FONDO DE VALORES PERSONALITY

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(571) 236 2500-623 6199

Marzo de 2004

FONDO DE VALORES PERSONALITY

ADMINISTRADO POR SERFINCO S.A.

Calificación Inicial en Riesgo de Crédito y Mercado

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO

FONDO DE VALORES

PERSONALITY

F – AAA/3

CIFRAS A DICIEMBRE DE 2003 (En pesos):

Valor del Fondo:

$21.394Millones último mes.

Rentabilidad Neta Mensual:

10.22%

promedio semestral.

HISTORIA DE LA CALIFICACION:

Calificación Inicial Junio de 2003:

Riesgo Administrativo y

Operacional, F - BRC 1

La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del fondo Personality para los cierres de julio a diciembre de 2003, también en la información pública sobre los estados financieros de la sociedad con corte al 31 de diciembre de 2003.

1. Perfil del Fondo

PERSONALITY es un fondo de valores escalonado, de mediano plazo, de contenido crediticio y plazo de inversión de mínimo 30 días, administrado por la sociedad comisionista

Serfinco S.A. Los adherentes son personas jurídicas y naturales con un perfil de riesgo de mercado alto, que se vinculan al fondo mediante un contrato con la sociedad administradora. El monto mínimo de constitución es de $33.2 millones.

De acuerdo con su prospecto de inversión, la rentabilidad promedio esperada es superior a la obtenida en los CDTs de corto plazo y la duration del portafolio estará entre un rango de 180 y 1.095 días. El fondo puede invertir sus recursos en títulos de renta fija con una calificación crediticia superior a AA-, otorgada por una sociedad calificadora. También puede invertir entre el 5% y el 50% de su portafolio en títulos denominados en dólares. Personality puede realizar operaciones de cobertura, las cuales tendrán un plazo máximo de 180 días para las operaciones de cumplimiento financiero a plazos. Así mismo, las operaciones de liquidez deben ser por un plazo menor de 90 días y por un valor no mayor al 30 % del activo total del fondo.

La sociedad administradora cobra por sus servicios una comisión variable entre 0,5% y 10% efectivo anual sobre el valor neto diario del mismo antes de comisiones.

2. Fundamentos de la Calificación

2.1 Definición de la Calificación

Riesgo de Crédito: la calificación F – AAA en grado de inversión, indica que la seguridad es excelente. Personality posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por

exposición a riesgos de mercado es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas.

3. Análisis DOFA

Fortalezas

9 Baja exposición al riesgo de crédito.

9 Rentabilidad superior a la observada en otros fondos de valores escalonados, de mediano plazo.

9 Estabilidad de los recursos administrados por el fondo.

9 Estrategias y políticas de control de riesgo bien definidas.

9 Mecanismos de control de políticas y procedimientos adecuados en todos los niveles de negociación y operación.

9 Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones de mercado.

9 Administradores con altos niveles de experiencia en la administración de portafolios.

9 Plataforma tecnológica adecuada para el control y procesamiento de la información del fondo.

Debilidades

9 Concentración de recursos en su mayor inversionista.

9 La dualidad de funciones entre los distintos funcionarios en relación con la composición de los diferentes comités de control, puede llegar a restarle independencia a las decisiones tomadas por estos.

Oportunidades

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Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

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9 Entrada al mercado de otras alternativas de inversión,

por ejemplo fondos de renta variable con retornos competitivos.

4. Evolución del Fondo

El comportamiento del valor del fondo Personality ha sido irregular con un crecimiento acelerado durante los cuatro primeros meses de operaciones, después de los cuales se estabilizó. Esta situación es generada por las características particulares de los adherentes a este fondo, los cuales son reducidos y aportan recursos en montos considerables. Al cierre de diciembre de 2003, el valor del fondo alcanzó los $21.394 millones. Si bien el plazo de inversión ofrecido a los inversionistas es de mínimo 30 días, no se han presentado retiros durante el periodo analizado. Esta situación ha compensado la moderada variabilidad en las tasas de mercado de los títulos que conforman el portafolio, y explica la baja volatilidad en el valor del fondo que fue de 2,95% de julio a diciembre de 2003.

Gráfico 1. Valor Histórico del Fondo

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000

Jun-03 Jul-03 A go -03 Sep-03 No v-03 Dic-03

Fuente: Serfinco S.A. Cifras en millones de pesos.

En promedio durante el periodo de julio a diciembre de 2003, el 71,88% de los adherentes eran personas naturales y el 86,73% de los recursos provenían de este tipo de inversionistas. A futuro se espera que se mantenga estable esta estructura.

El nivel promedio de la rentabilidad mensual ha sido acorde con el benchmark ofrecido a los inversionistas y se compara bien con el promedio observado en otros fondos de características similares (escalonados de 30 días). La rentabilidad promedio mensual fue de 10,22% con una volatilidad1 de 1,13%. Cabe mencionar que la caída transitoria en la rentabilidad mensual, a fin de noviembre y comienzo de diciembre, se explica por efectos de valoración de un título puntual, más no por un cambio en las condiciones de mercado. A diferencia de los otros fondos de valores que pueden diferir pérdidas o utilidades por el cambio en la metodología de valoración que aún presenta imperfecciones

1 Volatilidad: desviación anualizada.

en aquellos títulos que no tienen una alta bursatilidad, Personality tiene como política no diferir estas pérdidas o utilidades sino que las causa y las reporta diariamente.

Gráfico 2. Rentabilidad Neta Mensual

3% 5% 7% 9% 11% 13% 15%

Jul-03 Ago-03 Sep-03 Nov-03 Dic-03

Fuente: Serfinco S.A.

La estrategia de inversión del administrador del fondo es mantener un nivel de rentabilidad superior a la DTF más 50 puntos, para lo cual ha estructurado su portafolio con papeles de mediano y largo plazo. Esta situación ha generado una moderada volatilidad en la rentabilidad del fondo que refleja la mayor exposición del portafolio al riesgo de mercado, pero que es acorde con el perfil de riesgo ofrecido a los inversionistas.

5. Riesgo de Crédito y Contraparte

9 Riesgo de Crédito

La actual calificación del portafolio en riesgo de crédito de AAA, se fundamenta en la importante concentración en títulos con la máxima calificación crediticia AAA, así como en la adecuada dispersión de recursos por emisores. En promedio el fondo invirtió el 83,48% del portafolio en títulos AAA, 14,18% en AA+ y el porcentaje restante se invirtió en títulos AA, AA- y acciones; estás últimas respaldaron la mayor parte de las operaciones de fondeo y repo activo.

Por tipo de emisores, el fondo concentró sus recursos en títulos emitidos o avalados por el gobierno con un 37,54% en promedio; le siguen las inversiones en títulos emitidos por entidades bancarias y del sector real, las cuales participaron con el 18,56 y 18,08%, respectivamente. También invirtió el 14,34% en títulos emitidos por entidades del sector público y un 4,42% en unos títulos cuyo activo subyacente son notas de contenido crediticio emitidas por Credit Suisse First Boston International, cuya calificación internacional es AA-. El porcentaje restante se invirtió en títulos emitidos por corporaciones financieras y compañías de leasing.

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asignación de cupos, los cuales tienen en cuenta elementos cuantitativos de análisis (razones financieras) y elementos cualitativos (accionistas, tradición en el mercado, políticas generales, etc.). Con esta información se definen las cuotas de inversión por cada uno de los emisores y contrapartes; estas cuotas son revisadas con una periodicidad trimestral y son aprobadas por la junta directiva de la sociedad. El seguimiento al cumplimiento de estas políticas lo realiza el comité de riesgos.

Dentro del análisis del riesgo de crédito se tiene en cuenta el riesgo de contraparte, el cual se involucra dentro del portafolio al realizar inversiones a la vista o en repos. Los cupos de riesgo de contraparte para las entidades financieras son equivalentes a los cupos de crédito. Para las demás contrapartes se proponen cupos con base en los resultados de un modelo que considera factores cualitativos y cuantitativos, que luego son puestos a consideración del comité de riesgo de la Sociedad. Todas las operaciones repo realizadas por el administrador son DVP (pago contra entrega), lo cual minimiza el riesgo de contraparte. Actualmente las garantías exigidas a las contrapartes por operaciones de recompra o fondeos son calculadas por el sistema de la Bolsa de Valores de Colombia.

Durante el periodo analizado, el fondo realizó operaciones de liquidez activas por breves periodos de tiempo y respaldadas con bonos, CDT y acciones que cumplieran con las estrategias de inversión del fondo, dentro de las cuales se exige que estos títulos estén a precios de mercado.

6. Riesgo de Mercado

La firma cuenta con metodologías adecuadas para el control de riesgo de mercado, las cuales se constituyen en una herramienta fundamental no sólo para dimensionar el riesgo asumido en los portafolios, sino para la evaluación de políticas y fijación de límites de stop loss y take profit en las negociaciones diarias. Igualmente, el fondo cuenta con políticas definidas en cuanto a liquidez, duración y composición del portafolio.

9 Exposición del Portafolio

La composición del portafolio por factores de riesgo se comportó así:

Tabla 1. Factores de Riesgo

TIPO TASA Jul-03 Ago-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dic-03

DTF 23.57% 17.09% 15.70% 13.75% 10.33% 10.12%

IPC 62.43% 72.30% 69.76% 79.19% 75.00% 63.92%

TASA FIJA 5.62% 5.72% 5.15% 4.54% 4.38% 4.02%

FONDEO-REPO 7.72% 4.73% 8.36% 1.46% 9.67% 21.34%

UVR 0.01% 0.05% 0.10% 0.13% 0.19% 0.24%

VISTA 0.64% 0.12% 0.95% 0.93% 0.43% 0.36%

Fuente: Serfinco S.A.

Como se observa en la tabla 1, el portafolio presenta una adecuada diversificación por factores de riesgo. Concentró la mayor parte de sus inversiones en títulos indexados al IPC, que están representados principalmente por bonos con un plazo de vencimiento superior a los dos años. En segundo lugar, se encuentran los títulos referidos a la DTF, también de mediano y largo plazo, los cuales participan con el 10% del portafolio. Esta estructura del portafolio por tipo de tasa es consistente con su política de diversificación de riesgo de mercado, según la cual, las inversiones de más de un año deben estar indexadas a una tasa variable, exceptuando los papeles emitidos o respaldados por la Nación.

9 Riesgo de Tasa de Interés

El portafolio ha invertido más del 75% de sus recursos en títulos con un plazo de vencimiento superior a un año (ver gráfico 3), que al estar indexados en su mayoría a tasas variables dieron como resultado un indicador de duración de 222 días en promedio durante el periodo julio a diciembre de 2003. Si bien este valor se encuentra dentro del rango establecido en sus lineamientos de inversión, la mayor duración genera una importante exposición del portafolio a las variaciones en las tasas de interés. Sin embargo, es importante mencionar que este factor de riesgo se encuentra mitigado por la reducida volatilidad del valor del fondo que es consecuencia de la estabilidad de los pasivos.

Gráfico 3. Composición por Plazos

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Jul-03 Ago-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dic-03

M as de un año 180-360

90-180

60-90

30-60

0-30

Fuente: Serfinco S.A.

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Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

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9 Riesgo de Liquidez

Los recursos que forman parte del fondo han mantenido una estabilidad importante durante el periodo en que han sido administrados por Serfinco S.A., no sólo bajo la denominación de una cartera colectiva al formar parte de Personality, sino también con anterioridad cuando eran administrados como portafolios de terceros. Durante los seis meses analizados no se presentaron retiros por parte de los suscriptores. Debido a esta razón y a que la expectativa de la firma es que esta tendencia estable en los recursos se mantenga, el administrador del fondo ha dado un manejo más flexible al indicador de duración y por tanto ha mantenido un menor nivel de inversiones de corto plazo para cubrir los requerimientos de liquidez.

A pesar de lo anterior, la elevada concentración de recursos en su mayor inversionista, que alcanza el 59% del valor total del fondo, se constituye en un factor potencial de riesgo de

liquidez debido a que en el caso de presentarse la salida de este mayor suscriptor sin previo aviso, el valor de la unidad del fondo podría presentar pérdidas de capital al tener que ser liquidado parte del portafolio de inversiones para cubrir el requerimiento de liquidez.

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EMISOR 26/07/2003 26/08/2003 26/09/2003 26/10/2003 26/11/2003 26/12/2003 Total general

ACCIONES 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 3.16% 3.16% 1.16%

SECTOR PUBLICO 20.97% 13.20% 14.80% 13.45% 12.89% 11.98% 14.34%

SECTOR REAL 22.48% 20.47% 20.90% 17.89% 15.88% 12.69% 18.08%

LEASING 3.16% 3.06% 2.82% 2.51% 3.04% 2.54% 2.83%

TITULARIZACIÓN 0.00% 0.00% 0.00% 7.50% 9.36% 7.25% 4.42%

BANCOS 18.62% 18.11% 17.29% 15.25% 14.09% 27.65% 18.56%

GOBIERNO 29.28% 41.29% 40.69% 40.30% 39.33% 33.83% 37.54%

C.F. 5.49% 3.87% 3.50% 3.11% 2.25% 0.89% 3.06%

TOTAL GENERAL 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% ESPECIE 26/07/2003 26/08/2003 26/09/2003 26/10/2003 26/11/2003 26/12/2003 Total general

FONDEO 7.72% 4.73% 8.36% 1.46% 6.51% 0.00% 4.60%

BONOS 75.57% 79.01% 76.03% 84.66% 77.63% 71.14% 77.35%

CDT 14.28% 14.28% 12.90% 11.34% 10.65% 5.88% 11.31%

CUPON BONOS 1.78% 1.82% 1.66% 1.47% 1.43% 1.03% 1.51%

REPO ACTIVO 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 3.16% 4.11% 1.34%

SIMULTÁNEA ACTIVA 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 17.23% 3.18%

T.R.D. 0.01% 0.05% 0.10% 0.13% 0.19% 0.24% 0.13%

AHORROS 0.64% 0.12% 0.95% 0.93% 0.43% 0.36% 0.58%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% TIPO TASA 26/07/2003 26/08/2003 26/09/2003 26/10/2003 26/11/2003 26/12/2003 Total general

DTF 23.57% 17.09% 15.70% 13.75% 10.33% 10.12% 14.67%

IPC 62.43% 72.30% 69.76% 79.19% 75.00% 63.92% 70.67%

TASA FIJA 5.62% 5.72% 5.15% 4.54% 4.38% 4.02% 4.84%

FONDEO-REPO 7.72% 4.73% 8.36% 1.46% 9.67% 21.34% 9.12%

UVR 0.01% 0.05% 0.10% 0.13% 0.19% 0.24% 0.13%

VISTA 0.64% 0.12% 0.95% 0.93% 0.43% 0.36% 0.58%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% PLAZO 26/07/2003 26/08/2003 26/09/2003 26/10/2003 26/11/2003 26/12/2003 Total general

0-90 13.63% 5.61% 17.44% 9.87% 17.22% 23.16% 14.81%

91-180 10.50% 10.20% 1.68% 1.26% 1.83% 1.46% 4.11%

181-360 6.89% 5.07% 2.61% 2.41% 0.67% 2.53% 3.18%

1 a 2 años 14.02% 17.86% 16.48% 15.73% 15.69% 13.32% 15.46%

2 a 3 años 19.49% 21.40% 17.74% 16.67% 13.79% 17.35% 17.53%

3 a 4 años 10.42% 16.28% 14.90% 16.29% 22.57% 30.61% 19.02%

4 a 5 años 22.73% 21.27% 27.01% 36.15% 26.58% 11.32% 24.24%

Mas de 5 años 2.31% 2.32% 2.13% 1.61% 1.66% 0.24% 1.66%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% PLAZO<1AÑO 26/07/2003 26/08/2003 26/09/2003 26/10/2003 26/11/2003 26/12/2003 Total general

0-30 13.63% 4.85% 9.31% 3.10% 13.46% 17.83% 10.49%

30-60 0.00% 0.00% 0.79% 6.54% 0.23% 4.47% 2.18%

60-90 0.00% 0.76% 7.34% 0.23% 3.52% 0.87% 2.13%

90-180 10.50% 10.20% 1.68% 1.26% 1.83% 1.46% 4.11%

180-360 6.89% 5.07% 2.61% 2.41% 0.67% 2.53% 3.18%

Mas de un año 68.98% 79.12% 78.27% 86.46% 80.29% 72.85% 77.91%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% LIQUIDEZ 26/07/2003 26/08/2003 26/09/2003 26/10/2003 26/11/2003 26/12/2003 Total general

VALOR - TBS 9.72% 1.48% 2.08% 9.37% 16.70% 8.06% 8.21%

VALOR + TBS 90.28% 98.52% 97.92% 90.63% 83.30% 91.94% 91.79%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% FECHA 26/07/2003 26/08/2003 26/09/2003 26/10/2003 26/11/2003 26/12/2003 Total general

VALOR 16,694,897,969 16,864,784,584 18,516,066,051 20,995,141,292 21,194,515,099 21,363,589,991 19,271,499,164

PUBLICA 26/07/2003 26/08/2003 26/09/2003 26/10/2003 26/11/2003 26/12/2003 Total general

AAA 78.53% 83.97% 85.55% 87.14% 84.22% 80.83% 83.48%

AA+ 15.87% 15.43% 13.90% 12.38% 12.22% 15.80% 14.18%

AA 0.24% 0.24% 0.22% 0.20% 0.20% 0.20% 0.22%

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