Riesgo Administrativo y Operacional FONDO DIVISAS F – AAA3 (Triple A Tres Sencillo) BRC 1

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Javier Augusto Acosta Torres jacosta@brc.com.co Khalaf Soleiman Carmona ksoleiman@brc.com.co (571) 2362500-6236199

Julio de 2003

FONDO DIVISAS ADMINISTRADO POR SERFINCO S.A.

REVISIÓN ANUAL 2003

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

Riesgo de Crédito y Mercado

Riesgo Administrativo y Operacional

FONDO DIVISAS

F – AAA/3

(Triple A/ Tres Sencillo)

BRC

1

(Uno Sencillo)

CIFRAS a Junio de 2003: Valor del portafolio: $6.860 Millones Rentabilidad Neta promedio semestral en dólares: 4.86%

Historia de la Calificación:

Asignadas en Ago-01 AA- y BRC 2+. ↑ a

AA+ y BRC 1 en Dic-01. ↑ a AAA / 2+ en riesgo de crédito y Mercado y

BRC 1 en riesgo administrativo y operacional en Jul-02.

La información financiera contenida en este documento se basa en la composición del portafolio para diferentes periodos del año 2002 y 2003 y balances auditados de la sociedad administradora para los años de 2001 y 2002. Así mismo se contó con portafolios mensuales al día 26 de diciembre de 2002 hastaa junio de 2003, el cálculo de la duración para los mismos, entre otros aspectos.

1. Perfil del Fondo

El FONDO DIVISAS de SERFINCO S.A., según su prospecto de inversión, “es un fondo escalonado cuya inversión es a un plazo superior a 180 días”. Los adherentes al mismo son personas naturales y jurídicas, vinculadas al fondo por medio de un contrato con la sociedad comisionista. Este Fondo reúne los recursos de los diferentes adherentes invirtiéndolos en un portafolio conformado exclusivamente por títulos valores de renta fija denominados en dólares de Estados Unidos. El monto mínimo para ingresar o para permanecer en el Fondo es cinco millones de pesos ($5.000.000), y por el manejo de la inversión la comisionista deduce una comisión de administración de hasta el 12% sobre el capital invertido en forma anual. Históricamente la rentabilidad del fondo ha sido superior en más de 150 puntos básicos a la rentabilidad promedio de los certificados de depósito a 6 meses en los Estados Unidos.

“El fondo está diseñado para ofrecer una alternativa de inversión en dólares que preserve el valor del capital en esa moneda”. La sociedad administradora no se compromete a preservar el valor del capital en pesos puesto que el riesgo de tipo de cambio es asumido por los adherentes del fondo.

DOFA

Fortalezas

9 Adecuada metodología para el cálculo de los

requerimientos de liquidez del fondo.

9 Esquema organizacional e informes gerenciales que generan elementos de control adecuados sobre el proceso de inversión del fondo.

9 Consistencia en las políticas de inversión y en la estructura del portafolio.

Debilidades

9 Red de distribución limitada.

9 Elevada volatilidad en la rentabilidad del fondo generada por la concentración en títulos TES en Dólares.

9 Elevada concentración del valor del fondo en pocos adherentes.

9 La dualidad de funciones entre los distintos funcionarios en relación con la composición de los diferentes comités de control, puede llegar a restarle independencia a las decisiones tomadas por estos.

Oportunidades

9 El desarrollo de una nueva plataforma tecnológica.

9 Mayor posicionamiento del producto en Bogotá

9 Incrementar la venta del fondo a los clientes de la sociedad comisionista.

Amenazas

9 Inestabilidad en las tasas de Interés.

9 Cambios en la reglamentación vigente

9 Reducida capacidad de ahorro de la economía

2. Fundamentos de la calificación

2.1 Definición de la Calificación

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2.2

Comportamiento y Evolución del Fondo

Valor del Fondo

0 2,000,000,000 4,000,000,000 6,000,000,000 8,000,000,000 10,000,000,000 12,000,000,000 14,000,000,000 16,000,000,000 18,000,000,000 Ju l-0 2 A go-02 S ep-02 Oc t-02 No v-02 Di c-02 E ne-03 F eb-03 Ma r-03 A br-0 3 Ma y-03 Jun-03

Aunque el fondo Divisas ofrece a sus clientes rentabilidad en Dólares, el comportamiento de estos en cuanto a su permanencia tiene una estrecha relación con el comportamiento de la devaluación del peso frente al dólar. Lo anterior, en conjunto con la elevada volatilidad de la divisa, la posibilidad de invertir en moneda local en inversiones con niveles de rentabilidad más atractivos y la condición de largo plazo de inversión del fondo (180 días) han generado un decrecimiento marcado en su valor. El valor total del fondo ha decrecido un 47% durante el primer semestre de 2003, al mismo tiempo que ha disminuido su número de clientes en un porcentaje similar (44%). No obstante lo anterior, se destacan la consistencia en las políticas de inversión, y estructura del portafolio con un nivel de duración reducido en comparación con fondos con plazo de inversión similar.

La rentabilidad del fondo mantuvo una volatilidad elevada durante el período analizado (coeficiente de variación de 115.1%). El riesgo de mercado puede verse mitigado parcialmente por la estrategia de liquidez y duración a partir del mes de junio del presente año. Sin embargo, la concentración en títulos de tesorería TES en Dólares puede mantener esta volatilidad. 1,200 1,250 1,300 1,350 1,400 1,450 1,500 1,550 1,600 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00%

Rentabilidad Vs. Valor de la Unidad

Valor de la

Rentabilidad Neta

2.3 Riesgo de crédito y Contraparte

El fondo presenta un riesgo de crédito reducido puesto que las inversiones calificadas con la máxima categoría de inversión representan el 100% del valor total del fondo para el período analizado. A junio de 2003 el fondo contaba con un 90.52% en

títulos de deuda pública de la nación y el 8.14% en cuentas a la vista representadas en su mayoría por cuentas de tipo money market de excelente calidad crediticia.

Para el control de riesgo de crédito se hace una calificación de las contrapartes y emisores a través de herramientas diseñadas para la asignación de cupos, los cuales tienen en cuenta elementos cuantitativos de análisis (razones financieras) y elementos cualitativos. Con esta información se definen las cuotas de inversión por cada uno de los emisores y contrapartes; estas cuotas son revisadas con una periodicidad trimestral y son aprobadas por la Junta Directiva de la sociedad. El seguimiento al cumplimiento de estas políticas lo realiza el Comité de Riesgos.

Dentro del análisis del riesgo de crédito se tiene en cuenta el riesgo de contraparte, el cual se involucra dentro del portafolio al realizar inversiones a la vista o en repos. El fondo realizó 2 operaciones repo para el período analizado, las cuales se realizaron a tasas de mercado y plazos inferiores a 3 días.

Los cupos de riesgo de contraparte son los mismos que se otorgan a los diferentes emisores y con base en estos se establecen las garantías. Todas las operaciones repo realizadas por el administrador son DVP, lo cual minimiza el riesgo de contraparte. Las garantías deben ser como mínimo de un 120% del valor nominal de la operación. Este valor se puede incrementar dependiendo de la calidad crediticia y liquidez del subyacente.

2.4 Riesgo de Mercado

De acuerdo al tipo de inversiones permitidas por el fondo, se evaluó el riesgo de mercado dentro del cual se analizaron tres aspectos fundamentales. El riesgo de liquidez del portafolio tiene en cuenta la disponibilidad de recursos para atender los retiros de los inversionistas, el grado de exposición del mismo a los cambios en el valor de la unidad de los fondos money market y la volatilidad en las tasas de los TES en Dólares. No hay riesgo de tasa de cambio puesto que la rentabilidad del fondo está expresada en Dólares.

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Riesgo de Tasa de Interés

La composición del portafolio a junio de 2003 permite observar una concentración del fondo en títulos TES en dólares en un 43.5%. Un 43.59% está en fondeos con bonos Yankees y el restante se encuentra distribuido en un 8.14% en cuentas Money Market y 1.34% en cuentas a la vista. De esta manera, la concentración en títulos de deuda interna ha generado una volatilidad importante en la rentabilidad del fondo. El aumento de las tasas de estos activos durante el segundo semestre de 2002 y la disminución en el valor del fondo llevaron al comité de inversiones a modificar las estrategias de inversión. Estas se encaminaron a realizar inversiones en TES con plazos de maduración inferior a dos años y al mismo tiempo incrementar los fondeos activos, entre los principales aspectos.

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de la rentabilidad del fondo y por tanto su importante exposición al riesgo de mercado por variación en las tasas de interés. En la medida en que el portafolio del fondo cuente con una elevada participación en este tipo de activos y en títulos Yankees (que puede ser hasta de 50% según la estrategia aprobada por el Comité de Inversiones) se espera que siga presentando una elevada volatilidad de la rentabilidad del fondo.

2.5 Riesgo de Liquidez

La metodología utilizada por el administrador del fondo Divisas para obtener el óptimo requerido de liquidez se basa en el cálculo del porcentaje de necesidades históricas de liquidez. Este análisis permitió establecer una estructura de plazos acorde con los requerimientos de liquidez de los adherentes del fondo. La estructura de plazos del portafolio es la siguiente:

Composición por Plazos

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Jun-03

0-30 30-60 60-90 90-180

180-360 Mas de un año Money Mkt Vista

A partir de esa metodología se construye un GAP de liquidez para estimar los descalces entre pasivos y activos para así poder proyectar los requerimientos de liquidez en períodos futuros. Es así como se crea una estructura que permite disminuir los impactos por cambios de tasa y mantener los niveles de liquidez requerida.

La diversificación del valor en los adherentes del fondo ha presentado un deterioro importante durante el primer semestre de 2003. Es así como la concentración de valor en su principal cliente se incrementó de 9.63% en enero a 25.05% en junio 2003. Esto como resultado del decrecimiento del valor total en un 47% para ese mismo período. Aunque el fondo cuenta con un plazo de inversión superior a 180 días, este hecho genera una mayor exigencia por parte de su administrador en la gestión de activos y pasivos. Esta situación se vio reflejada en la realización de operaciones repo pasivas que se realizaron para apoyar los requerimientos de liquidez. Cabe destacar que tales operaciones se realizaron a tasas de mercado y plazos inferiores a 3 días.

Por las razones anteriormente expuestas, la exposición del portafolio al riesgo de liquidez presenta un nivel incremental en comparación con periodos anteriores.

3. Riesgo de Administración

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SERFINCO S.A. ha fortalecido de manera importante su liderazgo en la administración de fondos de valores, además cuenta con una reconocida tradición en la ciudad de Medellín, dado el importante volumen de activos

administrados en este tipo de negocio. El fondo presenta una trayectoria en el mercado de más de 5 años. Así mismo, se observa que los funcionarios de las diferentes áreas cuentan con una larga estabilidad y trayectoria dentro de la firma. El Presidente de la sociedad ha estado al frente de su dirección por más de 10 años, es accionista de la firma y hace parte del Consejo Directivo de la Bolsa de Valores de Colombia. El Gerente de la Unidad de Gestión de Activos lleva aproximadamente 2 años con la compañía, es accionista de la misma y miembro del Comité de Fondos de Valores de la Bolsa de Valores de Colombia. Igualmente, los miembros de la Junta Directiva no solo cuentan con una larga trayectoria laboral dentro del sector financiero, sino que son socios de la sociedad y hacen parte del equipo de trabajo de la misma.

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Cuenta con un Departamento de Middle Office

independiente del Front y Back Office, que analiza, hace seguimiento y controla el cumplimiento de las políticas y estrategias dadas por el Comité de Riesgo y de Inversiones. Este departamento esta compuesto por el Director de Riesgo Operacional, el Director de Riesgos de Mercado y la Auditoria de la Mesa de Inversiones. La Auditoria de la mesa realiza muestreo de operaciones para verificar el cumplimiento de los límites de inversión y estrategias en cada fondo. El nivel de cumplimiento es reportado diariamente al comité de inversiones y a la Gerencia de Riesgo a través de un aplicativo que actualiza esta información de manera automática. De esta manera, todos los Gerentes de la Sociedad conocen en línea y de manera detallada la composición de los portafolios de los fondos de valores de la Sociedad.

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El Comité de Inversiones lo conforman el Presidente, el Gerente Comercial, el Jefe de mesa de Medellín, el Jefe de la Mesa Financiera de Bogotá, el Gerente de la UGA, los Tesoreros de los Fondos y el Auditor de la mesa. Este comité se encarga de hacer el seguimiento a los diferentes mercados y determina las decisiones a seguir en el corto plazo. También, define y controla las diferentes estrategias de Inversión de todos los portafolios en cuanto a liquidez, duración, factores de riesgo, calidad crediticia, benchmark, entre otros. El Comité de Riesgo, fija y actualiza las políticas de administración de los riesgos (de crédito, mercado, administrativo y operacional) para la firma y los fondos de valores administrados; así mismo, determina las atribuciones de las personas autorizadas para realizar las inversiones. Está compuesto por el Presidente, los Gerentes de cada unidad de negocio, el Gerente de Riesgo. Aunque la compañía tiene definidas estrategias para evitar conflictos de interés entre áreas, la dualidad de funciones entre los distintos funcionarios de la misma en relación con la composición de los diferentes comités de control, puede llegar a restarle independencia a las decisiones tomadas por estos.

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cupos, los cuales son sometidos a aprobación por parte de la Junta Directiva de la Sociedad. Los cupos aprobados son revisados con una periodicidad trimestral o cada vez que se considere necesario. Esta labor está a cargo del Comité de Riesgos.

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SERFINCO cuenta con un manual de riesgos aprobado por la Junta Directiva, que establece los parámetros de inversión y los riesgos tolerables por activo y unidad de negocio. Las unidades de negocio de la sociedad incluyendo los fondos de valores se apoyan en los lineamientos de riesgo establecidos por la Gerencia de Riesgo. Las metodologías utilizadas son adecuadas y se constituyen en una herramienta fundamental no sólo para dimensionar el riesgo asumido en los portafolios, sino para la evaluación de políticas y fijación de límites de “stop loss” y “take profit” en las negociaciones diarias. Para el caso de los fondos de valores, la metodología VaR (Value at Risk) es utilizada únicamente para el fondo K, cuyo portafolio está invertido en títulos de deuda pública con los cuales se especula permanentemente. Los demás fondos son de carácter pasivo y cuentan con políticas definidas en cuanto a liquidez, duración y composición de portafolio. Adicionalmente, cuentan con una metodología

“Yield-To-Maturity” que tiene en cuenta la calidad

crediticia y los plazos de maduración por activo, con el objeto de que no hayan títulos con tasas de retorno reducidas y largo plazo de maduración en los portafolios.

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El área de Back Office está en cabeza del Gerente de Operaciones de la sociedad y es independiente del Área de Inversiones. Este Departamento cuenta con herramientas adecuadas para dar soporte a la operación diaria de la firma y los fondos de valores. La Sociedad Administradora viene adelantando un plan de mejoramiento de la plataforma tecnológica que le permitirá no solamente a la

sociedad, sino también al área de fondos una sistematización total de los procesos de inversión, control y administración en todas las áreas. La nueva organización tecnológica estará soportada dentro de la actual estructura de dirección en cabeza del Presidente de la sociedad, el cual cuenta con el apoyo de diferentes áreas con funciones claramente definidas e independientes para cada funcionario, lo que permitirá ejercer un control más efectivo y en línea sobre todas las operaciones tanto de la firma como de los fondos de valores.

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La sociedad administradora, cuenta con un área de servicio al cliente que busca solucionar las inquietudes y problemas que puedan tener los adherentes de los fondos de valores. La Gerencia de Operaciones cuenta con una amplia experiencia para controlar el riesgo de cumplimiento en todas las operaciones realizadas por el fondo y por la firma.

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El sistema utilizado para la administración de los portafolios es SIFISQL, el cual es una herramienta mejorada que realiza todo el proceso operativo de valoración de los portafolios y administración de los fondos de valores de manera adecuada. Este sistema cuenta con bases de datos independientes de las del sistema SIFIVAL de Posición Propia de la Sociedad.

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Cuenta también con planes de contingencia claramente definidos en un manual de procedimientos. Este establece todas las funciones que debe cumplir cada funcionario en momentos críticos. Vale la pena aclarar que la firma y los fondos de valores no han presentado contingencias operativas durante el último año de análisis.

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Emisor 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2003 26/04/2003 26/05/2003 26/06/2003 Total general

La Nacion 100.00% 100.00% 100.00% 62.12% 89.19% 90.52% 90.14%

Cuentas Money Market 0.00% 0.00% 0.00% 37.47% 6.82% 8.14% 8.96%

Total Cuentas de Ahorros 0.00% 0.00% 0.00% 0.41% 3.99% 1.34% 0.91%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

Especie 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2003 26/04/2003 26/05/2003 26/06/2003 Total general

FONDEO TES 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 6.48% 0.00% 1.06%

T.R.D 0.93% 1.29% 1.64% 1.36% 1.58% 2.01% 1.42%

TES DOLARES 5.65% 42.76% 52.89% 26.48% 43.87% 43.91% 33.59%

TES DOLARES>5 AÑOS 93.42% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 20.12%

FONDEO BONO YANKEE U 0.00% 55.95% 44.40% 33.45% 36.35% 43.49% 33.35%

BONOS YANKEE 0.00% 0.00% 1.08% 0.83% 0.90% 1.10% 0.60%

Cuentas Money Market 0.00% 0.00% 0.00% 37.47% 6.82% 8.14% 8.96%

Total Cuentas de Ahorros 0.00% 0.00% 0.00% 0.41% 3.99% 1.34% 0.91%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

TIPO TASA 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2003 26/04/2003 26/05/2003 26/06/2003 Total general

TASA FIJA 0.93% 57.24% 46.03% 34.81% 44.41% 45.50% 35.82%

TRM 99.07% 42.76% 53.97% 27.31% 44.78% 45.02% 54.32%

Cuentas Money Market 0.00% 0.00% 0.00% 37.47% 6.82% 8.14% 8.96%

Total Cuentas de Ahorros 0.00% 0.00% 0.00% 0.41% 3.99% 1.34% 0.91%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

PUBLICA 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2003 26/04/2003 26/05/2003 26/06/2003 Total general

AAA 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

PLAZO 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2003 26/04/2003 26/05/2003 26/06/2003 Total general

0-90 5.65% 55.95% 44.40% 50.82% 66.24% 73.29% 46.58%

91-180 0.00% 19.43% 26.98% 0.00% 0.00% 0.00% 7.02%

181-360 0.00% 0.00% 1.08% 0.83% 0.90% 12.83% 2.17%

1 a 2 años 0.00% 10.35% 12.33% 6.90% 10.39% 0.00% 6.40%

2 a 3 años 0.00% 0.00% 0.00% 2.21% 10.08% 2.39% 2.36%

3 a 4 años 46.90% 12.98% 13.58% 0.00% 0.00% 0.00% 14.17%

Mas de 5 años 47.44% 1.29% 1.64% 1.36% 1.58% 2.01% 11.44%

Cuentas Money Market 0.00% 0.00% 0.00% 37.47% 6.82% 8.14% 8.96%

Total Cuentas de Ahorros 0.00% 0.00% 0.00% 0.41% 3.99% 1.34% 0.91%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

PLAZO<1AÑO 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2003 26/04/2003 26/05/2003 26/06/2003 Total general

0-30 5.65% 55.95% 44.40% 33.45% 42.83% 71.46% 39.38%

30-60 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 23.40% 1.83% 4.07%

60-90 0.00% 0.00% 0.00% 17.37% 0.00% 0.00% 3.13%

90-180 0.00% 19.43% 26.98% 0.00% 0.00% 0.00% 7.02%

180-360 0.00% 0.00% 1.08% 0.83% 0.90% 12.83% 2.17%

Mas de un año 94.35% 24.62% 27.55% 10.47% 22.05% 4.40% 34.37%

Money Mkt 0.00% 0.00% 0.00% 37.47% 6.82% 8.14% 8.96%

Vista 0.00% 0.00% 0.00% 0.41% 3.99% 1.34% 0.91%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

VALOR 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2003 26/04/2003 26/05/2003 26/06/2003 Total general

Total general 11,168,779,615 8,621,674,041 7,282,356,345 9,337,170,720 8,475,745,569 6,961,290,441 51,847,016,731

AAA CONSOLIDADO-SERFINCO-DIVISAS-ENE-JUN-2003

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