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Sara Ulloa Romero (Colombia)
[email protected], o Rafael González Guillén (Colombia)
(571) 6237988-6236199 BRC
Roy Weinberger (New York) BANKWATCH RATINGS DE COLOMBIA S.A
1-212-8450414 http://www.brc.com.co
Diciembre de 2001
PRIMERA EMISIÓN SINDICADA DE BONOS CORONA
REVISION TRIMESTRAL-
Septiembre 2001
BANKWATCH RATINGS DE COLOMBIA S.A.
BONOS ORDINARIOS
$ 40,000.000.000
CORONA
CALIFICACIÓN: AA + (doble A más)
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados con corte al 31 de diciembre de 1997, 1998, 1999 y 2000 de las empresas emisoras y los estados financieros de prueba a septiembre 30 de 2001; los flujos de caja proyectados por las compañías y las tensiones a que fueron sometidos por BRC.
CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS:
Títulos: Bonos OrdinariosEmpresas emisoras: Colcerámica S.A., Sumicol S.A., Arcesa S.A., Locería Colombiana S.A. y Electroporcelana Gamma S.A.
Monto: $ 60,000.000.000
Series: 1 y 2, cada una con cuatro sub-series A, B, C y D
Plazos: $52,000,000,000 a 10 años (Serie D2), $5,000,000,000 a 7 años (Serie C2) y $3,000 a 5 años(Serie B2)
Denominación: IPC
Pago de Capital: Al vencimiento
Garantía: Aval del 100% Organización Corona S.A. (Holding) Administrador: DECEVAL
Representante Tenedores: Helm Trust SA (anterior Fiduciaria de Crédito S.A.)
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN.
La calificación de AA + (doble A más) en grado de inversión otorgada a la PRIMERA EMISION SINDICADA DE BONOS ORDINARIOS CORONA, indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. Su capacidad está fundamentada en el desempeño actual y proyectado de los flujos de caja de las compañías de la organización, y del respaldo de la ORGANIZACIÓN CORONA S.A (OCSA S.A, Holding) a través de una
importante de 1997 a 1999. Para el año 2000 y primer semestre de 2001 Colombia y Ecuador presentaron un leve repunte, pero en general la recuperación del sector es lenta. A pesar de esto y aunque solo durante el año 2000 se inició una fuerte orientación a la comercialización hacia mercados del exterior, las ventajas competitivas parecen fuertes, lo que permite prever una creciente consolidación en mercados como USA, Canadá, y el Caribe en los próximos años, lo que permitirá compensar la disminución en las ventas a la región andina y tener un mayor dinamismo en los ingresos de exportación. Si bien todavía no se puede medir con certeza el impacto de la desaceleración de la economía mundial, el grupo Corona parece estar consolidado una capacidad exportadora sostenible en el tiempo.
La organización ha enfocado sus esfuerzos hacia políticas agresivas de reducción de gastos y de modernización industrial cuyo impacto se ha venido reflejando positivamente en el desempeño de las compañías. Las inversiones de capital programadas para los próximos años son consistentes con los planes de modernización para mantener su competitividad.
Gracias a las conservadoras políticas de endeudamiento con que se administran las compañías consideramos positiva la alta flexibilidad con que se podrían cubrir eventuales necesidades de caja originadas por un decrecimiento, de cara a la desaceleración en la economía mundial. De hecho, para el año 2001 Colcerámica proyectaba incrementar su nivel de endeudamiento puesto que con parte de los recursos de la Primera Emisión Sindicada Bonos Corona, se apalancarían inversiones en otras compañías de la organización, sin embargo estas inversiones se pospusieron y los recursos fueron utilizados para sustituir pasivos. Este cambio en plazos y costo de la deuda ubica a la compañía en una mejor estructura financiera, cuyo crecimiento en el 2002 dependerá del programa de inversiones de capital.
La Organización se encuentra en una etapa importante de transición al pasar de un negocio cuya competitividad se originaba exclusivamente en la manufactura, a un negocio balanceado enfocado en la satisfacción del consumidor. En este sentido, se está reforzando la comercialización de sus productos, a través de los Almacenes Especializados y de los Home Center. Sin embargo el lento crecimiento en las ventas de las comercializadoras ha llevado a Colcerámica a apoyarlos mediante la concesión de mayores plazos de pago y la retención de inventario, asumiendo como propios, esos costos. Aunque Colcerámica está en capacidad de apoyar financieramente a las comercializadoras, y de igual forma la Holding
respalda la operación de sus subsidiarias, su flujo de caja podría verse afectado ante crecientes requerimientos por parte de Arcesa o Sodimac (Home Center).
OCSA (Organización Corona S.A., Holding de la Organización) aplica políticas conservadoras de endeudamiento, de reparto de dividendos a sus accionistas y de flujo de caja, hecho que, unido a la participación en sus ingresos de fuentes diferentes a los dividendos de las compañías subordinadas, nos permite concluir que tiene una alta flexibilidad financiera para apoyar el flujo de caja de las compañías subordinadas frente a eventuales déficits al atender el pago de intereses o capital de los bonos. OCSA tiene bajo endeudamiento contratado con el sector financiero y presenta niveles de caja e inversiones temporales altos y suficiente para respaldar la emisión adecuadamente.
A la vez, las inversiones líquidas cubren satisfactoriamente la emisión calificada y este cubrimiento según las proyecciones crece año a año hasta el vencimiento de la emisión, por efecto de los mayores dividendos esperados de sus filiales y la venta de activos improductivos.
OCSA define las políticas financieras y en particular de endeudamiento que las compañías deben seguir y determina mediante indicadores como coberturas de Utilidad Operacional y EBITDA sobre Gastos Financieros, Concentración de Pasivos a corto plazo, y duración los niveles de endeudamiento que deben aplicarse a cada compañía. Analiza también, la posibilidad de utilizar apalancamiento operativo o financiero. En la actualidad las compañías se encuentran ajustadas a los niveles de endeudamiento determinados por la Organización con excepción de Locería Colombiana y Arcesa. El flujo de caja libre operativo de las compañías, con excepción de las ya mencionadas cubre satisfactoriamente el servicio de la deuda actual y el adquirido mediante la presente emisión de bonos.
2. ORGANIZACIÓN CORONA
Millones $ 1998 1999 PART % 2000 PART % 2001 * Sep 01
COLCERAMICA
277.118 246.758 47% 296.228 47% 360.184
252.596
SODIMAC **
100.981 103.189 20% 126.993 20% 144.053
102,392
GAMMA
14.737 14.564 3% 16.707 3% 21.210 14,037
LOCERÍA
40.116 44.564 8% 55.449 9% 70.113
39,908
SUMICOL
36.344 37.991 7% 47.074 8% 58.294
42,118
ARCESA **
79.646 75.937 14% 83.262 13% 95.783 63,363
[image:3.612.323.554.458.626.2]Total 548.942 523.002 100% 625.713 100% 749.547 514,414
CUADRO No. 1 *proyectado
** Empresas que no participan en la presente emisión
La presente “Emisión Sindicada” tiene las siguientes las siguientes compañías emisoras:
1. COLCERAMICA S.A.
2. SUMINISTROS DE COLOMBIA S.A. 3. LOCERIA COLOMBIANA S.A. 4. ARCESA S.A.
5. ELECTROPORCELANA GAMMA S.A.
Cada Compañía Emisora se obliga a responder por los montos establecidos a su cargo, siendo tal, una obligación independiente por lo que no existe entre ellas solidaridad alguna. La emisión cuenta con el Aval de la Organización Corona S.A., sobre la totalidad del capital e intereses que hayan de pagarse para atender la Emisión Sindicada, en los eventos en que se presente un incumplimiento por parte de cualquiera de las compañías emisoras y respecto de la parte de los recursos que en cada caso hagan falta para cumplir las obligaciones frente a los inversionistas que en dicho momento fueran exigibles.
Para efectos de la Emisión, las Compañías Emisoras celebraron un acuerdo escrito de sindicación con base en el cual se han definido los términos y condiciones de la Emisión.
El 100% de los recursos provenientes de la colocación de la presente emisión fueron utilizados por las compañías emisoras para a reestructuración de sus pasivos financieros
3. COLCERÁMICA S.A.
Las exportaciones para los primeros tres trimestres de 2001 crecieron un 46.6% con relación al mismo periodo del año 2000, lo que indica una continua tendencia creciente. Hacia finales de 1999 contemplaba como meta
incrementar gradualmente su participación en mercados externos de forma tal que las ventas en el mercado doméstico representarían el 80% del total hacia el año 2004, y el 50% en el año 2010; sin embargo considerando los excelentes resultados en las exportaciones en el 2000 e inicios de 2001, cuando se realizaron las exportaciones proyectadas para el año 2003, esta meta se podría lograr en un menor tiempo. De hecho la compañía replanteó sus proyecciones y espera exportar el 27% de sus ventas en el año 2005.
En el siguiente gráfico se observan las ventas de Colcerámica S.A. tanto en el mercado interno como en el de exportación.
* proyectado con información real a septiembre de 2001 ** proyectado
VENTAS LOCALES Y DE EXPORTACION
(millones de pesos)
0 100 200 300 400 500 600 700
1998 1999 2000 2001* 2005**
Distribución.
Las empresas manufactureras distribuyen sus productos a través de (3) tres canales principales: con mayor participación se encuentran los grandes distribuidores del país; en orden descendente por valores de ventas sigue Arcesa S.A, a través de sus Almacenes Especializados y en el ámbito nacional, los almacenes Homecenter (Sodimac S.A.-) se constituyen como el tercer canal. Por su parte, las exportaciones a diciembre de 2000 y septiembre de 2001 representaron el 16.2% y 19.8% de las ventas brutas respectivamente, las cuales son comercializadas por distribuidores mayoristas.
DISTRIBUIDOR % PARTICIPACIÓN
DIC -99 % PARTICIPACIÓNDIC-00
Gran. Distribuidor 60.7% 58%
Almacenes Especializados
19.7% 17.9%
Sodimac 7.8% 7.9%
Exportaciones 11.8% 16.2%
Riesgo Financiero Rentabilidad
A partir del año 2000 se empezó a observar una recuperación en los ingresos, después de que en 1999 se presentara una disminución del 11%. Es así como para el cierre del 2000 se presentó un aumento del 20% frente a 1999, y los ingresos a septiembre de 2001 crecieron 17% en relación con el mismo periodo de 2000. Este incremento se explica por la positiva dinámica mostrada por las exportaciones, las cuales contribuyeron al crecimiento de los ingresos en los últimos dos años presentando un incremento del 47%. Las ventas nacionales, a pesar del decrecimiento en el PIB de la construcción crecieron 8%, en el mismo periodo.
Desde el tercer trimestre de 2001 después de la colocación de la presente Emisión Sindicada Bonos Ordinarios Corona, de la que Colcerámica responde por $44,000 millones de pesos y que se efectuó en el mes de agosto, el margen neto de la compañía se ha visto incrementado, pues la emisión le permitió sustituir deuda bancaria y acceder a financiación a un menor costo. De continuar con la política de reducción de gastos operacionales y el crecimiento acelerado en las exportaciones, los márgenes podrían ser ampliados nuevamente en forma gradual, como nuestras pruebas tensión lo reflejan.
MARGEN 1999 2000 2001* Jun-01 2005*
Bruto 46.1% 43.7% 46.5 % 50.7% 48.9 %
Operacional 1.14% 8.18% 11.6 % 10.5% 16.6%
Neto -2.12% 5.22% 5.71 % 9.4 % 9.4 %
[image:4.612.54.292.251.318.2]*proyecciones de ColCerámica Cuadro No. 9
Endeudamiento
Colcerámica S..A. presentó a septiembre 30 de 2001 un endeudamiento (Pasivo Total / Activo Total) del 37.6% -se incluyen las valorizaciones de activos - sin embargo el endeudamiento financiero es del 19% del total de activos incluidas las valorizaciones. Este endeudamiento se ha mantenido relativamente constante en el último año. La deuda financiera a septiembre 30 de 2001 asciende a la suma de $78,537 millones de pesos, de los cuales $44,000 millones corresponden a la presente Emisión Sindicada de Bonos Corona. El 90% de su endeudamiento está contratado en moneda local y 10% moneda extranjera. Con la emisión de bonos, en agosto Colcerámica prepago parte del endeudamiento contratado con bancos, y su deuda con Organización Corona S.A. (OCSA) por cerca de $8,500 millones.
Dadas las políticas conservadoras de endeudamiento, consideramos positiva la alta flexibilidad con que se podrían cubrir eventuales necesidades de caja. o de La compañía mantendrá su nivel actual de deuda hasta tanto se den las inversiones que han sido pospuestas para el 2002.
Eficiencia- Capital de Trabajo
La compañía ha demostrado una mejor gestión de recaudo al pasar de tener un DPC promedio en el año 2000 de 65 días, a 48 días a septiembre de 2001, acercándose a la política. establecida de venta a plazos entre 25 y 45 días en el mercado nacional. y de 75 días en las exportaciones. Para los próximos meses se espera una rotación mas lenta en las cuentas por cobrar debido a la ampliación de 30 a 40 días en el plazo de pago otorgado a Arcesa y Sodimac. La rotación de sus cuentas por cobrar es más alta que las cuentas por pagar de 73 días en promedio, lo que afecta de forma positiva la liquidez de la compañía.
Aunque de acuerdo con su plan de generación de caja y reducción de costos Colcerámica bajó el nivel de inventarios en 1999 y 2000 de 85 a 73 días , para el año 2001 ha vuelto a crecer a a 92 días, por efecto del fuerte crecimiento en las exportaciones y la contabilización de producto terminado de inventario que comercializarán Arcesa y Sodimac.
Inversiones
Las inversiones realizadas durante 1998 y 1999 contemplaron principalmente la fase final de una nueva plataforma informática que permite el control preciso del desempeño de todas las áreas de las compañías, las mejoras en algunas plantas para lograr mayores eficiencias en producción y la readecuación de la estructura administrativa de la compañía.
Durante el año 2000 se invirtieron $21,463 millones de los cuales en su mayoría se destinaron a la ampliación de la capacidad de producción de revestimiento cerámico y que fue financiada a través de endeudamiento bancario. Durante el primer semestre de 2001 la compañía ha invertido $7,000 millones de un total de $16,000 millones. La fuente de recursos para las inversiones efectuadas en el año ha sido en un 50% deuda y 50% la recursos propios. No se proyecta un endeudamiento adicional. Las inversiones se destinarán al sostenimiento de plantas y a la ampliación de capacidad de porcelana sanitaria.
Flujo de Caja
A diciembre 31 de 2000 y septiembre de 2001 el flujo de caja libre cubrió satisfactoriamente tanto las amortizaciones de capital como los intereses de la deuda, superando las proyecciones realizadas y los niveles de 1999, año en que se realizaron inversiones en adelgazamiento de la planta de personal por $17,200 millones de pesos.
El flujo de caja libre proyectado para los años 2001 a 2005 bajo escenarios de tensión, en los que se sensibilizaron las ventas, los costos de ventas y los gastos de administración; presenta coberturas que exceden satisfactoriamente los requerimientos para cumplir con el servicio de la deuda incluso la adquirida mediante la emisión calificada.
4. SUMICOL
Riesgo Financiero Rentabilidad
En el año 2000 la compañía disminuyó su margen Bruto a 31% por efecto de un bajo incremento en los precios de venta con relación a los costos y al alto impacto de la devaluación en las importaciones de materiales. En los primeros tres trimestres de 2001 este margen se mantiene bajo por el mayor crecimiento en ventas de productos que le representa un menor valor a la compañía.
Los gastos de operación en el 2000 se redujeron un 8.7% después de que en 1999 presentaran un aumento por la liquidación de personal realizada. Esta disminución le representó a la compañía pasar de una margen
operacional 3.8% a 11.7%. A septiembre de 2001 el margen operacional se ha mantenido estable en 11.8%. En el año 2000 y primer semestre de 2001, el margen neto se incrementa considerablemente, en razón al mejor desempeño operacional de la compañía.
MARGEN 1999 2000 2001 * Sep 01 2005*
Bruto 33% 31% 34% 31 % 36%
Operacional 3.8% 12 % 14.9 % 11.8% 22%
Neto -1.55% 5.3 % 8.9 % 8.3 % 13%
*proyectado Cuadro No. 11
Para el próximo año se espera una leve recuperación en los márgenes después de:
• La conversión a gas que reduce costos de energía.
• La adecuación de maquinaria obsoleta
• La compra de maquinaria de mayor eficiencia. Endeudamiento
El nivel de endeudamiento de Sumicol es bajo comparativamente con el sector industrial del país, por lo que tiene una alta flexibilidad para financiar eventuales necesidades de caja originadas en la financiación del crecimiento de la Organización. Presentó a septiembre 30 de 2001 un endeudamiento (Pasivo Total / Activo Total) del 43% -se incluyen las valorizaciones-. La deuda financiera a septiembre 31 de 2001 asciende a la suma de $12,955, en los que se incluyen $5,000 millones de bonos ordinarios.
Eficiencia
Sumicol tiene como política mantener los Días Periodo Cobro (DPC) en 30; sin embargo esta política no se ha podido mantener, en especial durante estos últimos años, cuando los compradores han requerido de mayores plazos. En 1999, 2000 y primeros tres trimestres de 2001 el indicador DPC fue de 39, 44 y 43 días respectivamente. En el año 2000 y primeros nueve meses de 2001 los DPP fueron de 58 días lo cual se ajusta a las políticas de la compañía y a la rotación de cuentas por cobrar. Sin embargo, espera poder aplicar la política de 30 días para las ventas y así poder incrementar el flujo de caja operacional.
Inversiones
La inversión que se planea realizar para los próximos cinco años es de $14,550 millones, de los cuales $4,095 se invertirán en el año 2001 principalmente en la ampliación de capacidad de producción de trituración y molienda, conversión a gas del colorífico y ampliación de capacidad de producción en las minas de Nemocón. Las inversiones para los demás años son de sostenimiento por alrededor de $ 1.500 millones anuales.
Flujo de Caja
El flujo de caja libre a diciembre de 2000, gracias al excelente desempeño operacional de la compañía podría haber cubierto satisfactoriamente los requerimientos de servicio de deuda, pero el capital de trabajo para este año se incrementó por efecto de las mayores cuentas por cobrar. A septiembre de 2001 los requerimientos de capital de trabajo son menores por una mayor financiación de proveedores, por lo que la cobertura se ha ampliado. Para los años 2001 a 2004 bajo escenarios de tensión en los que se sensibilizaron las ventas, los costos de ventas, los gastos de administración y los gastos por investigación y desarrollo, se presentan coberturas que exceden los requerimientos para cumplir con el servicio de la deuda incluyendo la adquirida mediante la emisión calificada.
5. LOCERÍA COLOMBIANA S.A.
LOCERÍA COLOMBIANA S.A, es la empresa mas antigua de la Organización pues inició operaciones en 1881. Locería produce dos tipos de productos de vajillería: loza para el mercado de hogar la cual representa el 80% de la producción de la compañía y porcelana con el 20% restante. El 60% de la vajillería en porcelana se destina al mercado institucional, principalmente hoteles y restaurantes y el 40% restante al mercado de hogar. A través de nuevos productos de calidad internacional que se encuentran en proceso de comercialización y mediante acuerdos de distribución en diferentes países del mundo, en especial Estados Unidos, México y Venezuela la compañía pretende llegar a un 48% de participación de las exportaciones en sus ventas totales, en el año 2005. De hecho, Locería ha incrementado sus exportaciones mediante el fortalecimiento del producto institucional con calidad internacional, a través de nuevos esquemas de comercialización internacional con compañías de distribución propias en México, Venezuela y el estado de la Florida en USA,.
Hacia el futuro, mediante los acuerdos mencionados anteriormente y dados los avances tecnológicos implantados por la compañía para proveer productos competitivos a nivel internacional, la posibilidad de incrementar sus exportaciones es alta.
Riesgo Financiero Rentabilidad
Locería Colombiana ha presentado crecimientos en sus ingresos por ventas desde 1992. Sin embargo la tendencia creciente parece ir mas lenta en los primeros tres trimestres del año 2001, pues las ventas crecieron solo un 5% con relación al mismo periodo del año 2000. Este lento crecimiento se explica por unas ventas locales deprimidas (decrecieron 3.1%) pues los suministros de vajillería a varias regiones del país se han suspendido por problemas de seguridad. Las exportaciones después de presentar un crecimiento del 55% en el año 2000, crecieron 8.86% en el primer semestre de 2001. Aunque el comportamiento de las exportaciones es favorable, este es inferior al proyectado por la compañía pues aunque existen contratos de suministro para el mercado externo, estos han venido cumpliéndose a un menor ritmo que el presupuestado porque aun se están haciendo ajustes en la logística de despachos e inventarios, entre las partes. La compañía espera tener mayores ventas en el último semestre de 2001 cuando después de realizar un reordenamiento estratégico en el manejo de distribuidores se consolide mas el mercado de exportación.
De acuerdo con la estrategia general de la Organización, Locería ha realizado grandes esfuerzos en cuanto a reducción de los gastos administrativos y de ventas. Durante los últimos cuatro años la compañía ha logrado mayores eficiencias reduciendo su planta de personal en un 23%; sin embargo este esfuerzo se ha visto poco reflejado en los márgenes pues estos son muy sensibles a caídas en el nivel de ventas por el alto componente –más del 60% - de costos fijos. Por esta razón la compañía para incrementar sus márgenes durante el segundo semestre de 2001 realizará una reducción en su producción en la que se eliminarán referencias de bajo valor agregado, lo que repercutirá en un aligeramiento en la estructura laboral tanto administrativa como operativa.
MARGEN 1999 2000 2001 * Sep. 01 2005*
Bruto 36.5% 37.9 % 39.7 % 39.8% 46.2%
Operacional 3.73% 8.78 % 10.5 % 2.04% 19.1%
Neto -4.4% -3.78
% 1.4 % 1.13% 9.8%
*proyectado Cuadro No. 15
Eficiencia
exportaciones, son de igual forma superiores a los días periodo pago (DPP) de 57 y 103 lo cual repercute negativamente en el flujo de caja de la compañía.
A diciembre de 2000 y septiembre de 2001 la rotación de inventarios fue de 137 y 191. Esta lenta rotación es producto de un incremento en las exportaciones, lo que implica mayores inventarios y la acumulación de producto terminado como consecuencia de unas menores ventas en el mercado doméstico. Sin embargo después de la contracción operativa que se llevará a cabo hacia finales del año 2001, se dejarán de acumular inventarios y su rotación deberá incrementarse.
Endeudamiento
La deuda financiera a 30 de septiembre de 2001 asciende a la suma de $31,123 millones, la cual se incrementó en cerca de $6,100 millones en el último año, para financiar la puesta en marcha de su filial en México. Locería Colombiana presentó a septiembre de 2001 un endeudamiento (Pasivo Total / Activo Total) del 90% -se incluyen las valorizaciones-. Esta relación se redujo del 92% presentado en el año 2000 por una disminución en el pasivo de corto plazo.
El 10% de su deuda actual ($3,200 millones aproximadamente) se encuentra contratada en dólares logrando un mejor cubrimiento natural, por el nivel de sus exportaciones. Hasta junio de 2001 la compañía se encontraba mas expuesta a la devaluación al tener un 40% de su deuda en dólares. Por ser la compañía más antigua de la Organización, presenta la debilidad de tener una elevada carga prestacional; los pasivos laborales a junio de 2001, incluyendo la provisión para jubilaciones, representan el 20% de los pasivos totales. Sin embargo las provisiones como proporción de las ventas pasaron de representar el 5% en 1998 al 2% en el año 2000, tendencia que se espera se mantendrá en los próximos años.
La combinación de unas menores ventas en el mercado doméstico, de un mayor requerimiento de capital de trabajo por un incremento en inventarios y cuentas por cobrar; y la puesta en marcha de una nueva filial en México han repercutido en un alto endeudamiento y en la demanda de dos capitalizaciones en los últimos años: la primera por $1,834 millones en 1997 y la segunda por $3,000 millones en 1998. Para financiar la contracción de la producción la compañía será nuevamente capitalizada en $3,000 millones, en el último trimestre de 2001.
El actual nivel de endeudamiento de Locería Colombiana es elevado y si llegase a requerir de recursos para capital de trabajo o nuevas inversiones, su capacidad de acceder a nueva financiación es limitada.
Flujo de Caja
El Flujo de caja libre operativo de Locería no ha cubierto en los últimos años el servicio de su deuda, principalmente por los altos requerimientos de capital de trabajo y por las fuertes inversiones realizadas en la reconversión industrial en los últimos cinco años. En consecuencia la compañía ha requerido de financiación externa y del apoyo de los accionistas. En escenarios de tensión, la compañía tendrá la capacidad de cubrir gastos financieros con utilidades operacionales a partir del año 2002 cuando se consoliden las exportaciones con productos de mayor valor agregado.
6. ELECTROPORCELANA GAMMA S.A.
Riesgo Financiero Rentabilidad
El margen bruto se redujo levemente en el 2000 y septiembre de 2001, por los mayores costos propios del incremento en las exportaciones y la disminución en las ventas domésticas. A septiembre de 2001 los ingresos crecieron un 13.5% con relación a los ingresos de los primeros tres trimestresdel año anterior, representados principalmente en un incremento en las exportaciones. En el año 2000 los gastos administrativos se redujeron considerablemente como consecuencia de un ajuste puntual presentado en la planta de personal durante 1999. Por esta razón el margen operativo se incrementa del 7.5% al 17.5%. Para los próximos años se espera seguir con una tendencia creciente en las exportaciones por lo que se requiere incrementar de forma importante los volúmenes de venta, para que se recuperen los márgenes. Es por esto que la compañía adelanta una inversión de capital que busca ampliar su capacidad productiva.
El margen neto en el año 2001 se ve reducido por efecto de mayores gastos financieros por un aumento en el
VENTAS LOCAL Y EXPORTACION 1995-2001*
0 5000 10000 15000 20000 25000
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001*
MARGEN 1999 2000 2001 * Sep. 01 2005*
Bruto 53% 49% 52 % 41.7 % 45.7%
Operacional 7.5% 17.5 % 14.7 % 13.2% 21.8%
Neto 3.47% 7.1 % 8 % 5.2 % 13.5%
*proyección Gamma Cuadro No. 19
Endeudamiento
A septiembre de 2001 presentó un endeudamiento (Pasivo Total / Activo Total) del 58.4% incluyendo las valorizaciones de activos fijos. El endeudamiento financiero es del 41% del total de activos. La deuda financiera a junio de 2001 asciende a la suma de $7,470 millones de pesos la cual se incrementó en $4,460millones en el último año que se utilizó para financiar parte de la inversión en aumento de capacidad. La compañía tiene una alta flexibilidad financiera para cubrir necesidades de caja originadas en la financiación de crecimiento pues su nivel de endeudamiento es bajo comparativamente con los estándares de la industria. Eficiencia
La política de Gamma en cuanto a Días Periodo Cobro (DPC) es de 30 días para los distribuidores nacionales y de 75 días para los compradores del exterior; esta política ha sido difícil de mantener en la actualidad debido a la situación económica. Como consecuencia del crecimiento en las exportaciones durante el 2000 y primeros nueve meses de 2001 considerando que el periodo de financiación de estas ventas es mayor que en las ventas nacionales, el indicador DPC de la totalidad de las cuentas por cobrar de la compañía fue de 108 y 95 días para el 2000 y primeros tres trimestres de 2001.
Las cuentas por pagar rotan cada 35 días para los proveedores nacionales y entre 90 y 120 días para los herrajes importados.
En el primer semestre de 2001 la rotación fue de 82 días. Gamma históricamente presenta mayores rotaciones en sus cuentas por pagar que en sus cuentas por cobrar lo que implica necesidades de capital de trabajo
especialmente en escenarios de crecimiento en ventas. Sin embargo, la generación operacional de caja de la compañía cubre satisfactoriamente estas diferencias en los ciclos de efectivo.
Gamma presenta inventarios de 30 días de producto terminado (47% de los inventarios totales). Este nivel es adecuado si se consideran las rotaciones en las ventas de la compañía. Los inventarios de materia prima y productos en proceso (40% de los inventarios totales) rotan de forma similar al inventario de productos terminados. Sin embargo durante el primer semestre de 2001 se ha requerido de $3,200 millones adicionales de capital de trabajo por efecto de un incremento principalmente de herrajes, pues con la nueva ampliación en la capacidad se debe asegurar el abastecimiento de la materia prima importada.
Inversiones
Durante 1999 se realizaron inversiones por $1,014 millones constituidas principalmente por la instalación de gas como fuente de energía, por la compra de un nuevo molino y por la introducción de un nuevo sistema de información. Dichas inversiones se financiaron por medio de una deuda a largo plazo. En el año 2000 se realizaron inversiones por $359 millones en la culminación de la inversión iniciada en 1999. Para el año 2001 se proyecta invertir $5,400 millones de pesos, para la ampliación de la capacidad de 400 a 800 toneladas mensuales.
Flujo de Caja
Electroporcelana Gamma ha presentado niveles de Flujo de Caja Libre Operacional satisfactorios que cubren ampliamente el servicio de la deuda presente así como la que asumirá con la presente emisión. Esto es reflejo de una operación adecuada y un nivel de endeudamiento bajo. En el año 2001, la cobertura disminuye como consecuencia de la inversión de capital para la ampliación de capacidad, sin embargo, hacia el futuro debido a las mínimas inversiones requeridas, las coberturas tienden a mejorar.
