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1. DECISIONES DE FINANCIACIÓN Y NEGOCIO
• OBJETIVOS FINANCIEROS Y CICLO DE VIDA DEL NEGOCIO
• LA ESENCIA DE LOS NEGOCIOS
• NIVEL ÓPTIMO DE ENDEUDAMIENTO
2. FINANCIAMIENTO CORTO Y LARGO PLAZO
• FINANCIACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO
• EQUILIBRIO COSTO VS RIESGO
OBJETIVOS FINANCIEROS Y CICLO DE VIDA DEL NEGOCIO
ING RE SOSCrecimiento
Sostenimiento
Cosecha o
recolección
TIEMPOCrecimiento
••Productos y servicios con un potencial de crecimiento. Inversiones requeridas: desarrollo de nuevos productos, ampliación de planta, sistemas, infraestructura y redes de distribución, clientes.•Cash flow negativo y muy bajo rendimiento del capital invertido.
•Objetivo financiero: porcentaje de crecimiento de ventas en los mercados, segmentos de clientes y regiones seleccionados.
Sostenimiento
•Inversiones: ampliación capacidad y mejoramiento continuo.•Mantenimiento y crecimiento participación anual del mercado.
•Requerimientos de inversionistas orientado al mejor desempeño del capital invertido.
•Objetivo financiero: rentabilidad. Margen operacional, neto, ROA, ROE, ROI, EVA.
Cosecha
•Inversiones: mantenimiento de equipos y capacidad instalada.•Objetivo financiero: aumentar al máximo el retorno del cash flow (antes de depreciación) y reducir las necesidades de capital de trabajo.
Se requiere la definición de una estrategia financiera para cada componente de la empresa, y la
DECISIONES DE FINANCIACIÓN
Las decisiones de financiación buscan determinar
FINANCIACIÓN: RELACIÓN RIESGO - RENTABILIDAD
Se relacionan con la forma como
se consiguen los recursos para
financiar la adquisición de los
activos.
Financiación
ESTRUCTURA DE FINANCIACIÓN
Capital de
Socios
Deuda
Financiera
La determinación de la estructura de financiamiento,
El negocio debe generar una ROpA producto de la operación y de la calidad de activos que tenga. El negocio debe cubrir los costos financieros de las fuentes de financiamiento que fondean la adquisición de activos.
ROpA > Costo Capital
Ut. Op. (1 – Tx) Total Activos Kd(1-Tx)*w1 + Ke*w2 w1 = D / (D + P) w2 = P / (D + P) w1 + w2 = 100% La utilidad operacional
IMPACTO EN LA RENTABILIDAD DEL NEGOCIO
(+) Ventas (-) Costo de Ventas = Utilidad Bruta (-) Gastos de Administración (-) Gastos de Ventas (-) Intereses= Utilidad Antes de Impuestos
(-) impuesto de Renta
= Utilidad Neta
Ut. Op. (1 – Tx)
Total Activos = ROpA
•Un mayor nivel de activos implicará una menor rentabilidad y un menor riesgo.
•La ROpA es la primera medida de rentabilidad que permite evaluar si el nivel de activos es el adecuado para operar.
Rentabilidad operacional del activo ROpA: mide la eficiencia con la que se están generando utilidades para cubrir los costos de los pasivos y dejar un residuo a los propietarios atractivo como retorno a su inversión.
COSTO DE CAPITAL – WACC (WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL)
Deuda
Es el costo promedio ponderado de los pasivos de corto y largo plazo y el patrimonio.
Capital Invertido
Estructura de Capital
Patrimonio
Equity •de una empresa. Rentabilidad mínima que deben producir los activos
•Costo de oportunidad de la posesión de los activos o tasa mínima requerida de retorno TRMM.
WACC= (kd(1-t) * w1) + ( ke *w2 )
kd = costo de la deuda. t = tasa impositiva. w1 = porcentaje de deuda.
Ke = rentabilidad esperada por los socios. w2 = porcentaje de patrimonio o equity.
Aumentar el nivel de endeudamiento no necesariamente
ROIC (RETURN OVER INVESTED CAPITAL)
El negocio debegenerar una ROpA producto de la operación y de la calidad de activos
que tenga.
El negocio debe cubrir los costos financieros
de las fuentes de financiamiento que fondean la adquisición de activos. Activos Corrientes Pasivos Corrientes Activos Corrientes con vocación de permanencia LP
¿Cuál debería ser mayor?
FINANCIACIÓN Y RENTABILIDAD I
Activos Pasivos Patrimonio UOp Activos = % Kd UAI / Patrimonio UOp Activos Kd UAI Patrimonio > Kd > UAI Patrimonio > UOp Activos
Los propietarios incurren en un mayor riesgo que los acreedores por tener derechos residuales.
Los activos deben generar un retorno como mínimo igual al costo que le implica el tomar recursos prestados de acreedores.
Si los activos ofrecen una rentabilidad superior a la tasa de la deuda, la diferencia se transfiere como rentabilidad incremental a los accionistas.
1. Si lo anterior es siempre cierto, ¿convendría entonces endeudar a la companía a
niveles máximos?
Respuesta: para completar dicho análisis e necesario introducir conceptos
asociados con los riesgo derivados de un excesivo endeudamiento.
2. ¿Siempre que se obtenga una rentabiliad del activo superior al costo de la deuda,
la compañía está alcanzando una situación óptima?
Respuesta: tiene que ver con la relacion entre la rentabilidad del patrimonio y la
rentabilidad esperada del patrimonio.
•
Si la rentabilidad sobre el patrimonio que el negocio ofrece, es inferior a la
rentabilidad que el inversionista espera, entonces no habrá ninguna motivación
para continuar (o invertir) en ese negocio.
•
Por esta razón, la rentabilidad sobre el patrimonio que el negocio ofrezca debe ser
superior a la rentabilidad esperada del inversionista.
CONCLUYENDO, LA RELACIÓN ENDEUDAMIENTO - RENTABILIDAD
TMRR < ROE > ROpA > Kd
TMRR : rentabilidad esperada por el inversionista.
ROE : return on equity – rentabilidad del patrimonio.
ROpA : rentabilidad operacional del Activo.
Kd : costo de la deuda.
FINANCIACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO
El capital de trabajo indica la situación de liquidez y los potenciales riesgos de iliquidez asociados a partir de las decisiones de inversión en las cuentas que lo conforman.
Capital de Trabajo Definiciones Capital de trabajo operativo Capital de trabajo bruto Capital de trabajo neto
(+) Cuentas por cobrar (+) Inventarios (–) Proveedores y cuentas por pagar
(+) Activos corrientes
(–) Pasivos corrientes (+) Activos corrientes
FACTORES QUE DETERMINAN EL NIVEL DE CAPITAL DE TRABAJO
Capital de
Trabajo
CompetenciaGestión
Gerencial
Políticas de crédito a clientes y políticas de inventarioFuente: Carlos Mario Arango Londoño, basado en Administración Financiera, Oscar León García, 1999.
En la medida que la liquidez por si sola no es un objetivo corporativo, se debe encontrar una mezcla óptima de inversión en el capital de trabajo, que maximice la rentabilidad, mantenga niveles adecuados de liquidez y facilite la creación de valor del ente económico. Nivel óptimo de inversión Mezcla adecuada de financiamiento Gestión del capital de trabajo
Reducir activo circulante
Bajo capital de trabajo neto.
Aumentar pasivo circulante
Necesidad de compensar mayor riesgo de rentabilidad.
Nivel de Producción POLITICA A POLITICA B POLITICA C Alto : Política A Medio: Política B Bajo : Política C Alto : Política C Medio: Política B Bajo : Política A Alto : Política C Medio: Política B Bajo : Política A La decisión de encontrar un nivel óptimo de capital de trabajo bruto, consiste en determinar que nivel quiere asumir el ente económico respecto de la liquidez, rentabilidad y riesgo.
Enmarcado en la política de maximización del valor.
Un mayor nivel de inversión en capital de trabajo bruto conduce a una “mayor” liquidez, menor rentabilidad y menor riesgo.
¿CUÁL ES EL NIVEL ÓPTIMO DE ACTIVO CORRIENTE?
CLASIFICACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO
Capital de trabajo permanente: cantidad de activo corriente que
requiere para satisfacer sus necesidades mínimas a largo plazo.
Capital de trabajo temporal: inversión en activo corriente que
varía de acuerdo con los requerimientos estacionales. El capital de trabajo puede
analizarse por los elementos que lo componen: efectivo,
cuentas por cobrar, inventarios, proveedores y cuentas por pagar.
No obstante, un análisis que permite entender las
necesidades de
financiamiento del ente económico se basa en la
FINANCIAMIENTO CORTO Y LARGO PLAZO
Bajo la óptica de cobertura, las necesidades de inversión del corto plazo, deben coincidir con instrumentos de financiamiento de corto plazo.
Si se financia con largo plazo necesidades de recursos de corto plazo, las empresas pagan intereses que resultan excedentes en comparación con el plazo de la operación.
Ma rg en d e Se g ur ida d Ce ro = C ob er tur a
La forma de financiar los activos de una empresa implica una compensación entre riesgo y rentabilidad.
La política de pago a proveedores y la posición tributaria de la compañía resultan fuentes de financiamiento de corto plazo y tienden a fluctuar en función de la programación de producción.
Fuente: Carlos Mario Arango Londoño, basado en Administración Financiera, Oscar León García, 1999. Vencimiento de la fuente de
financiamiento/
Vencimiento del activo Corto plazo Largo plazo
Corto plazo Riesgo moderados. y rentabilidad Riesgo y rentabilidad bajos. Largo plazo Riesgo y rentabilidad elevados. Riesgo moderados. y rentabilidad
Preguntas acerca del riesgo de financiación a corto y a largo plazo
¿Se necesita más tiempo para pagar capital e intereses? ¿Se puede renovar el financiamiento de ser necesario?
¿Los costos actuales y esperados del financiamiento a corto plazo de los préstamos que se renuevan constantemente, serán menores que los costos esperados del financiamiento a largo plazo?
Planeación
Refinanciación
Costo
FONDOS OCIOSOS Y COSTOS FINANCIEROS
Fondos ociosos en el ciclo de caja: señal de alerta y fuente de altos costos financieros.
El costo de oportunidad no necesariamente se registra
contablemente, por lo que en la mayoría de los casos, no es
+ Días promedio inventario materia prima
+ Días promedio inventario producto en proceso
+ Días promedio inventario producto terminado
+ Días promedio cobro cartera
- Días promedio cuentas por pagar*
= Días de ciclo de caja
* Proveedores
El resultado de los días de ciclo de caja o de efectivo debe analizarse en detalle, ya que puede ser la combinación de
decisiones acertadas y
desacertadas, como:
Se define como los días transcurridos entre el pago de los costos, hasta el recaudo de la cartera por parte del ente económico.
Costo financiero por descuentos por pronto pago.
1 2 3 4
Intereses de mora.
Riesgo en restricción de despachos por parte de proveedores.
CICLO DE CAJA Y COSTOS FINANCIEROS
Días materia prima
Días producto en proceso Días producto terminado Días cuentas por cobrar Días cuentas por pagar Días ciclo de caja
Caso A 15 18 30 60 75 48 Caso B 15 14 24 79 112 20 Objetivo 18 7 14 60 75 24 Cifras en días
El siguiente es el ciclo de caja de dos empresas que desarrollan la misma
actividad económica y operan el mismo mercado:
FINANCIACIÓN DE CORTO PLAZO
Crédito de Tesorería en Pesos
Créditos en pesos indexados a la DTF o Tasa Fija para capital detrabajo, atender necesidades de corto plazo. Proceso ágil.
Crédito de Tesorería
en Dólares
Indexado a la Libor para capital de trabajo en situaciones transitorias de iliquidez. Banco local y filial. Disponibilidad inmediata de fondos en dólares a corto plazo. Desembolso en dólares o pesos. Mitiga riesgo cambiario.
Sobregiro Empresarial
Cupos en pesos, tasa fija según calificación interna. Cubre situacionestransitorias de iliquidez. Agilidad, giros desde la cuenta corriente.
Giros financiados y Cartas
de Crédito
Crédito en dólares indexado a la Libor para efectuar pagos en el exterior con una amplia gama de monedas y cobertura. Pagaré único para operaciones hasta seis meses. Importadores.
Cupo rotativo
Cupo de libre destinación, con desembolsos recurrentes o esporádicosinmediatos, disponibilidad permanente 24 horas y 365 días al año, consulta terminal financiera.
Cubrir gastos de representación y viáticos de los ejecutivos para centralizar gastos. Poder de negociación con los proveedores. Manejo flujo de caja. Cupo en pesos o USD. Seguros. Millas.
FINANCIACIÓN DE MEDIANA Y LARGO PLAZO
Cartera
Ordinaria
Créditos en pesos de mediano y largo plazo para inversión, indexada a la DTF, IPC o tasa fija. Posibilidad de pactar amortizaciones y periodos de gracia de acuerdo al flujo.
Crédito
constructor
Crédito en UVR, a largo plazo con destino a adquisición, construcción o reformar todo tipo de inmuebles como bodegas, oficinas, centros de distribución, plantas, locales.
Crédito
Bancoldex
Financiar necesidades de capital de trabajo, inversión fija y recomposición de pasivos, de las empresas de la cadena exportadora, empresas importadoras y empresas no vinculadas al comercio exterior. Posibilidad de garantía a través del Fondo Nacional de Garantías.
Crédito
Finagro
Créditos en pesos, indexados a la DTF, para financiar las actividades agropecuarias y del sector rural, para capital de trabajo, inversión fija y normalización de cartera.
Crédito
Findeter
FACTORING Y LEASING
Factoring
Instrumento financiero de corto plazo a través del cual una empresa cede títulos por vencer como facturas cambiarias, letras de cambio, pagarés, cheques posfechados y facturas comerciales a una entidad financiera que efectúa el descuento o la compra de los títulos. trabajo. Firma del pagaré en blanco una sola vez. Proceso ágil.
Leasing
financiero
Contrato en el que la entidad financiera entrega a la empresa la tenencia de un activo productivo para su uso y goce durante un plazo establecido, a cambio de un canon de arrendamiento periódico; al final del contrato, la empresa tiene derecho a adquirir el activo. Excelente alternativa para financiar proyectos de infraestructura y activos fijos.
Leasing inmobiliario
Financiación de inmuebles nuevos, usados o en planos. Oficinas, bodegas,locales comerciales o plantas industriales. La entidad realiza estudio de títulos, trámite de escrituración y registro.
