RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL FONDO DE VALORES ACCOPLAZO F – AA+2+ BRC 2+

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(571) 236 2500-623 6199

Junio de 2003

FONDO DE VALORES ACCOPLAZO – ACCIONES DE COLOMBIA S.A.

Revisión Anual 2003

BRC INVESTOR SERVICES

S.A.

RIESGO DE CRÉDITO Y

MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO Y

OPERACIONAL

FONDO DE VALORES

ACCOPLAZO

F – AA+/2+

BRC 2+

CIFRAS DE MAYO 2003 (millones de pesos):

Valor del Fondo: $2.024 Millones último mes.

Rentabilidad Neta: 8.61%. promedio semestral.

HISTORIA DE LA CALIFICACION:

Calificación Anterior: Administrativo y Operacional BRC2+,

(Enero de 2003).

La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del Fondo para los cierres de Diciembre de 2002 a Mayo de 2003 suministrados por la sociedad, estados financieros auditados de la Sociedad Administradora y del fondo para Diciembre de 2002.

1. Perfil del Fondo

De acuerdo con su prospecto de inversión el Fondo de Valores Accoplazo es un fondo “escalonado, de mediano plazo, compuesto por títulos de contenido crediticio y riesgo conservador”. Igualmente, el objetivo del fondo es “combinar estabilidad y rentabilidad de mediano plazo por medio de la inversión en títulos de renta fija de corto y mediano plazo”.

Los adherentes del fondo son personas naturales y jurídicas que se vinculan por medio de un contrato con la sociedad administradora. Los plazos de inversión para el fondo son de 30, 60, 90, 180 ó 360 días. El monto mínimo de adhesión y permanencia es de $10.000.000. Por la administración del fondo, la firma cobra una comisión de máximo el 30% anual neto sobre el valor de los rendimientos del fondo, comisión que se causa diariamente, pero que se paga al finalizar cada mes.

Análisis DOFA

Fortalezas

9 Baja exposición al riesgo de crédito.

9 Mecanismos de control de políticas y procedimientos adecuados en todos los niveles de negociación y operación.

9 Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones de mercado.

9 Buenas herramientas para el análisis de pasivos y el control de liquidez.

9 Plataforma tecnológica adecuada para el control y procesamiento de la información del fondo.

Debilidades

9 Concentración de recursos en sus adherentes.

9 Concentración en emisores.

Oportunidades

9 Diversificar aún más su portafolio con el objeto de ser más competitivo frente a otros fondos de características similares.

9 Los bajos niveles observados en las tasas de captación de los bancos motivan a los inversionistas a buscar nuevas alternativas de inversión en el sector financiero. 9 Dar un mayor desarrollo a las herramientas de análisis

dinámico para la evaluación del portafolio.

Amenazas

9 Cambios en la normatividad legal vigente para la valoración de los portafolios.

9 Inestabilidad en las tasas de interés.

2. Fundamentos de la Calificación

2.1 Definición de la Calificación

Riesgo de Crédito: la calificación F – AA+ en grado de inversión, indica que la seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con otros fondos calificados con la categoría más alta.

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Riesgo administrativo y operacional: la calificación BRC- 2+ en grado de inversión, indica que el fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas.

2.2 Evolución del fondo

Durante sus primeros seis meses de operaciones el valor del fondo Accoplazos presentó un comportamiento irregular con picos, que se explican por la entrada y salida de recursos de un inversionista puntual, lo cual además refleja la importante concentración de recursos por adherente. Sin embargo, el comportamiento en general fue creciente durante casi todo el periodo, de tal forma, que al cierre de mayo su valor alcanzó $2.024 millones.

Gráfico 1. Valor Histórico del Fondo

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000

Dic-02 Dic-02 Ene-03 Feb-03 M ar-03 Abr-03 M ay-03

Fuente: Acciones de Colombia S.A. Cifras en Millones de pesos.

Durante el periodo analizado la rentabilidad del fondo mostró una tendencia a la baja con un poco de volatilidad, especialmente, durante los últimos cuatro meses. El promedio de la rentabilidad diaria neta del fondo durante el semestre diciembre 2003 – mayo 2003 fue de 8.61% con una desviación estándar de 1.56%. El fondo presenta una rentabilidad promedio cercana a la observada en otros fondos de características similares, pero sujeta a una variabilidad menor que la de sus competidores.

Gráfico 2. Rentabilidad Neta Diaria

4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%

Dic-02 Dic-02 Ene-03 Feb-03 M ar-03 A br-03 M ay-03

Fuente: Acciones de Colombia S.A.

El número de adherentes del fondo también experimentó crecimiento durante el semestre (diciembre 2002 – mayo 2003) al aumentar de 7 a 35, dentro de los cuales 28 eran personas naturales y 7 jurídicas. Durante el periodo de análisis, la concentración de recursos en sus 20 mayores clientes y en su mayor cliente fue en promedio de 99.06% y 33.72%, respectivamente.

2.3 Riesgo de Crédito y de Contraparte

El fondo ha presentado consistencia entre el perfil de riesgo ofrecido a sus adherentes y la composición del portafolio en cuanto al riesgo crediticio. Sin embargo, a mayo de 2003 existe un leve incremento en el riesgo de crédito derivado de una importante concentración de recursos en dos de los emisores en los que actualmente invierte el fondo, a pesar que estos cuentan con la máxima calidad crediticia. De acuerdo con la calificación de los títulos en los que invierte el fondo, en promedio durante los seis meses de análisis el portafolio estuvo compuesto de la siguiente manera: 95.15% por títulos de calificación AAA (incluidos los de riesgo nación), 3.79% en calificación AA y el porcentaje restante en AA+. Por tipos de emisor, el portafolio concentró sus inversiones en títulos emitidos o respaldados por el gobierno, el cual tiene una participación promedio de 43.34%. Le siguen los bancos comerciales con 37.50%, del cual la mayor parte pertenece a saldos en cuentas bancarias y el porcentaje restante en otras entidades del sector financiero y sector real.

Actualmente la firma utiliza una metodología robusta para la asignación de cupos máximos de inversión por emisor y contraparte. Esta metodología utiliza una ponderación de factores cuantitativos para asignar una calificación a cada uno de los emisores y contrapartes. Con base en estas calificaciones se asigna el cupo de negociación para los mismos. La designación de cupos de inversión por contraparte o emisor la realiza el comité de inversiones, quien adicionalmente, se encarga de efectuar periódicamente el seguimiento y evaluación al comportamiento de estos; en el caso de los emisores este seguimiento es trimestral y para las contrapartes es mensual. El cumplimiento de los cupos designados por el comité es evaluado por el área de riesgos.

Las políticas que se siguen para las contrapartes en operaciones derivadas y fondeos son las mismas que para el riesgo de crédito. El comité de inversiones establece claramente los requerimientos de garantías para las contrapartes con las cuales se hagan operaciones financieras. En este sentido, para mitigar el riesgo de contraparte todos los fondeos deben realizarse con títulos que se encuentren a precios de mercado; los pagos se efectúan por el sistema SEBRA compensado.

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2.4 Riesgo de Mercado

9 Exposición del portafolio

Debido a su conformación y a las inversiones permitidas, el fondo se encuentra expuesto a riesgos de tasa de interés y riesgos de liquidez.

La composición del portafolio por factores de riesgo se presentó así:

Tabla 1. Factores de Riesgo

TIPO TASA Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03

Tasa Fija 84.32% 81.90% 64.49% 51.14% 57.28% 76.78%

Tasa Variable 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 8.66% 18.64%

Vista 15.68% 18.10% 35.51% 48.86% 34.06% 4.58%

Fuente: Acciones de Colombia S.A.

9 Riesgo de Tasa de interés

Durante los seis meses de análisis, la estructura del portafolio en cuanto a plazos al vencimiento se comportó de forma irregular debido a la mayor diversificación de las inversiones del fondo, las cuales en un comienzo estuvieron concentradas en cuentas bancarias y operaciones de fondeos activos (ver gráfico 3).

Gráfico 3. Composición por Plazos

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Dic-02 Ene-03 Feb-03 M ar-03 Abr-03 M ay-03

0-30 30-60 60-90 90-180 180-360 M as de un año

Fuente: Acciones de Colombia S.A.

El portafolio concentró sus inversiones en títulos de tasa fija con un plazo promedio de vencimiento inferior a 90 días, lo cual reduce la exposición del portafolio a riesgos de tasa de interés. Además, ha mantenido un porcentaje considerable en cuentas bancarias y una mínima parte en inversiones de tasa variable con plazos de vencimiento menor a un año. Esta composición por plazos y tipos de tasa se refleja en el indicador de duración, el cual fue en promedio de 60 días para el periodo de análisis. Este valor es reducido en comparación con el observado en otros fondos de este tipo, disminuye la exposición del fondo a variaciones en las tasas de interés y refleja la intención del administrador de anticiparse a posibles efectos negativos sobre el valor del portafolio, como consecuencia de la entrada en vigencia en

junio de la nueva reglamentación sobre valoración de inversiones.

Otro factor evaluado fue la consistencia entre el indicador de duración y la movilidad de los ingresos y egresos del fondo. El movimiento del flujo de caja del fondo originado por los ingresos y egresos por parte de los adherentes no presentó una variabilidad importante con respecto al valor del mismo, a excepción del mes de febrero, en el cual se incrementó transitoriamente por la entrada y salida de un cliente puntual. Esta situación permite al administrador manejar con mayor flexibilidad la duración del mismo.

9 Liquidez del fondo

La composición por plazos del portafolio y el bajo nivel en la volatilidad del valor del fondo, permitieron que éste cubriera adecuadamente sus pasivos. Para estimar la porción de inversiones de alta liquidez necesarias para cubrir los retiros presentados, el administrador del fondo realiza un análisis de GAP de liquidez; además, se apoya en el área comercial con el objeto de conocer las preferencias de los clientes más representativos del fondo.

Aunque la concentración de recursos en su mayor adherente ha disminuido considerablemente durante el periodo de análisis, pasando de 45.53% en diciembre de 2002 a 10.23% en mayo de este año, aún se mantiene en niveles elevados, lo que genera un riesgo incremental de liquidez para el fondo. No obstante, este riesgo se ve mitigado por los altos niveles de inversión en plazos inferiores de 30 días y la naturaleza escalonada del fondo, que permite proyectar con mayor exactitud el flujo de caja del mismo. Adicionalmente, los recursos provenientes de personas naturales representan el 73% del valor del fondo a mayo, lo que hace prever una mayor estabilidad en el valor del mismo.

El indicador de liquidez, que busca determinar la porción del portafolio que puede ser liquidado sin incurrir en pérdida, presentó un desempeño adecuado en comparación con el observado en otros fondos similares, al promediar 99.65% durante el periodo octubre de 2002 a mayo de 2003.

Durante el periodo analizado no se presentaron repos pasivos en el fondo.

2.5 Riesgo Administrativo y Operativo

9 La firma cuenta con un esquema organizacional sencillo para la administración de sus fondos. El nivel de importancia que tiene este segmento de negocio dentro del plan de desarrollo de la firma ha permitido que la administración de la misma haya dedicado recursos y tiempo para la conformación de comités y la implementación de sistemas de riesgo encaminados al fortalecimiento de esta actividad.

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facilita la toma de decisiones de inversión. Con motivo de la puesta en marcha de los nuevos fondos, el “Front Office” ha sufrido modificaciones con el fin de vincular nuevos traders que se encarguen de hacer los movimientos diarios de cada fondo, siempre bajo la supervisión del director del área. El “Middle Office” o área de estudios económicos, realiza el análisis de variables macroeconómicas, cálculos de VaR, duración, entre otras.El “Back Office” está a cargo de la unidad operativa de la firma, la cual se encarga de la conciliación de operaciones y cumplimiento de las mismas. Esta área tiene claramente definidas sus reglas de operación y conducta con el fin de prevenir conflictos de interés entre las diferentes unidades de negocio de la firma.

9 En la actualidad el área de análisis de riesgo es la encargada de llevar a cabo el análisis dinámico del portafolio del fondo. Como herramientas para esta labor, el área cuenta con modelos de análisis de duración, convexidad, realizan “full valuation” para el análisis de sensibilidad a los movimientos de tasas y realizan análisis de stress. Igualmente, esta área lleva a cabo análisis de tipo fundamental y técnico con proyección de variables, lo que complementa de forma adecuada al análisis específico del portafolio y provee herramientas para proyectar la estrategia del mismo de acuerdo a expectativas. Es importante mencionar que la implementación de estas herramientas de análisis dinámico es de carácter reciente y aún se encuentran en proceso de ajustes con la entrada en funcionamiento de los nuevos fondos.

9 El control de políticas y procedimientos es llevado a cabo en diferentes instancias de la firma. El comité de inversiones tiene bajo su responsabilidad el análisis de

los reportes provenientes del área de análisis económico con el fin de determinar las políticas, límites y estrategias de negociación.

9 El comité de riesgos se encarga de garantizar la adecuada organización, monitoreo y seguimiento de las operaciones del portafolio de los fondos, así como del cumplimiento de las políticas fijadas por el comité de inversiones y la junta directiva y la autorización para sobrepasar los límites fijados de acuerdo al riesgo asociado a cada operación.

9 El comité de Inversiones y el Comité de Riesgos tienen bien definidas sus atribuciones y responsabilidades de forma tal que el control interno sobre las operaciones resulta bastante estricto.

9 La firma cuenta con una plataforma tecnológica adecuada a sus necesidades. El aplicativo del fondo, Sifival posee herramientas básicas para el control de la información referente al mismo. También cuenta con un sistema de seguridad para la restricción del acceso a la información de acuerdo a los perfiles de los diferentes usuarios. Este control incluye el sistema de registro de operaciones en el momento de la negociación y la grabación de llamadas, a las cuales se les hace un control por parte del “Middle Office”, y facilita las operaciones de cumplimiento y contabilización de todas las negociaciones. La firma realiza un backup diario de toda su información, el cual es almacenado en una bóveda que cuenta con estricta seguridad al interior de la compañía.

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Emisor 26/12/2002 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2003 26/04/2003 26/05/2003 Total general

Banco Colpatria 0.00% 0.00% 4.12% 5.58% 5.66% 0.00% 3.79%

Banco Davivienda 0.00% 0.00% 0.86% 1.17% 1.18% 2.57% 1.06%

Banco De Bogota 0.00% 0.00% 0.71% 0.00% 0.00% 0.00% 0.22%

Bancoldex 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 3.75% 7.98% 1.68%

C.C.F.C. G.M.A.C. 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 4.91% 10.66% 2.22%

COMCEL 0.00% 0.00% 0.00% 17.71% 0.00% 0.00% 4.01%

CTA AHORROS 15.68% 18.10% 35.51% 48.86% 34.06% 4.58% 32.50%

Exito 0.00% 0.00% 9.07% 12.32% 12.52% 27.13% 11.20%

Gobierno Nacional 84.32% 81.90% 49.73% 14.36% 37.92% 47.09% 43.34%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

Especie 26/12/2002 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2003 26/04/2003 26/05/2003 Total general

Aceptaciones Bancari 0.00% 0.00% 0.71% 0.00% 0.00% 0.00% 0.22%

Bono Tasa Variable D 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 3.75% 7.98% 1.68%

C.d.t. - Tasa Fija 0.00% 0.00% 4.98% 6.75% 6.84% 2.57% 4.85%

C.d.t. - Tasa Variab 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 4.91% 10.66% 2.22%

Fondeo Bonos 0.00% 12.43% 10.60% 17.71% 34.13% 36.10% 20.16%

Fondeo Tes 84.32% 69.47% 39.12% 13.41% 0.00% 0.00% 24.96%

Fondeo Tidis 0.00% 0.00% 0.00% 0.87% 0.00% 0.00% 0.20%

Papeles Comerciales 0.00% 0.00% 9.07% 12.32% 12.52% 27.13% 11.20%

T.R.D. 0.00% 0.01% 0.01% 0.08% 0.14% 0.42% 0.10%

Tes Cupon 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 3.65% 7.89% 1.64%

Tes Tipo B 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2.68% 0.28%

VISTA 15.68% 18.10% 35.51% 48.86% 34.06% 4.58% 32.50%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

TIPO TASA 26/12/2002 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2003 26/04/2003 26/05/2003 Total general

Aceptaciones Bancaria 0.00% 0.00% 0.71% 0.00% 0.00% 0.00% 0.22%

TASA FIJA 84.32% 81.90% 63.78% 51.14% 57.28% 76.78% 63.39%

TASA VARIABLE 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 8.66% 18.64% 3.89%

VISTA 15.68% 18.10% 35.51% 48.86% 34.06% 4.58% 32.50%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

PLAZO 26/12/2002 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2003 26/04/2003 26/05/2003 Total general

0-90 100.00% 99.99% 90.06% 86.43% 78.68% 78.26% 86.84%

91-180 0.00% 0.00% 9.93% 13.49% 12.52% 0.00% 8.89%

181-360 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 8.66% 21.32% 4.17%

Mas de 5 años 0.00% 0.01% 0.01% 0.08% 0.14% 0.42% 0.10%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

PLAZO<1AÑO 26/12/2002 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2003 26/04/2003 26/05/2003 Total general

0-30 100.00% 99.99% 85.94% 80.85% 73.85% 48.56% 80.13%

30-60 0.00% 0.00% 0.00% 5.58% 3.65% 2.57% 2.35%

60-90 0.00% 0.00% 4.12% 0.00% 1.18% 27.13% 4.35%

90-180 0.00% 0.00% 9.93% 13.49% 12.52% 0.00% 8.89%

180-360 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 8.66% 21.32% 4.17%

Mas de un año 0.00% 0.01% 0.01% 0.08% 0.14% 0.42% 0.10%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

LIQUIDEZ 26/12/2002 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2003 26/04/2003 26/05/2003 Total general

TITULOS - 0.00% 0.00% 0.00% 0.07% 1.30% 0.39% 0.35%

TITULOS + 100.00% 100.00% 100.00% 99.93% 98.70% 99.61% 99.65%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

VALOR 26/12/2002 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2003 26/04/2003 26/05/2003 Total general

Total general 366,517,140 2,166,198,609 5,523,594,307 4,103,887,949 4,073,601,882 1,891,392,821 18,125,192,707

8.9654

AAA CONSOLIDADO-ACCOPLAZO-DIC-MAY 2003

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