Qué Explica las Devaluaciones de las Monedas Emergentes?

Download (0)

Full text

(1)

Informe de Coyuntura

Septiembre 5 de 2013

¿Qué Explica las Devaluaciones de las Monedas

Emergentes?

Durante agosto, la mayoría de las monedas de países emergentes tomaron una tendencia devaluacionista generada por el renovado atractivo de los inversionistas internacionales hacia las economías industrializadas. Este entusiasmo se da después de las sorpresas positivas en sus datos económicos recientes. A lo anterior se suma la mayor incertidumbre de los mercados globales ante el cambio en las condiciones económicas y políticas de las próximas semanas como son: la reunión de la FED de septiembre 17 y 18, las elecciones en Alemania en septiembre 22 y la amenaza de una posible intervención de EE.UU. y sus aliados en Siria.

Evolución de las monedas de Algunos Países Emergentes en 2013

Sin embargo, las devaluaciones de las monedas emergentes no han sido homogéneas y han dependido de las condiciones de vulnerabilidad externa de las economías. Incluso, como se puede ver en el cuadro siguiente, el won coreano y el peso chileno se valorizaron durante agosto favorecidos por sus buenas condiciones económicas.

(2)

Revaluación de Algunas Monedas Emergentes

Corte septiembre 5

Fuente: Bloomberg

Las rupias india e indonesa fueron las monedas más devaluadas durante agosto debido a la creciente preocupación de los inversionistas por su vulnerabilidad externa. La principal variable en la mira es el déficit en cuenta corriente y la estabilidad en su financiación. Es decir, el déficit en la cuenta corriente no es un problema en sí mismo si la economía recibe recursos externos suficientes para poder solventar el exceso de importaciones sobre exportaciones, el problema es en realidad la ausencia de recursos externos para cubrir dichos déficits.

Evolución de la Cuenta Corriente de Algunas Economías Emergentes como Proporción del PIB

Otros Países Emergentes América Latina

Fuente: Bloomberg

Varias cosas resaltan de los gráficos anteriores. En primer lugar, el superávit de Corea del Sur que a marzo de 2013 ascendía a 4.87%. Una economía que mantiene un superávit en su cuenta corriente difícilmente va a ver devaluada su moneda. En segundo lugar, se observa la mayor homogeneidad del grupo de países

1 Mes 3 Meses 6 Meses

Won Surcoreano 1,39 1,58 -1,05 Peso Chileno 0,66 -1,5 -7,35 Sol Peruano -0,6 -3,22 -7,62 Real Brasilero -1,86 -9,44 -16,4 Ringgit Malayo -2,28 -6,72 -6,23 Peso Filipino -2,39 -5,71 -8,57 Peso Colombiano -3,21 -2,36 -6,99 Rand Sudafricano -3,79 -2,18 -11,68 Baht Tailandés -2,92 -5,49 -7,92 Peso Mexicano -5,4 -3,81 -4,96 Lira Turca -6,7 -8,51 -13,4 Rupia India -7,93 -14,19 -16,93 Rupia Indonesia -12,02 -15,92 -16,77 Revaluación Monedas Emergentes -12 -9 -6 -3 0 3 6 9 12 d ic -0 2 ju n -0 3 d ic -0 3 ju n -0 4 d ic -0 4 ju n -0 5 d ic -0 5 ju n -0 6 d ic -0 6 ju n -0 7 d ic -0 7 ju n -0 8 d ic -0 8 ju n -0 9 d ic -0 9 ju n -1 0 d ic -1 0 ju n -1 1 d ic -1 1 ju n -1 2 d ic -1 2 ju n -1 3

India Indonesia Turquía Suráfrica Tailandia Surcorea

-12 -9 -6 -3 0 3 6 9 12 d ic -0 2 ju n -0 3 d ic -0 3 ju n -0 4 d ic -0 4 ju n -0 5 d ic -0 5 ju n -0 6 d ic -0 6 ju n -0 7 d ic -0 7 ju n -0 8 d ic -0 8 ju n -0 9 d ic -0 9 ju n -1 0 d ic -1 0 ju n -1 1 d ic -1 1 ju n -1 2 d ic -1 2 ju n -1 3

(3)

latinoamericanos pero también su deterioro a partir de 2011, especialmente para Chile. Finalmente, los niveles de los déficits de India, Turquía y Sudáfrica que superan el 5% de sus respectivos PIBs.

La financiación de la cuenta corriente proviene de los flujos externos y de las reservas internacionales. Los dos componentes principales de los flujos externos son la inversión extranjera y el crédito neto a los residentes. Así que, ante la salida espontánea y masiva de recursos la tasa de cambio debe devaluarse para compensar la menor capacidad de financiación de la cuenta corriente. Y es este fenómeno justamente el que hemos observado a partir de mayo y con más fuerza desde agosto en países como India, Indonesia, Turquía y Sudáfrica que mantenían déficit relativamente altos pero que, sufrieron una combinación de salidas importantes de capital y de incrementos en las expectativas de mayores deterioros en su cuentas corriente, asociadas a la caída de los precios de sus materias primas de exportación.

Comparación entre el Déficit Cuenta Corriente/PIB y la Revaluación Agosto – Septiembre 20131

Fuente: Oficinas de Estadística Nacionales y Bancos Centrales.

Sin embargo, el anterior argumento no explica cómo el peso chileno se revaluó a pesar de tener un déficit de cuenta corriente/PIB de 4.03%. Aquí entonces, es necesario incluir un nuevo factor que corresponde a las reservas internacionales. En el caso particular de Chile, las reservas internacionales cubren 25 veces el déficit de cuenta corriente chileno. Si se le suma el valor del Fondo de Estabilización Económica y Social, Chile puede financiar 34 veces su déficit cambiario. En el caso sudafricano, indio e indonesio esta relación es 0.8, 14.5 y 10.3 veces, respectivamente. Para Brasil, el nivel es de 40 veces mientras que en Colombia es de 13.4 veces.

1 BRL: Brasil, CLP: Chile, COP: Colombia, IDR: Indonesia, INR: India, KRW: Corea del Sur, MXN: México, MYR: Malasia, PEN:

Perú, THB: Tailandia, TRY: Turquía, ZAR: Sudáfrica. INR IDR MYR KRW THB TRY ZAR BRL CLP COP MXN PEN (8.00) (6.00) (4.00) (2.00) 2.00 4.00 6.00 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 D é fi c it C u e n ta C o rr ie n te /P IB

Revaluación Agosto - Septiembre

(4)

Comparación Reservas Internacionales y Déficits en Cuenta Corriente

Fuente: Fondo Monetario Internacional y Bancos Centrales.

El nivel de reservas también determina la capacidad de los bancos centrales para intervenir el mercado cambiario y evitar una devaluación excesiva de sus monedas. La defensa más directa que puede hacer un banco central es intervenir en el mercado local vendiendo dólares. Otra estrategia que propende el mismo fin es incrementar la tasa de política monetaria para ofrecer mayores retornos a los inversionistas evitando la salida de capitales. En el primer caso encontramos actualmente a los bancos centrales de Brasil y Perú. En el segundo caso se encuentra Turquía. Los gobiernos también pueden tomar medidas para buscar aliviar la presión cambiaria como modificar el funcionamiento del mercado cambiario tal como ha sucedido en los últimos días en India en los que se ha flexibilizado el acceso de algunos agentes al mercado cambiario y al crédito externo2

.

Al revisar el caso colombiano, nos encontramos con un déficit de cuenta corriente de 3.54% del PIB y un nivel de reservas que lo cubre en 13.4 veces. Sin embargo, existen varios factores que contribuyen a una menor vulnerabilidad de la economía colombiana ante eventos externos negativos. En primer lugar, la estabilidad e incluso alza en el precio del petróleo que, de mantenerse por un periodo prolongado, podría incrementar las exportaciones. (El petróleo es una de las materias primas menos afectadas en esta crisis). En segundo lugar, la estabilidad en la inversión extranjera cuya mayor porción corresponde a inversión directa (80.7%). En tercer lugar, la posición del Banco de la República que aún continúa acumulando reservas para estimular la corrección al alza de la tasa de cambio la cual se encontraba sobrevaluada. Y finalmente, el bajo nivel de la deuda externa colombiana que equivale a 21% del PIB.

2 El gobierno indio anunció, el miércoles 28, un plan para prestar moneda extranjera a las empresas petroleras estatales

con el fin de reducir la demanda de estas compañías por divisas para atender sus importaciones de crudo, mientras que en septiembre 4, el Banco Central de India incrementó temporalmente el límite de endeudamiento externo de los bancos locales desde 50% a 100% de su capital (Tier 1) y ofreció una ventana de swaps entre depósitos denominados

en moneda extranjera y rupias.

INR IDR KRW THB TRY ZAR BRL CLP COP MXN PEN 0 50 100 150 200 250 300 350 400 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 R e s e rv a s In te rn a c io n a le s -M M U S D

(5)
(6)

Informe elaborado por la Dirección Ejecutiva de Estudios Económicos del Grupo Bolívar.

Los datos e información de este documento no deberán interpretarse como una asesoría, recomendación o sugerencia por parte del Banco Davivienda o de sus filiales para la toma de decisiones de inversión o la realización de cualquier tipo de transacciones o negocios. Se pueden presentar errores sobre los cuales el Banco Davivienda no asume responsabilidad alguna, razón por la cual el uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad del usuario. Los valores, tasas de interés y demás datos que allí se

encuentren, son puramente informativos y no constituyen una oferta, ni una demanda en firme, para la realización de transacciones.

En caso de tener alguna sugerencia o comentario, le agradecemos enviar un correo electrónico a: eseconomicosdavivienda@davivienda.com.

Dirección de Estudios Económicos Grupo Bolívar Director: Andrés Langebaek Rueda

alangebaek@davivienda.com Ext: 59100

Análisis Sectorial: Rogelio Rodríguez rarodriguez@davivienda.com Ext: 59104

Jefe de Análisis de Mercados: Silvia Juliana Mera sjmera@davivienda.com

Ext: 59130

Análisis Sectorial: Daniel Rey dhreys@davivienda.com Ext: 59120

Jefe de Renta Variable: Edgar Romero eromerog@davivienda.com

Ext: 93720

Análisis Sector Financiero: Ana Isabel Mejía aimejia@davivienda.com

Ext: 59105 Análisis Fiscal y Externo: María Isabel García

migarciag@davivienda.com Ext: 59101

Análisis de Renta Variable: Guillermo Alarcón jgalarcon@davivienda.com

Ext: 93715 Análisis Inflación y Mercado Laboral:

Andrés Carrillo

hacarrillo@davivienda.com Ext: 59103

Análisis de Perspectivas de Largo Plazo: Carlos Hernández

cherandezg@davivienda.com Ext: 59004

Profesionales en Práctica: Carlos Andrés Suárez Manuel Andrés Duque

Teléfono: (571) 33 00 000

Dirección: Avenida El Dorado No. 68C—61 Piso 9 Bloomberg: DAVI <GO>

Figure

Updating...

References