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Noviembre de 2004
FONDO VOLUNTARIO DE PENSIONES - AFP SANTANDER S.A.
Revisión Anual - Noviembre de 2004
BRC INVESTOR SERVICES S.A. RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL FONDO VOLUNTARIO DE
PENSIONES F-AAA/2 BRC 1+
Cifras Septiembre 30 de 20034 (millones de pesos)
Valor del fondo: $65.086; valor promedio del fondo(último semestre): $62.939; rentabilidad acumulada* promedio(último semestre): 7.88%
*Rentabilidad de 12 meses ponderada de acuerdo a la participación de cada perfil de inversión.
Historia de la Calificación
Primera calificación F-AA en Ago/00, modificada a F-AA+ en Sep/01, Homologación de escalas F-AA+/1+ BRC1+ en Jun02, modificada a F-AAA/2+ BRC1+ en Sep/02, modificada a F-AAA/2 BRC1+ en Oct/03 y sin modificación en Nov/04.
La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del Fondo Voluntario de Pensiones Santander para los cierres de abril – septiembre de 2004, también en los estados financieros auditados de la sociedad de los últimos tres años y el corte parcial de agosto de 2004.
1. Perfil del Fondo
El Fondo Voluntario de Pensiones Santander se constituye mediante los aportes de los adherentes y sus rendimientos para garantizar el amparo contra contingencias derivadas de la vejez, invalidez o muerte, mediante el reconocimiento de las pensiones y prestaciones de acuerdo a lo previsto en la ley. Los recursos del fondo y las cuentas individuales son administrados por la Sociedad Administradora Pensiones y Cesantías Santander S.A. Este tipo de fondos se caracterizan por generar a sus afiliados beneficios tributarios en la retención en la fuente a partir de los 5 años de realizado el aporte.
Por la administración de los recursos la AFP cobra una comisión de 2.5% anual sobre el valor del fondo. La AFP también cobra una comisión de penalización sobre los recursos que sean retirados por parte del afiliado en un plazo inferior a un año contado a partir de la fecha de aporte de los mismos. Esta comisión es del 3% del valor del retiro.
El fondo cuenta con 5 perfiles de inversión, los cuales se describen a continuación:
• Perfil Básico Pesos: Invierte la gran mayoría de sus activos en inversiones de renta fija en moneda nacional. La expectativa de permanencia de los inversionistas es de 1-2 años, la necesidad de ingresos media-alta y la tolerancia al riesgo baja.
• Perfil Básico Dólar: Invierte el 85% inversiones de renta fija en moneda extranjera y el restante 15% en el perfil básico pesos. La expectativa de permanencia de los inversionistas es de 1-3 años, la necesidad de ingresos media-alta y la tolerancia al riesgo es media-baja.
• Perfil Conservador: Invierte el 85% en moneda
extranjera y el restante 15% en el perfil básico pesos. Esta conformado por un 83% de renta fija y un 17% de renta variable. La expectativa de permanencia de los
• Perfil Moderado: Invierte el 85% en moneda
extranjera, del cual el 51% es en renta fija y el resto en renta variable. La expectativa de permanencia de los inversionistas es de 3-5 años, la necesidad de ingresos media y la tolerancia al riesgo es media.
• Perfil Agresivo: Invierte el 85% en moneda extranjera, predominando las inversiones en renta variable (59.50%). El segmento objetivo para este perfil son los afiliados con una expectativa de permanencia mayor a 5 años, con una necesidad de ingresos baja y una tolerancia al riesgo alta.
Estos perfiles fueron conformados por medio de una mezcla específica de inversiones en diferentes fondos del exterior, que destinan sus recursos a títulos de renta variable de Japón, Europa, Estados Unidos y América Latina, y otros títulos de renta fija negociados en esos mercados. Los fondos de renta variable siguen diferentes índices reconocidos a nivel internacional, los cuales se constituyen en su benckmark de rentabilidad.
Teniendo en cuenta la alta participación del Perfil Básico Pesos dentro de este fondo, la cual llegó a ser el 89% en septiembre de 2004, el análisis realizado en este proceso de revisión anual estuvo orientado en su mayoría al comportamiento de este perfil en particular, sin dejar a un lado los aspectos relevantes de los demás subportafolios.
Análisis DOFA
Fortalezas
9 Baja exposición al riesgo de crédito.
2 9 Estrictos mecanismos de control de políticas y procedimientos en todos los niveles de negociación y operación.
9 Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones de mercado.
9 Integración con el banco para el aprovechamiento de sinergias operativas con procedimientos que evitan conflictos de interés.
9 Adecuado sistema de atribuciones en todos los niveles de decisión y operación que intervienen en el fondo
9 Administradores con altos niveles de experiencia en la administración de portafolios.
9 Certificación ISO 9001:2000 del administrador.
Debilidades
9 Bajo posicionamiento de marca, lo cual dificulta el crecimiento del fondo.
9 Baja participación en el mercado.
9 Ausencia de métodos estadísticos que permitan analizar el comportamiento histórico del fondo para estimar, de forma apropiada, la porción de liquidez del mismo.
9 Fuerza comercial pequeña en comparación con la competencia.
9 Baja sinergia con el banco en la comercialización de los productos de la AFP.
9 Plataforma tecnológica con dificultades para garantizar de forma eficiente la oferta de servicios al afiliado.
Oportunidades
9 Crecimiento de la base de cotizantes debido a los efectos de la reforma pensional que ofreció beneficios tributarios a la inversiones en estos fondos.
9 Bajas tasas de interés de las alternativas tradicionales de ahorro.
9 Profundización y maduración de la estrategia “multiportafolio”.
Amenazas
9 Volatilidad y depreciación de la tasa de cambio. 9 Tamaño reducido del mercado de capitales local.
9 Bajo nivel de cultura de ahorro de largo plazo en Colombia.
9 Alto nivel de desempleo y subempleo.
9 Reforma pensional que busca limitar los beneficios tributarios de este tipo de fondos.
2. Fundamentos de la Calificación
Las calificaciones otorgadas al Fondo Voluntario de Pensiones Santander están basadas en el comportamiento agregado del fondo en los últimos seis meses (periodo abril-septiembre), por lo cual es importante tener en cuenta que en la medida en que la participación de los perfiles se recomponga de forma importante, el nivel de riesgo agregado del portafolio cambia.
2.1 Definición de la Calificación
Riesgo de Crédito: la calificación F-AAA en grado de inversión, en este tipo de riesgo indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.
Riesgo de Mercado: la calificación 2 en grado de
inversión, indica que el fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores.
Riesgo administrativo y operacional: la calificación BRC-1+ en grado de inversión indica que el fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores.
2.2 Evolución del Fondo
El fondo ha mantenido una tendencia relativamente estable desde finales del año 2003, sin embargo, entre los meses de septiembre y octubre de 2003 se presentaron una serie de retiros que generaron una gran disminución en el valor de los fondos, especialmente en los perfiles básico, moderado y conservador. A partir de esa caída, el fondo ha mostrado un comportamiento estable relacionado con la evolución del perfil básico pesos y con el decrecimiento permanente en los demás perfiles. En comparación con el sector el fondo de pensiones voluntarias de Santander fue el único que decreció disminuyendo su participación de mercado de 2.54% a 1.89% entre agosto de 2003 y 2004.
Gráfico 1. Valor Histórico del Fondo
Valor del Fondo (Millones $)
50,000 60,000 70,000 80,000
30/Abr/03 30/Jul/03 30/Oct/03 30/Ene/04 30/Abr/04 30/Jul/04
Fuente: AFP Santander S.A.
aumentara al 89%, después de ser 67% el mismo periodo del año anterior.
Grafico 2. Valor de los fondos por perfil
Valor de los fondos por perfil ($Millones)
0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000
Abr/03 Jul/03 Oct/03 Ene/04 Abr/04 Jul/04
D
ife
rente
a ba
s pe
so
s
0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000
Pe
rf
il Ba
s Pe
so
s
Conservador Moderado Agresivo Bás Dólar Bás Pesos
Fuente: AFP Santander S.A.
Por número de afiliados, el fondo presentó un incremento de 34.1% al finalizar agosto de 2004, mes en el cual alcanzó un total de 8.127 afiliados frente a un total de 6.059 que tenía en agosto de 2003. El crecimiento promedio del sector en este aspecto fue de 11.6%, superior al crecimiento presentado en los fondos de pensiones obligatorias y de cesantías, manteniéndose como el producto con mayor crecimiento en afiliados y el segundo con mayor crecimiento en el valor de los recursos administrados después de pensiones obligatorias.
La rentabilidad de cada perfil esta acorde con su exposición al riesgo y con la volatilidad asociada a los factores de riesgo a los que se encuentran expuestos (dólares, euros, índices accionarios) de acuerdo a la composición neutral de los subportafolios.
Gráfico 2. Rentabilidad de 12 meses por perfil
Rentabilidad acumulada por perfil
-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%
Sep-03 Nov-03 Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04
Agresivo Moderado Conservador Básico Pesos Básico dólares
Fuente: AFP Santander S.A. Cálculos: BRC Investor Services S.A.
La rentabilidad acumulada para cada uno de los perfiles, como se observa en el grafico 2, evidencia en todos los perfiles diferentes a básico pesos han presentado una rentabilidad negativa durante el año 2004, el comportamiento ha motivado el permanente retiro de capital y explica el tamaño reducido de estos perfiles.
El promedio de la rentabilidad de 12 meses ponderada durante en el ultimo semestre fue de 7.88%, mientras que la
rentabilidad semestral se ubicó en 6.81%. Es necesario recordar que aunque este tipo de fondos son diseñados para cubrir estrategias de inversión de largo plazo, tienen menos barreras de salida para los recursos que las de los fondos obligatorios de pensiones y de cesantías y con una mayor disponibilidad de los recursos, y por lo tanto mayor incidencia de la rentabilidad en el comportamiento de los afiliados, a pesar de contar con el incentivo tributario de la retención en la fuente y cobro de comisión por retiros con permanencia menor de un año.
2.3 Riesgo de Crédito y Contraparte
La ponderación de riesgo de crédito utilizada para esta calificación se refiere a las inversiones en moneda local que conforman el perfil básico pesos, las cuales han sido cada vez más representativas. Los fondos en el exterior que forman parte de los portafolios neutrales de los restantes subportafolios son administrados principalmente por el grupo Santander Central Hispano, excepto dos fondos administrados por JP Morgan y Pioneer Investments.
Gráfico 3. Composición crediticia del portafolio consolidado.
Composición Crediticia del Portafolio
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Abr-04 May-04 Jun-04 Jul-04 Ago-04 Sep-04
ACC
EXT
BBB
A
AA AA+
AAA
Fuente: AFP Santander S.A. Cálculos: BRC Investor Services S.A.
La composición del portafolio de moneda local reflejó una política conservadora hacia el riesgo de crédito, donde la calificación ponderada durante el último semestre fue AAA. La composición agregada del portafolio, en lo referente a la participación de fondos extranjeros, depende directamente del perfil escogido por los clientes, por lo que no necesariamente tenga un comportamiento estable o pueda ser estimado en un futuro.
Dentro de las inversiones mantenidas en el portafolio durante el último semestre (abril – septiembre de 2004), el 81.75% estuvo invertido en títulos AAA, el 1.05% en AA+, el 4.83% en AA y el 0.23% en calificaciones A y BBB, en grado de inversión. El 12.14% del portafolio se encuentra en fondos en el exterior, acorde el perfil de riesgo de los clientes.
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documentada en el manual de riesgo de crédito. Los cupos son asignados teniendo en cuenta las políticas para ello establecidas, el régimen de inversiones vigente para el fondo de pensiones obligatorias y de cesantías, y los límites establecidos por ley para ese efecto.
El seguimiento al cumplimiento de los límites establecidos lo realiza el “Controller de Gestión de Activos” en conjunto con el área de riesgo del grupo, esta área se encarga de presentar las propuestas al comité de riesgo y posteriormente verificar no sólo el cumplimiento de los cupos y límites establecidos en el comité, sino también la evolución de los emisores o entidades en forma semestral y anual. Igualmente se generan reportes que son revisados por el comité de riesgos y la junta directiva.
9 Riesgo de Contraparte
La metodología para la asignación de cupos por contraparte en operaciones derivativas y simultáneas es la misma que se sigue para los emisores de sector financiero. Los organismos de control de cumplimiento son los mismos que para el caso anterior.
2.4 Riesgo de Mercado
9 Exposición del portafolio
Debido a la naturaleza del fondo, y a la opción que ofrece a sus afiliados de hacer inversiones acorde a su grado de aversión al riesgo y recibir una rentabilidad acorde, el fondo se encuentra expuesto a riesgo de tasa de interés, de precios y a riesgo cambiario. La calificación de riesgo de mercado otorgada en este proceso de revisión de calificación tiene en consideración la composición de riesgo presentada durante los últimos seis meses (periodo abril-septiembre de 2004), por lo cual es importante tener en cuenta que en la medida en que la participación de los perfiles se recomponga, el nivel de riesgo agregado del portafolio puede cambiar.
La conformación del portafolio por factores de riesgo se presentó así:
Tabla 1. Factores de Riesgo
Tipo de Tasa Abr/04 May/04 Jun/04 Jul/04 Ago/04 Sep/04 Total
DTF 38.33% 41.76% 45.84% 44.83% 41.83% 34.98% 41.20%
Renta Variable 29.57% 24.20% 20.61% 20.21% 19.25% 26.09% 23.37%
R.V. Local 17.32% 11.04% 7.34% 7.40% 8.00% 15.90% 11.23%
R.V. Internac 12.25% 13.16% 13.27% 12.81% 11.25% 10.19% 12.14%
Tasa Fija 16.15% 16.38% 16.79% 16.44% 19.15% 19.25% 17.37%
IPC 10.96% 12.64% 14.11% 15.99% 17.27% 17.16% 14.68%
UVR 4.99% 5.03% 2.65% 2.52% 2.50% 2.51% 3.37%
Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Fuente: AFP Santander S.A., cálculos BRC Investor Services S.A.
Como se puede observar, el fondo presenta una adecuada diversificación de factores de riesgo, siendo la concentración en DTF la única representativa, la cual esta constituida
principalmente por CDT´s (56.38%) y bonos con plazos de vencimiento inferiores al 2007 (35.25%).
9 Riesgo de Tasa de interés
La composición del portafolio presentó en las inversiones de renta fija en pesos un comportamiento estable durante el semestre, con una participación promedio entre el total del portafolio de 46.1% de inversiones con vencimiento superior a un año y un 3.6% promedio con vencimiento inferior a 30 días. La participación promedio de inversiones de tasa fija no es muy alta, representando el 17.37% del total del portafolio, lo cual disminuye la exposición a riesgo de tasa de interés. La duración promedio del último semestre del portafolio se ubicó en 309 días, mostrando una pequeña tendencia a la baja, siendo para septiembre 282 días, y acorde con la estabilidad presentada por los ingresos y retiros del fondo en el periodo.
Gráfico 4. Composición por plazos portafolio de renta fija pesos.
Composición por Plazos
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Abr-04 May-04 Jun-04 Jul-04 Ago-04 Sep-04
ACC
0-30
30-60
60-90
90-180
180-360
Mas de un año
Fuente: Fuente: AFP Santander S.A., cálculos BRC Investor Services S.A.
9 Exposición a otros factores de riesgo
Los factores de riesgo adicionales importantes dentro del análisis de este fondo son el riesgo cambiario y el riesgo de precios. El riesgo de cambio esta asociado a las inversiones expresadas en dólares y euros, mientras que el riesgo de precio se da como consecuencia del movimiento de los índices que siguen los fondos de inversión de renta variable de acuerdo a los perfiles de riesgo existentes. El aumento en la participación del perfil básico en pesos respecto a los demás perfiles, genera una menor volatilidad en los rendimientos de corto plazo, acorde con el comportamiento del benchmark de cada perfil.
Tabla 3. Participación histórica de perfiles de riesgo en el valor del fondo
Corte Bás Pesos Conservador Moderado Agresivo Bás Dólar
Mar-04 83.44% 5.26% 7.40% 3.05% 0.86%
Abr-04 85.47% 4.56% 6.54% 2.70% 0.75%
May-04 85.34% 4.69% 6.50% 2.50% 0.97%
Jun-04 84.85% 4.91% 6.47% 2.76% 1.00%
Jul-04 86.52% 4.22% 6.08% 2.28% 0.89%
Ago-04 87.71% 3.91% 5.81% 1.72% 0.85%
Sep-04 88.94% 3.76% 5.12% 1.47% 0.71%
9 Liquidez del fondo
Aunque la estructura de este tipo de fondos tiene una visión de largo plazo, presentan una mayor probabilidad de que sus afiliados realicen retiros masivos debido a los resultados de corto plazo del fondo. Esto obliga a realizar un análisis de pasivos del fondo más riguroso que aquel que se hace para un fondo de pensiones obligatorias o uno de cesantías. En el caso del Fondo Voluntario de pensiones Santander, la proyección del flujo de caja no esta basada en estudios estadísticos sobre el comportamiento de los pasivos, y sólo se tiene en cuenta una variable: los vencimientos de interés y capital. Esta información se actualiza en el flujo dos veces al mes y de acuerdo con su proyección se toman las decisiones de inversión, buscando mantener un nivel de liquidez mayor que en los otros fondos.
Aunque no se hace una estimación puntual de los retiros para cada periodo, el portafolio se ha estructurado de forma tal que la porción líquida del mismo ha sido suficiente para cubrir los movimientos negativos presentados. El portafolio Básico Pesos, ha tenido un comportamiento estable en sus aportes y en sus retiros, y maneja por lo menos un 5% en fiduciarias para cubrir eventuales retiros. Los portafolios en moneda extranjera (Conservador, Moderado, Agresivo y Básico Dólares), funcionan de la misma forma del básico pesos adicionando un plazo T+5 para pagar, que corresponde al tiempo que se demora el hacer las desinversiones en el exterior y monetizar. Las inversiones de menos de treinta días del portafolio de renta fija en pesos presentaron en promedio durante el último semestre el 3.6%, inferior que los dos semestres anteriores. En abril de 2004 se presentó un retiro correspondiente al 2.09% del valor del portafolio del día anterior, el cual fue cubierto por los activos líquidos del fondo.
Durante el primer semestre de 2004 el fondo no realizó operaciones de repo activo o pasivo.
En caso de que se presentaran retiros masivos que superaran el monto que se tiene en fiducia y en cuentas corrientes se venderían títulos del portafolio, que en su mayoría tienen una alta liquidez, o TES tasa fija o UVR, dependiendo de la política de inversiones de ese momento y de la tendencia de las tasas.
2.5 Riesgo Administrativo y Operacional
Sociedad administradora
AFP Santander junto con el Banco Santander, Santander Investment Trust y Santander Investments Valores hace parte de las empresas del grupo Santander Central Hispano en Colombia. Nació como resultado de la fusión de las AFP Colmena y Davivir y la posterior compra y capitalización de las mismas por parte del Grupo Santander Central Hispano
Tabla 2. Composición Accionaria
Empresa Domicilio Participación
Holding Santander Central
Hispano Colombia 54.56%
Administradora de Bancos
Latinoamericanos Santander España 39.85%
Santander Investment
Colombia Colombia 2.95%
Santander Investment S.A España 2.09%
Fuente: AFP Santander S.A.
El grupo Santander Central Hispano cuenta con inversiones en el sector de pensiones en 6 países de Latinoamérica, dentro de los cuales se encuentra Argentina, Chile, México, Colombia, Perú y Uruguay, siendo esto un factor importante en términos de la experiencia adquirida en la administración de este tipo de entidades, al igual que las sinergias potenciales como consecuencia de los avances y estrategias implementadas en los diferentes países.
La calificación en riesgo administrativo y operacional se encuentra fundamentada en los siguientes aspectos:
9 Adecuada segmentación e independencia del “front”, “middle” y “back” office.
9 Para la administración de portafolios, AFP Santander cuenta con una unidad conjunta del grupo SCH en Colombia que se especializa en la administración de recursos de terceros. Esta unidad, llamada Unidad de Gestión de Activos (UGA), tiene por objetivo la administración de portafolios de inversión bajo estrictas políticas. Adicionalmente, dentro de ésta área, el administrador de riesgo evalúa y analiza el cumplimiento de los portafolios benchmark definidos para cada fondo, al igual que se realizan mediciones de riesgo más sofisticadas, tales como el “tracking error”, “tracking VAR”, “sharpe”, entre otras, que se constituyen en herramientas útiles en la administración de los portafolios.
9 Las funciones de “middle office” las desempeña la vicepresidencia ejecutiva de riesgos en Colombia. La evaluación, medición y control de riesgos sigue los lineamientos generales del área de riesgos de la casa matriz en España. Esta área se encarga de presentar las propuestas de admisión de emisores y emisiones al comité de riesgo y posteriormente verificar el cumplimiento de los cupos y límites establecidos en el comité y la evolución de los emisores o entidades en forma semestral y anual. Dentro de las medidas utilizadas para el monitoreo del riesgo de tasa de interés del fondo se encuentran la medición de VAR, la medición de la sensibilidad frente a cambios estándar de las tasas de interés y la realización de pruebas de stress.
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forma positiva en la administración de riesgo de los recursos de terceros, sin embargo BRC Investor Services S.A. seguirá de cerca la evolución de este proyecto.
9 Los problemas presentados en el sistema para la administración adecuada de las pensiones voluntarias implicó para la compañía la reaceleración del impulso comercial presentado hasta ese momento, esto ocasionó en conjunto con las bajas rentabilidades generadas, una disminución en la participación de mercado por la salida de recursos. BRC hará un seguimiento detallado a los sistemas de administración de este fondo, especialmente lo relacionado con el rebalanceo en la composición de los perfiles de riesgo escogidos por los afiliados.
9 La junta directiva de la AFP es la encargada de aprobar y modificar las políticas de inversión de los diferentes fondos administrados. Existe además un comité de inversiones que se encarga de evaluar las estrategias y proponer modificaciones a estas políticas. Este comité está conformado por: el Presidente de AFP Santander, el Vicepresidente Ejecutivo del Grupo, el Vicepresidente de Gestión de Activos BSCH Colombia, el Gerente de Negociación Grupo Santander, el Gerente de Mercados y Nuevos Productos de AFP Santander y como invitados asisten: el Vicepresidente de Tesorería del Grupo y el Jefe de Research.
9 Robusta metodología para la definición de cupos de inversión por emisor y contrapartes, la cual pondera diferentes factores de tipo cuantitativo y cualitativo para asignar cupos máximos de negociación. El comité de riesgo se reúne con periodicidad semanal y tiene como responsabilidad aprobar la admisión de nuevos emisores y emisores, al igual que velar por la calidad de la cartera y la diversificación de las mismas. Este comité está conformado por el Presidente de AFP Santander, el Vicepresidente Ejecutivo de Riesgos, el Vicepresidente de
Inversiones (Unidad Gestión de Activos) y el Controller Gestión de Activos.
9 La gerencia de operaciones del banco representa el “back office” de la tesorería (administración del activo de los fondos) para todas las empresas del grupo Santander Colombia. No obstante, tienen claramente definidos los límites entre negocios, lo que permite controlar cualquier conflicto de interés que se presente. Esta área tiene definidos de forma clara todos los procedimientos y controles que se deben llevar a cabo en la gestión operativa de los fondos administrados.
9 La administración del pasivo del fondo se encuentra a cargo de la gerencia de operaciones de la AFP, estos procesos han sido tercerizados en su mayoría, obteniendo mejoramientos especialmente en el porcentaje de acreditaciones y el control de la cartera presunta.
9 Política de administración de portafolios basada en el seguimiento de un benchmark, dando claros lineamientos a los administradores del fondo de tal forma que se cumplan los niveles de rentabilidad esperados.
9 Para el control de inversiones la AFP cuenta con diferentes instancias de evaluación y aprobación de inversiones, así como mecanismos de análisis y control de riesgos financieros que le permiten realizar una eficiente gestión en este campo.
