Contactos: Alba Luz Buitrago Junco
Ana María Carrillo Cárdenas [email protected]
Comité Técnico: 13 de Mayo de 2015 Acta No. 757
PROGRAMA DE EMISIÓN Y COLOCACIÓN DE BONOS ORDINARIOS Y/O
PAPELES COMERCIALES GRUPO ARGOS S.A.
REVISIÓN PERIÓDICA
Bonos Ordinarios (Deuda de Largo Plazo) AAA Perspectiva Negativa
Papeles Comerciales (Deuda de Corto Plazo) BRC 1+
Cifras en millones de pesos colombianos (COP) al 31 de diciembre de 2014*
Activos: COP33.894.370. Pasivo: COP13.104.539. Patrimonio: COP13.804.009.
Ingresos operacionales: COP8.919.558. Utilidad operacional: COP1.516.202. Utilidad Neta: COP380.713.
Historia de la calificación: Calificación inicial May./14: AAA, BRC1+
* Corresponden a las cifras consolidadas de Grupo Argos.
CARACTERÍSTICAS DE LOS BONOS:
Títulos: Bonos Ordinarios
Emisor: Grupo Argos S.A.
Monto Calificado: Un billón de pesos colombianos (COP1.000.000.000.000) Monto Colocado: Un billón de pesos colombianos (COP1.000.000.000.000) Fecha de Emisión y Colocación: 10 de septiembre de 2014
Características de los bonos:
Garantías y prelación: Los bonos no se encuentran respaldados con alguna garantía real; por ende, constituyen obligaciones quirografarias* del emisor. Administrador: Depósito Centralizado de Valores S.A.
Representante Tenedores: Alianza Fiduciaria S.A.
Agente estructurador: Banca de Inversión Bancolombia S.A. Agente colocador: Valores Bancolombia S.A.
INTRODUCCIÓN
El 10 de septiembre de 2014 Grupo Argos S.A. (GA) colocó la totalidad del monto autorizado por la Superintendencia Financiera para su Programa de Emisión y Colocación de Bonos Ordinarios y/o Papeles Comerciales por COP1 billón en Bonos con plazos entre dos y 15 años. De acuerdo con lo indicado en el Prospecto, la entidad usó los recursos obtenidos de esta operación para redefinir el perfil de la deuda en cabeza de la compañía controladora (holding) y el apalancamiento del crecimiento de sus
negocios en una proporción 80%-20%,
aproximadamente.
Realizamos este reporte con base en los estados financieros consolidados de Grupo Argos, dado que, en contraste con las cifras individuales de la holding, estos permiten entender de forma clara y completa la dinámica del emisor y sus filiales y aíslan en mayor medida las volatilidades derivadas de las decisiones de reestructuración estratégica del grupo, de las adquisiciones efectuadas para la expansión e internacionalización de sus negocios y
de las desinversiones efectuadas para la
financiación de las mismas. No obstante, para
Plazo (años)
Monto (millones)
Tasa efectiva
Forma de pago de intereses
Fecha Vencimiento
Pago Capital
2 $ 108.365 DTF + 0,87% Mes vencido 10-sep-16 Vencimiento 3 $ 132.250 IBR + 1,18% Trimestre vencido 10-sep-17 Vencimiento 5 $ 114.963 IPC + 3,10% Trimestre vencido 10-sep-19 Vencimiento 10 $ 254.318 IPC + 3,95% Trimestre vencido 10-sep-24 Vencimiento 15 $ 390.104 IPC + 4,24% Trimestre vencido 10-sep-29 Vencimiento
Programa de Emisión y Colocación de Bonos Ordinarios y/o Papeles Comerciales
Grupo Argos S.A.
consulta del lector, en el Anexo No. 1 se presentan los estados financieros consolidados e individuales de GA así como los de sus cinco negocios principales.
Dado que Situm tiene carácter de administrador delegado de los inmuebles objeto de urbanismo y arriendo por parte del grupo, sus estados financieros contables no registran los valores de los activos, ingresos y costos de venta derivados de su operación; estos están incorporados en los estados financieros de GA a nivel individual. Sin embargo, con el fin de analizar apropiadamente el negocio inmobiliario de la organización, las cifras de Situm presentadas en este reporte provienen de un ejercicio proforma suministrado por Grupo Argos, en el que presenta la contabilidad de esta compañía si la empresa registrara todas las variables asociadas a su operación.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Standard & Poor’s en Revisión Periódica confirmó las calificaciones de AAA en Deuda de Largo Plazo (Bonos Ordinarios) y BRC 1+ en Deuda de Corto Plazo (Papeles Comerciales) y asignó Perspectiva Negativa al Programa de Emisión y Colocación de Bonos Ordinarios y/o Papeles Comerciales de Grupo Argos S.A.
Como resultado de la efectividad de su estrategia corporativa y la consistencia en su implementación por parte de los directivos de la organización y sus filiales, Grupo Argos, en 2014, logró mantener la dinámica positiva de sus ingresos de los dos últimos años a nivel consolidado (crecimiento de 16,91% versus un incremento promedio de 14,83% entre 2012 y 2013), además de registrar el EBITDA más alto de su historia (2,07 billones de pesos colombianos [COP]) e incrementar su diversificación geográfica y de monedas. Nuestra expectativa de que la organización mantenga esta dinámica en los próximos años (considerando las condiciones actuales de las economías y mercados en donde opera), junto con el tamaño, bursatilidad y continua valorización de su portafolio de inversiones no estratégicas (el cual ascendió a COP6 billones en 2014) son las razones principales por las que BRC Standard & Poor´s mantiene la calificación asignada a Grupo Argos. No obstante, para cumplir con las metas establecidas en su plan estratégico, la compañía controladora (holding) y sus subsidiarias
relacionadas con negocios maduros (cementos y energía) han ejecutado desde 2010 un agresivo plan de inversiones cuya financiación ha implicado un aumento significativo de las obligaciones financieras del grupo que se ha reflejado en un incremento gradual de sus indicadores de endeudamiento. Por tal razón, asignamos una perspectiva negativa a la calificación, teniendo en cuenta que, a diciembre de 2014, la relación consolidada de deuda bruta/EBITDA alcanzó su máximo histórico (4,58 veces [x])1, con lo que superó no solo el promedio de los cuatro años anteriores (3,40x), sino también los valores registrados por compañías con calificación similar (menores a 2,5x). Observamos la misma dinámica en las cifras de GA a nivel individual (2,88x), de Celsia (4,18x) y de Cementos Argos (4,39x).
En nuestra opinión, si bien las inversiones realizadas por Grupo Argos están en línea con su visión estratégica y han contribuido a la consolidación de sus negocios en la región y al incremento de sus ingresos y EBITDA, el deterioro observado en sus métricas crediticias responde al ritmo de inversión que ha mantenido el grupo. Bajo la estrategia actual, la generación interna de recursos del grupo está creciendo en menor proporción que su deuda, ya que no se culminan los periodos de recuperación previstos de las inversiones iniciales antes de hacer nuevas adquisiciones.
Tomando en cuenta la naturaleza de los negocios de la organización (que requieren altos niveles de capital con retornos prolongados), nuestra perspectiva de la evolución de las economías y sectores en los que participaba al cierre de 2014 y los resultados previstos de los proyectos actuales para generar ahorros, sinergias operacionales y disminuir sus obligaciones financieras, esperamos que la relación de deuda bruta/EBITDA consolidada presente una reducción gradual durante los próximos tres años hasta llegar a 3,48x en 2017. En este sentido, la materialización de las expectativas actuales de ingresos, EBITDA y deuda establecidas por Grupo Argos y sus filiales para este periodo será fundamental para resolver la perspectiva negativa, dado que sus proyecciones contemplan una reducción en sus indicadores de endeudamiento mayor a la que
1 No incluye el valor remanente de los BOCEAS emitidos por
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Grupo Argos S.A.
estimamos actualmente. El incumplimiento de dichas proyecciones nos llevaría a modificar la calificación asignada.
El objetivo de Grupo Argos es generar valor a sus accionistas de forma sostenible y manteniendo sus altos estándares de gobierno corporativo, a través de la administración de un portafolio diversificado de inversiones (Gráfico 1) focalizado en el sector de infraestructura, que combina negocios maduros (cemento y energía) con negocios en desarrollo con potencial de crecimiento (puertos, carbón, inmobiliario y concesiones) y tiene diversificación geográfica. Para tal fin, la organización define actividades de planeación de corto, mediano y largo plazo para cada
una de sus inversiones y las monitorea
permanentemente para evaluar su desempeño y determinar su evolución dentro de los horizontes de inversión establecidos.
Gráfico 1: Composición del portafolio de inversiones estratégicas del Grupo Argos a diciembre de 2014
Fuente: Grupo Argos. El valor de cada inversión está calculado con base en la capitalización de mercado para las empresas que cotizan en Bolsa y en los términos generales de la escisión para los otros activos efectuada en 2012.
El 16 de abril de 2015, Grupo Argos anunció su incursión en el negocio de concesiones a través de la compra del 24,8% de la participación accionaria de Organización de Ingeniería Internacional S.A. – Odinsa. Debido a que aún no conocemos cuál será la participación final del grupo en esta compañía (teniendo en cuenta que la Oferta Pública de Adquisición – OPA para comprar un porcentaje accionario adicional entre 20% y 25% aún no había sido ejecutada a la fecha de nuestra revisión), y a que es un evento reciente, el grupo no cuenta aún con proyecciones definitivas sobre el impacto que esta nueva actividad tendrá en sus estados financieros consolidados e individuales. Dada
esta incertidumbre, nuestras proyecciones no incluyen esta operación.
La inversión realizada en Odinsa se ajusta al plan estratégico del grupo y le permitirá además de incrementar la diversificación de su portafolio de inversiones en el sector de infraestructura, complementar con nuevos activos algunos de sus negocios actuales (puertos y energía) y brindar sinergias a su nueva filial en términos de fuentes y costos de financiación. En nuestra opinión, aunque la industria de concesiones en Colombia tiene un alto potencial de crecimiento por el desarrollo de los proyectos viales de cuarta generación (4G) que está impulsando el gobierno nacional, trae consigo nuevos riesgos para el grupo que, debido a su naturaleza externa, no podrían ser mitigados completamente por el conocimiento y trayectoria de Odinsa. El enfoque estratégico que Grupo Argos implementará en esta subsidiaria, una vez esté definida su participación accionaria final, será objeto de seguimiento en nuestra próxima revisión de la calificación.
La cuarta generación de concesiones es el programa de infraestructura vial del país que tiene como objetivo acelerar su desarrollo y mejorar su competitividad a través de la reducción de costos y tiempos de transporte y la generación de empleo. El programa fue presentado oficialmente en 2012 y tiene una inversión estimada de COP47 billones la cual se llevará a cabo durante los próximos años. Actualmente, su ejecución ha adquirido mayor importancia puesto que es una de las herramientas principales con las que cuenta el gobierno para
contrarrestar el impacto negativo que la
desaceleración del sector minero-energético
(derivada, a su vez, de la caída del precio del petróleo) tiene en la economía colombiana. No obstante, dados los diferentes retos que el programa aún debe afrontar, mantendremos un seguimiento permanente a su evolución y al cumplimiento de los cronogramas establecidos en el mismo, más aun teniendo en cuenta la relevancia de su desarrollo para los negocios de Grupo Argos.
Odinsa es una organización colombiana de gestión,
promoción y desarrollo de proyectos de
infraestructura de grandes dimensiones, tanto en Colombia como en el exterior. Nació en la década de los 90, cotiza en la Bolsa de Valores de
Colombia (BVC) y sus accionistas tienen
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exitosamente en la construcción y concesión de vías urbanas, autopistas y aeropuertos y actualmente cuenta con cinco líneas de negocio: concesiones viales; generación de energía; aeropuertos y puertos, operación y mantenimiento, y concesión, operación y recaudo de peajes.
En 2014, las ventas de esta compañía (cuyos estados financieros se encuentran en el Anexo 3) se ubicaron en COP919.906 millones (equivalentes al 10,31% del total de ingresos consolidados de Grupo Argos) y crecieron 5,25% en relación con el año anterior. Su EBITDA alcanzó los COP323.070 millones, con lo que registró un margen de 35,12%, similar al observado en el negocio con mayor
rentabilidad de GA, energía (34,54%). En
comparación con los negocios actuales del emisor, el nivel de endeudamiento de Odinsa (que al cierre de 2014 tenía obligaciones financieras por COP518.405
millones) es bajo, pues su relación deuda
bruta/EBITDA es de 1,60x.
La primera fase de esta operación (en la que GA compró el 24,8% de la totalidad de las acciones) fue realizada a través de transacciones en bolsa con un costo de COP461.635 millones; la segunda se llevará a cabo, según lo estimado por el grupo, a finales de mayo y tendrá un valor similar en caso de que GA pueda obtener el 25% adicional que pretende. El 60% de la adquisición de Odinsa sería financiada con deuda bancaria y el 40% restante con recursos propios.
Las adquisiciones llevadas a cabo durante 2014 por Celsia y Cementos Argos para ampliar su operación internacional (los activos de generación de GDF Suez en Centroamérica por parte del primero, y los activos cementeros y concreteros de Vulcan Materials en los estados de Florida y Georgia en Estados Unidos y de Lafarge en Guayana Francesa por parte del segundo), junto con el mayor consumo de cemento observado en Estados Unidos (el cual aumentó 8,2% respecto al año anterior, de acuerdo con información obtenida de Portland Cement Asociation [PCA]) permitieron al GA incrementar su diversificación geográfica y, así, reducir su exposición al mercado colombiano. Como se muestra en el la Tabla 1, para 2014, la participación de Colombia en el total de ingresos consolidados alcanzó 62,91%, mientras en 2013 se ubicó en 70,65%. Estados Unidos y Centroamérica y el Caribe, por su parte, aportaron 24,43% y 12,66% de este rubro en 2014, valor superior al observado el año anterior (18,38% y 10,97%, respectivamente).
Si bien las medidas que están implementando los negocios de cemento y energía para incorporar completamente sus recientes adquisiciones al modelo Argos, y las positivas expectativas de las economías en las que participan llevarán a que Estados Unidos y Centroamérica y el Caribe (CCA) continúen aumentando su generación de ingresos, la exposición de GA al mercado colombiano aumentará nuevamente debido a su incursión en el sector de concesiones. La mitigación de dicha exposición dependerá de la estrategia que establezca la organización para Odinsa y de la evolución de los proyectos 4G.
Tabla 1. Ingresos consolidados de Grupo Argos por región
Fuente: Grupo Argos.
Cifras en miles de millones de COP.
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Grupo Argos S.A.
En 2014, Cementos Argos (CA) logró mantener la dinámica favorable de sus ingresos en años anteriores (crecimiento de 16,80%) y conservar y fortalecer su posición en las regiones que atiende como resultado, principalmente, del mayor dinamismo mostrado en los mercados de Estados Unidos (EEUU) y CCA (los cuales tuvieron incrementos en sus ventas del 55,42% y 29,51%, respectivamente) y de la estrategia competitiva implementada para defender el liderazgo en el mercado colombiano. Otros factores que incidieron positivamente en esta materia son: 1) los procesos de innovación y ampliación del portafolio de productos que implementó la compañía en conjunto con las mejoras realizadas en los estándares de servicio y experiencia del cliente; 2) la exploración de canales alternativos y establecimientos no tradicionales para la venta; y 3) las ventajas competitivas que tiene la empresa y que constituyen fuertes barreras de entrada.
Por líneas de negocio, mientras que las ventas de cemento (medidas en millones de toneladas métricas) aumentaron 8,62% en 2014, las de concreto (medidas en millones de metros cúbicos) crecieron 18,09% gracias a la mayor participación de los ingresos del mercado americano en el total producto, a su vez, de la consolidación de las nuevas operaciones en Florida y Georgia.
Tabla 2. Ingresos consolidados de Grupo Argos por negocio
Fuente: Reporte Integrado 2014 - Grupo Argos. Cifras en millones de COP
Prevemos que la tendencia creciente de las ventas de esta filial del grupo continuará en el mediano plazo (2015-2017) como resultado de la mayor demanda esperada de cemento y concreto en los estados de EEUU atendidos por la
empresa, el impacto positivo que las políticas públicas de infraestructura tendrían en las geografías donde tiene presencia en Centroamérica y el Caribe y el mantenimiento de los programas claves de su plan estratégico (expansión, innovación y excelencia operacional). No obstante, debido a su alta participación en los ingresos totales de CA (50% promedio entre 2012 y 2014), daremos seguimiento a la evolución del mercado colombiano, considerando la disminución presentada en las ventas de esta región en 2014 (5,80%), la caída en las licencias aprobadas para construcción de vivienda evidenciada a febrero de 2015 (9,7%, de acuerdo con la información obtenida del Departamento Nacional de Estadística [DANE]) y la etapa actual en la que se encuentra la primera ola de concesiones 4G. Otro aspecto que podría aumentar los ingresos de la compañía es el mantenimiento de la tendencia de devaluación del peso colombiano, dado que las ventas en dólares estadounidenses crecerían por la mayor participación de las regionales de Estados Unidos y Centroamérica y el Caribe en los ingresos totales.
A marzo de 2015, Cementos Argos se mantenía como el quinto productor de cemento y concreto en Latinoamérica, el primero en Colombia y el segundo en Centroamérica y el Caribe y en los estados de EEUU donde tiene presencia. Su posición en los mercados que atiende se aduce a
los siguientes factores: 1) las estrategias
comerciales, de expansión, recordación de marca y reconversión tecnológica implementadas durante el último lustro; 2) su flexibilidad para operar proveniente de la ubicación estratégica de sus plantas y reservas de materia prima y de su robusta red de distribución y logística; 3) la integración vertical de sus procesos productivos que le permite capturar una porción mayor de la cadena de valor del cemento, y 4) su profundo conocimiento de la industria. Estas características son los elementos diferenciadores más importantes de CA frente a sus principales competidores regionales.
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estarán enfocados en obtener la aprobación de las autoridades competentes para oficializar la fusión (lo cual implica realizar desinversiones en los países donde no cumplen con los límites regulatorios correspondientes) y, posteriormente, en materializar las sinergias operacionales previstas. No obstante, monitoreamos la evolución de esta fusión con el fin de prever cambios potenciales en esta expectativa. Es importante mencionar que CA ha descartado la posibilidad de comprar los activos que Holcim y Lafarge venderán en Brasil como parte del proceso de fusión; sin embargo, continuará analizando las oportunidades de crecimiento inorgánico que surjan derivados de la consolidación de esta operación.
La mayor generación de ingresos de la regional EEUU en 2014 estuvo en línea con lo presupuestado por la compañía para ese año y responde a la incorporación de los resultados derivados de los activos de Vulcan Materials desde el 8 de marzo de 2014, las alzas de precios efectuadas durante este
año y la recuperación de la economía
estadounidense impulsada por las medidas de reactivación implementadas por el gobierno de dicho país, y que contribuyó al crecimiento del sector de la construcción. En este último aspecto, cabe destacar que en los estados en los que Cementos Argos tiene presencia (Texas, Arkansas, Alabama, Carolina del Sur y Norte, Virginia, Georgia y Florida) esta industria tuvo un dinamismo superior al observado en el resto del país, lo que se refleja en un mayor crecimiento del consumo de cemento (13,1% versus 8,8%, de acuerdo con información de PCA).
El efecto positivo que los menores precios del petróleo tendrán en el consumo interno de Estados Unidos a través del incremento de la capacidad adquisitiva de sus habitantes, la favorable dinámica poblacional de los estados donde Argos tiene presencia y el aseguramiento de proyectos de gran envergadura y alto perfil en el sureste del país contribuirán a que se consolide en el mediano plazo la tendencia creciente observada en los ingresos generados por esta región desde 2011. Con el fin de
satisfacer adecuadamente la mayor demanda
esperada en esta zona, CA está desarrollando diferentes actividades para incrementar su capacidad instalada dentro de las que destacamos el aumento de su flota de camiones mezcladores de concreto, la construcción de dos plantas de concreto en Miami y el inicio de las obras de ampliación del molino de la planta de Harleyville, la cual estaría lista al finalizar el primer semestre de 2015.
En CCA, al cierre de 2014, las ventas mantuvieron crecimientos de doble dígito por segundo año
consecutivo (29,51%), comportamiento derivado de la ampliación del portafolio de productos, el desarrollo de obras energéticas y de infraestructura en los países de la región y la integración de las operaciones de Honduras (2013) y Guayana
Francesa (2014). Estos resultados son
sobresalientes al considerar las situaciones
particulares del mercado de Panamá, donde se presentó una disminución en los volúmenes de despacho a las obras de ampliación del canal (debido a que ya se acercan a su final) y un avance menor al esperado en algunos proyectos públicos de infraestructura.
Con el fortalecimiento alcanzado en esta región entre 2013 y 2014, Cementos Argos espera aprovechar al máximo el potencial de crecimiento de CCA en los próximos tres años mediante el abastecimiento eficiente del mercado a través de
sus activos locales, de las exportaciones
provenientes de las plantas cercanas y de la adquisición del 60% de las acciones de la empresa puertorriqueña Wetvan Overseas, anunciada el 30 de abril de 2015. Dicho potencial se basa en los mayores requerimientos de cemento y concreto que surgirán por el desarrollo de nuevos proyectos públicos para vivienda e infraestructura vial, educativa y aeroportuaria y en el impacto positivo que tendrán en la región tanto la dinámica de los precios del petróleo como el mejor desempeño de la economía de Estados Unidos.
Según lo informado por CA, la reducción de los ingresos registrada en la regional Colombia en
2014 obedeció a un incremento de las
importaciones de cemento en la zona norte del país derivado del comportamiento revaluacionista que el peso colombiano tuvo en los primeros nueve meses de 2014 y de la desaceleración de las economías europeas que llevó a que las empresas cementeras de ese continente decidiesen extender su mercado potencial hacia América Latina. Considerando la dinámica observada desde el último trimestre de 2014 en la relación COP/US$ (devaluación), en nuestra opinión, no es probable que esta situación se mantenga durante 2015, ya que por su naturaleza (producto pesado de bajo costo), el transporte terrestre de cemento es oneroso lo que, sumado a un peso colombiano débil, no haría atractiva su importación.
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pensar que, al menos para el presente año, el crecimiento del sector de la construcción en el país sería moderado, lo que se reflejará en las ventas del negocio de cementos en la región. Esperamos que, en 2016, el sector retome la dinámica observada en años anteriores, suponiendo el cumplimiento de los cronogramas establecidos para los proyectos de concesiones 4G que se encuentran actualmente en curso.
Al igual que en Estados Unidos, Cementos Argos está ejecutando diferentes actividades en Colombia que buscan aumentar su capacidad productiva, fortalecer su plataforma logística e incrementar la eficiencia de sus plantas. Estas acciones, junto con sus ventajas competitivas y su experiencia en proyectos de infraestructura, permitirán a la compañía atender la mayor demanda de concreto y cemento que surgirá con el desarrollo de los proyectos viales de 4G. Las actividades más relevantes en este aspecto son: 1) la ampliación de la planta Rioclaro en Antioquia, el cual es uno de los departamentos donde se ejecutarán las primeras obras 4G; 2) la construcción y entrada en operación del Centro de Distribución de Cartagena, el cual incrementa su potencial no solo para atender de forma más eficiente la zona norte del país a través de su planta más moderna sino también para aprovechar y materializar nuevas oportunidades de negocios entre las regiones en las que participa; 3) la expansión estructural de la planta de Sogamoso, que estaría lista en 2018, aumentaría su nivel de producción y generaría mejoras significativas a nivel de costos que se traducirían en un incremento de su competitividad en la zona centro; y 4) adquisición de camiones mezcladores.
Apalancados en la transferencia de conocimiento y tecnologías entre sus subsidiarias regionales y en su área de investigación y desarrollo, en los últimos años, CA ha logrado avances significativos en materia de innovación y ampliación de su portafolio de productos, de forma tal que en 2014 los ingresos por ventas de productos innovadores alcanzaron 10,7%, con lo que obtuvo antes de lo previsto la meta del 10% que tenían para 2015 y duplicaron el porcentaje registrado en 2009 (5%). Esta dinámica se potencializaría en los próximos años con la construcción del Centro Argos para la Innovación que entraría en operación en 2015.
Los menores aportes hídricos registrados en 2014 en Colombia llevaron a que el Sistema Interconectado Nacional (SIN) requiriera una alta participación de las centrales térmicas para atender la demanda de energía eléctrica del país.
La ventaja competitiva derivada de su composición por tecnologías de generación (50% térmica, 48% hídrica y 2% eólica) permitió que Celsia, bajo este escenario, lograra un desempeño operacional y financiero adecuado, que se vio reflejado en un incremento de la energía generada (6.437GWh, 4,33% más que en 2013) y un crecimiento de 8,72% de los ingresos. Así, la compañía se mantuvo como el cuarto generador del país antecedido en estricto orden por Empresas Públicas de Medellín S.A. ESP (EPM), Emgesa S.A. ESP e Isagen S.A. ESP.
No obstante, durante 2014 las condiciones climáticas tuvieron variaciones significativas que generaron una alta volatilidad en el mercado eléctrico nacional (Gráfico No. 2). En el primer
semestre, las condiciones más secas que
experimentó el país generaron una alta expectativa de ocurrencia de un fenómeno de El Niño. En consecuencia, el precio spot de la energía eléctrica alcanzó su máximo histórico en mayo (382 COP/kWh), hecho que derivó en un aumento de 17,33% de los ingresos de Celsia para dicho periodo frente a lo registrado el año anterior. Dicha expectativa finalmente no se materializó en el segundo semestre, lo cual, junto con la entrada en operación de Hidrosogamoso (820 megavatios [MW]) en diciembre de 2014, se tradujo en una reducción del precio, cerrando el año en COP175/kWh. De esta forma, la dinámica observada en las ventas de la filial energética de Grupo Argos se desaceleró y el crecimiento final fue de 8,72%.
Gráfico Aportes hidrológicos vs. precios de bolsa
Fuente y gráfico: Celsia
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Grupo Argos S.A.
En diciembre de 2014 Celsia anunció el cierre de la operación por medio de la cual adquirió los activos de generación termoeléctrica, hidroeléctrica y eólica que GDF Suez tenía en Costa Rica y Panamá2. Esta adquisición corresponde con la estrategia corporativa de la compañía, lo que le permitirá: 1) ser un jugador relevante en países con posibilidades de interconexión y con economías y mercados eléctricos de alto potencial de crecimiento, 2) avanzar en el logro de su Mega aspiracional de EBITDA, 3) utilizar su conocimiento en centrales térmicas e hídricas para generar sinergias operacionales en las plantas adquiridas, 4) incrementar en un 30,11% su capacidad de generación global (para alcanzar un total de 2.312MW al cierre de 2014), 5) lograr mayor diversificación geográfica, de divisas y regulatoria, 6) mantener su ventaja competitiva originada en su composición por tecnologías de generación; y 7) adquirir conocimiento y experiencia en el manejo de plantas eólicas.
Los activos comprados corresponden a siete centrales de generación (tres termoeléctricas [367 MW] y tres hidroeléctricas [118 MW] en Panamá y a una planta de generación eólica en Costa Rica [50 MW]), y representan 1,73% del total de ventas de 2014 (dado que solo registraron los resultados del mes de diciembre). Con estas centrales, Celsia pasó a ser el segundo generador más grande en Panamá con una participación del 18% y el quinto en Costa Rica con un 1,8%. En el primer país la entidad tendría la posibilidad de incrementar su participación hasta un 25%; en el segundo, sin embargo, las opciones son limitadas teniendo en cuenta que el sector eléctrico es controlado principalmente por el estado.
De acuerdo con las proyecciones de la compañía, los activos de Centroamérica representarían el 20% del total de sus ingresos en 2015, lo cual implicaría un crecimiento del 22,54% de este rubro. Para Colombia, Celsia estima que sus ventas en los siguientes dos años no presentarán crecimiento como resultado de la baja de los precios de la energía en Colombia y la expectativa de aportes hídricos cercanos al promedio histórico. Consideramos que las proyecciones de la empresa para Colombia son conservadoras, teniendo en cuenta que en 2015 incrementaría su capacidad
2
Las participaciones adquiridas fueron las siguientes: En sociedades con domicilio en Panamá: (i) 51% en Bahía Las Minas Corp., (ii) 100% en GDF SUEZ Energía Centroamérica S.A., (iii) 100% en Altenergy S.A., y (iv) 100% en Bontex S.A.; y en sociedades con domicilio en Costa Rica: (v) 61,1% en Enerwinds de Costa Rica S.A. y (vi) 100% Callco La Gloria S.A.
de generación al entrar en operación las centrales de Bajo Túlua (19,9MW) y Cucuana (55MW), además de que está desarrollando negocios complementarios que contribuirían a su generación de ingresos. En el largo plazo, la entrada en operación de las centrales hidroeléctricas que la compañía construiría en Colombia (Porvenir II con 352MW y San Andrés con 19,9MW) permitirían que la empresa superara su estimación actual respecto a sus ventas en Colombia.
Para esta revisión observamos avances importantes en la definición de la estrategia y el desempeño de los negocios en desarrollo de Grupo Argos, hecho evidenciado en su mayor aporte al total de ingresos consolidados en 2014 (3,89% comparado con 1,86% en 2013). Ponderamos positivamente este aspecto, ya que contribuirá a incrementar la diversificación del portafolio del grupo, aunque este impacto se daría en el largo plazo dado el tiempo que requerirán estos negocios para alcanzar una escala y potencia similar a la de las inversiones maduras.
Los ingresos del negocio inmobiliario crecieron 10,19% en 2014 debido a la facturación de algunos de los proyectos actuales del segmento de urbanismo. Para los próximos tres años, GA espera aumentar las ventas de este negocio cerca del 60% como resultado de: 1) el aprovechamiento de la estabilidad normativa que garantiza la aprobación del Proyecto Urbanístico General (PUG) de Villas de Santa Isabel en Barranquilla, 2) la apertura del centro comercial Viva Villavicencio y 3) la suscripción de un acuerdo de entendimiento con Conconcreto para la creación de un fondo inmobiliario que permitirá al grupo desarrollar y expandir la línea de propiedades para la renta con un socio estratégico con experiencia en la industria y un portafolio diversificado por uso y geografía. La participación patrimonial de cada compañía en dicho fondo será de 50%, y para su constitución aportarán activos y proyectos inmobiliarios que suman un área bruta arrendable de 430.000 metros cuadrados, con la expectativa de desarrollar 300.000 metros cuadrados adicionales en los próximos cuatro años.
Dado que el 90% de sus ingresos están denominados en dólares, las ventas de Compas en
2014 tuvieron un incremento sobresaliente
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Grupo Argos S.A.
resultado de la crisis económica y política de Venezuela. La filial estima mantener crecimientos de doble dígito en el mediano plazo (14,67% en promedio entre 2015-2017) derivados del cierre de alianzas para incrementar la recurrencia en los ingresos; su focalización en el segmento de graneles, el cual es más estable que sus otras líneas de negocio (carbón y líquidos y carga general y contenedores) al estar asociado al sector de alimentos, y el incremento esperado en el número de toneladas movilizadas como resultado del desarrollo de las concesiones 4G.
Cabe mencionar que, con el fin de consolidar su operación en el país y lograr su objetivo de ser la única red de puertos multipropósito en Colombia para
2016, Compas está desarrollando diferentes
actividades de ampliación en sus terminales portuarias. Los avances más importantes logrados en esta materia por la compañía durante 2014 son la inauguración de la planta de graneles de Tolú, los trabajos de adecuación del muelle de Barranquilla y el inicio de la construcción de la terminal de aguadulce de Buenaventura, la cual complementaría su puerto actual.
Como parte de su proceso de reconfiguración estratégica, en 2014 Sator vendió su inversión en minería subterránea, debido a que el alto nivel de informalidad de este sector no le permitía obtener una relación riesgo/retorno acorde con los criterios establecidos por GA. Actualmente, la compañía está concentrando sus esfuerzos en optimizar su operación a cielo abierto en la mina de Bijao; para ello está evaluando la posibilidad de adelantar proyectos alternativos con este activo con el fin de monetizar el carbón certificado en la mina. Destacamos que, aún con la desinversión de las minas subterráneas, la filial registró un incremento en sus ingresos del 6,24% en 2014.
En 2014, el EBITDA consolidado de Grupo Argos creció en menor proporción que los ingresos (8,67% versus 16,91%), lo que generó una disminución del margen a 23,23% en 2014 desde 25,00% en 2013. Este comportamiento responde a: 1) la mayor participación de la regional de Estados Unidos en la composición de ingresos de CA, 2) la reducción en el EBITDA generado por el negocio de cementos en Colombia debido a situaciones particulares en ese mercado, y 3) el aumento de los egresos operacionales de Celsia derivado de mayores compras de energía, el incremento en la participación de la generación térmica y gastos no recurrentes asociados con la adquisición de los activos en Centroamérica.
Grupo Argos espera que el margen de EBITDA consolidado para 2015 sea similar al observado en 2014 como respuesta, principalmente, al menor margen de las centrales térmicas de Panamá en comparación con los activos de Colombia; en 2016 y 2017, este margen se estabilizaría en un nivel cercano al promedio histórico. No obstante, estas expectativas podrían ser superadas por el grupo, considerando el modelo de intervención que Celsia está implementando en estos activos, los programas de excelencia operacional que se desarrollan continuamente en sus filiales y la incorporación a los resultados de las eficiencias logradas en las operaciones de cemento de Honduras y la Guayana Francesa.
Si bien el negocio de energía (que entre 2011 y 2014 generó, en promedio, el 44,39% del EBITDA
consolidado del grupo – Tabla 3) tiene una
rentabilidad superior a la observada en la actividad cementera (que aportó, en promedio, 48,31% de este rubro para dicho periodo), presenta una mayor volatilidad en sus resultados. Así, mientras que el margen EBITDA promedio para estos años fue de 36,39% para Celsia y 18,65% para Cementos Argos, el coeficiente de variación de la tasa de crecimiento del EBITDA del primero fue superior (1,79 x versus 0,44x). No consideramos que esta dinámica constituya un riesgo para el grupo, pues es coherente con la naturaleza de cada sector y su impacto en los resultados del grupo está mitigado con la participación en el portafolio de inversiones de cada una de estas actividades.
Tabla 3. EBITDA consolidado de Grupo Argos por negocio
Fuente: Reportes Integrados 2014 de Cementos Argos, Celsia y Grupo Argos.
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La contracción del consumo interno en Estados Unidos, producto de su crisis económica, afectó negativamente la demanda de cemento y concreto, de manera que esta regional de Cementos Argos registró pérdidas brutas entre 2010 y 2012. Aunque la compañía logró revertir de manera acelerada esta tendencia decreciente desde 2013, el EBITDA generado sigue estando por debajo de los niveles observados antes de la crisis (US$450 millones en 2006). Con base en nuestras expectativas para este mercado y en las acciones que CA está ejecutando
para optimizar sus procesos productivos,
consideramos que el impacto en el EBITDA de la empresa derivado del mayor peso de la regional en sus ingresos se reduciría gradualmente.
En relación con Colombia, la filial cementera espera lograr un incremento del EBITDA, dado el menor incentivo que el mercado tendría a importar cemento por el comportamiento del tipo de cambio, las eficiencias que lograrían en sus plantas más importantes por los proyectos de ampliación y modernización que están llevando a cabo en las mismas, y la mayor participación que tendría el negocio de concreto por la industrialización esperada del sector con el desarrollo de las concesiones 4G. Los indicadores de rentabilidad de la región de CCA continuarían mejorando como consecuencia del incremento del margen generado en Panamá (debido a que las obras del proyecto del canal, cuyo margen EBITDA es inferior al obtenido en otros casos, están finalizando) y a la optimización de sus procesos productivos que buscan obtener en las plantas recién adquiridas.
Uno de los logros más importantes del programa de excelencia operacional en 2014 implementado por Cementos Argos fue la reducción de los costos unitarios integrados de producción en sus tres regiones (1,7% en Colombia, 3% en CCA y 4,6% en EEUU), aspecto que incrementa su competitividad en
el mercado. Además de los proyectos ya
mencionados, otras actividades contempladas en este programa que tendrían un impacto transversal en todas las regiones son: 1) la generación de
eficiencias energéticas mediante el uso de
combustibles alternativos y el aprovechamiento de la dinámica actual de los precios del petróleo, 2) la creación del Centro de Servicios Compartidos, que
permitiría capturar economías de escala y
estandarizar procesos, 3) reducción del consumo de agua, 4) optimización de su red logística y renegociación de sus fletes, 5) priorización de la rentabilidad de las exportaciones y operaciones de trading entre las regiones y 6) disminución de las transferencias de clínker entre plantas.
A diciembre de 2014, el EBITDA de Celsia tuvo un crecimiento moderado en comparación con el del año anterior (3,44%), lo que se tradujo en el margen más bajo de su historia (34,54%). Esta situación se debe a cuatro factores:
1) Debido al incremento en el volumen de energía comercializada en contratos y a la mayor participación de Zona Franca Celsia (ZFC) y Meriléctrica en la energía total generada por la compañía en Colombia, su costo de ventas aumentó 10,40% dados los altos precios registrados en bolsa y los mayores consumos de gas y combustible líquido. No obstante, la caída registrada en los precios del petróleo en el segundo semestre del año atenuó el impacto de esta última variable en los costos.
2) La puesta en operación del esquema de infraestructura para importación de combustible líquido para las unidades Flores I y Flores IV, cuyo objetivo es proveer los niveles de confiabilidad que requiere el sistema.
3) El registro de los gastos en los que la empresa tuvo que incurrir para realizar la adquisición de los activos de Centroamérica (COP11.000 millones), los cuales no son recurrentes.
4) El EBITDA negativo obtenido en Centroamérica (-COP3.000 millones), explicado por la salida de operación de la unidad de carbón de Bahía Las Minas debido a un mantenimiento programado por su anterior dueño. Esto obligó a la entidad a cumplir con sus compromisos contractuales de suministro de energía mediante compras en el
mercado spot a un precio elevado dada la
temporada de verano que atravesaba el país.
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El mejor desempeño operacional y financiero logrado por Compas y Situm y la reversión de la tendencia decreciente de la utilidad operacional conseguida por SATOR se tradujeron en un incremento de la participación de los negocios en desarrollo en el EBITDA consolidado en 2014, la cual llegó a 2,70% (1,47% en 2013). El aporte de estos negocios a los resultados del grupo continuaría creciendo producto de la estrategia implementada por cada uno de ellos; no obstante, en el mediano plazo seguiría siendo pequeño en comparación con los negocios de cementos y energía.
El efectivo generado por la operación consolidada de Grupo Argos en 2014 cubrió holgadamente los mayores requerimientos de capital de trabajo neto (KTNO3) que la organización tuvo por su crecimiento orgánico y por la inclusión en sus estados financieros de las empresas adquiridas por sus negocios de cemento y energía. De esta forma, el flujo de caja operacional (FCO) para el mismo año tuvo una reducción moderada de 8,22% frente a la variación de su KTNO, y fue de COP1,06 billones. GA espera duplicar el FCO al cierre de 2015 como resultado de la incorporación de los resultados completos de sus activos energéticos en Centroamérica, la efectividad de su estrategia corporativa y el hecho que no tendrán que incurrir en gastos puntuales que tuvieron que realizar en 2014.
Por la naturaleza de su operación, las necesidades de KTNO de Cementos Argos son elevadas, aspecto reflejado en una menor productividad de esta variable en comparación con la de Celsia. Así, mientras que en 2014 cada peso que CA tenía invertido en KTNO solo generó COP7,10 de ventas, este indicador para Celsia fue de COP28,04. Esta situación no cambiaría en el mediano plazo, ya que, para apalancar su estrategia de brindar soluciones personalizadas a sus clientes (la cual cobrará relevancia para los proyectos de concesiones 4G en los que participe), la filial
cementera tendrá que incrementar dichas
necesidades. No prevemos que esta acción afecte su
generación de FCO de manera significativa
considerando que redundará en un aumento de sus ingresos y EBITDA.
Las condiciones comerciales para el pago de la energía eléctrica manejadas en la actividad de generación (30 días en promedio), la imposibilidad de almacenar energía y el elevado nivel de recaudo logrado en la actividad de distribución (99,6% a
3 Calculado como: Deudores corto plazo + Inventarios –
Proveedores corto plazo.
diciembre de 2014) son las razones por las que el negocio de energía tiene bajos requerimientos de KTNO. Esto se traduce en ciclos de efectivo cortos y en una alta generación de FCO en comparación con la actividad cementera. Para los próximos años, Celsia y sus filiales se apalancarían en mayor proporción con proveedores para financiar los proyectos de generación y distribución que están desarrollando en Colombia y el modelo de intervención de las plantas de Centroamérica. Con estas actividades, la compañía estima duplicar su FCO al cierre de 2015.
Respecto a los negocios en desarrollo, con la desinversión en minas subterráneas SATOR redujo sus cuentas por cobrar y convirtió su KTNO en una fuente de recursos a través del apalancamiento de proveedores. COMPAS, por su parte, ha tenido un mayor apalancamiento con proveedores debido a sus múltiples proyectos de ampliación y adecuación en sus puertos. Dichos proyectos, permitieron incrementar sus ingresos en 2014 y, por ende, su monto de deudores. La naturaleza de la operación de SITUM hace que la compañía mantenga una alta cantidad de inventarios, lo cual hace que sus necesidades de KTNO siempre sean positivas.
Debido a la financiación que requirió el elevado nivel de CAPEX ejecutado en 2014 (COP4,64 billones) y a la incorporación al consolidado de las deudas de los activos energéticos de Centroamérica (COP517.000 millones), las obligaciones financieras de Grupo Argos aumentaron significativamente (85%), lo cual, como mencionamos al inicio de este reporte, generó que su relación de deuda bruta/EBITDA sea la más alta observada en su historia (4,58x). Aunque los resultados de nuestros escenarios hipotéticos muestran una adecuada capacidad de Grupo Argos y sus filiales para responder por sus obligaciones de corto y largo plazo para el periodo 2015-2017, incluso bajo condiciones adversas, el cumplimiento de las proyecciones presentadas por el grupo será determinante para la resolución de la perspectiva asignada.
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Otros aspectos que también permitirían al grupo mitigar parcialmente los riesgos derivados de su alto nivel de endeudamiento son: 1) su flexibilidad financiera y su poder de negociación, los cuales provienen de su experiencia en el mercado de valores y en el mercado accionario; 2) la posibilidad que tiene de desinvertir algunos activos para obtener recursos adicionales sin poner en riesgo su operación; 3) el monitoreo permanente que efectúa para optimizar su estructura de capital; 4) el tamaño y continua valorización de su portafolio de inversiones no estratégicas; y 5) el bajo nivel de endeudamiento registrado por Odinsa al cierre de 2014 (1,60x su EBITDA). En un escenario donde incluyéramos las cifras de esta entidad (asumiendo una participación de GA del 49,8%) en los resultados consolidados del
grupo para dicho año, la relación deuda
bruta/EBITDA sería de 4,18x. No obstante, el mantenimiento de este impacto en los próximos tres años es incierto considerando que, a la fecha, las necesidades de CAPEX de esta nueva compañía no están completamente definidas.
El monto total de CAPEX ejecutado por Cementos Argos en 2014 ascendió a US$280 millones
aproximadamente. Según las proyecciones
suministradas por la entidad, sus inversiones para los próximos dos años se ubicarían en promedio en US$350 millones anuales, las cuales podrían ser cubiertas con su generación interna de recursos sin recurrir a mayor endeudamiento. No obstante, estas proyecciones podrían cambiar significativamente considerando que la filial cementera analiza de forma permanente las oportunidades de inversión que surjan en su zona de interés.
Durante 2014, las inversiones ejecutadas por Celsia y sus subsidiarias fueron del orden de los COP2,11 billones. De acuerdo con las proyecciones de la empresa, para el periodo de 2015 a 2017 sus requerimientos de CAPEX serían de COP270.000 millones anuales y estarían enfocados en el programa de eficiencia operacional que están aplicando en Centroamérica y en operaciones de mantenimiento y en el plan de inversiones y expansión en Colombia tanto de distribución como de generación. Sin embargo, al igual que en CA, es posible que la compañía supere este monto, si encuentra la posibilidad de realizar adquisiciones que le permitan continuar con su estrategia de expansión internacional.
Es importante mencionar que, debido al mayor tiempo que requirió la aprobación de la licencia ambiental (otorgada finalmente en febrero de 2015 si bien aún no se encuentra en firme) como resultado
del cambio en la normatividad en esta materia, la entrada en operación de Porvenir II no ocurrirá en los tiempos inicialmente estipulados (diciembre de 2018). La consecuencia directa de esta situación es la imposibilidad de cumplir con las Obligaciones de Energía en Firme asignadas a este proyecto en la subasta realizada en enero de 2012, hecho que implica la pérdida del ingreso por Cargo por Confiabilidad derivado de estas. Por tal motivo, XM Compañía de Expertos en Mercados S.A. E.S.P. ejecutó la garantía por COP34.626 millones que Celsia le había otorgado; este pago sería compensado por la filial energética a través del ajuste efectuado a las condiciones comerciales del contrato de compraventa de las acciones de Producción de Energía S.A.S. E.S.P (Proesas, titular del proyecto hidroeléctrico) y las medidas de eficiencia operacional implementadas por Celsia.
En el negocio de puertos, la inversión para 2015 y 2016 se mantendría en niveles similares a los observados en 2014 (COP106.000 millones) y sería financiada por Compas a través de recursos propios, deuda y aportes de socios de cada proyecto. Los requerimientos de CAPEX de la holding se enfocarán en las inversiones que pactó realizar en el acuerdo de entendimiento con Conconcreto para la creación del fondo inmobiliario (COP365.000 millones entre 2015 y 2018) y la adquisición de su participación accionaria en Odinsa (COP920.000 millones aproximadamente).
A diciembre de 2014, la deuda consolidada de Grupo Argos ascendía a COP9,49 billones, de los cuales 48,86% pertenecía a Cementos Argos, el 39,27% a Celsia, el 1,37% a Compas y el saldo
(10,51%) a la holding. Es importante mencionar
que, dado su carácter de obligatoriamente convertible en acciones, los BOCEAS emitidos por GA en 2012 no están incluidos en el cálculo de la deuda de la controladora. El saldo de estos títulos sumaba COP539.087 millones al cierre de 2014 y sus tenedores deben convertirlos antes de finalizar 2015.
Como resultado de la estrategia de reperfilamiento de sus obligaciones financieras, en 2014 GA a nivel individual y CA sustituyeron su deuda con bancos nacionales mediante los recursos que obtuvieron con las emisiones de bonos por COP1 billón y
COP600.000 millones, respectivamente, que
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Para suavizar su cronograma de amortizaciones, Cementos Argos anunció en abril de 2015 la modificación del contrato de crédito sindicado que realizó en febrero de 2014 con un grupo de bancos por US$600 millones para la financiación de la compra de los activos de Vulcan Materials. Con este nuevo acuerdo, la compañía logró disminuir su costo financiero 65 puntos básicos y cambiar el periodo de amortización del mismo de un solo pago en 2019 a dos desembolsos iguales de US$300 millones en enero de 2019 y febrero de 2020 sin modificar sus
condicionamientos financieros (covenants)
acordados.
Tabla 4. Composición de la deuda consolidada de GA
Fuente: Grupo Argos.
Gráfico 3. Perfil de vencimientos de la deuda de GA
Fuente: Grupo Argos.
Del total de las obligaciones financieras vigentes al cierre de 2014, 46% estaban denominadas en dólares y el 54% restante en pesos colombianos. Pese a la devaluación del peso, Grupo Argos obtuvo, a nivel consolidado, una utilidad por diferencia en cambio de COP33.645 millones en ese año. Esto debido a que los activos en dólares de las compañías localizadas en Colombia y Honduras superan los pasivos que tenían en dólares, lo que significa que una devaluación de sus monedas locales lleva a una ganancia en cambio. A diciembre de 2014, la posición larga de cada una de estas geografías era de
US$160 millones y US$80 millones
aproximadamente. Cabe resaltar que el servicio de la deuda también tiene una cobertura natural, ya que el EBITDA y el flujo de caja que generan las operaciones de Estados Unidos, Centroamérica y el Caribe también son en dólares.
Adicional a este aspecto, el grupo y sus filiales contratan periódicamente instrumentos financieros derivados con base en el análisis permanente de la dinámica del tipo de cambio de los países en los que participan y en la evolución y proyecciones de las ventas al exterior
Tanto Grupo Argos como sus principales filiales (Celsia y Cementos Argos) son sociedades anónimas abiertas que cotizan en la BVC desde hace más de 10 años y participan activamente en el mercado de capitales. Este aspecto, junto con la mejora continua de sus políticas de gobierno corporativo, ha facilitado a estas compañías el acceso a recursos a través de emisiones de acciones tanto ordinarias como preferenciales, y de bonos, característica que constituye un elemento diferenciador para el grupo.
Si bien el índice bursátil Colcap tuvo una caída de 6,1% durante 2014 (la cual responde al impacto de las expectativas de cambio en la política monetaria en Estados Unidos, la tendencia a la baja de los
precios internacionales del petróleo y la
depreciación del peso colombiano frente al dólar), los buenos resultados de Grupo Argos, Cementos Argos y Celsia les permitieron mantener un valor promedio estable de sus acciones entre 2013 y 2014 (Gráfico 4).
A diciembre de 2014, el portafolio de inversiones no estratégico de Grupo Argos alcanzó un valor de COP6 billones (Gráfico 5), equivalente al 18% del total de sus activos y al 63% de sus obligaciones financieras. Dicho portafolio está conformado por participaciones accionarias en Grupo Sura, Grupo Nutresa y Bancolombia, compañías que han mostrado desempeños operacionales positivos de manera constante durante los últimos años, reflejado en la evolución del precio de su acción4.
4
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Gráfico 4. Evolución del precio de las acciones de Grupo Argos, Cementos Argos y Celsia
Fuente: BVC
Gráfico 5: Composición del portafolio de inversiones no estratégicas del Grupo Argos a diciembre de 2014
Fuente: Grupo Argos. El valor de cada inversión está calculado con base en la capitalización de mercado para las empresas que cotizan en Bolsa y en los términos generales de la escisión para los otros activos efectuada en 2012.
Gráfico 6. Evolución del precio de las acciones de Grupo Sura, Grupo Nutresa y Bancolombia
Fuente: BVC
En relación con la aplicación de las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), el
30 de agosto de 2014, el grupo transmitió a la Superintendencia Financiera de Colombia el estado de situación financiera de apertura al 1 de enero de 2014, un resumen de las principales políticas previstas para la elaboración del estado de situación financiera de apertura, las excepciones y exenciones en la aplicación al marco técnico normativo, conforme a las circulares externas 038 de diciembre de 2013 y 014 de junio de 2014. De acuerdo con el cronograma establecido, los estados financieros finales bajo esta norma serán publicados en junio de 2015.
Según lo indicado por Grupo Argos, durante 2014, no hubo visitas de inspección por parte de entidades de control que hayan culminado con
amonestaciones o sanciones, ni sentencias
condenatorias de carácter penal, ni sanciones de orden administrativo, contencioso y civil impuestas por autoridades competentes de orden nacional, departamental o municipal. Al 31 de diciembre de 2014, la organización, a nivel consolidado, tenía registrado un pasivo estimado para contingencias por COP220.583 millones, las cuales fueron valoradas por el método de costo y equivalían a un 1,60% de su patrimonio.
2. OPORTUNIDADES Y AMENAZAS
Qué podría llevarnos a mantener la calificación BRC Standard & Poor’s identificó los siguientes
aspectos que contribuirían a mantener la
calificación actual:
La consolidación de la tendencia positiva de las regionales en Estados Unidos y Centroamérica y Caribe de Cementos Argos, de forma que se vea reflejada en su generación de ingresos y EBITDA.
La materialización de las expectativas del grupo en relación con el impacto que el desarrollo de las concesiones 4G tendrá en sus negocios.
El alcance de las sinergias operacionales
proyectadas por Celsia en sus activos en Centroamérica, como resultado del modelo de intervención que está aplicando.
El logro de los objetivos estipulados dentro de la posible alianza con Conconcreto para el desarrollo de un fondo inmobiliario.
La consolidación de los resultados observados en el negocio de puertos de forma que el negocio sea autosostenible.
75% 14%
10% 1%
Grupo Sura
Grupo Nutresa
Bancolombia
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La efectividad que la estrategia que Grupo Argos establezca para su negocio de carbón.
El resultado exitoso del proceso de integración que Grupo Argos tendrá que hacer con Odinsa.
La continuidad en la valorización y nivel de
bursatilidad de su portafolio de inversiones
estratégicas y no estratégicas.
Qué podría llevarnos a bajar la calificación
BRC Standard & Poor’s identificó los siguientes aspectos de mejora y/o seguimiento de la compañía y/o de la industria que podrían desmejorar la calificación actual:
Retrasos en el desarrollo de los proyectos de la primera ola de las concesiones 4G en Colombia. El no alcanzar las expectativas actuales de Grupo Argos en relación con su nivel de deuda y su generación de ingresos y EBITDA.
Necesidades de inversión de Odinsa superiores a las estimadas actualmente por Grupo Argos.
Desaceleración de las economías de los países atendidos por GA (Estados Unidos, Panamá, Honduras).
Nuevas adquisiciones por parte de Cementos Argos o Celsia que impliquen crecimientos significativos de su relación deuda/EBITDA.
Situación política y económica de algunas de las geografías atendidas por el grupo que generen un deterioro de estos mercados.
3. EL EMISOR Y SU ACTIVIDAD
Grupo Argos S.A. nació en 1934 con la constitución de Cementos Argos. Durante la última década, inició un proceso de reestructuración estratégica que le permitió pasar de ser una organización concentrada 100% en el negocio cementero y en el mercado colombiano a tener inversiones en cinco actividades económicas y presencia importante en otras regiones, como Estados Unidos, Centroamérica y el Caribe. Así, a diciembre de 2014, su portafolio estratégico estaba compuesto por los sectores de cementos, con una participación del 53% (Cementos Argos S.A.), energético, 19% (Celsia S.A. ESP); inmobiliario, 23% (Situm S.A.S.); portuario, 3% (Compas S.A.) y carbonífero, 3% (Sator S.A.S.).
Grupo Argos, junto con Grupo Nutresa
(perteneciente al sector de alimentos) y Grupo Sura (enfocada en el sector financiero), forma parte del Grupo Empresarial Antioqueño (GEA), uno de los conglomerados económicos más grandes del país, cuyos ingresos para 2014 fueron equivalentes al
5,8% del PIB colombiano5. El GEA sigue un modelo
empresarial basado en la coalición de compañías unidas por objetivos económicos comunes, las
cuales, para mantener el control, tienen
propiedades accionarias cruzadas entre sí.
Como resultado de este modelo, Sura y Nutresa forman parte del portafolio no estratégico de Grupo Argos (Gráfico 5) y son sus accionistas mayoritarios (Gráfico 7). Consideramos como un factor positivo que las participaciones accionarias del grupo en Sura y Nutresa constituyen una fuente alternativa de financiación gracias al desempeño estable del precio de su acción (Gráfico 6) y su alta liquidez. Asimismo, ponderamos favorablemente que las acciones tomadas por GA para lograr una mayor exposición internacional generaron un incremento en la participación accionaria de fondos extranjeros, que se ubicó en 9,62% en 2014 desde 8,81% en 2013.
Gráfico 7: Composición accionaria Grupo Argos
Fuente: Grupo Argos. Corresponde a las acciones ordinarias.
La estructura organizacional de Grupo Argos la encabeza la Asamblea de Accionistas, que se reúne de forma ordinaria una vez al año. Le sigue la Junta Directiva, compuesta por siete miembros, todos principales, de los cuales cinco cumplen con los criterios de independencia establecidos tanto en la ley colombiana como en el Código de Buen Gobierno. La Junta tiene tres comités de apoyo (Auditoría y Finanzas, Sostenibilidad y Gobierno
5Fuente: Revista Semana “Las 100 empresas más grandes
