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Análisis de Flujo de Efectivo y Características del Crédito. Factores Adicionales Considerados

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CEBURS Fiduciarios 123 Lease, S.A.P.I. de C.V.

Instituciones Financieras 4 de agosto de 2021

Calificación

123LCB 21 HR AAA (E) Perspectiva Estable

Contactos

Yunuén Coria Asociada

Analista Responsable yunuen.coria@hrratings.com

Akira Hirata

Subdirector de Instituciones Financieras / ABS

akira.hirata@hrratings.com

Angel García

Director de Instituciones Financieras / ABS

angel.garcia@hrratings.com

HR Ratings ratificó la calificación de HR AAA (E) con Perspectiva Estable para la emisión 123LCB 21 por P$350.0m tras conocer sus características finales

La ratificación de la calificación para la emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra 123LCB 211 se basa en la Mora Máxima (MM) que soporta de 24.4%, que al compararse con una Tasa de Incumplimiento Histórica del portafolio originado por 123 Lease2 de 5.1%, resulta en una razón de Veces Tasa de Incumplimiento (VTI) de 4.8x (vs. 24.0%, 5.1% y 4.7x en análisis anterior). La VTI presenta una mejora marginal, a través de una MM mayor. Es importante mencionar que la Emisión mantiene las características evaluadas inicialmente con respecto al Aforo Requerido, Aforo Mínimo, mejoras crediticias y criterios de elegibilidad.

Análisis de Flujo de Efectivo y Características del Crédito

 Fortaleza de la Emisión por los flujos de cobranza esperados y los recursos en efecto para la originación de nuevos Derechos de Cobro. La cobranza no realizada por mora que soporta la Emisión en un escenario de estrés equivale al incumplimiento de 259 clientes considerando el ticket promedio del portafolio cedido.

 Aforo Requerido de 1.34x y Aforo Mínimo de 1.29x. El cálculo del aforo se da como la suma del Valor Presente Neto (VPN) de los Derechos de Cobro Elegibles, más el efectivo en Fideicomiso, menos las cantidades en el Fondo de Mantenimiento y la porción de intereses en el Fondo de Pagos Mensuales entre el saldo insoluto.

 Cuenta con Fondo de Mantenimiento, Fondo de Reserva y Fondo de Pagos Mensuales. El saldo objetivo del primer fondo corresponde a un mes de mantenimiento, el de Reserva mantendrá dos meses de intereses y el de Pagos Mensuales contará con un mes adicional de intereses.

 Valores residuales tomados al 60.0% de su valor esperado para el cómputo del aforo. Además, estos tienen un límite de 15.0% sobre el Patrimonio del Fideicomiso.

 Contrato de cobertura (CAP) para la TIIE de 8.5% contratado con Banorte3, que tiene una calificación de HR AAA. De acuerdo con los escenarios de curva de tasas de interés, proyectados por HR Ratings, los niveles del CAP no serán alcanzados durante la vigencia de la Emisión.

Factores Adicionales Considerados

 Participación de un Administrador Maestro con una calificación de HR AM3. El Administrador Maestro de la transacción es Linq4, el cual se encargará de un reporteo independiente sobre el desempeño de la Emisión.

 Inclusión de un Fideicomiso Maestro de Cobranza. Este mecanismo brinda fortaleza operativa al favorecer la separación de flujos entre Fideicomitente y CEBURS Fiduciarios.

 Criterios de Elegibilidad que limitan la concentración de clientes y de industria.

Para los clientes, se tiene un límite para el cliente principal de 1.0% del Patrimonio y para la industria, del 20.0%.

1 Certificados Bursátiles Fiduciarios con clave de pizarra 123LCB 21 (la Emisión y/o los CEBURS Fiduciarios).

2 123 Lease, S.A.P.I. de C.V. (123 Lease y/o el Fideicomitente).

3 Banco Mercantil del Norte, S.A. Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Banorte.

4 Administrador de Portafolios Financieros, S.A. de C.V. (Linq y/o el Administrador Maestro).

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 Opinión Legal satisfactoria realizada por un despacho independiente. El despacho Chávez Vargas Minutti estableció que existirá una transmisión válida y oponible ante terceros de los Derechos de Cobro al Fideicomiso.

 Validación de expedientes por parte del Administrador Maestro. El reporte de auditoría con fecha al 23 de junio de 2021 determinó que de los expedientes revisados el 100% cumplen con las políticas de crédito y cobranza, así como los requisitos de elegibilidad.

 Plan de Sustitución de Administrador Primario, donde las funciones las llevaría a cabo Linq. En caso de requerirse una sustitución, se deberán seguir los pasos dictados en la documentación legal.

Factores que Podrían Bajar la Calificación

 Deterioro en la calidad del portafolio observado a través del análisis de cosechas y cálculo de la TIH. Si la TIH llegara a incrementarse a niveles de 5.4%, la VTI se colocaría por debajo del 4.5x, considerando los niveles actuales de MM.

 Presión en el nivel de aforo. En caso de que se ubicara en niveles inferiores al Aforo Mínimo de 1.29x, podría considerarse una acción de calificación.

Deterioro en la capacidad de cobranza y administración de la cartera del Fideicomitente.

Incidencias superiores al 10.0% en las auditorías de expedientes validadas por Linq. Estos niveles reflejarían un mayor riesgo operativo en la integración y control de documentos asociados a los Derechos al Cobro.

Características de la Transacción

La emisión de CEBURS Fiduciarios se llevó a cabo por un monto de P$350.0m y un plazo legal de 48 meses, de los cuales los primeros 18 corresponden al Periodo de Revolvencia donde se podrá realizar adquisiciones adicionales de Derechos de Cobro con un pago de contraprestación, siempre y cuando se mantenga el Aforo Requerido. El Aforo Inicial y Requerido es de 1.34x y el Aforo Mínimo de 1.29x. La Emisión se colocó a una tasa TIIE 28 días más 2.90% y está respaldada por los Derechos de Cobro provenientes de operaciones de arrendamiento originados y administrados por 123 Lease, junto con los flujos provenientes de la enajenación de los residuales. Los CEBURS Fiduciarios se emitieron por un Fideicomiso Emisor constituido por 123 Lease como Fideicomitente, por Banco Actinver5 en carácter de Fiduciario y Monex Casa de Bolsa6 como Representante Común.

5 Banco Actinver, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Actinver, Fiduciario.

6 Monex Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Monex Grupo Financiero.

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123LCB 21

CEBURS Fiduciarios

123 Lease S.A.P.I. de C.V.

Instituciones Financieras 4 de agosto de 2021

Análisis de Flujo de Efectivo

Para determinar la capacidad de pago de la Emisión, HR Ratings llevó a cabo un análisis de flujo de efectivo bajo un escenario de estrés, en donde se incorporan supuestos que reflejan sensibilidades de la Emisión ante factores macroeconómicos y de mercado. Mediante este escenario se busca determinar la Mora Máxima que soporta y que aún permita mantener su capacidad de pago en tiempo y forma.

Entre los principales supuestos utilizados, está la consideración de una mora mensual incremental de 0.0% durante el Periodo de Revolvencia y de 2.3% durante el Periodo de Amortización (vs. 0.0% y 2.4% en análisis anterior). Además, para el escenario se incorpora una curva de tasas consistente con un escenario económico de estanflación proyectada por HR Ratings y, por lo cual, la tasa de interés promedio de los CEBURS Fiduciarios es de 9.4% (vs. 8.6% en análisis anterior). Asimismo, se conservaron los supuestos respecto a los Fondos de Mantenimiento, Reserva y Pagos Mensuales en cuanto a prelación de pagos y saldos objetivo. El Fondo de Mantenimiento se integrará por un mes de mantenimiento; el de Reserva, por dos meses de intereses, y Pago Mensuales por un mes adicional de intereses.

En cuanto al flujo de efectivo en el escenario de estrés, los ingresos y recursos totales esperados ascenderían a P$957.8m, de los cuales P$581.7m corresponderían al Periodo de Revolvencia y P$385.8m al Periodo de Amortización. Las rentas obtenidas de los derechos de cobro cedidos representarían el 72.7% de estos ingresos, seguidos por los recursos en el fondo de nuevos derechos de cobro con 18.9% y residuales con 7.3%. El 1.1% restante se integra por el saldo inicial en fondo de reserva, fondo de pagos mensuales e ingresos por inversiones permitidas.

Por parte de los egresos, estos tendrán como principal componente el pago de contraprestación durante el Periodo de Revolvencia para adquisición de nuevos derechos de cobro representando el 54.4% del total. Además, los recursos destinados para el pago de amortización concentrarían el 36.5% de los egresos, seguido por el pago de intereses con 7.3% y, finalmente, gastos de mantenimiento de 1.7%.

Los flujos recibidos por la venta de activos en arrendamiento incorporan un factor de riesgo de mercado de 60.0%, junto con un stick rate de 87.7%, mismo que se obtuvo a partir de un análisis del portafolio histórico del Fideicomitente. Mediante estos factores, en el Periodo de Amortización la cobranza esperada con riesgo de mercado y stick rate se colocó en P$495.9m. Considerando lo anterior, la Mora Máxima soportada por la Emisión es de 24.4% (vs. 24.0% en análisis anterior). Al comparar la Mora Máxima con la TIH de 5.1% resultó en una VTI de 4.8x (vs. 5.1% y 4.7x en análisis anterior).

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El escenario base se realiza considerando una curva de tasas bajo un escenario económico base realizado por HR Ratings, además de considerarse que el 100% de los residuales ingresarían al flujo al no incorporarse el castigo por riesgo de mercado, solamente el stick rate. Con ello, esperarían recursos totales por P$1,110.0m, los cuales se conformarían en un 70.1% por la cobranza de renta, seguido por el saldo inicial en el fondo de nuevos derechos de cobro con 16.3% (vs. 72.7% y 18.9% en escenario de estrés). Además, se obtendrían recursos a través de residuales en un 12.7% y el restante se daría por las inversiones permitidas, fondo de reserva y fondo de pagos mensuales (vs. 7.3% en escenario de estrés).

Los egresos se darían principalmente por el pago por contraprestación en un 48.7%, de amortización en un 31.5% e intereses en 5.8% (vs. 54.4%, 36.5% y 6.5% en escenario de estrés). Un 1.0% se daría a través del fondo general y gastos de mantenimiento (vs.

1.7% en escenario de estrés). Adicionalmente, se tendrían liberaciones por P$144.0m.

La cobranza esperada con stick rate en el Periodo de Amortización sería igual a P$535.1m, mientras que la cobranza no realizada por mora ascendería a P$27.3m con la incorporación de una mora mensual de 0.5%. De esta forma, la morosidad acumulada ascendería a 5.1% igual que la TIH, llevando a una VTI de 1.0x.

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CEBURS Fiduciarios

123 Lease S.A.P.I. de C.V.

Instituciones Financieras 4 de agosto de 2021

Características del Colateral

La Emisión estará respaldada por los Derechos de Cobro provenientes de un portafolio de contratos de arrendamiento de automóviles, mismos que son originados y administrados por 123Lease. Aunado a ello, se encuentran los flujos dados por la venta de los vehículos que se ponderarán a un máximo de 60.0% sobre el valor esperado.

El portafolio cedido está integrado por 946 contratos de arrendamiento puro a través de 610 clientes, los cuales acumulan un valor nominal de P$308.9m y al descontarse por una tasa TIIE 28 días más 2.90%, se obtiene un valor presente neto de P$284.1m. De esta manera, el ticket promedio por cliente es de P$0.5m. En cuanto a la concentración de clientes, los diez principales representan 13.5% del portafolio y 8.2% del Patrimonio, mientras que el principal arrendatario concentra 1.1% del Patrimonio, donde se tiene un límite de hasta 1.0% y, por lo tanto, el exceso no se considera para el aforo.

Por otro lado, el plazo promedio ponderado de originación del portafolio es de 40.6 meses y el remanente de 25.6 meses, mostrando un ligero cambio en este último con respecto al observado en el análisis anterior.

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123LCB 21

CEBURS Fiduciarios

123 Lease S.A.P.I. de C.V.

Instituciones Financieras 4 de agosto de 2021

Glosario ABS

Aforo. (VPN de los Derechos al Cobro Elegibles incluyendo Residuales + Efectivo Disponible – Cantidades Depositadas en Fondo de Mantenimiento – Porción de Intereses en Fondo de Pagos Mensuales) / SI CEBURS Fiduciarios

Mora Máxima (MM). ((Flujo Vencido Pass Through + Flujo Vencido en Revolvencia) / (Flujo Total Pass Through + Flujo Vencido en Revolvencia).

Tasa de Incumplimiento Histórica. Promedio del Incumplimiento de las Cosechas Maduras, ponderado por la Originación de Cada Cosecha.

Veces Tasa de Incumplimiento (VTI). Mora Máxima / Tasa de Incumplimiento Histórica.

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HR Ratings Contactos Dirección

Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com

Director General

Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130

fernando.montesdeoca@hrratings.com

Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General de Análisis Económico

Pedro Latapí +52 55 8647 3845 Felix Boni +52 55 1500 3133

pedro.latapi@hrratings.com felix.boni@hrratings.com

Finanzas Públicas Quirografarias / Soberanos Finanzas Públicas Estructuradas / Infraestructura

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Roberto Ballinez +52 55 1500 3143

ricardo.gallegos@hrratings.com roberto.ballinez@hrratings.com

Álvaro Rodríguez +52 55 1500 3147 Roberto Soto +52 55 1500 3148

alvaro.rodriguez@hrratings.com roberto.soto@hrratings.com

Instituciones Financieras / ABS Deuda Corporativa / ABS

Angel García +52 55 1253 6549 Luis Miranda +52 55 1500 3146

angel.garcia@hrratings.com luis.miranda@hrratings.com

Metodologías Heinz Cederborg +52 55 8647 3834

heinz.cederborg@hrratings.com

Alfonso Sales +52 55 1253 3140

alfonso.sales@hrratings.com

Regulación

Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Alejandra Medina +52 55 1500 0761

rogelio.arguelles@hrratings.com alejandra.medina@hrratings.com

Negocios

Dirección General de Desarrollo de Negocios

Francisco Valle +52 55 1500 3134

francisco.valle@hrratings.com

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123LCB 21

CEBURS Fiduciarios

123 Lease S.A.P.I. de C.V.

Instituciones Financieras 4 de agosto de 2021

México: Guillermo González Camarena No. 1200, Piso 10, Colonia Centro de Ciudad Santa Fe, Del. Álvaro Obregón, C.P. 01210, Ciudad de México. Tel 52 (55) 1500 3130.

Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior HR AAA (E) / Perspectiva Estable

Fecha de última acción de calificación 26 de abril de 2021

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el

otorgamiento de la presente calificación. Enero 2016 a mayo 2021

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información financiera, legal y de cosechas proporcionada por el Agente Estructurador y Fideicomitente.

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por

HR Ratings (en su caso). N/A

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

La calificación ya incluye dicho factor de riesgo.

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis y (iv) las escalas de calificación y sus definiciones.

Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.

HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información.

La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, al alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.

Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:

Metodología de Calificación para la Emisión de Deuda Respaldada por Flujos Generados por un Conjunto de Activos Financieros (México), Septiembre 2020

Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/methodology/

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