Estrategia Económica Semanal
Perspectivas de comercio exterior
Investigaciones Económicas
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Desde la perspectiva de la demanda, el sector externo ha sido uno de los principales motores de crecimiento de la economía colombiana, situación que se reafirma con los últimos resultados de producción revelados por el DANE. Según éstos, durante los primeros nueves meses de 2005 las exportaciones crecieron a una tasa anual de 8.44%, lo que significó una contribución de 1.6 puntos porcentuales al crecimiento total del PIB (5.1%).
Pese a que en lo corrido del año el desempeño de las exportaciones ha sido un importante determinante del crecimiento, las cifras trimestrales evidencian un leve deterioro, que contrasta con el repunte de las importaciones, y que por lo mismo cuestiona la sostenibilidad de los buenos resultados del comercio exterior en un contexto revaluacionista de la moneda nacional. De acuerdo con las cuentas nacionales, en el tercer trimestre de 2005 las ventas en el exterior crecieron a una tasa anual de tan sólo 2.3%, mientras que un año atrás su crecimiento había sido superior al 9%.
Teniendo en cuenta este comportamiento, resulta importante revisar las cifras de comercio exterior suministradas por el DANE, con miras a ampliar el panorama para lo que resta de 2005 y 2006. Entre enero y octubre la balanza comercial acumuló un superávit de 1,310.6 millones de dólares, frente a 1,028.3 millones de dólares de igual período de 2004. Este comportamiento estuvo asociado al dinamismo de las exportaciones, las cuales totalizaron 17,423.8 millones de dólares y crecieron a una tasa anual de 28.9%. Al interior de éstas, continuaron destacándose las ventas de productos tradicionales, cuya variación anual fue de 37.7%.
Si bien estos resultados envían señales positivas con respecto a una mayor demanda externa por bienes nacionales, los efectos derivados de los precios de las exportaciones continúan siendo un factor preponderante para dicho comportamiento. En efecto, en términos de volumen las exportaciones crecieron a un ritmo de tan sólo 4.6%, evidenciando la fuerte dependencia en los precios de los bienes exportados, particularmente de los productos básicos.
Exportaciones tradicionales a octubre Variación anual de valor y volumenes
23.0 30.0 46.8 67.4 11.1 -5.7 8.0 10.3 Ferroníquel Petróleo Carbón Café porcentaje Valor Volumen Fuente: DANE
Por su parte, en lo corrido del año las importaciones también han mostrado una tendencia creciente como consecuencia principalmente del fortalecimiento de la moneda nacional. A octubre las compras en el exterior ascendieron a 17,260.4 millones de dólares, con un crecimiento anual de 28.9%. Al interior de éstas, siguieron sobresaliendo las importaciones de bienes de capital y material de construcción, cuya variación anual fue de 45.6%. A su vez, las compras de productos de consumo crecieron a un ritmo anual de 26.5%, reflejando la mayor demanda de los hogares nacionales por los bienes importados. Cabe mencionar que pese a que esta situación beneficia a las empresas en materia de costos de los insumos y de capital dirigido a ampliar la capacidad instalada, en términos de crecimiento para la economía colombiana no es un elemento del todo positivo, debido a que una mayor demanda de importaciones puede conducir a un desplazamiento de la demanda interna, que adicionalmente redundaría en un deterioro de la industria nacional, especialmente ante una mayor apertura tras la negociación de tratados de libre comercio.
Al tener en cuenta la reciente evolución de las exportaciones e importaciones, se concluye que el comportamiento de la balanza comercial de Colombia estará sujeto a tres principales elementos: el desempeño de los precios de los bienes básicos, la evolución económica de los principales países demandantes de bienes no tradicionales y el comportamiento del peso frente al dólar.
En cuanto al primer punto, sin duda el incremento entre enero y octubre de más del 40% en el precio promedio del petróleo, sumado al alza de 60% en la cotización internacional del café, ha sido un aspecto que ha jugado a favor de los resultados comerciales. Sin embargo, para el próximo año el panorama en materia de precios no es tan positivo. Por un lado, los contratos a futuro sobre el café para 2006 arrojan un promedio de 106.7 centavos de dólar por libra, lo que representaría una caída de 8.9% en su cotización. Mientras que aquellos pactados para el carbón registran un precio de 58.5 dólares por tonelada, con una reducción anual de 4.3%. Adicionalmente, según la última encuesta de Reuters, para 2006 se espera que la cotización del petróleo se mantenga relativamente
no se espera un cambio abrupto en los precios de las exportaciones tradicionales, pero sí una desaceleración en su crecimiento, lo cual reduciría, en cierta medida, el impulso a las exportaciones tradicionales.
Con respecto a las exportaciones no tradicionales, Estados Unidos y Venezuela han sido los países que han impulsado su comportamiento, razón por la cual en 2006 su crecimiento económico será un factor importante para el comercio exterior colombiano. En el caso de Estados Unidos, las expectativas apuntan hacia una desaceleración moderada, con un crecimiento anualizado del PIB en 2006 cercano a 3.3%. De otro lado, las perspectivas para Venezuela siguen siendo positivas, aunque inferiores a las de este
año1, en respuesta a una menor alza en el precio internacional del petróleo y a una base
estadística de comparación de crecimiento superior a la de 2005. En este sentido, es factible que las exportaciones no tradicionales registren una leve desaceleración, vía una reducción en la demanda por parte de los principales socios comerciales.
Por último, en el caso de las importaciones, su evolución estará estrechamente ligada al comportamiento del peso frente al dólar y al desempeño del consumo privado. Por un lado, las perspectivas para el próximo año en materia de tasa de cambio son devaluacionistas, pues si bien se espera que algunas fuentes de divisas continúen impulsando su oferta, como las remesas, otras deberán hacerlo a un menor ritmo. Este es el caso de la inversión extranjera, la cual viene creciendo a altas tasas a causa, entre otros, al diferencial de rentabilidad que ofrece la economía colombiana y que resulta atractivo para los inversionistas extranjeros. Sin embargo, en 2006 éste tenderá a reducirse en respuesta a la política de ajustes a las tasas de interés por parte de la Reserva Federal. Así las cosas, para el próximo año se espera que la tasa de cambio se devalúe en cerca del 4%, lo cual generará presiones a la baja sobre las importaciones. Sin embargo, por el lado del consumo, se espera que en 2006 éste continúe jalonando la demanda final de la economía, hecho que sumado a una tasa de cambio aún atractiva para demandar bienes externos, compensará las presiones a la baja sobre las importaciones.
Con cifras a octubre, en Corfivalle estimamos que al cierre de 2005 las exportaciones registrarán un crecimiento anual de 26% y las importaciones uno de 25%, tasas que conducirán a un superávit comercial cercano a los 1,546 millones de dólares. Por su parte, teniendo en cuenta los tres elementos que determinarán la evolución de la balanza comercial el próximo año, y su respectiva base estadística de comparación, para el 2006 estimamos que tanto las exportaciones como las importaciones tendrán una desaceleración, pero que se mantendrá el balance comercial positivo. En este sentido, estimamos un aumento de 16.8% en las exportaciones, y uno de 21% en las importaciones, con lo cual el superávit comercial será de 986 millones de dólares, inferior en cerca de 560 millones de dólares al nivel estimado para 2005.
1
De acuerdo con las proyecciones de Latin Focus se espera que al cierre de 2005 Venezuela crezca a una tasa anual de 8.3%, mientras que en 2006 se espera un crecimiento de 5.7%.
PESOS
• Liquidez
Durante la semana anterior, el Banco de la República suministró liquidez al mercado financiero a través de operaciones repo de expansión a un día que alcanzaron un promedio de 3.6 billones de pesos diarios, superior al promedio de la semana anterior (2.7 billones de pesos). Adicionalmente, se realizaron subastas de repos de expansión a 7 días por 100,000 millones de pesos.
• Tasas de Interés
Liquidez Interbancaria
(promedio movil de 20 días y millones de pesos)
0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 27-Ma y-05 10 -Jun-05 24 -Jun-05 8-J u l-0 5 22 -Jul-05 5-A go-05 19-A go-05 2-S ep-05 16-S ep-05 30-S ep-05
14-Oct-05 28-Oct-05 11-Nov-05 25-Nov-05 9-Dic-05 23-Dic-05
millones de
pesos
Expansión
Fuente: Banco de la República
Al cierre de la semana, el promedio móvil de los últimos 20 días de las operaciones de expansión aumentó a 1.95 billones de pesos, superior al nivel registrado la semana anterior (1.16 billones de pesos).
La DTF nominal se ubicó
en 6.31% EA, nivel inferior al observado en la semana previa (6.35%).
Por su parte, la DTF real se ubicó en 1.16%.
Tasa de Captación DTF E.A. y Tasa DTF Real sobre IPC 6.31% 1.16% 6.0% 6.5% 7.0% 7.5% 8.0% 05 -Dic -04 0 2 -E ne -05 3 0 -E ne -05 2 7 -F eb -05 2 7 -M ar -05 24 -Abr -05 22 -M ay -0 5 19 -J un -05 1 7 -J ul -05 1 4 -A go -05 1 1 -S ep -05 09 -Oct -05 0 6 -N ov -05 04 -Dic -05 0 1 -E ne -06 DT F 0.5% 0.7% 0.9% 1.1% 1.3% 1.5% 1.7% 1.9% 2.1% 2.3% 2.5% D T F real s o bre IPC
Tasa DTF real sobre IPC
DTF E.A.
• Mercado de Deuda Pública
Durante la semana anterior, el mercado de deuda pública interna mantuvo el comportamiento volátil que se ha observado en las últimas semanas. Al inicio de la semana, se presentaron tomas de utilidades que impulsaron las tasas de negociación al alza. No obstante lo anterior, una vez se conoció que la inflación a los productores estadounidenses fue negativa (-0.7%) e inferior a las expectativas del mercado (-0.4%), las tasas de los TES revirtieron su tendencia, e iniciaron un comportamiento a la baja. Cabe destacar que las menores presiones inflacionarias en Estados Unidos le restan fuerza a la necesidad que tiene la Reserva Federal de incrementar sus tasas de interés, lo que favorece las inversiones en países como Colombia.
Durante la jornada del miércoles, y parte de la del jueves, las tasas de negociación de los TES continuaron descendiendo, impulsadas principalmente por las expectativas de un alto crecimiento de la economía durante el tercer trimestre del año. Aunque los sondeos realizados en el mercado indicaban expectativas de 5.2% de crecimiento del PIB, algunos operadores e inversionistas demandaron títulos para especular, esperando un dato superior. Una vez se conoció que el PIB se incrementó 5.75%, estas posiciones especulativas fueron liquidadas, generando nuevas alzas en las tasas de negociación. Al finalizar la semana, se observaron algunos descensos en las tasas de los títulos de largo plazo, en tanto que los de corto plazo experimentaron un comportamiento contrario.
Las tasas de las referencias más líquidas del mercado se mantuvieron relativamente estables frente a las tasas de cierre de la semana previa.
Curva de las tasas de los TES Mercado secundario 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 Sept 2014 Ab r 2012 Feb 2010 Jul 2009 Ag o 2008 No v 2007 Jul 2006 16-Dic-05 23-Dic-05
La tasa de los TES más líquidos, con vencimiento en septiembre de 2014, se redujo a 8.67% desde 8.76%. Este nivel representa un descenso de 9 puntos básicos frente al cierre de la semana previa (8.76%). Cabe destacar que en el transcurso de la semana estos títulos alcanzaron tasas de negociación mínima de 8.61% y máxima de 8.96%.
Tasas de negociación TES Septiembre 2014
8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 13.0 25-Mar-05 15-Abr-05 06-M a y -0 5 2 7 -M a y -0 5 17-Jun-05 08-J u l-05 29-J u l-05
19-Ago-05 09-Sep-05 30-Sep-05 21-Oct-05 11-Nov-05
02-Di c-05 23-Di c-05 re n d imient o % 8.67%
Fuente: SEN Banco de la República
El dinamismo del mercado de deuda pública interna se redujo, pasando de un promedio diario de 1.87 billones de pesos a 834,329 millones pesos en la última semana.
Montos de Negociación SEN (cifras diarias en billones de pesos)
-0.5 0.5 1.5 2.5 3.5 4.5 5.5 23 -Se p 30 -Se p 07 -O c t 14 -O c t 21 -O c t 28 -O c t 04 -N ov 11 -N ov 18 -N ov 25 -N ov 02-Di c 09-Di c 16-Di c 23-Di c
TES septiembre 2014 TES agosto 2008 TES enero 2010 Otros
Indice Deuda Pública CORFIVALLE (IDP) mayo 1/2001=100 220 222 224 226 228 4 -Nov-05 11 -Nov-05 18 -Nov-05 25
-Nov-05 2-Dic-05 9-Dic-05
16
-Dic-05
23
-Dic-05
227.057
Fuente: SEN – Banco de la República
El Índice de Deuda Pública IDP – Corfivalle registró un incremento de 0.28% durante la semana
En lo corrido del año el IDP se ha valorizado en 24.20%, y 24.76% en los últimos doce meses.
ACCIONES
Durante la semana, el mercado accionario registró un comportamiento al alza, impulsado por demandas de fin de año, así como por la confianza que generó entre inversionistas el crecimiento de 5.75% observado durante el tercer trimestre del año. El Índice General de la Bolsa de Colombia (IGBC) finalizó la semana en un nivel máximo histórico de 9,202.66 unidades. Esto representa un incremento de 2.32% frente a lo registrado al cierre de la semana previa (8,994.26 unidades).
Indice General Bolsa Colombia (IGBC) Base Julio 3 - 2001 = 1000 8,700 8,800 8,900 9,000 9,100 9,200 9,300 0 5 -Dic-0 5 0 8 -Dic-0 5 1 1 -Dic-0 5 1 4 -Dic-0 5 1 7 -Dic-0 5 2 0 -Dic-0 5 2 3 -Dic-0 5 9,202.66 El IGBC se ha incrementado en 111.76% en lo corrido del año y 118.32% en los últimos doce meses.
En la semana, el volumen de negociación se ubicó en 106,930 millones de pesos diarios en promedio, lo que representó un descenso de 6.85% respecto a lo registrado en la semana previa (114,790 millones de pesos).
Volumen Diario Bolsa de Valores de Colombia
0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 0 8 -N ov -05 1 3 -N ov -05 1 8 -N ov -05 2 3 -N ov -05 2 8 -N ov -05 0 3 -D ic -05 0 8 -D ic -05 1 3 -D ic -05 1 8 -D ic -05 2 3 -D ic -05 Mi llones de P e sos
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia
• Al alza y a la baja
Durante la semana, la acción con mayor incremento en su precio fue la de Sociedades Bolívar, alcanzando un alza 65.55%. Cabe destacar que este título no se negociaba desde el 18 de octubre de este año. Otra acción con un alto incremento en su precio fue la de Tableros y Maderas de Caldas (Tablemac) cuyo precio subió 26.53%. Por otra parte, las acciones que presentaron la mayor caída en sus precios con relación al cierre de la semana pasada, fueron las acciones del Banco Santander (-6.59%) y Coltejer (-8.06%).
CIERRE SEMANA SOCBOLIVAR TABLEMAC BANSANTANDER COLTEJER
SEMANA1 65.55% 26.53% -6.59% -8.06%
AÑO CORRIDO 284.39% 172.57% 126.67% 216.67%
12 MESES 284.39% 180.59% 126.67% 216.67% PRECIO
CIERRE SEMANA 31,520.0 4.77 1,700.0 57.0 1 Cálculos sobre precios de cierre diarios
• Acción de la semana
Al cierre del tercer trimestre de 2005, los ingresos operacionales de la Compañía Colombiana de Inversiones (Colinvers) se ubicaron en 75,096.61 millones de pesos, lo que representa un incremento de 331.70% frente a lo registrado en el mismo período de 2004 (17,395.42 millones de pesos). Por su parte, los gastos operacionales se incrementaron 220.51% respecto a las cifras a septiembre de 2004, ubicándose en 8,418.51 millones de pesos.
Colinvers generó utilidades por 60,504.31 millones de pesos en los primeros nueve meses de 2005, lo que representa un incremento de 267.55% respecto a la cifra del mismo lapso del año anterior (16,461.64 millones de pesos).
de 115.51% anual en el total de activos y un aumento de 11.51% anual en el total de pasivos. La capitalización bursátil de Colinvers ha aumentado 132.27% en lo corrido de 2005.
INDICADORES Fecha Colinvers
Q-TOBIN (P/VL) 23-Dic-05 0.86 CAPITALIZACIÓN BURSATIL1 23-Dic-05 1.43 RPG (P/UPA) 23-Dic-05 23.49 GRADO DE BURSATILIDAD (Puesto) 30-Nov-05 Alta (4) 1 billones de pesos
(No de acciones en circulación * Último precio de mercado)
En los últimos doce meses la acción ha alcanzado un precio máximo de 20,200 pesos y un precio mínimo de 9,510 pesos.
La acción se ha valorizado 104.33% en lo corrido del año y 106.68% en los últimos doce meses.
Precio de la acción de la Compañía Colombiana de Inversiones
9,000 10,000 11,000 12,000 13,000 14,000 15,000 16,000 17,000 18,000 19,000 20,000 21,000 23 -D ic -0 4 23-Ene -05 2 3 -Fe b -0 5 2 3 -M a r-0 5 23-Abr-05 23 -M a y -0 5 23 -J un -0 5 23-Jul-05 23-Ago -05 23-Sep -05 2 3 -O ct -0 5 23-No v-05 23 -D ic -0 5 19,800 Fuente: BVC DÓLAR
La cotización del dólar en el mercado interbancario cerró la semana en 2,281 pesos, nivel superior al cierre de la semana anterior (2,279.65). Durante la semana anterior, el mercado interbancario registró un mayor dinamismo frente a la semana previa, reflejando un aumento en la volatilidad promedio diaria, pasando de 2.58 pesos a 5.37 pesos. La cotización del dólar continuó con la tendencia al alza observada durante el cierre de año, registrando un incremento de 10 pesos en lo que va corrido del mes. El dólar abrió la semana al alza producto de demandas por parte del sector real, entidades financieras y la participación del Tesoro Nacional en el mercado, llevando a la divisa estadounidense a alcanzar una cotización intradiaria máxima de 2,290.90 pesos. No obstante, al cierre de semana, se revirtió esta tendencia debido al efecto que generó el dato de crecimiento de la economía colombiana para el tercer trimestre, el cual fue mayor de lo esperado, 5.75% frente a 5,2%. La aceleración en el crecimiento generó un aumento de confianza en la economía colombiana por parte de los agentes, incentivando las posiciones largas en activos en pesos y presionando a la baja la cotización del dólar, sin embargo la divisa cerró la semana en un nivel ligeramente superior al cierre de la semana previa.
Para esta semana se espera que el mercado interbancario presente el bajo dinamismo característico de la temporada vacacional de fin de año. De igual forma se espera que la cotización del dólar mantenga una leve tendencia al alza producto de los aumentos en la demanda por la divisa durante el fin de año.
En el mercado interbancario, el dólar alcanzó un máximo de 2,290.90 pesos y una tasa mínima de 2,279.75 pesos por dólar. USD/COP al 23 de diciembre 2,267 2,270 2,273 2,276 2,279 2,282 2,285 2,288 2,291 23 -N o v 25 -N o v 27 -N o v 29 -N o v 01 -Dic 03 -Dic 05 -Dic 07 -Dic 09 -Dic 11 -Dic 13 -Dic 15 -Dic 17 -Dic 19 -Dic 21 -Dic 23 -Dic pe sos /dól ar 2,282.73 2,286.50 2,279.75 -- Máxima -- Promedio -- Mínima
Fuente: Set - FX y cálculos Corfivalle
• Mercados externos
Dólar frente al euro
Durante la semana pasada, el dólar se fortaleció con respecto al euro. Al comienzo de la semana, a pesar de la perspectiva positiva de crecimiento de la zona euro por parte de un
Cotización del Dólar en el Mercado Interbancario
-100 200 300 400 500 600 700
19-Dic-05 20-Dic-05 21-Dic-05 22-Dic-05 23-Dic-05
Monto N egocia do (mill ones de dólare s ) 2,000 2,050 2,100 2,150 2,200 2,250 2,300 2,350 Co ti z a c ión ( p e s os p o r dólar ) Fuente: SET – FX El mercado interbancario presentó un mayor dinamismo frente a la semana anterior, pasando de un promedio diario en montos transados de 414 millones de dólares a 456 millones la semana anterior.
estadounidense no fue percibido por el mercado como un dato negativo sino simplemente un ajuste estadístico. Ratificando la reacción de los agentes del mercado, el pasado 22 de diciembre se dio a conocer la variación en el Índice de Indicadores Lideres de la economía estadounidense, el cual se ubico en 0.5% superior a lo esperado (0.4%), lo que muestra el buen dinamismo de la economía para el cuarto trimestre de 2005. Así mismo,
el 22 de diciembre se conoció el PCE Price Index, que es uno de los principales
referentes de la Reserva Federal de los Estados Unidos para ajustes sobre las tasas de interés, el cual se incrementó tan solo 0.1% y ubicando la cifra anual en 1.8%, lo cual no generó cambios en las expectativas sobre las tasas de interés. El 23 de diciembre, el Índice de Confianza de la Universidad de Michigan se ubicó en 91.5 unidades, superior a lo esperado por los analistas (89 unidades), demostrando las mayores intenciones futuras de consumo de los agentes de la economía estadounidense.
Tasa dólar / euro
1.14 1.16 1.18 1.20 1.22 1.24 1.26 1.28 1.30 1.32 2 7 -Abr-05 12-May-0 5 27-May-0 5 11 -Jun-05 26 -Jun-05 11 -Jul-05 26 -Jul-05 10 -Ago-05 25 -Ago-05 09 -Sep-05 24 -Sep-05 09 -O ct-05 24 -O ct-05 08 -Nov-05 23 -Nov-05 08 -Dic-05 23 -Dic-05 US D por E U RO Fuente: Reuters
La cotización del dólar frente al euro cerró en 1.1866, lo que representó una revaluación de la tasa dólar/euro de 1.22%.
• Real frente al dólar
En la última semana el real mostró un fortalecimiento frente al dólar. Al comienzo de la semana, el real se debilitó frente al dólar por novena sesión consecutiva, después de que el Banco Central interviniera en el mercado cambiario con el fin de defender el tipo de cambio de la revaluación. La tasa de cambio revirtió su comportamiento el martes 20 de diciembre, pero el jueves 22 nuevamente se debilitó la moneda alcanzando al cierre de la jornada 2.3425 reales por dólar, tras el anuncio del Banco Central de compra de dólares en el mercado cambiario, en su estrategia de acumulación de reservas internacionales y de defensa del tipo de cambio, cerrando la semana en 2.3181 reales por dólar.
Real frente al Dólar 2.08 2.15 2.22 2.29 2.36 2.43 2.50 27-May -05 10-J un-05 24-J un-05 08-J u l-05 22-J u l-05 05-A go-05 19-A go-05 02-S ep-05 16-S ep-05 30-S ep-05
14-Oct-05 28-Oct-05 11-Nov-05 25-Nov-05 09-Dic-05 23-Dic-05
reale s por d ó lar Fuente: Reuters Al finalizar la semana la moneda brasileña se cotizó a 2.3181 reales por dólar, lo que representó una revaluación semanal de 0.87%.
Al 23 de diciembre, el EMBI+ Colombia se ubicó en 240 unidades, levemente por encima de lo registrado al cierre de la semana previa (239 unidades). En lo corrido del año, el EMBI+ para Colombia ha disminuido en 93 unidades. EMBI+ 100 150 200 250 300 350 400 450 500 23 -Ju l-0 5 23 -Ag o -0 5 23 -Se p -0 5 2 3 -Oc t-0 5 23 -No v -0 5 23 -Di c -0 5 Índi c e
Embi + Colombia Embi + Brasil Embi + Perú
Fuente: JP Morgan. • Perspectivas de la TRM
Factores al alza
- Intervención discrecional del Banco de la República.
- Compras por parte del Tesoro Nacional
- Pago de obligaciones en dólares de fin de año.
2.3181
313
237
Factores a la baja
- Ofertas de fondos extranjeros
- Entrada de remesas
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