RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL FONDO GLOBAL MONEY MARKET F – AAA3 BRC 1

(1)

Contacto

Alexander Niño Rueda

anino@brc.com.co

María Soledad Mosquera

msmosquera@brc.com.co

Julio

2006

FONDO DE VALORES GLOBAL MONEY MARKET

ADMINISTRADO POR CORREDORES ASOCIADOS S. A.

Revisión Anual

BRC INVESTOR SERVICES S. A.

RIESGO DE

CRÉDITO Y MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO Y

OPERACIONAL

FONDO GLOBAL MONEY MARKET

F – AAA/3

BRC 1

Cifras a mayo de 2006 (promedios semestrales) Valor del Fondo: 1`131.041 USD

Rentabilidad diaria Neta E.A.: 2,10% en dólares. Volatilidad de la Rentabilidad: 5,46%

Historia de la calificación

3ª Revisión anual Jul/05: F- AAA/3 BRC 1 2a_{Revisión anual Jul/04:}_{F- AAA/3 BRC 1} 1ª Revisión anual Jun/03: F- AAA/3 BRC 1

Calificación inicial May/02: Riesgo Administrativo y Ope. BRC 1

La información financiera contenida en este documento está basada en los informes de los portafolios del fondo para los meses de diciembre de 2005 a mayo de 2006 y demás información pertinente sobre valor y rentabilidad del fondo, entre otros.

1. Perfil del fondo

Global Money Market (GMM) es un fondo de valores abierto de títulos mixtos de corto plazo. Su objetivo es ofrecer al público la posibilidad de invertir en un portafolio en el exterior, compuesto de títulos valorados a precios de mercado, con plazos menores o iguales a un año.

De acuerdo con su prospecto, el fondo puede invertir en valores emitidos por entidades bancarias del exterior calificadas en grado de inversión por una firma calificadora reconocida internacionalmente y en fondos de inversión con un perfil de riesgo conservador y de naturaleza abierta. Así mismo, ofrece un riesgo de mercado moderado y alta conservación del capital. Tanto el valor como los retornos están denominados en dólares estadounidenses y el adherente es quien asume el riesgo asociado con la volatilidad de la tasa de cambio.

La inversión mínima es de USD $2.500 y la comisionista cobra por el manejo del fondo un monto máximo de 6% de su valor total.

2. Fundamentos de la calificación

2.1 Definición de la Calificación

Riesgo de crédito: la calificación F - AAA en grado de inversión, indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

exposición a riesgos de mercado es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas.

Riesgo administrativo y operacional: la calificación de BRC 1, indica que el fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores.

3. Análisis DOFA

Debilidades

¾ Alta participación de los recursos provenientes del mayor adherente (39%) y de los 20 mayores (89%).

¾ Numero reducido de suscriptores.

¾ Limitada capacidad de diversificación del portafolio por emisores.

Oportunidades

¾ Política monetaria restrictiva adoptada por la FED que conlleve a un aumento o sostenimiento de las actuales tasas de interés de Estados Unidos y que, consecuentemente, pueda generar presiones devaluacionistas en la tasa de cambio (COP/USD).

¾ Diversificar el portafolio hacia otras alternativas de inversión en el extranjero, con un perfil conservador y manteniendo las políticas de inversión del fondo.

¾ Aumento del número de adherentes y crecimiento del valor del fondo.

(2)

FONDO DE VALORES GLOBAL MONEY MARKET – CORREDORES ASOCIADOS S. A.

Fortalezas

¾ Baja exposición a factores de riesgo crediticio, dada la calificación internacional en grado de inversión de los emisores de los títulos en los cuales invierte el fondo.

¾ Altos niveles de liquidez acorde con la naturaleza del fondo y composición del portafolio de inversiones.

¾ Experiencia de los administradores en el manejo de fondos de valores.

¾ Adecuada metodología para establecer cupos de

emisores y contrapartes.

¾ Plataforma tecnológica adecuada para el control y procesamiento de la información del fondo.

¾ Reconocido departamento de investigaciones

económicas dentro del sector financiero, el cual soporta las decisiones de inversión y es una herramienta del área comercial para profundizar la relación con los clientes.

Amenazas

¾ Posibilidad de redención de aportes significativos por parte de inversionistas institucionales, lo que daría lugar a una disminución relevante en el valor del fondo.

¾ Depreciación del dólar estadounidense frente al peso colombiano.

¾ Cambios en la regulación vigente sobre valoración de portafolios y especialmente aquellos relacionados con aspectos tributarios.

4. Evolución del fondo

Como se observa en el grafico 1, a diferencia de lo observado en anteriores revisiones, el valor del fondo aumentó significativamente (29,8%) durante el periodo de análisis (diciembre de 2005 a mayo de 2006) al pasar de USD $871,453 a USD $1’131,041, como respuesta positiva a la reciente reevaluación del dólar (grafico 2). La favorable evolución de los recursos administrados presentó una baja volatilidad de 0,97% durante el semestre analizado.

Gráfico 1. Valor histórico (USD$)

700,000 800,000 900,000 1,000,000 1,100,000 1,200,000 1,300,000 1,400,000 1,500,000

Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dic-05 Mar-06 Jun-06

Fuente: Corredores Asociados S. A.; Cálculos: BRC.

Gráfico 2. Devaluación del peso.

Tasa USD/COP (Dólar por Peso)

USD 0.00038 USD 0.00039 USD 0.00040 USD 0.00041 USD 0.00042 USD 0.00043 USD 0.00044 USD 0.00045 USD 0.00046

Dic-05 Ene-06 Feb-06 Mar-06 Abr-06 May-06 Jun-06

Fuente: Corfinsura; Cálculos: BRC

El número de adherentes se incrementó 58% entre marzo y junio del 2006. Vale la pena resaltar que el aumento de suscriptores y aportes fue principalmente realizado por personas naturales, llegando a participar, en promedio durante el semestre de análisis, con más del 42% de los aportes del fondo y representando el 79% del total de inversionistas. No obstante, para el mismo periodo de análisis del año anterior, dichos inversionistas aportaban más del 49% de los recursos del fondo y representaban el 83% del total de suscriptores.

Durante el periodo de estudio, el fondo reflejó una rentabilidad promedio en dólares de 2,10% y una volatilidad1_{de 5,46%. La volatilidad no incluye aquella}

correspondiente a la tasa de cambio, sin embargo cabe anotar, que la clasificación hasta el vencimiento de los TRD (inversiones obligatorias) tiene un impacto negativo sobre el valor de la unidad por su maduración y expresión en pesos, pero que es marginal, por la baja participación de este tipo de inversiones (4% en promedio) sobre el valor total del fondo.

La valoración de los títulos de renta fija se realiza de manera lineal y para las inversiones en fondos de inversión se tienen en cuenta la composición del valor de la unidad con su rentabilidad fija (yield).

Gráfico 3. Rentabilidad Diaria en dólares E.A.

-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%

Nov-04 Feb-05 May-05 Ago-05 Nov-05 Feb-06 May-06 R% promedio = 0.85%

Volatilidad = 3.99% R% promedio = 2.10%Volatilidad = 5.46%

Fuente: Corredores Asociados S.A.; Cálculos: BRC.

1_{Medido como la desviación estándar de la rentabilidad efectiva anual}

(3)

FONDO DE VALORES GLOBAL MONEY MARKET – CORREDORES ASOCIADOS S. A.

5. Riesgo de crédito y de contraparte

El fondo determinó como política general la inversión de recursos en bancos y fondos abiertos (de inversión, mutuos y de índices extranjeros), cuyos activos manejados por el administrador y sus filiales sean superiores a USD $60,000 millones. Dichos activos deberán contar con una calificación en grado de inversión, otorgada por una agencia reconocida internacionalmente. Esta política se cumple dada la concentración de recursos invertidos en el

Resource Management account y la calificación en grado de inversión de éstos.

En promedio durante el semestre de análisis, el 95,7% del valor del fondo se invirtió en una cuenta de manejo

especial (Resource Management account - RMA)

depositada en UBS Painne Webber, filial del banco UBS AG. El administrador del RMA tiene una calificación internacional emitida por Standard & Poor’s de AA+ de largo plazo y A-1+ de corto plazo, superior a la calificación internacional de la deuda soberana colombiana.

El fondo RMA está compuesto al mismo tiempo por otros fondos de inversión a la vista en Estados Unidos, cuyos portafolios se encuentran diversificados en títulos de deuda

privada, Treasuries bonds y otros activos de deuda

emitidos por gobiernos municipales. Los recursos no invertidos en el fondo RMA son transferidos a cuentas bancarias, en UBS AG USA, que ofrecen intereses de corto plazo competitivos. Por otro lado, el fondo mantuvo saldos transitorios en cuentas bancarias nacionales e inversiones obligatorias en TRD.

Tabla 1. Composición del portafolio por especie ESPECIE dic-05 ene-06 feb-06 mar-06 abr-06 may-06 Promedio _Aritmético

UBS RMA

FUND 47.90% 46.69% 46.64% 46.78% 48.80% 60.43% 49.54%

UBS RMA SAVING

ACCOUNTS 47.69% 48.61% 48.70% 48.56% 46.84% 36.34% 46.13%

TRD 4.38% 4.55% 4.57% 4.52% 4.24% 3.12% 4.23%

Cuenta bancaria

Nacional 0.03% 0.15% 0.09% 0.13% 0.11% 0.11% 0.10%

Total

general 95.59% 95.30% 95.34% 95.34% 95.65% 96.77% 100%

Fuente: Corredores Asociados S.A.; Cálculos: BRC.

6. Riesgo de mercado

9 Exposición del portafolio

De acuerdo con las características y el tipo de inversiones del Global Money Market, se definieron como aspectos fundamentales la volatilidad de la rentabilidad del fondo, tanto en dólares como en pesos, dado que el comportamiento de la tasa de cambio (TRM) es un factor

de riesgo intrínseco para los adherentes al momento de redimir sus aportes, expresados en dólares, a pesos colombianos. Así mismo, el fondo se encuentra expuesto a factores de riesgo de mercado asociados a la variación de la UVR, así como a factores de liquidez, dada la importante concentración y comportamiento de los recursos aportados por los inversionistas.

9 Riesgo de tasa de interés

De acuerdo a la actual composición del portafolio de inversiones, la exposición por factores de riesgo de tasa de interés es reducida por la liquidez y disponibilidad de los recursos en cuentas a la vista y fondos Money Market. Por otro lado, los títulos indexados a la UVR conservaron una participación marginal sobre el valor del fondo durante el semestre analizado.

Tabla 2. Composición por factor de riesgo.

TIPO TASA dic-05 ene-06 feb-06 mar-06 abr-06 may-₀₆ _AritméticoPromedio

VISTA 95.62% 95.45% 95.43% 95.48% 95.76% 96.88% 95.83%

UVR 4.38% 4.55% 4.57% 4.52% 4.24% 3.12% 4.17%

Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

9 Riesgo de liquidez

Durante el periodo analizado, el fondo Global Money Market mantuvo una moderada exposición a factores de riesgo de liquidez, como resultado de la composición de los aportes y su nivel de dispersión en los suscriptores.

La tendencia creciente en el valor del fondo, acorde con la actual tendencia alcista de la TRM, permitió la menor concentración en el mayor adherente, que pasó de 41% a 30,8% entre diciembre del 2005 y mayo del 2006; de igual forma la participación de los 20 mayores inversionistas se redujo de 90% a 82% para el mismo periodo. No obstante, los aportes provenientes de personas jurídicas pasaron de representar el 53% en mayo del 2005 a 57% para el mismo mes del presente año, lo cual puede generar una mayor variabilidad en el valor del fondo, dado el comportamiento volátil que históricamente han presentado este tipo de recursos, que son primordialmente excedentes de liquidez de muy corto plazo.

El máximo retiro durante el periodo de análisis representó el 2% del valor del fondo, el cual fue cubierto con inversiones liquidas y por lo cual no se recurrió a operaciones pasivas de liquidez.

(4)

FONDO DE VALORES GLOBAL MONEY MARKET – CORREDORES ASOCIADOS S. A.

9 Riesgo de tasa de cambio

Aunque el riesgo cambiario es asumido por los suscriptores, en la medida que el valor y rendimiento del portafolio están denominados en dólares, la tasa de cambio y sus expectativas tienen un impacto importante sobre el atractivo del fondo, pues las redenciones y suscripción de aportes hechos por los inversionistas son realizadas en pesos. Para este caso el administrador advierte a los adherentes del fondo que el propósito de este es servir como mecanismo de cobertura ante depreciaciones del peso, situación que suele presentarse continuamente en la economía nacional.

La tasa representativa del mercado, durante el periodo comprendido entre marzo y junio del año en curso, ha revertido la tendencia decreciente presentada desde el 2003, lo que ha impulsado el aumento de adherentes del fondo, el crecimiento de su valor y una mayor rentabilidad en pesos para los inversionistas.

Gráfico 4. Rentabilidad E.A. de los inversionistas en pesos Vs Rentabilidad E.A. de la TRM

-10000% 10000% 30000% 50000% 70000% 90000% 110000% 130000% 150000%

Mar-06 Abr-06 May-06 Jun-06

Fondo TRM

Fuente: Corredores Asociados y Corfinsura.

7. Riesgo administrativo y operacional

Los logros alcanzados en el último año en relación con el continuo desarrollo de políticas de gobierno corporativo, el mayor volumen de activos administrados, los mejores indicadores de rentabilidad y posicionamiento en el sector, así como la adopción del sistema de gestión de calidad y el fortalecimiento de su estructura organizacional, reflejaron un mejor control de las políticas dictadas por la alta dirección, dándole mayor consolidación como una de las compañías con mayor trayectoria en la administración de fondos de valores.

Dentro de los cambios implementados durante el 2005 para el área que maneja los fondos de valores, se encuentra la mayor diferenciación entre el frontoffice y el

back office. Aspecto que robustece las políticas para aislar conflictos de interés. Anteriormente los cierres contables y de operaciones eran llevados a cabo por el frontoffice.

Entre los retos que enfrenta la firma se encuentra el entorno competitivo en la administración de fondos de valores dado la creciente participación que otras sociedades administradoras han adquirido en años recientes. Para esto, la compañía planea tener un respaldo patrimonial suficiente frente al sector que le permita continuar desarrollando el negocio de la administración de fondos de valores. Así mismo, proyecta la expansión del portafolio de productos y la aplicación de políticas que permitan la maximización de la rentabilidad de sus líneas de negocio.

Corredores Asociados ha adoptado una política de retención de utilidades de cada ejercicio. Por otro lado ha realizado durante el último año capitalizaciones2_{, con lo}

cual se espera apalancar en el futuro el crecimiento de las diferentes líneas de negocio, especialmente fondos de valores. La composición accionaría a Mayo de 2006 fue la siguiente:

Tabla 3. Composición accionaria

ACCIONISTA Participación

Botero Ramírez & Cia Ltda. 23.5%

Duran Villegas & CIA Ltda. 14.7%

Botero Rodríguez Hermanos Ltda. 14%

Luis Fernando Botero Rodríguez 9.5%

Inversiones Agudelo & CIA Ltda. 7.6%

Andres Ortiz Reneberg 5.6%

Diego Rodríguez Romero 5.6%

Ana Maria Rother Jaramillo 5.6%

Otros menores al 5% 13.9%

Fuente:Corredores Asociados S. A.

La firma mantiene la estructura de su junta directiva, en la cual la mayoría de sus miembros son externos, factor que brinda a la compañía una mayor independencia en la definición de políticas de inversión, de riesgo y de gestión. Dicha estructura reúne mejores prácticas de gobierno corporativo que mitigan posibles conflictos de interés.

La estructura planteada para la administración de los fondos de valores define un comité de riesgos que reporta directamente a la junta directiva y propone a ésta todas las metodologías y políticas para la administración de riesgos. Este comité está compuesto por el director ejecutivo, el presidente, el vicepresidente comercial y un representante de auditoria externa. Dentro de las funciones esta proponer para aprobación de la junta directiva los objetivos, procedimientos de control, así como los límites máximos de exposición de riesgo para cada línea de negocio y operaciones. Además, ésta instancia es responsable de aprobar excesos a los límites y su posterior reporte a la junta directiva.

2_{Durante el último año la firma ha inyectado recursos frescos a su}

(5)

FONDO DE VALORES GLOBAL MONEY MARKET – CORREDORES ASOCIADOS S. A.

La firma cuenta con un Comité de Inversiones responsable del análisis de las inversiones de los fondos de Valores. Está compuesto por el director ejecutivo, la directora de la mesa de renta fija, el director de acciones, y dos consultores externos. Dentro de las principales funciones de este comité se encuentra el definir las estrategias de inversión para los fondos, guiándose por los parámetros establecidos por el comité de riesgo y el perfil de inversión de cada uno de los fondos; velar por la adecuada administración de los posibles conflictos de interés entre la administración de los fondos y la firma; y realizar revisiones periódicas de los cupos de inversión. Este comité se reúne mensualmente o cuando los escenarios de mercado lo ameriten.

Uno de los aspectos positivos y diferenciadores de Corredores es su departamento de investigaciones económicas, el cual cuenta con una larga trayectoria y reconocimiento en la organización y el sector financiero y da soporte a las líneas de negocio para la toma de decisiones de inversión y desinversión, a través de herramientas de análisis técnico y fundamental, además de generar un valor agregado para los clientes externos mediante informes de mercado diarios. Esta área lidera un comité estratégico que se reúne una vez por semana con el objetivo de dar a conocer las tendencias presentadas en los mercados, así como debatir las perspectivas que se tienen respecto al movimiento de las tasas y precios de los títulos de renta fija y variable, tanto en el mercado local como internacional.

Corredores continuó fortaleciendo sus herramientas, metodologías y aplicativos de control y administración, para realizar un seguimiento integral a las variables de riesgo de los portafolios colectivos e individuales. El sistema interno de información Coeasy centraliza la información y es el soporte principal para la administración de todas las líneas de negocio. Dentro de las tareas desarrolladas por Coeasy se encuentran los módulos de administración de fondos de valores, administración del riesgo de crédito de estos, administración del front office, contabilidad y manejo de tesorería, operaciones y auditoria. La firma además dispone de modelos en Excel, para el control de cupos de contraparte y por emisor, a través de los cuales se calculan indicadores que reflejan solidez, liquidez, eficiencia y estabilidad de estos. Por otra parte, se cuenta con un aplicativo, Finac-VaR, que genera reportes diarios de medición y seguimiento de los riesgos de mercado para el departamento de riesgo, los fondos de valores y el front office.

Las actividades de control interno están en cabeza del comité de auditoria, el cual está facultado para supervisar y controlar el adecuado cumplimiento de los procesos definidos para cada una de áreas de la compañía

.

Cabe

mencionar que el área de auditoria realiza sus actividades de forma independiente al desarrollo operativo de la firma y lleva un historial de memorandos con el objetivo de controlar el incumplimiento de los procedimientos estipulados en los manuales operativos y de formular las sanciones en caso de sobre paso. Un aspecto a resaltar es la trayectoria y experiencia del revisor fiscal, el cual también realiza la auditoría a fondos administrados por la sociedad.

A través de un proceso de auditoria de seguridad informática, Corredores Asociados desarrolló un sistema con un nivel satisfactorio de protección de datos3_.

La firma cuenta con planes de contingencia claramente definidos en un manual de procedimientos. Además, cuenta con un sistema diario de backup de los principales sistemas de información, el cual es realizado localmente y en un disco duro alterno ubicado fuera de la oficina principal. Adicionalmente, se realiza una copia de seguridad en cinta magnética que es almacenada permanentemente en Setecsa S. A.

3_{El proceso de auditoria fue realizado por la firma Digiware de}

(6)

FONDO DE VALORES GLOBAL MONEY MARKET – CORREDORES ASOCIADOS S. A.

Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional

TIPO EMISOR

TIPO EMISOR dic-05 ene-06 feb-06 mar-06 abr-06 may-06 Total general

OTROS SECTOR FINANCIERO 95.59% 95.30% 95.34% 95.34% 95.65% 96.77% 95.73%

Gobierno 4.38% 4.55% 4.57% 4.52% 4.24% 3.12% 4.17%

Bancos 0.03% 0.15% 0.09% 0.13% 0.11% 0.11% 0.10%

TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

ENTIDAD

ENTIDAD dic-05 ene-06 feb-06 mar-06 abr-06 may-06 Total general

UBS PAINE WEBBER 95.59% 95.30% 95.34% 95.34% 95.65% 96.77% 95.73%

GOBIERNO NACIONAL 4.38% 4.55% 4.57% 4.52% 4.24% 3.12% 4.17%

BANCOLOMBIA 0.03% 0.15% 0.09% 0.13% 0.11% 0.11% 0.10%

TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

ESPECIE

ESPECIE dic-05 ene-06 feb-06 mar-06 abr-06 may-06 Total general

RMA FUND 47.90% 46.69% 46.64% 46.78% 48.80% 60.43% 50.13%

UBS SAVING ACCOUNTS 47.69% 48.61% 48.70% 48.56% 46.84% 36.34% 45.59%

TRD 4.38% 4.55% 4.57% 4.52% 4.24% 3.12% 4.17%

CUENTA BANCARIA 0.03% 0.15% 0.09% 0.13% 0.11% 0.11% 0.10%