Bogot,;, D.C., 16 julio 2009
Señores
BIBLIOTECA GE NERAL Cuidad
Estimados Señores:
Los suscritos
Trabajo de Grad o
Santiago Qu intana Blanco , con e.c. No. 1032382678 _ Juan Pablo Polania Rojas , con e.c. No. 80853706 . autor(es) del trabajo de grado titulado EL IMPACTO Y RELACION DEL PETRÓLEO
CON LAS MONEDAS LATINOAMERI CANAS presentado y aprobado en el año 2009 como requisito para optar al título de Administrador de empresas ; autorizamos a la Biblioteca General de la Universidad Javeriana para que con fines académicos, muestre al mundo la producción intelectual de la Universidad Javeriana, a través de la visibilidad de su contenido de la siguiente manera:
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Firma
Santiago Quintana Blanco 1032382678
Firma
Juan Pablo Pala nía Rojas 80853706
NOTA IMPORTANTE: El autor y o autores certifican que conocen las derivadas jurídicas que se generan en aplicación de los principios del derecho de autor.
C. C. FACULTAD DE CIENCIAS ECO N O MICAS y ADMINSITRATIVAS CARRERA DE ADM INI STRACION DE EMPRESAS
TÍTULO COMPLETO DE LA TESIS DOCTORAL O TRABAJO DE GRADO: EL IMPACTO Y
RELACION DEL PETRÓLEO CON LAS MONEDAS LATINOAMERICANAS
SUBTÍTULO, SI LO TIENE: ________________________________________________________
_______________________________________________________________________________
AUTOR O AUTORES
Apellidos Completos Nombres Completos
Quintana Blanco
Polanía Rojas Juan Pablo Santiago
DIRECTOR (ES) TESIS DOCTORAL O DEL TRABAJO DE GRADO
Apellidos Completos Nombres Completos
Sarmiento Auli Iván Darío
ASESOR (ES) O CODIRECTOR
Apellidos Completos Nombres Completos
TRABAJO PARA OPTAR AL TÍTULO DE: __ Administrador de empresas
FACULTAD: ______ CIENCIAS ECONOMICAS Y ADMINSITRATIVAS ________
PROGRAMA: Carrera _X_ Licenciatura ___ Especialización ____ Maestría ____ Doctorado ____
NOMBRE DEL PROGRAMA: ____ ADMINISTRACION DE EMPRESAS __
NOMBRES Y APELLIDOS DEL DIRECTOR DEL PROGRAMA:
______________________Margarita María Castillo Mendoza _________________
CIUDAD: BOGOTA AÑO DE PRESENTACIÓN DEL TRABAJO DE GRADO: _2009_
NÚMERO DE PÁGINAS ___________________________________________________
- Ilustraciones - Mapas - Retratos
X Tablas, gráficos y diagramas - Planos
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Otro. Cual? _____
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ESPAÑOL INGLÉS
_____________Petróleo WTI __________ _____________WTI_____________________
_________Modelos Econométricos______ _________Econometric Models__________
_______Monedas Latinoamericanas_____ _______Latin America Currencies________
____________Cointegración___________ ____________Cointegration______________
RESUMEN DEL CONTENIDO EN ESPAÑOL E INGLÉS: (Máximo 250 palabras - 1530 caracteres):
Esta tesis presenta un análisis empírico del efecto que las variaciones en el precio del petróleo (referencia West Texas Intermediate) ejercen sobre la cotización de las monedas de Colombia, Perú, Brasil, México, Chile y Argentina. Se realiza este estudio tomando las series de datos diarios (precios y variación logarítmica) desde el 6 de enero del 2000 hasta el 5 de mayo de 2008 periodo durante el cual el WTI presenta un cambio de tendencia alcista hasta alcanzar los 119.97 dólares por barril. Se emplean diferentes modelos econométricos como la regresión lineal simple, modelos con variables retardadas y el modelo de cointegración dada la naturaleza no estacionaria de las series; evidenciando que dicha relación es a largo plazo mas no directa en el corto plazo como comúnmente se piensa, inclusive en el caso de países como Colombia que son altamente dependientes de los ingresos petroleros y estos a su vez, se canalizarán en el mercado de divisas.
This thesis presents and empirical analysis about the variation affect on oil reference WTI (West Texas Intermediate) prices that affect the quote of Colombian, Argentinean, Peruvian, Brazilian, Chilean and Mexican currencies. We develop an study taking into account data series (prices and logarithmic variations) since January 6 of 2000 to May 5 2008, during this period WTI shows a tendency change reaching the $119.97 US dollars/barrel level. Different econometric models have been used from Linear Regression to VAR and cointegration models due to the non stationary nature of data
being analysed; showing us that the relation is present in the long run but it isn’t evident
EL IMPACTO Y RELACION DEL PETRÓLEO CON LAS MONEDAS LATINOAMERICANAS.
SANTIAGO QUINTANA BLANCO Y JUAN PABLO POLANÍA ROJAS
PONTIFICIA UNIVERSIDAD JAVERIANA CIENCIAS ECONOMOMICAS Y ADMINISTRATIVAS
CARRERA DE ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS BOGOTA D.C.
TABLA DE CONTENIDO
Pág.
1. INTRODUCCIÓN 3
2. HIPÓTESIS 3
3. JUSTIFICACIÓN 3
4. OBJETIVO GENERAL 4
5. OBJETIVOS ESPECÍFICOS 4
6. METODOLOGÍA Y DESARROLLO DE LA INVESTIGACIÓN 4
7. MARCO TEÓRICO 6
7.1El Petróleo 6
7.2Referencias del petróleo 6
7.3Benchmarks para el precio del petróleo 7
7.4Extracción y producción 8
7.5Refinación 10
7.6El proceso de downstream 10
7.7Oferta 11
7.8Demanda 13
7.9Trade 14
7.10 Inventarios 16
7.11 Determinación de los precios 17
8. RELACION CON LA BALANZA DE PAGOS 19
8.1 Efectos de los choques del precio del petróleo (años 70 y 80) en las economías. 20
8.2 Efectos de los precios del crudo en la economía colombiana 21
9. DEFINICION DE LOS MODELOS 22
9.1 Regresión lineal 22
9.2 Regresión y correlación 22
9.3 Regresión simple 22
9.4 Supuestos en la regresión lineal 23
9.5 Análisis estabilidad estructural 23
9.5.1 Contraste de Chow 23
9.5.2 Estimación recursiva 24
9.6 Modelo con variables retardadas 24
9.7 Modelo con retardos distribuidos 25
9.8 Modelo de cointegración 26
9.9 Análisis de correlogramas 28
10. APLICACIÓN DEL MODELO DE REGRESIÓN LINEAL CLÁSICO 29
10.1 Series de las monedas y el WTI 29
10.2 Series de los rendimientos logarítmicos de las monedas y el WTI 31
11. APLICACIÓN DEL MODELO DE RETARDOS DISTRIBUIDOS 33
11.1 Series de las cotizaciones de las monedas y el WTI 33
11.2 Series de los rendimientos logarítmicos de las monedas y el WTI 37
12 RESULTADOS AL ANALIZAR LOS CORRELOGRAMAS 39
13 RESULTADOS OBTENIDOS AL CORRER EL MODELO DE COINTEGRACION 43
14 CONCLUSIONES 43
ANEXOS 44
BIBLIOGRAFÍA 80
LISTA DE GRÁFICOS 81
EL IMPACTO Y RELACION DEL PETRÓLEO CON LAS MONEDAS LATINOAMERICANAS.
1. INTRODUCCIÓN
En la última década, es decir, desde principios del nuevo milenio, la economía mundial
ha sido testigo del surgimiento de diferentes “turbulencias” financieras, altas tasas de
inflación, recesiones y expansiones económicas, crisis políticas en diferentes naciones y un muy difícil de explicar crecimiento de los precios del crudo y sus derivados. Tras la observación y lectura de diferentes teorías acerca de la relación del dólar con los precios de los hidrocarburos, este trabajo de investigación surge del deseo y necesidad de determinar si tal relación existe con las monedas de los países latinoamericanos tomando como referencia algunas de ellas con el objetivo de desarrollar un modelo econométrico capaz de primero, explicarla y segundo, poder pronosticar.
Se partió de una exhaustiva recopilación de información cuantitativa con la cual sustentar el desarrollo de nuestro modelo, y cualitativa para entender antes de todo, el comportamiento y las bases del mercado petrolero el cual es, como veremos, bastante grande y complejo.
2. HIPÓTESIS
¿Existe algún grado de relación entre los precios del petróleo y a nivel americano, los de la referencia WTI, que genere un impacto en el comportamiento de la cotización de las monedas de los países latinoamericanos Brasil, Chile, Colombia, México y Perú?
3. JUSTIFICACIÓN
El 15 de noviembre de 2001, el petróleo West Texas Intermediate (WTI) de referencia para América, se cotizó en la Bolsa de Nueva York (NYSE) a USD$17,451 durante el desarrollo de fuertes conflictos internacionales y desaceleración económica. Le tomaría algo mas de un año y dos meses duplicar su precio el 6 de febrero de 2006. Sin embargo, del 22 de enero del 2007 al 14 de julio del 2008, un periodo similar, la cotización se incrementó un 183.94% alcanzando su record histórico de USD$145,18 amenazando con presiones inflacionarias a la mayoría de los bancos centrales en todo el mundo quienes incrementaron sus tasas de interés, empujando el alza de precios en los alimentos, encareciendo los costos del transporte convirtiéndose en uno de los protagonistas de la actual desaceleración económica. También ha causado un incremento en las ganancias en los países productores y las empresas petroleras como Exxon Mobil (US$10.890 millones en el primer trimestre de 2008)2 generando entradas masivas de divisas a éstas economías, ya sea por la venta del crudo y refinados, o por la Inversión Extranjera Directa (IED) en el sector petrolero3. Esto concibe el cuestionamiento de cual es el impacto de los precios del petróleo en la cotización de las
1 Fuente: Bloomberg.
monedas teniendo como trasfondo los efectos de dichos precios sobre los flujos monetarios, la Inversión Extranjera Directa y el comercio internacional realizando un comparativo entre diferentes países productores y no productores a nivel latinoamericano.
4. OBJETIVO GENERAL
Por medio del estudio del mercado del petróleo y los precios de la referencia WTI, desarrollar un modelo econométrico que nos permita determinar el impacto de estos precios sobre las monedas y poder realizar así un pronóstico.
5. OBJETIVOS ESPECÍFICOS
1. Entender la naturaleza y el funcionamiento del mercado mundial del petróleo. 2. Determinar cuales son las características del impacto que las variaciones del
precio y este mismo ejerce sobre la cotización de las monedas latinoamericanas. 3. Describir la importancia y el tamaño relativo del mercado del petróleo en cada
uno de los países cuyas divisas son objeto de estudio y su papel en estas economías.
4. Establecer un modelo econométrico que se adapte y describa las variaciones de las cotizaciones del petróleo (referencia WTI) y el de las divisas y, establecer un pronóstico para calificar su eficacia.
5. Analizar los resultados obtenidos de dicho modelo, demostrando así que existe un impacto producto de los precios del petróleo sobre el comportamiento de la cotización de las monedas latinoamericanas.
6. METODOLOGÍA Y DESARROLLO DE LA INVESTIGACIÓN
Recopilación de información teórica sobre el mercado del petróleo, es decir, sus características, los agentes involucrados y su participación e impacto en este.
Consiste en información extraída de diferentes libros, documentos de investigación como papers e información contenida en las páginas web de diferentes organismos privados y gubernamentales encargados del monitoreo y la investigación de los mercados petroleros.
Recopilación de la información estadística del mercado petrolero nacional de cada uno de los países cuyas divisas serán objeto de estudio a saber: México, Colombia, Perú, Brasil y Chile.
Esto permitirá identificar de forma cuantitativa y cualitativa ex ante el posible impacto que los precios del petróleo y las variaciones de éste tienen sobre las economías de éstos países partiendo del supuesto que existe relación directa entre el tamaño relativo de sector petrolero de un país junto con la dependencia de éste a de las importaciones o exportaciones de crudo y el efecto que tiene las variaciones en el precio del crudo en el comportamiento de las divisas.
Otro criterio para seleccionar los países corresponde al grado confiabilidad de la información adquirida y al poco sesgo por parte de las autoridades estatales cuyos casos se presentan en otros países latinoamericanos.
Obtención de series estadísticas de la cotización del petróleo WTI y las divisas a seguir: el Peso mexicano, el Peso colombiano, el Peso chileno, el Nuevo Sol peruano y el Real brasileño.
Esta información se obtendrá por la plataforma Bloomberg y comprenderá el periodo entre el 5 de enero del año 2000 (01/01/2000) y el 16 de septiembre de 2008 (16/09/2008). La elección de este periodo se basa en la observación por parte de los autores de un cambio de tendencia en el comportamiento del precio del petróleo WTI a partir de diciembre de 2001 que solo se reversaría en julio de 2008.
Homologación y adecuación de la información estadística para poder desarrollar el modelo econométrico y facilitar la investigación.
Comprende fundamentalmente verificar que no existan periodos o días en los que no se presenta cotización de cualquiera de las variables analizadas, una de las razones de que esto se de es por que no se realizaron operaciones en las bolsas de valores respectivas. En tal caso, se procede a eliminar los datos correspondientes a días en los que falta la cotización de una variable.
Determinación de la distribución y la relación de las variables con respecto a las otras.
Se realizara un análisis estadístico del comportamiento de las cotizaciones determinando su distribución (normal, chi-cuadrado, exponencial, etc) y la relación que guardan entre ellas (directa, inversa, nivel de correlación etc.). También se buscara determinar si el efecto en los cambios de la cotización de la referencia WTI afecta de forma retardada el comportamiento de las cotizaciones de las monedas.
Desarrollo del modelo
Conclusiones
7. MARCO TEÓRICO
7.1. El Petróleo
El petróleo es una mezcla de hidrocarburos comprimidos (alcanos, alquenos, naftenos y aromáticos), surgidos por el cubrimiento de restos de animales y plantas acuáticas por sedimentos, rocas y minerales. Con el tiempo, estos hidrocarburos se forman gracias a la presión extrema y la temperatura ejercidos sobre estos restos durante millones de años4. Por su composición química y la disposición de sus moléculas, existen tres tipos de petróleo crudo: los parafínicos, los asfálticos y aquellos de base mixta.
Existen diferentes tipos de petróleo y por lo tanto diferentes referencias, todo dependiendo de el lugar, región o país del cual éste sea extraído. En algunos casos el petróleo crudo se encuentra concentrado en grandes pozos rodeados por roca lo que hace fácil su extracción y en otras se encuentra disperso en la misma. Es el producto de mayor comercialización a nivel mundial y el más transado en los mercados de todo el mundo, mientras sus derivados se utilizan en diferentes industrias desde la energética hasta la agricultura5.
Entre los productos y derivados de este se encuentran: La gasolina con plomo, la gasolina sin plomo, el queroseno, el gas licuado de petróleo, la gasolina de aviación, el diesel de transporte, etc. De los anteriores, es necesario destacar el combustible para calefacción o el heating oil6 el cual es muy utilizado en el invierno (sobre todo en el
[image:10.595.85.549.474.616.2]norte de América) y sus niveles de inventarios y demanda esperada es uno de los más importantes determinantes en la determinación del precio del petróleo.
Figura 1: Flujo del Petróleo
Fuente: Manual de Estadísticas Energéticas. Agencia Internacional de Energía. 7.2. Referencias del petróleo
4Manual de Estadísticas Energéticas [online]. Agencia Internacional de Energía. Disponible en la red <https://www.iea.org/Textbase/stats/docs/NRJ_spanish_web.pdf>. p. 75.
5Oil Market Basics [online] Energy Information Administration, 2000. Disponible en la red
<http://www.eia.doe.gov/pub/oil_gas/petroleum/analysis_publications/oil_market_basics/full_contents.ht m>
6 Manual de Estadísticas Energéticas [online]. Agencia Internacional de Energía. Disponible en la red <https://www.iea.org/Textbase/stats/docs/NRJ_spanish_web.pdf>. p. 75.
Producció
n
Refinería
Entregas
nacionales
Por lo habitual, suele haber una confusión cuando se habla de los tipos de petróleo; esto sucede porque se confunden las referencias dadas por la industria del petróleo, así como los benchmarks para los precios. Para aclarar esto, cabe remarcar que esta industria por
lo general asigna referencias geográficas, así como los contenidos de sulfuros y la gravedad API (gravedad American Petroleum Institute, que mide que tan pesado o ligero es el petróleo líquido respecto al agua) para los tipos de crudos.
La referencia geográfica tiene importancia debido a que afecta directamente las ganancias. Así, los crudos más ligeros son más deseables puesto que su extracción es más fácil, y pueden obtenerse productos destilados –que tienen mayor ganancia– más fácilmente que en los crudos pesados. Además, el crudo ligero tiene menos implicaciones ambientales que el pesado. Por otra parte, cada barril de crudo tiene una composición molecular única, determinada en los laboratorios de estudios de petróleo, determinando así su referencia.
7.3. Benchmarks para el precio del petróleo.
Existen dos referencias principales gracias a las cuales se le asignan precios a crudos provenientes de diferentes regiones cuya composición de azufre y su gravedad específica (peso relativo por unidad de volumen o densidad de una determinada sustancia con respecto al agua), estos factores también determinan su calidad y
capacidad para ser convertidos en gasolina. Así, un crudo será clasificado como “dulce”
(Sweet) si su contenido de azufre es menor del 0.5%, y si no lo es, es denominado
“ácido” (Sour).
La referencia WTI (West Texas Intermediate) es cotizada en Nueva York en el New York Mercantile Exchange (NYMEX), corresponde al crudo extraído de Texas y Oklahoma y es de buena calidad para la refinación y producción de gasolina, dado su menor contenido de azufre con respecto la referencia Brent, esto a su vez le permite generalmente tener una ventaja en precios. En efecto, esta referencia también es
conocida como “crudo ligero dulce” (light, sweet crude)7.
La referencia Brent es cotizada en Londres, en el International Petroleoum Exchange (IPE). Corresponde al crudo extraído de diferentes pozos alrededor del Mar del Norte, transportados a través de oleoductos para ser cargado a los buques petroleros en Sullum Voe en las Islas Shetland. Dada su menor calidad, el Brent es generalmente mas utilizado en la producción de combustible para calentar (heating oil) el cual tiene una amplia demanda en los Estados Unidos durante la temporada invernal.
Los crudos de referencia son de suma importancia para la asignación de precios de crudos extraídos de diferentes regiones, por ejemplo, el WTI se utiliza para determinar el precio de diferentes petróleos producidos en el continente americano, mientras que el Brent es la referencia por excelencia, ya que en base a el se valoran aproximadamente dos terceras partes de la producción mundial. Una vez el Brent es cotizado en Londres, la producción de otros países de valora con respecto al precio de este dependiendo de su calidad, es decir su grado de azufre.
Más allá de que los crudos que gozan de mayor aceptación en el mercado mundial (Light, sweet crude o WTI y Brent) existe otra referencia para medir el precio del petróleo, y esta es la canasta de referencia de la OPEP. La nueva canasta de referencia de la OPEP (u OPEC Reference Basket), que se introdujo durante el mes de junio del año 2005, está compuesto por diferentes referencias geográficas de crudos producidos por países pertenecientes al cartel entre los que se encuentran: Saharan Blend (Algeria), Girassol (Angola), Oriente (Ecuador), Minas (Indonesia), Iran Heavy (República Islámica de Irán), Basra Light (Irak), Kuwait Export (Kuwait), Es Sider (Libia), Bonny Light (Nigeria), Qatar Marine (Qatar), Arab Light (Arabia Saudita), Murban (Emiratos Árabes Unidos) y BCF-17 (Venezuela). Estas referencias corresponden a las mayores exportaciones de estos países, que son ponderados de acuerdo a la producción y exportación a los principales mercados del mundo.
[image:12.595.94.501.319.554.2]7.4. Extracción y producción
Figura 2: Perforación de un yacimiento de petróleo.
A pesar de la probada existencia de campos petrolíferos en todo el mundo, existe una
alta probabilidad de encontrar “pozos secos” que son aquellos que no tienen ni petróleo crudo o gas, o bien no es económicamente viable su explotación. En tiempos recientes, se han desarrollado técnicas para disminuir el nivel de incertidumbre a la hora de
explorar el suelo en búsqueda de “oro negro”.
y si este tiene posibilidades de albergar petróleo y/o gas. Cabe mencionar que, por lo general, el gas viene disuelto en el petróleo crudo, por lo que es necesario separarlos para su procesamiento.
Cuando un pozo petrolero es descubierto, ya sea que posea gas, petróleo crudo o ambos, se perforan pozos adicionales para conocer la extensión del yacimiento y conocer las condiciones de producción del mismo. Después de esto es cuando se procede a producir el petróleo, para lo cual se construyen tanques, oleoductos y gasoductos, para que el crudo pueda ser procesado, trasladado a los mercados y ser vendido.
Ya en la parte de producción del petróleo encontrado en el yacimiento, la presión natural dentro del yacimiento es importante a la hora de la producción de crudo, sobretodo si se quiere estudiar su viabilidad económica. La presión varía de acuerdo al
yacimiento y las condiciones geológicas tales como “la roca en la que está el yacimiento, y la historia de su producción”8; dado que la presión natural del subsuelo
tiene la suficiente fuerza como para hacer subir al petróleo hacia la superficie. Este
fenómeno se conoce como “levantamiento natural”.
Sin embargo, este “levantamiento natural” no es un fenómeno permanente en los
yacimientos. Eventualmente desaparece, por lo que el petróleo deja de fluir hacia la superficie, por lo que debe ser bombeado usando métodos artificiales, siendo el más
usado el “levantamiento artificial, que emplea electricidad y gas para bombear el petróleo hacia la superficie”9. Pero, al pasar el tiempo, estos métodos pierden
efectividad y la producción de crudo comienza a requerir métodos secundarios de producción, siendo uno de los más empleados el de filtrar agua hacia los yacimientos para forzar el crudo a subir hacia los oleoductos.
En el último tiempo, con la demanda de crudo existente se hizo necesario emplear métodos terciarios de producción. “Estas técnicas se concentran en incrementar las
características del flujo de petróleo a través de vapor, dióxido de carbono y otros gases o
químicos”10. Al sumar las características del yacimiento y las características físicas del
petróleo son factores importantes a la hora de determinar el costo del petróleo, que puede oscilar entre USD$ 2 por barril en un campo petrolífero del medio Este de los Estados Unidos, hasta los USD$ 15 en otros campos en el mismo país. Cabe mencionar que los avances tecnológicos han permitido que el barril de petróleo en la parte de producción disminuya sus costos en ciertas partes del mundo
8Oil Market Basics [online] Energy Information Administration, 2000. Disponible en la red
http://www.eia.doe.gov/pub/oil_gas/petroleum/analysis_publications/oil_market_basics/supply_text.htm# Where Oil Comes From. Consultado el 1 de octubre de 2008
9Oil Market Basics [online] Energy Information Administration, 2000. Disponible en la red
http://www.eia.doe.gov/pub/oil_gas/petroleum/analysis_publications/oil_market_basics/supply_text.htm# Where Oil Comes From. Consultado el 1 de octubre de 2008
10Oil Market Basics [online] Energy Information Administration, 2000. Disponible en la red
7.5. Refinación
Figura 3: El primer paso en la refinación del petróleo crudo11.
El proceso básico de la refinación es relativamente simple: lo que busca es separar al
petróleo en sus componentes. Para ello se recurre a una “columna de destilación”, donde
el petróleo se somete a diferentes temperaturas para obtener sus componentes:
Entre 90 y 350 ºF (grados Fahrenheit) se obtienen los productos más ligeros: gases licuados del petróleo y nafta, que es una mezcla de la que se obtiene la gasolina entre otros derivados.
Entre 350 y 650 ºF salen los productos destilados intermedios: combustible para aviones, queroseno, combustible para los hogares o heating oil y el diesel.
Entre 650 y 1.000 ºF queda el residuo del petróleo, que es extrapesado. Por lo general de este residuo se obtiene el coque, un derivado del carbón cuyos gases son apreciados industrialmente. Las refinerías en Estados Unidos refinan este último en productos más suaves para incrementar sus ganancias.
7.6. El proceso de downstream
El proceso de downstream consiste en la venta de los distintos productos que se han
obtenido como resultado del proceso de destilación descrito anteriormente. También se
entiende como “más cercano a la puerta de la refinería y a los consumidores”12.
Asimismo, se encarga de agrupar unidades muy complejas que se encargan de la mejora de algunos productos, sobre todo aquellos extrapesados y que tienen menor valor en el mercado, para hacerlos más ligeros y obtener una mayor ganancia.
En algunos países, sobretodo Estados Unidos, la demanda se centra en productos ligeros como la gasolina. Las refinerías, para buscar ganancias más allá de lo que se gana por la venta de los productos destilados, vende los productos que son más demandados.
11 Oil Market Basics [online] Energy Information Administration, 2000. Disponible en la red
http://www.eia.doe.gov/pub/oil_gas/petroleum/analysis_publications/oil_market_basics/supply_text.htm# Where Oil Comes From. Consultado el 1 de octubre de 2008
7.7. Oferta
Figura 4: Oferta del petróleo crudo, LGN, insumos de refinería, aditivos y otros hidrocarburos
Gráfico 1
Oferta mundial del petróleo correspondiente al primer trimestre de 2008
China 4% Otros 36% Arabia Saudita 10% Rusia 11% México 4% Estados Unidos 8% Brasil 3% Venezuela
3% Canadá4%
Irán 5% Emiratos Árabes Unidos 3% Kuwait 3% Nigeria 3% Irak 3%
Fuente: Banco de la República, Informe de la Junta Directiva al Congreso de La República. Tomado de International Energy Agency (IEA)
La oferta del petróleo depende de los procesos de se "upstream" y "downstream" anteriormente descritos. El primero consiste en el proceso de hallar los pozos que contengan suficiente cantidad de crudo o gas que los haga económicamente viables y su futura extracción y el segundo consiste en la distribución al consumidor final.
gas cuyas dimensiones sean lo suficientemente altas para hacer de la extracción un procedimiento viable.
Se calcula que un pozo (o perforación para determinar la existencia de crudo) de cinco
conocidos como “wildcats wells” resulta generar resultados positivos, el resto es conocido como “dry holes”. El incremento del desarrollo tecnológico ha permitido
reducir esta razón a 1 de 3 y a 1 de 2 en los mejores casos13.
El Medio Oriente continúa siendo la región con mayores bondades en cuando a la producción de crudo se refiere. Primero, existen dos clases de pozos, el primero es aquel
en el cual el petróleo se encuentra contenido en piscinas “pools” haciendo más fácil su
extracción o disperso en la roca lo cual dificulta su extracción. El Medio Oriente goza de una cantidad de pozos considerable los cuales están constituidos principalmente por piscinas. Segundo, la extracción del petróleo es mucho mas sencilla en los pozos nuevos ya que la presión contenida en estos genera una extracción natural del crudo o “natural lift”, a medida que pasa el tiempo y sobre todo en los pozos maduros, dicha presión se pierde y es necesario entonces acudir a otra clase de métodos de extracción o “artificial lift”. En general, los pozos del Medio Oriente conservan su presión natural en el tiempo haciendo menos costosa su extracción.
El Medio Oriente además de poseer aproximadamente dos terceras partes de las reservas estimadas del petróleo, el costo de extracción por barril (incluyendo la recuperación del capital) alcanza los dos dólares, mientras que en los Estados Unidos dicho costo asciende a 15 y en el Golfo de México, gracias al avance tecnológico es de 10 dólares por barril14.
Otras regiones de vital importancia son Rusia, la cual provee principalmente a Europa, Nigeria, caracterizada por su inestabilidad política y el Mar del Norte en donde se estima no se ha alcanzado su pico de producción desde que se iniciaron operaciones a finales de los años 70, principalmente por que la tecnología ha permitido incrementar el número de pozos encontrados.
13Oil Market Basics [online] Energy Information Administration, 2000. Disponible en la red
http://www.eia.doe.gov/pub/oil_gas/petroleum/analysis_publications/oil_market_basics/supply_text.htm. Consultado el 3 de octubre de 2008.
14Oil Market Basics [online] Energy Information Administration, 2000. Disponible en la red
Gráfico 2
Reservas de petróleo crudo
Fuente: Oil Market Basics. International Energy Agency. 7.8. Demanda
Gráfico 3
Demanda mundial del petróleo correspondiente al primer trimestre de 2008
LAC 9% Europa
18%
Europa, Medio Oriente y África
16%
Canadá 3%
Estados Unidos 24%
Japón 6%
Otros Pacífico 11% China
9% India 4%
Gráfico 4
Consumo global de Petróleo per cápita
Fuente: Oil Market Basics. International Energy Agency. 7.9. Trade
El petróleo es el commodity (material primario) más cotizado y comercializado en todo
el mundo (tanto por volumen como por monto en dinero), las diferentes referencias se negocian como se mencionó anteriormente, en dos lugares: Nueva York (en el NYMEX
–New York Mercantile Exchange) y Londres (en el IPE –International Petroleoum Exchange)15.
El crudo generalmente es consumido en lugares diferentes de los que es extraído, de países menos consumidores y grandes como Arabia Saudita a mayores consumidores como Estados Unidos. A nivel regional, a pesar de que éste país es el mayor consumidor bruto y neto de petróleo en todo el mundo, la región de Norteamérica es la tercera ya que Estados Unidos se beneficia de las importaciones provenientes de sus vecinos México y Canadá. La región con mayor importación neta (importaciones de crudo menos exportaciones) a pesar de su declive después de la crisis de 1997-98 es Asia16.
15HENKER THOMAS T. and MILONAS NIKOLAOS. Price spread and convenience yield
Behaviour in the international oil market. Applied Financial Economics, 2001, 11, 23± 36 16Oil Market Basics [online] Energy Information Administration, 2000. Disponible en la red
El volumen o el nivel de producción, es uno de los principales factores para la
determinación de precios, con él se establece si un mercado está “sobre suministrado” o
no, los transportadores determinan cuantos buques, cargas o transportes necesitarán.
Generalmente, el petróleo es entregado en aquellos lugares en los que se obtiene mayor valor. Las entregas se hacen en los lugares más cercanos a las instalaciones de producción (debido principalmente a los costos de transporte). Por ejemplo, la producción petrolífera de México y Canadá es enviada a los Estados Unidos demorando del sitio de extracción al de entrega menos de una semana, la producción del oeste y la costa africana, demora aproximadamente de 2 a 3 semanas en llegar a las costas norteamericanas.
Además de los costos de producción, los factores políticos también son de suma importancia a la hora de determinar la distribución del crudo, por ejemplo, México estableció que exportara aproximadamente un 50% de su producción hacia los Estados Unidos con el objetivo de reducir su dependencia de este país, mientras que Arabia Saudita es el exportador por excelencia a Norteamérica y por ello, es de vital importancia estratégica.
El flujo del crudo, se ve influenciado por la calidad de éste que es permitido se ingrese al país, en Estados Unidos el máximo contenido de azufre en el Diesel permitido es 0.05% mientras que en África, el máximo permitido es 10 o 20 veces esa cantidad.
El transporte para exportación se realiza por medio de dos formas, la primera es a través de buques petroleros o cargueros y la segunda a través de oleoductos. Los buques petroleros varían de tamaño, entre mas grandes éstos son, mayores economías a escala se obtienen. Sin embargo, los de mayor tamaño como los denominados VLCC (Very Large Crude Carriers) aunque pueden almacenar 2 millones de barriles de crudo, no pueden ser descargados en la mayoría de los puertos, en Estados Unidos, el único puerto habilitado para esto es el Louisiana Offshore Oil Port (LOOP). En el Caribe y en otras regiones debido a lo anterior se opto por utilizar cargueros más pequeños que pueden ingresar a diferentes puertos.
La investigación realizada por Paul Horsnell and Robert Mabro muestra que aproximadamente el 80% de los cargamentos del crudo de la referencia Brent están siendo aún suministrados a los cargueros lo que genera un “hueco” en el tiempo y la
logística de este bien de aproximadamente 13 días. Información posterior y la
investigación de Frédéric Caumon y John Bower muestra que dicho “hueco” (gap) se ha
extendido a 17 días (tiempo transcurrido entre la fecha en que fue cotizado el contrato y el primer día de los tres días promedio que toma suministrar el pedido o el cargamento en el carguero).
Situación diferente ocurre con el WTI el cual es cotizado para entrega inmediata lo que genera un impacto en los precios investigado en parte por estos autores tanto en el mercado spot como en el de futuro
políticas en la región del Mar Caspio pueden generar molestias entre los países a través de los cuales el oleoducto se construye.
Los contratos de futuros sobre el Brent, los cuales se negocian en el IPE, son por 500,000 barriles, mientras que los contratos sobre el WTI en el NYMEX establecidos sobre 1,000 barriles, los últimos, paran de ser cotizados tres días antes del día 25 del mes anterior al de entrega de la mercancía o el activo subyacente. Lo anterior es necesario para establecer quienes son los agentes productores que deben colocar el producto en los oleoductos para entrega (delivery month).
Con el desarrollo de los mercados de futuros en las dos bolsas y con las dos referencias, se le ha permitido a muchos traders y compañías realizar labores de cubrimiento (hedging) del riesgo casi las 24 horas del día. También se generan diferentes oportunidades de arbitraje que llevan a que los precios de las dos referencias (tanto los spot como los de futuros) se correlacionen a un alto nivel y su diferencias sean relativamente pequeñas.
En el IPE se realizan operaciones a partir de las 3:25 AM ET y cierra a las 11:30 AM ET. El NYMEX lo hace de las 9:45 AM ET a las 3:10 PM ET. Esto permite a los traders operar en los dos mercados solamente desde las 9:45 AM a 11:30 AM. Esto como lo notan Milonas y Henker, genera que la información disponible en los dos mercados sea diferente en el momento en que inician y finalizan operaciones y hace también que la información de los precios de las dos referencias no sea completamente comparable17.
7.10. Inventarios
Los inventarios tienen el objetivo específico de mantener el flujo constante de crudo en lo posible sin interrupciones, éstos se encuentran alrededor de todo el mundo como
stocks poseídos por empresas y gobiernos18. Permiten mantener el equilibrio entre la
demanda y la oferta, así, estos se reducen cuando el suministro es menor y viceversa. Se estima que a nivel global se mantiene en cualquier momento aproximadamente de 7 a 8 billones de barriles en inventarios.
Son también un importante determinante de los precios ya que cuando los niveles de existencias de crudo se encuentran bajas, se puede prever un desabastecimiento y los precios subirán o caso contrario, si los inventarios presentan niveles altos, se puede pronosticar que existirá una sobreoferta y lo que conllevará a una caída en los precios.
Las existencias no solo se contabilizan y controlan para el crudo, también se hace para la gasolina y los combustibles utilizados para calefacción durante le invierno. Por ejemplo, es muy común que uno de los mayores determinantes en los precios en los meses previos al 31 de mayo cuando empieza la temporada de largos viajes en vehículo
en Estados Unidos: el “driving season”, esto exige que los inventarios de gasolina sean
elevados, de lo contrario se preverá un desabastecimiento desencadenando una escalada en los precios. Fenómeno similar se presenta en invierno, cuando el combustible para
17HENKER THOMAS T. and MILONAS NIKOLAOS. Price spread and convenience yield
Behaviour in the international oil market. Applied Financial Economics, 2001, 11, 23± 36
calentar o heating oil y sus niveles de existencias son monitoreados constantemente por los mercados19.
Los niveles explicados anteriormente, presentan en el mercado norteamericano un comportamiento estacional, por ejemplo en la mitad de la temporada de invierno los
inventarios se reducen ocasionando que los precios sean más “fuertes” o presenten
tendencias alcistas mientras que los niveles tienden a alcanzar picos en la mitad de la primavera, antes del verano y la temporada de manejo o “dirivng season”. En general, Estados Unidos es el país que monitorea más de cerca el comportamiento de las existencias y emite un reporte semanal (aunque se sostiene que muy superficial dada la extensión del país) sobre los niveles de inventarios.
En los mercados de futuros, el comportamiento de la curva de precios forward “forward price curve” hace fácil observar el comportamiento esperado de los precios a futuros.
Así por ejemplo, si en el mercado NYMEX se observa que los precios de los futuros en petróleo se encuentran por encima de los precios en el mercado SPOT, los agentes poseedores de inventarios pueden incrementar sus tenencias en el presente almacenando stock cercano a la zona de entrega de los contratos negociados comprándolos hoy barato
para vender caro en el mes de entrega “delivery month”. Esta es una de las razones por
las cuales se asegura que los precios de los futuros tiende a converger con el del mercado spot.
Las existencias primarias agrupan las que son poseídas por las empresas como los son entre otras, las almacenadas en bodegas de las refinerías, las bodegas de los cargueros, los buques tanque que están esperando a ser vaciados en los puertos, etc. También hacen parte de éstas las reservas estratégicas poseídas por los paìses como la de Estados
Unidos “U.S. Strategic Petroleum Reserve” y la alemana EBV. Estas reservas surgieron
como producto del corte en el suministro realizado por la OPEP en 1973.
Las existencias segundarias son las contenidas en las pequeñas plantas a granel que comercializan crudo y derivados con capacidad menor a 50.000 barriles y por último, las existencias terciarias son las contenidas por los usuarios finales como las instalaciones eléctricas, los complejos industriales o las zonas residenciales.
7.11. Determinación de los precios
En general, los precios son determinados por la interacción constante de la oferta y la demanda por medio de los agentes y traders en los mercados. Esto supone que el comportamiento de los precios en general tiende a ser uniforme con algunas tendencias
ya sea al alza o a la baja. Sin embargo, el mercado constantemente sufre de “ataques”
especulativos, cambios en las expectativas, variaciones en los niveles de inventarios entre otros factores que generan volatilidad y cambios de tendencia, ya sean en el corto o largo plazo.
Entre otros factores y componentes, el precio del petróleo esta determinado por:
Los costos de extracción de la materia prima (el petróleo crudo).
19Oil Market Basics [online] Energy Information Administration, 2000. Disponible en la red
Los costos de transportes desde las instalaciones de extracción hasta las refinerías.
Los costos de transformación en productos finales (proceso de refinamiento). Los costos de transporte desde las refinerías al consumidor final.
Los costos de mantener inventario.
Las condiciones del mercado (principalmente expectativas).
Existen tres mercados principales en los que los agentes se “reúnen” para determinar el
precio al que estas dispuestos a vender y a comprar. Como se explico anteriormente, el
mercado spot “cargo-by-cargo and transaction-by-transaction” explica en tiempo real las verdaderas necesidades o demanda de crudo de los agentes y el nivel de suministro, así, cuando la demanda es elevada incuso mas que la oferta, se presentan presiones alcista y lo contrario pasa si la oferta es mayor que la demanda.
El segundo mercado, es el mercado de futuros los cuales son productos estandarizados que se cotizan en tiempo real por medio de las bolsas o mecanismos de negociación determinados. Los precios de los futuros reflejan las expectativas de los agentes sobre la demanda y oferta futura del crudo, también se utiliza como mecanismo para protegerse de las variaciones de precios en el mercado spot comprometiéndose a pagar un precio determinado en un plazo determinado.
El tercer mercado es el denominado mostrador o OTC (over the counter), en el cual
también se negocian instrumentos de compra y venta a futuro “forwards” los cuales se
diferencian de los futuros en que no son estandarizados, no se negocian en bolsa y por lo tanto, determinar su precio actual es mas difícil.
Permaneciendo otras variables constantes, el precio del crudo presenta variaciones estacionales en el cuarto trimestre, principalmente por la cercanía del invierno periodo en el cual se incrementa la demanda y los precios suben, bajan o presentan presiones a la baja una vez terminado el invierno. Otro periodo importante es en la primavera,
cuando se presenta la temporada de manejo o “driving season” en los Estados Unidos, el
mayor consumidor de petróleo a nivel mundial. ( se calcula que éste país, fue el responsable del 23.6% de la demanda global de petróleo en el primer trimestre de 2008, el segundo Europa con el 18.4%)20
Otro factor importante en la determinación de los precios, es el nivel de inventarios. Si estos son elevados se espera que la oferta de crudo esta superando la demanda y los suministros se almacenan, de lo contrario, se considera que la demanda es mayor que la oferta lo que genera un alza en los precios.
Desde la década de los setenta a la actualidad, las decisiones tomadas por la Organización de Países Exportadores de Petróleo –OPEP- son una variable decisiva a la hora de tomar decisiones de compra o venta de crudo. Dicho cartel bombea aproximadamente el 40% de la producción mundial la cual se estimo en 85.18 millones de barriles diarios21 .
En especial, en los últimos 12 meses, los altos precios de todas las referencias se calcula, fueron por varios motivos22. Uno de ellos es la reducida capacidad de producción de los campos maduros, es decir, que han alcanzado su mayor capacidad o nivel de extracción. A lo anterior se suma los altos costos de exploración y extracción en la medida que los desarrollos tecnológicos y la inversión en el sector (pese a los altos precios actuales) han sido rezagados para ser implementados.
Las barreras o problemas geopolíticos, siempre han acompañado las decisiones de producción, comercialización y su capacidad. Por ejemplo, gran parte de la oferta actual de petróleo proviene de países con gobiernos inestables, problemas políticos o tendencias socialista. Algunos casos que se pueden nombrar entre otros son Irak (2.7% de la oferta mundial de crudo), Irán(4.5%), Nigeria (2.5%) y Venezuela (2.8%). Si bien no es común que generen cambios de tendencia, incrementan la volatilidad de los precios.
Las posiciones especulativas pueden tener un gran poder para exacerbar las tendencias alcistas o a la baja pero no pueden afectar estructuralmente el mercado. Los especuladores actúan por ejemplo, aprovechándose de subidas sostenidas de precios para obtener ganancias tanto en el mercado spot como en el mercado de futuros. También utilizan inversiones en el crudo como defensa de caídas en los precios de los títulos valores negociados en bolsa o incrementos generalizados en los precios o presiones inflacionarias como ha sucedido en los últimos años.
8. RELACIÓN CON LA BALANZA DE PAGOS
Las cuentas de la balanza de pagos de un país registran todas las transacciones realizadas por este con el exterior y esta compuesta por la cuenta corriente, la cuenta de capital y la cuenta oficial de pagos (o cambio en las reservas internacionales)23. Al canalizarse en el mercado cambiario los ingresos o egresos por venta o compra de petróleo, se esta afectando directamente la cuenta corriente.
Es de esperar entonces que al incrementarse los ingresos por exportaciones de petróleo, se generarán presiones revaluacionistas dado el incremento de la oferta de la divisa o moneda extranjera. Efecto contrario sucedería con un país que es importador neto, en cuyo caso un incremento en los precios del petróleo causarían una mayor demanda de divisas (en este caso el dólar estadounidense para los países latinoamericanos objeto de estudio) y por lo tanto, generarían presiones devaluacionistas24.
Lo que se observo en el estudio sin embargo, es que durante el periodo en que se presento la tendencia mas pronunciada en el crecimiento de la cotización de WTI (desde el 18 de enero de 2007, al 5 de mayo de 2008) cuya variación de precio fue de 137.6585%, solo una de las monedas, el peso argentino, presento devaluación durante dicho periodo del 2.9870%. En las demás monedas incluyendo las de países
22 Informe de la Junta Directiva al Congreso de la República. Julio de 2008. 23 PARKIN, Michael. Economia. Pearson Education. Sexta Edición, 2004. P. 787
principalmente importadores como Perú o Chile se presento un fenómeno revaluacionista.
Es necesario anotar que durante 2007 y parte de 2008, se presento un fenómeno revaluacionista con respecto al dólar en casi todas las monedas del mundo, ocasionado principalmente por la debilidad de la economía norteamericana. Entre las monedas estudiadas, las que mayor revaluación presentaron durante el periodo mencionado fueron el Real Brasilero (22.6970%) y el Peso colombiano (20,8758%).
Si la cotización del WTI cae durante un periodo sostenido (como lo que sucedió entre el 7 de agosto de 2006 y el 18 de enero de 2007 donde se presento una caída en el precio del 34.4245%), es de esperar que por los menores ingresos petroleros para los exportadores y por el menor gasto de importación para los países dependientes de las importaciones de crudo, se presenten presiones devaluacionistas en los primeros y revaluacionistas en los segundos. Durante dicho periodo sin embargo, la tendencia a la revaluación de la moneda se presento en países productores como Colombia (revaluación del 6.9023%) y Brasil (2.1637%) y en países importadores como Chile (0.2389%) y Perú (1.4230%).
Los resultados anteriores, nos permiten concluir que debido a la serie de factores económicos que afectan el comportamiento de los flujos registrados en cuenta corriente (ciclo económico, mayores o menores exportaciones o importaciones, pago de intereses de la deuda externa), no es evidente una relación directa entre las tendencias presentadas por los precios del petróleo y la cotización de monedas latinoamericanas.
8.1. Efectos de los choques del precio del petróleo (años 70 y 80) en las economías.
En octubre de 1973, se presento un gran incremento en el precio del petróleo al pasar de 3 dólares por barril a 9 dólares por barril25. Se aplicaba según la OPEP a todos los países que mantuviesen relaciones diplomáticas con Israel.
Los primeros afectados con el choque de precios fueron como era de esperarse los países importadores como los Estados Unidos. Así, los precios de muchos bienes, la gasolina y los plásticos se incrementaron y el costo de vida subió. Se presento un déficit en cuenta corriente para los importadores de crudo y un superávit para los exportadores.
Aquellos países superavitarios como Arabia Saudita, inicialmente tuvieron dificultades para poder utilizar todo su superávit por exportaciones así que muchos de estos recursos fueron prestados a los países en vías de desarrollo para que éstos cubriesen su propio déficit.
Si bien se esperaba entonces que se presentase una desvalorización de las monedas de los países industrializados, el efecto fue diferente ya que éstos respondieron al déficit en cuenta corriente reduciendo sus importaciones. Hubo pues un mecanismo de cambio de financiación mas no uno de ajuste vía cotización de las monedas de los países industrializados. Mas adelante, el endeudamiento de los países en vías de desarrollo
producto de esta alza en los precios del petróleo desencadenaría en la crisis de la deuda soberana.
El segundo choque de precios del petróleo se presento a partir de 1978 con el estallido de la revolución iraní. Sus consecuencias fueron mayores que las del primer choque26, en lo que se diferencio fue que la duración fue menor debido principalmente a las políticas en contra de la inflación adoptadas por los gobiernos, producto de la experiencia adquirida en el primer choque.
La subida de precios del crudo volvió a generar saldos positivos en la cuenta corriente de los países exportadores, saldos que desaparecieron con mayor velocidad que los acumulados durante el primer choque, esto debido principalmente a la recesión que sucedió después de las alzas en los precios.
8.2. Efectos de los precios del crudo en la economía colombiana
El fenómeno revaluacionista no fue exclusivo de Colombia y se presento principalmente por el debilitamiento mundial del dólar y un mayor ingreso de capitales extranjeros a las economías emergentes. También es explicado por un mejoramiento de los términos de intercambio gracias a los mayores ingresos petroleros y de las exportaciones tradicionales en general que componen una importante proporción de las exportaciones colombianas.
Aunque se podría pensar que la tendencia devaluacionista de los últimos meses (periodo que no fue tomado en cuenta en las series de datos de éste estudio) pudo ser causada en parte por la caída de la cotización del crudo, se presento también por una salida generalizada de capitales hacia el exterior para bonos del tesoro de los Estados Unidos.
Un choque en los precios del petróleo influye en una economía (exportadora de petróleo) por medio de tres canales: el primero es el cambiario donde se espera se generen presiones revaluacionistas como se explico anteriormente, el segundo es el
efecto ingreso producto de los mejores términos de intercambio y las “bonanzas” y
tercero, por el canal fiscal producto de los mayores ingresos por regalías e impuesto de renta de las empresas que extraen el crudo en el país.
El último choque petrolero se evidencia en el beneficio por mayores ingresos por impuestos de renta del sector petrolero el cual alcanza el 0,4% del PIB. Entre 2003 y 2007, gracias en parte a esas mayores ventas de crudo, los ingresos del Gobierno Nacional Central se incrementaron del 15,1% al 18.5% y en el 200827, explican el 87% del crecimiento de los ingresos. También es importante destacar que las rentas
26 KENEN, Peter B. The International Economy. Cambridge University Press, Fourth Edition, 2000. P. 474.
petroleras pasaron de representar para el país el 2.1% del PIB en 2001 a 3.8% del PIB en 2008.
A pesar de lo anterior, se hace indiscutible que gran parte de la explicación del comportamiento de las cotizaciones de las monedas latinoamericanas y del mundo es resultado de la interacción de varios factores macroeconómicos lo que hace difícil generar un modelo de pronóstico a corto plazo teniendo en cuenta las variables objeto de estudio.
9. DEFINICIÓN DE MODELOS
9.1. Regresión lineal
Un modelo de regresión lineal busca describir y evaluar la relación existente entre una variable dependiente y una (o varias) variable independiente. La regresión busca explicar los movimientos en la variable dependiente que sean explicados por la variable independiente. La variable independiente estará notada como X, mientras que la variable dependiente lo estará por y.
9.2. Regresión y correlación
La correlación entre dos variables expresa “el grado de asociación lineal entre ellas”28.
Sin embargo, esto no implica que tanto la variable dependiente como la independiente sean tratadas de la misma manera. Por el contrario, la correlación indica que ambas variables se encuentran relacionadas hasta cierto punto de manera lineal, y que los movimientos en estas variables se dan, en promedio, por este coeficiente.
Al trabajar con regresiones, el tratamiento que se le brinda a las variables independientes (x) y dependiente (y) son muy diferentes. La primera se asume como
una variable “no estocástica”, y por tanto, que tiene un valor fijo. Por otra parte, la variable dependiente se toma como “aleatoria” o estocástica, implicando esto que tiene
una distribución de probabilidad.
9.3. Regresión simple
En la regresión simple se asume que la variable dependiente depende únicamente de una variable independiente. En tal caso, es posible aproximar la relación entre estas variables a través de una línea recta, cuya pendiente va a depender de la relación existente entre las variables:
Será negativa si a medida que aumenta una variable, disminuye la otra O será positiva si a medida que aumenta una variable, la otra hace lo propio.
Para determinar la ecuación que se ajuste a los datos proporcionados, puede emplearse la ecuación general para una línea recta
Sin embargo, la ecuación anterior es una que se ajusta de manera “perfecta” a los datos,
asumiendo por tanto que puede haber un modelo que sea capaz de determinar con certeza el valor de y, dado un valor de x, y estadísticamente equivaldría a un modelo que se ajuste a los datos a la perfección. Evidentemente, esto se aleja de la realidad, por lo que se hace necesario incluir en la ecuación un término aleatorio o “perturbación”,
que se notará como “u”:
Donde el subíndice t representa el número de la observación. Las razones para incluir la perturbación son29
:
Inclusive si se da el caso donde hay más de una variable explicativa, algunos determinantes de yt serán omitidos del modelo en la práctica. Esto puede
suceder, por ejemplo, si el número de influencias en y es demasiado grande como para ubicarlo en un solo modelo, o porque algunos determinantes de y no se pueden observar o medir.
Pueden haber errores que no pueden ser modelados en la forma en que y es medida.
La variable dependiente está supeditada a eventos aleatorios que sucedan en el exterior que, una vez más, no pueden ser modelados: catástrofes naturales, guerras civiles o la misma conducta humana.
9.4. Supuestos en la regresión lineal30
En la especificación del modelo y su ecuación se encuentran implícitas la linealidad de la relación y la constancia de los parámetros a lo largo de la muestra.
No hay relaciones lineales exactas entre los regresores. Estos tampoco son variables aleatorias.
La distribución de probabilidad del vector de perturbaciones es
9.5. Análisis de estabilidad estructural para el modelo de regresión lineal
9.5.1. Contraste de Chow
El primero de los supuestos en la regresión lineal estipula que los parámetros (los coeficientes) se mantienen constantes a lo largo de toda la muestra. No obstante, pueden existir muestras donde el comportamiento del modelo y su estructura sea diferente, haciéndose necesario contrastar esta situación, representada así:
Al realizar esta prueba, el total de datos de la muestra se divide en varios grupos, derivando a partir de los mismos una ecuación de estabilidad para cada uno. El contraste
de Chow plantea dos hipótesis que buscan probarse: la hipótesis nula sugiere “un solo modelo para el conjunto de las observaciones (el modelo restringido)”31, mientras que la
hipótesis alternativa establece un modelo en que los parámetros pueden cambiar entre los grupos de muestras. Si al realizar esta prueba no se encuentran diferencias estadísticas significativas entre las hipótesis, se acepta la hipótesis nula (el modelo es estable); en caso contrario, se rechaza la hipótesis nula y por tanto hay un cambio estructural.
Las hipótesis ya mencionadas están definidas de la siguiente manera:
9.5.2. Estimación recursiva
La estimación recursiva constituye otra alternativa para evaluar la estabilidad estructural de un modelo. Es recomendable utilizar esta herramienta cuando se tiene una muestra de datos con fechas y se desconoce cuándo se dio el cambio estructural. Esta prueba estima de manera secuencial un modelo especificado para diferentes tamaños muestrales. De esta manera, el modelo alcanza a estimar el modelo para el total de observaciones, al ir sumándolas hasta alcanzar el total de las mismas. El punto central de esta herramienta
es que, si no se presentan cambios estructurales, “las estimaciones de los parámetros se
mantendrán constantes al ir acumulando la muestra secuencialmente y los residuos no se
desviarán ampliamente de cero”32
.
Dado que estima un modelo para cada tamaño muestral, genera lo que se conoce como un vector de estimaciones, a partir del cual puede proyectarse la variable endógena y el error en esa proyección. De esta manera (la repetición secuencial de las estimaciones de los modelos) se obtienen los coeficientes recursivos con sus respectivos residuos.
9.6. Modelo con variables retardadas
En estos modelos se incorpora al valor de la variable endógena, los efectos que los valores de la variable o variables exógenas en periodos pasados tienen sobre ésta. Este tipo de modelos se conoce como Modelos de Retardos distribuidos. Aquellos casos en que el efecto se explica o se recoge incluyendo a la variable endógena retardada m periodos se les conoce como modelos autorregresivos. Debido a que el propósito de esta
investigación es demostrar la relación entre dos variables diferentes, este modelo no fue utilizado.
9.7. Modelo con retardos distribuidos
Este modelo supone que es la variable exógena o explicativa la que ejerce un efecto prolongado en el tiempo sobre la variable endógena. Tratándose de una serie de tiempo en la que la única variable explicativa es el comportamiento del precio o lo rendimientos del WTI, el modelo tendra la siguiente ecuación33:
Donde:
M = número de periodos en los que se mantiene el efecto.
Para poder determinar si este modelo puede ser utilizado para hallar la relación entre las variables, se necesita saber si existe dependencia o no en el modelo. La dependencia total indica que existe dependencia entre el regresor estocástico de las perturbaciones en todos los periodos presentes, pasados y futuros. Si ello es así, es decir, si no existe independencia, se viola uno de los principales supuestos para la estimación de un modelo de mínimos cuadrados.
El método para determinar el grado de dependencia del modelo es utilizando el contraste h de Durbin para calcular el valor de un estadístico buscando determinar si se rechaza o no la siguiente hipótesis nula34:
El estadístico de contraste de Durbin es:
Donde es el estimador correspondiente a la regresión de los residuos calculados con mínimos cuadrados frente a sí mismos retardados un periodo y sin término constante. Y es el estimador de la varianza del estimador correspondiente a la variable endógena teniendo retardo de un periodo. Si el valor del estadístico es mayor que 1.645 correspondiente a la distribución normal a un nivel de significancia del 5%, se rechaza la hipótesis nula de incorrelación ( ) y por lo tanto, el modelo presentará un caso de autocorrelacion positiva. Si el valor h es menor a -1.645, se rechaza la hipótesis nula comprobando la presencia de autocorrelacion negativa. La presencia de autocorrelacion implica que existe dependencia total en el modelo.
Si el modelo a implementar es el de Retardos Distribuidos, es importante determinar si la longitud del retardo es finita o infinita. Si el número de retardos es escaso, se podría
estar incurriendo en un error por omisión, mientras que si se incluyen demasiados, se incurre en un error por inclusión. Como se verá más adelante, en aquellos casos en los que al incrementar el número de retardos o rezagos se incrementaba el valor del coeficiente de determinación, dicho incremento era muy pequeño lo que llevaba a pensar que el número de retardos es demasiado elevado para lograr explicar el comportamiento de las monedas objeto de estudio.
El método utilizado para determinar la longitud del retardo, es el de utilizar como criterio de información el Akaike (AIC) o el de Schwarz (SBC)35 y observando el comportamiento del Coeficiente de determinación ajustado. Así, se estiman los valores de los criterios nombrados anteriormente por cada retardo de la variable explicativa deteniéndose en aquel donde el Coeficiente de determinación ajustado es mayor, y el AIC y SBC son menores.
9.8. Modelo de Cointegración
Este modelo se utiliza para determinar si existe relación a largo plazo entre series que son no estacionarias, es decir, aquellas que no poseen media, varianza y covarianza constante.
Si dos series poseen estas características, cualquier choque en el modelo perdurará en el tiempo y nunca desaparecerá lo que significa que en muy pocas ocasiones la serie pasará por la media.
Las series no estacionarias también presentan ciertos problemas a la hora de determinar modelos de Regresión Simple, por ejemplo, pueden mostrar un Coeficiente de determinación R2 elevado cuando éste realmente no lo es, o puede suceder que los estadísticos t calculados no seguirán una distribución t y lo mismo sucederá con los estadísticos F (regresión espuria).
Por el contrario, las series estacionarias se espera que pasen en muchas ocasiones por la media, es decir que cualquier choque que se presente en el sistema ira desapareciendo con el tiempo lo que indica un equilibrio en el largo plazo.
Una serie o modelo puede ser representada según la siguiente ecuación:
yt = + yt-1 + ut
en donde yt representa a la variable endógena, yt-1 representa a la variable endógena
retardada un periodo y ut representa las perturbaciones del modelo. El valor de representa el número de veces que una serie no estacionaria necesita ser “diferenciada”
(aplicar yt = yt - yt-1 ) para convertirla en estacionaria. Así, si = 0, significa que la
serie es estacionaria y si 1, la serie es no estacionaria. La mayoría de las series en finanzas y en economía presentan un = 1, situación conocida como raíz unitaria (unit root).
Si 1 o = 1 ocurre la situación siguiente:
donde T tiende a infinito, lo que quiere decir que el valor de y es solo la suma de un valor inicial de y mas la sumatoria de todos los choques infinitos pasados.
Una serie estacionaria presente las siguientes características36:
Para cada t1, t2, …, tT Є Z y cualquier k Є Z y T = 1,2,…
F yt1, yt2, …, ytT (y1,…,yT) = F yt1+k, yt2+k, …, ytT+k (y1,…,yT)
En donde (1)E(yt) =
(2)E(yt - )(yt - ) = σ2 <
(3)E(yt1 - )(yt2 - ) = y t2- t1 para todo t1,t2
En donde F representa toda la función de distribución de la variable y, conservándose para cada muestra de la serie y las ecuaciones 1,2 y 3 estipulan que y posee media, varianza y covarianza constante.
En el caso de estudio en esta investigación, fue necesario determinar si cada una de las series es o no estacionaria (WTI y cotización de las monedas) y si existe relación a largo plazo o cointegración entre las series evaluadas. Por ello es necesario aplicar la prueba de Dickey – Fuller, la cual busca determinar si la serie posee raíz unitaria o no haciendo la siguiente prueba de hipótesis:
H0: = 1 H1: < 1
El modelo para realizar la prueba es
yt = yt-1 + + + ut ,
Sustrayendo yt-1 de cada lado de la ecuación esta se puede rescribir de la siguiente
forma
yt = yt-1 + + + ut
Utilizando así el estadístico:
Este estadístico no sigue la distribución t usual, los valores críticos provienen de simultáneos experimentos realizados por autores como Fuller37.
Hay que aclarar sin embargo que si se desea saber si dos series no estacionarias son cointegradas, es necesario realizar el mismo test pero sobre los residuos del modelo lo que se conoce como el enfoque basado en los residuos.
