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Valerie McCormick Salcedo
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Octubre 2004
PRIMERA EMISIÓN SINDICADA BONOS CORONA
Seguimiento semestral
BRCINVESTORSERVICESS.A. MONTO TOTAL EMISIÓN CALIFICACIÓN
Primera Emisión Sindicada de Bonos Corona $60,000.000.000 AA + (Doble A mas)
Historia de la calificación. AA+ (Doble A mas) Marzo 2004 AA+ (Doble A mas) Marzo 2003 AA+ (Doble A mas) Febrero 2002
La información financiera incluida en este reporte está basada en Estados Financieros Auditados con corte al 31 de diciembre de 1999,2000,2001, 2002, 2003 y de prueba a junio de 2004 del emisor.
CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS
Títulos: Bonos
Ordinarios
Empresas emisoras:
Colcerámica S.A., Sumicol S.A., Locería Colombiana S.A.,
Electroporcelana Gamma S.A. y Arcesa S.A.
Monto:
$60,000,000,000 Colocados el 1º de agosto de 2001
Series:
1 y 2 cada una con cuatro sub-series A, B, C y D
Plazo específico:
$ 52.000.000.000 a 10 años (serie D2), $ 5.000.000.000 a 7 años
(serie C2) y $ 3.000.000.000 a 5 años (serie B2)
Pago de intereses: Trimestralmente a partir de noviembre de 2001
Pago de Capital: Agosto de 2006, de 2008 y de 2011 series B2, C2 Y D2
respectivamente
Garantía:
Aval del 100% del principal e intereses por parte de
Organización Corona S.A. (Holding)
Administrador: DECEVAL
Representante tenedores: Helm Trust S.A.
La calificación vigente de los Bonos Sindicados Corona Primera Emisión Sindicada de Bonos Organización Corona otorgada en marzo de 2004 es AA+ (Doble A más) en grado de inversión a largo plazo.
Una vez llevado a cabo el seguimiento semestral de la calificación vigente a la emisión a junio de 2004 se destaca lo siguiente:
COLCERÁMICA
El año 2004 se caracterizó por ser uno de grandes cambios a nivel accionario, para la compañía. En primer lugar, Colcerámica vendió sus participaciones en las compañías filiales Orchid Ceramics Inc y en Mancesa Inc; de otro lado, la compañía adquirió el 34% de participación en la compañía Ceramicorp Inc., domiciliada en Estados Unidos.
mantuvo como la principal línea concentrando el 56,7% del total de ventas, seguida por la línea Porcelana Sanitaria con 24,4% y finalmente la línea Grifería con 18,9%.
Durante el primer semestre de 2004, la compañía realizó exportaciones por un valor de $ 92.034 millones, 34,2% dentro del total de las ventas de la compañía. Al igual que en las ventas nacionales, la distribución por líneas se mantuvo muy similar a la presentada en períodos anteriores cuando predominaron las ventas de Porcelana Sanitaria (69,18%), seguida de Revestimientos (29,8%) y una menor participación de Grifería (1,02%).
Al tiempo que la compañía consiguió disminuir la proporción de los gastos de administración y ventas sobre las ventas, obedeciendo al plan estratégico presentado a comienzos del año y producto de la unificación de gastos en una sola unidad, la utilidad neta de la compañía se incrementó en $ 7.763 millones consiguiendo, consecuentemente incrementos en los niveles de ROA y ROE los cuales pasaron de 5,82% y 11,08% a 8,09% y 15,83% respectivamente.
El margen Ebitda de la compañía presentó un leve incremento pasando de 15,42% en diciembre del 2003 a 16,21% en junio del 2004. Así mientras que en diciembre del 2003 la generación interna de la compañía ascendió a $ 64.115 millones, en junio del 2004 se ubicó en $ 10.150. A pesar de encontrarse en niveles positivos, el flujo de caja operacional no fue suficiente para financiar las inversiones en activos productivos llevadas a cabo y que tienen como principal objetivo respaldar el crecimiento esperado de la producción que resulta de las actuales adquisiciones accionarias en la compañía en Mansfield.
Una vez llevados a cabo el pago de intereses y la amortización de deuda y producto de la adquisición de nueva deuda del orden de $ 61.652 millones (que incluyen $ 30.000 millones de la segunda emisión), el flujo financiero de la compañía alcanzó los $ 5.099 millones.
Al igual que en el resto de las compañías, los índices de cobertura de la deuda se vieron levemente desmejorados producto no sólo del aumento del nivel de endeudamiento el cual pasó de $ 118.025 millones en junio del 2003 a $ 151.097 millones en julio del 2004, concentrando el 95% del mismo en el largo plazo, sino porque los beneficios operativos y rentables de las inversiones llevadas a cabo se espera se den en el mediano plazo al tiempo que se está a la espera de los resultados operativos directos de la inversión en Mansfield.
Sería de esperar que una vez alcanzados los ahorros y las eficiencias operativas de las inversiones realizadas, la generación interna de la compañía se situara en niveles superiores a los presentados actualmente, del mismo modo, se está a la espera de los resultados operacionales de la inversión en otras compañías y sus efectos directos no sólo en Colcerámica sino indirectos en compañías como Sumicol.
SUMICOL
En términos generales, el comportamiento de los indicadores de rentabilidad de la compañía, presentaron un comportamiento positivo en el período enero-junio del 2004. En efecto, los ingresos operacionales de la compañía presentaron un crecimiento del 21,82% sin cambiar la composición presentada hasta ahora, esto es, ventas al mercado nacional (99%) casi en su totalidad y acercándose a la meta de crecimiento planteada por la administración, esto es, 27%.
El comportamiento de los ingresos se produjo por el positivo comportamiento de la cantidad de producto vendida la cual
superó en 21,71% la alcanzada en el mismo período del año anterior y en 15,46% la cantidad presupuestada, se destaca el importante incremento presentado por la línea “Beneficio mineral no metálico”, la cual presentó crecimientos superiores al 40% frente a lo alcanzado el año anterior y lo presupuestado. A lo anterior se sumó el también positivo comportamiento de los precios los cuales presentaron importantes incrementos frente a los obtenidos el año anterior.
Producto de las inversiones llevadas a cabo el año anterior, los indicadores de rentabilidad de la compañía, han venido presentando tendencias positivas: mientras que en junio del 2003 el margen bruto se acercaba al 30%, a junio del 2004 el margen se ubicó en 34,3%, el mismo nivel planteado por la administración de la compañía en el proceso de revisión anual de la calificación. Así mismo, el margen operacional pasó de 11,37% a 19,3% en el mismo período de tiempo. Consecuentemente, los indicadores de rentabilidad ROA y ROE presentaron incrementos frente a los alcanzados en junio del 2004.
Producto del buen desempeño operativo de la compañía, el margen Ebitda se elevó de 20,42% en junio del 2003 a 22,07% en julio de 2004. En efecto, el incremento experimentado por el Ebitda por $ 2.369 millones trajo como consecuencia un incremento del flujo de caja operacional por $ 2.454 millones. Producto de las inversiones previstas en las plantas de caolín y arenas y el montaje de la planta de Molienda de feldespato en Ibagué (la cual empezó producción en el segundo semestre del año) por un valor aproximado de $ 6.700 millones, el flujo de caja libre operacional se ubicó en niveles deficitarios que sin embargo, se espera sean reversados en períodos posteriores una vez los beneficios operativos de las inversiones se traduzcan en mejoramientos de la generación interna, tal y como se ha vislumbró a largo del primer semestre del año.
El endeudamiento financiero de la compañía se mantuvo en niveles, nominales y porcentuales, muy cercanos a los registrados en diciembre de 2004: mientras que para diciembre de 2003 el endeudamiento financiero ascendía a $ 23.339 millones (30% de las ventas), a junio de 2004 se encontraba en $ 27.463 (la misma proporción de las venta). Cabe recordar que la participación de Sumicol dentro de la segunda emisión ascendió a $ 3.000 millones, los cuales fueron destinados al financiamiento de las inversiones en capital productivo.
especialmente Colcerámica, de las cuales se tiene una perspectiva bastante positiva.
LOCERIA COLOMBIANA S. A.
A junio de 2004, las ventas de Locería Colombiana ascendieron a $ 35.613 millones, 12,03% superiores a las registradas en junio de 2003. Tal y como se había previsto en el plan estratégico, las ventas de la compañía se concentraron en las ventas al exterior las cuales representaron el 58,03% del total de las ventas. En efecto, mientras que en período junio/03-junio/04 las ventas al exterior presentaron un incremento de 23,89%, las ventas al mercado local presentaron un leve revés, disminuyendo 1,07%.
Gracias a los acuerdos de sourcing que se han venido llevando a cabo desde el año 2003, las ventas a Europa (especialmente Gran Bretaña a través del contrato con la compañía Churchill) continúan representando un gran porcentaje dentro de las ventas al exterior (36,8%) así como las ventas a México provenientes de las ventas de la filial Locería Mexicana y ventas a Oneida (36,9%), Estados Unidos (10,9%) y Venezuela (8,1%), mercado que ha presentado una gran recuperación desde el año 2003.
Las ventas en el mercado local por su parte, a pesar de presentar una disminución, conservaron su distribución concentrándose en los nichos de Distribuidores (57,43%) y de Autoservicio (32,31%). La caída del volumen de ventas a nivel local, se debe principalmente a la estrategia de la compañía de concentrarse en aquellas con mayor rentabilidad, estrategia que se ha visto afectada por la entrada de productos chinos al país. Desde el año 2003 Locería Colombiana interpuso una solicitud de investigación por supuesto dumping en piezas sueltas y porcelana provenientes de la China ante el Ministerio de Comercio, industria y turismo, cuyo resultado espera sea develado en el cuarto trimestre del año.
Si bien los ingresos operacionales de la compañía presentaron incrementos, estos fueron producto del aumento del volumen de ventas al mercado del exterior, incremento que sin embargo enfrentó una caída en los precios de venta producto del efecto del contexto revaluacionista sobre ellos. A su vez, el margen bruto de la compañía se situó en junio/04 en (30.37%), alejándose del promedio alcanzado en períodos anteriores.
Resultado de lo anterior, los márgenes de rentabilidad de la compañía se vieron negativamente afectados consecuencia del entorno revaluacionista afrontado por las exportaciones en el primer semestre del año que dio como resultado una disminución de ingresos por $ 1.863 millones, afectando negativamente la utilidad neta del ejercicio, el EBITDA y por ende los índices de rentabilidad ROA y ROE.
El Ebitda presentado por Locería Colombiana para el primer semestre de 2004 ascendió a $ 2.042 millones, levemente inferior al alcanzado en junio de 2003 ($ 2.390 millones). Del
mismo modo, el capital de trabajo continuó constituyéndose como una fuente de recursos para la compañía aunque en menor proporción a la registrada en el mismo período del año anterior.
Cabe destacar que producto del aumento de ventas a clientes específicos con menores plazos de pago, la rotación de cartera de la compañía ha mejorado pasando de 103 días en junio/03 a 94 días en junio/04, liberando recursos y eliminando presiones sobre el flujo de caja. Por su parte, la rotación de las cuentas por pagar ha disminuido y el nivel de inventarios si bien se encuentra en niveles aceptables, aún no alcanza el nivel esperado por la compañía.
El flujo de caja libre operacional se ubicó en niveles negativos, producto de una parte de la caída experimentada por el Ebitda debido al contexto revaluacionistas y a la inversión llevada a cabo en el primer semestre del año por un valor de $ 2.527 millones, destinada a en su mayoría al aumento de capacidad para la elaboración de productos para clientes específicos (Churchill y Pfaltzgraff).
Por su parte, el nivel de endeudamiento a corto plazo se redujo producto de la sustitución de deuda llevada a cabo por la compañía con los recursos provenientes de la segunda emisión de bonos por $ 5.000 millones. En efecto, mientras que en junio/03 66,58% del endeudamiento se encontraba pactado a corto plazo, a junio/04 este porcentaje se encontraba en 38,53% mejorando por tanto la estructura de deuda de la compañía, eliminando presiones sobre el flujo de caja.
A pesar de ello, los resultados en materia de generación interna conllevaron a que las coberturas sobre la deuda disminuyeran, sin embargo, sería de esperarse que producto de las inversiones llevadas a cabo en el primer semestre de 2004 y los actuales acuerdos de sourcing con que la compañía cuenta, la generación interna de la compañía mejorara, lo que, combinado con la reestructuración de la deuda llevada a cabo se traduzca en mejoras de su estabilidad financiera. Sin embargo cabe anotar que la compañía debe llevar a cabo medidas tendientes a enfrentar y disminuir los efectos revaluacionistas sobre sus ingresos, de manera que la generación interna no se vea afectada y por ende dicha estabilidad financiera sea alcanzada.
GAMMA
Los ingresos operacionales de la compañía que para junio/03 se encontraban en $ 10.549 millones, para junio/04 alcanzaron los $ 14.031 millones, registrando un crecimiento del 33,01%.
Las ventas alcanzadas en kilos y en millones superaron en 5,3% y 1,8% el nivel presupuestado, de la misma forma, presentaron un crecimiento del 135,4% y 133% frente a lo alcanzado en el mismo período del año anterior.
diciembre de 2003, el principal destino de las exportaciones de la compañía fue Estados Unidos concentrando el 72,6% de las mismas, seguido por Venezuela con el 13,2% y México con 6,4%. Cabe recordar que en el año 2003 la compañía firmó un importante contrato de suministro con la compañía líder en el mercado en Estados Unidos, que atiende el 35% del total del mercado en ese país y que condujo a un crecimiento de 56% de las ventas a ese país.
A pesar del positivo comportamiento de las ventas, el margen bruto de la compañía presentó un revés al pasar de 36,9% en junio del 2003 a 30,72% en junio de 2004, producto del efecto que sobre los ingresos operacionales tuvo la apreciación del tipo de cambio frente al dólar y a la poca disolución de los costos fijos presentada. Consecuentemente, el margen operacional que para junio del 2003 ascendía a 4,23% a junio del 2004 se ubicó en 1,54% y el margen neto que fue positivo en 1,29% disminuyó a -4,31% en el mismo período de tiempo.
A pesar de lo anterior, el flujo de caja operacional de la compañía se ubicó en niveles superiores a los alcanzados en diciembre de 2003 producto del positivo comportamiento del capital de trabajo el cual se convirtió en la fuente de recursos por $ 973 millones, así mismo, ya que el porcentaje actual de utilización de capacidad instalada de la compañía se encuentra en 66,1%, no se requirieron expansiones de activos fijos productivos lo que condujo a que el flujo de caja libre operacional de la compañía se ubicará en $ 2.480 millones.
El endeudamiento de la compañía por su parte se mantuvo constante: mientras que en el segundo semestre del 2003 el endeudamiento financiero de la compañía ascendía a $ 12.103 millones (57,37% de las ventas), a junio de 2004 este se mantuvo en $ 12.341 millones (43,98% de las ventas). Si bien la compañía recibió $ 2.000 millones provenientes de la segunda emisión de Bonos Corona, estos recursos fueron destinados a la sustitución de deuda llevándola a los niveles antes mencionados.
Es de destacar que producto del mejoramiento en las cuentas de capital de trabajo así como en el mantenimiento de los indicadores de rentabilidad de la compañía en niveles cercanos a los registrados en períodos anteriores, las coberturas sobre la deuda actual presentaron leves mejorías reflejados en un aumento del cubrimiento de la generación interna de la compañía sobre el servicio de la deuda que pasó de -0,50 en diciembre de 2003 a 0.20 en junio de 2004 así como la ampliación del cubrimiento del Ebitda sobre la deuda el cual pasó de 21,17% a 29,38% en el mismo período de tiempo.
La evolución de la compañía dependerá de factores tales como el comportamiento de la tasa de cambio, toda vez, que la mayoría de sus ventas se destinan a exportaciones. De otro lado, si bien el nivel de endeudamiento medido como este sobre las ventas ha disminuido, la porción de corto plazo se encuentra en niveles altos (57,94%). Se hace necesario prestar atención al comportamiento de los costos fijos dentro del costo de producción y la manera como estos
son absorbidos, de manera que el positivo incremento de las ventas derive en mejoramientos de tipo operacional y rentable.
ARCESA
A junio/04 Arcesa registró ventas por valor de $ 57.636 millones, 14,05% mayor a las registradas en junio/03. Consecuente con su actual estrategia, los mayores incrementos tuvieron lugar en aquellos puntos de venta cuya contribución es mayor, esto es, los Hipercentros Cerámicos (14,63%) y los Super Saldos (99,50%). De esta forma a junio/04 la distribución de ingresos por punto de venta se vio modificada disminuyendo la participación de las Salas Corona y dando paso a un aumento de los Super Saldos, tal como se había previsto al comienzo del año.
A pesar de que el 81% de las ventas se concentraron en la venta de las líneas Baños y Pisos, la línea que presentó mayores crecimientos fue la línea Cocina, ello a pesar de que el segundo trimestre del año se caracterizó por una caída en las ventas resultado de los efectos negativos que sobre la demanda de los productos de Arcesa tuvo la entrada en vigencia de la reforma tributaria.
Mientras que la utilidad bruta registrada en junio/04 fue $ 1.751 millones mayor a la alcanzada en el mismo período del año anterior, el margen bruto se mantuvo en niveles cercanos a los registrados en períodos anteriores (27,76%). A pesar de ello y tal como se tenía previsto, los gastos administrativos presentaron un importante crecimiento producto entre otros del pago de horas extras debido a la apertura dominical de sus tiendas, incremento en el rubro amortizaciones, incremento en nómina debido al aumento de la planta de personal en 64 trabajadores y en general inversiones en capacitación como parte del programa de mejoramiento de competencias, crecimiento que no pudo ser cubierto por el aumento de los ingresos y derivó en caída del margen operacional que para junio/04 se situó en -0,55%, con su consecuente efecto negativo en el margen neto y por tanto, en los indicadores de rentabilidad ROA y ROE.
A pesar de que el Ebitda de la compañía se ubicó en niveles inferiores a los registrados en junio/03, ello fue compensado por el comportamiento del capital de trabajo el cual si bien representó un uso de efectivo, este fue significativamente menor que el registrado el mismo período del año anterior, resultado de la acertada gestión de la administración sobre el cobro de cartera, así como el correcto manejo de inventarios y por la negociación en productos importados cercana a $ 800 millones. Así pues, a pesar del mejoramiento registrado por el flujo de caja operacional, el flujo de caja libre se vio negativamente afectado por los niveles de inversión realizados en la primera parte del año correspondiente a la apertura de dos nuevos Hipercentros (Barranquilla y Medellín).
el servicio de la deuda se encuentran en niveles inferiores a los registrados en junio/03, aún así se mantienen en niveles razonables en dónde su endeudamiento financiero representa el 33,5% de su patrimonio y los intereses de la deuda se encuentran cubiertos en 8 veces por el Ebitda generado. A pesar de la recuperación de las cuentas de capital de trabajo, se debe prestar especial atención al
