Los flujos financieros Los flujos de migración de mano de obra y capital

Finanzas Internacionales:

Módulo 1.1: La Economía Internacional y la Balanza de Pagos

Franklin Huaita

PUCP

Motivación

• Las relaciones económicas con el resto del mundo se dan a través de:

El comercio de bienes y servicios Los flujos financieros

Los flujos de migración de mano de obra y capital

• En años recientes estas 3 relaciones se han acentuado por lo que el estudio de

la Economía Internacional ha concentrado la atención de muchos investigadores.

• Hoy se ha vuelto mucho más relevante saber qué es lo que pasa en el resto del

mundo. Tomar una postura frente al exterior es materia de profunda preocupación y puede determinar el futuro del crecimiento económico

• El estudio de las relaciones internacionales nos lleva a tomar en consideración

aspectos políticos e históricos. Posiciones respecto a las relaciones comerciales o estrategias de crecimiento económico determinan el régimen de tipo de cambio y el tratamiento a las inversiones externas.

• El estudio de la macroeconomía ha sido un esfuerzo continuo por preservar los

equilibrios internos: desempleo e inflación. Hoy, con los grados de apertura mundial estos equilibrios no pueden ser comprendidos sin echarle una mirada al resto del mundo

• Para comprender mejor las relaciones con el resto del mundo necesitamos

Contabilidad de la Balanza de Pagos: Cuenta Corriente

• La Balanza de Pagos resgistra todas las transacciones entre residentes y no

residentes.

• Estas transacciones pueden ser corrientes (bienes y servicios) o de capital

(activos).

Cuenta Corriente(CA): Intercambio de bienes- servicios y transferencias con el resto del mundo:

• Balanza comercial (XN): Lo más evidente son las Exportaciones e importaciones

de bienes. Pero también están las exportaciones e importaciones de servicios: transportes, todos los gastos hechos por no residentes en viajes de turismo (comida, transporte local, etc), servicios profesionales: consultorías, patentes, derechos de autor, etc.

• Renta de factores (Investment Income Balance): Pago de intereses de deuda,

dividendos, utilidades remesadas a la matriz. Son pagos al capital que está "trabajando" fuera del país.

• Transferencias unilaterales del exterior: Son transferencias a cambio de nada.

Cuenta Corriente

Cuenta Corriente (%PBI) - PERU

-15 -10 -5 0 5 10 15 20

1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

Contabilidad de la Balanza de Pagos: Cuenta Financiera y de Capital

Cuenta Financiera(FA): Diferencia entre activos externos comprados por residentes y ventas de activos domésticos a no residentes. Entradas de capital (aumento de pasivos) son registradas con signo (+). El FMI las clasifica en cuatro categorías:

• Inversión Extranjera Directa: Es la adquisición de control de una empresa en otro

país. Puede ser compra de activos físicos o la compra de un porcentaje de acciones superior a 10%. Registra las posteriores transacciones entre las empresas afiliadas

• Inversión de Portafolio: Transacciones internacionales de activos financieros

(acciones y bonos). Se consideran las compras de acciones de una firma por un porcentaje menor a 10%. Se consideran de largo plazo cuando la maduración de la inversión es superior a un año. Entre estas inversiones están las acciones, bonos, Treasury bills, opciones, mortgage obligations, etc.

• Otra Inversión: Toda aquella inversión que no está en las anteriores: depósitos,

créditos comerciales, créditos bancarios, compra y venta de monedas. Incluye préstamos del FMI.

Cuenta Financiera

LA - Financial Account

-60000 -40000 -20000 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000

1976197719781979198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003

2

0

0

0

U

S

m

illions

Cuenta Financiera

Peru - Financial Account

-4000 -3000 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000

19761977197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004

2

0

0

0

U

S

m

il

li

o

n

s

Cuenta Financiera

Mexico - Financial Account

-30000 -20000 -10000 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000

19761977197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004

2

0

0

0

U

S

m

Cambio en el Stock de Reservas Internacionales

Cambios en el stock de Reservas Internacionales(∆R∗_{) : Los Bancos Centrales} mantienen reservas internacionales para respaldar sus pasivos (base monetaria)

• Las reservas son stocks; incluyen:

Oro Divisas

Posición de reservas en el FMI

Derechos Especiales de Giro- DEG- (Special Drawing Rights) Otros (fundamentalmente, préstamos del FMI)

• Los cambios en reservas son aumentos o disminuciones en alguno de esos

stocks

• Son generalmente involuntarios, pero suelen tener un elemento de decisión de

política. Por ejemplo, cuando un BC desea acumular reservas para protegerse de posibles fugas de capital en el futuro. O cuando un BC se endeuda en el exterior (por ej., con el FMI) para evitar pérdidas en reservas que se hubiesen

materializado de otro modo

• Los aumentos (disminuciones) de Reservas Internacionales se registran en la

Cambio en el Stock de Reservas Internacionales

2007 2008

Flujo I II III IV Flujo

anual anual

VARIACIÓN DE RIN (I+II) 10 414 5 888 1 942 - 817 -3 506 3 507

I. OPERACIONES CAMBIARIAS 7 070 6 493 338 -2 458 -3 885 488

1. COMPRAS NETAS EN MESA 10 306 7 409 1 155 -2 123 -3 687 2 754

a. Compras 10 306 7 409 1 319 0 5 8 733

b. Ventas 0 0 164 2 123 3 692 5 979

2. SECTOR PÚBLICO -3 275 - 952 - 820 - 337 - 207 -2 316

a. Deuda Externa -3 325 - 952 - 820 - 320 - 100 -2 192

b. Otros 50 0 0 - 17 - 107 - 124

3. OTROS 39 36 3 2 8 50

II. RESTO DE OPERACIONES 3 344 - 606 1 604 1 641 380 3 019

1. DEPÓSITOS DE INTERMEDIARIOS FINANCIEROS 1 154 - 604 1 281 1 644 - 375 1 946

a. Empresas Bancarias 1 084 - 727 1 433 1 653 - 458 1 900

b. Banco de la Nación 81 141 - 136 - 10 86 82

c. Otros - 12 - 19 - 16 1 - 3 - 36

2. DEPÓSITOS PÚBLICOS 630 - 921 434 244 110 - 134

3. CRÉDITO A LAS EMPRESAS BANCARIAS 0 0 0 0 0 0

4. POR VALUACIÓN 760 723 - 365 - 487 466 338

5. INTERESES GANADOS 1 064 287 295 287 235 1 103

6. INTERESES PAGADOS - 291 - 52 - 1 - 1 - 1 - 55

7. OTRAS OPERACIONES NETAS 28 - 38 - 39 - 46 - 57 - 180

Registros en la Balanza de Pagos

• Por definición, la balanza de pagos es siempre igual a cero, porque cualquier

transacción corriente tiene una contrapartida de igual valor en la cuenta de capital y financiera (contabilidad de doble entrada)

• Cada transacción entra en la Balanza de Pagos dos veces: una con signo positivo

y la otra con signo negativo. Ejemplo: un turista que viene al Perú y consume en un restaurante turístico del centro de Lima un plato por un valor de US$ 50. El Perú está exportando servicios por un valor de US$ 50, supongamos que el turista paga con tarjeta de crédito VISA. Entonces el restaurante (residente) está comprando un activo externo por un valor de US$ 50. Por la exportación se registra un ingreso (+) y por la compra del activo externo se registra una salida (-)

• Sin embargo, siempre hay una discrepancia estadística. Esta se registra en la

Identidad fundamental de la Balanza de Pagos

• El Balance en Cuenta Corriente debe ser reflejado en un cambio equivalente en

su Posición Neta de Activos Externas. Esto es, la CA en cada período es igual a la compra de activos externos hecha por residentes menos la compra de activos domésticos de los no residentes

• Es decir la suma del negativo de flujos financieros (-FA) al país con la

acumulación de reservas internacionales (R∗_).

CA=−(FA−∆R∗₎

• Una forma más intuitiva de verlo podría ser:

DCA=FA−∆R∗

Posición Neta de Activos y Balanza en Cuenta Corriente (Stock y

Flujos)

Como hemos podido ver los flujos de intercambio (bienes y servicios o financieros) tiene un efecto sobre el stock de activos externos netos. El caso de USA es muy ilustrativo de lo que esto significa:

Cuenta Corriente, Activos Externos Netos - USA (miles de millones US$)

-3500 -3000 -2500 -2000 -1500 -1000 -500 0 500 1 9 7 6 1 9 7 7 1 9 7 8 1 9 7 9 1 9 8 0 1 9 8 1 1 9 8 2 1 9 8 3 1 9 8 4 1 9 8 5 1 9 8 6 1 9 8 7 1 9 8 8 1 9 8 9 1 9 9 0 1 9 9 1 1 9 9 2 1 9 9 3 1 9 9 4 1 9 9 5 1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 r 2 0 0 7 r 2 0 0 8 p Cuenta Corriente

Posición Neta de Activos y Balanza en Cuenta Corriente (Stock y

Flujos)

La diferencia entre el DCA y la Posición de Inversión Internacional se debe

principalmente a variaciones en los precios de los activos y a cambios en el valor del tipo de cambio (variaciones de monedas):

Components of Changes in the Net International Investment Position With Direct Investment at Current Cost, 1989-2008

[Millions of dollars]

Changes in position

Attributable to Valuation adjustments Financial

flows Price changes Exchange- rate changes Other changes Total Year Position Beginning

(a) (b) (c) (d) (a+b+c+d) Position Ending

Posición Neta de Activos y Balanza en Cuenta Corriente (Stock y

Flujos)

En el caso de USA la mayor variación en el stock de activos externos netos viene por los grandes ingresos de capitales. Veamos cómo ha sido la historia peruana:

Cuenta Corriente y Activos Externos Netos- Perú (millones US$)

-35000 -30000 -25000 -20000 -15000 -10000 -5000 0 5000

19801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008

Cuenta Corriente

Cuenta Corriente y Ahorro

• Medición del PBI por el lado del gasto:

Y=C+I+G+X−M

• siendo TR las transferencias netas y T los impuestos:

Y+TR−T=C+I+G−T+X+TR−M

• Tenemos que el ahorro privado doméstico es igual a:

S=Y+TR−T−C

• Mientras que la CA es equivalente a:

CA≡X+TR−M

• Podemos reescribir la igualdad anterior como:

Cuenta Corriente y Ahorro

Varias lecturas:

• Si tenemos un superávit en cuenta corriente, significa que estamos invirtiendo en

el exterior en forma neta, o aumentando nuestros activos sobre el exterior.

• Si tenemos un déficit, extranjeros están invirtiendo en forma neta en nuestro país,

o estamos acumulando deudas con extranjeros.

• Denotemos el ahorro nacional por SNes igual a S+Sg(Sg= (T−G)). El total

de ahorro es igual a la acumulación de capital y la acumulación de riqueza exterior:

SN =I+CA

• En economía abierta se puede aumentar el stock de capital de un país sin

aumentar el ahorro nacional. Por ejemplo: Francia puede construir una central térmica importando todos los materiales de la China. Ha aumentado su stock incurriendo en un déficit en CA.

• OJO: China, por su parte, generará más ahorro fruto de esta operación. Imagina

Cuenta Corriente y Ahorro

• Por tanto, si la economía está invirtiendo más de lo que ahorra (SN−I<0), este

exceso tiene que ser cubierto con ahorro externo

• El exceso de gasto (o el poco ahorro) puede venir por el sector privado o el

público, o ambos. Cuando viene por el lado del sector público generando un déficit fiscal se le conoce como déficit gemelos

Déficit gemelos en USA

ahorro privado

ahorro

público CA

2001 -3.6 -0.3 -3.9

-1.3 -3.1 -4.4

0.2 -5.0 -4.8

-0.5 -4.9 -5.4

-2.0 -4.0 -6.0

-2.8 -3.3 -6.1

-2.8 -2.5 -5.3

Cuenta Corriente y Ahorro: Feldstein y Horioka

• El Balance en Cuenta Corriente es el resultado de las decisiones de ahorro de

las familias y de inversión de las firmas (En un contexto intertemporal esto dependerá de las expectativas de ingresos y de tasas de interés futuras)

• Si bien en economía cerrada no habían alternativas, en economía abierta

podemos endeudarnos para financiar consumo o inversión presente:

Economía cerrada⇒S=I

Economía abierta⇒S6=I

Siendo las decisiones de S tomadas por las familias y las de I por las firmas, no hay razones para encontrar alguna correlación entre ellas.

• Sin embargo, Feldstein y Horioka (1980) graficaron para dieciséis países

desarrollados (de la OECD) la tasa de inversión y la tasa de ahorro para el período 1960-1974 y encontraron una alta correlación positiva entre ambas

variables.⇒CA≈0

• La relación indica que por cada 1% que suba la tasa de ahorro en un país, la

Cuenta Corriente y Ahorro

Ahorro, Inversión y CA en Perú

Enfoque Monetario de la Balanza de Pagos

• Como habíamos visto, una parte del cambio en la tenencia de activos le

corresponde al Banco Central (∆R∗_{). Una versión simplificada del Balance de un}

Banco Central es:

Banco Central

DC

ER*

H

Siendo H el dinero de alto poder: emisión más las reservas que mantienen los bancos comerciales en el BC, y DC el crédito doméstico (bonos del Tesoro u otros instrumentos de privados).

• Notar que:

Enfoque Monetario de la Balanza de Pagos

• Operaciones Monetarias del Banco Central.

Política monetaria

Esterilización de sus intervenciones. Compromiso con el tipo de cambio

Ataque especulativo:

ilustración (México 1994-95)

Ataque especulativo:

ilustración (México 1994-95)

Ataque especulativo:

ilustración (México 1994-95)

Enfoque Monetario de la Balanza de Pagos

Tipo de Cambio Perú y Chile (2002-2007)

Enfoque Monetario de la Balanza de Pagos

Stock de Reservas