[email protected] Camilo de Francisco V. [email protected] Maria Soledad Mosquera R. [email protected]
Comité Técnico: 04 de diciembre de 2008 Acta No: 133
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INTERBOLSA S.A. SOCIEDAD
ADMINISTRADORA DE INVERSIÓN
BRC INVESTOR SERVICES S. A. Calificación Inicial
Calidad en la Administración de Portafolios Calificación P AA (Doble A) Millones de pesos a 31/08/2008
Activos totales: $15.635; Pasivo: $5.449; Patrimonio: $10.186; Utilidad Operacional: $1.397; Utilidad Neta: $1.836
Historia de la calificación:
Calificación Inicial: Dic/2008 (P AA) Doble A
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2004, 2005, 2006, 2007 y no auditados a agosto de 2008.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. – Sociedad Calificadora de Valores– otorgó la calificación
P AA (doble A) en Calidad en la Administración de Portafolios a Interbolsa Sociedad Administradora
de Inversión en grado de inversión.
Entre los aspectos fundamentales que sustentan la calificación otorgada se encuentran los siguientes:
Durante el último año, la principal estrategia comercial de la compañía ha sido la consolidación de su nombre e imagen como Sociedad Administradora de Inversión (en adelante SAI) y alcanzar un reconocimiento propio en el mercado a través de diferentes posibilidades de inversión, portafolios estructurados y la conformación de un equipo comercial con estructura de venta especializada en Carteras Colectivas. Lo anterior enmarcado dentro del enfoque estratégico de Interbolsa Holding quien es su accionista mayoritario.
Para cumplir con su estrategia, además de posicionarse como entidad independiente y especializada en la administración de gestión de carteras colectivas y ampliar sus fuentes de ingresos, en el último año, la firma ha realizado cambios importantes en su estructura organizacional tanto a nivel directivo como
comercial. Se creó el cargo de Presidente de la
compañía y se contrató un gerente comercial nacional y
directores por ciudades. Así mismo, la entidad cuenta con fuerza comercial propia en Bogotá y Medellín y el apoyo del equipo comercial de Interbolsa Sociedad Comisionista de Bolsa (SCB) en Cali, Barranquilla, Manizales, Bucaramanga, además de Bogotá y Medellín.
La principal línea de negocio de SAI son las carteras colectivas ofreciendo productos diferentes de inversión con diversas características, plazos y perfiles de riesgo. Gracias a la gestión y estrategia de los portafolios se ha permitido la venta de carteras colectivas de una forma más dinámica por rentabilidades competitivas y productos innovadores como Factoring y Credit, logrando generar un mercado secundario transado en bolsa.
De diciembre de 2007 a septiembre de 2008, el nivel de recursos administrados por la entidad tuvo un crecimiento significativo del orden de 49,25% (gráfico 1). No obstante, consituye un reto para la Sociedad evidenciar la consolidación de los resultados de sus productos de inversión, en un horizonte mayor de tiempo mostrando un crecimiento estable y sostenible de los ingresos en el mediano y largo plazo, de tal forma que mantenga una posición y desempeño comparables con entidades calificadas en una categoria más alta.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
disminuir la dependencia del área comercial de la Comisionista y mayor diversificación de los ingresos. El cumplimiento de lo anterior le permitirá alcanzar su visión como una de las entidades lideres en el segmento por el volumen de activos administrados.
El comportamiento favorable del nivel de activos administrados e ingresos por comisiones de las
carteras colectivas en el último año, le ha
permitido a la Sociedad tener ingresos operacionales de $4.321 millones a agosto de
2008, 67,9% superior al mismo mes del 2007. En
promedio el 85,21% de los ingresos de 2008 se encuentra concentrado en los ingresos recibidos por las carteras colectivas Factoring y Credit (Tabla 2). Debido a lo anterior, es importante para la compañía la consolidación y resultados de la estrategia comercial que les permita tener una mayor atomización de los ingresos y menor dependencia de estas dos carteras colectivas.
A futuro se espera estabilidad de estos ingresos en el mediano plazo debido a que ambas carteras son escalonadas y tienen un tiempo de permanencia mínimo de uno y dos años respectivamente, prorrogables automáticamente si no existe previo aviso de intención de redención. Sin embargo, se constituye en un reto para la entidad sostener la tendencia positiva de los ingresos debido a la mayor competencia en el sector, la contracción de la liquidez y el impacto de la actividad económica internacional sobre la nacional, lo que genera un alto grado de incertidumbre y aversión al riesgo por inversiones no tradicionales.
A nivel de rentabilidad de sus carteras, Interbolsa SAI ha venido consolidando su posición de liderazgo frente al sector (sociedades
administradoras) dentro del ranking de fondos
elaborado por el sistema de información
financiera Bloomberg. A septiembre de 2008 cinco
carteras colectivas de SAI se encuentran posicionadas dentro de los diez primeros lugares. Lo anterior se ha visto reflejado en el incremento de la participación del valor de las comisiones recibidas por administración de fondos de la entidad dentro del sector comisionista al pasar de 9,76% en diciembre de 2007 a 13,57% en junio de 2008. No obstante, es importante la consolidación de los resultados de las estrategias comerciales en el mediano y largo plazo que permitan mantener estabilidad en la participación en el mercado.
La calificadora pondera positivamente los avances que ha tenido SAI en temas de Gobierno Corporativo buscando mitigar la existencia de posibles conflictos de interés en la Sociedad.
Dentro de estos se encuentran laconformación de un comité de auditoría, nombramiento de miembros externos independientes en la Junta Directiva, miembro independiente de la Junta Directiva en el comité de crédito de las carteras colectivas y conservación y consolidación de la independencia de SAI frente a la
comisionista. La participación de miembros externos en la Junta Directiva y en los comités le brinda autonomía a la definición de los lineamientos generales del negocio. Así mismo, SAI cuenta con una adecuada independencia operacional y administrativa entre las áreas del front, middle y back office.
El calificado cuenta con el apoyo de la Holding de Interbolsa S.A. en la definición de políticas, estrategias y metodologías para realizar un adecuado seguimiento a las variables de riesgo de crédito y mercado de las carteras colectivas que administra. A partir de junio de 2008, la gestión integral de riesgos para Interbolsa SAI fue asumida por parte de la gerencia de riesgos de la Holding Interbolsa Sociedad Administradora de Inversiones. Se constituye en una oportunidad de mejora fortalecer los esquemas de control y supervisión de los riesgos operacionales asociados a los productos de inversión no tradicionales como las carteras colectivas Credit y Factoring, ante la entrada de competidores con esquemas más robustos de gestión de riesgos tanto de crédito como operacionales.
Una de las mayores fortalezas de la firma es su nivel tecnológico y su plan de continuidad de negocio el cual es soportado por Interbolsa Holding a través de acuerdos de servicios.
Semanalmente se generan backups de toda la información de la compañía y es custodiada en sitios externos. Actualmente SAI se encuentra en proceso de migración a un aplicativo utilizado por la Comisionista que le permite llevar el registro, manejo y control de las operaciones de las carteras colectivas en línea. Se espera que la totalidad de la migración se termine antes de finalizar el 2008.
Por otra parte, en el último año la entidad invirtió en actualización tecnológica a nivel de Hardware y Software con el fin de incrementar los niveles de seguridad, optimizar los procesos de administración de portafolios y mejorar los sistemas de información a los inversionistas.
De acuerdo con información de la Revisoría Fiscal del calificado, en el año 2005 se presentó un evento de riesgo operacional el cual se encuentra en curso un proceso legal en contra de una exfuncionaria.
Interbolsa SAI cuenta con mecanismos de cobertura mediante la constitución de pólizas de seguros vigentes hasta marzo de 2009, las cuales amparan infidelidad, riesgos financieros, delitos electrónicos y por computador y responsabilidad civil profesional.
2. LA SOCIEDAD Y SU ACTIVIDAD
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
Interbolsa a la cual pertenece Interbolsa Sociedad Administradora de Inversión SAI, anteriormente llamada Nación S.A.
En septiembre de 2007, Nación cambió el nombre a Interbolsa S.A Sociedad Administradora de Inversión SAI, en adelante (SAI) y desde ese entonces una de las estrategias comerciales de la compañía es la consolidación de su nombre e imagen así como alcanzar un reconocimiento propio en el mercado.
SAI Interbolsa es una sociedad que tiene como objeto social único y exclusivo, la administración y gestión de carteras colectivas y fondos de capital privado. El mercado objetivo está enfocado a inversionistas que buscan diversificar sus excedentes de liquidez en opciones diferentes a las que ofrece el mercado. De esta forma, ofrece variedad en Carteras Colectivas en términos de riesgo, rentabilidad y plazo.
La visión proyectada de la compañía hacia el año 2010 es ser uno de los líderes en el segmento de Activos Administrados (AUM1) aumentando su participación en
activos gestionados en un 21%, especializado en fondos alternativos (abiertos y cerrados), con plataforma de distribución de la Sociedad Comisionista de Bolsa (SCB) y estructura liviana soportada por Interbolsa.
La sede principal está ubicada en Bogotá y tiene oficina en Medellín, cuenta con fuerza comercial propia en estas dos ciudades y fuerza comercial de Interbolsa SCB en Bogotá, Medellín, Cali, Barranquilla, Manizales y Bucaramanga.
La composición accionaria de la Sociedad se encuentra en la tabla 1.
Tabla 1. Composición Accionaria a Octubre de 2008
A c c io n is ta s P a rtic ip a c ió n
In te rb o ls a S .A . 9 4 ,9 9 8 6 3 % In te rb o ls a P a n a m á S .A . 5 ,0 0 0 0 0 % R o d rig o J a ra m illo C o rre a 0 ,0 0 0 2 7 % A le ja n d ro M a rtin e z Ire g u i 0 ,0 0 0 2 7 % S a n tia g o S a rm ie n to V a re la 0 ,0 0 0 2 7 % L u is G e rm á n M e s a R e s tre p o 0 ,0 0 0 2 7 % A le ja n d ro E s tra d a M o n to y a 0 ,0 0 0 2 7 %
T o ta l 1 0 0 % Fuente: SAI
2.1 Estructura Organizacional
La dirección de SAI anteriormente estaba a cargo de la Dirección Ejecutiva y la Gerencia General, sin embargo, en el último año, la reestructuración organizacional cambio a partir del Proyecto Origami, creando el cargo de Presidente de la compañía.
Con el fin de orientar su actividad de gestión y administración de carteras colectivas bajo las directrices corporativas fijadas por su matriz, SAI implementó y adoptó Códigos de Buen Gobierno Corporativo y de Ética. En línea con lo anterior, ha establecido políticas para mitigar posibles conflictos de interés, como conformación
1Assets Under Management, por sus siglas en inglés.
de un comité de auditoria, nombramiento de miembros externos en la Junta Directiva, conservación y consolidación de la independencia de SAI frente a la comisionista, miembro independiente de Junta Directiva en el comité de crédito de las carteras colectivas y fortalecimiento de la estructura de gestión de las carteras en cuanto a la división de front, middle y back.
La Junta Directiva tiene a cargo la aprobación y supervisión de las políticas generales y objetivos estratégicos de la compañía. Está compuesta por cinco miembros principales (uno externo) y cinco suplentes (uno externo). Actualmente se encuentra en proceso de aprobación por parte de la Superintendencia Financiera el cambio en la composición de la Junta Directiva de un miembro principal y un miembro suplente.
Los principales comités con que cuenta la firma son:
El comité de presidencia, se reúne semanalmente y dentro de sus funciones está el revisar la estrategia global de la compañía, análisis y revisión de las líneas de negocio y diseñar y hacer el seguimiento de la estrategia comercial activa y pasiva de las carteras colectivas.
El comité de riesgos e inversiones se realiza semanalmente y su objetivo principal es el análisis de las inversiones y de los emisores en los que invierten las carteras colectivas, la definición de los cupos, políticas para adquisición y liquidación de títulos valores teniendo en cuenta el perfil de riesgo de cada cartera colectiva.
El comité de crédito es un órgano consultivo y de soporte del Comité de Riesgos e Inversiones, es el responsable del análisis del riesgo crediticio de las inversiones en los títulos valores de las carteras colectivas, y de asignar los cupos de contraparte y emisores de los mismos. El comité cuenta con tres miembros elegidos por la Junta Directiva y uno de ellos es externo a la compañía. En el comité de riesgo de crédito también se presentan las operaciones de descuento de títulos crediticios y facturas para su análisis y aprobación que son invertidos en las carteras colectivas Credit y Factoring.
El comité de auditoria sirve de apoyo en la implementación y supervisión del cumplimiento de normas, procedimientos de operación y del control interno de la sociedad, así como de las disposiciones legales. Para analizar aspectos como el entorno de mercado, la situación frente a la competencia, la efectividad de las estrategias y oportunidades de inversión y emisiones, SAI realiza semanalmente un comité financiero con la presidencia.
3. LÍNEA DE NEGOCIOS Y ESTRATEGIA COMERCIAL
Línea de Negocios:
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
de riesgo. Las carteras colectivas están dirigidas a cumplir con las necesidades de personas naturales, pequeñas y medianas empresas, clientes empresariales y corporativos.
Cartera colectiva abierta Interbolsa Renta Ya: ofrece a los inversionistas una alternativa de inversión con riesgo conservador y plazo a la vista. La cartera invierte en titulos de renta fija inscritos en el RNVE2 y el monto
mínimo de inversión es de $500.000. El valor promedio de la cartera colectiva a septiembre de 2008 es de $41.380 millones.
Cartera colectiva escalonada Interbolsa Renta 120: diseñada para inversionistas que deseen fortalecer el capital a mediano plazo (120 días prorrogables automáticamente sin previo aviso de intención de redención) con un riesgo conservador. Monto mínimo de inversión de $1.000.000 e invierte en títulos de renta fija inscritos en el RNVE. El valor promedio de la cartera colectiva a septiembre de 2008 es de $1.929 millones.
Cartera colectiva escalonada Interbolsa Agro 60: de riesgo conservador, mediano plazo (60 días prorrogables automáticamente sin previo aviso de intención de redención) e inversión mínima de $1.000.000. La cartera invierte en títulos negociados a través de la Bolsa Nacional Agropecuaria (BNA) o representativos de recursos pesqueros, agropecuarios y forestales, con garantía Cámara Compensación BNA y FAG. El valor promedio de la cartera colectiva a septiembre de 2008 es de $6.925 millones.
Cartera colectiva escalonada Interbolsa Factoring: ofrece una alternativa de inversión de mediano plazo (un año prorrogable automáticamente sin previo aviso de intención de redención) y un nivel de riesgo alto. Busca conservar el capital y adicionalmente un retorno generado por el descuento de las facturas y los rendimientos de los demás activos de la cartera. El monto mínimo de inversion es de $5.000.000. El valor promedio de la cartera colectiva a septiembre de 2008 es de $50.617 millones.
Cartera colectiva escalonada Interbolsa Credit: invierte sus recursos en la compra a descuento de títulos de contenido crediticio. Es una cartera con un plazo de dos años prorrogables automáticamente sin previo aviso de intención de redención, perfil de riesgo moderado y monto mínimo de inversión de $5.000.000. El valor promedio de la cartera colectiva a septiembre de 2008 es de $96.021 millones.
Cartera colectiva escalonada Interbolsa Acciones: los recursos entregados por los inversionistas se destinan a efectuar inversiones en Acciones inscritas en la Bolsa de Valores de Colombia, denominados en pesos Colombianos. Es una cartera a mediano plazo (6 meses
2Registro Nacional de Valores y Emisores
prorrogables automáticamente sin previo aviso de intención de redención), perfil de riesgo alto y monto mínimo de inversion de $1.000.000.
Portafolio propio:
El manejo de posición propia de la compañía se encuentra soportada bajo políticas, límites y procedimientos de administración contenidas en el manual de riesgos de la Sociedad. Dentro de estas políticas están: valor máximo del portafolio de hasta tres veces el valor del patrimonio de la compañía, definición de las inversiones autorizadas para la constitución del portafolio, límite de stop loss y ningúna operación registrada en posición propia puede tener como contraparte a las carteras colectivas administradas por la Sociedad, ni la posición propia de Interbolsa SAI.
El portafolio de Inversiones de la entidad está conformado por activos financieros inscritos en el RNVE3 valorados a
precios de mercado y por títulos de contenido crediticio denominados no inscritos en el RNVE valorados TIR de compra. Aunque la compañía no realiza trading especulativo en deuda pública, el portafolio se encuentra concentrado en títulos de baja liquidez secundaria en el mercado, sin embargo, permiten obtener recursos por repos o simultaneas pasivas en caso de requerir algún soporte de liquidez en las operaciones diarias. De esta forma, aunque el riesgo crediticio y de mercado del portafolio es mayor que el del portafolio de entidades con un nivel de calificación similar; este factor se ve mitigado parcialmente al tener presente que la Sociedad no opera bajo un esquema de apalancamiento financiero como si lo hacen otras entidades calificadas P-AA y P-AA+.
Estrategia Comercial:
El enfoque estrategico comercial de SAI esta dirigido a la consolidación e imagen de la sociedad ofreciendo diferentes posibilidades de inversión y ampliar las fuentes de ingresos de la compañía. Lo anterior se fundamenta en el robustecimiento del área comercial propia enmarcada en cuatro variables de mercadeo: producto (reorganización, diseño y creación de carteras colectivas más estructuradas), canales de distribución, promoción (red comercial de Interbolsa SCB y canales de comunicación) y precio.
Con el fin de aumentar el valor de los activos, además del fortalecimiento del área comercial, SAI realizó una segmentación de la base de clientes que le permitirá diseñar politicas y estrategias enfocadas a determinar criterios para rentabilizar los clientes, posibilidades de ventas cruzadas, programa de fidelización de clientes, racionalización de gastos, disminución de la dependencia de la Comisionista y diversificación de ingresos.
El crecimiento de los activos administrados por SAI a septiembre de 2008 (gráfico 2) le ha permitido a la
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
compañía incrementar su participación del valor de los portafolios dentro de todas las sociedades administradoras y comisionistas al pasar de 7,26% en enero de 2008 a 15,33% en septiembre de 2008 (gráfico 1). Así mismo, a nivel de rentabilidad, Interbolsa SAI ha venido consolidando su posición frente al sector (sociedades administradoras) dentro del ranking de fondos elaborado por Bloomberg, a septiembre de 2008 cinco carteras colectivas de SAI se encuentran posicionadas dentro de los diez primeros lugares.
Grafico 1. Participación de ingresos por administración de carteras colectivas, sector comisionista.
Fuente: www.superfinanciera.gov.co. Cálculos BRC
Gráfico 2. Valor promedio de los activos administrados en la carteras colectivas de SAI
-100.000 200.000 300.000 400.000 500.000
2.006 2.007 Ene -Jun 2007
Ene -Jun 2008
Ene - sept 2008 Millones de pesos
CC Interbolsa Credit CC Interbolsa Factoring CC Interbolsa Forex CC Interbolsa Agro 90 CC Interbolsa Agro 60 CC Interbolsa Renta 120 CC Interbolsa Renta Ya
Fuente: SAI. Cálculos BRC.
Los ingresos por comisiones constituyen la principal fuente de ingresos de SAI. Se destaca de manera favorable que el 87,6% corresponde a personas naturales y el restante 12,4% a personas juridicas en el mismo periodo. No obstante, aun constituye un reto lograr una mayor atomización de sus principales clientes puesto que los mayores 50 clientes representan aproximadamente el 30% de los ingresos de la compañía.
Por otra parte y gracias al crecimiento del nivel de activos de la cartera colectiva Credit, los ingresos por comisión de esta cartera aumentaron en 13,47% en lo corrido del 2008. Gráfico 3.
Gráfico 3. Valor de los Ingresos por comisión de las carteras colectivas de SAI
-1.000 2.000 3.000 4.000 5.000
2006 2007 Ene -Jun 2007
Ene -Jun 2008
Ene - s ept 2008 Millones de
pes os
CC Interbols a Credit CC Interbols a Factoring CC Interbols a Forex CC Interbols a Agro 90 CC Interbols a Agro 60 CC Interbols a Renta 120 CC Interbols a Renta Ya
Fuente: SAI. Cálculos BRC.
Dentro de las estrategias de la sociedad está el diversificar sus fuentes de ingresos, para esto, SAI se encuentra en estudio de una estrategia para lograr acuerdos comerciales con otras entidades para la promoción y distribución de sus carteras colectivas y con proyectos de nuevas formas de inversión para ofrecer al mercado. Lo anterior se constituye en una oportunidad para la compañía de incrementar el número de clientes y diversificación de ingresos.
En el último año, SAI ha presentado un crecimiento a nivel comercial gracias a la gestión y estrategia de la constitución de portafolios que ha permitido la venta de las carteras colectivas de una forma más dinámica gracias a las rentabilidades competitivas y a los productos innovadores como Credit y Factoring. Lo anterior ha generado un mercado secundario transado diariamente en bolsa.
4. ANÁLISIS DOFA
Fortalezas
Carteras colectivas con estructuras novedosas. Desarrollo tecnológico y amplia experiencia en administración de inversiones debido a las sinergias generadas con la Holding.
Pioneros en el mercado secundario de carteras Colectivas.
Acuerdo de servicios con la Holding en temas de tecnología, área jurídica, administrativa, operativa, y comercial.
Consolidación de posicionamiento de las carteras colectivas de SAI a nivel de rentabilidad en el ranking diario de Bloomberg.
Clima organizacional favorable con alto sentido de pertenencia a la empresa.
Oportunidades
Creación de nuevos fondos que les permita diversificación en sus ingresos y un aumento de clientes.
Sinergia con las operaciones de las compañías del grupo.
Crecimiento del mercado secundario de carteras colectivas.
7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16%
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
Definición de estrategias comerciales debido a la segmentación de clientes de la Sociedad.
Debilidades
Falta de posicionamiento en el mercado de la marca Interbolsa SAI como firma independiente de la Holding.
Deficiencias en normatividad que no permiten desarrollar estrategias de cobertura eficientes en entornos adversos.
Amenazas
Entrada de fondos extranjeros.
Deterioro del entorno económico mundial y desaceleración económica nacional.
Cambio de normatividad permanentemente. Competencia del sector fiduciario.
Entrada de competidores con mayor desarrollo de plataformas tecnológicas y amplia experiencia en administración de inversiones.
Situación de desventaja competitiva frente al manejo del 4x1000.
Exposición a riesgos operacionales por carteras colectivas no tradicionales.
“La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente, por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado.
Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.”
5. DESEMPEÑO FINANCIERO
Patrimonio
Entre agosto de 2007 y agosto de 2008 el patrimonio de la Sociedad Administradora de Inversión SAI aumentó 32,9% como resultado del buen desempeño financiero de la entidad, reflejado en una utilidad neta de $1.836 millones frente a una pérdida neta presentada un año antes de $-549 millones. La Asamblea de Accionistas de la compañía aprobó el pasado mes de marzo la distribución de utilidades netas obtenidas en el 2007 para pagar un dividendo en acciones de $2.225 por acción sobre 365.000 acciones. A futuro no se tiene estimado ningún cambio en la estructura patrimonial.
Ingresos y gastos
Los ingresos de la Sociedad Administradora están constituidos fundamentalmente por las comisiones de administración de las carteras colectivas y de forma complementaria en los ingresos marginales por posición
propia de la gestión del portafolio de la sociedad. (Gráfico 4).
Gráfico 4. Composición de Ingresos operacionales (millones de pesos)
Fuente: SAI. Cálculos BRC.
El comportamiento favorable del nivel de activos administrados e ingresos por comisión de las carteras colectivas en el último año le ha permitido a la Sociedad tener ingresos operacionales de $4.321 millones a agosto de 2008, 67,9% superior al mismo mes del 2007. Lo anterior esta fundamentado en el cambio de estrategia comercial en ofrecer productos variados y con diferentes opciones de inversión como la cartera colectiva Factoring y Credit (tabla 2). A futuro se espera estabilidad de estos ingresos de mediano y largo plazo debido a que estas carteras colectivas son escalonadas y tienen un plazo de permanencia mínimo de uno y dos años respectivamente, prorrogables automáticamente si no existe previo aviso de intención de redención.
Tabla 2. Porcentaje de ingresos por carteras colectivas de SAI
Fuente: SAI. Cálculos BRC.
Debido al incremento del número de funcionarios vinculados al área comercial, la contratación de un gerente de proyectos y un abogado de planta, los gastos operacionales a septiembre de 2008 aumentaron un 30% respecto a lo presupuestado por la compañía.
Como resultado del comportamiento de los ingresos y los gastos, los indicadores de rentabilidad mostraron importantes mejoras en el periodo analizado, siendo mayores a los del sector (sociedades administradoras de inversión) y similares a los del sector fiduciario4. A agosto
de 2008 el ROE de la compañía se ubicó en 18%, ROA en 11,7% y un margen neto de 42,5% como se observa en la tabla 3.
Tabla 3. Indicadores de Rentabilidad de SAI.
4
Sector fiduciario: Agosto 2008 ROE:24,21% y ROA:20,51% Dic-05 Dic-06 Dic-07 Ago-07 Ago-08 Peer Ago/08
ROE 11,89% 3,11% 4,57% -7,17% 18,03% 9.31%
ROA 7,76% 1,25% 2,53% -3,09% 11,74% 7.66%
Margen Operacional 13,54% -8,26% 4,85% -17,48% 32,33% 29.22% Margen Neto 24,23% 6,03% 9,01% -21,35% 42,49% 27.10%
-1.000 -1.000 2.000 3.000 4.000 5.000
2006 2007 Ene -Jun 2007 Ene -Jun 2008 Ene - Agos 2008
Comisiones Utilidad por Cta Propia Total Ingresos Operacionales
Porcentaje de ingresos de las carteras colectivas
2006 2007 Ene -Jun
2007
Ene -Jun 2008
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
Fuente: SAI. Cálculos BRC.
6. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y MECANISMOS DE CONTROL
Las políticas de control y medición de riesgo son definidas por la Junta Directiva y delegadas en la Dirección de Riesgo y comité de Riesgo para su monitoreo. A la fecha SAI cumple con todos los lineamientos normativos impuestos por la Superintendencia Financiera de Colombia en esta materia.
A partir de junio de 2008, la gestión integral de riesgos de Interbolsa SAI fue asumida por parte de la gerencia de riesgos de la Holding Interbolsa Sociedad Administradora de Inversiones, en ese sentido, la Sociedad utiliza las metodologías de la SCB para la identificación, medición y cuantificación de los riesgos de mercado, liquidez, contraparte y emisor.
Riesgo de crédito
En la metodología de asignación de cupos (dependiendo del tipo de entidad5) se tiene factores cuantitativos,
como desempeño financiero, y cualitativos como calidad de accionistas o calificación de riesgo.
Para las carteras colectivas escalonadas Factoring y Credit, invierten en títulos que han pasado un cuidadoso proceso de análisis de crédito por parte de la Sociedad. Este análisis, de acuerdo al Manual de crédito de la entidad, tiene en cuenta el nivel de riesgo del emisor, el pagador6 y el intermediario7 de manera individual. Lo
anterior está soportado en políticas y procedimientos de asignación de cupos de crédito para los tres niveles de riesgo mencionados, mediante la fijación de límites máximos de exposición y las políticas de crédito que difieren de una cartera colectiva a otra, dependiendo de su naturaleza y son evaluados en el comité de crédito.
Actualmente SAI se encuentra en proceso de migración al aplicativo SAFYR utilizado por la Sociedad Comisionista para contar con mayores funcionalidades y herramientas de análisis gerencial.
Riesgo de mercado
El sistema de control del riesgo de mercado se realiza a través de un área especializada para tal fin coordinada desde la Holding. Actualmente, SAI utiliza un modelo de riesgo de mercado interno para calcular el VaR de las
5Establecimiento de crédito, fiduciarias, comisionistas, etc
6Es la empresa o persona directamente obligada en la factura o en el
pagaré en su condición de comprador de las mercancías (para el caso de facturas) o de beneficiario de la financiación (caso de los pagarés) y en consecuencia la primera fuente de pago del crédito otorgado por la cartera colectiva
7Es aquella persona o empresa que se encarga de proveer facturas,
pagarés u otros títulos de contenido crediticio a las carteras colectivas
carteras administradas y el portafolio de la posición propia. Cuenta con un aplicativo que le permite la administración de portafolios de inversiones y el cálculo del VaR regulatorio.
De acuerdo a las políticas de inversión de cada una de las carteras colectivas se establece un indicador de control para la duración promedio del portafolio, medido conforme a los lineamientos de la generación de las fichas técnicas para cada cartera.
Para mantener la liquidez necesaria para atender los retiros de los suscriptores, la Sociedad cuenta con mecanismos de cobertura soportados en los procesos y metodologías de la Comisionista que le permite mantener recursos líquidos.
En la actualidad, SAI se encuentra definiendo indicadores de índices de retiro para cada cartera colectiva. De otro lado, participó de manera activa en la propuesta de generación de un modelo de liquidez propio para las carteras colectivas y se sumó a la iniciativa de Asobolsa para presentar a la Superintendencia Financiera este modelo, fundamentado en la generación de un indicador de requerimiento de liquidez (IRL) que le permitiría a la compañía mantener adecuados niveles de liquidez acorde con cada cartera colectiva.
Para el análisis de los mercados locales e internacionales tanto en renta fija como en renta variable, la entidad cuenta con el apoyo del área de investigaciones económicas de la Sociedad Comisionista que le permiten al front y middle office tener análisis de sensibilidad, plantear escenarios y toma de decisiones de inversión.
Riesgo operativo
La gestión de Riesgo Operativo está enmarcada dentro del sistema de medición, control y operación de riesgos operacionales en la administración de portafolios de la SCB, donde se realiza monitoreo y corrección en los procesos de inversión, minimizando la probabilidad de pérdida derivada de fallas en los aplicativos de información o por errores en el procesamiento de las operaciones.
La compañía cumple con los requerimientos normativos impuestos a la fecha por la Superintendecia Financiera para el control y administración de riesgos operativos. No obstante, las carteras colectivas Factoring y Credit tienen mayor exposición a riesgos operativos por ser productos no tradicionales.
Control Interno:
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
La Auditoría Interna es parte fundamental de la estructura de Control Interno debido a que cuenta con nivel directivo, capacidad decisoria y apoyo de la Sociedad para cubrir adecuadamente las diferentes áreas de su gestión. De otro lado, su misión es la evaluación del sistema de control interno la cual se encuentra en línea con los objetivos del negocio y del plan estratégico de la compañía.
Prevención y Control de Lavado de Activos
La Sociedad posee mecanismos formales de selección y vinculación de clientes supervisados por el oficial de cumplimiento y apoyado por un equipo que le permite cubrir las diferentes áreas de gestión. Cuenta con herramientas tecnológicas para la administracion sistematizada de los riesgos asociados al Lavado de Activos y la Financiación del Terrorismo.
7. TECNOLOGIA
El nivel tecnológico y el plan de continuidad del negocio de la Sociedad Administradora de Inversión se apoyan en el área de tecnología de la Sociedad Comisionista Interbolsa a través de acuerdos de servicios.
Tanto el back, middle y front office cuentan con una serie de servidores que soportan los servicios de la organización, con posibilidades de nuevos desarrollos dependiendo de las necesidades de la entidad y un servicio de soporte permanente. Actualmente SAI se encuentra en proceso de migración a un aplicativo utilizado por la Comisionista que le permite llevar el registro, manejo y control de las operaciones de las carteras colectivas. Se espera que la totalidad de la migración se termine antes de finalizar el 2008.
La Sociedad tiene definidos planes de contingencia y continuidad que le permiten mitigar fallas tecnológicas sin interrupción ni perdida de información de sus operaciones. Semanalmente se generan backups de toda la información de la compañía y es custodiada en sitios externos.
En el último año la firma invirtió en actualización tecnológica a nivel de Hardware y Software con el fin de incrementar los niveles de seguridad, optimizar los procesos de administración de portafolios y mejorar los sistemas de información a los inversionistas, donde se destacan entre otros, migración del correo electrónico de Interbolsa SAI hacia servidores propios bajo el dominio de Interbolsasai.com.co, cambio de planta telefónica, modernización del sistema de grabación de llamadas y de comunicación de datos y red privada de voz entre las oficinas de Medellín y Bogota.
8. CONTINGENCIAS
De acuerdo con información de la Revisoría Fiscal del calificado, en el año 2005 se presentó un evento de riesgo operacional el cual se encuentra en curso un proceso legal en contra de una exfuncionaria.
De otro lado, Interbolsa SAI cuenta con mecanismos de cobertura mediante la constitución de pólizas de seguros vigentes hasta marzo de 2009, las cuales amparan transacciones incompletas e infidelidad, riesgos financieros, delitos electrónicos y por computador y responsabilidad civil profesional.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
9. ESTADOS FINANCIEROS
Anexo 1. Estados Financieros Interbolsa Sociedad Administradora de Inversión Cifras en pesos
BRC INVESTOR SERVICES S. A.
ESTADOS FINANCIEROS: SAI - INTERBOLSA S. A.
ACTIVOS Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Ago-07 Ago-08
Variación Dic07/Dic06
Variación Ago08/Ago07
Disponible 537.757.386 1.869.215.257 314.007.041 251.263.072 371.837.141 211.130.263 332.005.428 48% 57,3% Inversiones 2.055.689.080 1.234.745.151 11.899.606.709 19.630.199.433 13.787.709.103 16.190.346.965 13.251.771.128 -30% -18,2%
Rec propios 195.220.826 1.132.918.705 7.906.486.709 1.213.972.984 4.526.652.679 6.013.384.737 6.761.327.005 273% 12,4%
Derechos de Recompra 0 0 3.993.120.000 12.394.812.412 6.456.765.714 8.447.537.942 4.191.148.251 -48% -50,4%
Compromisos de Reventa 1.860.468.254 73.433.160 0 6.021.414.037 2.804.290.709 1.729.424.286 0 -53% n/a
Operaciones de cumplimiento financiero 0 28.393.286 0 0 0 0 0
Cuentas por Cobrar 376.481.352 885.375.102 946.645.535 1.417.483.363 1.145.270.538 1.154.837.792 1.576.206.727 -19% 36,5% Propiedades y Equipo 347.041.845 408.382.939 320.450.832 301.452.502 242.191.873 262.648.776 317.636.173 -20% 20,9% Otros Activos 284.584.161 329.483.289 6.976.865 138.513.164 157.070.226 -34.364.867 157.907.808 13% -559,5%
TOTAL ACTIVOS 3.601.553.824 4.727.201.737 13.487.686.981 21.738.911.533 15.704.078.880 17.784.598.929 15.635.527.265 -28% -12,1%
PASIVOS
Pasivos Financieros 28.044.653 737.860.819 4.017.560.930 12.196.220.357 6.456.161.580 9.493.832.588 4.462.146.722 -47% -53% Cuentas por Pagar 171.948.586 151.912.067 342.666.865 650.168.966 268.905.645 319.769.740 347.675.377 -59% 9%
Pasivos Estimados 0 0 0 0 178.723.820 236.161.993 558.043.800 136%
Impuestos por Pagar 0 212.859.600 154.000 154.000 54.242.000 54.242.000 54.394.461 35122% 0%
Otros Pasivos 80.339.917 136.471.533 343.781.558 122.057.033 61.654.135 13.800.257 27.063.330 -49%
TOTAL PASIVOS 262.046.214 1.223.202.743 4.687.128.784 12.968.600.355 7.019.687.180 10.117.806.578 5.449.323.690 -46% -46%
PATRIMONIO
Capital y Superavit (déficit) de capital 2.200.000.000 2.200.000.000 6.450.001.600 6.147.425.420 5.772.864.696 5.701.966.192 6.358.972.303 -6% 11,52% Reservas 788.799.491 859.235.297 964.428.326 2.010.985.929 2.283.315.090 2.283.315.090 1.868.315.336 14% -18,18%
Dividendos decretados en acciones 0 0 0 0 0 0 2.225
Revalorización Patrimonio 339.570.668 339.570.668 339.570.668 339.570.668 231.086.668 231.086.668 122.602.668 -32% -46,95% Resultados del Ejercicio 11.137.452 105.193.029 1.046.557.603 272.329.161 397.125.246 -549.575.598 1.836.311.043 46% -434,13%
TOTAL PATRIMONIO 3.339.507.611 3.503.998.994 8.800.558.197 8.770.311.178 8.684.391.700 7.666.792.351 10.186.203.575 -1% 32,9%
INGRESOS OPERACIONALES
Por comisiones y contrato comisión 2.509.030.224 2.410.426.154 4.318.434.274 4.518.228.423 4.407.175.722 2.574.149.260 4.126.226.498 -2% 60,29%
Por adm de fondos de valores 2.509.030.224 2.410.426.154 4.318.434.274 4.518.228.423 4.407.175.722 2.574.149.260 4.126.226.498 -2% 60,29%
Utilidad por cuenta propia 0 0 0 0 0 0 195.388.940
Utilidad por valoración de derivados -23.200.000 0 0 0 0 0 0
TOTAL INGRESOS OPERACIONALES 2.485.830.224 2.410.426.154 4.318.434.274 4.518.228.423 4.407.175.722 2.574.149.260 4.321.615.439 -2% 67,9%
GASTOS OPERACIONALES
Gastos de personal, honorarios y comisiones 1.222.245.284 2.132.555.600 1.697.377.847 1.867.376.478 1.939.715.260 1.388.375.239 1.656.523.696 4% 19,31% Gastos Operativos 1.524.196.748 1.138.780.131 2.036.318.655 3.024.179.355 2.253.801.248 1.635.786.278 1.267.771.711 -25% -22%
Provisiones 0 0 0 0 0 0 0
TOTAL GASTOS OPERATIVOS 2.746.442.032 3.271.335.731 3.733.696.502 4.891.555.833 4.193.516.508 3.024.161.516 2.924.295.406 -14% -3,3%
UTILIDAD OPERACIONAL -260.611.808 -860.909.577 584.737.772 -373.327.410 213.659.214 -450.012.256 1.397.320.033 -157% -411%
Ingresos no Operacionales 491.862.548 2.143.895.361 1.167.016.851 2.245.126.689 2.280.777.703 1.040.548.016 1.373.164.839 2% 32% Gastos no Operacionales 143.121.291 1.099.254.755 526.498.020 1.390.813.119 1.779.389.672 1.078.635.809 556.173.829 28% -48%
UTILIDAD NO OPERACIONAL 348.741.257 1.044.640.606 640.518.831 854.313.571 501.388.031 -38.087.793 816.991.011 -41% -2245%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 88.129.449 183.731.029 1.225.256.603 480.986.161 715.047.246 -488.100.048 2.214.311.043 49% -553,7%
Impuesto de Renta 76.992.000 78.538.000 178.699.000 208.657.000 317.922.000 61.476.000 378.000.000 52% 514,9%
UTILIDAD NETA 11.137.449 105.193.029 1.046.557.603 272.329.161 397.125.246 -549.576.048 1.836.311.043 46% -434%
Peer Group Sector
Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Ago-07 Ago-08 Ago-08 Ago-08
ROE 0,33% 3,00% 11,89% 3,11% 4,57% -7,2% 18,0% 9.31% 9.31%
ROA 0,31% 2,23% 7,76% 1,25% 2,53% -3,1% 11,7% 7.66% 7.66%
Margen Operacional -10,48% -35,72% 13,54% -8,26% 4,85% -17,5% 32,3% 29.22% 29.22%
Margen Neto 0,45% 4,36% 24,23% 6,03% 9,01% -21,3% 42,5% 27.10% 27.10%
Ingresos Oper/Gastos Operativos 0,91 0,74 1,16 0,92 1,05 0,85 1,48 #¡VALOR!
CxC/Ingresos totales 12,64% 19,44% 17,26% 20,96% 17,12% 31,9% 27,7% #¡VALOR!
K Líquido $ 2.593.446.466 $ 3.075.567.121 $ 8.230.747.172 $ 7.720.243.647 $ 0 $ 0 $ 0 $ 0
K Líquido/Patrimonio 78% 88% 94% 88% 0% 0,0% 0% 69.50%
Endeudamiento (Pasivo/Activo) 7,28% 25,88% 34,75% 59,66% 44,70% 56,9% 34,9% #¡VALOR!
INDICADORES FINANCIEROS
ESTADOS DE PERDIDAS Y GANANCIAS
Anexo 2. Escalas de calificación
CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO
Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:
Grados de inversión:
AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión.
AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones
calificadas con la categoría más alta.
A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos
adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como
externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
Grados de no inversión o alto riesgo
BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin
embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda.
B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento
adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.
CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.
CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección.
D Incumplimiento.
