Reporte de calificación
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FONDO DE INVERSIÓN
COLECTIVA CERRADO
FACTORING
Comité Técnico: 20 de septiembre de 2016 Acta número: 1016
Contactos:
FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA CERRADO
FACTORING
Administrado por Ultraserfinco S.A.
REVISIÓN PERIÓDICA
EFICACIA EN LA GESTIÓN DE PORTAFOLIOS ‘G aa’
Cifras en millones de pesos colombianos (COP) al 30 de junio de 2016
Historia de la calificación:
Valor del fondo:
Rentabilidad diaria neta:
COP30.221
5,55% promedio semestral
Revisión extraordinaria May./15: Revisión periódica Oct./15: Calificación inicial Abr./13:
‘G aa’ ‘G aa’ CWD ‘G aa’
I. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión periódica confirmó la calificación de eficacia en la gestión de portafolios de ‘G aa’ del Fondo de Inversión Colectiva Cerrado Factoring, administrado por Ultraserfinco S.A.
La calificación de eficacia en la gestión de portafolios representa nuestra opinión sobre la consistencia de las políticas de inversión del portafolio, del nivel de retornos absolutos y de los retornos ajustados por el riesgo, y no es comparable con la calificación de riesgo de crédito y de mercado de un fondo de inversión colectiva. La calificación se basa en la evaluación de los factores cualitativos y cuantitativos que
contribuyen al desempeño de los retornos del portafolio. Entre los factores cuantitativos están la evolución histórica, el portafolio de inversión (diversificación de emisores y por sector) y la volatilidad de la
rentabilidad.
Definición del fondo, políticas de inversión y diversificación: El Fondo de Inversión Colectiva Cerrado Factoring es un instrumento de inversión de mediano plazo y de riesgo alto, con exposición a inversiones en activos no tradicionales.
El reglamento del fondo establece que puede invertir en derechos representativos de cartera y
obligaciones dinerarias que no estén inscritas en el Registro Nacional de Valores y Emisores (RNVE) y en títulos inscritos en el RNVE.
El reglamento del Fondo de Inversión Colectiva Cerrado Factoring (en adelante, Fondo Factoring o Factoring) establece que los recursos en títulos valores no inscritos en el RNVE deben representar como mínimo 60% de su valor, y que las inversiones en títulos inscritos en el RNVE pueden tener una
De acuerdo con el administrador, el perfil general de riesgo de Factoring es alto. La capacidad de conservación del capital proviene de la composición del portafolio, el cual mantiene principalmente inversiones de corto plazo de vencimiento y emitidas, pagaderas o aceptadas por entidades de buena calidad crediticia según los parámetros del administrador.
Ultraserfinco S. A. percibe, por su gestión de administración del fondo, una comisión variable de 3% sobre los rendimientos netos del día, con un límite mínimo de 2,5% y un límite máximo de 4% efectivo anual sobre el valor de cierre del día anterior. El monto mínimo de inversión para vincularse y permanecer en el fondo es de cinco salarios mínimos legales mensuales vigentes y $100.000 pesos colombianos (COP), respectivamente.
Evolución del fondo: La menor competitividad de los retornos de Factoring en comparación con los de otros instrumentos de renta fija, se deriva de un menor apetito de riesgo por parte del gestor con el fin de preservar el capital de los inversionistas y explica el decrecimiento semestral de 45% de su valor a junio de 2016.
Factoring representa 3% de los recursos que gestionó Ultraserfinco al cierre del primer semestre de 2016. A junio de 2016, el valor de Factoring sumó COP30.221 millones (Gráfico 1 de la ficha técnica del anexo 1), con un decrecimiento semestral de 45%, contrario al crecimiento promedio de sus pares de 1%. La disminución del tamaño de Factoring se debe, principalmente, al traslado de los recursos de sus inversionistas a otros productos que administra Ultraserfinco, a raíz de la escasa oferta de activos no tradicionales con rentabilidades competitivas frente a otros instrumentos de renta fija.
Al 6 de septiembre de 2016, el fondo tenía un valor de COP25.284 millones, una caída de 16% respecto del cierre de junio. Este descenso obedeció a la disminución del apetito de los inversionistas por productos invertidos en activos no tradicionales no registrados en RNVE y la programación de redenciones por parte del gestor. Lo anterior explica la disminución de los adherentes de 12% durante lo corrido del tercer trimestre de 2016. Para lo que resta del año, consideramos que las condiciones del mercado continuarán presionando el valor del fondo; sin embargo, la reducción de la inflación en el mercado local, la posible estabilización de la política monetaria y la adecuada capacidad de negociación del administrador para lograr tasas de descuento de los títulos competitivas, podrían revertir la tendencia negativa del valor del fondo al cierre de 2016.
Portafolio activo: Consideramos que la buena calidad del portafolio y su atomización adecuada, por pagador y sector económico han minimizado las pérdidas por factores crediticios; sin embargo, también han limitado el desempeño financiero de Factoring en comparación con su índice de referencia.
Para lo que resta de 2016 y 2017, es relevante que el administrador mejore el desempeño de la rentabilidad del fondo con base en la capacidad mostrada entre 2008 y 2014, de manera que genere retornos ajustados por riesgo, anuales y semestrales, superiores a los del índice de referencia independientemente del ciclo económico.
En el semestre de análisis, la atomización del portafolio por pagador disminuyó, ya que la participación promedio del mayor fue de 18,7% del valor del fondo, porcentaje superior al 12,3% que presentó en el primer semestre de 2015. No obstante, las concentraciones promedio a partir del tercer mayor pagador fueron inferiores a 9%. Niveles acordes con su actual calificación.
A junio de 2016, el portafolio del fondo se encuentra diversificado en seis sectores económicos: telecomunicaciones, comercio minorista, manufactura, alimentos, automotor y comercio, con participaciones de 35%, 19%, 12%, 9%, 7% y 4%, respectivamente. Esta composición favorece la estabilidad del vehículo de inversión por la calidad crediticia de los mayores pagadores y mitiga el riesgo de concentración en industrias con una mayor correlación con los ciclos económicos y con variables macroeconómicas externas que pueden afectar la capacidad de pago de los pagadores y disminuir la calidad crediticia de los activos. Ponderamos positivamente la capacidad que tiene el administrador para recomponer el portafolio, derivado de la baja duración de los activos.
Como se observa en el Gráfico 3 de la ficha técnica del anexo 1, en el semestre de análisis, el promedio de rentabilidad neta a 90 días del fondo fue de 5,55% efectivo anual, superior a la del mismo periodo de 2015 de 4,19%, pero inferior al promedio de la tasa de depósitos a término fijo (DTF) a 90 días de 6,34% (ene./jun. 16), que es el indicador de referencia que estableció el administrador. Así mismo, la rentabilidad neta de Factoring fue inferior al promedio de 6% de sus pares, lo que se deriva, en gran parte, del menor plazo de vencimiento de los activos que componen el portafolio frente al de los comparables.
A junio de 2016, en el análisis de los retornos ajustados por riesgo (information ratio, IR, que mide la
rentabilidad extra obtenida por el fondo, considerando la volatilidad del exceso de los retornos frente al índice objetivo) del Fondo Factoring frente a su índice de referencia, la DTF a 90 días, observamos un resultado acumulado de 0,63 desde enero de 2011, menor al 0,94 observado en la pasada revisión periódica. Estos niveles demuestran la habilidad del administrador para generar retornos competitivos con una menor volatilidad.
Entre enero y junio de 2016, el resultado del IR es negativo con -2,06, derivado de niveles de rentabilidad inferiores a la DTF. Lo anterior fue producto del aumento pronunciado que han tenido las tasas de interés, entre estas la DTF, y las importantes valorizaciones de los instrumentos de renta fija en el mercado local por los excesos de liquidez en los mercados internacionales, que han retrasado el ajuste de las tasas de descuento de los instrumentos que conforman el portafolio. Entre julio y agosto de 2016, el IR continúa en terreno negativo, pero con una tendencia positiva que nos indica que el administrador se está logrando ajustar a las condiciones económicas actuales.
Para el cierre de 2016, los retornos de Factoring dependerán de la capacidad de consecución de negocios, de la tasa de descuento de los títulos de contenido crediticio adquiridos y de los niveles de liquidez que mantenga el administrador. Esperamos que luego de la estabilización de las tasas de interés locales el IR sea positivo en la medida en que se recuperen precios de los activos. No obstante, para mantenerse como un instrumento competitivo en el mercado Ultraserfinco tiene el reto de lograr retornos positivos y más ajustados a través de una mayor indexación del portafolio a su índice de referencia.
La labor del administrador para gestionar la liquidez del fondo permitirá continuar cubriendo las redenciones de aportes programadas, sin necesidad de liquidar parte de su portafolio. Así mismo, consideramos que parte del riesgo de liquidez lo mitiga el corto tiempo de recaudo, derivado de la baja duración de los títulos que componen el portafolio.
Entre enero y junio de 2016, el administrador del Fondo Factoring mantuvo, en promedio, 14,66% de los recursos en depósitos a la vista, porcentaje menor al de 17,9% registrado en la pasada revisión periódica. Ultraserfinco ajusta los niveles de liquidez de acuerdo con el monto de las redenciones de aportes
programadas, de manera que Factoring cubrió el máximo retiro (inscripciones – redenciones) / valor del fondo) presentado durante el semestre de análisis, equivalente al 11,4% de su valor.
La participación promedio de los aportes del mayor inversionista del fondo bajó a 2,3% en el semestre de análisis frente al 4,5% observado un año atrás, igualmente, la concentración de los recursos de los 20 mayores adherentes pasó a 20% desde 26,5% en los periodos comparados. La mejora o el mantenimiento de la atomización de los aportes contribuyen a mitigar el riesgo de liquidez derivado de la eventual salida de los mayores inversionistas del fondo.
Gestión del administrador: Estándares de gestión de activos no tradicionales superiores a los observados en la industria.
Ultraserfinco utiliza una metodología clara, homogénea y eficiente para la gestión de sus fondos de inversión colectiva (FICs), la cual incorpora los procesos de definición de estrategias, ejecución y
seguimiento. La participación de órganos colegiados permite rastrear las directrices definidas en el comité de inversiones y dar seguimiento a la propuesta de valor de cada uno de los productos. A lo anterior se suma el respaldo del equipo de investigaciones económicas, le permite a Ultraserfinco ubicarse dentro de los mejores estándares observados en la industria en cuanto a gestión de activos. El administrador del FIC Ultraserfinco Acciones, Ultraserfinco S. A., tiene una calificación de calidad en la administración de
portafolios de ‘P AA+’ confirmada por BRC Investor Services S. A. SCV, el 9 de agosto de 2016.
Ultraserfinco cuenta con altos estándares de gobierno corporativo, ética y conducta que incentivan la alineación de intereses entre los funcionarios y los directivos que intervienen en la toma de decisiones. La Junta Directiva, que es el máximo órgano administrativo y de gobierno, se encarga de aprobar la estrategia general y de alinear los planes con los intereses de los accionistas y de la firma.
Ultraserfinco cuenta con metodologías y procedimientos propios para el monitoreo, medición y seguimiento efectivo de los riesgos financieros y no financieros a los que se expone en su operación.
Para la gestión del riesgo de crédito, el administrador cuenta con un modelo que evalúa el riesgo asumido con los pagadores, emisores y originadores de los activos no tradicionales, a través de un análisis que se basa en factores cuantitativos y cualitativos de cada empresa. Consideramos que en esta evaluación es importante incluir otros aspectos, como las prácticas de gobierno corporativo, el respaldo de los
accionistas y la calidad de la gerencia de las empresas evaluadas. Consideramos que el recaudo directo a las cuentas del fondo o a través de patrimonios autónomos limita el riesgo de contraparte derivado de operar con originadores de cartera sin calificaciones de riesgo públicas.
controla los límites por concentración de pagador, emisor, el plazo al vencimiento y la concentración de efectivo por entidades bancarias e inversionistas.
Una dirección independiente es la responsable del Sistema de Administración del Riesgo de Lavado de Activos y Financiación del Terrorismo (SARLAFT) de la comisionista, lo que ha generado una mejor segmentación de los factores de riesgo. Durante 2016, la compañía continuará robusteciendo los procesos de monitoreo y reporte.
Ultraserfinco tiene aplicaciones semiautomáticas que permiten un manejo apropiado de los fondos de inversión y el control de todos los procesos. Las herramientas respaldan su operación actual y tienen flexibilidad para adaptarse a los requerimientos de productos futuros. Durante el último año, la compañía ajustó dichas plataformas y aplicaciones con el fin de cumplir con las nuevas exigencias de conectividad y disponibilidad de su negocio.
Contingencias
El Fondo Factoring no tiene procesos legales en contra relacionados con su gestión. Por su parte, a la misma fecha, Ultraserfinco enfrentaba procesos administrativos y civiles en contra, con pretensiones estimadas que no presentan riesgo para su estabilidad financiera en caso de que los procesos se fallen en su contra.
II. OPORTUNIDADES Y AMENAZAS
Qué podría llevarnos a subir la calificación
BRC identificó las siguientes oportunidades que podrían mejorar la calificación actual:
Los retornos ajustados por riesgo competitivos frente al indicador de referencia (DTF a 90 días)
La rentabilidad mensual promedio anual 15% superior al indicador de referencia.
Qué podría llevarnos a bajar la calificación
BRC identificó los siguientes aspectos de mejora y/o seguimiento de la compañía y/o de la industria que podrían afectar negativamente la calificación actual:
El mantenimiento de retornos ajustados por riesgo no competitivos frente al indicador de referencia
(DTF a 90 días).
El bajo nivel de cumplimiento de los procedimientos que componen el proceso de inversión
definido por la firma para la gestión de activos no tradicionales.
La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del emisor/ de la entidad y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de BRC Investor Services S.A. SCV.
BRC Investor Services S.A. SCV no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. Por otra parte, BRC Investor Services S.A. SCV revisó la información pública disponible y la comparó con la información entregada por el emisor/la entidad.
Para ver las definiciones de nuestras calificaciones visite www.brc.com.co o bien, haga clic aquí.
III. FICHA TÉCNICA
Calificación:
Administrado por:
Contactos: Clase (plazo de aportes):
Leonardo Abril Blanco leonardo.abril@Spglobal.com Fecha última calificación: Andrés Marthá Martínez andres.martha@Spglobal.com Seguimiento a:
Eficacia en la Gestión de Portafolios: 'G aa'
Valor en millones al: $ 30.221
Máximo retiro semestral /1 11,4% Crecimiento anual del fondo 6,6% Crecimiento semestral del fondo -45,2% Volatilidad anual del valor del fondo /2 1,4% Volatilidad semestral del valor del fondo /2 1,3%
Tabla 2: Concentración en los Cinco Principales Pagadores
FONDO CALIFICADO Trimestre Pagador ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 Total
Rentabilidad 5,69% Primero 22% 17% 13% 17% 21% 22% 18,7%
Volatilidad 0,23% Segundo 16% 17% 15% 13% 14% 20% 15,8%
Tercero 14% 13% 20% 15% 14% 15% 15,2%
PARES /4 Trimestre Cuarto 9% 12% 9% 11% 4% 4% 8,6%
Rentabilidad 6,73% Quinto 6% 8% 7% 10% 9% 11% 8,2%
Volatilidad 1,87% Total 67% 68% 64% 65% 63% 72% 66,6%
Página 1 de 2 Gráfico 4: Composición Crediticia por Pagador
Gráfico1: Valor del Fondo ($millones) - Promedio mensual
Tabla 1: Desempeño financiero /3
5,55% 5,24% Año Semestre Semestre 0,22% 0,36% 1,59% 6,00% 30 de junio de 2016
Recursos Administrados y Rentabilidad Obtenida
20 de septiembre de 2016 90 días
1,28% 6,31%
Indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el Portafolio, como la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia o con portafolios de características de inversión similares son muy altas.
Año
FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA CERRADO DENOMINADO 'FACTORING'
CALIFICACIÓN DE FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA
DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN Gráfico 2: Evolución Rentabilidad a 90 días - Serie diaria
EVOLUCIÓN DEL FONDO
'G aa'
Ultraserfinco S.A.
30 de junio de 2016
RIESGO DE CRÉDITO Gráfico 3: Evolución Rentabilidad a 90 días - Serie Mensual
3,0% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0% 5,5% 6,0% 6,5% 7,0%
mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16
86%
71% 84%
87% 97% 97%
14%
29% 16%
13% 3% 3%
ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16
AAA N/A
1/ Retiro: medido como la posición neta (ingresos menos egresos) en el periodo t =n , en relación con el valor del fondo en el día t = n-1. 2/ Volatilidad: medida como la desviación de la variación porcentual diaria del valor del fondo para el periodo mencionado.
3/ Promedio de la rentabilidad a 90 días E.A y desviación de la rentabilidad a 90 días E.A ; Periodo Semestre: Ultimos 6 meses calendario corrido a partir de la fecha de seguimiento. 4/ Grupo comparable establecido por el administrador o grupo de fondos de características similares en el mercado.
La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC. Una calificación otorgada por BRC a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000
mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 $ E mpre sa s $ In div id uo s Vl r Ca rte ra
3,0% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0% 5,5% 6,0% 6,5% 7,0% 7,5%
sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16
Calificación:
Administrado por:
Contactos: Clase (plazo de aportes):
Leonardo Abril Blanco leonardo.abril@Spglobal.com Fecha última calificación:
Andrés Marthá Martínez andres.martha@Spglobal.com Seguimiento a:
Tabla 3: Composición de los Recursos de los Adherentes
Tabla 4: Duración en días - Metodología McCaulay
2011-2012 2012-2013 2013-2014 2014-2015 2015-2016
72 67 69 50 68 73 67 56 58 62 112 78 66 72 64 117 66 46 75 77 112 55 52 57 85 111 64 54 80 84
Gráfico 9: Evolución de la Duración en días
Tabla 5: Retornos ajustados por nivel de riesgo
Rentabilidad a 90 días
Beta /7 0,68 0,32 0,35 Correlación /8 0,68 0,76 0,93 Information Ratio / 9 -5,73 -2,06 -0,40
Página 2 de 2
CALIFICACIÓN DE FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA
FONDO DE INVERSIÓN COLECTIVA CERRADO DENOMINADO 'FACTORING'
2,5% Fecha ene may abr ene-16 jun-16 Ene./Mar. 2016 4,5% Promedio semestre de
estudio Gráfico 5: Composición por Tipo de Emisor
23,5% 21,7% 19,4% 18,4%
2,6%
Gráfico 8: Composición por Plazos
RIESGO DE MERCADO
Gráfico 7: Composición por Factores de Riesgo Gráfico 6: Composición por Especie
Promedio Semestre de estudio may-16 abr-16 mar-16 2,1% Ultraserfinco S.A.
'G aa'
feb-16 20,0% 26,5% 73 65 57 66Concentración Mayor Adherente
18,4% 2,0% Oct.2015./ Mar. 2016 Abr. 2015/ Mar. 2016
INDICADORES DE DESEMPEÑO DEL FONDO
20 de septiembre de 2016 30 de junio de 2016
Duración /6
Concentración 20 Mayores mar feb jun 90 días 18,5% 100 2,4% 2,2% 2,3%
Promedio año anterior /5
66% 68% 74% 71% 69% 76%
28% 22% 16% 21% 23% 17%
6% 9% 10% 7% 8% 7%
ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16
181-360 91-180 Mora superior a 60 -60-0 0-90
86%
71% 84% 87%
97% 97%
14%
29% 16% 13%
3% 3%
ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16
Persona Natural Banco Sector Real
86%
71% 84% 87%
97% 97%
14%
29% 16% 13%
3% 3%
ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16
VISTA TASA FIJA
0 20 40 60 80 100 120
mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16
/5 Promedio para los mismos meses o periodo de análisis del año anterior.
/6 Plazo promedio de las inversiones del portafolio ; Calculado por el administrador del fondo.
/7 Beta: describe la sensibilidad de la rentabilidad a 90 días del fondo con respecto a la rentabilidad a 90 días del benchmark /8 Correlación: Relación recíproca o medida de asociación lineal entre el valor de la unidad del fondo y el benchmark.
/9 Informatio Ratio: Diferencia entre la rentabilidad a 90 días del fondo y la rentabilidad a 90 días promedio de su índice de referencia, dividido por la desviación estándar de ambos componentes. Mide la rentabilidad extra obtenida por el fondo como consecuencia de la habilidad del gestor con relación al mercado.
La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC. Una calificación otorgada por BRC a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
59%
45% 57% 62%
75% 66%
14%
29% 16% 13%
3% 3%
13% 12% 13% 11% 14% 20%
13% 13% 14% 14% 8% 12%
ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16
IV. MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO
Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en nuestra página
web www.brc.com.co
