Universidad Autónoma Metropolitana
Unidad lztapalapa
L’División
de Ciencias; Sociales y Humanidades
Departamento de Economía
Tasa de Interés, Inflación
y
Tipo
de Cambio
Nom
i n a
I
Tesina que presenta
Carlosl Islas Báez
para obtener el título de
Licenciado en Economía
Asesor
Dr. Julio
F.
Goicoechea Moreno
A mis padres y hermanos:
Que han estado siempre a mi lado y me kitiridaion en todo momento su apoyo
Los quiero mucho
A mi asesor:
Poi
id paciencia y s:ibiduriacon la cual m e cui0 y por su
profesioiialismo con el que se conduce
Resumen
1
1ntroduc:ción
2 Modelo
3
Resultadlos
4 Conclusiones
Bibliogr:ifía
índice
página
IV
Resumen
En este trabajo se estudia al tipo de cambio del peso mexicano con relación al dólar americano, en
función del índice de precios al productor de México y del índice de precios al productor de bienes
terminados de Estados Unidos, así como de los Cetes a 28 días y de los Treasuy Bills a 90 días, en
el periodo de 1970.1-1998.4.
En la ecuación 2.1, id diferencial de inflación entre México y Estados Unidos más el diferencial de
tasas de interés, determinan la depreciación (o apreciación) del tipo de cambio nominal. Se encuentra
que la inflación de ambos países influye fuertemente en el tipo de cambio, al obtener un coeficiente
de elasticidad cercano a la unidad. El impacto de las tasas de interés es pequeño sobre el tipo de
cambio nominal, al estimar un coeficiente de elasticidad cercano a cero.
Se tomó como marco teórico el modelo de la Paridad del Poder Adquisitivo (PPA) y el de la Paridad
de Tasas de Interés. De la ecuación 2.1 se concluye que al obtenerse un coeficiente cercano a la
unidad, se cumple dicha paridad. Esto es debido a que el modelo de la PPA establece que el tipo de
cambio se ajusta proporcionalmente a los carnbios en la inflación. El segundo modelo enuncia que el
equilibrio del tipo de cambio se determina cuando la rentabilidad de los países es la misma. En el
caso de que la rentabilidad no sea semejante, el tipo de cambio se ajustará al diferencial de las tasas
de interés. En México, la tasa de interés nominal (Cetes 28 días) ha sido de dos dígitos en el periodo
de 1990-1998 y en Estados Unidos (Treaswy Bills 90 días) de uno, para el mismo periodo. No
obstante lo anterior, se mantiene en equilibrio el mercado cambiario. Los resultados muestran que
ninguna de las dos tasas de interés influyen sensiblemente en el tipo de cambio nominal.
1
Introducción
Este trabajo analiza los determinantes del tipo de cambio nominal del peso mexicano con
relación al dólar de Estados Unidos. Se asume que dicho tipo de cambio es una función
de la inflación de ambos paises, as¡ como de la tasa de interés a corto plazo prevaleciente
en cada uno de ellos. El objetivo de este trabajo consiste en estimar el coeficiente de
elasticidad del diferencial de inflación d'rl indice de precios al productor de México y del
índice de precios al productor de bienes terminados de Estados Unidos. Asimismo se
estima el diferencial de las tasas de interés Cetes (28 dias) y Treasury Bills (90 dias) en la
ecuación 2.1, para conocer la influencia que tienen sobre el tipo de cambio nominal.
Se tomó como marco teórico el modelo de Paridad del Poder Adquisitivo (PPA) y el de
Paridad de Intlerés, para estimar tanto el valor del coeficiente de elasticidad como del
signo esperado. La PPA sostiene que el cambio porcentual del tipo de cambio nominal en
el largo plazo, idebe ser igual a la diferenicia entre los cambios porcentuales de los indices
de precios, de 'tal forma que el equilibrio queda determinado en esta primera instancia por
una relación a su vez de equilibrio entre los precios nacionales e internacionales, en este
caso los de Estados Unidos. Si el nivel de precios en México aumenta más que en
Estados Unido:;, y el tipo de cambio de equilibrio del peso mexicano con relación al dólar
americano no cambia, entonces estará sobrevaluado en el corto plazo. En el largo plazo
se asume que el tipo de cambio nominal tenderá al equilibrio, devaluándose
proporcionalmente al aumento de los índices de inflación. La paridad de tasas de interés
determina en ulna segunda instancia, el valor de equilibrio del mercado cambiado, cuando
la rentabilidad de invertir en cualquiera de los dos paises es la misma y no existen
incentivos para el arbitraje. Ambas paridlades quedan expresadas en la ecuación 2.1, de
tal manera que la depreciación (o apreciación) de la divisa compensará
el
diferencial delos indices infla'cionarios y de tasas de interés.
Los resultados obtenidos indican que en el largo plazo, el tipo de cambio nominal se
alinea a la inflación cumpliendo el modelo de la PPA, es decir, si el tipo de cambio está en
equilibrio y aumenta la inflación, el tipo de cambio nominal se ajustará en el largo plazo
cercano a la unidad. Las tasas de interés muestran poca influencia con respecto al tipo de
cambio nominal, arrojando un coeficiente inelástico cercano a cero.
2
ModeloEl
tipo de cambio nominal se plantea en función de los diferenciales de las tasas deinterés y de la inflación de México y Estados Unidos:
donde Eo se refiere al tipo de cambio nominal del peso mexicano con relación al dólar
americano, pmex representa el indice de ,precios al productor (México), puss es el indice de
precios al productor de bienes terminados (Estados Unidos), i28 son los Cetes a 28 dias y
los Treasury Biirls a 90 dias quedan expresados por TB.
El modelo de la paridad del poder adquiisitivo enuncia que el tipo de cambio se debe de
ajustar de acuerdo al diferencial de inflación.' Por lo que se espera que el coeficiente de
elasticidad de la inflación con respecto al tipo de cambio nominal, sea positivo y con un
valor cercano a la unidad. Lo anterior obedece a que cuando aumenta el nivel de precios,
el tipo de camtio de equilibrio se sobrevalúa en el corto plazo en la misma proporción al
aumento en la inflación. Para mantener la paridad del poder adquisitivo en los dos paises
en el largo plezo, se tendrá que devaluar el tipo de cambio nominal en el mismo
porcentaje.2
En el caso de las tasas de interés se estima un coeficiente de elasticidad negativo
respecto al tipo de cambio. Esta relación inversa con el tipo de cambio se debe, a que si
la rentabilidad de invertir en México o en Estados Unidos es la misma. Es decir, cuando
hay paridad en las tasas de interés, un aumento en los Cetes, en términos relativos, hará
que se dernan'den más pesos que dóllares, debido a que los inversionistas querrán
obtener un rendimiento adicional. Esto induce a que el tipo de cambio nominal tienda a
a p r e ~ i a r s e . ~
I Frenkel 1992: 317-21 y Galindo 1997: 41-2.
*
Frenkel 1992: 322-3 y Hallwood 1995: 118-9.Esta relación negativa entre tasa de interés y tipo de cambio puede verse en Taylor y Hail 1992: 406-9 y 429-
Si se cumple la paridad de interés, esto significaría que las dos rentabilidades son iguales,
Rus,
=
R,.,, es decir, que la rentabilidad de Estados Unidos (Rusa) y México (Rmex), reportan la misma ganancia, de tal forma que la diferencia de las rentabilidades, es cero [ Rmex-
R,,,=
O]. Del modelo de paridad de intereses [R,,, = R,,, + (E,,,-
E,) I E,] donde E,,, es el tipo de cambio del pes,o mexicano con relación al dólar americano en el periodo t+l, E, es el tipode cambio en el periodo t, y [(E,,,
-
E,) I EJ representa la tasa de depreciación (oapreciación) del tipo de cambio. Se despeja la tasa de depreciación del tipo de cambio [(
E , ,
,
-
E,) I E, = Rmex-
R,,,], y si el beneficio de invertir en cualquiera de los países es similar, entonces no habrá incentivos para que iexista un exceso de oferta ni de demanda de /osdepósitos. El mercado estará en equilibiio y el tipo de cambio permanecerá sin cambios
[(E,+,
-
E,) I E, = O1,
porque ninguna de las dos tasas de interés influyen fuertemente en la divisa. En México, la tasa de interés norninal ha sido de dos dígitos y en Estados Unidosde uno, para 1-1 periodo de
1990.1-1998.4,
no obstante se mantiene en equilibrio elmercado cambiario. Debido a que la rentabilidad en términos reales es similar en los dos
paises, esto mantiene en equilibrio al tipo de cambio. El punto donde se interceptan (o
igualan) las dos rentabilidades determinan el tipo de cambio de equilibrio donde se
cumple la paridad de i n t e r é ~ , ~ como puede verse en la siguiente gráfica.
'
El tipo de cambio de equilibrio se puede definir dms dos maneras: Cuando la rentabilidad de los dos paises es la misma (Paridad de Tasas de Interés), véase Krugman 1995: 460-1 y cuando el tipo de cambio no esta subvaluado ni sobrevaluado y se realinea de acuerdo a la inflación (Paridad del Poder Adquisitivo), véase Loria 1997: 34-40. Fadl 1994: 1108-10 y Mena 19Sl7: 20.MS = Oferta de dinero
Md = Demanda de dinero
El tipo de cambio es sensible a las expectativas sobre el futuro. Por ejemplo, es sensible a
la expectativa de devaluación, inflación, etc. Esto determinará
el
signo del coeficiente deelasticidad entre las tasas de interés y el tipo de cambio nominal, pero en un medio
ambiente no inflacionario la relación es n e g a t i ~ a . ~
El movimiento de la tasa de interés de Estados Unidos provoca que el capital fluya en
función de la rentabilidad que pueda obtener en uno u otro pais. En el caso de que los
Treasury Bi//s aumenten en términos rel,itivos,
el
flujo de capitales se moverá a EstadosUnidos. Esta salida de capitales presionará al tipo de cambio del peso mexicano con
relación al dólar americano al alza. Según el modelo de paridad de interés, cuando en los
dos países se ofrece la misma rentabilidad,
el
tipo de cambio esta en equilibrio. Se estimaque el coeficiente de elasticidad de la diferencia de las tasas de interés sea cercano a
cero, si en México y Estados Unidos la rentabilidad es la misma, aunque se sabe que las
tasas de interés nominales en México son de dos dígitos y en Estados Unidos son de uno,
en los últimos ocho años. Mas sin embargo, el mercado cambiario se mantiene en
equilibrio, porque las tasas de interés en México reflejan la incertidumbre percibida por los
Frenkel 1981: 6824.
inversionistas, además de la alta inflaciijn. De esta manera, no hay incentivos para que
exista una mayor demanda de los depósitos de cualquiera de las monedas, por lo que el
tipo de cambio no se verá afectado. En el caso de que la rentabilidad fuera diferente, el
tipo de cambio se ajustará de acuerdo al diferencial de las tasas de interés6
3
Resultados
En relación cori la ecuación 2.1 se obtuvieron los siguientes resultados:
A
In EO =: 0.86A
[in pmex-
In p,,J + 0.11A
[In i28-
In TB] + 1.83 ARCH(1)(26.47)*** (1 1.29)*** (4.63)***
(3.1)
R2 (adj)
=
0.65 D.W. = '1.62 n = 1970.1- 1998.4La inflación presenta un coeficiente de elasticidad de 0.86 con respecto al tipo de cambio
nominal.' La inlluencia que tiene la inflación de ambos países repercute fuertemente en el
tipo de cambio, con una elasticidad cercana a la unidad.' Estos resultados reflejan que el
modelo de la Paridad del Poder Adquisitivo se cumple, porque cuando aumenta el precio
del bien i, el tipo de cambio se debe ajustar en la misma proporción, para mantener la ley
del precio único del bien i. Sin embarga, la hipótesis de la paridad del poder adquisitivo
(PPA) no se sostiene en el corto plazo por la rigidez de los precios de las mercancías
consideradas dentro del índice para la PPA. Mediante el mecanismo de arbitraje se va
creando una tendencia a regresar a la paridad en el largo plazo.
Para el diferencial de las tasas de interés se obtiene una elasticidad de 0.1 1 con respecto
al tipo de cambio nominal. El coeficiente les inelástico y prácticamente igual a cero.
Los resultados del diferencial de las tasss de interés se comparan con una hipótesis de
las expectativas racionales sobre el tipo de cambio, desarrollada por Frenkel. Esta
hipótesis consiste en que los eventos no anticipados, a lo que Dornbusch y Mussa
Macdonaid 1989: 33-4.
'
El grado de significancia se denota como (*") 9EW, ("*) 95% y (*) 90%; los valores de t aparecen reportados entre paréntesis.Frenkel 1981: 693-5 encuentra coeficientes altarnente significativos y elasticidades cercanas a la unidad del tipo de cambio con respecto a la variación del costo de vida como nivel de precios para las relaciones dóiarliibra, dólarlfranco, dólarimarco, libralmarco y francoimarco.
denominarian "noticias" o "novedades", mismas que juegan un papel predominante en los
efectos sobre las variables reales y en los rendimientos. Lo que expresa al tipo de cambio
spot en el periodo t, es la suma de factores en el pasado, as¡ como de factores que representan la:; nuevas "noticias": las expectativas de lo que puede ocurrir en
el
futuro.Se plantea que las "novedades" determinan al tipo de cambio y que la variable que refleja
inmediatamente las nuevas "noticias" o "novedades" acerca del futuro, es la tasa de
interés mediante la siguiente ecuación:
In S, = a
+
b In F,., + a (i-
i*)t-
E,., (i-
i*) (3.2)donde In St representa el logaritmo natural del tipo de cambio spot en el periodo t. a + b In
F,., es la expectativa del tipo de cambio, se aplica logaritmo natural al tipo de cambio a
futuro en el periodo t - I . In F,.,. [a (i
-
i')t-
Et.,(¡-
i')] esta expresión alude a las "noticias", E,.,(i ~ i*) es la diiferencia de tasas de interés la cual fue esperada y prevaleciente en el periodo t basada sobre información disponible en t-I; i es tasa de interés interna e i* la tasa de interés externa."
Las estimaciones de Frenkel para esta ecuación en el periodo de junio de 1973 a julio de
1979 con los tipos de cambio dóladlibra, dóladfranco y dóladmarco con sus respectivos
diferenciales de tasas de interés a un rnes, en todos los casos los coeficientes no son
sensiblemente diferentes de cero." Estos resultados concuerdan con los obtenidos en la
ecuación 2.1. A pesar de que el coeficiente es cercano a cero, Frenkel establece una
relación positiva entre el tipo de cambio y la tasa de interés, durante periodos en que la
mayoría de las variaciones en la tasa de interés nominal son dominadas por variaciones
en las expectativas inflacionarias.
'
Frenkel 1981: 68&7.'O Frenkel no estima en el modelo utilizando variables estacionarias
" Frenkel 1981: 688-90.
4 Conclusiones
La elasticidad del diferencial de precios al productor de México y de Estados Unidos con
respecto al tipo de cambio nominal, es prácticamente unitaria (0.86). En consecuencia el
tipo de cambio se ajusta a la inflación, en el largo plazo. Esto indica que la paridad del
poder adquisitivo (PPA)
se
cumple, además de que se sostiene la ley del único precio delbien i en los dos países. El hecho de que se cumpla dicha paridad, sugiere que ante una
sobrevaluación del tipo de cambio de equilibrio, ocasionada por el aumento en los niveles
de inflación,
se
tendrá que devaluar el tipo de cambio nominal en el largo plazo paramantener dicha ley, restableciéndose la paridad y el equilibrio del tipo de cambio.
Por la rigidez de precios de algunos prosductos, en el corto plazo
el
tipo de cambio no sealinea automáticamente, restableciéndose el equilibrio en
el
largo plazo.En lo que respecta al efecto de las tasas de interés sobre el tipo de cambio, el signo del
coeficiente dependerá de las expectahas a las que estas dos variables respondan. Es
decir, si las tasas de interés responden a las expectativas de inflación, devaluación,
aumento en la tasa de interés externa, incertidumbre acerca del futuro etc., variará de
acuerdo a tales expectativas y afectará al tipo de cambio. Se considera inelástico el efecto
que tienen las tasas de interés sobre el tipo de cambio, debido a su elasticidad (0.1 1). Los
resultados indican que en
el
largo plazo los cambios en las tasas de interés de ambospaises no afectan al tipo de cambio nominal. Sin embargo, en el corto plazo puede haber
un ajuste casi automático cuando fluctúan las tasas de interés debido a la movilidad de
capitales. Esto indica que la elasticidad del coeficiente será mayor en el corto plazo, en
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