Riesgo Administrativo y Operacional FONDO ACCIVAL F – AA+1 (Doble A más Uno Sencillo) BRC 1

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1

Javier Augusto Acosta Torres (Colombia),

jacosta@brc.com.co

Rafael María Gonzalez Guillén (Colombia),

rmgonzal@brc.com.co

(571) 236 2500-623 6199

FONDO ACCIVAL ADMINISTRADO POR ACCIONES Y VALORES S.A.

REVISIÓN ANUAL 2002

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

Riesgo de Crédito y Mercado

Riesgo Administrativo y Operacional

FONDO ACCIVAL

F – AA+/1

(Doble A más/ Uno Sencillo)

BRC

1

(Uno Sencillo)

--- CIFRAS Junio de 2002 --- Valor portafolio promedio : $12.998 Millones

Rentabilidad Bruta promedio: 12.5%

Rentabilidad Neta promedio: 10.88%

Historia de la Calificación:

Calificación inicial Agosto de 2001 Riesgo de crédito y mercado AA; Riesgo administrativo y Operacional: BRC 1

La información contenida en este documentose basa en los informes del portafolio de inversiones del fondo para los cierres de Enero a Junio de 2002 suministrados por la sociedad y los estados finencieros auditados de la Sociedad Administradora y del Fondo para los últimos tres años.

1. Perfil del Fondo

Según el prospecto de inversión, el Fondo de Valores ACCIVAL,

constituido y administrado por Acciones y Valores S.A. Comisionista de Bolsa, es un fondo abierto de títulos de contenido crediticio, mediano plazo y riesgo conservador, que ofrece a los adherentes una dispersión del riesgo y adecuada liquidez. Los adherentes a este fondo son personas naturales y jurídicas, vinculadas por medio de un contrato con la sociedad comisionista administradora.

El aporte mínimo para el ingreso al fondo es de $200.000 representados en unidades y para la permanencia en el mismo es de $100.000. La sociedad administradora se reserva el derecho de modificar el anterior valor o número de unidades en relación con los nuevos aportes, sin que ese cambio cobije a los suscriptores ya vinculados al fondo.

Por el manejo de la inversión, la sociedad comisionista deduce una comisión de administración de hasta el 20% anual sobre el valor neto de los rendimientos del fondo, ningún inversionista podrá invertir en el fondo más del 10% de su valor y tampoco podrá poseer más del 20% de las unidades del fondo.

DOFA

Fortalezas

9 Experiencia en la administración de fondos de valores.

9 Adecuada metodología para establecer cupos y plazos a

cada uno de los emisores del mercado.

9 Robusta estructura de control interno y administración de

riesgos.

9 Adecuado análisis de los emisores y las contrapartes por

parte del Departamento Técnico.

9 Servicios adicionales a los clientes, tales como consulta de

información en línea a través de su página web, consulta telefónica de saldos y movimientos de fondos de valores.

9 Políticas de inversión conservadoras y consistentes en el

tiempo.

Debilidades

9 Aumento progresivo de la concentración del valor en sus

principales clientes.

Oportunidades

9 Mayor explotación del área comercial de la unidad de

fondos para lograr un mayor crecimiento.

9 Crecimiento de la red comercial de la Administradora del

fondo a través de la creación de canales externos de distribución.

Amenazas

9 Inestabilidad en las tasas de interés.

9 Cambios en la reglamentación vigente.

1. Fundamentos de la calificación

La calificación de riesgo de crédito AA+ (Doble A Más) en

grado de inversión indica que la seguridad del fondo es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta..

En el aspecto de riesgo de mercado, la calificación 1 (Uno

sencillo) en grado de inversión indica que el fondo presenta reducida sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación. En los aspectos de riesgo administrativo y

operacional, 1 (Uno sencillo) en grado de inversión,

muestra que el fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

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1. Comportamiento y Evolución del Fondo

V alo r H is tóric o del F o ndo

-2,000,000,000 4,000,000,000 6,000,000,000 8,000,000,000 10,000,000,000 12,000,000,000 14,000,000,000 16,000,000,000 18,000,000,000 20,000,000,000

Para el período comprendido entre junio de 2001 y junio de 2002, el fondo Accival ha presentado un comportamiento creciente respondiendo al replanteamiento de las estrategias comerciales de la compañía para el área de fondos de valores y a la liquidez que ha presentado el mercado para este período. Esto le ha permitido reportar un crecimiento anual de 154.44% alcanzando la suma de $15.874 millones, cifra que sobrepasó las expectativas de su administrador. De esta manera se observa una alta efectividad del nuevo esquema comercial de la sociedad administradora para el área de fondos de valores.

R entabilidad B ruta H is tóric a

0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00%

1/1/02 1/2/02 1/3/02 1/4/02 1/5/02 1/6/02 1/7/02 1/8/02

La rentabilidad del fondo Accival presenta una volatilidad reducida comparada con la presentada en fondos de naturaleza similar. Esto ratifica la continuidad en las políticas de inversión las cuales se han caracterizados por ser conservadoras. De esta manera la rentabilidad del fondo se ajusta de manera adecuada al perfil de riesgo del fondo y de sus inversionistas, reflejando su reducida exposición a los riesgos de mercado.

Los adherentes del fondo han presentado un crecimiento de 9.49%. Este incremento es positivo pero menor al presentado por el valor del fondo para el período analizado, lo que indica un mayor nivel de concentración del valor en los últimos meses. Actualmente el fondo cuenta con 593 adherentes, de los cuales el 87.3% en personas naturales concentran el 68.6% del valor del fondo, mientras que 12.6% de personas jurídicas representan el 31.3% de su valor.

2. Riesgo de crédito

El fondo presenta un riesgo de crédito bajo pues se observa que las inversiones calificadas AAA para el período analizado representan el 65.49% del portafolio para el periodo. Hay que

resaltar que la proporción de estas inversiones ha aumentado, generando un progreso en la calidad crediticia del fondo Accival. En promedio, para el período enero de 2002 a Junio de 2002, la ponderación promedio de riesgo del portafolio fue de AA+ y se distribuye de la siguiente manera:

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

37282 37313 37341 37372 37402 37433

AA-AAA AA+ AA P o nderac ión de R ies go de C rédito

2.1 Riesgo de Contraparte

Dentro del análisis del riesgo de crédito se estudia el riesgo de contraparte, el cual se involucra dentro del portafolio al realizar inversiones a la vista o en Repos. Para el caso de Accival en el período analizado el fondo no ha realizado operaciones Repo pasivas para subsanar defectos de liquidez.

Para establecer el riesgo de contraparte, la administración utiliza el mismo cupo otorgado a los diferentes emisores para la garantía. Todas estas operaciones exigen pago contra entrega para minimizar el riesgo de contraparte; la garantía debe ser como mínimo de un 120% del valor nominal de la operación y deberá ser respaldada con títulos TES o con títulos de alta calidad crediticia y que cuenten con liquidez en el mercado.

Las operaciones de fondeo registradas en el portafolio se encuentran dentro de los límites establecidos por la norma y se encuentran a tasas de mercado.

Las contrapartes con las cuales el fondo puede efectuar operaciones ya fueron incorporadas en el sistema MEC (Mercado Electrónico Colombiano) limitando así las transacciones con dichas entidades con los cupos establecidos y acotando el riesgo de incumplimiento para la Sociedad. Este sistema tiene dentro de sus características que el cumplimiento de las operaciones en primera instancia se efectúa en forma compensada.

3. Riesgo de Mercado

Para la evaluación del riesgo de mercado se analizaron dos aspectos fundamentales: El riesgo de tasa de interés, que mide el grado de exposición del portafolio a los cambios en las tasas de interés, y el riesgo de liquidez, que mide la proporción del portafolio de inversiones que se podría vender en cualquier momento sin incurrir en pérdidas. Además se tuvo en cuenta la coherencia de la duración del fondo en relación con los pasivos del mismo.

3.1 Riesgo de Tasa de Interés

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fondos de naturaleza similar. El portafolio de Accival se distribuye de la siguiente manera por factores de riesgo:

Composición del Portafolio por factores de Riesgo:

TIPO TASA Ene-02 Feb-02 Mar-02 Abr-02 May-02 Jun-02

FIJA 66.60% 63.73% 53.75% 59.00% 54.92% 65.07%

DTF 33.40% 36.27% 46.25% 41.00% 45.08% 34.93%

En promedio para el período analizado, el portafolio concentra el 53.84% las inversiones realizadas en títulos tasa fija, mientras que el 46.16% se encuentra en tasa variable en títulos indexados a la DTF. Las inversiones realizadas en títulos de tasa fija en su mayoría se encuentran en plazos inferiores a 30 días mientras que las inversiones atadas a la DTF se encuentran invertidas a plazos superiores. Esta estructura permite observar una reducida exposición a cambios en la tasa de interés de mercado al no tener inversiones en títulos del Gobierno, que para los meses de Julio y Agosto del año en curso presentaron un alto nivel de volatilidad.

La duración promedio del portafolio para el período analizado se encuentra en 65 días con tendencia decreciente, respondiendo a las proyecciones de tasa de interés realizadas por el departamento Técnico. Este nivel es reducido en comparación con fondos de naturaleza similar e indica una exposición inferior a factores de mercado. Adicionalmente la estabilidad de los pasivos mitiga la exposición del portafolio a estos factores. Sin embargo, la mayor concentración del valor del fondo en sus principales clientes puede eventualmente aumentar su volatilidad en el futuro.

3.2 Riesgo de Liquidez

La metodología utilizada por la administradora del fondo Accival para calcular el óptimo requerido de liquidez se basa en el promedio histórico de los retiros diarios del fondo desde su inicio. Este análisis le permite a su administrador establecer una política de liquidez acorde con los requerimientos de liquidez de los adherentes del fondo.

Se observa que la estrategia se basa en una diversificación de los plazos de inversión, que permite disminuir los impactos por cambios de tasa y adicionalmente mantiene los niveles de liquidez requerida. Se observa un incremento paulatino en las inversiones con plazos menores a 30 días acorde con las proyecciones de tasa de interés del mercado y con la concentración de valor que presenta a junio del año en curso.

De otra parte, el análisis de concentración de recursos por clientes mostró una mayor concentración, con un máximo de 11% en un solo adherente y 46% en sus 25 principales clientes. Esta mayor concentración se debe a que el crecimiento del valor fue superior al registrado en el número de adherentes del fondo. De esta manera la gestión comercial del fondo debe hacer énfasis en el incremento del volumen de adherentes, ya que niveles mayores de concentración representan una mayor probabilidad de volatilidades futuras en su valor.

C o mpo s ic ión del P o rtafo lio po r P lazo s

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Ene-02 Feb-02 Mar-02 A br-02 May-02 Jun-02

0-30 30-60 60-90 90-180 180-360 Mas de un año

Por otro lado, la liquidez medida como el porcentaje del portafolio que se puede vender sin riesgo de perdida, teniendo como tasa de referencia la TBS, se encuentra en un nivel del 99%, superior al promedio de las registradas por fondos de naturaleza similar y es acorde con el perfil de riesgo de sus adherentes.

4. Riesgo de Administración

La Sociedad Administradora: Acciones y Valores S.A.

La Sociedad Comisionista de Bolsa Acciones y Valores S.A. es

una sociedad constituida en

1959 por Alvaro Aparicio.

La firma

tiene una estructura de mando lineal compuesta por un Gerente General, del cual dependen el Gerente Comercial el Gerente Técnico y el Gerente Administrativo. La composición accionaria de Acciones y Valores S.A. al 30 de junio de 202 es la siguiente:

Accionista Particip (%)

Mauricio Vélez Vásquez 20.69%

Maria Victoria Gómez 17.67%

Inversiones Aparos Ltda. 15.82%

Luis A. Rodríguez 12.50%

Rubén Darío Serpa 9.26%

Rafael Aparicio Escallón 6.72%

Álvaro Aparicio Hernández 5.60%

Juan Carlos Gómez Baquero 6.48%

Clara Inés Galindo 2.18%

Ricardo Cala López 2.08%

Oscar E. Alvarado 0.0%

Juan Manuel Uribe 1.0%

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4.1 Experiencia de los administradores

Los administradores del fondo cuentan con amplia experiencia en el sector financiero y en la administración de portafolios de inversión desde 1997

El Gerente del Fondo cuenta con una experiencia mayor a 20 años en el sector Bursátil y el área de inversiones, además es uno de los accionistas de la firma.

El Gerente General de la comisionista cuenta con más de catorce años de experiencia en el mercado bursátil y participa activamente en los principales comités realizados por la Sociedad. Además, ejerce control sobre las diferentes unidades de negocio de la administradora.

El Gerente Comercial tiene una experiencia de once años en el sector bursátil y específicamente en la firma ACCIONES Y VALORES. Bajo su responsabilidad está el control sobre las operaciones que se realizan diariamente y la fijación de directrices de control y riesgo en materia operativa y comercial.

El Presidente de la Junta directiva, a quien reporta directamente el Gerente General, ha estado vinculado la Firma desde su inicio como fundador. Es consultor y asesor jurídico permanente de la Sociedad y cuenta con una larga trayectoria como abogado en el sector privado y público.

4.2 Relación "Mesa de Negociación" - "Área de Análisis y Proyecciones" - "Plataforma Operativa".

La Mesa de negociación está conformada por el Director del Fondo quien ejecuta las operaciones definidas en el comité diario, según lo establecido por el Comité de Inversiones. Todas estas operaciones realizadas son grabadas y almacenadas en forma diaria. Cada vez que se realiza una compra o venta de títulos el director entrega una papeleta al “back office” que se encarga de registrar la operación, chequeando que se encuentre dentro de los cupos y limites aprobados. De igual forma se encarga de chequear la transferencia de títulos para posteriormente entregar el cheque o el título en el caso de venta. Hay una completa independencia física entre las instalaciones del fondo de valores y la sociedad administradora, así como la mesa de negociación y el “back office”.

La comisionista cuenta con un área de análisis y proyecciones (Departamento Técnico), la cual brinda información diaria de tipo económico a cada una de las áreas de la compañía dentro de las cuales se encuentra el fondo, esto mediante el análisis de factores económicos fundamentales; de igual forma se efectúan proyecciones mediante el análisis de variables macroeconómicas y factores de mercado. Esta información permite apoyar las decisiones de inversión tanto del fondo como de las demás áreas de la compañía.

4.3 Control Interno

Debido al rápido crecimiento registrado en la operación de la firma comisionista, esta cuenta con una contralora y dos auxiliares contables. Es así como el control de las políticas

establecidas, incluyendo las del Fondo ACCIVAL, es realizado

por tres instancias distintas:

¾ Durante la ejecución del negocio se requiere contar con el

aval de la Contraloría para el desarrollo adecuado del cumplimiento de las operaciones

¾ El Gerente Administrativo y Operativo realiza una

verificación de la totalidad de las operaciones realizadas y de la forma en que se cancelen las mismas

¾ La Gerencia General efectúa una verificación última de los

movimientos por el Fondo de Valores.

El control de los riesgos operativos y de sistemas se realiza en condiciones adecuadas de rentabilidad y seguridad para los clientes. Los procedimientos de complementación, registro en las papeletas, autorización del área de operaciones, afectación contable, administración de valores y facturación están automatizados de manera adecuada. La integridad en la información es elevada pues existe estricta supervisión por parte de la administración operativa. Adicionalmente, la segregación de funciones entre la mesa de dinero, el Fondo de Valores y el área de operaciones es clara.

El aplicativo Sifival tiene un control de limites, el cual administra los cupos por deudor e intermediario de las entidades financieras autorizadas por el Comité de Inversiones. Como medida de

control la administradora de Fondo ACCIVAL cuenta con un

esquema de firmas autorizadas, para el giro de cheques.

4.4 Análisis Dinámico

En cuanto el análisis técnico y Fundamental, la firma cuenta con la unidad de “Middle Office”, la cual le brinda a cada unidad de negocio la información de mercado necesaria para soportar las decisiones de inversión. Algunas de las herramientas utilizadas son el análisis del VaR, análisis de volatilidad de recursos, análisis de liquidez, “stress testing” y análisis estadísticos entre otros. Este Departamento Técnico es una de las fortalezas de la firma y es reconocido en el mercado.

4.4 Tecnología.

El fondo posee plataforma informática y tecnológica adecuada para la operación de sus fondos. Utiliza el Sifival como software de administración. La administración del fondo efectúa un backup diario de todas sus áreas incluyendo el fondo ACCIVAL. Del backup de los fondos se guardan dos copias: una se queda en la firma y la otra es enviada a la firma especializada que les brinda el soporte técnico de manera adecuada.

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5

E N T ID A D 2 6 -E n e -0 2 2 6 -F e b -0 2 2 6 -M a r-0 2 2 6 -A b r-0 2 2 6 -M a y -0 2 2 6 -J u n -0 2 T O T A L

B A N C O S 2 2 .5 4 % 2 0 .9 1 % 2 8 .4 9 % 1 9 .2 3 % 2 4 .0 6 % 1 7 .6 3 % 2 1 .8 7 %

B A N C O S H IP O 6 .8 6 % 6 .5 4 % 6 .7 7 % 5 .0 5 % 5 .5 8 % 4 .8 1 % 5 .8 6 %

C F C 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 %

L E A S IN G 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 7 .0 2 % 1 .4 2 %

C F 1 3 .3 6 % 1 6 .0 8 % 1 6 .1 8 % 1 6 .9 6 % 1 8 .4 8 % 1 1 .3 9 % 1 5 .2 6 %

B O N O S P U B L IC O S 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 1 0 .1 2 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 1 .7 6 % B O N O S O R D IN A R IO S 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 3 .5 2 % 0 .7 1 % G O B IE R N O 5 7 .2 4 % 5 6 .4 7 % 4 8 .5 7 % 4 2 .2 7 % 5 1 .8 8 % 5 5 .6 4 % 5 2 .0 0 %

F ID U C IA R IA S 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 %

T IT U L A R IZ A C IO N E S 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % F E D E N A L D E C A F E T E 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 6 .3 8 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 1 .1 1 % T O T A L 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 %

E sp e c ie 2 6 -E n e -0 2 2 6 -F e b -0 2 2 6 -M a r-0 2 2 6 -A b r-0 2 2 6 -M a y -0 2 2 6 -J u n -0 2 T o ta l g e n e ra l A c e p ta c io n e s B a n c a ri 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .8 5 % 0 .1 7 %

B o n o F o g a f in 7 .9 7 % 7 .6 0 % 1 2 .4 3 % 1 1 .0 3 % 1 2 .2 0 % 9 .4 9 % 1 0 .1 1 %

B o n o S e g u rid a d 8 .9 2 % 1 0 .1 8 % 1 0 .5 3 % 9 .2 6 % 8 .9 3 % 4 .2 9 % 8 .5 0 %

B o n o T a sa V a ria b le D 3 .2 8 % 6 .4 7 % 6 .6 9 % 4 .4 6 % 4 .9 4 % 1 3 .5 1 % 6 .8 5 % C .d .t. - T a sa F ija 1 9 .5 1 % 1 3 .5 9 % 1 6 .3 0 % 9 .8 9 % 1 5 .5 9 % 8 .6 7 % 1 3 .5 9 % C .d .t. - T a sa V a ria b 1 8 .8 8 % 2 2 .4 2 % 2 7 .3 6 % 2 4 .2 4 % 2 6 .3 7 % 2 0 .3 8 % 2 3 .1 7 %

F o n d e o B o n o s 3 .3 6 % 7 .4 6 % 0 .0 0 % 1 6 .5 0 % 5 .8 9 % 2 .5 2 % 6 .0 1 %

F o n d e o C d t 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 1 .6 9 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .2 9 %

F o n d e o T e s 2 8 .6 1 % 2 1 .7 5 % 1 5 .7 9 % 1 5 .6 2 % 1 9 .3 7 % 3 5 .0 7 % 2 3 .1 3 %

T R D 0 .0 1 % 0 .0 1 % 0 .0 1 % 0 .0 1 % 0 .0 1 % 0 .0 1 % 0 .0 1 %

T e s C u p o n 1 .5 4 % 1 .6 4 % 1 .7 0 % 0 .3 7 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .8 2 %

T e s P rin c ip a l 0 .3 2 % 1 .6 3 % 1 .6 9 % 1 .2 1 % 0 .1 9 % 0 .1 5 % 0 .8 4 %

T e s T ip o b . T a sa F ij 1 .0 5 % 1 .0 0 % 1 .0 3 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .4 8 % T itu l. C o rf in su ra S e 1 .1 0 % 1 .0 4 % 1 .0 8 % 0 .9 6 % 1 .2 2 % 0 .9 5 % 1 .0 5 %

T itu lo s F E N 5 .4 6 % 5 .2 0 % 5 .3 8 % 4 .7 7 % 5 .2 8 % 4 .1 1 % 4 .9 8 %

T o ta l g e n e ra l 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 %

T IP O T A S A 2 6 -E n e -0 2 2 6 -F e b -0 2 2 6 -M a r-0 2 2 6 -A b r-0 2 2 6 -M a y -0 2 2 6 -J u n -0 2 T o ta l g e n e ra l

T A S A F IJ A 6 3 .3 2 % 5 7 .2 6 % 4 7 .0 5 % 5 4 .5 4 % 4 9 .9 9 % 5 1 .5 6 % 5 3 .8 4 %

T A S A V A R IA B L E 3 6 .6 8 % 4 2 .7 4 % 5 2 .9 5 % 4 5 .4 6 % 5 0 .0 1 % 4 8 .4 4 % 4 6 .1 6 % T o ta l g e n e ra l 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 %

P U B L IC A 2 6 -E n e -0 2 2 6 -F e b -0 2 2 6 -M a r-0 2 2 6 -A b r-0 2 2 6 -M a y -0 2 2 6 -J u n -0 2 T o ta l g e n e ra l

A A 9 .0 6 % 5 .2 0 % 1 0 .8 5 % 6 .9 6 % 7 .7 0 % 2 .5 0 % 6 .8 1 %

A A + 2 3 .6 2 % 2 2 .6 1 % 2 4 .7 8 % 3 0 .3 8 % 2 3 .2 4 % 2 0 .6 6 % 2 4 .1 6 %

A A A 5 9 .7 1 % 6 3 .2 1 % 5 5 .5 4 % 5 4 .8 3 % 6 0 .8 5 % 6 5 .4 9 % 6 0 .1 2 %

A A - 7 .6 0 % 8 .9 8 % 8 .8 3 % 7 .8 3 % 8 .2 2 % 1 1 .3 5 % 8 .9 1 %

T o ta l g e n e ra l 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 %

P L A Z O 2 6 -E n e -0 2 2 6 -F e b -0 2 2 6 -M a r-0 2 2 6 -A b r-0 2 2 6 -M a y -0 2 2 6 -J u n -0 2 T o ta l g e n e ra l

0 -9 0 4 4 .8 1 % 4 1 .8 0 % 4 1 .9 4 % 5 7 .5 7 % 5 6 .5 0 % 5 1 .1 6 % 4 9 .2 3 %

9 1 -1 8 0 2 4 .0 8 % 2 4 .6 2 % 1 5 .2 2 % 1 0 .9 7 % 8 .4 0 % 2 1 .1 1 % 1 7 .4 5 %

1 8 1 -3 6 0 2 6 .3 8 % 2 2 .8 9 % 2 7 .1 7 % 1 7 .5 8 % 2 0 .8 0 % 6 .0 5 % 1 9 .4 2 %

1 a 2 a ñ o s 4 .7 3 % 1 0 .6 8 % 1 5 .6 6 % 1 3 .8 6 % 1 4 .2 8 % 1 4 .6 5 % 1 2 .4 7 %

3 a 4 a ñ o s 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 0 .0 0 % 7 .0 2 % 1 .4 2 %

M a s d e 5 a ñ o s 0 .0 1 % 0 .0 1 % 0 .0 1 % 0 .0 1 % 0 .0 1 % 0 .0 1 % 0 .0 1 %

T o ta l g e n e ra l 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 %

P L A Z O < 1 A Ñ O 2 6 -E n e -0 2 2 6 -F e b -0 2 2 6 -M a r-0 2 2 6 -A b r-0 2 2 6 -M a y -0 2 2 6 -J u n -0 2 T o ta l g e n e ra l

0 -3 0 3 2 .0 2 % 3 2 .7 8 % 2 7 .1 2 % 3 6 .8 8 % 3 6 .3 9 % 4 6 .8 8 % 3 5 .9 2 %

3 0 -6 0 3 .7 4 % 5 .6 6 % 3 .4 7 % 7 .6 3 % 1 4 .4 5 % 2 .0 5 % 6 .0 3 %

6 0 -9 0 9 .0 4 % 3 .3 6 % 1 1 .3 4 % 1 3 .0 6 % 5 .6 6 % 2 .2 3 % 7 .2 8 %

9 0 -1 8 0 2 4 .0 8 % 2 4 .6 2 % 1 5 .2 2 % 1 0 .9 7 % 8 .4 0 % 2 1 .1 1 % 1 7 .4 5 %

1 8 0 -3 6 0 2 6 .3 8 % 2 2 .8 9 % 2 7 .1 7 % 1 7 .5 8 % 2 0 .8 0 % 6 .0 5 % 1 9 .4 2 %

M a s d e u n a ñ o 4 .7 4 % 1 0 .6 9 % 1 5 .6 7 % 1 3 .8 7 % 1 4 .2 9 % 2 1 .6 8 % 1 3 .8 9 % T o ta l g e n e ra l 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 %

L IQ U ID E Z 2 6 -E n e -0 2 2 6 -F e b -0 2 2 6 -M a r-0 2 2 6 -A b r-0 2 2 6 -M a y -0 2 2 6 -J u n -0 2 T o ta l g e n e ra l

V a lo r - T B S 5 .7 9 % 0 .0 1 % 0 .0 1 % 0 .0 1 % 2 .7 9 % 0 .0 1 % 1 .3 3 %

V a lo r + T B S 9 4 .2 1 % 9 9 .9 9 % 9 9 .9 9 % 9 9 .9 9 % 9 7 .2 1 % 9 9 .9 9 % 9 8 .6 7 % T o ta l g e n e ra l 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 % 1 0 0 .0 0 %

V A L O R 2 6 -E n e -0 2 2 6 -F e b -0 2 2 6 -M a r-0 2 2 6 -A b r-0 2 2 6 -M a y -0 2 2 6 -J u n -0 2 P R O M E D IO T o ta l g e n e ra l 1 0 ,9 9 6 ,0 5 5 ,5 0 6 1 1 ,5 3 5 ,9 8 5 ,6 8 0 1 1 ,1 4 8 ,9 5 2 ,3 6 6 1 2 ,5 7 0 ,9 4 1 ,7 0 0 1 1 ,3 5 9 ,5 9 0 ,0 4 2 1 4 ,6 0 5 ,4 9 7 ,8 1 2 1 2 ,0 3 6 ,1 7 0 ,5 1 8

Figure

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