Lic. Ignacio Vrljicak
Lic. Ignacio Vrljicak
Febrero 2007
Febrero 2007
Aspectos Económicos Financieros
Aspectos Económicos Financieros
del Mecanismo de Desarrollo Limpio
Protocolo de Kyoto y Bonos de Carbono
Protocolo de Kyoto y Bonos de Carbono
•
El Protocolo de Kyoto obliga a ciertos países a
reducir emisiones de GEI por si o mediante
inversión en estos u otros países en proyecto
que impliquen reducción de emisiones
adquiriendo Certificados de Reducción de
Proyectos de Implementación Conjunta (JI) y/o
de Mecanismo de Desarrollo Limpio
•
Englobamos en la expresión “Bonos de
Carbono” a las modalidades bajo las cuales
pueden transarse Derechos Actuales o Futuros
sobre Certificados de Reducción de Emisiones y
a estos mismos Certificados adecuados para
Instancias Protocolo de Kyoto
Instancias Protocolo de Kyoto
•
Para que un proyecto pueda acreditar
cumplimiento debe:
–
Aprobado por el país anfitrión
–
Validado por la UN de acuerdo a una
metodología aprobada
–
Registrado e implementado
–
Verificada efectividad según Plan de
Monitoreo Validado.
•
Los proyectos deben demostrar Adicionalidad,
esto que que no se harían si no fuera por el
La
La
Adicionalidad
Adicionalidad
desde el punto de Vista
desde el punto de Vista
Económico
Económico
• Desde el punto de vista económico financiero podemos ver la adicionalidad como:
– a) La rentabilidad es insuficiente para hacer decidir al empresario a realizar el proyecto
– b) Con lo beneficios de la venta de CER´s el proyecto se tiene que hacer atractivo al empresario
• El razonamiento es: “por qué dar un incentivo al empresario para hacer lo que haría por su propio interés?”
• En términos de Evaluación de Proyectos: la TIR no es atractiva en el escenario base y pero si en el escenario MDL
• Esto señala un sendero bastante angosto de proyectos elegibles.
Los Riesgos de los Proyectos MDL
Los Riesgos de los Proyectos MDL
•
Riesgos Inherentes al Proyecto de Inversión:
– Que el proyecto no se haga
– Que caiga la empresa operadora
•
Riesgos Inherentes al MDL
– Que el Proyecto no sea Aprobado (Arg.) – Que el Proyecto no sea Validado (UN)
•
Riesgos inherentes a los CER´s
– Que el Proyecto no certifique en el volumen previsto. – Que los precios de los CER´s caigan significativamente
•
Riesgos del Protocolo de Kyoto
– Que no se continúe el Protocolo
– Que no se extienda la validez a los proyecto preexistentes
La Gestión del Proyecto MDL como
La Gestión del Proyecto MDL como
lateral al Proyectos de Inversión
lateral al Proyectos de Inversión
• Mientras se esta evaluando un Proyecto de Inversión se debe evaluar el potencial de un proyecto MDL.
• Si en la Evaluación de Prefactibilidad se detecta la adicionalidad cabría iniciar los tramites de MDL
• Mientras que se profundizan los estudios de mercado y se inicia el estudio de Ingeniería de Base y Estimación Ajustada de Costos, se debería estar logrando la
Validación en la UN.
• Al momento de Negociar con los Proveedores del
Proyecto y la financiación del principal, seria ideal tener la Validación del Proyecto.
Los Ingresos por
Los Ingresos por
CER´s
CER´s
, como ingresos de
, como ingresos de
Proyectos de Inversión
Proyectos de Inversión
•
Los ingresos potenciales derivados de la
reducción de carbono serán en general un
complemento a los ingresos del proyecto.
•
Estos ingresos deben considerarse como
un renglón mas dentro del flujo proyectado
de ingresos de fondos con sus propias
variabilidades
– A)
Volumen
El Rol de los Fondos de Carbono
El Rol de los Fondos de Carbono
• Los Fondos de Carbono del Banco Mundial y otras instituciones ofrecen:
– Al Vendedor Garantizar el precio futuro
– Al Comprador Garantizar un abastecimiento a buen
precio.
• Esto sirve al vendedor cuando el prestamista quiere tener seguridad sobre el flujo de fondos futuro.
• Se debe realizar una evaluación si esto es un buen negocio si el precio ofrecido es bajo.
• En ciertas situaciones la ventaja financiera se anula con el sacrificio de precio de las ventas futuras.
• Si no lo pide el prestamista no esta claro si vale la pena estructurar estos contratos y si lo pide hay que evaluarlo
Instrumentos Negociables
Instrumentos Negociables
Son cesiones de derechos sobre certificados futuros bajo la condición when & if. Se hacen en cualquier
instancia del proyecto Emision
Reduction Purchase Agrement ERPA
No tienen Cotización Pública Certicate
Emission Reduction CER
Se cotizan en diversos mercados spot. Hay Mercado de Futuros Emisión Unit
Alowance EUA
Los ERPA en el financiamiento de Proyectos
Los ERPA en el financiamiento de Proyectos
• La venta anticipada de estos derechos hay que evaluarla caso por caso sobre propuestas en firme.
• Pueden ser usados para pagar parte de los bienes de
capital especialmente si estos vienen de países Anexo 1.
• La cesión de CER´s futuros debiera realizarse pari pasu con la maduración del proyecto.
• Los desarrolladores de proyectos MDL son quienes mejor pueden evaluar el valor de los CER´s futuros, una parte de su honorarios deben/ pueden financiarse con estas
cesiones
• Otros servicios vinculados podrían financiarse en parte con estas cesiones.
Riesgos y Precios sobre
Riesgos y Precios sobre
Cer´s
Cer´s
Futuros
Futuros
•
Resultados de una encuesta entre expertos y
operadores sobre fines del 2005,
– La amplitud de riesgos en este mercado es tan grande como la dispersión de los precios
referenciados.
– Los precios reflejan los diferenciales de riesgos de los contratos ERPA de acuerdo a la etapa del
proyecto.
– Además los precios para una etapa determinada oscilan en un amplio rango
0 5 10 15 20 25 € Mín € Max € Medio
Precios y Riesgos Bonos de Carbono
Anteproyecto no homologado Pre inversion, homologado Validado en etapa inversión Start-up, sin certificaciones Con Garantías Certificate Emision Reduccion Emision Unit Allow ance
25.0 20.0
Emision Unit Allowance EUA 2.55 14.80 15.8 13.8 Certificate Emision Reduccion CER´s 2.45 12.25 13.6 10.9 Con Garantías 1.65 9.80 11.1 8.5
Start-up, sin certificaciones
2.20 8.15
9.3 7.0
Validado en etapa inversión
0.75 5.95
6.9 5.0
Pre inversión, homologado
5.20 6.1 4.3 Anteproyecto no homologado ERPA Dif € Medio € Máx. € Mín. Etapa Instrumento
Ciclo de Proyecto Inversión
Ciclo de Proyecto Inversión
Prefactibilidad Eco FinDesarrollo Financiero
Desarrollo Ingenieril Desarrollo Proveedores ConstrucciónCompras
Ciclo de Proyecto Inversión c/MDL
Ciclo de Proyecto Inversión c/MDL
Prefactibilidad Eco FinPrefactibilidad MDL Desarrollo Financiero Desarrollo Ingenieril Desarrollo MDL Aprobación Local Metodología Aprobada ? si no
Desarrollo Metodología Validación UN Aprobación UN
Desarrollo Proveedores ConstrucciónCompras
START UP
Ciclo de Proyecto Inversión
Ciclo de Proyecto Inversión
c/MDL
c/MDL
Prefactibilidad Eco FinPrefactibilidad MDL Desarrollo Financiero Desarrollo Ingenieril Desarrollo MDL Aprobación Local Metodología Aprobada ? si no
Desarrollo Metodología Validación UN Aprobación UN
Desarrollo Proveedores ConstrucciónCompras
START UP CER´S
Ciclo de Proyecto Inversión
Ciclo de Proyecto Inversión
c/MDL
c/MDL
Prefactibilidad Eco FinPrefactibilidad MDL Desarrollo Financiero Desarrollo Ingenieril Desarrollo MDL Aprobación Local Metodología Aprobada ? si no
Desarrollo Metodología Validación UN Aprobación UN
Desarrollo Proveedores ConstrucciónCompras
Desarrollo de Contrato ERPA / Fideicomiso/ Certificado Canjeables START UP CER´S Certificados A y B
Que puede hacerse
Que puede hacerse
•
Se propone un mecanismo para:
– Disminuir riesgo de Compradores/Beneficiario
– Mejorar precios y bajar los costos a Vendedores
•
El Instrumento Fideicomiso, oportunamente con
oferta pública, es aplicable a estos objetivos
•
Es una figura transparente y segura en beneficio
de ambas partes.
•
Se procura
– Minimizar el impacto fiscal
– Dar transparencia a las transacciones
• Desde el inicio puede haber interesados en los derechos sobre CER´s futuros.
• Los Problemas son:
– Los precios no son muy atractivos
– Los costos de la transacción son altos. – La transparencia es baja
• Con la figura del fideicomiso desde el inicio se puede fraccionar los derechos a bajo costo. Habrá solo un contrato ERPA y cesiones de participación muy simples.
• El Proponente (Fiduciante) cede todos los derechos al Fiduciario y queda como Beneficiario de los CP.
• Transmite los Certificados de Participación según vaya negociando.
• El Fiduciario se ocupa del control, registración y gestión de esos derechos.
Que puede hacerse (cont.)
Perfiles de Inversores
Perfiles de Inversores
Público e Instituciones. Especialistas y Especuladores 3.1 Securitización Tramo Senior3.2 Securitización Tramo Subordinado
¿Inversores ? 3) En régimen: incertidumbre de
entrega, volumen y precio de los
CER´s año a año
Especuladores 2) Hasta la puesta en Producción: No
se sabe si “arranca” en forma prevista
Especialistas 1) Hasta Validación: No se sabe si el
proyecto será aceptado, si se puede hacerse
• Se facilita la posibilidad de pagar a diversos proveedores incluso de bienes de capital con este instrumento
• Un desarrollador, consultor o proveedor recibe en pago de parte de su tarea un Certificado de Participación sobre un ERPA.
• Verá simplificado su seguimiento con la posibilidad de vender mejor ese derecho
• Para los contratistas tendrá la gran ventaja que el
seguimiento y ejecución de derechos estará a cargo del Fiduciario.
• Esta simplificación es muy relevante para los contratos pequeños. Se hace un ERPA global entre el Titular del Proyecto como Fiduciante y un Fiduciario
Que puede hacerse (cont.)
Al Inicio del Proyecto
Fiduciante Proponente del Proyecto (Propietario de Derechos Futuros) Fiduciario Emite Certificados de Participación ERPA Certificados Canjeables Registracion Carbon RatingDurante Periodo de Inversión
Fiduciante Proponente del Proyecto (Propietario de Derechos Futuros) Fiduciario Documenta Cesión Notifica Cesión Certificados Canjeables Registración Beneficiarios Desarrollador Consultor Angel Investors Especialistas Proveedores Productos y Servicios Notificación UN Carbon Rating• Básicamente el fideicomiso tendrá dos grandes etapas divisibles a su vez en dos
• En la primer etapa para gestionar los derechos al menos hasta el Start Up.
– Constitución y Emisión
– Registración y Gestión de Derechos
• En la segunda etapa:
– Canje de Certificados
– Gestión, Cobranza y Pago de Certificados Senior y Subordinados.