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Enero de 2005
EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS 2002
LEASING DE OCCIDENTE S.A.
Seguimiento semestral a septiembre de 2004
BRC INVESTOR SERVICES Largo Plazo
EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS
LEASING DE OCCIDENTE S.A. 2002 AAA (Triple A)
Miles de millones de Pesos al 30/09/04
ROA:1.20%; ROE:15.26%; Activos:$861.4; Patrimonio:$67.99; Utilidad:$10.4; CDT:$357.6.; Créditos de bancos:$213.3; Bonos:$180.0
Historia de la Calificación:
Asignada AAA en mayo de 2002, sin modificaciones en revisiones anuales de marzo de 2003 y mayo de 2004.
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditadas de los años 2001, 2002, y 2003 y en los estados financieros de prueba a septiembre de 2004.
Título Ofrecido: Bonos Ordinarios Ley de Circulación: A la Orden Valor Nominal por Bono: $100.000 Valor Mínimo de Inversión: $1.000.000 Cantidad de Bonos a Ofrecer: 800.000 bonos Monto Total de la Oferta: $80.000MM Monto Total Insoluto: $50.000MM Número de Series Colocadas: 5 series de 7
Interés: Los bonos devengan un interés flotante referenciado a la DTF más un spread. Serie A: DTF +1.50%, Serie B: DTF +1.70%,
Serie C: DTF +2.10%, Serie D: DTF +2.35%,
Serie E: DTF +2.60%
Plazo: Serie A: 18 meses; Serie B:24 meses;
Serie C:36 meses; Serie D:48 meses;
Serie E: 60 meses;
Amortización: Pago único al vencimiento de cada serie. Bolsa de Valores: Bolsa de Valores de Colombia Representante Legal de Tenedores: Fiduciaria Helm Trust S.A.
Administrador de la Emisión: Depósito Centralizado de Valores de Colombia Deceval S.A.
Garantía: Contrato de Fiducia Mercantil Irrevocable de Administración y Garantía sobre los derechos económicos derivados de contratos de leasing y cartera de créditos.
Una vez llevado a cabo el seguimiento semestral de la Emisión de Bonos Ordinarios con garantía específica Leasing de Occidente 2002 otorgadas por la junta directiva de BRC Investor Services S.A. en el mes de mayo de 2004, se destacan los siguientes aspectos:
Definición de la Calificación
La calificación AAA (triple A) asignada a la Emisión de Bonos Ordinarios con garantía específica Leasing de Occidente 2002 es la más alta dentro de los grados de inversión e indica que la capacidad de repagar oportunamente el capital e intereses es sumamente alta.
Esta calificación es superior a la otorgada a las demás obligaciones de largo plazo de Leasing de Occidente, calificadas por BRC Investor Services en AA (doble A).
Análisis de los bonos con cifras a septiembre de 2004
Los procedimientos definidos para la ejecución de la garantía precisan que en este evento; en adición al valor inicialmente transferido, Leasing de Occidente transferirá en forma inmediata derechos económicos cuyo valor permita al Patrimonio Autónomo que este acumule una cantidad equivalente al 120% del capital e intereses del saldo en circulación de la emisión. Desde ese momento hasta que las condiciones de ejecución de la garantía no se restablezcan, los cánones y opciones de compra de la totalidad de los contratos transferidos, serán recaudados directamente por el Patrimonio Autónomo.
Tabla 1. Estructura de la Emisión
Vencimiento Tasa (DTF +) Monto*
Serie C 04-Jul-05 2.10% $ 36,780
Serie D 26-Abr-06 2.35% $ 8,000
Serie E 24-May-07 2.60% $ 5,220
Total insoluto $ 50,000
* Cifras en millones de pesos
Cumplimiento de los Covenants
Indicador de Solvencia:
Habrá incumplimiento cuando la compañía presente en tres meses consecutivos, una relación de solvencia inferior al 9% o el mínimo exigido por la Superintendencia Bancaria.
La evolución del indicador durante el segundo y tercer trimestre de 2004 refleja una situación de solvencia por encima del nivel exigido en el contrato de fiducia:
Tabla 2. Evolución de la relación de solvencia Relación de Solvencia
Abr-04 9.61%
May-04 9.54%
Jun-04 10.90%
Jul-04 10.50%
Ago-04 10.44%
Sep-04 10.78%
Fuente: Superintendencia Bancaria.
Indicador de Liquidez:
Habrá incumplimiento cuando el requerimiento legal de encaje en dos ocasiones consecutivas, o en tres oportunidades dentro de un plazo de tres meses, no sea cumplido. Según la certificación del revisor fiscal no se ha presentado incumplimiento en el requerimiento legal de encaje en 2004. Adicionalmente la garantía general de liquidez por $50,000 millones que mantiene el Banco de Occidente a Leasing de Occidente para todas sus acreencias y la garantía específica por $25.000 millones para el emisión 2002, mitigan el riesgo de que este indicador sea incumplido.
Indicador de Cartera:
Habrá incumplimiento cuando durante el término de la emisión, Leasing de Occidente presente un volumen de cartera (incluyendo operaciones de leasing y cartera comercial) calificada en A descontado el valor existente en el patrimonio autónomo y los recursos en Findeter debe ser
mayor a (1.5 veces) el valor del monto insoluto de la emisión. El indicador a septiembre de 2004 fue el siguiente:
Tabla 3. Indicador de cartera
Cifras en millones a septiembre de 2004
+ Cartera comercial en A 67.826
+ Contratos de Leasing en A 635.866
Subtotal 703.691
- Recursos en patrimonio autónomo 110,656
- Redescuentos Findeter 65.067
Total 527.968
Valor insoluto de la Emisión 50.000
Relación Cartera / emisión 2002 10.56
Relación incluyendo emisiones 2002, 2003, 2004 2.93
Fuente: Superintendencia Bancaria.Cálculos BRC Investor Services S.A.
Calificación de Gestión:
Se considerará el incumplimiento de este indicador, en el evento que la Superintendencia Bancaria solicite a Leasing de Occidente, ejecutar un programa de recuperación, de acuerdo con los términos establecidos en el decreto 2817 de 2000 expedido por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público. A la fecha del presente informe, la compañía de leasing no presentaba ningún plan en este sentido.
BRC considera que existe un cubrimiento suficiente para los tenedores de los bonos de la presente emisión, por cuanto en el momento de ocurrir eventos que impliquen un deterioro de la entidad financiera, se cuenta con las suficientes garantías y los apoyos subsecuentes tanto de la estructura como apoyos externos del Banco de Occidente. Es importante mencionar el hecho que el dinero correspondiente a los derechos económicos que constituirían la garantía, permanecerá dentro de la operación de la compañía hasta tanto no se presente un evento de ejecución de la garantía.
Los recursos líquidos recaudados por el Patrimonio Autónomo son administrados por la fiduciaria Helm Trust de acuerdo con parámetros definidos por un Comité Fiduciario, conformado por 2 representantes designados por Leasing de Occidente, y un representante designado por la fiduciaria Helm Trust.
Desempeño de la Compañía
Gráfica 1. Evolución de la composición por tipo de activo de Leasing de Occidente y el sector.
36% 39% 38% 42% 43% 40%
23% 25% 26%
23% 27% 31%
3% 2% 2%
10% 9%
16% 16% 15%
6% 6%
5%
22% 18% 20% 18% 15%
24%
Sep-02 Sep-03 Sep-04 Sep-02 Sep-03 Sep-04 Leasing de Occidente Sector sin Leasing de Occidente Maquinaria y equipo Vehículos Muebles y enseres Equipo de computación Sermovientes Bienes Inmuebles, Otros Fuente: Superintendencia Bancaria.
9 Como resultado del incremento en los activos productivos, el ingreso neto de intereses aumentó, aunque en menor proporción que los activos, como consecuencia de una menor rentabilidad de la cartera y de los bienes dados en leasing en comparación con el año anterior, atenuado parcialmente por la disminución del costo promedio de los pasivos, el cual continúa siendo superior al costo promedio del sector. Los ingresos por inversiones se redujeron como participación del ingreso operativo a pesar del aumento en su participación sobre el total de los activos, no obstante su participación en los ingresos totales continúa siendo mayor que el promedio del sector.
9 El margen neto de intereses1 ha permanecido
históricamente por debajo del promedio del sector (a septiembre de 2004 fue 3.23% contra 3.61% del sector) y aunque en ambos casos se ha visto una disminución en el margen comparativamente con septiembre de 2003, la diferencia ha aumentado como consecuencia de la menor tasa en las colocaciones por el incremento de la competencia.
9 El incremento de los activos productivos (principalmente bienes dados en leasing) que incrementó el margen neto de intereses en un 35% entre septiembre de 2003 y 2004, el bajo nivel de la tasa implícita de impuestos (9.5% frente al 23.4% promedio del sector) por pérdidas acumuladas de periodos anteriores y el mantenimiento de la estructura de costos operativos, con una disminución de 2% en el mismo periodo, han conducido una visible mejoría de la utilidad neta respecto a la presentada en los años anteriores, ubicándose a septiembre de 2004 como la CFC especializada en leasing con mayor utilidad neta alcanzando $10.378 millones. A pesar de la disminución en la utilidades no operativas, estas últimas presentaron una caída en el último año de 71.6% y pasaron como porcentaje del ingreso neto de intereses del 31.3% al 7.0%.
1 Margen Neto de Intereses: Ingresos neto de intereses sobre activos
Gráfica 2. Componente2 operacional y no operacional
del ROE.
9.45% 9.28% 11.90% 10.09% 15.26% 12.84%
-6% 0% 6% 12% 18%
Sep-02 Sep-03 Sep-04
% ROE Operacional L Occidente % ROE No Operacional L.Occidente % ROE Operacional Sector sin L.O. % ROE No Operacional Sector sin L.O. ROE Leasing de Occidente ROE Sector Leasing sin L.O.
Fuente: Superintendencia bancaria Cálculos: BRC Investor Services S.A.
9 La utilidad operativa ocupa el tercer lugar en el sector con $9.644 millones afectada frente a este por el mayor costo de los pasivos y la depreciación de los bienes dados en leasing; históricamente la compañía no ha presentado una utilidad operativa importante, como se puede observar en el gráfico 2, la utilidad ha estado impulsada por resultados no operativos principalmente recuperaciones de provisiones. La rentabilidad sobre el patrimonio continúa estando sobre la media del sector y sobre sus principales competidores, la rentabilidad sobre el activo continúa estando por debajo del promedio del sector aunque en el último año ha logrado reducir la brecha negativa presentada. La evolución de los indicadores de rentabilidad será objeto de un seguimiento detallado por parte de la calificadora especialmente el impacto del costo de los pasivos y la evolución de la tasa implícita de impuestos al terminarse en el corto plazo el crédito fiscal derivado de pérdidas acumuladas de periodos anteriores. En el futuro se espera que se mantenga la generación de la utilidad con resultados operativos similares a los de sus principales competidores.
9 Aunque históricamente no se han evidenciado
incrementos importantes en el patrimonio de la compañía, la capitalización por $10.000 millones y la apropiación de las utilidades del primer semestre del año 2004 han generado una evolución favorable del margen solvencia, el cual, a pesar de continuar estando por debajo de la media del sector, se alejó un poco del nivel mínimo exigido por la normatividad vigente. El nivel de crecimiento del sector, impulsado por la alta demanda de bienes dados en leasing hace que la capitalización efectuada a la CFC sea un alivio temporal para el nivel de solvencia, el cual se ubicó a septiembre de 2004 en 10.78%, sin embargo, es inferior al 12.46% promedio del sector y es el más bajo entre las CFC especializadas en Leasing como consecuencia del bajo crecimiento del patrimonio de la compañía frente al crecimiento de sus activos. El nivel patrimonial y el gap presentado con el
nivel mínimo de solvencia exigido será objeto de seguimiento por parte de BRC Investor Services S.A.
9 Desde el último año Leasing de Occidente ha mantenido su calidad de cartera estable con un nivel superior al sector al igual que con una mayor cobertura. La calidad de la cartera de bienes dados en leasing3, pasó de
septiembre de 2003 a septiembre de 2004 de 0.73% a 0.70% mientras que el sector consolidado pasó de 1.17% a 1.04%; las provisiones sobre esta cartera durante el año 2004 se han mantenido sobre el 220% mientras que las del promedio del sector han estado por debajo de 150%. Sin embargo la tendencia general en el sector en cuanto al incremento agresivo de la cartera de bienes dados en leasing podría ocasionar en el futuro un deterioro de su calidad, esto puede presentarse como resultado de políticas con mayor flexibilidad en la asignación de los créditos, una menor cobertura de los departamentos de cobranzas y un estancamiento del crecimiento de la economía entre otros aspectos.
9 La concentración de la cartera y de los bienes dados en leasing ha presentado un comportamiento estable durante el periodo de análisis, con corte a septiembre de 2004 los principales 25 clientes representan el 50% de la cartera, y un 28.2% de los bienes dados en leasing, en septiembre de 2003 las concentraciones fueron de 50.1% y 29.3% respectivamente. Es importante destacar el riesgo presentado por la alta concentración de la cartera en los primeros 25 clientes teniendo en cuenta la participación de esta en los activos de la compañía en comparación con el promedio del sector (8.74% contra 6.36% del sector). De la misma forma los principales clientes siguen perteneciendo a los sectores de comercio (diferente a vehículos), transporte y comunicaciones.
9 Los activos líquidos han presentado un incremento durante los últimos meses del año, mejorando su participación en los activos totales y ubicándose a septiembre de 2004 por encima del sector y de sus principales competidores. Esto permite que las inversiones negociables cubran el gap de liquidez negativo de $16.732 millones presentado en la banda de 90 días al mismo corte. Históricamente el gap de liquidez para esa banda ha sido negativo y no se esperan cambios importantes en este sentido mientras se mantenga el alto crecimiento de los activos. Lo anterior ha influenciado un mayor costo en la obtención de recursos comparativamente con promedio del sector. Además, el comportamiento de los activos líquidos ha presentado inestabilidad en el tiempo y dificultades para mantenerse debido a que son la principal fuente de pago de las obligaciones de corto plazo, particularmente de los CDT, de los cuales tan solo el 5.6% son de plazo mayor a 360 días.
3 Calidad de la cartera de bienes dados en leasing: Cartera de bienes dados en leasing calificados en C, D y E sobre la cartera de bienes dados en leasing total.
Gráfica 3. Activos líquidos de Leasing de Occidente como participación del activo total.
0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0%
Dic-0 1
Feb-0 2
Abr-0 2
Jun-0 2
Ago-0 2
Oct-0 2
Dic-0 2
Feb-0 3
Abr-0 3
Ju n-03
Ag o-03
Oct-0 3
Dic-0 3
Fe b-04
Abr-0 4
Jun-0 4
Ago-0 4
Oct-0 4
Fuente: Superintendencia bancaria Cálculos: BRC Investor Services S.A.
9 Las fuentes de fondeo han evidenciado una
recomposición caracterizada por la reducción de CDT en el total de pasivos, éstos has pasado en el último año como participación del pasivo total del 64.3% al 45.1%, sin embargo, a pesar de que el costo del pasivo4 ha
permanecido relativamente estable pasando de septiembre de 2003 a septiembre de 2004 de 6.90% a 7.01%, se mantiene por encima del presentado por el consolidado del sector de 6.96% y de sus principales competidores. La concentración de estas operaciones (pasivas) en los principales 25 inversionistas se ha mantenido estable en el último año, destacando el alto volumen de inversionistas instituciones los cuales a septiembre de 2004 representaban el 58.4% de los CDTs frente al 56.5% presentado en septiembre de 2003.
9 A manera de conclusión tenemos:
1. Si bien se observa un mejoramiento en los principales indicadores financieros de la firma frente a los años anteriores y al sector, continúan presentándose debilidades relacionadas con las presiones sobre la liquidez de la tesorería, a pesar de los esfuerzos de la compañía encaminados a aumentar el plazo de los pasivos.
2. El alto crecimiento de los activos genera dos grandes retos para la compañía: en primer lugar mantener la calidad de sus activos en el futuro, y en segundo lugar, manejar la presión existente sobre la tesorería en cuanto el fondeo y sobre el patrimonio en cuanto al nivel de solvencia.
3. Comparativamente con sus principales competidores, Leasing de Occidente presenta un nivel de integración inferior con su banco accionista, lo cual repercute en mayores gastos operacionales y por consiguiente una menor eficiencia operacional
LEASING DE OCCIDENTE S.A.
(Cifras en miles de pesos colombianos)
Dic-2001 Dic-2002 Dic-2003 Sep-2003 Sep-2004
Activos
Activos Líquidos 21,612,658 15,576,931 22,538,021 19,203,377 75,257,692 Cartera Neta 56,745,639 63,288,326 57,778,811 57,615,319 73,137,864 Cartera Vencida 4,749,070 4,095,442 3,417,129 3,399,149 4,527,597 Daciones en Pago 5,702,069 5,111,033 3,157,459 3,557,068 1,913,755 Activos en Leasing 254,742,359 326,878,399 471,164,921 385,290,523 644,673,964 Otros Activos 42,582,176 43,769,924 85,167,310 66,814,144 66,458,038
Total Activos 381,384,901 454,624,614 639,806,522 532,480,432 861,441,313
Pasivos
Total Depósitos 253,948,045 255,238,432 261,681,618 250,367,462 359,329,172 Interbancarios 2,998,970 6,450,000 17,680,000 9,350,000 0 Redescuento 46,282,329 52,416,033 163,729,597 90,440,724 213,337,120 Bonos 18,416,138 80,112,000 103,185,800 97,599,600 180,000,000 Otros Pasivos 23,758,123 20,629,204 46,116,902 39,815,046 40,788,339
Total Pasivos 345,403,604 414,845,669 592,393,917 487,572,831 793,454,630
Patrimonio 35,981,297 39,778,945 47,412,605 44,907,601 67,986,682
Estado de Resultados
Ingresos por Intereses de Cartera y otros 11,653,898 10,734,347 11,317,015 8,185,520 9,602,051 Ingresos por Intereses de Inversiones 907,868 106,438 2,355,633 1,893,960 1,472,985 Ingresos por Leasing 50,790,182 46,003,472 54,359,489 39,362,294 62,387,617 Otros ingresos 67,780 101,210 148,474 100,557 305,315 Gastos por Intereses -41,828,081 -36,284,398 -40,442,410 -28,920,771 -45,930,324
Ing Neto Intereses 21,591,647 20,661,070 27,738,200 20,621,561 27,837,644
Otros Ingresos Operacionales Netos -452,648 850,674 -179,406 -54,756 1,001,800
Ing financiero Bruto 21,138,998 21,511,744 27,558,794 20,566,805 28,839,443
Gasto Provisiones -18,755,089 -8,708,430 -8,893,692 -7,252,355 -6,440,043
Ing Fin Después Provs 2,383,909 12,803,314 18,665,102 13,314,450 22,399,400
Gastos Administración -17,983,566 -18,993,796 -18,682,975 -15,348,517 -15,034,613
Recuperaciones 4,574,570 6,089,874 2,704,542 2,327,650 2,279,422
Utilidad Operacional -11,025,087 -100,608 2,686,670 293,582 9,644,210
Ingresos no Operacionales 20,379,319 9,748,687 9,714,569 7,687,129 3,812,347 Gastos no Operacionales -3,598,767 -3,183,619 -3,056,854 -1,649,764 -1,857,793 Impuesto de Renta 1,438,057 923,196 1,310,910 987,780 1,221,052
Utilidad Neta 4,317,408 5,541,264 8,033,475 5,343,167 10,377,712
Rentabilidad
Ingreso Neto Int/Total Activos 5.66% 4.54% 4.34% 3.87% 3.23% Gtos Oper/Total Activos (Eficiencia) -4.72% 4.18% -2.92% -2.88% -1.75% Margen Operacional -2.89% -0.02% 0.42% 0.06% 1.12% Rentabilidad sobre Patrimonio 12.00% 13.93% 16.94% 11.90% 15.26% Rentabilidad sobre Activos 1.13% 1.22% 1.26% 1.00% 1.20%
Capital
Activos Improd/Patrim+Provs+Cap.Gtía 75.76% 60.70% 46.41% 51.80% 32.12% Activos Productivos/Pasivos con Costo 105.86% 107.44% 105.77% 109.49% 109.95% Relación de Solvencia 10.76% 10.54% 9.38% 10.17% 10.78%
Calidad de Activos
Provisiones/Cartera Vencida 46.82% 69.75% 206.04% -168.33% -149.64% Cartera Vencida (Vto)/Cartera Bruta 8.05% 4.93% 1.97% 2.40% 2.19% Provisiones/Cartera CDE 46.82% 54.99% 71.41% 71.27% 71.41% Cartera CDE / Cartera Vencida 11.13% 6.25% 5.67%
Activos Improd/Total Activos 8.49% 6.08% 3.62% 4.60% 2.83% Vencidos Leasing VPN/Total Leasing VPN 12.21% 1.54% 0.57% 0.94% 1.37% Provisiones/Leasing CDE 26.97% 128.52% 288.40% -192.42% -220.90%
Liquidez
