REVISIÓN PERIÓDICA RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO ‘F AAA’ CreditWatch Negativo ‘4’

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Leonardo Abril Blanco.

leonardo.abril@standardandpoors.com

Comité Técnico: 24 de septiembre de 2015 Acta No. 819

CASA DE BOLSA DEUDA CORPORATIVA FONDO ABIERTO CON

PACTO DE PERMANENCIA

(ANTES COMPARTIMENTO MULTIPLUS DEUDA CORPORATIVA DE CASA

DE BOLSA MULTIPLUS FONDO POR COMPARTIMENTOS)

ADMINISTRADO POR CASA DE BOLSA S. A.

REVISIÓN PERIÓDICA

RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO ‘F AAA’ CreditWatch Negativo / ‘4’

RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL ‘BRC 1’

Cifras en pesos colombianos (COP) al 31 de julio de 2015

Valor del fondo: COP62.127 millones al cierre de mes.

Rentabilidad diaria neta: 4,64% promedio semestral

Historia de la Calificación:

Revisión Periódica Oct./14: F AAA/4, BRC 1 Calificación Inicial Oct./13: F AAA/4, BRC 1

1. PERFIL DEL FONDO

A raíz de la nueva normatividad sobre los fondos de inversión colectiva (Decretos 1242 y 1243 de 2013), este vehículo de inversión cambió su denominación a Casa de Bolsa Deuda Corporativa Fondo Abierto (en adelante, Deuda Corporativa o fondo). El fondo mantuvo su perfil de riesgo moderado, sus políticas y objetivo de inversión, que, de acuerdo con su reglamento, es proporcionar a los inversionistas una alternativa de crecimiento de sus recursos a largo plazo, sin perder de vista que pueden presentarse pérdidas de capital considerando las fluctuaciones de la rentabilidad a mediano y largo plazo que se derivan de las condiciones de mercado de los activos en los cuales invierte el fondo. Por su parte, se mantiene el monto mínimo de vinculación y de permanencia de

$2.000.000 de pesos colombianos (COP) y

COP1.000.000, respectivamente y el pacto de permanencia de 30 días, el cual se renueva automáticamente si los inversionistas no realizan la solicitud de retiro de recursos tres días antes de cumplirse el plazo.

Casa de Bolsa S. A percibe una remuneración por la administración Casa de Bolsa Deuda Corporativa una comisión fija y previa de 1,7% efectivo anual (E. A.)

2. CALIFICACIÓN

El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en revisión periódica confirmó las calificaciones de riesgo de crédito de ‘FAAA’ y

asignó el estatus de revisión especial (CreditWatch) Negativo; al mismo tiempo,confirmó la calificación de riesgo de mercado de ‘4’, y de

riesgo administrativo y operacional de‘BRC 1’ de

Casa de Bolsa Deuda Corporativa Fondo Abierto con Pacto de Permanencia.

3. EVOLUCIÓN DEL FONDO

Al cierre de julio de 2015, el valor de Deuda Corporativa sumó COP62.127 millones (Gráfico 1),

con un crecimiento semestral de 58,3%,

comportamiento contrario a la disminución de 18% de sus pares, (fondos con política de inversión similar). Lo anterior derivó del ingreso de aportes de nuevos inversionistas con expectativas de una mayor valorización de los títulos de deuda corporativa durante el primer semestre del año, con lo que, entre febrero y julio de 2015 e igual periodo de 2014, el saldo promedio de estos aumentó a COP153,7 millones de COP111,7 millones.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC Investor Services S. A. SCV – Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en de 2014 y superior al 1,4% promedio de sus pares.

Esta variación estuvo en línea con la dinámica de crecimiento de Deuda Corporativa y con el aumento de la participación promedio semestral en el valor de las personas jurídicas a 46,77% (febrero de 2015 a julio de 2015) de 36,84% (febrero de 2014 a junio de 2014), aunque el segmento de personas naturales es el más representativo con el 53,23%.

Al corte de 20 de septiembre de 2015, el valor del fondo se ubicó en COP48.086, lo que representa una disminución de 23% con respecto al cierre de julio. El administrador espera mantener el valor actual de Deuda Corporativa al término de 2015, considerando el entorno alcista de tasas del mercado de renta fija, lo que puede reducir el apetito de los inversionistas por este tipo de instrumentos y dificultar su comercialización.

En el semestre de análisis, el valor de la unidad de Deuda Corporativa mantuvo una tendencia creciente, lo que refleja la preservación e incremento del capital de sus inversionistas en este periodo. En lo que resta de 2015, el administrador no prevé modificaciones a la política de inversión ni al perfil de riesgo del fondo que deriven en un cambio atípico en el valor de la unidad.

Entre febrero y julio de 2015, la rentabilidad diaria promedio semestral de Deuda Corporativa de 4,64% E. A. fue superior al 4,18% registrado en el mismo periodo de un año atrás, y al 4,52% promedio de sus pares. Este resultado responde a la estrategia implementada por el administrador de invertir en títulos indexados al índice de precios al consumidor (IPC) para aprovechar las valorizaciones que se presentaron por el incremento de la inflación a principios de 2015.

4. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE

Casa de Bolsa Deuda Corporativa tiene una baja exposición al riesgo de crédito y contraparte producto de la alta calidad crediticia de los emisores que lo componen, y que resulta coherente con el perfil de riesgo definido en el reglamento por el administrador.

Asignamos el CreditWatch Negativo de la calificación de riesgo de crédito de Deuda Corporativa derivado de los niveles de concentración mensuales que ha exhibido el fondo en los principales emisores durante los dos últimos años (julio de 2013 a julio de 2015), los cuales se han ubicado entre 12% y 25% del valor del fondo, acentuándose esta situación durante el semestre de análisis (Tabla 2).

Si bien, estas participaciones cumplen con el límite individual de 30% del valor establecido en el reglamento son superiores al límite que define BRC en su metodología de calificación para fondos de inversión, y se compara de forma desfavorable con otros vehículos de inversión con similar perfil de riesgo con calificación ‘AAA’. Por lo anterior, daremos seguimiento a la diversificación del portafolio de inversiones por emisores y, en general, a la evolución de su calidad crediticia, factores que serán determinantes para resolver el CreditWatch.

 Entre febrero y julio de 2015, el administrador invirtió 97,42% de los recursos del portafolio en títulos emitidos por establecimientos bancarios con la máxima calificación en escala local ‘AAA’, mientras que el 2,58% restante correspondió a la segunda mejor calificación, ‘AA+’.

 Durante el semestre de análisis, el mayor emisor tuvo una participación promedio de 18,8% (Tabla 2) superior al 17,9% de igual semestre de 2014. Por su

parte, los demás emisores exhibieron

concentraciones promedio inferiores a 15,78% del valor de Deuda Corporativa.

 Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el riesgo de contraparte, el cual se acentúa en las operaciones de liquidez activas. Durante el semestre de análisis, el administrador no realizó operaciones simultáneas activas para Casa de Bolsa Deuda Corporativa.

5. RIESGO DE MERCADO

Casa de Bolsa Deuda Corporativa se encuentra expuesto a factores de riesgo de mercado asociados con las variaciones en las tasas de interés, así como con el comportamiento de sus pasivos y la posibilidad de liquidar parte de las inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez.

Riesgo de tasa de interés y riesgo de liquidez

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 Entre febrero y julio de 2015 e igual semestre del año pasado, Deuda Corporativa aumentó el plazo promedio de las inversiones entre uno y tres años a 65,54% (Gráfico 8) desde 33,49%, lo que explica el indicador de duración promedio de 731 días durante el semestre de análisis (Tabla 4), el cual fue superior al promedio registrado de 533 días de igual semestre de 2014 y al promedio de sus pares de 381 días. La evolución del apetito de riesgo del fondo en línea con su perfil de riesgo moderado, incluso en condiciones que han favorecido la toma de posiciones de largo plazo, está en línea con los niveles de duración exhibidos durante los últimos tres años y con la calificación de riesgo asignada (Gráfico 9).

 En el semestre de análisis, Deuda Corporativa presentó una rentabilidad diaria promedio semestral de 4,64% E.A., acompañada de una volatilidad (medida como la desviación estándar de la variación de los retornos diarios) de 3,42%, superior al 1,93% de igual periodo de 2014 y al 1,73% de sus pares. Lo cual es resultado del ajuste de la metodología de valoración de los títulos indexados realizada por su proveedor de precios del mercado, que, de acuerdo con el administrador, tomó más tiempo en ajustarse en el fondo, considerando su significativa exposición en títulos indexados al IPC. Por su parte, el coeficiente de variación (medido como la volatilidad de la rentabilidad diaria durante el semestre de análisis en relación con el nivel promedio de los retornos) de 73,6% fue superior al 38,4% registrado por su grupo comparable (Tabla 1) y al 46,1% de un año atrás, lo que exhibe que la relación de riesgo-retorno fue menos competitiva.

 En el semestre de análisis, la concentración promedio del valor de Deuda Corporativa en el mayor y los mayores inversionistas aumentó a 7,4% y 44,7% de

6,4% y 38,4%, respectivamente, pero sigue

comparándose favorablemente con el promedio de sus pares de 17,3% y 53,8%, respectivamente. El incremento de las participaciones derivó del ingreso de nuevos inversionistas.

6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

La Sociedad Administradora de Deuda Corporativa, Casa de Bolsa S. A., cuenta con una calificación de calidad en la administración de portafolios de ‘P AA’, otorgada por BRC Investor Services. La calificación pondera positivamente la fortaleza patrimonial de sus accionistas y el respaldo que brindarían a la firma en caso de requerirlo, además de las sinergias comerciales, lineamientos de gobierno corporativo y apoyo para la gestión de riesgos financieros y no financieros de las que se beneficia.

Durante el último año, Casa de Bolsa ha reforzado su infraestructura operacional y tecnológica; para lograrlo implementó un módulo de seguimiento a la gestión de la fuerza comercial, y ajustó su sistema de registro y valoración de inversiones.

Para la gestión del riesgo de lavado de activos y financiación del terrorismo (LA/FT), la firma se beneficia de su alianza con el Banco de Bogotá, quien establece lineamientos y procedimientos orientados a mitigar la materialización de este riesgo.

Durante el último año, la comisionista actualizó sus procesos en línea de acuerdo con lo establecido en su Plan de Continuidad de Negocio, lo cual asegura que Casa de Bolsa cuenta con un centro alterno de operación y con el respaldo necesario ante una eventualidad que afecte su operación normal.

7. CONTINGENCIAS

De acuerdo con la información remitida por Casa de Bolsa, al cierre de junio de 2015, Deuda Corporativa no estaba expuesto a ninguna contingencia judicial a favor o en contra. Por su parte, a la misma fecha, la comisionista tenía un proceso legal en contra derivado del proceso de fusión con el que se creó, con pretensiones que no comprometen su estabilidad patrimonial. En caso de un fallo en contra, la firma cuenta con un acuerdo bajo el cual, cada una de las casas matrices fusionadas se comprometieron a responder, de manera individual, por los procesos legales originados antes de la fusión. La contingencia en mención no afecta a Casa de Bolsa Deuda Corporativa Fondo Abierto, ya que existe segregación patrimonial entre este y su administrador.

La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el administrador del fondo de inversión colectiva administrado.

Se aclara que la calificadora no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. En caso de tener alguna inquietud en relación con los indicadores incluidos en este documento, puede consultar el glosario en

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Una calificación de riesgo emitida por BRC Investor Services S. A. SCV – Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en

8. FICHATÉCNICA

Calificación:

Administrada por:

Contactos: Clase (plazo de aportes):

Diana María Serna diana.serna@standardandpoors.com Fecha Última Calificación: Leonardo Abril leonardo.abril@standardandpoors.com Seguimiento a:

Riesgo de Crédito: 'F AAA' CWN

Riesgo de Mercado: '4'

Riesgo Administrativo y Operacional: 'BRC 1'

Valor en millones al: $ 62.127

Máximo Retiro Semestral /1 5,1%

Crecimiento Anual del Fondo 55,9%

Crecimiento Semestral del Fondo 58,3%

Volatilidad Anual del Valor del Fondo /2 1,4%

Volatilidad Semestral del Valor de la Fondo /2 1,5%

Tabla 2: Concentración en los Cinco Mayores Emisores

FONDO CALIFICADO Trimestre Emisor feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 Total

Rentabilidad 2,01% Primero 12% 19% 20% 21% 20% 21% 19%

Volatilidad 2,55% Segundo 13% 10% 17% 18% 19% 18% 16%

Coeficiente de Variación 126,87% Tercero 14% 9% 12% 15% 16% 16% 14%

BENCHMARK /4 Trimestre Cuarto 14% 25% 17% 7% 3% 3% 12%

Rentabilidad 3,15% Quinto 5% 9% 9% 7% 7% 9% 8%

Volatilidad 1,14% Total 57% 73% 75% 68% 65% 67% 68%

Coeficiente de Variación 36,11%

Página 1 de 2 Gráfico 3: Evolución Rentabilidad a 30 días - Serie Mensual

Gráfico 4: Composición Crediticia

1,73% 4,52%

CALIFICACIÓN DE FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA

DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN

La calificación 4 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es muy alta. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una alta probabilidad de pérdida de capital por factores de mercado.

La calificación F AAA es la más alta otorgada por BRC Standard and Poor´s, lo que indica que el Fondo posee una capacidad sumamente fuerte para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

Gráfico 2: Evolución Rentabilidad a 30 días - Serie diaria 31 de julio de 2015 Casa de Bolsa S. A.

24 de septiembre de 2015 30 días

CASA DE BOLSA DEUDA CORPORATIVA FONDO ABIERTO CON PACTO DE PERMANENCIA

'F AAA' CWN / '4' 'BRC 1'

57,65% 73,60%

30,03% 38,39%

EVOLUCIÓN DEL FONDO

La calificación BRC 1 indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo muy fuerte. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en la máxima categoría.

31 de julio de 2015

Recursos Administrados y Rentabilidad Obtenida

3,42% 2,65%

Gráfico1: Valor del fondo (COPMillones) - Promedio Mensual

Tabla 1: Desempeño Financiero /3

4,64% 4,59% Semestre Año Año 1,35% Semestre 4,49% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% ju l-1 3 se p -1 3 n o v -1 3 e n e -1 4 m a r-1 4 m a y -1 4 ju l-1 4 se p -1 4 n o v -1 4 e n e -1 5 m a r-1 5 m a y -1 5 ju l-1 5

1/ Retiro: medido como la posición neta (ingresos menos egresos) en el periodo t =n , en relación con el valor del Fondo en el día t = n-1. 2/ Volatilidad: medida como la desviación de la variación porcentual diaria del valor del Fondo para el periodo mencionado.

3/ Promedio de la Rentabilidad a 30 días E.A y Desviación de la rentabilidad a 30 días E.A ; Últimos 6 meses calendario corrido a partir de la fecha de seguimiento 4/ Grupo comparable establecido por el administrador o grupo de Fondos de características similares en el mercado.

La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S. A - Sociedad Calificadora de Valores. Una calificación otorgada por BRC Investor Services a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

$ 0 $ 20.000 $ 40.000 $ 60.000 $ 80.000 $ 100.000 $ 120.000 ju l-1 3 a g o -1 3 se p -1 3 o ct -1 3 n o v-1 3 d ic-1 3 e n e -1 4 fe b -1 4 ma r-1 4 a b r-1 4 ma y-1 4 ju n -1 4 ju l-1 4 a g o -1 4 se p -1 4 o ct -1 4 n o v-1 4 d ic-1 4 e n e -1 5 fe b -1 5 ma r-1 5 a b r-1 5 ma y-1 5 ju n -1 5 ju l-1 5

$ Individuos $ Empresas V/r Fondo

-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% ju l-1 3 se p -1 3 n o v -1 3 e n e -1 4 m a r-1 4 m a y -1 4 ju l-1 4 se p -1 4 n o v -1 4 e n e -1 5 m a r-1 5 m a y -1 5 ju l-1 5 Fondo Benchmark

96% 97% 98% 98% 98% 98%

4% 3% 2% 2% 2% 2%

feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15

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Calificación:

Administrada por:

Contactos: Clase (plazo de aportes):

Diana María Serna diana.serna@standardandpoors.com Fecha Última Calificación: Leonardo Abril leonardo.abril@standardandpoors.com Seguimiento a:

Tabla 3: Composición de los Recursos de los Adherentes

Tabla 4: Duración en días - Metodología McCaulay

2012 2013 2014 2015

ND 1.032 633 602

ND 948 504 759

ND 1.025 421 793

ND 972 443 768

ND 1.004 531 735

633 1.039 668 727

633 1.003 533 731

Gráfico 9: Evolución de la Duración en días Página 2 de 2 Gráfico 8: Composición por Plazos 6,4% feb-15 jul-15 jun-15 7,4% 6,2% 6,1% Duración /6

feb

jul

Gráfico 7: Composición por Factores de Riesgo RIESGO DE MERCADO

mar

jun

Promedio may abr

CASA DE BOLSA DEUDA CORPORATIVA FONDO ABIERTO CON PACTO DE PERMANENCIA

45,2%

24 de septiembre de 2015 31 de julio de 2015 30 días

Concentración 20 M ayores Concentración M ayor Adherente

48,5% 46,6%

CALIFICACIÓN DE FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA

38,4% 43,8% 43,5% 40,2% 6,9% 10,9% 44,7% 7,5% 6,7%

'F AAA' CWN / '4' 'BRC 1'

Casa de Bolsa S. A.

Fecha

Gráfico 5: Composición por Tipo de Emisor

Gráfico 6: Composición por Especie

Promedio semestre de estudio

Promedio año anterior /5

mar-15 may-15 abr-15 300 500 700 900 1.100 ju l-1 2 s e p -1 2 n o v-1 2 e n e -1 3 m a r-1 3 m a y-1 3 ju l-1 3 s e p -1 3 n o v-1 3 e n e -1 4 m a r-1 4 m a y-1 4 ju l-1 4 s e p -1 4 n o v-1 4 e n e -1 5 m a r-1 5 m a y-1 5 ju l-1 5

Duración Línea de Tendencia

/5 Promedio para los mismos meses o periodo de análisis del año anterior. /6 Duración modificada del portafolio de inversión; Calculado por el administrador del fondo.

La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S. A - Sociedad Calificadora de Valores . Una calificación otorgada por BRC Investor a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

85% 86% 89% 86% 85% 87%

15% 14% 11% 14% 15% 13%

Bancos Otros Sector Financiero

66% 63% 72% 82%

85% 84%

23%

12% 12%

13% 14% 15% 12%

25% 16% 5%

CDTs Bonos Cuentas Bancarias

55% 53%

42% 42% 42% _35%

10% 13% _27% 30% 32% _36% 22%

9% 16%

19% 22% 24% 12%

25% 16% 5%

IPC TASA FIJA IBR VISTA DTF

38% _28% _32% 45% 45% 40%

23% 19% 29% 30% 32% 32% 23% 29%

19% 8% 4% 10%

13% 11% 9% _5%

6% 6% 6%

7%

7% 11%

1 a 2 años 2 a 3 años 0-90

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CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBAL

◘ Grado de inversión

ESCALA DEFINICIÓN

F AAA

La calificación F AAA es la más alta otorgada por BRC Investor Services S. A, SCV, lo que indica que el Fondo posee una capacidad sumamente fuerte para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

F AA

La calificación F AA indica que el Fondo posee una capacidad muy fuerte para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en la máxima categoría.

F A

La calificación F A indica que el Fondo posee una capacidad fuerte para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.

F BBB

La calificación F BBB indica que el Fondo posee una capacidad adecuada para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Sin embargo, los fondos con esta calificación son más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.

◘ Grado de no inversión o alto riesgo

F BB

La calificación F BB indica que el Fondo posee una capacidad limitada para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos con esta calificación sugieren una menor probabilidad de pérdida en comparación con aquellos calificados en categorías inferiores.

F B

La calificación F B indica que el Fondo posee una capacidad baja para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos con esta calificación sugieren una considerable probabilidad de pérdida.

F CCC

La calificación F CCC indica que el Fondo posee una capacidad muy baja para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una alta probabilidad de pérdida.

F CC

La calificación F CC indica que el Fondo posee una capacidad sumamente baja para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una probabilidad muy alta de pérdida.

D La calificación D indica que el Fondo ha registrado pérdidas de capital por factores crediticios en forma

consistente durante un periodo superior a un año.

E La calificación E indica que BRC Investor Services S. A. SCV no cuenta con la información suficiente para

calificar.

1+ La calificación 1+ es la más alta otorgada por BRC Investor Services S. A. SCV, lo que indica que la

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1

La calificación 1 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es muy baja. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en la máxima categoría.

2+

La calificación 2+ indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es baja. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.

2

La calificación 2 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es moderada. Sin embargo, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.

3

La calificación 3 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones del mercado es considerable. Los fondos con esta calificación son más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.

4

La calificación 4 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es muy alta. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una alta probabilidad de pérdida de capital por factores de mercado.

5

La calificación 5 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es sumamente alta. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una probabilidad muy alta de pérdida de capital por factores de mercado.

6 La calificación 6 indica que el Fondo ha registrado pérdidas de capital por factores de mercado en forma

consistente durante un periodo superior a un año.

calificar.

BRC 1+ La calificación BRC 1+ es la más alta otorgada por BRC Investor Services S. A. SCV, lo que indica que el

Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo sumamente fuerte.

BRC 1

La calificación BRC 1 indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo muy fuerte. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en la máxima categoría.

BRC 2+

La calificación BRC 2+ indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo fuerte. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.

BRC 2

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BRC 3

La calificación BRC 3 indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo adecuado. Sin embargo, los fondos con esta calificación son más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.

BRC 4

La calificación BRC 4 indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo bajo. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una alta probabilidad de pérdida de capital por factores operacionales.

BRC 5

La calificación BRC 5 indica que el desarrollo operativo y administrativo es sumamente bajo. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una probabilidad muy alta de pérdida de capital por factores operacionales.

BRC 6 La calificación BRC 6 indica que el Fondo ha registrado pérdidas de capital por factores operacionales en

forma consistente durante un periodo superior a un año.

calificar.

Las calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera: Riesgo de crédito y mercado:

 F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado Riesgo administrativo y operacional:

 BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional.

9. MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO