FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA CERRADO FACTORING

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Reporte de calificación

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FONDO DE INVERSIÓN

COLECTIVA CERRADO

FACTORING

Comité Técnico: 4 de agosto de 2017

Acta número: 1196

Contactos:

María Clara Castellanos Capacho

maria.castellanos@spglobal.com

Leonardo Abril Blanco

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FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA CERRADO

FACTORING

Administrado por Ultraserfinco S. A.

REVISIÓN PERIÓDICA

EFICACIA EN LA GESTIÓN DE PORTAFOLIOS ‘G aa’

Cifras en millones de pesos colombianos (COP) al 31 de marzo de 2017

Historia de la calificación:

Valor del fondo: Rentabilidad a 90 días neta:

COP43.645

7,81% promedio semestral

Revisión periódica Sept./16: Revisión extraordinaria May./15: Revisión periódica Oct./15: Calificación inicial Abr./13:

‘G aa’ ‘G aa’ ‘G aa’ CWD ‘G aa’

I. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión periódica confirmó la calificación de eficacia en la gestión de portafolios de ‘G aa’ del Fondo de Inversión Colectiva Cerrado Factoring, administrado por Ultraserfinco S.A.

La calificación de eficacia en la gestión de portafolios representa nuestra opinión sobre la consistencia de las políticas de inversión del portafolio, del nivel de retornos absolutos y de los retornos ajustados por el riesgo, y no es comparable con la calificación de riesgo de crédito y de mercado de un fondo de inversión colectiva. La calificación se basa en la evaluación de los factores cualitativos y cuantitativos que

contribuyen al desempeño de los retornos del portafolio. Entre los factores cuantitativos están la evolución histórica, el portafolio de inversión (diversificación de emisores y por sector) y la volatilidad de la

rentabilidad.

Definición del fondo, políticas de inversión y diversificación: El Fondo de Inversión Colectiva Cerrado Factoring mantiene su perfil de riesgo conforme con la estrategia corporativa de su administrador, Ultraserfinco.

No esperamos cambios en las políticas de inversión del fondo ni en la diversificación de su portafolio por activos en los próximos años. Lo anterior, dado que el fondo complementa la oferta de valor de su administrador orientada hacia un portafolio de productos amplio y diversificado que satisfaga las necesidades de su nicho de clientes.

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El reglamento de Factoring establece que los recursos en títulos valores no inscritos en el RNVE deben representar como mínimo 60% de su valor, y que las inversiones en títulos inscritos en el RNVE pueden tener una participación máxima de 40%. Asimismo, el administrador puede realizar operaciones de reporto, simultáneas, tanto activas como pasivas, por un monto que no exceda 30% del portafolio.

La capacidad de conservación del capital proviene de la composición del portafolio, el cual mantiene principalmente inversiones de corto plazo de vencimiento y emitidas, pagaderas o aceptadas por entidades de buena calidad crediticia según los parámetros del administrador.

Por administrar el fondo, Ultraserfinco S. A. percibe una comisión variable de 30% sobre los rendimientos netos del día, con un límite mínimo de 2,5% y un máximo de 4% E. A. sobre el valor de cierre del día anterior. El monto mínimo de inversión para vincularse y permanecer en el fondo es de cinco salarios mínimos legales mensuales vigentes y $100.000 pesos colombianos (COP), respectivamente.

Evolución del fondo: La evolución de los recursos en Ultraserfinco Factoring continuará siendo altamente dependiente del comportamiento de variables macroeconómicas locales, la capacidad de negociación del administrador y la consecución de activos acorde con el perfil de riesgo de crédito objetivo.

La reducción de las presiones inflacionarias en el mercado local, la estabilización de la política monetaria y la adecuada capacidad de negociación del administrador para lograr tasas de descuento competitivas de los títulos favorecieron el crecimiento de los recursos gestionados en Factoring durante el semestre de análisis (octubre de 2016 a marzo de 2017). Esperamos que este comportamiento se mantenga para el cierre del año y para 2018, en la medida en que el Banco de la República continúe la flexibilización de la política monetaria, con lo cual Factoring lograría reposicionarse en términos de rentabilidad respecto de alternativas de renta fija con un perfil de riesgo menor.

Al cierre del primer trimestre de 2017, Factoring representó aproximadamente 3,5% de los recursos que gestionó Ultraserfinco. A marzo de 2017, el valor de Factoring sumó COP43.645 millones (ver Gráfico 1 de la Ficha Técnica), con un crecimiento semestral de 53,3%, comportamiento contrario al decrecimiento agregado de sus pares de 12,9%. El mayor apetito por parte de los inversionistas por productos con un portafolio invertido en activos no tradicionales, dadas las condiciones de mercado actuales, explicó el crecimiento de los adherentes, al pasar a 816 en marzo de 2017 desde 670 en octubre de 2016. Parte de estos adherentes trasladaron sus recursos desde otros fondos de menor riesgo del mismo administrador.

Portafolio activo: Consideramos que la buena calidad del portafolio y su adecuada atomización por pagador y sector económico han minimizado las pérdidas por factores crediticios, y han favorecido el desempeño financiero de Factoring respecto de su índice de referencia y fondos comparables.

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Durante el semestre de análisis, en promedio, Ultraserfinco invirtió 81,1% de los recursos de Factoring en facturas y en derechos económicos (ver Gráfico 6 de la Ficha Técnica), y el porcentaje restante en cuentas bancarias con entidades con una calificación de riesgo pública, en escala local, de ‘AAA’, y en el FIC Liquidez administrado por Ultraserfinco.

En el semestre de análisis, el principal pagador representó en promedio el 19,5% del valor del fondo, porcentaje similar al del mismo periodo de un año atrás. Por su parte, las concentraciones promedio a partir del cuarto mayor pagador fueron inferiores a 8%. En nuestra opinión, una mayor diversificación por pagadores contribuiría a mitigar de mejor forma el impacto negativo que genere el deterioro potencial de las condiciones crediticias de algunos de ellos. Por lo tanto, daremos seguimiento a este factor en el tiempo previo a la próxima revisión periódica.

A marzo de 2017, observamos una mayor diversificación del portafolio por sectores económicos respecto del mismo periodo de 2016. Esto favorece la estabilidad del vehículo de inversión por la calidad crediticia de los mayores pagadores y, en general, constituye un elemento positivo, puesto que mitiga el riesgo de concentración en industrias con una mayor correlación con los ciclos económicos y con variables macroeconómicas externas que pueden afectar la capacidad de pago de los pagadores y disminuir la calidad crediticia de los activos. Ponderamos positivamente la capacidad del administrador para recomponer la composición del portafolio, derivado de la baja duración de los activos.

Como se observa en el Gráfico 3 de la Ficha Técnica, en el semestre de análisis, el fondo tuvo, en promedio, una rentabilidad neta a 90 días de 7,81% efectivo anual, superior a la reportada durante igual periodo de 2016 de 5,55% y al promedio de la tasa de depósitos a término fijo (DTF) a 90 días de 6,92% (oct.16 - mar. 17), que es el indicador de referencia establecido por el administrador. Asimismo, la rentabilidad neta de Factoring se ubicó por encima del promedio de 7,57% de sus pares.

A marzo de 2017, el retorno ajustado por riesgo (information ratio - IR, que mide la rentabilidad extra obtenida por el fondo teniendo en cuenta la volatilidad del exceso de los retornos sobre el índice objetivo) de Ultraserfinco Factoring frente la DTF a 90 días fue positivo, al ubicarse en 0,61 desde enero de 2011, similar al observado en la pasada revisión. También destacamos que, durante el último año y el semestre de análisis, Factoring obtuvo un IR de 0,05 y 2,04, respectivamente. Esto demuestra una habilidad superior del administrador para generar retornos competitivos con una menor volatilidad.

Pasivo del fondo y liquidez del portafolio: Ultraserfinco Factoring conserva un nivel de recursos líquidos que es coherente con la evolución y las características de su pasivo.

La labor del administrador para gestionar la liquidez del fondo permitirá continuar cubriendo las

redenciones de aportes, sin la necesidad de recurrir a la liquidación de parte de su portafolio. Asimismo, consideramos que parte del riesgo de liquidez lo mitiga el corto tiempo de recaudo, derivado de la baja duración de los títulos que componen el portafolio.

Entre octubre de 2016 y marzo de 2017, el administrador de Factoring mantuvo, en promedio, 18,9% de los recursos en depósitos a la vista, porcentaje superior al de 14,6% que registró en la pasada revisión periódica. En el agregado del semestre, dicha proporción es mayor por los datos puntuales de enero y febrero de 2017, meses que correspondieron con vencimientos de facturas y que explican que la

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Ultraserfinco ajusta los niveles de liquidez de acuerdo con el monto de las redenciones de aportes programadas, de manera que Factoring cubrió el máximo retiro (inscripciones – redenciones) / valor del fondo) que se presentó durante el semestre de análisis, equivalente a 4,4% de su valor.

Por su parte, la participación promedio de los aportes del mayor inversionista del fondo continúan siendo baja, aunque aumentó levemente a 2,9% en el semestre de análisis frente al de 2,1% observado un año atrás; igualmente, la concentración de los recursos de los 20 mayores adherentes pasó a 24,5% desde 19,4% en los periodos comparados (ver Tabla 3 de la Ficha Técnica).

Gestión del administrador: Ultraserfinco cuenta con una estructura y con procesos en el área de inversiones que incentivan la toma eficiente de decisiones en los portafolios que gestiona.

Ultraserfinco utiliza una metodología clara, homogénea y eficiente para la gestión de sus FICs, la cual incorpora los procesos de definición de estrategias, ejecución y seguimiento. La participación de órganos colegiados permite la trazabilidad de las directrices definidas en el comité de inversiones y el seguimiento de la propuesta de valor de cada uno de los productos. Lo anterior, aunado al respaldo del equipo de investigaciones económicas, permite que los estándares de Ultraserfinco se ubiquen dentro de los mejores observados en la industria en cuanto a gestión de activos.

La calificación de riesgo de calidad en la administración de portafolios del administrador del fondo, Ultraserfinco S. A., es de ‘P AA+, confirmada por BRC el 31 de julio de 2017. La gestión del área de inversiones de la comisionista cuenta con estándares similares a los de entidades con la máxima

calificación como administradores que otorga BRC. La especialización del administrador por tipo de activo y el esquema de procesos permiten un seguimiento efectivo de las decisiones de inversión.

Para la gestión del riesgo de crédito, el administrador cuenta con un modelo que evalúa el riesgo que asume con los pagadores, emisores y originadores de los activos no tradicionales, a través de un análisis que se basa en factores cuantitativos y cualitativos de cada empresa.

Ultraserfinco tiene aplicaciones semiautomáticas que permiten un manejo apropiado de los fondos de inversión y el control de todos los procesos. Las herramientas respaldan su operación actual y tienen flexibilidad para adaptarse a los requerimientos de productos futuros.

Contingencias: A marzo de 2017, Ultraserfinco Factoring no tenía procesos legales en contra relacionados con su gestión. Por su parte, a la misma fecha, Ultraserfinco enfrentaba procesos administrativos y civiles en contra, con pretensiones estimadas que no presentan riesgo para su estabilidad financiera en caso de que los procesos se fallen en su contra.

II. OPORTUNIDADES Y AMENAZAS

Qué podría llevarnos a subir la calificación

BRC identificó las siguientes oportunidades que podrían mejorar la calificación actual:

 Los retornos ajustados por riesgo consistentemente competitivos frente al indicador de referencia (DTF a 90 días)

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Qué podría llevarnos a bajar la calificación

BRC identificó los siguientes aspectos de mejora y/o seguimiento de la compañía y/o de la industria que podrían afectar negativamente la calificación actual:

 El mantenimiento de retornos ajustados por riesgo no competitivos frente al indicador de referencia (DTF a 90 días).

 El bajo nivel de cumplimiento de los procedimientos que componen el proceso de inversión definido por la firma para la gestión de activos no tradicionales.

La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del emisor/ de la entidad y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de BRC Investor Services S.A. SCV.

BRC Investor Services S.A. SCV no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. Por otra parte, BRC Investor Services S.A. SCV revisó la información pública disponible y la comparó con la información entregada por el emisor/la entidad.

En caso de tener alguna inquietud con relación a los indicadores incluidos en este documento, puede consultar el glosario enwww.brc.com.co

Para ver las definiciones de nuestras calificaciones visite www.brc.com.co o bien, haga clic aquí.

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III. FICHA TÉCNICA

Calificación:

Administrado por:

Contactos: Clase (plazo de aportes):

María Clara Castellanos Capacho maria.castellanos@spglobal.com Fecha última calificación:

Leonardo Abril Blanco leonardo.abril@spglobal.com Seguimiento a:

Eficacia en la Gestión de Portafolios: 'G aa'

Valor en millones al: $ 43.645

Máximo retiro semestral /1 4,4% Crecimiento anual del fondo -13,0% Crecimiento semestral del fondo 53,3% Volatilidad anual del valor del fondo /2 1,6% Volatilidad semestral del valor del fondo /2 1,7%

Tabla 2: Concentración en los Cinco Principales Pagadores

FONDO CALIFICADO Trimestre Pagador oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 feb-17 mar-17 Total

Rentabilidad 7,95% Primero 21% 16% 22% 21% 16% 21% 19,8%

Volatilidad 0,31% Segundo 13% 21% 22% 23% 9% 5% 16,3%

Tercero 14% 18% 13% 18% 15% 14% 15,5%

PARES /4 Trimestre Cuarto 15% 11% 10% 14% 20% 12% 13,0%

Rentabilidad 7,41% Quinto 6% 5% 7% 7% 13% 6% 6,9%

Volatilidad 1,41% Total 69% 71% 75% 83% 73% 58% 71,4%

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31 de marzo de 2017

RIESGO DE CRÉDITO

Gráfico 3: Evolución Rentabilidad a 90 días - Serie Mensual

'G aa'

Ultraserfinco S.A.

FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA CERRADO DENOMINADO 'FACTORING'

CALIFICACIÓN DE FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA

DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN Gráfico 2: Evolución Rentabilidad a 90 días - Serie diaria

EVOLUCIÓN DEL FONDO

Recursos Administrados y Rentabilidad Obtenida

4 agosto de 2017 90 días

1,76% 7,51%

Indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el Portafolio, como la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia o con portafolios de características de inversión similares son muy altas. Año 0,36% 0,95% 1,57% 7,57% 31 de marzo de 2017

Semestre

Año Semestre

Gráfico 4: Composición Crediticia por Pagador Gráfico1: Valor del Fondo ($millones) - Promedio mensual

Tabla 1: Desempeño financiero /3

7,81% 6,98% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 7,0% 8,0% 9,0%

mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17

76% 69% 63% 52% 41% 81% 24% 31% 37% 48% 59% 19%

oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 feb-17 mar-17

AAA N/A

1/ Retiro: medido como la posición neta (ingresos menos egresos) en el periodo t =n , en relación con el valor del fondo en el día t = n-1. 2/ Volatilidad: medida como la desviación de la variación porcentual diaria del valor del fondo para el periodo mencionado.

3/ Promedio de la rentabilidad a 90 días E.A y desviación de la rentabilidad a 90 días E.A ; Periodo Semestre: Ultimos 6 meses calendario corrido a partir de la fecha de seguimiento. 4/ Grupo comparable establecido por el administrador o grupo de fondos de características similares en el mercado.

La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC. Una calificación otorgada por BRC a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000

mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 $ E mpre sa s $ In div id uo s Vl r Ca rte ra

3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 7,0% 8,0% 9,0%

mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17

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Calificación:

Administrado por:

Contactos: Clase (plazo de aportes):

María Clara Castellanos Capacho maria.castellanos@spglobal.com Fecha última calificación:

Leonardo Abril Blanco leonardo.abril@spglobal.com Seguimiento a:

Tabla 3: Composición de los Recursos de los Adherentes

Tabla 4: Duración en días - Metodología McCaulay

2011-2012 2012-2013 2013-2014 2014-2015 2015-2016

97 62 51 71 81 91 55 57 76 83 91 70 65 85 74 67 69 50 68 57 67 56 58 62 41 78 66 72 64 88

Gráfico 9: Evolución de la Duración en días

Tabla 5: Retornos ajustados por nivel de riesgo

Rentabilidad a 90 días

Beta /7 1,66 -0,45 0,79 Correlación /8 0,67 -0,20 0,20 Information Ratio / 9 4,64 2,04 0,05

Página 2 de 2

82

3,3% 3,5%

2,9% Promedio año anterior /5

Promedio Semestre de estudio feb-17 Oct.16/ Mar.17 Mar. 16/ Mar. 17

INDICADORES DE DESEMPEÑO DEL FONDO

4 agosto de 2017 31 de marzo de 2017

Duración /6

Concentración 20 Mayores dic nov mar 71 71 59 63 Concentración Mayor Adherente 24,4% 3,0% 24,5% 19,4% 90 días 25,0% Ultraserfinco S.A.

'G aa'

Gráfico 8: Composición por Plazos

RIESGO DE MERCADO

Gráfico 7: Composición por Factores de Riesgo Gráfico 6: Composición por Especie

23,3% 25,2% 24,7% 24,2% 2,3% Ene.17/ Mar.17 2,1% Promedio semestre de

estudio

ene-17 dic-16

CALIFICACIÓN DE FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA

FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA CERRADO DENOMINADO 'FACTORING'

2,3% Fecha 3,1% nov-16 oct feb ene oct-16 mar-17

Gráfico 5: Composición por Tipo de Emisor

65% 69% 75% 75% 74% 76%

27% 25% 19% 17% 19% 18%

oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 feb-17 mar-17

Mora superior a 60 -60-0 0-90

93% 95% 91% 67%

48% 88%

6% 2% 2%

29%

33% 9% 18%

oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 feb-17 mar-17

Persona Natural OTROS SECTOR FINANCIERO Banco Sector Real

93% 96% 92%

68%

49% 88%

7% 4% 8%

32%

51% 12%

oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 feb-17 mar-17

VISTA TASA FIJA

0 20 40 60 80 100 120

mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17

/5 Promedio para los mismos meses o periodo de análisis del año anterior.

/6 Plazo promedio de las inversiones del portafolio ; Calculado por el administrador del fondo.

/7 Beta: describe la sensibilidad de la rentabilidad a 90 días del fondo con respecto a la rentabilidad a 90 días del benchmark /8 Correlación: Relación recíproca o medida de asociación lineal entre el valor de la unidad del fondo y el benchmark.

/9 Informatio Ratio: Diferencia entre la rentabilidad a 90 días del fondo y la rentabilidad a 90 días promedio de su índice de referencia, dividido por la desviación estándar de ambos componentes. Mide la rentabilidad extra obtenida por el fondo como consecuencia de la habilidad del gestor con relación al mercado.

La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC. Una calificación otorgada por BRC a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

78% 74% 74% 53% 38% 71% 7% 4% 8% 32% 37% 12%

13% 17% 12% 12% 7%

12%

2% 5% 6% 3%

4% 5% 14%

oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 feb-17 mar-17

UNIDADES FIC LIQUIDEZ CLASE I DERECHO ECONOMICO LIBERA DERECHO ECONOMICO DEFINIDO

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IV. MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO

Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en nuestra página

web www.brc.com.co

Figure

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