RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

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Contactos: Catalina Enciso M. cenciso@brc.com.co María Soledad Mosquera msmosquera@brc.com.co

Comité Técnico: 28 de agosto de 2008 Acta No: 113

CARTERA COLECTIVA ESCALONADA ESPARTA 180

ADMINISTRADA POR SERFINCO S. A.

Revisión periódica

BRC INVESTOR SERVICES S. A.

RIESGO DE CRÉDITO Y

MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO

Y OPERACIONAL

Tipo de Calificación F AAA/2 (Triple A /Dos) BRC 1 (Uno)

Cifras a junio del 2008 (pesos): Valor del fondo: $38.752 Millones cierre de mes. Rentabilidad semestral neta: 9.47% promedio semestral.

Historia de la calificación:

Revisión periódica Sep/07: F-AAA/2; BRC 1 Revisión periódica Ago/06: F-AAA/2; BRC 1

Calificación Inicial Riesgo Administrativo y Operacional Abr/02: BRC 1

La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones de la Cartera Colectiva Escalonada Esparta 180 para los meses de enero a junio del 2008, también en los estados financieros auditados de la cartera a diciembre del 2007.

1. PERFIL DE LA CARTERA COLECTIVA

La Cartera Colectiva Escalonada Esparta 180 está diseñada para inversionistas que deseen fortalecer el capital a largo plazo con una administración de riesgo agresivo en el mercado de renta fija. La inversión en la Cartera Colectiva es a un plazo de 180 días y la rentabilidad objetivo es superior a la esperada por una inversión en certificados de depósito a término (CDT’s).

Los aportes de los suscriptores estarán representados por títulos de participación a la orden, los cuales están inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios. El aporte mínimo para ingresar a la Cartera es de un salario mínimo legal vigente1, valor

que podrá ser modificado por la sociedad administradora en el momento en que lo considere pertinente. Los inversionistas deben permanecer en la Cartera los 180 días determinados en el contrato. Transcurrido este término, la redención de los recursos se realiza únicamente el primer día hábil de cada mes.

Se establece una comisión por administración de 1,75% efectiva anual descontada diariamente, más una comisión de desempeño equivalente al 15% de los rendimientos generados en exceso sobre un valor de referencia DTF + 1,5 puntos.

2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN

Riesgo de Crédito

La calificación F AAA (triple A) en grado de inversión indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios

Riesgo de Mercado

La calificación 2 (Dos) en grado de inversión

indica que la Cartera presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores.

Riesgo Administrativo y operacional

La calificación BRC 1 (Uno) en grado de inversión, indica que la Cartera posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo

mantiene un riesgo incremental limitado2 en

comparación con carteras calificados con la categoría más alta.

3. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA COLECTIVA

Entre enero y junio del 2008, periodo de análisis, los recursos administrados por la Cartera Colectiva Escalonada Esparta 180 presentaron un crecimiento del 36% al pasar de $28.490 a $38.752 millones, en contraste con lo presentado por el grupo comparable

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CARTERA COLECTIVA ESCALONADA ESPARTA 180-SERFINCO S. A.

28.84%)3. BRC Investor Services pondera positivamente

el crecimiento del valor de la unidad (4,9%) el cual se traduce en ganancias de capital para los inversionistas de la Cartera durante el periodo de análisis. Lo anterior cobra relevancia al tener en cuenta las condiciones de incertidumbre y especulación del mercado de capitales a nivel local e internacional: la desvalorización de las inversiones de largo plazo como resultado del alza de las tasas de interés por parte del Banco de la República, el impacto de la actividad económica estadounidense sobre los mercados financieros internacionales, especialmente en los emergentes y el escenario inflacionario a nivel global.

Bajo las entorno anteriormente descrito, durante el último semestre Esparta 180 ha logrado incrementar el número de adherentes de la Cartera (10,97%) con una mayor concentración de valor en personas naturales (69,7%), lo que mitiga la exposición a riesgos de liquidez y explica la baja volatilidad del portafolio (1%).

BRC espera que en el corto y mediano plazo el administrador continúe fortaleciendo las estrategias de comercialización con el objeto de continuar incrementando la base de clientes de la Cartera y mantener la favorable evolución del monto de los recursos administrados observado durante el último semestre.

La calificadora pondera positivamente la rentabilidad superior y la menor volatilidad frente al sector (Tabla 1).

4. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE

La Cartera Colectiva Escalonada Esparta 180 mantiene una exposición conservadora al riesgo de crédito por la atomización y la excelente calidad crediticia de los emisores de los activos que forman parte del portafolio de inversiones y la consistencia con los lineamientos establecidos en las políticas de inversión:

ƒ La composición del portafolio mejoró como

resultado de una mayor diversificación de emisores en comparación con periodos de revisión anteriores. Ningún establecimiento de crédito, incluyendo sus saldos a la vista, concentró más del 10% del valor del portafolio (Tabla 2).

ƒ Las inversiones AAA representaron el 93,6% del

portafolio, lo que disminuye la probabilidad de pérdidas por incumplimientos en el pago de capital e intereses de los emisores de estos activos. El porcentaje restante (6,41%)

3 Carteras colectivas escalonadas a 180 días.

corresponde a inversiones en títulos de contenido crediticio calificados en AA+ (Gráfico 4).

Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el riesgo de contraparte, el cual se acentúa en las operaciones de liquidez4 activas. Durante el periodo de

análisis estas operaciones se realizaron con contrapartes autorizadas y representaron en promedio el 13,91% sobre el valor de la cartera.

5. RIESGO DE MERCADO

La Cartera Colectiva Escalonada Esparta 180 se encuentra expuesta a factores de riesgo de mercado asociados a las variaciones en las tasas de interés, así como al comportamiento de sus pasivos y a la posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez.

9 Riesgo de tasa de interés

Durante el periodo de análisis, Esparta 180 mantuvo la adecuada diversificación por factores de riesgo coherentemente con su naturaleza escalonada y el interés de generar una rentabilidad equilibrada en el mediano plazo. Los títulos indexados tasa fija y DTF tienen vencimiento inferior a un año y representan el 31% y el 32% del portafolio respectivamente lo cual mitiga el costo de oportunidad al que se podría enfrentar el administrador ante de posibles alzas en las tasas de interés. El restante se encuentra en IPC (30%) vista (5,66%) y UVR (1%).

Dentro de la estructura de composición por plazos, la mayor participación la tuvieron las inversiones con

vencimientos inferiores a un año (61,69%)5, sin

embargo se evidenció una mayor participación en títulos con duración de uno a dos años. Como resultado de la composición por factores de riesgo y de plazos mencionada anteriormente, la duración de la Cartera fue de 391 días en promedio durante enero y junio del 2008, superior a la presentada en el mismo periodo del año anterior (210 días). El nivel de este indicador es consistente con el plazo de permanencia de los aportes y las proyecciones de tasas del mercado.

La calificadora pondera positivamente la estrategia del administrador quien ha procurado evitar concentraciones en saldos a la vista para ofrecer al inversionista alternativas diferentes y atractivas a las de los establecimientos bancarios. Así mismo, en la actualidad la Cartera muestra una rentabilidad superior

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a la presentada por el Benchmark, aun con las tasas competitivas ofrecidas por instrumentos de inversión de corto plazo, y mantiene la diversificación por factores de riesgo en el largo plazo.

9 Riesgo de Liquidez

La exposición al riesgo de liquidez es mitigada por la naturaleza escalonada de la Cartera6 que le permite

proyectar sus necesidades de recursos.

Durante el periodo de estudio, la Cartera contó con recursos que permitieron cubrir la salida de recursos sin requerir de la venta de activos o de operaciones de liquidez pasivas. Este hecho se explica por el manejo de operaciones activas de liquidez, recursos a la vista e inversiones de vencimiento inferior a 30 días que durante el periodo de análisis representaron en promedio el 45.05% del valor de la cartera7.

La calificadora pondera positivamente la profundización de aportes en personas naturales, más del 60% del valor de la Cartera, lo que incrementa su estabilidad, favorece la proyección del flujo de caja del portafolio y permite un mayor margen de actuación al administrador en su estrategia de inversión para obtener mejores retornos. No obstante, el mayor adherente incrementó su participación sobre el valor de Esparta 180 al pasar de 9% a 14%.

Por otra parte, es importante que las inversiones cuenten con una adecuada liquidez secundaria para mitigar la exposición a factores de liquidez en caso de tener que liquidar las posiciones en un momento determinado. En este sentido, una de las variables de seguimiento es la participación y evolución de emisores que aunque cuentan con la máxima calificación crediticia, su nivel de transacción en el mercado es bajo.

6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

Serfinco S. A Comisionistas de Bolsa cuenta con aspectos que conllevan a una adecuada administración de las inversiones y recursos de terceros:

9 El Comité de Riesgos es el encargado de establecer y reglamentar todas las políticas y normas en materia de

6 La redención de recursos se efectúa únicamente el primer día hábil del mes.

7 Operaciones activas de liquidez, los recursos a la vista y las inversiones con vencimiento inferior a 30 días representan el 13,13%, el 5,66% y el 26,26% del valor del portafolio administrado respectivamente.

riesgo a nivel de toda la compañía; el Comité de Análisis de Inversiones estudia las inversiones que deban desarrollar las carteras de conformidad con su política de inversión y su perfil general de riesgo, así como de los emisores de los títulos o valores en los que se decida invertir. Es importante mencionar que se mantiene los miembros del Comité de Inversiones del año anterior dentro de los cuales dos son externos a la firma. Esto se constituye en un factor diferenciador positivo frente a otras sociedades admninistradoras,

9 Serfinco dispone de un área independiente del Front Office y del Back Office que analiza, hace seguimiento y controla el cumplimiento de las políticas y estrategias dadas por el Comité de Riesgos y el de Inversiones, con el propósito de minimizar los riesgos existentes en los portafolios de las carteras colectivas. Además, corre programas de seguimiento y monitoreo que brindan evidencia sobre la efectividad y el grado de adhesión a las normas tanto internas como externas.

9 La firma utiliza la metodología para la asignación de cupos de contrapartes y emisores desarrollada en años anteriores que tiene en cuenta factores cuantitativos y cualitativos de análisis, los cuales son evaluados y aprobados por el Comité de Riesgos con con una periodicidad trimestral o cada vez que se considere necesario.

9 El riesgo de mercado de cada cartera colectiva y

portafolio de terceros se mide diariamente utilizando la metodología VaR (Value at Risk) a través del aplicativo Serfinco Risk, que se alimenta de los datos registrados en el sistema de valoración.

9 BRC pondera positivamente las políticas y el control que el administrador ejerce con el fin de mitigar los posibles conflictos de interés entre administradores de las carteras y portafolios de terceros, las cuales se encuentran claramente documentadas y su cumplimiento y control se encuentra apropiadamente interiorizado en los diferentes niveles de la compañía. Serfinco espera que durante el 2008, se consolide el sistema de administración de riesgo operacional, mediante la implementación de todos los elementos y etapas del aplicativo Operacional Risk Manager (ORM) para lograr un manejo más eficiente de la información.

9 La Sociedad Administradora en el último año ha

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ƒ

Además del aplicativo SIFISQL utilizado en años anteriores, el calificado cuenta con un sistema integral que administra la contabilidad de la firma y sus carteras colectivas (ENCUENTA). Los procesos contables son alimentados mediante la importación de información del SIFISQL y a partir de allí se realizan los procesos contables y la transmisión de los resultados a la Superintendencia Financiera.

ƒ

Adicionalmente, al área de TIP8 potencializó el

portal transaccional y de servicios de información de sus clientes (Serfinco Virtual) con el objetivo de mejorar la propuesta de valor y los servicios ofrecidos. Se destaca en este, la información sobre inversiones de las carteras colectivas, exportación de los datos de los extractos, reportes de Portafolio en DECEVAL, relación de órdenes y autorizaciones de retiros, impresión de recibos de transacciones electrónicas, generación de certificados tributarios, aumento en los niveles de seguridad.

De acuerdo con la información remitida por la firma a junio del 2008, la entidad no posee procesos laborales o civiles en contra que signifiquen algún tipo de contingencia económica. No obstante, durante el último año presenta algunos procesos en investigación, otros ya fueron fallados9, por parte de la Superintendencia

Financiera, los cuales no representan algún tipo de contingencia económica con relación al tamaño patrimonial de Serfinco.

La Sociedad Administradora ha contratado una póliza de seguros que estará vigente durante toda la existencia de la Cartera Colectiva, cuyas coberturas, vigencia y sociedad aseguradora podrán ser consultadas por los suscriptores en el sitio Web www.serfinco.com. Esta cobertura amparará los riesgos señalados en el artículo 18 del decreto 2175 del 12 de junio de 2007.

8 Tecnología de Información de Procesos.

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CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBAL

Las calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera:

Riesgo de crédito y mercado: F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado.

Riesgo administrativo y operacional: BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional.

Riesgo de Crédito

Es definido como la probabilidad de pérdida de capital e intereses del instrumento negociado por cambios en la calidad crediticia del emisor. Estas calificaciones pueden estar acompañadas por el signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si la calificación se acerca a la escala inferior o superior.

Grados de inversión:

F AAA La seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

F AA La seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado

en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

F A La seguridad es buena. Posee una capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser más

vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos con calificaciones más altas.

F BBB Indica que aunque la seguridad es aceptable, la capacidad para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios es más susceptible que aquellas con

calificaciones más altas, al verse afectada por desarrollos adversos tanto internos como externos.

Grados de no inversión o alto riesgo

F BB La seguridad en incierta. Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de pérdida del capital por factores crediticios es considerablemente menor que la de

fondos con calificaciones mas bajas. Sin embargo, existen factores considerables que hacen al fondo vulnerable a la pérdida de capital.

F B La seguridad es incierta. Los fondos calificados con B indican un nivel más alto de incertidumbre y el fondo es muy vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.

F CCC Extremadamente vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.

F D El fondo ha perdido valor de su capital por factores crediticios.

Riesgo de mercado

Es definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componen el portafolio.

Grados de inversión:

1+ El fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones de mercado.

1 El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima

calificación.

2+ El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con

calificaciones más altas.

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3 La vulnerabilidad del fondo es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas

Grados de no inversión o alto riesgo

4 El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado.

5 El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado.

6 El fondo ha tenido pérdida de valor durante un periodo de tiempo considerable debido a la variación en las condiciones de mercado.

Riesgo administrativo y operacional

Están definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de las estructuras operativas del mismo.

Grados de inversión

BRC 1+ El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores.

BRC 1 El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

BRC 2+ El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más

altas.

BRC 2 El desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas áreas respecto a fondos con calificaciones superiores.

BRC 3 El fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo y administrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores.

Grados de no inversión o alto riesgo

BRC 4 Las áreas operativas y administrativas del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son vulnerables a pérdidas originadas en estos factores.

BRC 5 Las áreas administrativa y operativa del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son altamente vulnerables a pérdidas originadas en estos factores.

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