FONDO GLOBAL MONEY MARKET

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María Soledad Mosquera msmosquera@brc.com.co (571) 2362500 - 6236581

Julio

2005

FONDO DE VALORES GLOBAL MONEY MARKET

ADMINISTRADO POR CORREDORES ASOCIADOS S. A.

REVISIÓN ANUAL

BRC INVESTOR SERVICES S. A.

RIESGO DE

CRÉDITO Y MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO Y

OPERACIONAL

FONDO GLOBAL MONEY MARKET F – AAA/3 BRC 1

Cifras a marzo de 2005 (promedios semestrales) Valor del Fondo: 1, 082,204 USD

Rentabilidad Neta: 0.92% Volatilidad Rentabilidad: 4.12%

Historia de la calificación

2a_{Revisión anual Jul/04:}_{F- AAA/3 BRC 1}

1ª Revisión anual Jun/03: F- AAA/3 BRC 1

Calificación inicial May/02: Riesgo Administrativo y Ope. BRC 1

La información financiera contenida en este documento está basada en los portafolios del fondo de valores Global Money Market para los meses de octubre de 2004 a marzo de 2005 y demás información pertinente sobre valor y rentabilidad del fondo, entre otros.

1. Perfil del fondo

El fondo Global Money Market administrado por Corredores Asociados S. A. es un fondo abierto, de títulos mixtos de corto plazo, denominado en moneda extranjera. Ofrece al público la posibilidad de invertir en un portafolio compuesto de títulos valorados a precios de mercado con plazos menores o iguales a un año. Busca mayor retorno y riesgo al denominar las inversiones en dólares de los Estados Unidos. Según el prospecto puede invertir en títulos emitidos por entidades bancarias del exterior calificadas en grado de inversión por una firma calificadora reconocida internacionalmente, en fondos de inversión con un perfil de riesgo conservador y de naturaleza abierta. De acuerdo con su prospecto de inversión el fondo Global Money Market ofrece un riesgo de mercado moderado y alta conservación del capital. Tanto el valor como los retornos están denominados en dólares estadounidenses y el adherente es quien asume el riesgo asociado con la volatilidad de la tasa de cambio. La inversión mínima es de USD $2.500. La comisionista cobra por el manejo del fondo un monto máximo de 6% del valor total de este.

2. Fundamentos de la calificación

2.1 Definición de la Calificación

Riesgo de crédito: la calificación F - AAA en grado de inversión, indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

Riesgo de mercado: la calificación 3 en grado de inversión, indica que la vulnerabilidad del fondo por la exposición a riesgos de mercado es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas.

Riesgo administrativo y operacional: la calificación

un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

3. Análisis DOFA

Debilidades

¾ Alta participación de los recursos provenientes del

principal adherente (32%) y de los 20 mayores (79%).

¾ Disminuciones en el valor del fondo aumentan la

participación de las inversiones obligatorias en TRD. En consecuencia crece el impacto de las reexpresiones a dólares sobre la volatilidad.

Oportunidades

¾ Política monetaria restrictiva adoptada por la Reserva

Federal de Estados Unidos que conlleve a un aumento de las tasas de interés de dicho país y consecuentemente, que pueda generar un cambio en la tendencia de la tasa representativa de mercado COP/USD.

¾ Aumento del número de adherentes a partir de la

estrategia de mercadeo e innovaciones tecnológicas.

¾ Incremento del nivel patrimonial de Corredores que le

provee al fondo mayor holgura de crecimiento.

¾ Presencia directa del administrador en ciudades

diferentes a Bogotá y red de distribución soportada en el alto número de acuerdos de captación con bancos del sistema.

Fortalezas

¾ Baja exposición a riesgos de crédito, debido a la

calificación internacional en grado de inversión de los emisores en los cuales invierte el fondo.

¾ Altos niveles de liquidez, acorde con la naturaleza del fondo y conformación del portafolio de inversiones.

¾ Área dedicada a evaluar y monitorear el riesgo

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¾ Estructura organizacional que garantiza la coordinación estratégica entre todas las áreas vinculadas en el proceso de inversión.

¾ Gestión de control de riesgos acorde con las

necesidades del fondo.

¾ Experiencia de los administradores en la operación de

fondos de valores.

¾ Reconocido departamento de investigaciones

económicas dentro del sector financiero, el cual sirve como soporte a las decisiones de inversión y como herramienta del área comercial para recordación permanente a los clientes.

Amenazas

¾ Inversiones obligatorias clasificadas al vencimiento, lo cual podría resultar desfavorable ante requerimientos del regulador de valorarlas diariamente a precios de mercado.

¾ Depreciación del dólar estadounidense frente el peso

colombiano.

¾ Cambios en la regulación vigente.

4. Evolución del fondo

El valor del fondo disminuyó entre marzo del 2004 y 2005 en 5%, sin embargo, en el transcurso de este periodo su comportamiento presentó una mayor variabilidad, pues en junio del año anterior disminuyó en 27% al pasar de USD $1.287.878 a USD $934.548, para luego revertir la tendencia al crecer de nuevo en septiembre de USD $902.976 a USD $1.162.423. A partir de este último mes, el fondo presentó una evolución más estable al moverse en una banda decreciente con un techo superior de USD $1.042.731 y un piso de USD $1.144.041. De esta manera, el promedio del fondo durante el último semestre se ubicó en USD $1.082.204.

Gráfico 1. Valor histórico (USD $millones)

0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4

Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dic-04 Mar-05

Fuente: Corredores Asociados S. A.

El número de adherentes en el último año disminuyó 67%, producto de la continua apreciación de la tasa de cambio

COP/USD. Vale la pena resaltar que el retiro de adherentes fue proporcional entre inversionistas personas jurídicas y personas naturales, de tal forma que por número de adherentes se mantuvo la concentración en éstas últimas; este año las personas naturales participaron en promedio en más del 85% del total de inversionistas, manteniendo la participación desde la revisión anterior sin modificaciones.

El fondo presentó una rentabilidad promedio en dólares de

0,92% en el último semestre. La volatilidad1_{de dicha}

rentabilidad fue 4,12%, sin incluir aquella correspondiente a la tasa de cambio, la cual es asumida en su totalidad por los inversionistas al redimir su inversión a la TRM. La volatilidad de la rentabilidad diaria del fondo en dólares es el resultado de la reexpresión de las inversiones obligatorias emitidas en pesos y las cuales, dado el bajo valor del fondo, no alcanzan a ser cubiertas a través de contratos OPCF. Además, la tendencia decreciente del valor del fondo y la clasificación hasta el vencimiento de los TRD tienen un impacto cada vez mayor en el valor de la unidad.

Gráfico 2. Rentabilidad Diaria

-8.0% -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0%

Dic-03 Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dic-04 Mar-05

Rentabilidad del Fondo Fed Funds

Fuente: Corredores Asociados S.A (Rentabilidad); www.federalreserve.com (FED funds diaria)

5. Riesgo de crédito y de contraparte

La mayor parte del fondo (97,4%) se encuentra invertido

en una cuenta de manejo especial (Resource Management

account - RMA) depositada en UBS Painne Webber, filial del banco UBS AG. El fondo RMA está compuesto al mismo tiempo por otros fondos de inversión a la vista en Estados Unidos, cuyas inversiones se encuentran diversificadas entre títulos de deuda privada, Treasuries y otros títulos de deuda emitidos por gobiernos municipales.El administrador tiene una calificación internacional emitida por Standard & Poor’s de AA+, superior a la calificación internacional de la deuda soberana colombiana.

1_{Medido como la desviación estándar de la rentabilidad efectiva anual}

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Por política general el fondo Global Money Market sólo tiene permitido invertir en bancos y fondos de inversión, cuyos activos sean superiores a USD $60,000 millones. A su vez, las inversiones están sujetas a una calificación internacional en grado de inversión, otorgada por una agencia reconocida internacionalmente. Dicha condición del prospecto de inversión se cumple dada la

concentración de recursos invertidos en el RMA,

equivalente al 97% del portafolio.

6. Riesgo de mercado

De acuerdo con las inversiones permitidas por el prospecto de inversión, se evaluaron los principales factores de riesgo de mercado a los cuales está expuesto el fondo. De esta manera, se definieron como aspectos fundamentales el riesgo de liquidez y la volatilidad de la rentabilidad de los fondos extranjeros.

Sin embargo, aún cuando el fondo renta en dólares, también se analizó el comportamiento de la tasa de cambio (COP/USD) como un factor indirecto de riesgo debido a que los adherentes deben asumir el riesgo cambiario al redimir sus aportes, expresados en dólares, a la TRM vigente.

¾ Riesgo de liquidez

En la revisión anual del 2004 el fondo contaba con una moderada exposición a riesgos de liquidez, dado que la concentración de recursos se encontraba diversificada adecuadamente entre inversionistas personas naturales y personas jurídicas. No obstante, dicha composición cambió significativamente durante el último año, elevando la concentración de aportes provenientes de personas jurídicas y aumentando de esta manera la exposición del fondo a factores de liquidez, dado que los recursos provenientes de este tipo de inversionistas presentan mayor volatilidad. Los aportes de personas naturales representaron en promedio durante el último semestre el 51% del fondo y los recursos de personas jurídicas el 49%.

La concentración de recursos aumentó, lo que constituye una evolución negativa. En efecto, mientras que en marzo del 2004 el principal inversionista había disminuido persistentemente su participación hasta alcanzar menos del 7% del valor del fondo, en marzo del 2005 los aportes de éste concentran 31% del valor del fondo. Adicionalmente, este saldo correspondió al mismo tiempo al promedio del último semestre, lo cual hace de este aspecto una debilidad, que solo podría verse mitigada en el futuro si cambia la tendencia de la TRM, animando la realización de inversiones en dólares. Los 20 mayores

adherentes concentraron en promedio para el mismo semestre el 79% del fondo, cifra superior a la analizada en la revisión llevada a cabo un año atrás (61%).

El administrador ha realizado un manejo apropiado de la situación afrontada por el fondo y no se vio en la necesidad de realizar operaciones pasivas de liquidez. Los máximos retiros ocurrieron durante tres días consecutivos del mes de junio, en donde el valor del fondo disminuyó 27%. Estas redenciones fueron cubiertas apropiadamente debido a que el portafolio mantuvo el 97% de sus inversiones a la vista, colchón más que suficiente para soportar adecuadamente retiros tan significativos. A pesar de estar expuesto a un alto riesgo de liquidez, dichos riesgos están mitigados en su totalidad, motivo por el cual la calificación no tiene ninguna modificación.

¾ Riesgo de tasa de cambio

El riesgo de tasa de cambio es asumido por los suscriptores en la medida que el valor y rendimiento del fondo están denominados en la moneda extranjera (USD). Aun así, la tasa de cambio y sus expectativas tienen un impacto importante sobre el atractivo del fondo, pues las redenciones hechas por los inversionistas son realizadas en pesos. El administrador advierte a los adherentes del fondo que uno de los propósitos de este es la posibilidad de cubrirse ante devaluaciones del peso, situación que suele ser la regla y no la excepción en la economía nacional. Durante el último año el mercado cambiario ha presentado una constante depreciación del dólar estadounidense y ha impulsado a varios inversionistas a retirarse, sin embargo, aquellos con un perfil de inversión de largo plazo continúan en él a la espera de que la tendencia se revierta. La apreciación de la moneda colombiana representó pérdidas de capital para los inversionistas que redimieron sus aportes al pasarlos de dólares a pesos.

Gráfico 3. Tasa representativa de mercado (TRM)

2,200 2,300 2,400 2,500 2,600 2,700 2,800

Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dic-04 Mar-05

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7. Riesgo administrativo y operacional

El año 2004 resultó para Corredores Asociados un periodo que le ayudó a consolidarse aún más como una de las compañías con mayor trayectoria en la administración de fondos de valores. Por un lado, se consolidaron los cambios organizacionales implementados a partir del 2003, permitiendo mayor coordinación estratégica y mejor control de las políticas dictadas por la alta dirección. Por su parte, la junta directiva incluyó tres (3 de 5) miembros totalmente externos, de manera que actualmente la máxima instancia decisoria reúne mejores prácticas de gobierno corporativo, que mitigan posibles conflictos de interés y el hecho que no sea una firma bancarizada, ya que estas últimas se caracterizan por la no participación directa de sus accionistas en los órganos de control. Otro de los cambios realizados se relacionó con las políticas de capitalización, las cuales en años anteriores contemplaban la distribución semestral de dividendos y que en el año 2004 migró a una capitalización de las utilidades netas. Lo anterior se convierte en una oportunidad, pues le ofrece una mayor holgura de crecimiento a los fondos abiertos administrados por la sociedad.

A mayo de 2005 la composición de accionaria de la sociedad fue la siguiente:

Tabla 2. Composición accionaria

ACCIONISTA Participación

Botero Ramírez & Cia Ltda.. 28,1% Duran Villegas & Cia Ltda. 17,6% Botero Rodríguez Hermanos Ltda. 16,8% Luis Fernando Botero Rodríguez 11,4% Inversiones Agudelo & Cia Ltda. 9,1% Rodríguez de Botero & Cia Ltda. 5,4% Otros menores al 5% 11,5%

El departamento de riesgo incluyó una nueva área encargada de evaluar y manejar el riesgo administrativo y operacional. Esta nueva área permite hacer seguimiento a los procedimientos de las operaciones y aplicar correcciones a tiempo. Se debe mencionar que el manejo del riesgo administrativo y operacional existía con anterioridad, pero su responsabilidad recaía sobre el área de auditoría.

Las mejoras implementadas en el año 2004 llevan a mantener la calificación de riesgo administrativo y operacional y son un paso importante para que la futura calificación se pueda ver influenciada positivamente, a partir de su mayor tiempo de consolidación.

¾ La firma cuenta con un comité de riesgo que depende

directamente de la junta directiva y tiene a su cargo el control de los riesgos de mercado, crédito, contraparte,

emisor y operacional. Este comité está conformado por el director ejecutivo, el director de planeación y el director de riesgo. Son invitados permanentes el presidente y un asesor externo experto en el tema de riesgo financiero. Las principales funciones del comité son: proponer para la aprobación de la junta directiva los límites de exposición de riesgo por líneas de negocios y operaciones; supervisar la ejecución de dichas políticas una vez son aprobadas por la junta; aprobar la metodología para monitorear, controlar e informar los distintos tipos de riesgos a las cuales están expuestas las diferentes líneas de negocio; informar a la junta directiva sobre la exposición de riesgo asumida por la sociedad y el capital consumido; informar sobre las medidas correctivas implementadas, tomando en cuenta el resultado de las evaluaciones de los procedimientos de administración de riesgos; revisar el cumplimiento de objetivos, procedimientos y controles en la celebración de operaciones, así como de los límites de exposición de riesgo.

¾ La sociedad cuenta con un comité de inversiones,

responsable del análisis de las inversiones de los fondos de valores. Está compuesto por el director ejecutivo, el director de gestión y productos, el gerente de gestión de fondos de valores, el coordinador de la mesa institucional y el gerente de mercado accionario. Son invitados permanentes el director de riesgo y el director de estudios económicos. Las decisiones adoptadas por este comité deben estar supeditadas a las políticas de riesgo impuestas por el comité de riesgo. Este se reúne habitualmente como mínimo una vez al mes, o de forma extraordinaria cuando las circunstancias lo requieran. Las principales funciones del comité son: estudiar las inversiones que deba desarrollar el fondo de conformidad con su política de inversión y su perfil general de riesgo; fijar las políticas de adquisición y liquidación de inversiones y velar por su eficaz cumplimiento; y velar porque no existan conflictos de interés en los negocios y actuaciones del fondo.

¾ La firma cuenta con un departamento de estudios

económicos altamente posicionado en el sector financiero y que efectúa un seguimiento permanente a las variables de mercado. Vale la pena resaltar que la firma introdujo una estrategia de mercadeo diseñada para explotar los reportes elaborados por este departamento, lo cual se encuentra alineado con el objetivo de construir relaciones de largo plazo de asesoramiento con los clientes.

¾ Corredores Asociados cuenta con un manual de riesgos

aprobado por la junta directiva, que establece los parámetros de inversión y los riesgos tolerables.

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Además ha diseñado herramientas apropiadas para el análisis y manejo de riesgo de crédito, mercado y operacional. La firma introdujo el uso de software FINAC-VaR para medir y controlar la exposición al riesgo en línea. Este programa genera reportes diarios de riesgo y permite monitorear el impacto de la volatilidad del mercado de valores por parte del departamento de riesgo.

¾ Para la administración del fondo existe una adecuada

segregación de funciones entre el front, middlle y back office, permitiendo que las tareas llevadas a cabo se realicen dentro de las políticas señaladas por la dirección. Por su parte, estas áreas se retroalimentan dinámicamente a través de los aplicativos desarrollados internamente. Coeasy (aplicativo interno) permite administrar en una misma plataforma todas las líneas

de negocio e integrar el área comercial con el back office de manera automática e independiente. Este sistema de información paralelamente permite monitorear los cupos de contraparte y las concentraciones del portafolio.

¾ La sociedad cuenta con adecuados procesos para la

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TIPO EMISOR

TIPO EMISOR Oct-04 Nov-04 Dic-04 Ene-05 Feb-05 Mar-05 Total general

otros sector financiero 97.85% 97.62% 97.34% 97.34% 97.14% 97.24% 97.42%

Gobierno 2.14% 2.36% 2.59% 2.57% 2.77% 2.71% 2.52%

Bancos 0.01% 0.02% 0.07% 0.10% 0.09% 0.05% 0.06%

TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

ENTIDAD

ENTIDAD Oct-04 Nov-04 Dic-04 Ene-05 Feb-05 Mar-05 Total general

Bancolombia 0.01% 0.02% 0.07% 0.10% 0.09% 0.05% 0.06% GOBIERNO NACIONAL 2.14% 2.36% 2.59% 2.57% 2.77% 2.71% 2.52% UBS PAINE WEBBER 97.85% 97.62% 97.34% 97.34% 97.14% 97.24% 97.42%

TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

ESPECIE

ESPECIE Oct-04 Nov-04 Dic-04 Ene-05 Feb-05 Mar-05 Total general

FONDOS A LA VISTA 97.85% 97.62% 97.34% 97.34% 97.14% 97.24% 97.42%

TRD 2.14% 2.36% 2.59% 2.57% 2.77% 2.71% 2.52%

CUENTA DE AHORROS 0.01% 0.02% 0.07% 0.10% 0.09% 0.05% 0.06%