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Sandra Devia Gutiérrez
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Camilo de Francisco Valenzuela
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Septiembre de 2010
BONOS ORDINARIOS SEGUROS DE VIDA ALFA S.A.
BRC INVESTOR SERVICES S. A. S.C.V. SEGUIMIENTO SEMESTRAL
Monto: $100.000 millones AAA (Triple A)
Millones de pesos a 30/06/2010
Activos totales: $2.360.838; Pasivo: $1.552.498; Patrimonio: $808.390; Utilidad Técnica: $39.034; Utilidad Neta: $105.470
Historia de la calificación: Calificación inicial Dic /09: AAA Triple A
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2004, 2005, 2006, 2007, 2008, 2009 y no auditados a junio de 2010.
Títulos: Bonos Ordinarios Emisor: Seguros de Vida Alfa S.A. Monto Total: $ 100.000 millones Monto Insoluto: $ 49.000 millones Fecha emisión: 29 de noviembre de 2001
Series: Serie A5: $42.000 millones, a 5 años a una tasa de IPC+8,1%;
Serie A10: $49.000 millones a 10 años a una tasa de IPC+8,6%; (vigente) Serie B5: $9.000 millones a 5 años a una tasa de DTF+2,75%
Pago de intereses: Trimestralmente a partir de noviembre de 2001 Pago de Capital: Serie A5: Noviembre de 2006 (Pagada)
Serie A10: Noviembre de 2011 (Vigente) Serie B5: Noviembre de 2006 (Pagada)
Destino de los Recursos: De acuerdo con el numeral 1.1.3. del prospecto de colocación, el objetivo perseguido a través de la emisión es en un 100% la realización de inversiones, legalmente permitidas para la Compañía.
Administrador: DECEVAL
Representante tenedores: FIDUCIARIA DE OCCIDENTE S.A.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El pasado 3 de diciembre de 2009, el Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV otorgó la calificación inicial de AAA (Triple A) a los Bonos Ordinarios de Seguros de Vida Alfa S.A.
La calificación incorporó la fortaleza patrimonial con que cuenta la Compañía, lo que le ha permitido apalancar su crecimiento en el número de primas emitidasy absorber de manera apropiada la desvalorización de las inversiones de renta variable presentadas en el 2008, hecho que conllevó a que la Entidad presentara resultados negativos ese año. De igual forma, se consideró el incremento de las primas devengadas, la menor siniestralidad y el menor crecimiento de los gastos netos de seguros y administrativos, lo que aunado al comportamiento positivo del portafolio de inversiones le permitieron a la Aseguradora obtener satisfactorios resultados.
2. EVOLUCIÓN FINANCIERA
Calidad de los Activos - Inversiones
Seguros de Vida Alfa S.A. cuenta con un portafolio total de inversiones de $2,283 billones a junio de 2010. El 63,42% del portafolio total está constituido por el portafolio de reserva, el cual se encuentra alineado con las reservas técnicas
1
calculadas para cumplir los posibles siniestros materializados relacionados con las pólizas de seguro expedidas.La composición del portafolio de reserva a junio de 2010 muestra una participación por tipo de emisor de 30,51% en títulos emitidos del Gobierno y 69,49% en entidades financieras calificadas en su mayoría AAA o AA+, lo que contribuye con la mitigación de la exposición al riesgo crediticio. El valor del portafolio propio a junio de 2010 era de $835.113 millones
1 La constitución de las Reservas Técnicas es el valor constituido por
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
invertido en un 92,23% en acciones, principalmente de Compañías pertenecientes al Grupo Aval. Si bien estas inversiones en renta variable han permitido una importante valoración del patrimonio a través del tiempo, en períodos específicos la desvalorización de las inversiones en renta variable han afectado los resultados netos de la Compañía como sucedió en 20082. En este sentido es importante destacar el incremento sostenido en el tiempo del valor de las acciones las cuales han incrementado su valor, en 7,4 veces, en los últimos 8 años.
Gráfica 1. Composición del portafolio total de inversiones Seguros de Vida Alfa S.A. a junio de 2010.
Fuente: Seguros de Vida Alfa S.A. Gráficas BRC.
La composición por vencimientos del portafolio de reservas si bien busca ser líquido también debe tratar de conservar el calce de los pasivos y los activos, es así como cerca del 11,35%% del portafolio tiene un promedio de más de cuatro años de vencimiento.
Por su parte, el portafolio total está compuesto por 34,29% depósitos a la vista, el 10,77% en CDT´s, el 33,74% se encuentra invertido en acciones y el 19,24% en TES, lo cual favorece la liquidez de la Compañía.
Las reservas técnicas de las rentas vitalicias descuentan los flujos a una tasa del IPC +4%, con lo que Seguros de Vida Alfa S.A. cuenta con un portafolio de reserva cuyos rendimientos permiten disminuir el riesgo a variaciones del mercado generando rentabilidades del portafolio iguales o superiores a dicho benchmark implícito. Si bien la Compañía no tiene un alto nivel de calce, su apropiado índice de liquidez, permitiría dar una respuesta oportuna al cumplimiento de sus pasivos, pudiendo asimilar rápidamente los cambios de tasas del mercado financiero. Este es un aspecto al cual la Calificadora hará un permanente seguimiento.
2Este impacto fue contable.
Gráfica 2. Rentabilidad del Portafolio de Reservas vs benchmark implícito (IPC+4%)
Fuente: Seguros de Vida Alfa S.A. Gráficas BRC.
Si bien, en el último año la rentabilidad del portafolio de reservas ha sido variable en línea con el comportamiento del mercado y la disminución de las tasas de interés, la rentabilidad promedio del portafolio entre el 2005 y junio de 2010 ha sido superior al 13%, con lo que la Aseguradora ha logrado cubrir ampliamente los costos de las reservas de rentas vitalicias, así como conservar un adecuado respaldo de las inversiones sobre las reservas con un promedio mayor al 160% en el mismo período.
Rentabilidad
Al cierre de junio de 2010, Seguros de Vida Alfa S.A. presentó una utilidad técnica de $39.034 millones como resultado de la disminución en el rendimiento del portafolio de la reserva matemática considerando que la Compañía anticipó en el año 2009 las utilidades del año 2010, al realizar buena parte del portafolio de renta fija, en un momento en que las tasas bajaron de nivel. Esta situación, también se explica, aunque en menor medida, por la reducción de los ingresos por primas emitidas (3,70%) y al aumento de las primas cedidas (18,79%) lo cual a su vez ocasionó que el total de las primas devengadas se redujera 23,46% a junio de 2010 ubicándose en $277.223 millones. Anexo 1.
La utilidad neta alcanzó un monto de $105.470 millones registrando una reducción del 10,16% frente a lo observado en junio de 2009. Como ya se mencionó, este comportamiento estuvo influenciado por el desempeño de los ingresos por primas devengadas y por los menores rendimientos del portafolio de las reservas.
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fue de 26,90% a junio 2010, explicado por el aumento del valor de mercado de las inversiones en renta variable (Acciones). No obstante, históricamente la rentabilidad ha mostrado una fluctuación debido a las tasas de mercado, aunque cabe aclarar, que la rentabilidad promedio del portafolio ha cubierto históricamente de manera suficiente los costos de sus pasivos. Tabla 1.
El aumento de las reservas técnicas y del valor del portafolio influyó positivamente en la mejora que presentó la capacidad de cobertura3 de la entidad que pasó de 144% en junio de 2009 a 159% en junio de 2010, no obstante, se ubicó en un nivel levemente inferior a su promedio histórico (2005-2009) de 163%.
Tabla 1. Valor de Mercado Portafolio total vs Rentabilidad en PyG
Fuente: Seguros de Vida Alfa S.A. Cifras en millones de pesos.
El combined ratio, que evidencia la capacidad de la Aseguradora de obtener beneficios por los ingresos por primas devengadas sobre los gastos que incluyen la siniestralidad más los gastos de seguros y administrativos, aumentó levemente al pasar de 83,06% a 85,91% durante el mismo período de estudio. Se espera que la Aseguradora mantenga la dinámica de disminución que ha exhibido en los últimos años, con el fin de conservar una adecuada flexibilidad financiera. Anexo 2.
Siniestralidad
Los siniestros cuenta Aseguradora disminuyeron 23,15% entre junio de 2009 y 2010 debido al comportamiento del ramo de rentas vitalicias, por la liberación de la reserva matemática, la cual se explica por la disminución de los costos del ramo, por el decrecimiento observado de un año al otro, en la inflación y en el crecimiento del salario mínimo, que redujo de manera importante el costo de las rentas vitalicias, tanto el crecimiento anual en el valor de las mesadas, como la actualización mensual de la reserva matemática de la cartera de rentas.
3 Medido como el respaldo del portafolio de inversiones sobre las
reservas técnicas.
Pese a lo anterior, el indicador de siniestralidad sobre primas devengadas se ha mantenido estable en un rango de 77% en junio de 2009 y 2010, aunque se ubica por encima del indicador de siniestralidad del sector (64,4%). Al respecto es importante precisar que este desempeño se debe al mayor peso que tiene en Seguros de Vida Alfa S.A. el ramo de previsionales y rentas vitalicias en el total de ramos de la Compañía frente a la distribución promedio del sector. Sin embargo, Seguros de Vida Alfa históricamente ha presentado una de las siniestralidades más baja del Sector en estos dos ramos.
Reaseguros
La Compañía acude para la selección de los Reaseguradores a las entidades debidamente registradas y autorizadas por la Superintendencia Financiera de Colombia para operar en el país. Es así como a la fecha Seguros de Vida Alfa S.A. cuenta con el respaldo de importantes reaseguradores con altas calificaciones emitidas por las principales calificadoras internacionales de riesgo (no inferiores a A- según política interna de la Aseguradora). contando entre sus reaseguradores, con dos de los cuatro más grandes del mundo. La Compañía tiene una metodología de evaluación de riesgo reaseguradores contenido en el Manual de Riesgo de Crédito.
El procedimiento para requerir la contratación de coberturas de reaseguro está principalmente dado cuando el riesgo asegurado excede la capacidad de retención propia de la entidad calculada sobre el 10% del patrimonio técnico del trimestre. Adicionalmente, se cumple con la legislación Colombiana dictada en materia de Reaseguros, protegiendo al sector asegurador, así como a sus asegurados. Dicho control, para el tema del reaseguro, se basa principalmente en la fijación de las máximas retenciones de riesgo que pueden asumir las Compañías de seguros así como salvaguardar el patrimonio de la Compañía, en caso del pago de indemnizaciones de importante cuantía, que en determinado momento afecte la solidez económica.
Liquidez y Patrimonio
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eventuales situaciones que ameriten disponibilidad de recursos.
La Calificadora pondera de manera positiva la fortaleza patrimonial de Seguros de Vida Alfa S.A., la cual le permite apalancar el crecimiento de los diferentes segmentos de seguros en los que la Compañía interviene. A junio de 2010, el patrimonio tuvo una evolución positiva con un aumento de 57,08% frente al mismo periodo del 2009, alcanzando la suma de $808.390 millones. Por su parte, requerimiento de margen de solvencia presentó un incremento del 22,88% al pasar de $104.026 millones a $127.828 millones entre junio de 2009 y 2010.
El nivel del patrimonio técnico a junio de 2010 continua siendo igual al presentado desde el 2007, $347.798 millones, lo que le permite contar a con un exceso sobre el requerido de $219.271 millones4, lo cual refleja la solidez patrimonial y la capacidad y respaldo de las obligaciones con que cuenta la Compañía.
4 Calculado como Patrimonio Técnico Computable menos el Margen de
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3. ESTADOS FINANCIEROS
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ESCALAS DE CALIFICACION
CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO
Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:
Grados de inversión:
AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión.
AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.
A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
Grados de no inversión o alto riesgo
BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda.
B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.
CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.
CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección.
D Incumplimiento.
