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Catalina Enciso M.
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María Soledad Mosquera R.
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Comité Técnico: 25 de febrero de 2010
Acta No: 230
FONDO DE PENSIONES VOLUNTARIAS
PERFIL ALTA LIQUIDEZ
ADMINISTRADO POR AFP PORVENIR S. A.
BRC INVESTOR SERVICES S. A. RIESGO DE CRÉDITO YMERCADO RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL REVISIÓN PERIÓDICA F AAA / 2+
(Triple A/ Dos Más)
BRC 1+ (Uno más)
Cifras al 31 de diciembre del 2009:
Valor del Portafolio Alta Liquidez cierre de mes: $420.890 millones. Rentabilidad acumulada neta (12 meses) del Portafolio Alta
Liquidez, promedio último semestre: 7,64% E. A calculada sobre el valor de la unidad 8,06% E. A calculada bajo el método de flujo de caja.
Historia de la calificación:
Revisión periódica Feb./2010: F AAA/2+; BRC 1+ Calificación inicial Mar./2009: F AAA/2+; BRC 1+
La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones de la universalidad del Fondo de Pensiones Voluntarias y del Perfil Alta Liquidez para los meses de julio a diciembre del 2009.
1. PERFIL DEL FONDO
El Fondo de Pensiones Voluntarias Porvenir, debidamente autorizado por la Superintendencia Financiera de Colombia, es un fondo de jubilación e invalidez, constituido conforme a las disposiciones contenidas en los artículos 168 y siguientes del Estatuto Orgánico del Sistema Financiero. Como tal es un patrimonio autónomo (sin personería jurídica), independiente del patrimonio de la Sociedad Administradora de Fondos de Pensiones y Cesantías Porvenir S. A., conformado por el conjunto de los bienes resultantes de los aportes efectuados por los afiliados y las entidades patrocinadoras de los planes empresariales y sus rendimientos para cumplir uno o varios planes de pensiones.
Los Fondos de Jubilación e Invalidez, conocidos más comúnmente como fondos voluntarios de pensiones, buscan generar un ahorro complementario, y por lo tanto sus afiliados pueden realizar sus aportes en cualquier tiempo, independientemente de si provienen de una relación laboral o no. Por esta misma razón, los aportes que a este realizan las entidades patrocinadoras no constituyen salario y no se toman en cuenta para liquidar prestaciones sociales.
Si bien uno de los principales propósitos de estos fondos es que sus partícipes (afiliados) accedan efectivamente a las prestaciones previstas en el
cualquier tiempo, ello, sin perjuicio de las retenciones que por impuestos haya lugar.
En efecto, los aportes efectuados por los afiliados cuentan con una serie de beneficios tributarios, pues disminuyen la base para el cálculo de la retención en la fuente1 e igualmente, si al momento de su retiro, los aportes han cumplido un requisito de permanencia de cinco años2 no serán sujetos de retención en la fuente o contingente. Dado lo anterior, puede señalarse que el horizonte de inversión del Fondo está dado por los beneficios tributarios obtenidos por los afiliados, con una permanencia mínima de cinco años, por lo tanto su vocación es de mediano plazo.
Los Fondos de Pensiones de Jubilación e Invalidez, a diferencia de lo que ocurre con los fondos de pensiones obligatorias y de cesantías, no están obligados a cumplir con una garantía de rentabilidad mínima, razón por la cual dentro de la política de inversión los fondos de pensiones voluntarias ofrecen una gama de alternativas de inversión mucho más amplias, dentro de las cuales sus afiliados pueden dispersar sus aportes
1 Los aportes voluntarios que haga el trabajador o el empleador, o
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teniendo en cuenta su horizonte de inversión en el tiempo y/o su perfil de riesgo.
El Fondo cuenta con alternativas que buscan obtener el crecimiento de capital a largo plazo (Acciones Colombia, Acciones Internacionales, Deuda Emergente y Diversificada Extrema Sesenta Meses); a corto y mediano plazo (Alta liquidez, Balanceado Conservador, Diversificada Básica Veinticuatro Meses) y a mediano y largo plazo (Diversificada Dinámica Treinta y Seis Meses, Renta Fija Dólares, Renta Fija Internacional y Renta Fija Pesos). Así mismo, ofrece Alternativas Especiales que buscan el crecimiento de capital a corto, mediano o largo plazo mediante la inversión en diferentes instrumentos financieros y/o en las demás alternativas de inversión del Fondo.
La calificación de riesgo de crédito y mercado emitida por BRC Investor Services S. A., corresponde única y exclusivamente al Portafolio Alta Liquidez, con base en la información suministrada por Porvenir S. A. Por lo anterior, no se incluyó en el análisis de riesgo la composición y evolución de las demás alternativas de inversión.
Alta liquidez es una alternativa que busca la protección del capital a corto y mediano plazo, a través de la inversión en instrumentos financieros de renta fija y bajo riesgo. A esta alternativa de inversión ingresan todos los aportes de los afiliados que la hayan escogido. Igualmente, ha sido establecida por PORVENIR S. A. como portafolio recaudador, de manera que a esta ingresan adicionalmente los recursos de los partícipes 1) mientras son dispersados en las alternativas que han sido elegidas por éstos y 2) cuando no determinan las alternativas en las que se invertirán los mismos.
2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN
El comité técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión periódica mantuvo las calificaciones de FAAA /2+ en riesgo de crédito y de mercado y de BRC 1+ en riesgo administrativo y operacional al Fondo de Pensiones Voluntarias Porvenir Perfil Alta Liquidez.
Riesgo de Crédito
La calificación F AAA (triple A) en grado de inversión indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios
Riesgo de Mercado
La calificación 2+ (Dos más) en grado de inversión, indica que Alta Liquidez presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con calificaciones más altas.
Riesgo Administrativo y operacional
La calificación BRC 1+ (Uno más) en grado de inversión indica que el fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores.
3. EVOLUCIÓN DEL FONDO
La información utilizada para el análisis de la evolución del FPV Porvenir y su comparación con el sistema general de fondos de pensiones voluntarias corresponde a cifras publicadas por la Superintendencia Financiera, la cual describe de manera global la evolución del sector sin detallar los subportafolios de las diferentes alternativas de inversión ofrecidas por las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP).
En contraste con otras alternativas de inversión en el país, los fondos de pensiones voluntarias se han caracterizado por una mayor profundización en el mercado de capitales a nivel local e internacional. La mayor diversificación por factores de riesgo y emisores es posible toda vez que las AFP cuentan con cupos de contraparte a nivel internacional. En contraste con los fondos de pensiones obligatorias y de cesantías, los fondos de pensiones voluntarias no se encuentran sujetos a la obtención de una rentabilidad mínima exigida por la ley, lo cual le permite a los administradores gestionar con mayor discrecionalidad la relación riesgo/retorno de sus adherentes y mantener una mayor atomización por especie y plazo de sus inversiones en búsqueda de mayor eficiencia.
A diciembre del 2009, el FPV Porvenir se mantuvo como el tercer fondo más grande del país con activos por $1.6 billones, un crecimiento anual del 25,37% y una participación de mercado del 19,24%3.
El crecimiento del valor del FPV Porvenir es explicado por: 1) la incursión de 5.553 nuevos inversionistas (nov08-nov09), 2) la disminución en 600 puntos básicos (ene-dic 2009) de la tasa de intervención por parte del Banco de la República que propició la valorización de los
3 Solamente incluye a los fondos de pensiones voluntarias
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títulos de tasa fija de deuda pública y privada, los cuales representaron el 36% del portafolio, 3) la moderada exposición en renta variable local de 7,7% en acciones clasificadas como de alta bursatilidad. Durante el 2009 el Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC) presentó una valorización del 61,7%. Por su parte, la participación en depósitos a la vista de 38% mitigó parcialmente la exposición del FPV al riesgo de mercado.
Así mismo, con la entrada del esquema de Multifondos, la incursión de emisores internacionales a la plaza bursátil local y el progreso de integración de las bolsas de Colombia, Perú y Chile, el mercado podría presentar un mayor dinamismo y apetito por papeles de emisores con calificación inferior a AA+, fondos de capital privado y/o títulos de renta variable. No obstante, durante el 2010 el valor de los activos de los fondos de pensiones voluntarias y la evolución de sus rentabilidades podrían verse atenuados por a) los resultados fiscales del Gobierno Nacional4, b) las limitaciones comerciales del país, principalmente con Venezuela y Ecuador, c) el desarrollo de los acontecimientos políticos y su impacto sobre las decisiones de inversión ante la ventana de un año electoral, d) el crecimiento del empleo informal en el país y e) la incertidumbre sobre la evolución de la tasa de intervención por parte del Banco de la República.
Durante el 2009, la consistente disminución de las tasas de referencia de corto plazo incentivó la sustitución de inversiones en el Portafolio Alta Liquidez por otras alternativas diversificadas del FPV Porvenir cuyos retornos fueron superiores. Como consecuencia de lo anterior, la participación del Perfil disminuyó dentro de la universalidad del Fondo: de 58,4% a 27% entre noviembre del 2008 y del 2009. Es importante mencionar que esta situación no generó una mayor exposición de Alta Liquidez a riesgos de mercado, evidenciado en que el valor de la unidad mantuvo su tendencia creciente, lo cual sugiere un fortalecimiento del capital de sus inversionistas (ver gráfico 1 del anexo 1).
En línea con la tendencia histórica del Perfil calificado, es de esperar que la probabilidad del crecimiento del valor de los activos del Perfil Alta Liquidez se incremente en ciclos expansivos de la economía donde la tasa de intervención del Banco de la República mantenga una tendencia al alza. Por su parte, el éxito de la estrategia comercial de Porvenir es el reflejo de su habilidad de retener los recursos de sus adherentes dentro del FPV, aún en condiciones de menor
4 Menores ingresos tributarios por la desaceleración económica y
mayor presión en el gasto por el pasivo pensional
crecimiento económico tal como ocurrió durante el 2009.
Con el objeto de retener y aumentar la base de clientes e incrementar el nivel de activos de los fondos de pensiones voluntarias, una de las oportunidades de los administradores, incluyendo a Porvenir, es la continua promoción del beneficio tributario en los ahorradores. Lo anterior con el fin de mitigar los posibles efectos sobre el capital de sus inversionistas ante ciclos recesivos donde se acentúan sus necesidades de liquidez.
4. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE DEL PERFIL ALTA LIQUIDEZ
El Portafolio Alta Liquidez del FPV Porvenir mantuvo una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, en concordancia con el perfil de riesgo definido por el Portafolio y los lineamientos establecidos en su prospecto de inversión.
De acuerdo con lo anterior, durante el semestre de estudio (jul-dic09) se observó una participación promedio de 92,3% en títulos con la máxima calificación crediticia (incluyendo los emisores internacionales con calificación superior a riesgo país (ver gráfico 3 del anexo 1). Lo anterior sugiere una baja probabilidad de pérdidas por incumplimiento de pago de capital e intereses de las inversiones.
Entre el segundo semestre del 2008 y el mismo periodo del 2009, las inversiones en el exterior incrementaron su participación de 3,98% a 12,7% y cuentan con calificación en moneda extranjera superior a BBB, lo cual mitiga la exposición a riesgo de crédito y cobra relevancia ante la menor capacidad de pago de las entidades del sector financiero a nivel internacional durante el último año. De eliminarse los estímulos fiscales por parte de los gobiernos durante el 2010, esta tendencia podría continuar.
Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el riesgo de contraparte, el cual se acentúa en las operaciones de liquidez activas. Durante el periodo analizado, el Portafolio Alta Liquidez del PFV no realizó este tipo de operaciones.
5. RIESGO DE MERCADO DEL PERFIL ALTA LIQUIDEZ
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la posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez.
En Colombia el riesgo de mercado se acentúa por la poca profundidad de partícipes y títulos disponibles para su negociación en el mercado de capitales. Ante cambios en la metodología en la valoración de títulos de Deuda Pública y Privada, la probabilidad de que se generen pérdidas de capital en los portafolios de inversión se incrementa tal como ocurrió durante el 2006.
Riesgo de tasa de interés
Durante el periodo de estudio, la Alternativa Alta Liquidez presentó una sensibilidad moderada a las variaciones en las condiciones de mercado, lo cual es coherente con su objetivo de proteger el capital a corto y mediano plazo mediante la inversión en instrumentos financieros de renta fija y de duración promedio de mediano plazo.
La mayor participación de Alta Liquidez en Certificados de Depósito a Término (CDT) derivó en un aumento del indicador de duración de 104 días a 130 días entre julio y diciembre del 2008 y del 2009, aunque continúa reflejando una sensibilidad moderada a riesgos de mercado.
Durante el segundo semestre del 2009, el coeficiente de variación5 de 7,4% fue superior al 1,6% presentado en la última revisión periódica. Aunque esto refleja una mayor volatilidad de los retornos ajustados por riesgo del perfil calificado, continúa siendo acorde con la presente calificación de riesgo de mercado.
Alta Liquidez mostró una mayor participación en títulos de tasa fija de 17,6% a 42,8% (principalmente con plazo de maduración inferior a un año), lo cual es coherente con el escenario de tasas de interés a la baja durante el 2009. Por su parte, los depósitos a la vista y los activos indexados a la DTF presentaron una participación de 39% y de 13%, respectivamente. Con base en el comportamiento histórico y perfil de inversiones de Alta Liquidez, no se anticipan cambios sustanciales en su exposición a factores de riesgo de tasa de interés. En nuestra opinión, de aumentar la tasa de intervención y la inflación durante el 2010 posiblemente los administradores se acorten en sus portafolios y aumenten la participación de títulos indexados al UVR, IPC y/o DTF en busca de una menor exposición a riesgo de tasa de interés.
5 Medido como la desviación estándar de la rentabilidad acumulada
a doce meses sobre el promedio de los retornos a doce meses para un periodo de seis meses.
Exposición a otros factores de riesgo
Riesgo cambiario
Alta Liquidez se encuentra expuesto al riesgo cambiario originado por inversiones en moneda extranjera, las cuales representaron en promedio el 12,7% entre julio y diciembre del 2009. Esta exposición se vio mitigada toda vez que el cubrimiento promedio en moneda extranjera fue superior al 80% para la universalidad del Fondo.
Riesgo de Liquidez
El plazo de las inversiones de Alta Liquidez resulta acorde con la estructura de sus pasivos. Durante el periodo de estudio, el Perfil contó con un soporte de liquidez (inversiones con plazo de maduración inferior a 30 días) en promedio del 53,6% del portafolio, suficiente para cubrir el máximo retiro sin tener que recurrir a operaciones pasivas de liquidez o a la venta de parte de sus activos a descuento.
La adecuada liquidez secundaria de los títulos del Portafolio Calificado mitiga la exposición a factores de riesgo de liquidez en caso de tener que liquidar las posiciones en un momento determinado sin generar pérdidas de capital para sus inversionistas, tal como ocurrió durante el 2009.
6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL
Porvenir ha venido realizando inversiones estratégicas orientadas al robustecimiento de la planta tecnológica de la compañía, que le permitan atender de forma efectiva el nivel de operaciones que maneja actualmente y el que se tiene proyectado en el corto y mediano plazo.
A lo largo del 2009 Porvenir ha trabajado en la consolidación de su plataforma tecnológica y en el mejoramiento de su plan de continuidad del negocio, con el objeto de reducir los tiempos de respuesta y los costos operativos, así como de contar con un sistema redundante, robusto y flexible, capaz de responder de manera rápida y eficiente a cualquier tipo de contingencia de tipo tecnológico y a las nuevas exigencias de la industria, de cara a la entrada del esquema de multifondos.
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manejo de las cuentas de los afiliados) y para el manejo de la información gerencial de la sociedad.
Porvenir ha venido desarrollando e implementado de manera exitosa el modelo del sistema de administración del riesgo operativo, de acuerdo con lo establecido en la normatividad vigente6. En este sentido, se han desarrollado las políticas y objetivos tendientes a la mitigación de este tipo de riesgo. Se ha establecido la estructura de las funciones, así como los deberes de los responsables de los procesos, la matriz de riesgos con su respectivo mapa para cada línea de negocio y la estructura de la base de datos, entre otros aspectos.
Todos los procedimientos definidos y avances logrados se encuentran debidamente consignados en el manual de riesgo operativo de la Administradora. De igual manera se ha continuado con la política de capacitación del personal y divulgación de este tema dentro de la firma.
Porvenir cuenta con una robusta área de control interno encargada de realizar auditorías en las áreas de sistemas, operativa y financiera. Esta gerencia tiene como finalidad supervisar, revisar y analizar el 100% de los procesos identificados como básicos para el negocio, haciendo énfasis en los de mayor riesgo asociado, y que a la vez se constituyen en un apoyo para el logro de los objetivos de la administradora.
La compañía mantiene una adecuada segregación e independencia entre las diferentes áreas de la sociedad (front, middle y back office). El front office, es la encargada de la negociación de las inversiones. El
middle office es el responsable del seguimiento y
control en materia de riesgo de los portafolios, el back office tiene definidos los procedimientos para llevar a cabo el cumplimiento de las negociaciones.
La AFP cuenta con un comité financiero, uno de riesgos y otro de inversiones integrados por altos funcionarios de la sociedad y que tienen como finalidad aprobar y establecer las políticas y estrategias de inversión, verificando que éstas se ajusten a las directrices definidas por la Junta Directiva.
Las herramientas para el control de riesgo de crédito se basan en la evaluación y monitoreo de variables tanto cualitativas como cuantitativas de cada una de las contrapartes y emisores con los que la AFP negocia (modelo CAMEL). Es importante mencionar que para los cupos del sector real se realiza un análisis financiero del originador, un análisis sectorial, análisis de factores de gobierno corporativo y pruebas de stress.
6
Circulares 048 y 049 de 2006.
Para el control de riesgos de mercado Porvenir maneja un modelo7 interno, el cual le permite la valoración de la posición de riesgo de los diferentes portafolios, al igual que evaluar escenarios de stress, realizar pruebas
de stress testing y back testing, evaluar los
componentes más importantes del VaR, el VaR marginal, evaluación frente al portafolio estratégico y determinar el tracking error por la selección de los activos en el portafolio y su composición. Con base en la utilización de este modelo, el administrador se encuentra en capacidad de establecer límites de VaR compatibles con el mantenimiento de la rentabilidad mínima del portafolio, así como con el grupo de entidades comparables.
Adicionalmente, el administrador realiza análisis del flujo de caja de los pasivos, entre otros aspectos, determinando los momentos de stress y los montos de liquidez que debe mantener el portafolio.
A lo largo del 2009 Porvenir ha venido trabajando en la consolidación de su plataforma tecnológica y en la implementación de un plan robusto de continuidad del negocio, con el objeto de reducir los costos operativos y de contar con un sistema redundante y flexible, capaz de responder de manera rápida y eficiente a cualquier tipo de contingencia de tipo tecnológico.
La plataforma tecnológica utilizada por la entidad para la administración de los fondos de pensiones obligatorias y cesantías se encuentra conformado por servidores Alpha Server, servidores NT, Servidores IBM, sistemas operativos Unix y Windows, bases de datos
Oracle, el aplicativo MIDAS y Discoverer para la
administración de los portafolios, adicional a los aplicativos y dispositivos de seguridad para el correo interno y la página Web.
Para la administración de los fondos cuenta con el aplicativo HEINSOHN MIDAS, que se utiliza como mecanismo de administración, control, valoración y contabilización de las diferentes operaciones de tesorería. Este aplicativo realiza la valoración de los portafolios de acuerdo con las resoluciones legales vigentes emitidas por las entidades de control, contabiliza automáticamente todas las operaciones con sus correspondientes soportes, permite exportar la información hacia otros aplicativos, así como el manejo concurrente de múltiples empresas y portafolios.
A octubre del 2009, la AFP no presenta contingencias legales que impliquen una amenaza para su operación
7 Porvenir también utiliza modelos de factores de riesgo basados en
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ni para su estabilidad patrimonial. Igualmente, durante el presente año Porvenir tampoco ha sido sujeto de sanciones o castigos impuestos por parte de la Superintendencia Financiera ni llamados de atención por parte de la AMV.
La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con
los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado.
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CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBAL Las calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera:
Riesgo de crédito y mercado: F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado.
Riesgo administrativo y operacional: BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional.
Riesgo de Crédito
Es definido como la probabilidad de pérdida de capital e intereses del instrumento negociado por cambios en la calidad crediticia del emisor. Estas calificaciones pueden estar acompañadas por el signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si la calificación se acerca a la escala inferior o superior.
Grados de inversión:
F AAA La seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.
F AA La seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.
F A La seguridad es buena. Posee una capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos con calificaciones más altas.
F BBB Indica que aunque la seguridad es aceptable, la capacidad para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios es más susceptible que aquellas con calificaciones más altas, al verse afectada por desarrollos adversos tanto internos como externos.
Grados de no inversión o alto riesgo
F BB La seguridad en incierta. Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la
probabilidad de pérdida del capital por factores crediticios es considerablemente menor que la de fondos con calificaciones más bajas. Sin embargo, existen factores considerables que hacen al fondo vulnerable a la pérdida de capital.
F B La seguridad es incierta. Los fondos calificados con B indican un nivel más alto de incertidumbre y el fondo es muy vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.
F CCC Extremadamente vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.
F D El fondo ha perdido valor de su capital por factores crediticios.
Riesgo de mercado
Es definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componen el portafolio.
Grados de inversión:
1+ El fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones de mercado.
1 El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación.
2+ El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con calificaciones más altas.
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Grados de no inversión o alto riesgo
4 El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado.
5 El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado.
6 El fondo ha tenido pérdida de valor durante un periodo de tiempo considerable debido a la variación en las condiciones de mercado.
Riesgo administrativo y operacional
Están definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de las estructuras operativas del mismo.
Grados de inversión
BRC 1+ El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores.
BRC 1 El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.
BRC 2+ El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas.
BRC 2 El desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas áreas respecto a fondos con calificaciones superiores.
BRC 3 El fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo y administrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores.
Grados de no inversión o alto riesgo
BRC 4 Las áreas operativas y administrativas del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son vulnerables a pérdidas originadas en estos factores.
BRC 5 Las áreas administrativa y operativa del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son altamente vulnerables a pérdidas originadas en estos factores.
