FONDO DE VALORES PERSONALITY F – AAA3 BRC 1

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Septiembre de 2004

FONDO DE VALORES PERSONALITY

ADMINISTRADO POR SERFINCO S.A.

Revisión Anual

BRC INVESTOR SERVICES S. A.

RIESGO DE CRÉDITO Y

MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO

Y OPERACIONAL

FONDO DE VALORES

PERSONALITY

F – AAA/3

BRC 1

CIFRAS A JUNIO DE 2004 (En pesos): Valor del Fondo: $22.668 Millones último mes. Rentabilidad Neta Mensual: 13,49% promedio semestre.

HISTORIA DE LA CALIFICACION:

Calificación Inicial Enero de 2004: Riesgo de Crédito y Mercado, F - AAA/3

Calificación Inicial Junio de 2003: Riesgo Administrativo y Operacional, F - BRC 1

La información financiera contenida en este documento se basa en los estados financieros y portafolios del Fondo de Valores Personality, para el periodo de enero a junio de 2004, también la información referente a la administración de riesgo efectuada por la Sociedad Administradora.

1. Perfil del fondo

PERSONALITY es un fondo de valores escalonado, de mediano plazo, de contenido crediticio y plazo de inversión de mínimo 30 días, administrado por la sociedad comisionista Serfinco S.A. Los adherentes son personas jurídicas y naturales con un perfil de riesgo de mercado alto, que se vinculan al fondo mediante un contrato con la sociedad administradora. El monto mínimo de constitución es de $33.2 millones.

De acuerdo con su prospecto de inversión, la rentabilidad promedio esperada es superior a la obtenida en los CDTs de corto plazo y la duration del portafolio estará entre un rango de 180 y 1.095 días. El fondo puede invertir sus recursos en títulos de renta fija con una calificación crediticia superior a AA-, otorgada por una sociedad calificadora. También puede invertir entre el 5% y el 50% de su portafolio en títulos denominados en dólares. Personality puede realizar operaciones de cobertura, las cuales tendrán un plazo máximo de 180 días para las operaciones de cumplimiento financiero a plazos.

La sociedad administradora cobra por sus servicios una comisión variable entre 0,5% y 10% efectivo anual sobre el valor neto diario del mismo antes de comisiones.

2. Fundamentos de la calificación

2.1 Definición de la calificación

Riesgo de crédito: la calificación F – AAA en grado de inversión, indica que la seguridad es excelente.

Riesgo de mercado: la calificación de 3 en grado de inversión, indica que la vulnerabilidad del fondo por la exposición a riesgos de mercado es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas.

Riesgo administrativo y operacional: 1 (Uno

Sencillo) en grado de inversión, muestra que el fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

3. Análisis Dofa

Debilidades

9 Concentración de recursos en su mayor inversionista. 9 Incremento en la volatilidad de los retornos.

9 La dualidad de funciones entre los distintos funcionarios en relación con la composición de los diferentes comités de control, puede llegar a restarle independencia a las decisiones tomadas por estos.

Oportunidades

9 Los bajos niveles observados en las tasas de captación de los bancos motivan a los inversionistas a buscar nuevas alternativas de inversión en el sector financiero.

Fortalezas

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9 Estrategias y políticas de control de riesgo bien definidas.

9 Baja exposición al riesgo de crédito.

9 Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones de mercado.

9 Administradores con un alto nivel de experiencia en la administración de portafolios.

Amenazas

9 Cambios en la regulación sobre valoración de portafolios.

9 Entrada al mercado de otras alternativas de inversión, por ejemplo fondos de renta variable con retornos competitivos.

4. Evolución del fondo

Después del crecimiento acelerado durante sus primeros cuatro meses de operaciones, el valor del fondo mantuvo la tendencia positiva, pero a un menor ritmo, con un crecimiento de 5,96% durante el primer semestre del presente año. Este comportamiento se originó por la valorización del portafolio y no por nuevas adiciones o suscripciones. Por su parte, la volatilidad del valor continuó siendo mínima, no sólo por la naturaleza escalonada del fondo, sino también por la ausencia de retiros durante el periodo analizado. Al cierre de junio de 2004, el valor del fondo alcanzó los $22.668 millones con una volatilidad1 de 0,06% durante el semestre.

Gráfico 1. Valor histórico del fondo

0 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000

jun-03 ago-03 o ct-03 dic-03 feb-04 abr-04 jun-04

Fuente: Serfinco S.A. Cifras en millones de pesos.

El número de adherentes se mantuvo constante durante el semestre analizado. En promedio durante el periodo de

1 Medida como la desviación del crecimiento diario del fondo para un

periodo de 180 días.

enero a junio, el 76% de los adherentes eran personas naturales y el 92,59% de los recursos provenían de este tipo de inversionistas.

El nivel promedio de la rentabilidad mensual ha sido acorde con el benchmark ofrecido a los inversionistas y se compara bien con el promedio observado en otros fondos de características similares (escalonados de 30 días). La rentabilidad promedio mensual fue de 13,49% con una volatilidad2 de 4,90% que refleja una moderada exposición del portafolio al riesgo de mercado. No obstante, este factor es mitigado por la baja volatilidad en el valor del fondo. Aunque la rentabilidad presentó en promedio un nivel superior al 11%, durante el segundo trimestre se observa una caída transitoria por la disminución en los retornos de los activos que conformaban el portafolio durante este periodo.

Gráfico 2. Rentabilidad neta mensual

-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

jul-03 sep-03 nov-03 ene-04 mar-04 may-04

Fuente: Serfinco S.A.

La estrategia de inversión del administrador del fondo es mantener un nivel de rentabilidad superior a la DTF más 50 puntos, para lo cual ha estructurado su portafolio con papeles de mediano y largo plazo. Esta situación ha generado una moderada volatilidad en la rentabilidad del fondo que refleja la mayor exposición del portafolio al riesgo de mercado, pero que es acorde con el perfil de riesgo ofrecido a los inversionistas.

5. Riesgo de crédito y contraparte

9 Riesgo de crédito

Desde el inicio de operaciones del fondo Personality, la exposición del portafolio de inversiones al riesgo de crédito ha sido baja, como consecuencia de la importante

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concentración en títulos con la máxima calificación crediticia, así como por la adecuada dispersión de recursos por emisores. En promedio el fondo invirtió el 83,33% del portafolio en títulos AAA, 10,90% en AA+ y el porcentaje restante se invirtió en títulos AA y acciones; estás últimas respaldaron la mayor parte de las operaciones de fondeo y repo activo.

Como se puede observar en el gráfico 3, el portafolio se concentró en títulos emitidos o respaldados por el Gobierno con 35,05% en promedio durante el semestre, seguido por las inversiones de emisores del sector real con 19,61% y las inversiones en bancos de 15,87%. Los emisores por sector restantes no representaron individualmente un porcentaje superior al 12% del valor del portafolio.

Gráfico 3. Composición por tipo de emisores

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

ene-04 feb-04 mar-04 abr-04 may-04 jun-04

Soc. Econ. M ixta Sector Real

Otros Sect. Financiero Gobierno

Entidades Territoriales Bancos

Fuente: Serfinco S.A.

La Sociedad Administradora cuenta con una metodología para el control de riesgo de crédito que realiza una calificación de los emisores a través de herramientas diseñadas para la asignación de cupos, las cuales incluyen elementos cuantitativos de análisis (razones financieras) y factores cualitativos (accionistas, tradición en el mercado, políticas generales, etc.). Con esta información se definen las cuotas de inversión para cada uno de los emisores; éstos cupos son revisados con una periodicidad trimestral y son aprobados por el Comité de Riesgo. El seguimiento al cumplimiento de estas políticas lo realiza la Dirección de Riesgos. Durante el último año, los cupos de emisores y contrapartes se han ajustado de acuerdo con las condiciones de mercado y la evolución financiera de las compañías objeto de análisis.

Dentro del análisis del riesgo de crédito se tiene en cuenta el riesgo de contraparte, el cual se involucra dentro del portafolio al realizar inversiones a la vista u operaciones

de liquidez. Los cupos de riesgo de contraparte para las entidades financieras son equivalentes a los cupos de crédito. Para las demás contrapartes, la Dirección de Riesgo propone límites de negociación con base en los resultados de un modelo que considera factores cualitativos y cuantitativos, que luego son puestos a consideración del Comité de Riesgo de la Sociedad. Todas las operaciones de liquidez realizadas por el administrador son DVP (pago contra entrega), lo cual minimiza el riesgo de contraparte. Actualmente las garantías exigidas a las contrapartes por operaciones de recompra o fondeos son calculadas por el sistema de la Bolsa de Valores de Colombia.

Acorde con la información analizada de los portafolios entre enero y junio del año 2004, el fondo realizó operaciones de liquidez activas por un valor promedio $5.606 millones que representaron cerca del 26% de su valor. Si bien este nivel es elevado en comparación con otros fondos de valores escalonados (30 días), se han realizado dentro de las políticas y lineamientos aprobados en su prospecto de inversión y en el manual de riesgo para el control de riesgo de contraparte.

6. Riesgo de mercado

La firma cuenta con metodologías adecuadas para el control de riesgo de mercado, las cuales se constituyen en una herramienta fundamental no sólo para dimensionar el riesgo asumido en los portafolios, sino para la evaluación de políticas y fijación de límites de stop loss y take profit en las negociaciones diarias. Igualmente, el fondo cuenta con políticas definidas en cuanto a liquidez, duración y composición del portafolio.

Exposición del portafolio

La composición del portafolio por factores de riesgo se presentó así:

Tabla 1. Factores de riesgo

Tipo Tasa ene-04 feb-04 mar-04 abr-04 may-04 jun-04

DTF 10,17% 9,51% 9,43% 11,30% 10,68% 32,18%

IPC 73,60% 75,22% 55,57% 54,80% 54,43% 33,77%

Tasa Fija 0,91% 0,74% 0,74% 0,73% 5,33% 0,69%

UVR 0,34% 0,39% 0,45% 0,52% 0,59% 0,60%

Vista 1,41% 0,77% 1,35% 0,74% 1,28% 0,19%

Repo-Simult. 13,57% 13,37% 32,46% 31,91% 27,68% 32,58% Fuente: Serfinco S.A.

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la observada en periodos anteriores y con su política de mantener las inversiones de más de un año de vencimiento indexadas a tasas variables. Esto último para mitigar la exposición del portafolio a factores de riesgo de mercado. En la tabla 1 se observa un cambio en la composición del portafolio durante el mes de junio, en el cual, las inversiones indexadas al IPC cedieron participación a las de DTF, como consecuencia del comportamiento de las tasas durante este mes.

9 Riesgo de tasa de interés

El portafolio, además de mantener sus recursos en títulos indexados a tasas variables, redujo las inversiones con un plazo de vencimiento superior al año, lo que permitió que el indicador de duración presentara un comportamiento favorable, al pasar de 222 días en promedio durante el periodo comprendido entre julio y diciembre del 2003, a 180 días en el primer semestre del presente año. Otro factor que incidió en una menor duración fue la mayor participación de las operaciones de liquidez activas, de muy corto plazo, que aumentaron la rentabilidad del portafolio, aunque también incrementaron su variabilidad reflejando la moderada exposición del portafolio a los cambios en las tasas de interés. No obstante, este riesgo se ve mitigado por la estabilidad de los pasivos del fondo.

Como se observa en el gráfico 4, las inversiones con un plazo de vencimiento superior al año pasaron de representar el 73,22% del portafolio en enero a 61,59% en junio, mientras que las inversiones con plazo de vencimiento inferior a 30 días pasaron de 15,34% a 29,55% durante el mismo periodo.

Gráfico 4. Composición por plazos

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

ene-04 feb-04 mar-04 abr-04 may-04 jun-04

90-180 60-90 30-60 180-360 0-30 M as de un año

Fuente: Serfinco S.A.

9 Riesgo de liquidez

La exposición del portafolio al riesgo de liquidez continuó siendo moderada. Acorde con las expectativas de los administradores, los recursos presentaron una importante estabilidad3 que permitió un manejo flexible del indicador de duración y mitigó el riesgo de liquidez por la importante concentración de recursos en su mayor inversionista, que desde el inicio de operaciones del fondo ha permanecido en un nivel superior al 50%. De presentarse la salida de este suscriptor sin previo aviso, el valor de la unidad del fondo podría presentar pérdidas de capital al tener que ser liquidado parte del portafolio de inversiones para cubrir el requerimiento de liquidez.

Durante el periodo analizado el fondo realizó operaciones de liquidez pasivas por muy breves periodos de tiempo y por montos que no superaron el 8% de su valor. Su propósito, de acuerdo con la información remitida por los administradores del fondo, era realizar coberturas del portafolio ante la volatilidad del mercado.

7. Riesgo administrativo y operacional

9 La actual calificación de riesgo administrativo y operacional se encuentra fundamentada en: 1. la adecuada segregación de las áreas responsables del proceso de negociación, cumplimiento y control y medición de riesgo, 2. la trayectoria de los principales administradores de los fondos de valores en el sector financiero y la estabilidad de los mismos al interior de la Compañía, 3. el conjunto de metodologías y procedimientos establecidos para la gestión de riesgo de crédito, mercado y operacionales, 4. los diferentes organismos creados para definir, realizar el seguimiento y controlar los diferentes procesos en la operación de los fondos, y 5. los desarrollos tecnológicos que han soportado la operación de los fondos y que han mantenido una evolución constante de acuerdo con las necesidades de los mismos. 9 SERFINCO S.A. mantuvo durante el año 2003 y lo

corrido del año 2004 su liderazgo en la administración de fondos de valores, la cual se refleja no sólo en el comportamiento de los activos administrados por la Compañía sino también en los ingresos por su administración. A mayo del presente año, Serfinco ocupa el segundo lugar por nivel de comisiones generadas por la administración de fondos con $3.704 millones.

3 No se han presentado redenciones desde el inicio de operaciones del

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9 El fondo presenta una trayectoria en el mercado de un año. Así mismo, se observa que los funcionarios de las diferentes áreas cuentan con una larga estabilidad y trayectoria dentro de la Firma. El Presidente de la Sociedad ha estado al frente a la misma por más de 11 años, es accionista de la firma y hace parte del Consejo Directivo de la Bolsa de Valores de Colombia. El Gerente de la Unidad de Gestión de Activos lleva tres años con la Compañía, es accionista de la misma y miembro activo del Comité de Fondos de Valores de la Bolsa de Valores de Colombia. Igualmente, los miembros de la Junta Directiva no solo cuentan con una larga trayectoria laboral dentro del sector financiero, sino también dentro de la Sociedad al hacer parte del equipo de trabajo de la misma.

9 Cuenta con un Departamento de Middle Office

independiente del Front y Back Office, que analiza, hace seguimiento y controla el cumplimiento de las políticas y estrategias dadas por el Comité de Riesgo y el Comité de Inversiones. Recientemente, se definió la separación de funciones de medición y control al interior del Middle Office. La Auditoria de la mesa realiza muestreo de operaciones para verificar el cumplimiento de los límites de inversión y estrategias en cada fondo. El nivel de cumplimiento es reportado diariamente al Gerente de la UGA y al Comité de Inversiones semanalmente. Debido a la importancia que reviste el cumplimiento de estos límites, sería adecuado realizar estos seguimientos a la posición total de los portafolios.

9 El Comité de Inversiones se ha divido en dos subgrupos dependiendo de la orientación de la inversiones de cada uno de los fondos. En el caso de Personality, el Comité de Inversiones se concentra en deuda privada y lo conforman siete funcionarios (Medellín y Bogotá) de amplia trayectoria en el sector bursátil. Este Comité realiza el seguimiento a los diferentes mercados y determina las decisiones a seguir en el corto plazo. También, define y controla las diferentes estrategias de Inversión de todos los portafolios en cuanto a liquidez, duración, factores de riesgo, calidad crediticia, benchmark, entre otros. El Comité de Riesgo, fija y actualiza las políticas de administración de los riesgos (de crédito, mercado, administrativo y operacional) para la Firma y los fondos de valores administrados; así mismo, determina las atribuciones de las personas autorizadas para realizar las inversiones. Está compuesto por el Presidente, la Contraloría, los Gerentes del Sector Institucional y Sector Real, y el Director de Riesgo.

9 Para el control de riesgo de crédito la Firma diseñó una metodología para la asignación de cupos de contrapartes y emisores. Esta metodología es utilizada tanto para las operaciones de la Sociedad como para las de los fondos de valores, y tiene en cuenta factores cuantitativos de análisis (razones financieras) y elementos cualitativos (accionistas, tradición en el mercado, políticas generales, etc.) que son utilizados en la asignación de cupos, los cuales son asignados y aprobados por el Comité de Riesgos. Los cupos aprobados son revisados con una periodicidad trimestral o cada vez que se considere necesario. Esta labor está a cargo de la Dirección de Riesgos.

9 SERFINCO cuenta con un manual de riesgos aprobado por la Junta Directiva, que establece los parámetros de inversión y los riesgos tolerables por activo y unidad de negocio. Las unidades de negocio de la Sociedad incluyendo los fondos de valores se apoyan en los lineamientos de riesgo establecidos por el Comité de Riesgo. Las metodologías utilizadas son adecuadas y se constituyen en una herramienta fundamental no sólo para dimensionar el riesgo asumido en los portafolios, sino para la evaluación de políticas y fijación de límites de stop loss y take profit

en las negociaciones diarias. Para el caso de los fondos de valores, la metodología VaR (Value at Risk) es utilizada únicamente para el fondo K, cuyo portafolio está invertido en títulos de deuda pública con los cuales se especula permanentemente. Los demás fondos son de carácter pasivo y cuentan con políticas definidas en cuanto a liquidez, duración y composición de portafolio. Adicionalmente, cuentan con una metodología Yield-To-Maturity que tiene en cuenta la calidad crediticia y los plazos de maduración por activo, con el objeto de que no hayan títulos con tasas de retorno reducidas y largo plazo de maduración en los portafolios.

9 El área de Back Office está en cabeza del Gerente de Operaciones de la Sociedad y es independiente del Área de Inversiones. Este Departamento cuenta con herramientas adecuadas para dar soporte a la operación diaria de la firma y los fondos de valores. Desde la pasada revisión anual, la Sociedad Administradora viene adelantando un plan de mejoramiento de la plataforma tecnológica que le permitirá no solamente a la Sociedad, sino también al área de fondos una sistematización total de los procesos de inversión, control y administración en todas las áreas.

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inquietudes y problemas que puedan tener los adherentes de los fondos de valores. Recientemente se implementó una nueva herramienta en la cual los clientes, vía Internet, consignan las sugerencias y reclamos. La Gerencia de Operaciones cuenta con una amplia experiencia para controlar el riesgo de cumplimiento en todas las operaciones realizadas por el fondo y por la Firma.

9 El sistema utilizado para la administración de los portafolios es SIFISQL, el cual es una herramienta mejorada que realiza todo el proceso operativo de valoración de los portafolios y administración de los fondos de valores de manera adecuada.

9 Cuenta también con planes de contingencia claramente definidos en un manual de procedimientos. Este establece todas las funciones que debe cumplir cada funcionario en momentos críticos. Cuenta con un sistema de Backup diario de los sistemas de información que es elaborado a través de cinta magnética, un Disco Duro Servidor Principal y en el disco Duro de un computador alterno. Las copias de seguridad son efectuadas

desde la consola de administración de Microsoft SQL 2000 Server y de Ntbackup. Las copias realizadas en cinta son guardadas fuera de las instalaciones de Serfinco por el Jefe de Sistemas y luego de ser reemplazadas son almacenadas definitivamente en Setecsa S.A.

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TIPO EMISOR ene-04 feb-04 mar-04 abr-04 may-04 jun-04 Promedio

Bancos 19.62% 22.21% 12.52% 11.80% 16.33% 12.95% 15.87%

Entidades Territoriales 10.17% 10.10% 16.92% 9.97% 9.90% 10.11% 11.20%

Gobierno 34.74% 34.75% 40.13% 27.50% 32.21% 41.06% 35.05%

Otros Sect. Financiero 14.00% 7.03% 4.61% 4.61% 6.54% 6.50% 7.18%

Sector Real 12.06% 5.07% 11.93% 36.90% 28.39% 22.62% 19.61%

Soc. Econ. Mixta 9.41% 20.84% 13.89% 9.22% 6.63% 6.77% 11.09%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

ESPECIE ene-04 feb-04 mar-04 abr-04 may-04 jun-04 Promedio

Bonos 63.51% 72.24% 58.12% 59.29% 58.38% 59.30% 61.76%

Simultáneas-Repos Activos 13.57% 13.37% 32.46% 31.91% 27.68% 32.58% 25.36%

CDT 13.02% 12.61% 7.00% 6.92% 6.84% 6.76% 8.82%

Vcuenta de ahorros 1.41% 1.41% 1.41% 1.41% 1.41% 1.41% 1.41%

TRD 0.34% 0.34% 0.34% 0.34% 0.34% 0.34% 0.34%

Otros 8.14% 0.63% 0.62% 0.67% 0.64% 0.57% 1.85%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

TIPO TASA ene-04 feb-04 mar-04 abr-04 may-04 jun-04 Promedio

DTF 10.17% 9.51% 9.43% 11.30% 10.68% 32.18% 13.90%

IPC 73.60% 75.22% 55.57% 54.80% 54.43% 33.77% 57.76%

Tasa Fija 0.91% 0.74% 0.74% 0.73% 5.33% 0.69% 1.54%

UVR 0.34% 0.39% 0.45% 0.52% 0.59% 0.60% 0.48%

VISTA 1.41% 0.77% 1.35% 0.74% 1.28% 0.19% 0.96%

Repo Activo 4.11% 3.17% 5.40% 5.40% 5.40% 3.22% 4.46%

Simultánea Activa 9.46% 10.20% 27.07% 26.51% 22.29% 29.36% 20.91%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

PUBLICA ene-04 feb-04 mar-04 abr-04 may-04 jun-04 Promedio

AAA 83.15% 81.34% 82.14% 78.28% 85.30% 89.74% 83.33%

AA+ 13.49% 13.16% 14.73% 7.55% 9.62% 7.04% 10.90%

AA 0.20% 0.00% 0.00% 11.03% 1.94% 0.00% 2.22%

ACC 3.16% 5.50% 3.14% 3.14% 3.14% 3.22% 3.55%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

PLAZO ene-04 feb-04 mar-04 abr-04 may-04 jun-04 Promedio

0-90 16.21% 15.56% 34.87% 35.65% 31.41% 32.77% 27.85%

1 a 2 años 6.79% 4.47% 4.46% 5.02% 11.09% 11.32% 7.21%

181-360 9.12% 11.31% 8.77% 9.99% 9.92% 3.20% 8.71%

2 a 3 años 18.48% 18.56% 18.48% 17.06% 12.78% 12.93% 16.35%

3 a 4 años 29.84% 34.41% 29.96% 24.18% 22.27% 31.91% 28.72%

4 a 5 años 17.79% 7.73% 3.01% 7.54% 7.23% 4.84% 7.98%

91-180 1.45% 0.52% 0.00% 0.09% 0.12% 2.44% 0.77%

Mas de 5 años 0.34% 7.45% 0.45% 0.47% 5.17% 0.60% 2.41%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

PLAZO<1AÑO ene-04 feb-04 mar-04 abr-04 may-04 jun-04 Promedio

Mas de un año 73.22% 72.61% 56.36% 54.27% 58.55% 61.59% 62.67%

0-30 15.34% 11.83% 28.41% 30.95% 26.33% 29.55% 23.82%

180-360 9.12% 11.31% 8.77% 9.99% 9.92% 3.20% 8.71%

30-60 0.86% 0.00% 3.70% 2.76% 1.94% 3.22% 2.09%

60-90 0.00% 3.73% 2.76% 1.95% 3.14% 0.00% 1.94%

90-180 1.45% 0.52% 0.00% 0.09% 0.12% 2.44% 0.77%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Valor del fondo ene-04 feb-04 mar-04 abr-04 may-04 jun-04 Promedio

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