Marzo 23, 2011
ALICORP S.A.A.
ALICORC1
Recomendación de Inversión: COMPRAR. Es la empresa líder en el país en Consumo Masivo y la de mayor participación en casi todos los mercados en los que compite. Tiene productos diversificados y una buena estrategia de expansión hacia el exterior. Sus acciones han sido mejor calificadas en el último año. Sus indicadores financieros son sólidos y el crecimiento del país coadyuvará a darle una mejor posición aún.
Precio de la acción
2006 2007 2008 2009
Utilidad Neta (miles ) (PEN) 112,143 121,015 87,582 222,760 Acciones en Circulación 847,191,731 847,191,731 847,191,731 847,191,731 Utilidad por Acción (UPA) 0.132 0.143 0.103 0.263
Valuación (en Miles de Nuevos Soles)
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Flujo de Caja Libre -189,668 187,813 207,029 228,166 251,416 276,989 305,118 VAN PEN 4,902,193
Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo 8.20 % Pasivo no Corriente (PNC) 35 2604 000 PEN Prima de Mercado 0.71 % Patrimonio (PAT) 1 474 996 000 PEN
Tasa Riesgo País 3.00 % Beta apalancado 0.90
Costo del Accionista (Ke) 11,76% Beta del Sector 0.71
CCPP 7.25 %
Perfil General de la Empresa
Ubicación: Av. Argentina 4793. Carmen de la Legua Reynoso – Callao, Perú Industria: (i) Consumo Masivo; ii) Productos Industriales; y, iii) Nutrición Animal.
Descripción: Alicorp se dedica a la fabricación y distribución de aceites y grasas comestibles, fideos, harinas, galletas, jabón para lavar, detergentes, salsas,
helados, refrescos instantáneos, alimentos balanceados para consumo animal, productos de cuidado personal y oleína de pescado.
Productos: Diversas marcas de las categorías mencionadas previamente. Dirección de Internet: www.alicorp.com.pe
Analistas: Director de Investigación:
Reporte Financiero Burkenroad Perú – ALICORP S.A.A. Febrero 9, 2009
EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCION
En la Figura 1 se muestra la evolución del precio de la acción de Alicorp durante todo el año 2008 y 2009.
Figura 1. Evolución del Precio de la Acción (ALICORPC1) Nota: Elaboración propia con datos de la Bolsa de Valores de Lima
RESUMEN DE INVERSIÓN
La valuación de Alicorp se realizó mediante el método de flujo de caja libre descontado, con este método se puede analizar el pasado de la empresa así como el futuro proyectado. Se obtuvo un Valor Actual Neto (VAN) ascendente a 4 902 193 miles de soles.
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TESIS DE INVERSIÓN
La posición financiera de Alicorp, su liderazgo en casi todos los productos que elabora y su estrategia de crecimiento en el exterior sustentan el éxito de esta empresa. Desde el 2004, la estrategia de fortalecimiento de Alicorp se ha basado en: i) la consolidación de sus productos y marcas en el mercado nacional; ii) la colocación de sus productos al mercado externo; iii) el desarrollo de negocios nuevos y productos innovadores; y, iv) la adquisición de negocios que resulten atractivos en términos del margen. El 2009 fue uno de los mejores años para Alicorp, una vez que se superó la especulación de finales de 2008 y la volatilidad del precio de los insumos durante todo ese año. Indicadores de gestión como el plazo promedio de inventarios en días, los días en cuentas por cobrar y el ciclo de conversión del efectivo han mejorado notablemente.
Tabla 1
Ciclo de Conversión del Efectivo de Alicorp S.A.A. 2006-2009
2006 2007 2008 2009
Plazo promedio de Inventarios en días 82.7 93.9 80.4 65.9 Días en cuentas por cobrar 54.2 57.5 48.7 46.0 Días en cuentas por pagar 30.16 30.16 30.15 31.55 Ciclo de Conversión del Efectivo 106.7 121.2 99.0 80.4 Nota: Elaboración propia con datos de los Estados Financieros de Alicorp extraídos de la CONASEV.
Asimismo, el 2009 fue bueno para Alicorp en términos de margen y resultados, lo que le permitió reducir su deuda y aumentar sus ratios de cobertura. El volumen de ventas creció, el flujo de efectivo neto creció, la utilidad neta también creció.
Esto nos brinda perspectivas positivas respecto del futuro de la empresa, sumado a la estrategia de expansión internacional.
ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA
Como se mencionó previamente, Alicorp se dedica a la elaboración de aceites y grasas comestibles, fideos, harinas, galletas, jabón para lavar, detergentes, salsas, helados, refrescos instantáneos, alimentos balanceados para consumo animal, productos de cuidado personal y oleína de pescado. El mercado peruano de productos farináceos (harinas y fideos) se concentra en Alicorp, Molitalia, Cogorno y Anita Food, empresas que representan en conjunto alrededor del 70.0% de la capacidad instalada de fideos y el 80.0% de molienda. Todas las empresas utilizan la estrategia multimarca y llegan a todos los sectores económicos del país.
Reporte Financiero Burkenroad Perú – ALICORP S.A.A. Febrero 9, 2009 superior al del año anterior:
Figura 2. Producción Nacional de Farináceos Nota: Del Ministerio de la Producción
La producción de harina de trigo representa alrededor del 78.0% de la producción de farináceos y mostró una tendencia creciente hasta el 2006, luego cayó en 4.3 y 0.5% en el 2007 y 2008, respectivamente; sin embargo, en el 2009 se tuvo un crecimiento del 3.4%.
Alicorp es la empresa líder del mercado de harina industrial con más del 55% de participación. Sus principales marcas son Nicolini, Blanca Nieve e Inca.
Reporte Financiero Burkenroad Perú – ALICORP S.A.A. Febrero 9, 2009 producción de 190,165 TM.
Figura 3. Producción de Nacional de Aceite Nota: Del Ministerio de la Producción
Drivers de la Industria
Entre los principales impulsores o drivers de la industria están: (a) economía del país en crecimiento, (b) incremento de la capacidad adquisitiva de la población (c) la tendencia a la baja de los precios internacionales de los
commodities (d) lanzamiento de nuevos productos y relanzamiento de
productos existentes.
DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA
Alicorp S.A.A. (en adelante la Compañía) fue constituida en Perú, el 16 de julio de 1956 e inició operaciones en agosto del mismo año. El domicilio legal de la Compañía es Av. Argentina N° 4793 Carmen de la Legua Reynoso - Callao, Perú.
Su actividad económica consiste en la fabricación y distribución de aceites y grasas comestibles, fideos, harinas, galletas, jabón para lavar, detergentes, salsas, helados, refrescos instantáneos, alimentos balanceados para consumo animal, productos de cuidado personal y oleína de pescado con alto contenido de Omega 3; y, además, la distribución de productos fabricados por terceros.
Bajo su estrategia de crecimiento (que incluye adquisiciones) en los últimos años no sólo ha ampliado su portafolio de productos sino que ha logrado una diversificación de productos con mayor valor agregado.
Adquisiciones y Fusión
Reporte Financiero Burkenroad Perú – ALICORP S.A.A. Febrero 9, 2009 y The Value Brands Company de Uruguay S.R.L. (todos en adelante Grupo
TVB), por un total de (en miles) US$ 65,000.
Asimismo, adquirió el 100% de las acciones de la empresa colombiana Productos Personales S.A. (Propersa) por US$ 7.4 millones. La adquisición se realizó a través de: (i) la subsidiaria Alicorp Colombia S.A. que adquirió el 46.2 %, y (ii) la adquisición por parte de la Compañía de Downford Corporation (en adelante Downford), quien poseía el 53.8% de las acciones de Propersa, por un total de (en miles) US$1,131.
Operaciones y Lugares de Venta
Alicorp posee 18 plantas industriales en el Perú y 4 en el extranjero. Como se mencionó en el 2002 la empresa dividió sus operaciones en las siguientes unidades de negocio: i) Consumo Masivo; ii) Productos Industriales; y, iii) Nutrición Animal.
Consumo Masivo es la línea más importante en términos de ingreso, la cual participó con el 66.1% en el 2009 (63.8% en el 2008), seguida por la línea de productos industriales con el 27.8% (30.8% en el 2008)
Tabla 2
Crecimiento de los Negocios de Alicorp S.A.A. Categoría
2009 2008 2007
% Margen % Margen % Margen Ventas Operativo Ventas Operativo Ventas Operativo Consumo Masivo 66.1% 11.6% 63.8% 6.7% 63.3% 6.6% Producción Industrial 27.8% 14.9% 30.8% 8.6% 30.0% 7.1% Nutrición Animal 6.1% 5.7% 5.4% 0.5% 6.0% 6.2% Total 100.0% 12.2% 100.0% 6.9% 100.0 % 6.7% Nota: Elaboración propia con datos de Alicorp S.A.A
La mayor parte de la producción se destinada al mercado local, mientras que el resto se destina a 22 países, entre los que destacan: Argentina, Canadá, Colombia, Ecuador, Venezuela, Haití y Chile, entre otros. Las ventas en el extranjero representaron el 24.3% del total de los ingresos en el 2009 (17.2% en el 2008), continuando así la tendencia creciente de los últimos años.
Reporte Financiero Burkenroad Perú – ALICORP S.A.A. Febrero 9, 2009 Tabla 3
Participación en el mercado de los principales productos
Productos 2009 2008 2007 2006 Aceites Domésticos 59.7% 53.0% 51.3% 54.0% Margarinas Domésticas 62.0% 55.0% 46.5% 36.3% Jabón de Lavar 82.3% 86.8% 86.9% 86.1% Fideos 45.1% 43.5% 47.2% 46.3% Harinas Industriales 57.0% 57.1% 56.8% 41.3% Galletas 32.5% 33.3% 32.4% 21.4% Mayonesa 95.0% 94.3% 94.8% 92.6%
Alimentos para Mascotas 44.0% 37.3% 39.1% 36.0% Detergentes 32.1% 32.6% 28.3% 22.2%
Ketchup 49.4% 49.1% 45.5% 29.0%
Refrescos en polvo 60.6% 64.5% 65.3% 14.0% Nota: Elaboración propia con datos de Alicorp S.A.A
La distribución de sus productos se realiza principalmente a través de mayoristas y distribuidores, quienes concentraron el 31.1 y 28.5% de las ventas del 2009, el otro canal importante lo constituyen las ventas en el exterior, que como se mencionó anteriormente representaron el 24.3% de las ventas.
Fortalezas y Oportunidades
· Liderazgo de casi todos los sectores en los que se desarrolla. · Diversificación de su portafolio de productos.
· Adecuados canales de distribución. · Posición financiera sólida.
· Posibilidad y capacidad de expansión en otros mercados de la región. Debilidades y Amenazas
· Tamaño de la empresa, subsidiarias y sucursales. · Alta volatilidad del precio de sus principales insumos.
· Alta dependencia con la capacidad adquisitiva de la población.
ANÁLISIS DE LOS COMPETIDORES
El mercado de aceites comestibles en el Perú es de 242,000 TM anuales. Alicorp es líder en este mercado con una participación de 59.7% con una participación de 132,858 TM. Las marcas más conocidas de Alicorp son Primor y Capri, su principal competidor es la empresa ADM SAO S.A. que tiene el 10% del mercado.
Reporte Financiero Burkenroad Perú – ALICORP S.A.A. Febrero 9, 2009 El mercado de harinas domésticas en el Perú se estima en 26,000 TM
anuales y Alicorp participa en este mercado con sus marcas Blanca Flor, Favorita y Nicolini con el 81% con 21060 TM frente a un 19% de Molitalia.
El mercado de detergentes se estima en 120,500 TM anuales. Alicorp logró una participación de 32.1% con 43,862 TM a abril de 2009 con sus marcas Bolívar y Opal, frente un 60% de la transnacional Procter & Gamble.
El mercado de jabón de lavar se estima en 39,400 TM anuales. En este mercado, la sociedad es líder con 82.3% de participación de mercado, el resto lo tienen pequeños productores.
En el mercado de lácteos, liderado por Gloria S.A.; Alicorp cuenta con una pequeña participación luego de Nestlé S.A. y Laive S.A.
En el mercado de galletas, Alicorp es la segunda empresa del mercado, con sus principales marcas Casino, Chomp, Glacitas, Soda Victoria, Soda Royal y Marquesitas; compite con Nestlé, Kraft, y San Jorge, juntas manejan el 77% del mercado.
En el mercado de helados, Nestlé S.A. lidera el mercado con la adquisición de la marca D’onofrio que tiene el 90% de participación. Alicorp está invirtiendo agresivamente en promoción y activos, con su marca Lamborgini.
En el mercado de productos para mascotas, todas las compañías hacen esfuerzos por mejorar el entendimiento del público sobre la Alimentación Balanceada, es un mercado que cuenta con una penetración no mayor al 10%. El líder del mercado es Rinti S.A. (Ricocan); Alicorp ocupa el tercer lugar con su Marca Mimaskot, luego de Nestlé (Purina).
DESEMPEÑO Y CONOCIMIENTO DE LA GERENCIA
La dirección de la empresa y la plana gerencial se muestra a continuación: DIRECTORIO
Dionisio Romero Paoletti Presidente
Luis Romero Belismelis Vicepresidente
José A. Onrubia Holder Director
Calixto Romero Guzmán Director
José Raimundo Morales Dasso Director **
Angel Irazola Arribas Director
Oscar Alfredo Romero Vega Director**
Aristides de Macedo Murgel Director**
Reporte Financiero Burkenroad Perú – ALICORP S.A.A. Febrero 9, 2009
Manuel Romero Belismelis Director Suplente
Rafael Romero Guzman Director Suplente
** Directores independientes
PLANA GERENCIAL Leslie Pierce Diez Canseco Gerente General
Paolo Sacchi Giurato Vicepresidente de Finanzas,
Administración y Sistemas Corporativo Jaime Butrich Velayos Vicepresidente de Supply Chain
Corporativo
Guillermo Paredes Larco Vicepresidente de Consumo Masivo Perú Mario Fiocco Cornejo Vicepresidente de Consumo Masivo
Andino y Centroamérica
Salvador Renato Falbo Vicepresidente de Consumo Masivo MERCOSUR
Martin Carrión Lavalle Vicepresidente del Negocio Nutrición Animal
Alvaro Campos Crosby Vicepresidente del Negocio Productos Industriales
Hugo Carrillo Goyoneche Vicepresidente de Marketing Corporativo Consumo Masivo
Anthony Middlebrook Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo
La totalidad de Directores y Gerentes de Alicorp tiene estudiaos de pre o post grado en el extranjero, en escuelas de prestigio como Wharton, Stanford, Boston, Kellog, etc lo cual revela la buena capacitación de los mismos. Todos sus Directores pertenecen a directorios de otras empresas. Existe además un Comité de Riesgos, cuya función es la administración de los principales riesgos a los que se encuentra expuesta la compañía, como sobre materias primas, financieros, tributarios y legales. También está el Comité de Buen Gobierno Corporativo, sus funciones principales son la valuación y revisión del cumplimiento de los Principios de Buen Gobierno Corporativo y la adopción de las medidas necesarias para lograr el cumplimiento de dichos principios. Finalmente, el Comité de Auditoría, cuya función principal es velar por mantener la transparencia de la información financiera hacia el mercado, también asiste al Directorio mediante la evaluación de los procedimientos contables, la verificación de la independencia del auditor externo y la revisión de los sistemas de control interno.
Reporte Financiero Burkenroad Perú – ALICORP S.A.A. Febrero 9, 2009 reorganizado internamente en miras a la internacionalización. Con una
visión de que para el año 2015 sean una de las 250 empresas más grandes de Latinoamérica han adecuado su organización a un modelo matricial con una estructura negocios/países por un lado y otra estructura de funciones corporativas y de soporte por otro, ambas trabajan coordinadamente.
Figura 4. Ornanigrama Funcional de Alicorp Nota: De Alicorp S.A.A.
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La Gerencia, también, se preocupa por conocer las oportunidades de mejora internas, para ello ha automatizado el programa “Conversando con la Gerencia”; que es un sistema de comunicación interna dirigido a directores y gerentes para que se reúnan con la Gerencia General y las Vicepresidencias. Con estas reuniones se puede comunicar mejor distintos tópicos de interés de todas las partes.
ANÁLISIS DE LOS ACCIONISTAS
Alicorp es una Sociedad Anónima Abierta que cuenta al 31 de diciembre de 2009 con 1,049 accionistas comunes y 1,596 accionistas de inversión. Los accionistas que son titulares al 31 de diciembre de 2009 de más de 5% del capital suscrito y pagado de la sociedad son los siguientes:
Tabla 4
Principales Accionistas de Alicorp S.A.A. Accionistas Participación
PRIMA AFP S.A. 12.05%
AFP INTEGRA S.A. 11.06%
Birmingham Merchant S.A. 11.04% Compañía Almacenera S.A. 7.79% AFP HORIZONTE S.A. 6.42% Otros accionistas 51.64% Nota: Elaboración propia con datos de Alicorp S.A.A
Tabla 5
Número de Acciones Comunes y % de Tenedores Tenencia Número de Accionistas % de Participación Menor al 1% 1,031 10.099 Entre 1% - 5% 11 30.053 Entre 5% - 10% 4 25.699 Mayor al 10% 3 34.149 Total 1,049 100
Nota: Elaboración propia con datos de Alicorp S.A.A
Prima AFP es la accionista mayoritaria de Alicorp, esta empresa es parte del Grupo Romero que domina Alicorp conjuntamente con sus otras empresas Compañía Almacenera S.A (Ramsa) y Birmingham Merchant S.A..
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de acciones de la compañía y entre los tres tiene una participación de 34,1% en Alicorp.
Conforme el Dictamen presentado a Conasev, en Junta General de Accionistas del 30 de marzo de 2009, se acordó la distribución de dividendos por (en miles) S/.95000 equivalente a aproximadamente S/. 0.111 por acción, los cuales fueron pagados el 20 de mayo de 2009.
ANÁLISIS DE RIESGO
El programa de administración de riesgos de Alicorp se concentra principalmente en los mercados financieros y trata de minimizar potenciales efectos adversos en el desempeño financiero de la empresa.
Durante el 2009, Alicorp disminuyó su deuda financiera US$ 96 millones, mejorando significativamente sus ratios de endeudamiento y cobertura de deuda. Esto los hizo por un incremento en la generación de flujo de caja libre y por eficiencias en el manejo del capital de trabajo.
Tabla 6
Capital de Trabajo Operativo de Alicorp S.A.A.
Variable 2006 2007 2008 2009
Efectivo 8,867 16,433 24,893 65,321
Crédito por ventas CP 294,532 394,394 417,163 382,693 Existencias 331,337 476,089 533,495 387,957
Capital de Trabajo Operativo 634,736 886,916 975,551 835,971
Nota: Elaboración propia con datos de los Estados Financieros de Alicorp extraídos de la CONASEV.
Tabla 7
Flujo Efectivo Neto de Alicorp S.A.A.
Variables 2006 2007 2008 2009
Utilidad Neta 112,143 121,015 87,582 222,760 deprecaiación 34,384 50,174 28,834 37,561 Amortización 37,465 10,463 7,638 21,209
Flujo de Efectivo Neto 183,992 181,652 124,054 281,530
Nota: Elaboración propia con datos de los Estados Financieros de Alicorp extraídos de la CONASEV
Riesgo de Mercado: Riesgo de Tipo de Cambio y Riesgo de Tasa de Interés
a. Riesgo de tipo de cambio
Reporte Financiero Burkenroad Perú – ALICORP S.A.A. Febrero 9, 2009 riesgo de tipo de cambio surge por tres variables: (1) por las cuentas por
cobrar por ventas al exterior, (2) por los préstamos recibidos en dólares, y (3) por las obligaciones financieras demás deudas que se mantienen dicha moneda.
Para atenuar este riesgo, Alicorp celebra contratos a futuro (forwards) para cubrir la exposición al riesgo de tipo de cambio.
Al finalizar el 2009, Alicorp tiene contratos de compra de dólares por (en miles) US$60,000 con vencimiento entre mayo de 2010 y mayo de 2013. En este año, la empresa registró ganancias netas por diferencia de tipo de cambio de (en miles) S/.48,276.
b. Riesgo de tasa de interés
La empresa no cuenta con activos significativos que generen intereses; los ingresos y los flujos de efectivo operativos son independientes de los cambios en las tasas de interés en el mercado.
Se busca obtener un bajo costo financiero en toda operación de financiamiento que se realice, pudiendo contratar operaciones de derivados en caso el impacto de la fluctuación de la tasa de mercado afecte a la empresa. Alicorp tienen contratos vigentes de cobertura de tasas de interés para intercambiar tasas variables por fijas y de esta manera, reducir el riesgo de las fluctuaciones de la tasa de interés.
Riesgo Crediticio
Los depósitos en bancos y las cuentas por cobrar comerciales se encuentran expuestos a riesgo de crédito.
Alicorp mantiene su efectivo en uno de los bancos más sólidos del país, por lo que es poco probable que se generen pérdidas por riesgo crediticio. Sobre las cuentas por cobrar comerciales, los clientes tienen crédito a 30 días y no se han presentado problemas de cobranza dudosa, por lo que, también se prevé que no hay mayor riesgo crediticio.
Alicorp coloca sus excedentes de liquidez en instituciones financieras de prestigio, tiene políticas de crédito conservadoras y evalúa constantemente las condiciones del mercado; por lo que se considera que el riesgo crediticio es leve.
Riesgo de Liquidez
Reporte Financiero Burkenroad Perú – ALICORP S.A.A. Febrero 9, 2009 suficiente efectivo y equivalentes de efectivo; y opciones de financiamiento
que le permitan hacer frente a cualquier obligación. Riesgo de Capital
La empresa necesita mantener una estructura de capital óptima para reducir el costo del capital. Alicorp monitorea su capital sobre la base del ratio de apalancamiento.
El ratio de apalancamiento fue como sigue: Tabla 8
Ratio de Apalancamiento (en miles de nuevos soles)
2009 2008
Sobregiros y préstamos bancarios 218,007 552,572 Obligaciones financieras 359,943 307,580 Efectivo y equivalente en efectivo -65,321 -24,893
Deuda Neta 512,629 835,259
Tortal Patrimonio 1,474,996 1,333,849 Ratio de Apalancamiento 2.88 1.60 Nota: Elaboración propia con datos de los Estados Financieros de Alicorp extraídos de la CONASEV
Costos
De otro lado, con el fin de mejorar los actuales niveles de rentabilidad, la empresa continúa trabajando con el programa de reducción de gastos Prisma. Esto ha llevado a ahorros superiores a US$ 55 millones desde que se implementó dicho programa en el 2002.
RESULTADOS FINANCIEROS Y PROYECCIONES
Desempeño Financiero
Reporte Financiero Burkenroad Perú – ALICORP S.A.A. Febrero 9, 2009
Figura 5. Ventas 2003-2009 Nota: De Alicorp S.A.A.
El margen EBITDA creció de 9.7 a 14.9% en el 2009, el más elevado en la historia de Alicorp, el mismo que se mantendría en condiciones normales, es decir, de no presentarse una nueva crisis del trigo o la soya.
Debido a la cada vez menor dependencia de los precios de los commodities, no se espera que, de presentarse una crisis internacional, el margen se reduzca a los niveles del 2008.
Reporte Financiero Burkenroad Perú – ALICORP S.A.A. Febrero 9, 2009 En el 2009 se redujeron los gastos financieros debido a la reducción en las
tasas de interés y a las menores necesidades de capital de trabajo. En consecuencia, la cobertura de intereses, medido como EBITDA / Gastos Financieros, se elevó de 6.5 en el 2008, a 11.1 en este año.
Proyecciones
Las proyecciones para valorizar la empresa se dieron bajo los siguientes supuestos:
A pesar que el promedio del incremento de las ventas en los últimos tres años fue de 16%, se consideró una tasa conservadora de 10% para el ejercicio de proyección.
Se tomó el promedio de los últimos cuatro años de los Costos de Ventas sobre Ventas para estimarla proyección. Lo mismo se realizó en relación a los Gastos Generales sobre Ventas.
Se estimó en 1% la variable Depreciación sobre Activo Fijo Neto, pese a que el promedio de los últimos años fue menor.
La tasa de impuesto la renta se estableció en 30%.
Se estableció en 3% el incremento de necesidad de caja, similar al del año 2009.
El incremento de las Cuentas por Cobrar sobre Ventas y de las Existencias sobre Ventas se tomó como el promedio de los últimos cuatro años. Lo mismo se consideró sobre la Palanca Financiera y la tasa de crecimiento de los flujos a perpetuidad (g).
Se consideró que no existiría inversión en activo fijo.
Cuentas por Pagar sobre Costos de Ventas se consideró el ratio de los dos últimos años, que fueron similares.
Para establecer la proyección del Costo de la Deuda (Kd) se tomó como referencia el promedio de los años 2004 a 2007, toda vez que en los años 2008 y 2009 se produjeron resultados atípicos.
La rentabilidad libre de riesgo fue considerada a partir de la tasa del bono soberano a más de 10 años.
Se utilizó la variación anual del Índice General de la Bolsa de Valores de Lima para calcular la rentabilidad esperada del mercado. El Beta desapalancado del sector fue recogido del reporte de Aswath
Damodaran y fue apalancada de acuerdo a la relación Deuda Financiera sobre Patrimonio de Alicorp.
VISITA A LA EMPRESA
Reporte Financiero Burkenroad Perú – ALICORP S.A.A. Febrero 9, 2009
INVESTIGACION EXTERNA
INDEPENDIENTE
De conformidad con el informe anual de riesgo de Apoyo & Asociados Internacionales SAC; se ha calificado a las Acciones Comunes de Alicorp como Categoría 2ª (pe). Que significa que las Acciones presentan una muy buena combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Apoyo basa sus conclusiones en el buen desempeño financiero de la empresa, su adecuada estructura de capital y su estrategia basada en la diferenciación multimarca y la expansión hacia el exterior.
Asimismo, la Clasificadora de Riesgos PCR Ratings elevó la clasificación de los Bonos Corporativos de AA- a AA, según menciona por la solidez financiera.
FUENTES DE INFORMACION
Reporte Financiero Burkenroad Perú – ALICORP S.A.A. Marzo 28, 2011
Tabla 9
Balance General Proyectado
BALANCE Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
Caja Necesaria 65,321 74,084 81,492 89,642 98,606 108,466 119,313 131,244 144,369 158,806 174,686
Clientes 382,693 467,196 513,916 565,308 621,838 684,022 752,425 827,667 910,434 1,001,477 1,101,625
Existencias 387,957 533,939 533,939 533,939 533,939 533,939 533,940 533,940 533,940 533,940 533,940
Activo Fijo Bruto 609,254 609,254 609,254 609,254 609,254 609,254 609,254 609,254 609,254 609,254 609,254
Depreciación
(acumulada) 0 45,394 51,487 57,125 62,703 68,224 73,690 79,100 84,456 89,757 95,005
Activo fijo menos
Reporte Financiero Burkenroad Perú – ALICORP S.A.A. Marzo 28, 2011
Tabla 10
Estado de Resultados Proyectado
ESTADO DE
RESULTADOS Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
Ventas 3,033,743 3,337,117 3,670,829 4,037,912 4,441,703 4,885,873 5,374,461 5,911,907 6,503,098 7,153,407 7,868,748 Costo de las ventas 2,147,555 2,469,467 2,716,413 2,988,055 3,286,860 3,615,546 3,977,101 4,374,811 4,812,292 5,293,521 5,822,874 Gastos Generales 495,903 553,961 609,358 670,293 737,323 811,055 892,160 981,377 1,079,514 1,187,466 1,306,212 Margen Operativo Bruto
Reporte Financiero Burkenroad Perú – ALICORP S.A.A. Marzo 28, 2011
Tabla 11
Flujo de Caja Proyectado
Flujo de Caja Libre Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
(+) Depreciación del
periodo 6,093 5,639 5,578 5,521 5,466 5,410 5,356 5,302 5,248 5,195
(-) Incremento de NOF 402,599 46,720 51,392 56,531 62,184 68,402 75,243 82,767 91,044 100,148
(-) Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Flujo de Caja Libre -189,668 187,813 207,029 228,166 251,416 276,989 305,118 336,058 370,092 407,527
Variación Flujo de Caja
Libre -199.02% 10.23% 10.21% 10.19% 10.17% 10.16% 10.14% 10.13% 10.12%
Tabla 12
Valoración de la empresa
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Flujo de Caja Libre -189,668 187,813 207,029 228,166 251,416 276,989 305,118 336,058 370,092 407,527 Valor Residual para crecimiento a
perpetuidad definido 6,918,816
Flujo total incluyendo valor residual -189,668 187,813 207,029 228,166 251,416 276,989 305,118 336,058 370,092 7,326,343
Tasa de Descuento 7.25% 7.25% 7.25% 7.25% 7.25% 7.25% 7.25% 7.25% 7.25% 7.25%
Factor de descuento 0.9324 0.8694 0.8107 0.7559 0.7049 0.6572 0.6128 0.5714 0.5328 0.4968 Flujos descontados -176,854 163,293 167,839 172,479 177,214 182,049 186,988 192,036 197,195 3,639,954
VALOR ACTUAL DE LA EMPRESA
Reporte Financiero Burkenroad Perú – ALICORP S.A.A. Marzo 28, 2011
Tabla 13
Análisis de sensibilidad de los Value Driver
Valor de la Empresa 4,902,192.53
Variación de cada Value Driver 10.00%
IDENTIFICACIÓN DE LOS VALUE DRIVERS
Nuevo valor con incremento del 10%
Diferencia con valor anterior
Participación del VD en la creación de valor
Incremento anual de ventas 5,198,255 296062.4651 6.0394%
Costo de las ventas: % sobre ventas -347,406 -5249598.535 -107.0867%
Gastos Generales: % sobre ventas 3,724,584 -1177608.535 -24.0221%
Depreciaicón: % del activo fijo neto del año anterior 4,904,800 2607.465065 0.0532%
Tasa de Impuesto a la renta 4,647,401 -254791.5349 -5.1975%
Caja necesaria: % sobre costo de las ventas 4,902,193 0.46506496 0.0000%
Clientes: % sobre ventas (ctas x cobrar) 4,725,290 -176902.5349 -3.6086%
Existencias: % sobre costo de las ventas 4,847,957 -54235.53494 -1.1064%
Inversiones previstas en Activo Fijo 4,902,193 0.46506496 0.0000%
Proveedores: % sobre costo de las ventas (ctas por pagar) 4,902,193 0.46506496 0.0000%
Costo de la deuda antes de impuestos (Kd) 4,832,698 -69494.53494 -1.4176%
% Recursos Propios sobre Recursos totales (palanca financiera) 4,307,554 -594638.5349 -12.1301%
Tasa de crecimiento de los flujos después del último año (g) 4,982,006 79813.46506 1.6281%
Rentabilidad libre de riesgo (Rf) 4,902,193 0.46506496 0.0000%
Beta 4,902,193 0.46506496 0.0000%
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Tabla 14
Datos de Partida
1) Datos necesarios para la elaboración de la cuenta de resultados
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
Incremento anual de ventas 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00%
Costo de las ventas: % sobre
ventas 74.00% 74.00% 74.00% 74.00% 74.00% 74.00% 74.00% 74.00% 74.00% 74.00%
Gastos Generales: % sobre
ventas 16.60% 16.60% 16.60% 16.60% 16.60% 16.60% 16.60% 16.60% 16.60% 16.60%
Depreciación: % del activo fijo
neto del año anterior 1.00% 1.00% 1.00% 1.00% 1.00% 1.00% 1.00% 1.00% 1.00% 1.00%
Tasa de impuesto a la renta 30% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00%
2) Datos necesarios para la
elaboración del Balance Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
Caja necesaria: % sobre costo
de las ventas 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00%
Clientes: % sobre ventas (ctas x
cobrar) 14.00% 14.00% 14.00% 14.00% 14.00% 14.00% 14.00% 14.00% 14.00% 14.00%
Existencias: % de las ventas 16.00% 16.00% 16.00% 16.00% 16.00% 16.00% 16.00% 16.00% 16.00% 16.00%
Inversiones previstas en Activo
Fijo 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Proveedores: % sobre costo de
las ventas (ctas por pagar) 11.00% 11.00% 11.00% 11.00% 11.00% 11.00% 11.00% 11.00% 11.00% 11.00%
3) Datos para calcular el valor de
mercado de la empresa Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
Costo de la deuda antes de
impuestos (Kd) 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80%
% Recursos Propios sobre Recursos totales (palanca financiera)
57.00% 57.00% 57.00% 57.00% 57.00% 57.00% 57.00% 57.00% 57.00% 57.00% 57.00%
Proporción de deuda sobre
recursos totales 43.00% 43.00% 43.00% 43.00% 43.00% 43.00% 43.00% 43.00% 43.00% 43.00% 43.00%
Tasa de crecimiento de los flujos
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4) Cálculo de la tasa de
descuento (WACC) Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
Costo de los recursos
propios (Ke) 11.7609% 11.7609% 11.7609% 11.7609% 11.7609% 11.7609% 11.7609% 11.7609% 11.7609% 11.7609% 11.7609%
Rentabilidad libre de riesgo
(Rf) 8.200% 8.200% 8.200% 8.200% 8.200% 8.200% 8.200% 8.200% 8.200% 8.200% 8.200%
Beta 0.90 0.790 0.790 0.790 0.790 0.790 0.790 0.790 0.790 0.790 0.790
Rentabilidad esperada del
mercado 8.91% 8.91% 8.91% 8.91% 8.91% 8.91% 8.91% 8.91% 8.91% 8.91% 8.91%
Costo ponderado de la deuda 0.5418% 0.5418% 0.5418% 0.5418% 0.5418% 0.5418% 0.5418% 0.5418% 0.5418% 0.5418% 0.5418%
Costo ponderado de los
recursos propios 6.70% 6.70% 6.70% 6.70% 6.70% 6.70% 6.70% 6.70% 6.70% 6.70% 6.70%
Costo promedio ponderado
del capital (WACC) 7.2455% 7.2455% 7.2455% 7.2455% 7.2455% 7.2455% 7.2455% 7.2455% 7.2455% 7.2455% 7.2455%
Reporte Financiero Burkenroad Perú – ALICORP S.A.A. Marzo 28, 2011 Tabla 15
Proyecciones Base
1) Datos necesarios para la elaboración de la cuenta de resultados
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
Incremento anual de ventas 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00%
Costo de las ventas: % sobre
ventas 74.00% 74.00% 74.00% 74.00% 74.00% 74.00% 74.00% 74.00% 74.00% 74.00%
Gastos Generales: % sobre
ventas 16.60% 16.60% 16.60% 16.60% 16.60% 16.60% 16.60% 16.60% 16.60% 16.60%
Depreciación: % del activo fijo
neto del año anterior 1.00% 1.00% 1.00% 1.00% 1.00% 1.00% 1.00% 1.00% 1.00% 1.00%
Tasa impositiva (Impuesto a la
renta) 30% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00%
2) Datos necesarios para la
elaboración del Balance Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
Caja necesaria: % sobre costo de
las ventas 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00%
Clientes: % sobre ventas (ctas x
cobrar) 14.00% 14.00% 14.00% 14.00% 14.00% 14.00% 14.00% 14.00% 14.00% 14.00%
Existencias: % de las ventas 16.00% 16.00% 16.00% 16.00% 16.00% 16.00% 16.00% 16.00% 16.00% 16.00%
Inversiones previstas en Activo
Fijo 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Proveedores: % sobre costo de
las ventas (ctas por pagar) 11.00% 11.00% 11.00% 11.00% 11.00% 11.00% 11.00% 11.00% 11.00% 11.00%
3) Datos para calcular el valor de
mercado de la empresa Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
Costo de la deuda antes de
impuestos (Kd) 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80% 1.80%
% Recursos Propios sobre Recursos totales (palanca financiera)
57.00% 57.00% 57.00% 57.00% 57.00% 57.00% 57.00% 57.00% 57.00% 57.00% 57.00%
Tasa de crecimiento de los flujos
Reporte Financiero Burkenroad Perú – ALICORP S.A.A. Marzo 28, 2011
4) Cálculo de la tasa de
descuento (WACC) Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
Rentabilidad libre de riesgo (Rf) 0.082 0.082 0.082 0.082 0.082 0.082 0.082 0.082 0.082 0.082 0.082
Beta 0.90 0.790 0.790 0.790 0.790 0.790 0.790 0.790 0.790 0.790 0.790
Rentabilidad esperada del
