Claves de la
semana
Dirección de Inversiones Banca Privada
Semana del 30 de abril al 4 de mayo de 2018
Monitor de Mercado
Cierre semanal
Los mercados de renta variable europeos se anotaron su quinta semana consecutiva de ganancias, la serie más larga desde octubre de 2017, volviendo a mostrar un mejor comportamiento relativo respecto a los mercados bursátiles estadounidenses. Las claves de la semana han sido varias, aunque destacaríamos la inquietud de los inversores ante la subida del tipo a 10 años de Estados Unidos por encima de la cota del 3%, que volvió a presionar a la baja a las valoraciones de los índices bursátiles norteamericanos. Por otra parte, a pesar de que estamos ante la mejor campaña de presentación de resultados de la historia en Estados Unidos, si la medimos por el porcentaje de empresas que superan las expectativas de los analistas, algunas compañías señalaron que habían alcanzado ya su pico de beneficios, lo que generó cierta incertidumbre entre los inversores, que empezaron a dudar de sus previsiones para el conjunto de 2018. En Europa, por otra parte, el BCE contribuyó a aliviar los temores derivados del debilitamiento económico, reforzando su mensaje optimista respecto al crecimiento y la inflación en la Eurozona, aunque reconociendo su inquietud por las decepcionantes dinámicas macroeconómicas en el corto plazo. Por último, las tensiones geopolíticas se desplazan desde Corea del Norte (que ha iniciado un proceso de acercamiento a su vecino del sur y ha anunciado que abandona su programa nuclear) a Irán, por las mayores expectativas de que Estados Unidos abandone el tratado nuclear.
Renta variable
Una de las principales referencias para el mercado en las últimas semanas, la campaña de resultados empresariales del primer trimestre, continúa aportando buenas noticias y confianza a los inversores en los fundamentales. Esto está siendo así también en Europa, a pesar de que las sorpresas positivas están por debajo de la media histórica.
La cautela mostrada por Draghi en la reciente reunión del BCE respecto a su “estrategia de salida” presionó a la baja al euro y a la renta variable europea al alza, en una nueva semana de mejor comportamiento relativo de los mercados del viejo continente, entre los que destacamos la buena evolución de la bolsa francesa.
En Estados Unidos, los movimientos en los mercados de renta fija y el fortalecimiento del dólar fueron importantes vientos de cara para los principales índices bursátiles, aunque el sector tecnológico vino al rescate y contribuyó a un cierre semanal plano, de la mano de unos excelentes resultados empresariales de Facebook y Amazon.
En Japón, la menor aversión al riesgo sigue favoreciendo la debilidad del yen y el buen comportamiento de las bolsas, que muestran un avance semanal cercano al 1,5%, el mejor comportamiento relativo en las áreas geográficas desarrolladas.
En cuanto a los países emergentes, la fortaleza del dólar y el repunte de las rentabilidades de los bonos soberanos estadounidenses siguen jugando en su contra, aunque esta semana se han tomado un respiro y las tres áreas emergentes han conseguido cerrar con alzas modestas.
Renta fija
En el comienzo de la semana, las subastas de deuda en EE.UU., unos PMI europeos preliminares algo más sólidos de lo esperado y la continuidad en las alzas de los precios del petróleo, propiciaron nuevos movimientos al alza en las curvas de EE.UU. y Alemania, con ampliaciones de diferenciales. El movimiento, causado en buena medida por el repunte de los tipos reales, apoyó un empinamiento de la pendiente de la curva de tipos estadounidense. En la segunda parte de la semana, por el contrario, la rueda de prensa de Draghi favoreció movimientos a la baja en las rentabilidades de los bonos alemanes. Draghi se mostró preocupado con el deterioro reciente de la actividad en la Eurozona, lo que sirvió para que el mercado acabase relajando también en cierta medida sus expectativas sobre las futuras subidas de tipos.
Las primas soberanas de España e Italia se mantuvieron en unos niveles muy bajos, llegando incluso a reducirse adicionalmente. El fondo de optimismo europeo y la realidad de ciertos avances en la situación institucional de ambos países contribuyen a ello.
Con todo, el bono estadounidense a 10 años cierra la semana con pocas variaciones respecto del cierre del día 20 de abril, mientras que el bono alemán al mismo plazo retrocede dos puntos básicos. Este retroceso, junto con el estrechamiento adicional de las primas de riesgo periféricas, permite un repunte modesto en los precios de los bonos soberanos europeos. Respecto al crédito corporativo, esta semana no ha podido mejorar la evolución de los bonos soberanos y muestra movimientos marginales al alza (en el caso del segmento de mayor calidad) y a la baja, en el caso del “high yield”.
Materias primas
A pesar de la mayor fortaleza del dólar y de cotizar en niveles muy altos, el futuro del Brent ha llegado a apreciarse adicionalmente esta semana, apoyado en buena medida por el anuncio de Macron, al final de su visita a EE.UU., de que Trump tiene intención de sancionar de nuevo a Irán. La fecha de referencia es el 12 de mayo, día en el que Trump deberá pronunciarse al respecto.
Mientras tanto, continúa el crecimiento de la oferta de crudo en Estados Unidos por novena semana consecutiva, muy cerca ya de alcanzar una producción total de 10,6 millones de barriles al día y a punto de relevar a Rusia como principal productor de petróleo del mundo. Respecto a otros activos físicos, la fortaleza del dólar ha penalizado la cotización del oro y, sobre todo, de los metales industriales, que acusan la pérdida de impulso macroeconómico mundial.
Divisas
El eurodólar rompió a la baja la zona de soporte técnico comprendida entre 1,217 y 1,22 dólares por euro, tras confesar Draghi su preocupación por el deterioro de los indicadores de actividad de las últimas semanas. Como consecuencia, el euro se ha depreciado cerca del -1,3% frente al billete verde.
La semana pasada fue también noticia en el mercado que el franco suizo se ha depreciado hasta su nivel más bajo desde enero de 2015, cuando abandonó el límite a la apreciación de su moneda, que había establecido en 1,20 francos por euro. El movimiento de depreciación del franco se inició en febrero de 2017, desde referencias cercanas a 1,06 francos suizos por euro.
Datos macroeconómicos publicados en Europa
Los datos macroeconómicos europeos publicados esta semana siguen dando signos de estabilización en el viejo continente.
Se han publicado varios indicadores adelantados en el transcurso de la semana. En primer lugar, el PMI compuesto en la Eurozona de abril se estabilizó en los 55,2 puntos, frente a los 54,8 esperados por el consenso de analistas. Además, las lecturas de este indicador adelantado mejoraron las del mes de marzo tanto en Alemania (55,3 puntos frente a los 55,1 anteriores) como en Francia, donde la sorpresa fue mayor, al registrarse un dato de 56,9 puntos, frente a los 56,3 anteriores. También conocimos el índice IFO en Alemania que se situó en los 102,1 puntos desde los 103,3 anteriores y los 102,8 anticipados por el consenso. En cuanto a la confianza de los agentes económicos en la Eurozona, sorprendió al alza, al situarse en los 112,7 puntos, frente a los 112,0 esperados.
En cuanto a los índices de confianza del consumidor, en Francia se produjo un repunte inesperado, al situarse en los 101 puntos, frente a los 100 esperados por el mercado. Mientras, en Alemania, la confianza del consumidor se alineó con las expectativas y registró una lectura de 10,8 puntos. Para el conjunto de la Eurozona, la confianza del consumidor avanzó hasta los 0,4 puntos, frente a los 0,1 anteriores y los -0,1 esperados por el consenso de analistas. En general, estos indicadores adelantados sugieren que podríamos estar dejando atrás la debilidad macroeconómica vista en los últimos meses.
Por otra parte, el porcentaje de deuda sobre PIB para el conjunto de la Eurozona en 2017 fue del 86,7%, frente al 89,0% del año 2016.
En España, se publicaron varios datos: en primer lugar, la encuesta de población activa fue un tanto decepcionante, ya que la tasa de desempleo aumentó en el primer trimestre hasta el 16,74%, frente al 16,45% esperado por el mercado. Por otra parte, el total de préstamos hipotecarios de febrero mostró un retroceso del -2,5% en tasa interanual. En cuanto al déficit fiscal hasta marzo se redujo apreciablemente, al pasar de los 9.840 millones de euros de febrero a los 4.460 millones en marzo, un 15% por debajo del registrado en el mismo periodo de 2017. Por último, el índice de precios de producción se alineó con las expectativas y mostró un crecimiento del 1,3% interanual en el mes de marzo.
En otro orden de cosas, en la reunión del BCE, no se acordaron cambios en los tipos de interés, como se esperaba. En su comparecencia, Draghi mantuvo el sesgo positivo: el crecimiento económico se ha moderado, pero sigue por encima del potencial, lo que apoya la confianza del BCE en que la inflación convergerá hacia el objetivo del 2% a medio plazo. Además, Draghi señaló que el crecimiento de los salarios ha aumentado, lo que podría presionar la inflación al alza.
En cuanto a los datos de PIB, estuvieron algo por debajo de lo estimado. La economía francesa creció un 0,3% en el primer trimestre de 2018, una décima menos de lo esperado. En tasa interanual, creció un 2,1%, frente al 2,3% anticipado por el consenso. En España, el crecimiento del primer trimestre fue del 0,7%, en línea con lo esperado, aunque en tasa interanual se situó en el 2,9%, frente al 3,0% esperado y el 3,1% del cuarto trimestre de 2017.
También conocimos algunos datos de IPC preliminar del mes de abril. En Francia, la inflación repuntó un 1,6% interanual, en línea con lo esperado. Por el contrario, el IPC español sorprendió a la baja, con una lectura del 1,1% interanual, una décima por debajo de lo previsto. En cuanto a los acontecimientos de las últimas horas, los ministros de Economía y Finanzas de la UE (Ecofin) celebraron durante el fin de semana una reunión informal en Sofía, para intentar allanar el terreno para la Cumbre Europea de junio, en la que se espera un impulso definitivo a la Unión Bancaria. El vicepresidente de la Comisión Europea, Valdis Dombrovskis, comunicó que se vio un progreso en las negociaciones y que se aprecia voluntad entre los ministros para cerrar el acuerdo durante la Cumbre de junio.
Datos macroeconómicos publicados en Estados Unidos
En términos generales, la agenda estadounidense fue satisfactoria, con la publicación de varios datos que continúan avalando la fortaleza de la economía norteamericana.
Durante esta semana, hemos conocido los indicadores de confianza del consumidor del Conference Board y de la Universidad de Michigan, que salieron por encima de lo esperado. Respecto al indicador del Conference Board, avanzó contra pronóstico hasta los 128,7 puntos, frente a los 127,0 anteriores y los 126,0 esperados por el consenso de analistas. Además, la Universidad de Michigan publicó la estimación final de la confianza del mes de abril, que pasó de los 98,0 de la lectura preliminar a los 98,8 puntos.
En cuanto a otros indicadores adelantados de confianza empresarial, el PMI compuesto de Markit se fortaleció en abril, al pasar de los 54,2 a los 54,8 puntos. Además, conocimos indicadores manufactureros regionales, que dieron señales mixtas: el índice de actividad de la Fed de Chicago decepcionó con una lectura de 0,10 puntos, frente a los 0,28 esperados por el mercado. Del mismo modo, el índice manufacturero de Richmond se debilitó de forma significativa, al pasar de los 15 a los -3 puntos en el mes de abril. Por el contrario, el índice manufacturero de la Fed de Kansas City quedó por encima de lo esperado, con una lectura de 26 puntos, muy por encima de los 17 pronosticados por el consenso de analistas.
Por otra parte, se publicaron varios indicadores del mundo inmobiliario. Las ventas de viviendas sorprendieron con un sólido repunte del 4,0% en el mes de marzo, hasta las 694.000 viviendas vendidas en tasa interanual, acercándose al máximo de 711.000 viviendas vendidas
en noviembre de 2017. Por otra parte, destacamos una subida de los precios de la vivienda en un 0,6% en el mes de febrero, en línea con las expectativas, aunque en tasa interanual aceleraron su crecimiento por encima de lo anticipado. Las ventas de viviendas de segunda mano también repuntaron en marzo un 1,1%, hasta 5.600.000 unidades vendidas en tasa interanual, por encima del 0,2% anticipado. Por otro lado, las solicitudes de hipotecas cayeron un -0,2% en la última semana.
Uno de los datos más importantes de la semana fueron los pedidos de bienes duraderos del mes de marzo, que repuntaron un 2,6%, frente al 1,6% esperado, aunque excluyendo partidas de transporte se mantuvieron estables, frente al avance esperado del 0,5%. Otros dos datos favorables fueron las solicitudes iniciales de subsidios por desempleo, que cayeron hasta las 209.000, un nuevo mínimo de ciclo y, en otro orden de cosas, la balanza comercial de marzo, que mostró un déficit de 68.000 millones de dólares, muy inferior a los 75.000 millones anticipados por el consenso.
El viernes conocimos el crecimiento del PIB del primer trimestre, que sorprendió al alza, con un crecimiento del 2,3% en tasa trimestral anualizada, por encima del 2,0% esperado por el mercado, aunque desacelerándose respecto del 2,9% del último trimestre de 2017.
Datos macroeconómicos publicados en Asia
En Japón, las ventas minoristas retrocedieron un -0,7% en marzo, frente al dato plano esperado. Por el contrario, la producción industrial avanzó un 2,2% interanual, dos décimas por encima de lo anticipado. Para terminar el Banco de Japón mantuvo sin cambios su política monetaria, como se esperaba.
Resultados empresariales en Europa y Estados Unidos
Han publicado sus cuentas más del 50% de las compañías del S&P 500 y el porcentaje de sorpresas positivas se encuentra en máximos históricos, confirmando las buenas perspectivas que planteaba la campaña del primer trimestre de 2018 en EE.UU.
También se está poniendo de relieve que los inversores se están mostrando especialmente exigentes con la calidad y las expectativas que pudieran plantear las compañías en un entorno de mayor volatilidad y mayor aversión al riesgo. El índice de sorpresas positivas alcanza hasta el momento el 78,7% frente al 70,6% de media de los últimos 10 años en beneficios por acción y el 65,3% en ingresos, que es un porcentaje muy elevado comparado con su media histórica (49,1%), aunque ligeramente inferior al alcanzado en el trimestre pasado (68%), cuando registró su máximo histórico.
En cuanto a la magnitud de la sorpresa en beneficios por acción, hasta el momento han excedido en un 9,4% las estimaciones de consenso, lo que contrasta con la sorpresa del cuarto trimestre de 2017, que fue del 5,1%.
En Europa, la campaña de resultados va menos adelantada. Hasta el momento han publicado sus cuentas un 35% de las compañías del Euro STOXX, donde se está dejando notar el impacto negativo de la divisa. El índice de sorpresas positivas de las empresas del Euro STOXX que hasta el momento han presentado sus cuentas, se encuentra por debajo de la media histórica y cerca de sus mínimos históricos tanto en beneficios por acción como en ingresos. Han superado las previsiones de consenso un 43% de las compañías frente a una media del 53,4% de los últimos 10 años. En ventas, sorprenden positivamente un 33,3% de las empresas, frente al 47,5% de media histórica en ingresos.
A pesar de esto, la acogida de los resultados por el mercado está siendo relativamente positiva, mostrándose los inversores mucho más benévolos con los resultados que están presentando las compañías europeas que las de EE.UU. Esto es en parte porque las expectativas que había levantado esta campaña eran menos positivas en Europa que en Estados Unidos y porque los inversores podrían estar achacando parte de la decepción al impacto de la divisa y no tanto al deterioro de la calidad de las cuentas. Además, en el sentimiento respecto a los resultados de EE.UU. está pesando el temor a que los beneficios pudieran estar tocando un pico, mientras que el margen al alza en las cuentas de Europa es mucho mayor.
Catalizadores semanales
Volvemos a tener por delante una intensa semana de presentación de resultados empresariales, que se ve fortalecida por una importante batería de datos macroeconómicos, sobre todo en Estados Unidos.
En España:
• Variación del desempleo (2-may). Estacionalmente, en los meses de abril el desempleo disminuye. De acuerdo con esta tendencia, el consenso espera que el número de desempleados descienda en 100.600 personas, menos de lo que se observó en abril de 2017, pero mejorando la media histórica en los meses de abril.
• PMI compuesto del mes de abril (4-may). Se espera una moderación de este indicador adelantado, que podría situarse en los 55,5 puntos, frente a los 55,8 registrados en el mes de marzo.
• Subasta de deuda pública (3-may). Se subastarán bonos que podrían colocarse con rentabilidades similares a las observadas en la anterior subasta, el 19 de abril, cuando el tipo medio a 10 años fue del 1,24%, teniendo en cuenta las cotizaciones del mercado secundario a ese plazo, también en el entorno de 1,24%.
En Europa:
• Estimación preliminar del PIB del primer trimestre de la Eurozona (2-may). El consenso anticipa una desaceleración en el primer trimestre de 2018, hasta el +0,4% intertrimestral, desde el +0,6% del cuarto trimestre de 2017, en parte debido a una normalización tras el robusto ritmo de crecimiento a finales del año pasado y a determinados factores temporales, como huelgas en Alemania y Francia, condiciones climatológicas adversas y el efecto de calendario de Semana Santa. Podríamos ver cierta recuperación en los próximos meses si alguno de los riesgos temporales mencionados se suaviza. Con todo, el crecimiento económico de la Eurozona se mantendrá por encima del potencial (en 2018 previsiblemente será del +2,4% y en 2019 del +2,0%, tras el +2,7% en 2017).
• Estimación preliminar del IPC de la Eurozona (3-may). El IPC de Eurozona previsiblemente se mantendrá en abril en el +1,3% interanual del mes anterior. En tasa subyacente, por el contrario, podría debilitarse y pasar del +1,0% de marzo al +0,9% en abril. La inflación de la Eurozona podría situarse en el +1,4% en 2018 y 2019 y en el +1,7% en 2020, tras el +1,5% en 2017, según las previsiones del BCE. El fuerte
crecimiento económico y el crecimiento de los salarios nominales refuerzan las expectativas de que la inflación convergerá hacia el objetivo, inferior pero cercano al 2% a medio plazo.
• Estimación final del PMI de la Eurozona (4-may). El PMI de la Eurozona podría mantenerse en abril en los 55,2 puntos observados en marzo (como ha anticipado la estimación preliminar), cuando se situó en mínimos de los últimos catorce meses, en parte por el riesgo asociado al proteccionismo y las huelgas en Alemania y Francia. Estos niveles sugieren una atenuación del crecimiento económico de la Eurozona respecto a lo previsto a comienzos de año, aunque manteniendo un ritmo elevado.
• Ventas minoristas en la Eurozona (4-may). Se espera un avance del +0,5% en las ventas minoristas de marzo en la Eurozona, tras el marginal repunte del +0,1% del mes anterior. En tasa interanual, se espera que las ventas minoristas hayan repuntado un +1,9%, desde el +1,8% del mes de febrero.
• Subastas de deuda soberana (30-abr/3-may). Francia subastará letras a 3, 6 y 12 meses el 30 de abril y el 3 de mayo bonos. Alemania emitirá bonos a 5 años el 2 de mayo.
En EE.UU.:
• Reunión de la Reserva Federal (2-may). Esperamos que la Fed mantenga los tipos de interés sin cambios, en el rango 1,50%/1,75%. En esta reunión no habrá actualización de previsiones económicas ni conferencia del presidente del comité. No esperamos cambios significativos en el comunicado. El crecimiento económico se ha desacelerado, pero mantiene un ritmo sólido y se acelerará en los próximos trimestres. Creemos que, aunque la inflación sigue por debajo del objetivo (el deflactor del consumo privado, que es la principal referencia de inflación que utiliza la Fed, se situó en el +1,8% interanual en febrero y la tasa subyacente en el +1,6%), la prevista aceleración del crecimiento económico y los mínimos de la tasa de paro (4,0%) respaldan que la Fed suba los tipos nuevamente en la reunión de junio.
• Ingresos personales y gastos personales (30-abr). Los ingresos podrían mantenerse en el +0,4% mensual en marzo y los gastos previsiblemente se acelerarán hasta el +0,4% desde el +0,2% del mes anterior. El deflactor del consumo privado previsiblemente se acelerará en marzo hasta el +2,0% interanual frente al +1,8% del mes anterior y la tasa subyacente podría acelerarse hasta el +1,9% desde el +1,6% previo, niveles en línea con el objetivo de la Fed.
• ISM manufacturero y del sector servicios (1/3-may). El ISM manufacturero, que se publicará el 1 de mayo, podría descender hasta 58,5 puntos en abril desde 59,3 puntos en marzo, después de haber alcanzado máximos desde 2011 en febrero (60,8 puntos). Asimismo, el ISM del sector servicios (3 de mayo) previsiblemente se moderará hasta 58,1 puntos desde 58,8 del mes anterior, aunque manteniéndose cerca de los máximos desde 2005 (59,9 puntos alcanzados el pasado enero).
• Datos de empleo (4-may). El consenso espera que la creación de empleo aumente en abril, hasta 195.000 nuevos empleos desde 103.000 en marzo. No obstante, a lo largo de los próximos días podrá afinarse esta previsión, una vez que se publique el componente de empleo del ISM y la encuesta ADP de empleo en el sector privado. En lo que llevamos de año, la creación media de empleo ha sido de 201.000 nuevos empleos por mes y en los últimos doce meses ha sido de 188.000. La tasa de paro previsiblemente descenderá una décima, hasta el 4,0%, mínimo de los últimos quince años, y los salarios podrían seguir creciendo a una tasa del 2,7% interanual en abril, cerca de los máximos desde 2009 (2,9% el pasado enero).
Mercados
Durante la semana que comienza, los resultados empresariales continuarán siendo la principal referencia y pensamos que seguirán siendo apoyo para el mercado. Los datos de empleo en EE.UU. serán otra de las referencias relevantes, con el mercado muy pendiente de la evolución de los tipos de interés soberanos en Estados Unidos, que se relajaron apreciablemente en la parte final de la semana pasada. El tercer acontecimiento fundamental de la semana es la reunión de la Fed, aunque no es previsible que se produzcan novedades de interés en su comunicado oficial.
Con todo y a la vista de que se mantienen los factores fundamentales que otorgan solidez a los activos de riesgo, seguimos recomendando mantener un posicionamiento de sobreponderación en la renta variable mundial.
