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FONDO DE PENSIONES VOLUNTARIAS PORVENIR PERFIL DIVERSIFICADO CONSERVADOR

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Reporte de calificación

. . .

FONDO DE PENSIONES

VOLUNTARIAS PORVENIR PERFIL

DIVERSIFICADO CONSERVADOR

Comité Técnico: 25 de septiembre de 2018

Acta número: 1437

Contactos:

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FONDO DE PENSIONES VOLUNTARIAS PORVENIR

PERFIL DIVERSIFICADO CONSERVADOR

Administrado por AFP Porvenir S. A.

REVISIÓN PERIÓDICA

RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO ‘F AAA/2’

RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL ‘BRC 1+’

Cifras en pesos colombianos (COP) al 30 de junio de 2018

Historia de la calificación:

ValorDiversificadoConservador: Rentabilidad a 180 días neta:

COP $1.133.698 4,32% E.A. promedio semestral

Revisión Periódica oct./17: Revisión Periódica dic./16: Calificación Inicial jun./02:

‘F AAA/2’, ‘BRC 1+’ ‘F AAA/2’, ‘BRC 1+’ ‘F AAA/2+’, ‘BRC 1+’

I. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV confirmó en revisión periódica la calificación de riesgo de crédito y mercado de ‘F AAA/2’, y de riesgo administrativo y operacional de ‘BRC 1+’, del Fondo de Pensiones Voluntarias Porvenir Perfil Diversificado Conservador administrado por AFP Porvenir S. A.

La calificación confirmada por BRC Investor Services S.A. SCV en este documento corresponde exclusivamente al Perfil Diversificado Conservador del Fondo de Pensiones Voluntarias Porvenir (en adelante, Diversificado Conservador). Asimismo, la calificación de riesgo de crédito no considera la porción de renta variable o títulos participativos, por lo que la calificación se asigna únicamente sobre los instrumentos de renta fija que componen el portafolio.

II. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE

Diversificado Conservador tiene una exposición baja al riesgo de crédito y de contraparte debido a la excelente calidad crediticia de los emisores que conforman el portafolio. El portafolio mantiene niveles de diversificación por emisores levemente menores con respecto a otros fondos con la máxima calificación.

 Entre enero y junio de 2018 (en adelante, semestre de análisis), el administrador invirtió 97,01%

de su portafolio en instrumentos de renta fija local. Casi la totalidad de dicho porcentaje fueron inversiones en emisores con calificación ‘AAA’ en escala local (ver Gráfico 3 de la Ficha Técnica). Consideramos que la composición del portafolio da como resultado una baja probabilidad de pérdidas por incumplimientos de sus emisores.

 Durante el semestre de análisis, la participación promedio del mayor emisor (calificado ‘AAA/BRC

(3)

son superiores a lo observado en otros fondos ‘F AAA’. La convergencia de estos niveles hacia rangos menores a 12% constituye un factor de seguimiento para mantener la máxima calificación.

 El riesgo de contraparte puede aumentar cuando se realizan operaciones de liquidez activas.

Entre enero y junio de 2018, Diversificado Conservador no realizó operaciones de este tipo.

III. RIESGO DE MERCADO

Diversificado Conservador tiene una exposición baja a factores de riesgo de mercado relacionados con las variaciones en las tasas de interés, así como con el comportamiento de sus pasivos y la posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez. Adicionalmente, el portafolio mantiene niveles mínimos de exposición a movimientos cambiarios y a riesgos derivados de las variaciones en los precios de renta variable y títulos participativos.

Riesgo de tasa de interés y riesgo de liquidez

 Durante el semestre de análisis, la duración de Diversificado Conservador aumentó hasta un

máximo de 463 días al cierre del periodo (ver Gráfico 9 de la Ficha Técnica). Lo anterior se explica por la estrategia del administrador que buscaba aprovechar el alto nivel de empinamiento de la curva de renta fija del primer semestre de 2018. En nuestra opinión, los niveles actuales del indicador están en línea con el perfil del fondo y son consistentes con su calificación actual; no obstante, de haber aumentos adicionales prolongados, podríamos revisar la calificación.

 Entre enero y junio de 2018, la rentabilidad acumulada a 180 días promedio semestral de

Diversificado Conservador fue de 4,32%, menor en 282 puntos básicos respecto a la del mismo periodo del 2017 por la coyuntura de tasas menos favorable. Debido a lo anterior, la relación riesgo-retorno del portafolio se deterioró marginalmente; sin embargo, el coeficiente de variación, medido como la desviación estándar de los retornos sobre la rentabilidad promedio, se mantuvo en niveles bajos gracias a la menor volatilidad de los rendimientos durante el semestre. En este sentido, consideramos que los niveles actuales en este indicador se alinean con la calificación de riesgo de mercado ‘2’.

 Durante el semestre de análisis, Diversificado Conservador mantuvo un promedio de 8,56% de su

portafolio con plazos menores o iguales a 30 días. Estos recursos fueron suficientes para cubrir ampliamente los requerimientos de liquidez del portafolio, considerando que el máximo retiro

semestral fue de 1,04%del valor del fondo.

 Entre enero y junio de 2018, el fondo mantuvo niveles elevados de atomización de sus aportes. En

este sentido, el principal cliente representó 0,68% del valor del fondo, mientras que los mayores 20 adherentes sumaron 4,34%. Consideramos que dicha composición, propia de los fondos de esta naturaleza, resulta en una exposición limitada a presiones de liquidez derivadas de posibles retiros de recursos.

Riesgo de tasa de cambio

 Durante el semestre de análisis, Diversificado Conservador mantuvo una exposición limitada en

(4)

Dado el historial del portafolio, no esperamos aumentos en las posiciones asumidas en otras denominaciones, que puedan aumentar el riesgo de pérdidas por factores cambiarios.

Riesgo de precio

 Entre enero y junio de 2018, la exposición a renta variable del portafolio y títulos participativos fue

de 2,80%. Dicha cifra se concentró mayormente en fondos inmobiliarios locales, que aumentaron levemente de 2,56% a 2,79% del portafolio. Considerando el perfil conservador del fondo, no esperamos ajustes significativos en la composición del portafolio, de tal forma que modifiquen nuestra percepción sobre este factor de riesgo.

IV. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

Porvenir S. A. cuenta con una estructura operativa y de gestión de riesgos acorde a los altos estándares que supone la calificación ‘BRC 1+’. Dicha estructura es coherente con las características de los productos ofrecidos, realiza controles efectivos para mitigar los riesgos derivados de la operación y tiene flexibilidad para adaptarse a requerimientos futuros.

 El administrador de los fondos, Porvenir, cuenta con calificaciones de riesgo de contraparte de

‘AAA’ y de calidad en la administración de portafolios ‘P AAA’ asignadas en comité técnico el 21 de septiembre de 2018.

 La gerencia del administrador la compone un grupo de profesionales con amplia trayectoria en la

administración de recursos de terceros y de activos financieros. La permanencia promedio de funcionarios de la primera y segunda línea en la entidad es de más de 5 años. Dicho registro se compara positivamente frente a otros administradores que califica BRC y es similar al de otras entidades del Grupo Aval.

 Porvenir se mantiene como la administradora de fondos de pensiones más grande del país por

activos administrados (AUM, por sus siglas en inglés) y por número de afiliados con más de 11 millones de clientes. Consideramos que, pese a la alta competencia del sector, la sociedad mantendrá su liderazgo, soportada en el negocio de pensiones obligatorias y sus productos complementarios.

 Porvenir cuenta con diversos comités interdisciplinarios que fundamentan la toma de decisiones de

inversión de los portafolios administrados y apoyan la gestión de la compañía. Adicionalmente, consideramos que la entidad cuenta con estructuras de control interno y auditoría robustas, que se benefician de las sinergias corporativas con su matriz y contribuyen a la integridad de los procesos, en cumplimiento de reglas internas y regulatorias. La entidad fortalece continuamente dichas estructuras a través de revisiones periódicas internas y del apoyo de la controlaría corporativa del Grupo Aval.

 Los sistemas de administración de Riesgo de Crédito (SARC), Riesgo de Mercado (SARM),

(5)

sociedad cuenta con procedimientos y metodologías que cumplen con los mejores estándares para la administración de los riesgos a los que se encuentran expuestos.

 Porvenir cuenta con herramientas y aplicaciones que permiten la correcta administración de sus

productos y el desarrollo satisfactorio de su negocio. Estas herramientas respaldan su operación actual y tienen flexibilidad para adaptarse a requerimientos futuros. Ponderamos positivamente las inversiones significativas de la sociedad en el mantenimiento y mejora de su infraestructura tecnológica, así como en la implementación de los proyectos de transformación digital que buscan aumentar la eficiencia de sus procesos y mejorar los tiempos de respuesta a los afiliados.

Consideramos que dichos esfuerzos son consecuentes con los retos sobre capacidad operativa que plantea la maduración del negocio pensional en Colombia.

V. CONTINGENCIAS

A junio de 2018, AFP Porvenir presentaba exposición a contingencias legales que, por sus implicaciones potenciales, no representan un riesgo patrimonial para la entidad, ni comprometen los recursos de los portafolios administrados. En particular, la sociedad no tenía procesos legales en contra relacionados con el Fondo de Pensiones Voluntarias Porvenir.

La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la

disponibilidad del administrador y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de BRC Investor Services S.A. SCV.

BRC Investor Services S.A. SCV no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. Por otra parte, BRC Investor Services S.A. SCV revisó la información pública disponible y la comparó con la información entregada por el emisor/la entidad.

En caso de tener alguna inquietud con relación a los indicadores incluidos en este documento, puede

consultar el glosario enwww.brc.com.co

Para ver las definiciones de nuestras calificaciones visite www.brc.com.co o bien, haga clic aquí.

(6)

VI. FICHA TÉCNICA

Calificación:

Administrada por:

Contactos: Clase (plazo de aportes):

Diego Eichmann Botero diego.botero@spglobal.com Fecha Última Calificación:

Juan Sebastián Pérez Alzate juan.perez1@spglobal.com Seguimiento a:

Riesgo de Crédito: 'F AAA'

Riesgo de Mercado: '2'

Riesgo Administrativo y Operacional: 'BRC 1+'

PORTAFOLIO

Promedio rentabilidad a 180 días

Volatilidad

Valor en millones de pesos a: $ 1.133.698

Máximo Retiro Semestral /1 1,04% PERIODO ANTERIOR

Crecimiento Anual del Fondo -3,2% Promedio rentabilidad a 180 días

Crecimiento Semestral del Fondo 2,5% Volatilidad

Volatilidad Anual del Valor del Fondo /2 0,2%

Volatilidad Semestral del Valor del Fondo /2 0,01%

Emisor ene-17 / jun-17 ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18 Total

Primero 17,0% 16,3% 16,5% 16,5% 16,6% 15,9% 14,6% 16,1%

Segundo 13,7% 13,9% 14,0% 14,1% 14,2% 12,9% 13,0% 13,7%

Tercero 13,0% 12,4% 12,5% 12,6% 12,8% 13,1% 13,1% 12,7%

Cuarto 11,7% 13,6% 12,7% 11,9% 11,6% 13,1% 13,5% 12,7%

Quinto 10,7% 12,0% 13,8% 14,3% 12,7% 11,7% 11,7% 12,7%

Total 66,0% 68,2% 69,6% 69,4% 67,9% 66,7% 66,0% 68,0%

Página 1 de 2

Tabla 1. Evolución del desempeño financiero /4

Coeficiente de Variación

Gráfico 1. Valor del fondo (millones) vs Valor de la Unidad (pesos) RIESGO DE CRÉDITO

Gráfico 3: Composición crediticia

Tabla 2: Concentración en los Cinco Mayores Emisores

0,39% 0,23% 0,17%

5,53% 3,20% 2,47%

Año Semestre Trimestre

7,07% 7,14% 7,07%

0,63% 0,17% 0,36%

30 de junio de 2018 Coeficiente de Variación 14,04% 3,84% 7,97%

EVOLUCIÓN DEL FONDO Año Semestre Trimestre

Recursos Administrados y Rentabilidad Obtenida 4,46% 4,32% 4,46%

CALIFICACIÓN DE FONDOS

FONDO DE PENSIONES VOLUNTARIAS PORVENIR PERFIL DIVERSIFICADO CONSERVADOR

'F AAA' / '2' , 'BRC 1+'

AFP Porvenir S. A. 180 días**

25 de septiembre de 2018

DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN*

30 de junio de 2018

Gráfico 2. Rentabilidad a 180 días vs. rentabilidad acumulada a 12 meses/3

La calificación BRC 1+ es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que el fondo posee un desarrollo operativo y administrativo sumamente fuerte.

La calificación F AAA es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que el fondo posee una capacidad sumamente fuerte para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

La calificación 2 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es moderada. Sin embargo, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores. 0 2.500 5.000 7.500 10.000 12.500 15.000 0 250.000 500.000 750.000 1.000.000 1.250.000 1.500.000

jun-15 dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 dic-17 jun-18

C O P Mi ll o n e s

Valor del Fondo (Eje Izquierdo) Valor de la Unidad (Eje Derecho)

94% 96% 96% 96% 96% 96% 96%

3% 3% 3% 3% 3% 3% 3%

3%

ene-17 / jun-17 ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18

AAA N/A AA+ AA EXT

-10% -5% 0% 5% 10% 15%

jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 mar-18 jun-18 Rentabilidad a 180 días Acumulada (12 meses)

* Aplica indistintamente para portafolios y fondos.

** Pacto de permanencia inicial de 180 días. Los adherentes pueden retirar sus aportes una vez cumplido dicho plazo y/o antes, pagando una comisión por redención anticipada de entre 0,9% y 1,0%, dependiendo del segmento de inversión en el que se encuentra el afiliado. 1/ Retiro: medido como la posición neta (ingresos menos egresos) en el periodo t =n , en relación con el valor de la cartera en el día t = n-1.

2/ Volatilidad: medida como la desviación de la variación porcentual diaria del valor del fondo para el periodo mencionado. 3/ Gráfico de la rentabilidad acumulada a 12 meses y la rentabilidad a 180 días calculada para el fondo.

4/ Promedio diario de la rentabilidad a 180 días del fondo y desviación estándar (volatilidad) para los periodos definidos (anual , semestral y trimestral). Coeficiente de variación medido como la razón entre la volatilidad y la rentabilidad promedio del periodo.

(7)

Calificación: 'F AAA' / '2' , 'BRC 1+'

Administrada por: AFP Porvenir S. A.

Contactos: Clase (plazo de aportes): 180 días**

Diego Eichmann Botero diego.botero@spglobal.com Fecha Última Calificación:

Juan Sebastián Pérez Alzate juan.perez1@spglobal.com Seguimiento a:

48 36 24 12 0

Tabla 3: Duración en días -

2015 2016 2017 2018

336 275 372 429

337 259 365 430

320 266 334 455

318 265 331 434

303 263 344 446

308 266 455 463

321 266 367 443

Gráfico 9: Evolución de la Duración en días

Página 2 de 2 Gráfico 5: Composición por Especie

Gráfico 7: Composición por Plazos Gráfico 4: Composición por Tipo de Emisor

ene feb mar abr may

Gráfico 8: Evolución de la variación mensual en el número de afiliados FPV (% )

Gráfico 6: Composición por Factores de Riesgo RIESGO DE M ERCADO

Promedio semestre de estudio jun Duración /5

30 de junio de 2018

CALIFICACIÓN DE FONDOS

FONDO DE PENSIONES VOLUNTARIAS PORVENIR PERFIL DIVERSIFICADO CONSERVADOR

25 de septiembre de 2018

/5 Duración modificada del portafolio de inversión; Calculado por el administrador del Fondo.

La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services Sociedad Calificadora de Valores. Una calificación otorgada por BRC Investor a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La

85% 84% 85% 84% 83% 81% 80%

13% 15% 14% 14% 16% 16% 16%

2% 2%

ene-17 / jun-17 ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18

Bancos Otros Sector Financiero Gobierno Soc. Economía Mixta Sector Real

89% 88% 88% 87% 87% 83% 81%

2% 4% 4% 4% 4% 6%

6%

4% 2% 2% 3% 4% 4% 4%

2% 3% 3% 2% 4% 5%

2% 2% 2% 2% 3% 2% 2%

ene-17 / jun-17 ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18

CDTs Bonos Fondos Cuentas Bancarias FCP TES

32% 32% 33% 34% 37% 37% 37%

43%

29% 28% 27% 24% 22% 21%

5%

18% 18% 18% 16% 18% 18%

8% 14% 14% 14% 14% 13% 13%

5% 3% 5% 5% 6% 7% 9%

3% 3% 3% 3% 3% 3% 3%

ene-17 / jun-17 ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18

Tasa Fija IBR IPC DTF Vista Renta Variable Tasa Fija USD UVR

0 100 200 300 400 500 600

jun-15 dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 dic-17 jun-18

38%

26% 24% 27% 28% 28% 30%

22%

21% 26% 24% 19% 20% 19%

6%

11% 13%

16%

16% 19% 16%

17% 11%

15% 15% 17% 13% 10%

12% 18%

10% 7% 9% 12% 14%

5% 4% 4% 4% 4% 4%

2% 4% 3% 3% 2% 2% 3%

ene-17 / jun-17 ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18

1 a 2 años 181-360 2 a 3 años 0-90 91-180 3 a 4 años 4 a 5 años ACC Mas de 5 años

-3,0% -2,0% -1,0% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0%

jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 jun-17 ago-17 oct-17 dic-17 feb-18 abr-18 jun-18

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VII. MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO

Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en nuestra

página web www.brc.com.co

Referencias

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