CALIFICACIÓN FCE SUPER FONDO CORPORATIVO Riesgo De Crédito y Mercado F – AAA 2+ FCE SUPER FONDO CORPORATIVO Administrativo Y Operacional F – BRC 1+

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Contactos:

Mario Alejandro Ribero (Colombia), Ana Rosa Echeverri (Colombia) (571) 2362500 - 6236199 Roy Weinberger (New York) 1-212-8450307

Mayo de 2002

FCE SUPER FONDO CORPORATIVO – SANTANDER INVESTMENT TRUST

Revisión Anual

Bogotá, Colombia

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

ASPECTO

CALIFICACIÓN

FCE SUPER FONDO CORPORATIVO

Riesgo De Crédito y Mercado

F – AAA / 2+

FCE SUPER FONDO CORPORATIVO

Administrativo Y Operacional

F – BRC 1+

CIFRAS EN MILLONES DE PESOS:

Valor del fondo: $ 48.396 Millones (promedio semestral)

Rentabilidad Neta: 11,06% Efectiva (promedio semestral)

HISTORIA DE LA CALIFICACION:

Calificación inicial: AA+ Mayo de 2001

La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del Fondo para los cierres de Octubre a Marzo suministrados por la sociedad, estados financieros auditados de la Sociedad Administradora y del Fondo para los últimos tres años.

1. Perfil del Fondo

El Fondo Común Especial Super Fondo Corporativo es un fondo abierto de inversión administrado por Santander Investment Trust Colombia S.A., el objetivo del fondo es combinar estabilidad y rentabilidad de corto plazo por medio de la inversión en títulos de renta fija de corto y mediano plazo.

El fondo está dirigido a personas jurídicas y personas naturales con condiciones especiales de liquidez, que se vinculan por medio de un contrato de encargo fiduciario. Como características de diferenciación con respecto al FCO Santander, el FCE no tiene un monto mínimo ni máximo de inversión y los recursos se mantienen a la vista desde el primer día. Por la administración del fondo, la fiduciaria cobra una comisión equivalente al 9% de los rendimientos logrados.

Análisis DOFA del Super Fondo Corporativo.

Fortalezas

9 Baja exposición al riesgo de crédito.

9 Altos niveles de liquidez, medida ésta como el porcentaje del portafolio que se puede liquidar sin obtener pérdidas. 9 Conformación adecuada del portafolio en cuanto a plazos de

inversión.

9 Consistencia entre el indicador de duración y las proyecciones en el comportamiento de las tasas.

9 Herramientas de análisis y proyección robustas.

9 Estrictos mecanismos de control de políticas y procedimientos en todos los niveles de negociación y operación.

9 Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones de mercado. Alto nivel de involucramiento del área de riesgos con sede en España en la definición de esas políticas.

9 Estrategias y políticas de control de riesgo bien definidas. 9 Alto nivel de integración con el banco para el

aprovechamiento de sinergias evitando los casos de conflictos de interés.

9 Adecuado sistema de atribuciones en todos los niveles de decisión y operación que intervienen en el fondo

9 Administradores con altos niveles de experiencia en la administración de portafolios.

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Debilidades

9 Desarrollo incipiente de las herramientas transaccionales a través de la red del banco y de internet.

9 Altos niveles de volatilidad en los ingresos y egresos de recursos al fondo.

Oportunidades

9 Crecimiento de la base de clientes gracias a la gestión comercial que recientemente se está realizando.

9 Los bajos niveles observados en las tasas de captación de los bancos motivan a los inversionistas a buscar nuevas alternativas de inversión en el sector financiero.

9 Unico fondo de sus características en el mercado.

Amenazas

9 Cambios en la regulación

9 Inestabilidad en la normatividad legal vigente y en elementos de tipo impositivo como barrera para la inversión a corto plazo.

9 Clima de incertidumbre generado por factores políticos y de violencia.

Fundamentos de la Calificación

La calificación de riesgo de crédito y mercado F – AAA / 2+ en grado de inversión indica que el fondo posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios y presenta una exposición moderada a los factores de riesgo de mercado pero con una vulnerabilidad mayor que aquellos calificados con la calificación máxima. La calificación de riesgo administrativo y operacional F – BRC 1+ indica que El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores

2.

Evolución del fondo

VALOR DEL FONDO

0 10,000,000,000 20,000,000,000 30,000,000,000 40,000,000,000 50,000,000,000 60,000,000,000 70,000,000,000 80,000,000,000 90,000,000,000 100,000,000,000

1/10/0115/10/0129/10/0112/11/0126/11/0110/12/0124/12/017/01/0221/01/024/02/0218/02/024/03/0218/03/02

Debido a la naturaleza de sus adherentes, el valor del Super Fondo Corporativo presentó una alta volatilidad en el balance de ingresos y egresos diarios del fondo, presentando movimientos cuyo valor, superó el 50% del valor total del portafolio. Durante

el periodo analizado (Octubre de 2001 a Marzo de 2002), el fondo pasó de un valor de $28.495 millones a $71,345 millones. Los movimientos diarios presentaron un promedio de $215 millones con una desviación estándar de $8.961 millones.

La rentabilidad del fondo registró altos niveles de volatilidad media debido no sólo a condiciones de mercado en días específicos sino a la alta volatilidad de los recursos del fondo, factor que comprometió en una ocasión los niveles de liquidez del fondo. El promedio de rentabilidad bruta durante el semestre de Octubre-Marzo fue de 12.18% mientras que la neta se fue de 11,12%. La desviación estándar del indicador fue de 3,40% para la bruta y de 3,08% para la neta.

Rentabilidad del Fondo

-5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00%

1/10/0115/10/0129/10/0112/11/0126/11/0110/12/0124/12/017/01/0221/01/024/02/0218/02/024/03/0218/03/02 T EF BRUTA T EF NETA

Como conclusión el Super Fondo Corporativo de Santander ha presentado un comportamiento acorde con su historia. Se encuentra caracterizado por niveles de volatilidad elevados en el valor del fondo y moderados en la rentabilidad. Lo cual es acorde con su naturaleza.

3.

Riesgo crediticio

y de contraparte

9

Riesgo de Crédito

El fondo ha presentado una composición de su portafolio con una actitud conservadora hacia el riesgo de crédito. En términos generales el fondo ha invertido sus recursos en títulos de muy bajo riesgo crediticio con una calificación ponderada de AA+, representados principalmente en títulos de corto plazo emitidos por bancos con calificaciones superiores en grados de inversión (54,18% en promedio durante el semestre) y en títulos emitidos por el gobierno (14,20%). Se encuentra que la conformación del portafolio ha presentado un comportamiento acorde con la naturaleza del fondo; sin embargo, la concentración por tipo de emisor ha variado disminuyendo su concentración en títulos de compañías de financiamiento comercial y títulos emitidos por bancos hipotecarios para aumentar la inversión en títulos emitidos por bancos comerciales y por el gobierno. Este comportamiento no representa una amenaza para el nivel de riesgo crediticio asumido.

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cupos de inversión en entidades del sector financiero son aprobados en España directamente luego del análisis de las tablas elaboradas. Se cuenta con una metodología específica para fijar la posición máxima de inversión en TES, esto debido a su riesgo de mercado.

El seguimiento al cumplimiento de los límites establecidos lo realiza el controller, que se encarga del control de políticas y límites y del análisis técnico de mercado. Igualmente se generan reportes que son revisados por el comité de inversiones y la junta directiva.

9 Riesgo de Contraparte

Las políticas que se siguen para las contrapartes en operaciones derivadas y fondeos son las mismas que para el riesgo de crédito, de tal forma que los cupos determinados por el área de riesgos en Madrid son aplicables a este criterio. Los organismos de control de cumplimiento son los mismos que para el caso anterior.

Durante el periodo analizado se hicieron algunas operaciones de fondeo con contrapartes autorizadas durante periodos de tiempo muy cortos. Estas operaciones se hicieron con el fin de cubrir faltantes de liquidez originados por retiros importantes, y se hicieron para no liquidar posiciones en el portafolio. Sin embargo, este comportamiento involucra un riesgo mayor para el fondo.

4. Riesgo de Mercado

Debido a su conformación y a las inversiones permitidas, el fondo se encuentra expuesto a riesgos de tasa de interés y riesgos de liquidez. En este sentido la fiduciaria, como administradora del fondo, se ha preocupado por implementar un conjunto de herramientas, metodologías de análisis y controles, que le permiten limitar de forma adecuada los riesgos asociados a los factores de mercado. Cabe mencionar que esta es la principal fortaleza, no sólo del fondo sino de las empresas del Grupo Santander Central Hispano en Colombia.

Para la conformación del portafolio se utiliza como benchmark el portafolio del fondo común ordinario, pero se mantiene un porcentaje mucho mayor de inversiones de corto plazo. No existe un benchmark en el mercado para este fondo, pues es único por sus características.

La conformación del portafolio por factores de riesgo se presentó así:

Tasa 26-Dic-01 26-Ene-02 26-Feb-02 26-Mar-02

DTF 87.31% 62.21% 94.47% 77.70%

FIJ 11.79% 7.75% 2.84% 19.60%

IPC 0.00% 0.00% 1.58% 1.75%

UVR 0.90% 0.56% 1.11% 0.94%

VISTA 0.01% 29.48% 0.00% 0.00%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

No se observa un comportamiento estable respecto a la composición del portafolio por factores de riesgo. Debido al

horizonte de inversión del portafolio, este no se considera un elemento importante como generador de riesgo.

Riesgo de Tasa de interés:

En cuanto a la conformación del plazo en las inversiones del fondo, durante el periodo analizado se presentó una recomposición del portafolio en su estructura. Las inversiones a menos de 90 días tuvieron una disminución en su participación sobre el total de recursos al pasar de 73,88% del portafolio al inicio del semestre, a 56,27% al finalizar marzo. Igualmente se observó una tendencia general al aumento de las inversiones a plazos superiores a un año. Este comportamiento se debió principalmente a la tendencia proyectada de las tasas de interés, las cuales fueron a la baja durante todo el periodo analizado. Este comportamiento se observó en general en todos los fondos del sector.

COMPOSICIÓN POR PLAZO

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Oct-01 Nov-01 Dic-01 Ene-02 Feb-02 Mar-02

Mas de un año 180-360 90-180 60-90 30-60 0-30

Como consecuencia de la composición por tasas y plazos de vencimiento del portafolio, se observó un aumento en el valor del indicador de duración, lo que refleja una mayor exposición a las variaciones de las tasas de interés. Cabe anotar, que, no obstante este mayor riesgo, los niveles observados de la duración se encuentran acordes con la naturaleza del fondo. Además obedece a un proceso de planeación y estructuración del portafolio realizada por el comité de inversiones y el área de riesgos.

Otro factor evaluado fue la consistencia entre el indicador de duración y la movilidad de los ingresos y egresos del fondo. Debido a la alta volatilidad de los movimientos en el valor del fondo, el tratamiento que se le da a la composición del portafolio y por tanto al indicador de liquidez es menos flexible que el que se puede presentar el fondo común ordinario.

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Liquidez del fondo:

El Super Fondo Corporativo Santander presenta un nivel de riesgo de liquidez superior a otros fondos a la vista, debido principalmente a la alta volatilidad de ingresos y egresos que se presentan en el fondo y a la característica de disponibilidad inmediata de los recursos, situación que dificulta el análisis de pasivos y obliga a una relación más cercana con los principales inversionistas, con el fin de conocer el horizonte de la inversión de sus recursos en el fondo.

La fiduciaria cuenta con herramientas que le permiten analizar la estructura del portafolio. No se cuenta con herramientas formales para el análisis de los pasivos con el fin de cubrir descalces. Históricamente han existido periodos de descalce entre la liquidez existente y los pasivos de uno o dos días puntuales, situación que genera un riesgo de liquidez superior al de otros fondos cuya naturaleza le permite controles más estrictos.

En términos generales, la composición del portafolio por plazos es acorde al tipo de fondo y en la mayoría de los casos ha sido suficiente para cubrir los pasivos registrados. Adicional a la porción del portafolio invertida en el corto plazo se encuentra la inversión en títulos líquidos como los TES, los cuales pueden ser liquidados en cualquier momento para cubrir faltantes.

Igualmente, el indicador de liquidez que expresa el porcentaje del portafolio que puede ser liquidado sin incurrir en pérdidas conservó durante cinco de los seis meses estudiados un valor superior al 98,6% salvo en Enero de 2002, mes en el cual descendió al 95%. Este comportamiento se considera una fortaleza para el fondo debido a la alta exigibilidad de recursos que tiene por la volatilidad de los pasivos del mismo y la concentración de recursos en unos pocos adherentes.

Se puede concluir que aunque el fondo ha tenido un comportamiento aceptable en el cubrimiento de sus pasivos, está expuesto a un riesgo de liquidez mayor, originado por la naturaleza de sus adherentes.

5. Riesgo Administrativo y Operativo Sociedad administradora:

Santander Investment Trust Colombia S.A. es una sociedad fiduciaria que pertenece al Grupo Santander Central Hispano. El foco estratégico de la firma es hacia la administración de recursos líquidos. En este orden de ideas concentran sus actividades en la fiducia de inversión. La fiducia de administración se practica sólo en la medida en que involucre la administración de recursos líquidos de terceros.

En términos de generación de utilidades, Santander Investment Trust Colombia S.A. se ubica como una de las 10 principales fiduciarias. En el año 2001 presentó una utilidad de $4.593 MM que con respecto a su nivel de activos que es de $28.505 MM

significó una rentabilidad de 15,94% y un indicador de rentabilidad de patrimonio de 16.67%.

Las principales fuentes de ingreso fueron la fiducia de inversión, en especial el FCO y la administración del portafolio propio.

Los principales accionistas de la fiduciaria son:

Composición Accionaria

Razón Social Participación %

Santander Central Hispano Bank & Trust (Bahamas LTD)

94,5

Bansaleasing Colombia S.A. 5,5

Otros 0,00004

Total 100,0

Actualmente la fiduciaria cuenta con una calificación de riesgo de contraparte de AAA en grado de inversión, emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.

Experiencia de los Administradores del Fondo y aspectos estratégicos

Los administradores del fondo cuentan con amplia experiencia en la administración de portafolios. Igualmente, debido a la importancia que posee la fiducia de inversión dentro de la estrategia de la compañía, se cuenta con la participación de todas las unidades de la misma, la unidad de riesgos del grupo en España y todos los temas relacionados con la administración de los fondos son tratados en comités conformados por ejecutivos de alto nivel de la compañía.

Como canales de distribución, el fondo cuenta con toda la red del Banco Santander Colombia, cuyos ejecutivos han incluido dentro de sus portafolios de servicios el ofrecimiento de los productos de inversión y tienen como labor prioritaria darlos a conocer. Esto como resultado de un agresivo plan comercial implementado hace poco por la gerencia de fondos con el fin de ampliar la base de clientes y la capacidad de difusión de información en las oficinas del banco. Esta labor ha impulsado de forma importante el crecimiento del fondo durante los últimos meses.

Relación Mesa de negociación - Área de análisis y proyecciones y Plataforma Operativa.

Se observa una clara diferenciación en las áreas de front, middle y back office en la administración del fondo. Igualmente se encuentran documentadas todas las actividades que realiza cada una de estas áreas.

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y controles que se deben llevar a cabo en la gestión operativa del fondo.

No existe un área de middle office definida como tal en la fiduciaria. Sin embargo, el fondo cuenta con el “Controller” y el área de riesgos de la casa matriz en España, los cuales se encargan del análisis de variables y mercados para cuantificar los niveles de riesgo asumidos en la operación del fondo. También se encargan de controlar el cumplimiento de las principales políticas fijadas por los comités competentes. Estas áreas cuentan con sofisticadas herramientas de análisis dinámico para el desempeño de sus funciones. El controller se desempeña igualmente como una unidad de auditoría interna que realiza controles de calidad basados en muestreos de información en todas las áreas de la fiduciaria.

El área de negociación se encuentra igualmente integrada para las empresas del grupo en Colombia. Esta área es denominada Unidad de Gestión de Activos (UGA), y es la encargada de la administración de los portafolios de recursos de terceros, aprovechando las sinergias existentes entre empresas, pero evitando cualquier conflicto de intereses que se pueda presentar. No depende directamente ni de la AFP ni de la fiduciaria. Tiene un director de unidad y un director de trading que se encargan de fijar las estrategias del día a día y de implementar las políticas trazadas en el comité de inversiones. Las mesas de negociación están conformadas por traders que hacen parte de cada sociedad.

Análisis Dinámico

La fiduciaria cuenta con un conjunto de herramientas robustas para realizar el seguimiento del mercado y llevar a cabo la recomposición del portafolio. Dentro de estas herramientas se encuentra un portafolio de referencia diseñado para el fondo común ordinario con el fin de hacer un seguimiento dual a ese portafolio y a la rentabilidad promedio arrojada por el mercado, con el fin de sostener un equilibrio entre ambos y adecuar las estrategias de inversión en caso de ser necesario. Con el fin de hacer un control adicional de la liquidez, el fondo realiza un análisis de GAP de liquidez.

Igualmente se tiene muy desarrollada la metodología del VaR. El controller, junto con el área de riesgos en España calculan tres tipos de VaR que utilizan como referencia y fuente de información para proponer políticas y estrategias de inversión. Otras herramientas utilizadas para el control de riesgo son: stress testing, proyección de tasas con diferentes escenarios, análisis de duración y back testing.

Control Interno

Para el control interno de la operación la fiduciaria cuenta con diferentes organismos o comités de control, al igual que con el

área de Controller, que, como ya se mencionó, tiene atribuciones de auditoría y sanción.

La máxima instancia de control es la junta directiva, la cual se encuentra involucrada en todo el proceso de definición de políticas y control de las mismas.

El comité de inversiones tiene bajo su responsabilidad el análisis de los reportes provenientes del controller y el área de riesgos para proponer las políticas, límites y estrategias a la junta directiva para su aprobación.

Estas instancias tienen bien definidas sus atribuciones y responsabilidades de forma tal que el control interno sobre las operaciones resulta bastante estricto.

Tecnología.

La fiduciaria tiene una plataforma tecnológica adecuada, basada en tres aplicaciones que permiten un adecuado manejo de la parte contable, de administración de negocios y de control de acceso a la información de acuerdo a políticas y perfiles establecidos.

Tradicionalmente Santander Investment Trust Colombia S.A. apoyaba su gestión en dos aplicativos que son: El sistema de información gerencial FIDUINV, el cual permite la gestión activa y pasiva de los fondos de inversión que administra y el aplicativo PORFIN para la administración de los portafolios.

Durante el cuarto trimestre del año 2001 se efectuaron cambios en los sistemas de información de negocios e información a clientes y en los sistemas de valoración de portafolios. El aplicativo Fiduinv fue reemplazado por Porfìn para la valoración de portafolios y Diálogo para la administración del pasivo de los Fideicomisos, hecho que se considera positivo pues permite mayor eficiencia y seguridad en el manejo de la información de la fiduciaria.

La fiduciaria también implementó herramientas de control dual de confirmación de ingresos de clientes para efectos de lavado de activos, lo cual se complementa con una revisión periódica de todos los movimientos realizados por los clientes, también se maneja un control de firmas autorizadas y de saldo en línea para evitar ilícitos por esta vía.

En cuanto a sistemas de seguridad la fiduciaria genera copias de seguridad que son administradas por asesores externos. Todos los aplicativos poseen un robusto control de acceso a los recursos y atribuciones por perfiles de usuario que permite un eficiente control de la información.

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