Reporte de calificación
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DISTRIBUIDORA DE ENERGÍA DEL
PACÍFICO DISPAC S.A.
Comité Técnico: 22 de noviembre de 2017 Acta número: 1267
Contactos:
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22 de noviembre de 2017
DISTRIBUIDORA DE ENERGÍA DEL PACÍFICO
DISPAC S.A.
CALIFICACIÓN INICIAL
CAPACIDAD DE PAGO A-
Cifras en millones de pesos colombianos (COP) al 30 de junio de 2017
Historia de la calificación:
Activos: Pasivo: Patrimonio:
Utilidad operacional: Utilidad neta
COP227.657 COP68.496 COP159.160 COP3.162 COP3.188
Calificación inicial Nov/17: ‘A-’
‘
I. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
1El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV (BRC) asignó la calificación inicial de capacidad de pago (equivalente a la calificación de emisor) de ‘A-’ a la Distribuidora de Energía del Pacífico – Dispac S.A.
El Decreto 1068 del 26 de mayo de 2015 reglamenta la obligación de calificar la capacidad de pago de las entidades descentralizadas como condición para gestionar endeudamiento o efectuar operaciones de crédito público externo o interno con plazos superiores a un año. El proceso de calificación que llevó a cabo BRC cumplió con lo que exige el artículo 2.2.2.2.2.: análisis de las características de la entidad, de las actividades propias de su objeto y de la composición general de sus ingresos y gastos.
Dispac es un monopolio de distribución y comercialización de energía en el Departamento del Chocó. Sin embargo, las características de infraestructura, de pobreza y de inseguridad del departamento hacen que su operación enfrente retos importantes. Uno de los más importantes es un alto porcentaje de clientes no identificados. La administración ha iniciado campañas que han permitido reconocer a 4.933 de estos clientes, lo que representa una tasa de efectividad del 25.04% de las actividades de revisión y
normalización. Para el cierre de 2017 la empresa espera haber normalizado 2.000 usuarios adicionales, meta que consideramos ambiciosa ya que representa 50% del resultado más reciente y a que cada vez es más costoso identificar nuevos clientes.
A pesar de que Dispac cubre un área geográfica importante (15 municipios), el número de usuarios (83.767) sigue siendo pequeño en comparación con sus pares Electricaribe (2.565.000) y Cedenar (300.000). Sus ingresos son de $83.000 millones de pesos colombianos (COP) al año, con crecimientos anuales de 16% en función de los usuarios y el aumento de su cobertura; sin embargo, proyectamos que esta tasa puede disminuir en los próximos dos años a niveles cercanos a 7% una vez se normalice la situación de los nuevos usuarios y la tarifa se ajuste a inflación.
En términos operativos la compañía también enfrenta retos importantes por los niveles de pérdidas de energía, oportunidad del servicio y calidad de su cartera, que se comparan de manera desfavorable frente a su grupo comparable y del promedio nacional de la industria.
Entre 2015 y 2016 Dispac perdió, en promedio, el 27.0% de la energía comprada. Este indicador ha evidenciado una tendencia decreciente en el último año gracias a las inversiones que ha realizado el
calificadoy la instalación de medidores que permitieron disminuirlo de un máximo de 28.5% en enero de 2016 a 23.9% en diciembre del mismo año. La empresa espera cerrar 2017 en 19.8% meta que
consideramos adecuada. Al comparar el porcentaje de pérdidas con otras comercializadoras de energía del país, encontramos que Cedenar ha tenido una tendencia decreciente similar, aunque con mejores
resultados al cerrar el 2016 con un índice de 16,37%. Por su parte, en abril de 2017 Electricaribe perdió el 20.8% de la energía, 2% más que en el mismo mes del año inmediatamente anterior.
La rentabilidad de Dispac ha sido volátil en los últimos tres años, y ha alcanza un mínimo de 7,9% en 2015 desde 14,7% en 2013. Las principales causasde estos resultados son la remuneración del gestor, el costo de la energía y las pérdidas no técnicas. Para los próximos dos años, proyectamos que el margen de EBITDA se podría mantener cercano al 10% en un escenario base.
En nuestra opinión, los costos más importantes son los siguientes:
La remuneración del gestor, cuyo costo representa el 20% del ingreso total y se mantendrá en los próximos dos años.
La compra de energía, comprometida en un 85% a través de contratos de largo plazo a precio fijo. Las pérdidas no técnicas que han disminuido gradualmente, hasta alcanzar un 19% al cierre de
2017. La inflexibilidad que tienen la entidad para reducir estos rubros explica, en parte, la estabilidad que proyectamos de su margen EBITDA.
La generación propia de recursos es limitada dados los problemas de cartera que enfrenta el calificado. De la cartera total, COP25.799 millones, 4,6% (COP1.176 millones) corresponde a cartera mayor a 360 días y 43% al Fondo de Solidaridad y Redistribución, es decir, los subsidios y contribuciones pendientes por pagar de las diferentes autoridades locales. Esta poca flexibilidad puede poner en riesgo el desarrollo de algunos proyectos de inversión, ya que en algunos momentos Dispac utiliza su propio capital de trabajo para realizar algunas de sus obras.
La cartera de Dispac al cierre de 2016 rotaba cada 88.8 días, incluida la de difícil cobro. A junio de 2017 la rotación era superior a los 100 días, pero esperamos que se recupere en el segundo semestre con las políticas que ha implementado la entidad. Este nivel es superior al de Cedenar, cuya cartera rotaba cada 99,3 días en el mismo momento.
La liquidez proyectada para los próximos 12 y 24 meses podría ser ajustada en la medida que la empresa ejecute gastos de inversión (capex) de COP3.0000 millones y los proyectos de expansión no se financien con recursos propios de la operación. Sin embargo, es importante tener presente que, en la mayoría de los casos, son los fondos gubernamentales los que deberían estar a cargo de la financiación de las inversiones de expansión, porque disminuyen la presión sobre la entidad en el mediano plazo.
El nivel de apalancamiento de Dispac es de 1,3 veces (x) su EBITDA, el cual consideramos bajo frente a sus pares y similar al de otras entidades calificadas en ‘A-’ por BRC. Proyectamos un crecimiento hasta alcanzar 2.9 x en 2018, ya que Dispac solicitará el desembolso de COP15.000 millones adicionales de su cupo aprobado por COP35.000 millones.
A junio de 2017 la entidad tiene un nivel de apalancamiento de 1.66 veces (x) su EBITDA el cual podría considerarse bajo frente a sus pares, pero similar al de entidades con calificación similar. Esta obligación fue adquirida en 2014 para financiar los proyectos de expansión en el sur del departamento que le permitirían aumentar el número de usuarios. Las condiciones incluían dos años de gracia y cuotas iguales por 120 meses contados a partir de 2016.
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22 de noviembre de 2017
II. OPORTUNIDADES Y AMENAZAS
Qué puede llevarnos a subir la calificación
BRC identificó las siguientes oportunidades que podrían mejorar la calificación actual:
El incremento de la cobertura de los servicios a otros municipios, manteniendo una buena calidad de cartera y de recaudo
Las mejoras en la calidad de la cartera especialmente de aquella con vencimientos superiores a los 360 días.Mejoraría los indicadores de calidad del servicio hasta superar el promedio nacional La estabilidad del indicador de EBITDA en niveles superiores al 11%
La mejora de los indicadores de calidad del servicio hasta superar el promedio nacional
Qué podría llevarnos a bajar la calificación
BRC identificó los siguientes aspectos de mejora y/o seguimiento de la compañía y/o de la industria que podrían afectar la calificación actual:
El mantenimiento de una política agresiva de financiación de proyectos de inversión con capital de trabajo propio de la entidad.
La reducción del margen de rentabilidad por debajo del 8%
El incremento en la rotación de cartera a periodos superiores a los 90 días.
El uso de recursos propios de operación para la financiación de los proyectos de ampliación de la red.
El uso de endeudamiento de corto plazo para cubrir las obligaciones generadas en los proyectos de inversión.
III. CONTINGENCIAS
Dispac registra contingencias por un monto total de $1.342 millones, la gran mayoría producto de acciones de reparación directa. Según la política definida por la compañía, estas están provisionadas en los estados financieros.
La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad de la entidad calificada / del emisor calificado y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de BRC Investor Services S. A. SCV.
La información financiera incluida en este reporte está basada en los estados financieros auditados de los últimos tres años y no auditados a junio del 2017.
BRC Investor Services S.A. SCV no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. Por otra parte, la calificadora revisó la información pública disponible y la comparó con la información entregada por la entidad calificada / el emisor calificado.
Una calificación de riesgo emitida por BRC Investor Services S.A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. En caso de tener alguna inquietud en relación con los indicadores incluidos en este documento puede consultar el glosario en
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IV. ESTADOS FINANCIEROS
Anexo 1: Balance
DISPAC Balance General (en miles de pesos)
2.013
2.014 2.015 2.016 jun-17 2.013 2.014 2.015 2.016 Efectivo 356.679 221.514 4.396.769 16.637.061 17.646.184 -37,90% 1884,87% 278,39% 6,07%
Efectivo de uso restriguido 3.245.595 16.271.751
Inversiones - - - 2.250.660 2.676.649 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 18,93% Deudores (INCLUIR EL DETALLE) 15.347.071 18.190.807 23.071.474 46.504.427 48.562.751 18,53% 26,83% 101,57% 4,43% Venta de Bienes (Deudores por venta de medidores y demás materiales eléctricos) 42.050 35.962 42.375 45.086 -14,48% 17,83% 6,40% -100,00% Deudores por Servicios Públicos (Cuentas por Cobrar prestación del servicio de energía eléctrica) 7.884.691 10.046.928 10.854.971 24.622.992 28.117.446
Otros Deudores 133.945 224.224 399.405 277.626 1.744.726 27,42% -96,02% -30,49% 528,44% Avances y Anticipos Entregados 3.627.218 1.452.980 2.375.139 10.482.947 -59,94% 63,47% 341,36% -100,00% Anticipos y Saldos a Favor por Impuestos 3.659.167 6.430.713 9.399.584 11.075.776 18.700.579 75,74% 46,17% 17,83% 68,84% Inversiones temporales
Recursos Entregados en Administración 3.109.648 6.428.757 - 53.828 106,74% -100,00% #DIV/0! -100,00% #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! Inventarios 4.007.292 4.223.774 3.960.352 3.053.980 4.659.176 5,40% -6,24% -22,89% 52,56% Otros Activos 584.331 513.540 577.803 627.645 426.173 -12,11% 12,51% 8,63% -32,10% Cargos Diferidos 1.469.606
-Derechos del fideicomiso 8.186.583 3.892.797 1.286.367 6.931.767 5.535.714 -52,45% -66,96% 438,86% -20,14% Total Activo Corriente 33.061.210 33.471.189 33.292.765 76.059.368 79.506.647 1,24% -0,53% 128,46% 4,53% Deudores de difícil cobro 1.566.532 887.629 1.127.403 1.176.552 852.431 -43,34% 27,01% 4,36% -27,55% Propiedades, Planta y Equipo Neto 62.155.695 76.993.628 79.829.394 151.605.678 139.613.115 23,87% 3,68% 89,91% -7,91% Intangibles 2.633.949 2.720.966 2.737.512 2.749.074 2.745.571
Amortización acumulada intangibles -995.125 -1.189.755 -923.587 -1.535.711 -1.541.072 Valorización 65.330.149 80.450.953
Activo por impuesto diferido 6.684.844 6.480.775 6.480.775
Total Activo no Corriente 130.691.200 159.863.421 89.455.566 160.476.368 148.150.820 22,32% -44,04% 79,39% -7,68% TOTAL ACTIVO 163.752.410 193.334.610 122.748.331 236.535.736 227.657.467 18,07% -36,51% 92,70% -3,75% Cuentas por pagar 2.551.233 4.393.032 15.146.802 22.753.116 19.839.811 72,19% 244,79% 50,22% -12,80% Recursos recibidos en Administración 1.657.201 226.275 2.382.494 22.088.053 27.073.138 -86,35% 952,92% 827,10% 22,57% Pasivos estimados 4.684.903 11.766.580 2.744.910 3.126.603 1.388.633
Obligaciones Laborales 27.510 21.191 25.086 38.172 31.318 -22,97% 18,38% 52,16% -17,96% Beneficios a los empleados
Recaudos a Favor de Terceros 318.114 489.309 583.918 362.674 426.893 53,82% 19,34% -37,89% 17,71% Total Pasivo Corriente 9.238.961 16.896.387 20.883.210 48.368.618 48.759.793 82,88% 23,60% 131,61% 0,81% Obligaciones Financieras L.P. #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0!
Contratos Leasing Largo Plazo #DIV/0!
Total Pasivo L.P Corriente - 5.000.000 5.000.000 19.987.014 19.737.014 #DIV/0! 0,00% 299,74% -1,25% Prestamos de Banca Comercial - 5.000.000 5.000.000 19.987.014 19.737.014
TOTAL PASIVO 9.238.961 21.896.387 25.883.210 68.355.632 68.496.807 137,00% 18,21% 164,09% 0,21% Patrimonio Institucional 154.513.449 171.438.223 96.865.121 168.180.106 159.160.661 10,95% -43,50% 73,62% -5,36% TOTAL PATRIMONIO 154.513.449 171.438.223 96.865.121 168.180.106 159.160.661 10,95% -43,50% 73,62% -5,36% TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 163.752.410 193.334.610 122.748.331 236.535.738 227.657.468 18,07% -36,51% 92,70% -3,75%
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Anexo 2: Estado de pérdidas y ganancias DISPAC
Estado de Resultados (en miles de pesos)
2013 2014 2015 2016 30-jun-17 2014 2015 2016
INGRESOS OPERACIONALES 66.870.682 75.357.237 85.082.850 104.796.058 52.972.752 12,7% 12,9% 23,2%
Venta de Servicio 66.836.540 75.334.593 85.054.657 104.519.848 52.701.382 12,7% 12,9% 22,9%
Venta de Servicio 66.836.540 75.334.593 85.054.657 104.519.848 52.701.382 12,7% 12,9% 22,9%
Venta de Bienes 34.142 22.644 28.193 276.210 271.370 -33,7% 24,5% 879,7%
Venta de bienes 34.142 22.644 28.193 276.210 271.370 -33,7% 24,5% 879,7%
Costos de Venta 50.336.522 63.925.148 73.024.177 88.903.147 42.926.016 27,0% 14,2% 21,7%
Remuneración Gestor 13.606.870 13.708.485 16.158.500 20.836.968 0,7% 17,9% 29,0%
UTILIDAD BRUTA 16.534.160 11.432.089 12.058.673 15.892.911 10.046.736 -30,9% 5,5% 31,8%
GASTOS OPERACIONALES 12.683.396 10.701.977 10.904.145 11.039.823 6.884.686 -15,6% 1,9% 1,2%
Gastos De Administración 6.658.961 2.918.788 3.391.141 3.234.580 1.558.057 -56,2% 16,2% -4,6%
Provisiones, Agotamiento, Depreciaciones y Amortizaciones 6.024.435 7.783.189 5.636.091 5.898.154 5.326.629 29,2% -27,6% 4,6%
Depreciaciones y amortizaciones 4.809.293 4.909.347 3.680.241 3.600.909 2,1% -25,0% -2,2%
Total Impuestos, Contribuciones y Tasas 874.123 923.534 1.876.913 1.907.089 1.081.690 5,7% 103,2% 1,6%
UTILIDAD OPERACIONAL 3.850.764 730.112 1.154.528 4.853.088 3.162.050 -81,0% 58,1% 320,4%
Otros Ingresos 1.467.431 1.484.426 715.505 4.117.901 1.032.852 1,2% -51,8% 475,5%
Otros Egresos 140.829 -1.002.130 847.227 1.952.915 1.065.092 -811,6% -184,5% 130,5%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 5.177.366 3.216.668 1.022.806 7.018.074 3.129.810 -37,9% -68,2% 586,2%
Impuesto sobre la renta CREE -597.945 -489.164 -293.434 -1.350.633 -10.906
UTILIDAD NETA 4.579.421 2.727.504 729.372 5.667.441 3.118.904 -40,4% -73,3% 677,0%
EBITDA 14.032.095 11.256.576 9.554.369 13.727.223 6.958.054 -19,8% -15,1% 43,7%
Anexo 3: Principales indicadores financieros
DISPAC
Indicadores financieros
RENTABILIDAD 2013 2014 2015 2016 jun-17
Crecimiento de ventas en pesos n.d 12,69% 12,91% 23,17% #DIV/0!
Crecimiento de ventas en volúmenes n.d
Margen Bruto 24,73% 15,17% 14,17% 15,17% 18,97%
Margen Operacional 5,76% 0,97% 1,36% 4,63% 5,97%
Margen Neto antes de Impuestos 7,74% 4,27% 1,20% 6,70% 5,91%
Margen Neto 6,85% 3,62% 0,86% 5,41% 5,89%
Margen EBITDA 20,98% 14,94% 11,23% 13,10% 13,14%
Ventas / Activos 40,84% 38,98% 69,31% 44,30% #REF!
ROA 2,80% 1,41% 0,59% 2,40% #REF!
ROE 2,96% 1,59% 0,75% 3,37% #REF!
EBITDA 9.875.197 8.513.298 6.790.616 10.751.240 7.406.987
LIQUIDEZ 2013 2014 2015 2016 jun-17
Saldos de efectivo de la entidad 356.679 221.514 4.396.769 16.637.061 17.646.184
Relación de efectivo 0,01 0,01 0,13 0,22 0,22
Razón Corriente 3,58 1,98 1,59 1,57 1,63
Activo corriente / Total pasivo 3,58 1,53 1,29 1,11 1,16
Prueba Ácida 3,14 1,73 1,40 1,51 1,54
ACTIVIDAD 2013 2014 2015 2016 jun-17
Capital de trabajo neto operativo (KTNO) 16.803.130 18.021.549 11.885.024 26.805.291 33.382.116
KTNO / Ventas 25,14% 23,92% 13,97% 25,65% 63,34%
1 / PKTNO 3,98 4,18 7,16 3,90 1,58
Días de CxC 118,15 120,66 131,53 189,19 193,90
Días de CXC de Servicios 42,47 48,01 45,94 84,81 96,03
Días de CxP (sin impuestos y depositos) 18,25 24,74 74,67 92,14 83,19
Días de Inventario (materia prima, prod. Proceso, prod terminado) 28,66 23,79 19,52 12,37 19,54
Ciclo de efectivo 52,88 47,06 -9,20 5,04 32,38
ENDEUDAMIENTO 2013 2014 2015 2016 jun-17
Total deuda montos 27.510 5.021.191 5.025.086 20.025.186 19.768.332
Deuda de c.p montos 27.510 21.191 25.086 38.172 31.318
Deuda de l.p monto - 5.000.000 5.000.000 19.987.014 19.737.014
Deuda / Patrimonio 0 0 0 0 0 Deuda total / Patrimonio (sin valorizaciones) 0 0 0 0 0
Deuda corto plazo / Patrimonio 0,02% 0,01% 0,03% 0,02% 0,02%
Pasivo / Patrimonio 5,98% 12,77% 26,72% 40,64% 43,04%
Pasivo Corriente / Pasivo Total 100,00% 77,17% 80,68% 70,76% 71,19%
Pasivo / Capital 7,03% 16,67% 19,71% 52,04% 52,15%
Deuda total / Capital 0,02% 3,82% 3,83% 15,25% 15,05%
Deuda total / Pasivo Total 0,30% 22,93% 19,41% 29,30% 28,86%
COBERTURAS 2013 2014 2015 2016 jun-17
Intereses / Ventas 0,09% 0,35% 0,00% 0,00% 2,00%
Utilidad Operacional / Intereses 64,75 2,79 #DIV/0! #DIV/0! 2,98
Utilidad Operacional / Servicio de la Deuda 139,98 0,15 0,23 0,24 0,16
Utilidad Operacional / Deuda Total 139,98 0,15 0,23 0,24 0,16
EBITDA / Intereses 0,00 0,00 #DIV/0! #DIV/0! 0,00
EBITDA / Servicio de la Deuda
EBITDA / Deuda Total 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Deuda / EBITDA 0,00 0,59 0,74 1,86 1,66
V. MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO
Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en nuestra página web
