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Lina Marcela Barón
lbaron@brc.com.co
Abril de 2005
BANCO DE COMERCIO EXTERIOR DE COLOMBIA
BANCÓLDEX S. A.
CALIFICACIÓN INICIAL DE LOS BONOS ORDINARIOS 2005
BRC INVESTOR SERVICES S. A.
LARGO PLAZO
BONOS ORDINARIOS 2005
AAA
Miles de millones de pesos al 31 de diciembre de 2004:
Activos: $4.093 Patrimonio: $1.197 Utilidad neta: $41,49 ROE: 3,46% ROA: 1,01% Pasivos: $2.896
Historia de la calificación:
Calificación Inicial: AAA para los Bonos Ordinarios Bancóldex 2005 por $1.000.000 millones, otorgada en abril de 2005.
La información financiera incluida en este reporte está basada en los estados financieros del emisor, auditados para los años 2002, 2003 y 2004 y la información adicional como el prospecto de emisión, entre otros, remitida dentro de l proceso de calificación.
Características de los Bonos Ordinarios Bancóldex 2005
Título Ofrecido: Bonos Ordinarios 2005 Ley de Circulación: A la Orden
Valor Nominal por Bono: $10.000.000 Cantidad de Bonos a Ofrecer: 100.000 bonos Monto Total de la Oferta: $1.000.000 millones.
Número de Series: 3 series, A: con amortización al vencimiento e indexada a DTF B: con amortización al vencimiento e indexada a IPC C: con amortización al vencimiento en tasa fija
Plazo: 12, 15, 18, 21, 24, 27, 30, 33, 36, 39, 42, 45, 48, 51, 54, 57, 60, 63, 66, 69, 72, 75, 78, 81 y 84 meses para los bonos de las tres series A, B y C.
Interés: -Los Bonos Ordinarios de la serie A devengarán intereses de acuerdo con la Subserie, así:
Entre 12 y 36 meses: DTF + 1.00% (TA) Entre 39 y 60 meses: DTF + 1.50% (TA) Entre 63 y 84 meses: DTF + 2.00% (TA) -Los Bonos Ordinarios de la serie B devengarán intereses: Entre 12 y 36 meses: IPC + 2.75% Entre 39 y 60 meses: IPC + 3.25% Entre 63 y 84 meses: IPC + 3.75%
-Los Bonos Ordinarios de la serie C podrán devengar intereses entre un máximo de 15% y un mínimo de 5%. El rendimiento específico de esta serie se determinará en el aviso de oferta.
Amortización: Los Bonos de las tres series A, B y C serán amortizados en su totalidad al vencimiento del título.
Bolsa de Valores: Bolsa de Valores de Colombia Representante Legal Tenedores: Fiduciaria FIDUCOR S. A.
Agente depositario custodio: Depósito Centralizado de Valores de Colombia Deceval S. A.
La Junta Directiva de BRC Investor Services, decidió asignar la calificación de largo plazo de AAA (Triple A) a los bonos ordinarios Bancóldex 2005. Dicha calificación indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta calificación
BONOS ORDINARIOS BANCÓLDEX 2005
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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Durante el periodo analizado, diciembre del 2003 a diciembre del 2004, el Banco mantuvo la excelente calidad de sus activos y una baja exposición al riesgo de crédito, toda vez que el riesgo de pago de su cartera, acorde con su naturaleza de banco de segundo piso, continuó concentrado en entidades financieras con las cuales efectúa operaciones de redescuento y descuento. Así mismo, mantuvo una baja exposición al riesgo de liquidez, derivado de una adecuada mezcla de los pasivos con una clara orientación hacia una estructura con mayores plazos. Los anteriores factores, junto con el respaldo patrimonial de la Entidad, sustentan el mantenimiento de las calificaciones de deuda de corto y largo plazo.La cesión de activos y pasivos del Instituto de Fomento Industrial, IFI, en el 2003, trajo consigo la reorientación comercial de Bancóldex en concordancia con los lineamientos del Plan Nacional de Desarrollo y la filosofía comercial que tenía el IFI. Anteriormente su actividad se centraba en la financiación de capital de trabajo, consolidación de pasivos, etc., de compañías relacionadas al comercio exterior, pero a partir del 2003, amplió sus productos para atender compañías nacionales con énfasis en las micro, pequeñas y medianas empresas (MYPIME). Dentro de los productos desarrollados en el 2004 se encuentra “aProgresar” denominado “Apoyo a la productividad y competitividad” que financia la ejecución de planes como modernización de la capacidad productiva, proyectos asociativos de inversión, reconversión industrial, mejoramiento tecnológico y expansión internacional, entre otros.
La actual composición de la cartera muestra coherencia con la reorientación comercial del Banco. Al comparar diciembre del 2003 con diciembre del 2004, se destaca la menor participación de la gran empresa, mientras que la de la pequeña y micro empresa aumentó. Los demás grupos también presentaron un comportamiento positivo pero en menor escala (ver gráfico 1). La anterior situación estuvo acompañada por la recomposición de los plazos de los créditos, los cuales en el 2003 se concentraban en el corto plazo (49%), seguidos de los de mediano plazo (31%) y largo plazo (20%). Para el 2004, los de corto plazo (32%) cedieron participación a los de mediano plazo (46%) y largo plazo (22%).
Gráfico 1. Cartera por tamaño de empresa
-500 1.000 1.500 2.000 2.500
Grande M ediana Pequeña M icro Otros
Dic 2003 Dic 2004
Fuente: Bancóldex S. A. Cifras en miles de millones de pesos.
Mientras que a junio de 2003, el 28% de la cartera bruta correspondía a cartera directa1, a diciembre del 2004 la participación de esta cartera pasó a 46%. Es importante destacar que este tipo de operaciones cuentan con condiciones y garantías diferentes a las que tienen las operaciones de redescuento. La anterior composición es consistente con la mayor participación de las leasing dentro de la estructura de cartera por tipo de institución:
Gráfico 2. Cartera por tipo de institución
42%
34%
22%
16% 16%
25%
10%11% 10%14%
0% 10% 20% 30% 40% 50%
Bancos CF Leasing Directo Otros*
Dic 2003 Dic 2004
Fuente: Bancóldex S. A. * Otros: incluye Bancos extranjeros, ONG y compañías de financiamiento comercial.
Además de ampliar su mercado objetivo orientándose a líneas más rentables (entre éstas la multipropósito para Mipymes), la Entidad concentró sus esfuerzos en la disminución de sus costos de captación, en cubrir la
1 La cartera directa incluye todo lo que no es redescuento como cartera
BONOS ORDINARIOS BANCÓLDEX 2005
posición propia en dólares y en la compra y venta de divisas. Dentro de los mecanismos utilizados para alcanzar estos objetivos se encuentra la emisión de bonos ordinarios 2004, que forma parte del programa de reconversión de pasivos y el cual también incluye la presente emisión del 2005. Así mismo, el Banco buscó reemplazar los pasivos costosos recibidos del IFI en la medida en que se van venciendo. A diciembre del 2004, éstos representaban el 12,1% del total de pasivos.
Al cierre del 2004, los resultados netos de Bancóldex continuaron siendo positivos con una leve mejoría frente a los observados al cierre del año anterior, sin embargo, su positivo desempeño no fue suficiente para cumplir el presupuesto2 de ese año. La utilidad neta pasó de $37.184 millones a $41.490 millones entre diciembre de 2003 y diciembre del 2004; a esta fecha, la utilidad operacional sumó $62.622 millones, lo que representa un crecimiento de 7,9% frente al mismo mes del año anterior. Estos resultados se originaron, principalmente, por los mayores ingresos por intereses de cartera (14,58%) y las menores provisiones de cartera (75,1%). A futuro, la Compañía espera obtener ingresos adicionales derivados de la tesorería para lo cual ha realizado modificaciones a las políticas de inversiones y de riesgo del portafolio. Asi mismo ha fortalecido las herramientas para la administración del riesgo, no sólo en las metodologías y en los procedimientos, sino que también adquirió un software especializado para apoyar el control y la medición del riesgo de mercado. De igual forma, se encuentra desarrollando nuevos productos de tesorería que contemplan operaciones de cambio spot, forwards, swaps, etc.
Como se observa en el gráfico 3, aunque los indicadores de rentabilidad y eficiencia presentaron una leve recuperación frente a los observados en el 2003, se encuentran distantes de los niveles históricos presentados por el Banco en años anteriores a la cesión de activos y pasivos del IFI. Ante el actual panorama de alta liquidez donde los intermediarios financieros dan preferencia al uso de recursos propios y fuentes alternativas de crédito diferentes a los recursos de Bancóldex, éste deberá realizar un esfuerzo adicional para sostener el nivel de colocaciones, conservando su política de crecimiento selectivo, y mantener un adecuado manejo de sus
2 Con respecto al desempeño de la cartera se alcanzó una ejecución
presupuestal del 91,19% y en cuanto a la utilidad neta del 74,8%.
fuentes de financiación para lograr mejoras en la rentabilidad. No obstante, es de esperarse que los resultados de las estrategias comerciales y financieras implementadas durante estos dos últimos años, se cristalicen en el mediano y largo plazo.
Gráfico 3. Rentabilidad y eficiencia
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6%
Dic 2002 Dic 2003 Dic 2004
Eficiencia* Margen Op ROE ROA
Fuente: Bancóldex S. A. Cálculos BRC Investor Services S. A. * Eficiencia: Gastos operacionales / Total de activos.
Al cierre del año 2004, los niveles de calidad de la cartera continuaron mostrando una gran fortaleza, con una cartera vencida equivalente al 0,31% de la cartera bruta (0,61% a diciembre del 2003) y con un nivel de cubrimiento de provisiones de 869,5%, por encima del promedio de la banca de segundo piso y de la banca comercial en general. Aunque el nivel de provisiones efectuadas se redujo considerablemente al pasar de $21.491 millones en diciembre de 2003 a $5.357 millones en el 2004, de éstos $5.000 millones corresponden a la provisión de capital de un solo crédito a un banco del exterior3.
La estructura del fondeo siguió la tendencia observada en la pasada revisión anual (agosto del 2004) y es acorde con la estrategia de reconversión de los pasivos. Los CDTs pasaron de representar el 55,2% en diciembre de 2003, a 50% al mismo mes del 2004, en sentido contrario, los bonos incrementaron su participación al pasar de 19,1% a 25,7% en el mismo periodo. Con la emisión de bonos 2005 se espera continuar disminuyendo el costo de captación en pesos, así como también, de ser necesario, apalancar un eventual crecimiento de la cartera. Otro de los mecanismos utilizados para ampliar sus fuentes de financiación de bajo costo han
3 La provisión acumulada en el balance fue de $12.922 millones, de los
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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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sido los créditos en moneda extranjera, otorgados por entidades multilaterales, los cuales aumentaron su participación sobre los pasivos de 19,1% a 22%.Aunque los depositantes son primordialmente institucionales, lo que puede generar una menor estabilidad en los recursos, se observa una tendencia creciente de los pasivos a mediano y largo plazo que permite que la exposición del Banco al riesgo de liquidez continué siendo baja. A diciembre del 2004, el GAP de liquidez era positivo en todas las bandas de tiempo y durante el periodo analizado no fue necesario que el Banco utilizara el cupo4 otorgado por el Banco de la República para solucionar problemas transitorios de liquidez.
4 El valor promedio del cupo adjudicado a Bancóldex estuvo por encima
de los $280.000 millones.
BONOS ORDINARIOS BANCÓLDEX 2005
BRC INVESTOR SERVICES S. A. BANCÓLDEX S. A.
Cifras en miles de pesos
BALANCE Dic-2002 Dic-2003 Dic-2004 Dic03-04
Activos
Activos Líquidos 62.905.166 112.528.976 115.979.161 3,07%
Cartera Neta 3.695.994.4872.785.015.233 3.650.329.016 -1,24%
Inv. hasta Vencimiento 46.104.469 253.787.692 244.536.261 -3,65%
Cuentas por Cobrar 29.065.428 58.408.083 40.365.754 -30,89%
Derechos de recompra - 38.801.312 - -100,00%
Otros Activos 38.801.115 72.288.613 41.626.930 -42,42%
Activos Fijos 955.554 892.203 1.096.327 22,88%
Total Activos 4.232.701.3672.962.846.965 4.093.933.450 -3,28%
Pasivos
CDT 846.527.138 1.446.518.5541.675.800.669 -13,68%
Otros Depósitos 484.278 651.242 1.014.562 55,79%
Recaudo Impuestos - 406.655 536.401 31,91%
Total Depósitos 847.011.417 1.448.069.5171.676.858.566 -13,64%
Compromisos de Recompra - 20.000.000 -Cupo BanRepública - 79.162.751
-Créditos con Bancos - 10.767.067 2.553.499 -76,28%
Bonos 155.883.931 581.311.708 745.077.195 28,17%
Otros Pasivos 764.937.749 670.216.293 700.355.752 4,50%
Total Pasivos 3.038.316.3851.767.833.097 2.896.055.963 -4,68%
Patrimonio 1.195.013.868 1.194.384.982 1.197.877.487 0,29%
ESTADO DE RESULTADOS Dic-2002 Dic-2003 Dic-2004 Dic03-04
Ing financiero Bruto 157.234.253 108.452.242 110.739.085 2,11%
Gastos operativos + provisiones netas 68.436.933 50.392.291 48.116.464 -4,52%
Utilidad Operacional 88.797.320 58.059.950 62.622.621 7,86%
Ingresos No-Oper 2.738.929 5.678.796 5.424.475 -4,48%
Gastos No-Oper 233.179 748.316 499.682 -33,23%
UNAI 91.303.069 62.990.431 67.547.414 7,23%
Impuesto Renta 25.792.789 25.805.844 26.057.381 0,97%
Corrección Monet - -
-Utilidad Neta 65.510.280 37.184.587 41.490.033 11,58%
Diferencia
INDICADORES Dic-2002 Dic-2003 Dic-2004 Dic03-04
Ingreso Neto Int/Total Activos 4,54% 2,50% 2,77% 0,003
Gtos Oper/Total Activos (Eficiencia) 1,33% 0,84% 1,13% 0,003
Rentabilidad sobre Patrimonio 5,48% 3,11% 3,46% 0,004
Rentabilidad sobre Activos 2,21% 0,88% 1,01% 0,001
Activos Improd/Patrim+Provs+Cap.Gtía 9,40% 10,68% 8,65% -0,020
Activos Productivos/Pasivos con Costo 165,82% 138,74% 140,52% 0,018
Margen de Solvencia 42,38% 30,75% 32,61% 0,019
Cartera Vencida/Cartera Bruta 1,36% 0,61% 0,31% -0,003
Provisiones/Cartera Vencida -291,32% 476,12% 869,53% 3,934
Provisiones/Cartera CDE -123,31% 273,21% 196,16% -0,771
Cartera CDE / Cartera Total 3,22% 1,07% 1,36% 0,003
Activos Líq/Total Activos 2,12% 2,66% 2,83% 0,002
Activos Líq/Depósitos+Exigib. 3,67% 3,81% 4,09% 0,003
Cartera Bruta/Depósitos+Exigib. 169,37% 129,08% 132,38% 0,033
CDT/Total Pasivos 47,89% 55,16% 49,95% -0,052
Deuda Bca Extranjera/Total Pasivos 40,13% 19,14% 22,01% 0,029
