RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL FONDO DE CESANTÍAS F – AAA2+ BRC 1

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Mario Alejandro Ribero

mribero@brc.com.co

Khalaf Soleiman Carmona

ksoleiman@brc.com.co

2362500 – 6237988

Marzo de 2003

FONDO DE CESANTÍAS– PORVENIR S.A.

Revisión Anual 2003

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

RIESGO DE CREDITO Y

MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO Y

OPERACIONAL

FONDO DE CESANTÍAS

F – AAA/2+

BRC 1

CIFRAS EN MILLONES DE PESOS:

Valor del fondo: $625.899

Millones

Rentabilidad Neta: 13.23%

E.A. Últimos 12 meses

HISTORIA DE LA CALIFICACION:

Primera Calificación Agosto 2000: F – AAA/2+ BRC 1

La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del Fondo para los cierres de Julio a Diciembre de 2002 suministrados por la sociedad, estados financieros auditados de la Sociedad Administradora y del Fondo para los últimos tres años.

1. Perfil del Fondo

El Fondo de Cesantías administrado por PORVENIR S.A. inició sus operaciones a partir de la reforma introducida con la expedición de la Ley 50 de 1990: el nuevo régimen de Cesantías.

Las CESANTIAS son una prestación social establecida por la ley, que el empleador reconoce al trabajador como previsión para cuando termine su contrato de trabajo. El auxilio de cesantía equivale a un mes de salario por cada año de servicio y proporcionalmente por fracción de año.

Los adherentes pueden efectuar retiros parciales de sus cesantías únicamente para la financiación o remodelación de vivienda del trabajador o para educación superior del trabajador o de la familia. Los retiros definitivos sólo pueden hacerse en caso de pérdida de empleo.

El Horizonte de inversión es por tanto de corto como de mediano plazo donde la vocación del fondo propende por maximizar la rentabilidad de mediano plazo. No obstante es un fondo que buscar preservar el capital, con ciertas limitaciones en cuanto a sujetos de inversión.

Al igual que en los fondos de pensiones obligatorias, los fondos de Cesantías están obligados a cumplir con una rentabilidad mínima ofrecida a sus afiliados. Esta rentabilidad mínima es calculada por la Superintendencia Bancaria con base en un portafolio sintético administrado por la misma.

Análisis DOFA

Fortalezas

9 Marcado liderazgo en cuanto al número de afiliados y nivel de recursos administrados.

9 Baja exposición al riesgo de crédito.

9 Herramientas de análisis y proyección robustas.

9 Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones de mercado.

9 Adecuado sistema de atribuciones en todos los niveles de decisión y operación que intervienen en el fondo

9 Administradores con altos niveles de experiencia en la administración de portafolios.

9 Plataforma tecnológica adecuada para el control y procesamiento de la información del fondo.

Debilidades

9 Volatilidad de la rentabilidad superior a la de la industria.

9 Las funciones de análisis de riesgo no presentan una independencia total frente al área de negociación de la sociedad.

Oportunidades

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Amenazas

9 Tamaño reducido del mercado de capitales local.

9 Alta participación en títulos emitidos por la nación y negociados en los mercados internacionales que presentan altas volatilidades en sus rendimientos.

9 Clima de incertidumbre generado por factores políticos y de violencia.

9 Alto nivel de desempleo y subempleo.

Fundamentos de la Calificación

Riesgo de Crédito: la calificación F - AAA en grado de inversión en este tipo de riesgo indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

Riesgo de Mercado: la calificación 2+ en grado de inversión indica que el fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos con calificaciones más altas.

Riesgo administrativo y operacional: la calificación BRC - 1 en grado de inversión indica que el fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

1. Evolución del fondo

VALOR DEL FONDO

0 100 200 300 400 500 600 700 800 900

Gráfico 1

El valor del fondo presentó un comportamiento estacional consistente con lo observado históricamente en el sector, obteniendo al finalizar Diciembre de 2002 un incremento de 11.41% con respecto a lo observado el mismo mes del año anterior. Esta tendencia creciente se ha mantenido de forma consistente durante los últimos años. Con respecto al sector, el crecimiento del fondo se encontró por debajo del promedio, que se ubicó en 14.19% el cual estuvo jalonado por el crecimiento mostrado en los fondos de Protección y Colfondos. En términos absolutos, el fondo presentó el segundo crecimiento de los fondos de cesantías con un cambio en su valor de $64.082 millones.

Este crecimiento porcentual moderado con respecto al sector se debe en parte al volumen de recursos actualmente administrados. No obstante, el volumen

administrado y la sostenibilidad de su posición de mercado, que se encuentra cuatro puntos por encima de su competidor inmediato, denotan un liderazgo de Porvenir en este segmento que lo posiciona como marca y constituye ventajas competitivas importantes para el mismo.

Por número de adherentes el fondo presentó al finalizar el 2002 un incremento de 7.39% frente a Diciembre de 2001 con un total de 755.493 afiliados. Aunque Porvenir aún cuenta con la mayor participación de mercado en este sentido, su incremento fue inferior al promedio del sector. Sin embargo, el estancamiento relativo obedece también a la estrategia de vinculación adoptada de forma reciente por el área comercial de la AFP, de acuerdo con la cual se busca mejorar la mezcla de afiliados de los fondos mejorando el perfil de ingresos de los mismos. Lo anterior redunda en una mejora de los niveles de rentabilidad por afiliado aún a costa de que el volumen de afiliaciones nuevas se reduzca.

La rentabilidad del fondo presentó un comportamiento muy similar al de la media del sector(ver gráfico 2). Aunque no presenta niveles significativos de volatilidad en el largo plazo, ésta sí ha sido superior a la observada en los demás fondos del mercado. En el mes de Diciembre la rentabilidad de 36 meses se ubicó en 12.99%, que ubica al fondo como tercero en el sector.

Gráfico 2

RENTABILIDAD Vs SISTEMA

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

Ma

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1

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2

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Nov

-02

PORVENIR SECTOR SIN PORVENIR MINIMA

2. Riesgo crediticio y de contraparte

Riesgo de Crédito

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El perfil de riesgo crediticio del fondo es conservador. Durante el periodo de tiempo analizado el portafolio presentó una alta concentración de inversiones en emisores calificados con AAA que representaron el 72% del mismo, seguido por inversiones en calificaciones AA+ con el 15.86%. El porcentaje restante se encuentra invertido 8% en otros grados de inversión, un porcentaje inferior al 1% en grados especulativos y 2.99% en acciones. Estas acciones son principalmente de empresas de distintos sectores que cotizan en la bolsa y poseen indicadores financieros sólidos.

La AFP cuenta con una metodología robusta para la asignación de cupos por emisor y contraparte para todos los fondos administrados, la cual pondera factores tanto cualitativos como cuantitativos y asigna un cupo máximo de inversión referido a una porción de su patrimonio. Los cupos de inversión son aprobados por la Junta Directiva y son revisados con periodicidad mensual para mantener una visión actualizada del estado y capacidad de cada emisor del mercado.

En la actualidad la revisión y control del cumplimiento de los cupos y políticas de inversión la ejerce la Gerencia de Análisis Financiero con periodicidad diaria. En el futuro esta revisión la hará la Dirección de Riesgos de la sociedad, unidad recientemente creada.

Riesgo de Contraparte:

La metodología para la asignación de cupos por contraparte en operaciones derivativas y simultáneas es la misma que se sigue para los emisores. Los organismos de control de cumplimiento son los mismos que para el caso anterior.

3. Riesgo de Mercado

Exposición del portafolio

Debido a su conformación y a las inversiones permitidas, el fondo se encuentra expuesto al riesgo de tasa de interés, riesgo de cambio por inversiones en dólares y euros y riesgo de precio por inversiones en acciones de compañías locales. Aunque existe una concentración importante en títulos de deuda soberana emitidos en el exterior, el riesgo de precio asociado a los mismos es mitigado por su clasificación como inversiones hasta el vencimiento. De esta forma, el único riesgo asociado a estas inversiones es el riesgo cambiario originado por la fluctuación del peso con respecto al dólar y al euro. La mayor exposición histórica que ha mantenido el fondo a los factores de mercado se evidencia en la volatilidad de la rentabilidad, indicador que ha mantenido los niveles más altos del sector durante los últimos meses.

La conformación del portafolio por factores de riesgo se presentó así:

Tabla 1

TIPO TASA 28/07/2002 28/08/2002 28/09/2002 28/10/2002 28/11/2002 28/12/2002

ACCION 2.80% 2.86% 2.83% 3.05% 3.25% 3.23%

AHORROS 1.55% 1.67% 1.95% 0.00% 0.00% 0.00%

DTF 20.14% 24.26% 29.78% 15.14% 13.58% 8.37%

EUROS 11.84% 13.37% 14.48% 15.29% 16.30% 17.72%

IPC 7.59% 3.28% 3.00% 17.59% 14.26% 15.06%

ENCARGOS FIDUC 0.93% 0.96% 3.81% 0.58% 2.06% 2.23%

TASA FIJA 0.23% 0.23% 0.24% 0.26% 0.11% 1.74%

TRM 23.12% 22.50% 24.48% 25.85% 27.29% 28.27%

UVR 31.79% 30.87% 19.43% 22.24% 23.14% 23.39%

Como se puede observar en la tabla 1, el portafolio ha presentado consistencia y diversificación respecto a la composición por factores de riesgo. La composición observada permite al fondo reducir su sensibilidad a la variación de unos pocos factores, ofreciendo una cobertura natural para este riesgo de mercado.

Riesgo de Tasa de interés:

La exposición al riesgo de tasa de interés se encuentra asociada a las inversiones de renta fija. Estas inversiones han presentado consistencia con la trayectoria del portafolio y las proyecciones de tasas de interés. En este sentido, el fondo ha presentado durante los últimos 6 meses una mínima concentración en inversiones en tasa fija, hecho que disminuye de forma importante la sensibilidad del portafolio a las tasas de mercado

Como se mencionó anteriormente, el fondo presenta una concentración especial en bonos emitidos por la nación en dólares americanos y euros, los cuales representan en promedio aproximadamente el 40% del portafolio. En este sentido, Porvenir presenta la mayor exposición del sector en esa clase de instrumentos, los cuales presentan vulnerabilidad no solo al riesgo de tasa de cambio sino a la variación de los “spreads” de negociación de estos títulos en los mercados internacionales, los cuales se caracterizan por altos niveles de volatilidad y una alta sensibilidad a la percepción internacional de los conflictos a nivel regional.

En el mes de Septiembre, luego de la entrada en vigencia de la circular 033 de 2002, la AFP clasificó el 52% del portafolio del fondo de Cesantías como hasta el vencimiento. Dentro de las inversiones reclasificadas se encuentran los títulos Yankees antes mencionados. Esta reclasificación permite mitigar de forma parcial el riesgo asumido en esas posiciones por variaciones de tasas de negociación, pero no en cuanto al riesgo cambiario. La reclasificación hecha permitirá reducir la volatilidad del indicador de rentabilidad, traduciéndose en mayor estabilidad para los inversionistas. Este hecho es evidente en la evolución del indicador de duración, el cual disminuyó de 1144 días en Julio de 2002 a 273,6 días al finalizar el mes de Diciembre. Históricamente el fondo ha presentado la mayor volatilidad del sector en sus rendimientos.

Exposición a otros factores de Riesgo

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AFP estructuró un swap de cobertura con compañías del sector real por intermedio de Corfinsura. Este instrumento le ha permitido controlar la exposición al riesgo cambiario con plazos más adecuados a las inversiones y sin limitar la devaluación final obtenida. Los niveles de cobertura observados se encuentran acordes a los requerimientos legales.

El fondo también cuenta con inversiones en instrumentos de renta variable dentro de las que se encuentra una posición de 3% en acciones de compañías de diferentes sectores, las cuales se transan en el mercado público de valores y presentan indicadores de alta bursatilidad, así como buena solidez financiera. También invierte parte de sus recursos en fideicomisos y fondos comunes administrados por fiduciarias y títulos de participación emitidos en procesos de titularización.

Liquidez del fondo

Aunque el fondo de cesantías presenta una vocación de mediano y largo plazo, la posibilidad de retiro de dinero en forma parcial o total por parte de los afiliados impone mayores exigencias en cuanto a la administración de liquidez del portafolio.

Porvenir cuenta con una adecuada metodología de proyección de flujos de caja que le permite estructurar el portafolio en cuanto a plazos de inversión y determinar la porción de liquidez requerida, de forma tal que cuente con los recursos necesarios para atender de forma oportuna los retiros que se presentan por parte de los clientes.

Aunque el fondo no presenta requerimientos de liquidez importantes, la clasificación de inversiones hasta el vencimiento representa un limitante para la disponibilidad de recursos en caso de que el fondo los requiera.

4. Riesgo Administrativo y Operacional

Sociedad administradora:

Porvenir tiene un nivel elevado de solidez financiera, caracterizado por un consistente desempeño de sus indicadores de ingresos y costos operativos. La solidez de la sociedad se refleja en su nivel de utilidades y creciente patrimonio. Al finalizar el año 2002, Porvenir alcanzó un margen operacional del 43.63%, que lo sitúa por encima del sector, cuyo margen promedio se ubicó en 35%.

Los ingresos por administración de Fondos generan cerca del 82% de los ingresos de la firma, de los cuales la mayor participación la tiene el Fondo de Pensiones Obligatorias.

Accionistas de Porvenir S.A.

Empresa Domicilio Participación

Próvida Chile 20%

Fidubogotá Colombia 9%

Fiduoccidente Colombia 6%

Aval Colombia 20%

Banco de Occidente Colombia 19% Banco de Bogota Colombia 26%

Experiencia de los Administradores del Fondo y aspectos estratégicos

Porvenir ha tenido un proceso de conocimiento de esta industria desarrollado internamente, con el apoyo y conocimiento del sector financiero que posee el Grupo Financiero Aval. Adicionalmente, si bien hoy día no es un socio estratégico, la compañía Provida de Chile, líder en la administración de fondos de pensiones, aportó un conocimiento valioso del negocio.

La compañía por su parte cuenta con un grupo de profesionales de larga trayectoria en la administración de fondos en general con una alta estabilidad en la compañía. Estos elementos dejan claro que Porvenir cuenta con una experiencia interna de gran importancia.

Relación Mesa de negociación - Área de análisis y proyecciones y Plataforma Operativa.

Existe una clara diferenciación de funciones entre las áreas de negociación, análisis y cumplimientos. No obstante, no existe una clara independencia de estas áreas puesto que todas dependen de la vicepresidencia de inversiones de la sociedad.

Recientemente se dio la creación de la Dirección de Riesgo, unidad que se encargará del monitoreo de cumplimiento de políticas y límites de inversión, así como de la medición de riesgos de mercado. Actualmente esta área no tiene sus funciones documentadas de manera formal y depende administrativamente de la Vicepresidencia de Inversiones. BRC hará un seguimiento al proceso de implementación y desarrollo de esta nueva área y a la efectividad de su labor por considerarla de gran relevancia para la gestión de riesgos de los fondos administrados por Porvenir.

La Vicepresidencia de Inversiones debe contar con la aprobación de sus estrategias generales y cumplir con los parámetros de inversión adoptados en el Comité de Inversiones. A su vez el Comité de Riesgo realiza un estudio de la conformación de los portafolios y de los resultados de los mismos. Es a este comité a quien reportará el director de riesgo de la compañía.

Análisis Dinámico y Control de Riesgos de Mercado

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segunda, recientemente implementada es una medición de VaR sobre el portafolio total, que tiene como objetivo cuantificar el riesgo de forma más exacta.

Las mediciones de sensibilidad mencionadas de los portafolios se realizan mensualmente y se complementan con cálculo de pérdidas por subgrupos de inversiones y con un análisis de error de modelo o de Back Testing. Este último no es otra cosa que mirar la diferencia entre el pronóstico de ganancias ó pérdidas con la situación efectivamente observada. El back testing se hace sobre el portafolio inicial, es decir un back testing “limpio”.

La AFP implementó durante el último año límites para el VaR asumido por los portafolios administrados, indicador que no puede superar en ningún momento el 2% del valor total del fondo. La medición y control de estos límites e indicadores serán llevados a cabo por la dirección de riesgos.

Para efectos de evaluación, el benchmark de rendimiento para estos fondos es la rentabilidad mínima dictada por la Superintendencia Bancaria, la cual es calculada para un periodo de 36 meses.

Mecanismos de Control

La sociedad administradora cuenta con un área de control interno que tiene funciones de control sobre todas las operaciones y procesos que se realizan en la administradora. Periódicamente realiza revisiones de los comprobantes de egreso para pago a terceros, arqueo de chequeras, arqueo de caja menor, verificación de los pagos con abono en cuenta por transferencia y el pago a proveedores.

Esporádicamente realiza arqueos de los diferentes portafolios administrados, arqueo de títulos, evaluación mensual de las contrapartes de las operaciones realizadas en el período, evaluación de la calificación a emisores, límites de inversión, cobro de capital e interés a través de los Depósitos Centralizados de valores, verificación de las tasas usadas para valorar y destrucción de chequeras.

La AFP también cuenta con un comité de inversiones y otro de riesgos, que se encargan de formular y controlar las políticas de inversión y riesgos asumidos en los portafolios administrados.

El comité de inversiones está encargado del estudio de las inversiones posibles, en el marco de las directrices generales aprobadas en la Junta Directiva. Sus funciones son la fijación de políticas de adquisición y liquidación de inversiones, fijar criterios de valoración y evitar conflictos de interés. Este comité está compuesto por el Presidente de la organización, el Vicepresidente de Inversiones y los diferentes Gerentes de esta Vicepresidencia.

El comité de riesgos realiza la revisión de los portafolios y del cumplimiento de los mismos con las políticas adoptadas. El Comité de Riesgo por su parte, debe evaluar cambios de estrategias de inversión y fija los montos máximos de exposición por sector, empresa, título, garantía. Está compuesto por el Presidente de la organización, el Vicepresidente de Inversiones y los diferentes Gerentes de esta Vicepresidencia a este comité reportará directamente el director de riesgo de la sociedad.

Tecnología.

La compañía cuenta con una plataforma tecnológica que le permite operar de forma eficiente y segura los portafolios que administra, dentro de los cuales se encuentra el Fondo de Pensiones Obligatorias.

La Vicepresidencia de Tecnología cuenta con dos gerencias principales: una concentrada en la administración de canales y otra dedicada exclusivamente a la administración de los sistemas hardware y software de la organización. Los canales administrados por Porvenir son las oficinas (20 en total), Call Center e Internet.

Para la administración de los fondos cuenta con el aplicativo HEINSOHN MIDAS, que se utiliza como mecanismo de administración, control, valoración y contabilización de las diferentes operaciones de tesorería.

El aplicativo realiza la valoración de los portafolios de acuerdo con las resoluciones legales vigentes emitidas por las entidades de control, contabiliza automáticamente todas las operaciones con sus correspondientes soportes contables, permite exportar la información hacia otros aplicativos y el manejo concurrente de múltiples empresas y portafolios. No obstante, el aplicativo presenta limitaciones en cuanto a sus herramientas de proyección y análisis de escenarios.

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