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CEBURS Fiduciarios 123 Lease, S.A.P.I. de C.V.
Instituciones Financieras 4 de agosto de 2021
Calificación
123LCB 21 HR AAA (E) Perspectiva Estable
Contactos
Yunuén Coria Asociada
Analista Responsable [email protected]
Akira Hirata
Subdirector de Instituciones Financieras / ABS
Angel García
Director de Instituciones Financieras / ABS
HR Ratings ratificó la calificación de HR AAA (E) con Perspectiva Estable para la emisión 123LCB 21 por P$350.0m tras conocer sus características finales
La ratificación de la calificación para la emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra 123LCB 211 se basa en la Mora Máxima (MM) que soporta de 24.4%, que al compararse con una Tasa de Incumplimiento Histórica del portafolio originado por 123 Lease2 de 5.1%, resulta en una razón de Veces Tasa de Incumplimiento (VTI) de 4.8x (vs. 24.0%, 5.1% y 4.7x en análisis anterior). La VTI presenta una mejora marginal, a través de una MM mayor. Es importante mencionar que la Emisión mantiene las características evaluadas inicialmente con respecto al Aforo Requerido, Aforo Mínimo, mejoras crediticias y criterios de elegibilidad.
Análisis de Flujo de Efectivo y Características del Crédito
Fortaleza de la Emisión por los flujos de cobranza esperados y los recursos en efecto para la originación de nuevos Derechos de Cobro. La cobranza no realizada por mora que soporta la Emisión en un escenario de estrés equivale al incumplimiento de 259 clientes considerando el ticket promedio del portafolio cedido.
Aforo Requerido de 1.34x y Aforo Mínimo de 1.29x. El cálculo del aforo se da como la suma del Valor Presente Neto (VPN) de los Derechos de Cobro Elegibles, más el efectivo en Fideicomiso, menos las cantidades en el Fondo de Mantenimiento y la porción de intereses en el Fondo de Pagos Mensuales entre el saldo insoluto.
Cuenta con Fondo de Mantenimiento, Fondo de Reserva y Fondo de Pagos Mensuales. El saldo objetivo del primer fondo corresponde a un mes de mantenimiento, el de Reserva mantendrá dos meses de intereses y el de Pagos Mensuales contará con un mes adicional de intereses.
Valores residuales tomados al 60.0% de su valor esperado para el cómputo del aforo. Además, estos tienen un límite de 15.0% sobre el Patrimonio del Fideicomiso.
Contrato de cobertura (CAP) para la TIIE de 8.5% contratado con Banorte3, que tiene una calificación de HR AAA. De acuerdo con los escenarios de curva de tasas de interés, proyectados por HR Ratings, los niveles del CAP no serán alcanzados durante la vigencia de la Emisión.
Factores Adicionales Considerados
Participación de un Administrador Maestro con una calificación de HR AM3. El Administrador Maestro de la transacción es Linq4, el cual se encargará de un reporteo independiente sobre el desempeño de la Emisión.
Inclusión de un Fideicomiso Maestro de Cobranza. Este mecanismo brinda fortaleza operativa al favorecer la separación de flujos entre Fideicomitente y CEBURS Fiduciarios.
Criterios de Elegibilidad que limitan la concentración de clientes y de industria.
Para los clientes, se tiene un límite para el cliente principal de 1.0% del Patrimonio y para la industria, del 20.0%.
1 Certificados Bursátiles Fiduciarios con clave de pizarra 123LCB 21 (la Emisión y/o los CEBURS Fiduciarios).
2 123 Lease, S.A.P.I. de C.V. (123 Lease y/o el Fideicomitente).
3 Banco Mercantil del Norte, S.A. Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Banorte.
4 Administrador de Portafolios Financieros, S.A. de C.V. (Linq y/o el Administrador Maestro).
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Opinión Legal satisfactoria realizada por un despacho independiente. El despacho Chávez Vargas Minutti estableció que existirá una transmisión válida y oponible ante terceros de los Derechos de Cobro al Fideicomiso.
Validación de expedientes por parte del Administrador Maestro. El reporte de auditoría con fecha al 23 de junio de 2021 determinó que de los expedientes revisados el 100% cumplen con las políticas de crédito y cobranza, así como los requisitos de elegibilidad.
Plan de Sustitución de Administrador Primario, donde las funciones las llevaría a cabo Linq. En caso de requerirse una sustitución, se deberán seguir los pasos dictados en la documentación legal.
Factores que Podrían Bajar la Calificación
Deterioro en la calidad del portafolio observado a través del análisis de cosechas y cálculo de la TIH. Si la TIH llegara a incrementarse a niveles de 5.4%, la VTI se colocaría por debajo del 4.5x, considerando los niveles actuales de MM.
Presión en el nivel de aforo. En caso de que se ubicara en niveles inferiores al Aforo Mínimo de 1.29x, podría considerarse una acción de calificación.
Deterioro en la capacidad de cobranza y administración de la cartera del Fideicomitente.
Incidencias superiores al 10.0% en las auditorías de expedientes validadas por Linq. Estos niveles reflejarían un mayor riesgo operativo en la integración y control de documentos asociados a los Derechos al Cobro.
Características de la Transacción
La emisión de CEBURS Fiduciarios se llevó a cabo por un monto de P$350.0m y un plazo legal de 48 meses, de los cuales los primeros 18 corresponden al Periodo de Revolvencia donde se podrá realizar adquisiciones adicionales de Derechos de Cobro con un pago de contraprestación, siempre y cuando se mantenga el Aforo Requerido. El Aforo Inicial y Requerido es de 1.34x y el Aforo Mínimo de 1.29x. La Emisión se colocó a una tasa TIIE 28 días más 2.90% y está respaldada por los Derechos de Cobro provenientes de operaciones de arrendamiento originados y administrados por 123 Lease, junto con los flujos provenientes de la enajenación de los residuales. Los CEBURS Fiduciarios se emitieron por un Fideicomiso Emisor constituido por 123 Lease como Fideicomitente, por Banco Actinver5 en carácter de Fiduciario y Monex Casa de Bolsa6 como Representante Común.
5 Banco Actinver, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Actinver, Fiduciario.
6 Monex Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Monex Grupo Financiero.
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CEBURS Fiduciarios
123 Lease S.A.P.I. de C.V.
Instituciones Financieras 4 de agosto de 2021Análisis de Flujo de Efectivo
Para determinar la capacidad de pago de la Emisión, HR Ratings llevó a cabo un análisis de flujo de efectivo bajo un escenario de estrés, en donde se incorporan supuestos que reflejan sensibilidades de la Emisión ante factores macroeconómicos y de mercado. Mediante este escenario se busca determinar la Mora Máxima que soporta y que aún permita mantener su capacidad de pago en tiempo y forma.
Entre los principales supuestos utilizados, está la consideración de una mora mensual incremental de 0.0% durante el Periodo de Revolvencia y de 2.3% durante el Periodo de Amortización (vs. 0.0% y 2.4% en análisis anterior). Además, para el escenario se incorpora una curva de tasas consistente con un escenario económico de estanflación proyectada por HR Ratings y, por lo cual, la tasa de interés promedio de los CEBURS Fiduciarios es de 9.4% (vs. 8.6% en análisis anterior). Asimismo, se conservaron los supuestos respecto a los Fondos de Mantenimiento, Reserva y Pagos Mensuales en cuanto a prelación de pagos y saldos objetivo. El Fondo de Mantenimiento se integrará por un mes de mantenimiento; el de Reserva, por dos meses de intereses, y Pago Mensuales por un mes adicional de intereses.
En cuanto al flujo de efectivo en el escenario de estrés, los ingresos y recursos totales esperados ascenderían a P$957.8m, de los cuales P$581.7m corresponderían al Periodo de Revolvencia y P$385.8m al Periodo de Amortización. Las rentas obtenidas de los derechos de cobro cedidos representarían el 72.7% de estos ingresos, seguidos por los recursos en el fondo de nuevos derechos de cobro con 18.9% y residuales con 7.3%. El 1.1% restante se integra por el saldo inicial en fondo de reserva, fondo de pagos mensuales e ingresos por inversiones permitidas.
Por parte de los egresos, estos tendrán como principal componente el pago de contraprestación durante el Periodo de Revolvencia para adquisición de nuevos derechos de cobro representando el 54.4% del total. Además, los recursos destinados para el pago de amortización concentrarían el 36.5% de los egresos, seguido por el pago de intereses con 7.3% y, finalmente, gastos de mantenimiento de 1.7%.
Los flujos recibidos por la venta de activos en arrendamiento incorporan un factor de riesgo de mercado de 60.0%, junto con un stick rate de 87.7%, mismo que se obtuvo a partir de un análisis del portafolio histórico del Fideicomitente. Mediante estos factores, en el Periodo de Amortización la cobranza esperada con riesgo de mercado y stick rate se colocó en P$495.9m. Considerando lo anterior, la Mora Máxima soportada por la Emisión es de 24.4% (vs. 24.0% en análisis anterior). Al comparar la Mora Máxima con la TIH de 5.1% resultó en una VTI de 4.8x (vs. 5.1% y 4.7x en análisis anterior).
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El escenario base se realiza considerando una curva de tasas bajo un escenario económico base realizado por HR Ratings, además de considerarse que el 100% de los residuales ingresarían al flujo al no incorporarse el castigo por riesgo de mercado, solamente el stick rate. Con ello, esperarían recursos totales por P$1,110.0m, los cuales se conformarían en un 70.1% por la cobranza de renta, seguido por el saldo inicial en el fondo de nuevos derechos de cobro con 16.3% (vs. 72.7% y 18.9% en escenario de estrés). Además, se obtendrían recursos a través de residuales en un 12.7% y el restante se daría por las inversiones permitidas, fondo de reserva y fondo de pagos mensuales (vs. 7.3% en escenario de estrés).
Los egresos se darían principalmente por el pago por contraprestación en un 48.7%, de amortización en un 31.5% e intereses en 5.8% (vs. 54.4%, 36.5% y 6.5% en escenario de estrés). Un 1.0% se daría a través del fondo general y gastos de mantenimiento (vs.
1.7% en escenario de estrés). Adicionalmente, se tendrían liberaciones por P$144.0m.
La cobranza esperada con stick rate en el Periodo de Amortización sería igual a P$535.1m, mientras que la cobranza no realizada por mora ascendería a P$27.3m con la incorporación de una mora mensual de 0.5%. De esta forma, la morosidad acumulada ascendería a 5.1% igual que la TIH, llevando a una VTI de 1.0x.
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CEBURS Fiduciarios
123 Lease S.A.P.I. de C.V.
Instituciones Financieras 4 de agosto de 2021Características del Colateral
La Emisión estará respaldada por los Derechos de Cobro provenientes de un portafolio de contratos de arrendamiento de automóviles, mismos que son originados y administrados por 123Lease. Aunado a ello, se encuentran los flujos dados por la venta de los vehículos que se ponderarán a un máximo de 60.0% sobre el valor esperado.
El portafolio cedido está integrado por 946 contratos de arrendamiento puro a través de 610 clientes, los cuales acumulan un valor nominal de P$308.9m y al descontarse por una tasa TIIE 28 días más 2.90%, se obtiene un valor presente neto de P$284.1m. De esta manera, el ticket promedio por cliente es de P$0.5m. En cuanto a la concentración de clientes, los diez principales representan 13.5% del portafolio y 8.2% del Patrimonio, mientras que el principal arrendatario concentra 1.1% del Patrimonio, donde se tiene un límite de hasta 1.0% y, por lo tanto, el exceso no se considera para el aforo.
Por otro lado, el plazo promedio ponderado de originación del portafolio es de 40.6 meses y el remanente de 25.6 meses, mostrando un ligero cambio en este último con respecto al observado en el análisis anterior.
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CEBURS Fiduciarios
123 Lease S.A.P.I. de C.V.
Instituciones Financieras 4 de agosto de 2021Glosario ABS
Aforo. (VPN de los Derechos al Cobro Elegibles incluyendo Residuales + Efectivo Disponible – Cantidades Depositadas en Fondo de Mantenimiento – Porción de Intereses en Fondo de Pagos Mensuales) / SI CEBURS Fiduciarios
Mora Máxima (MM). ((Flujo Vencido Pass Through + Flujo Vencido en Revolvencia) / (Flujo Total Pass Through + Flujo Vencido en Revolvencia).
Tasa de Incumplimiento Histórica. Promedio del Incumplimiento de las Cosechas Maduras, ponderado por la Originación de Cada Cosecha.
Veces Tasa de Incumplimiento (VTI). Mora Máxima / Tasa de Incumplimiento Histórica.
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HR Ratings Contactos Dirección
Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General
Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración
Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130
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Director General
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Análisis
Dirección General de Análisis Dirección General de Análisis Económico
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Finanzas Públicas Quirografarias / Soberanos Finanzas Públicas Estructuradas / Infraestructura
Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Roberto Ballinez +52 55 1500 3143
[email protected] [email protected]
Álvaro Rodríguez +52 55 1500 3147 Roberto Soto +52 55 1500 3148
[email protected] [email protected]
Instituciones Financieras / ABS Deuda Corporativa / ABS
Angel García +52 55 1253 6549 Luis Miranda +52 55 1500 3146
[email protected] [email protected]
Metodologías Heinz Cederborg +52 55 8647 3834
Alfonso Sales +52 55 1253 3140
Regulación
Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento
Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Alejandra Medina +52 55 1500 0761
[email protected] [email protected]
Negocios
Dirección General de Desarrollo de Negocios
Francisco Valle +52 55 1500 3134
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123LCB 21
CEBURS Fiduciarios
123 Lease S.A.P.I. de C.V.
Instituciones Financieras 4 de agosto de 2021México: Guillermo González Camarena No. 1200, Piso 10, Colonia Centro de Ciudad Santa Fe, Del. Álvaro Obregón, C.P. 01210, Ciudad de México. Tel 52 (55) 1500 3130.
Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.
Calificación anterior HR AAA (E) / Perspectiva Estable
Fecha de última acción de calificación 26 de abril de 2021
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el
otorgamiento de la presente calificación. Enero 2016 a mayo 2021
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas
Información financiera, legal y de cosechas proporcionada por el Agente Estructurador y Fideicomitente.
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por
HR Ratings (en su caso). N/A
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
La calificación ya incluye dicho factor de riesgo.
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La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:
Metodología de Calificación para la Emisión de Deuda Respaldada por Flujos Generados por un Conjunto de Activos Financieros (México), Septiembre 2020
Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/methodology/