Operatoria de Política Monetaria y
Regulación Macroprudencial
g
p
Nicaragua
VII Reunión de Asesores de Política Monetaria
Rio de Janeiro, BrasilAb il 2011
1
Abril, 2011
Las opiniones vertidas en este documento son exclusivamente del autor y no necesariamente representan las de las autoridades superiores.
Operatoria de Política Monetaria
Operatoria de Política Monetaria
Marco legal del Banco Central de
Marco legal del Banco Central de
Nicaragua (BCN)
Nicaragua (BCN)
Nicaragua (BCN)
Nicaragua (BCN)
Establecido en su
Objetivo fundamental del Banco Central
Establecido en su Ley Orgánica:
«Estabilidad de la moneda y normal desenvolvimiento del
sistema de pagos»
del Banco Central sistema de pagos»
Arto. 3 LOBCN
Obj ti i t di Atribuciones exclusivas del Objetivos intermedio
y operativo
Atribuciones exclusivas del Banco Central
9 Régimen Monetario
9 Régimen Cambiario
9 Régimen Cambiario
9 Programa Monetario
9 Normas que regulan el Sistema de
Pagos
3
Pagos
Nueva Ley Orgánica BCN (Ley 732)
Agosto 2010
g
Fortalecimiento Fortalecimiento institucional de instrumentos de política Fortalecimiento Financiero monetaria Financiero 4Régimen Monetario y Sistema Cambiario
Régimen Monetario y Sistema Cambiario
Régimen Monetario:
Régimen Monetario:
Tipo de cambio como ancla
Tipo de cambio como ancla
nominal de p ecios (
nominal de p ecios (c a ling
c a ling peg
peg))
nominal de precios (
nominal de precios (crawling
crawling peg
peg).
).
•• El
El tipo
tipo de
de cambio
cambio es
es el
el principal
principal determinante
determinante de
de los
los precios
precios
–
– Alto
Alto grado
grado de
g
g
de dolarización
dolarización
–
– Gran
Gran cantidad
cantidad de
de bienes
bienes yy servicios
servicios indexados
indexados al
al dólar
dólar
•• Elevado
Elevado pass
pass--through
through favorece
favorece el
el anclaje,
anclaje, pero
pero disminuye
disminuye
efectividad
efectividad de
de devaluaciones
devaluaciones nominales
nominales como
como medio
medio para
para
ajustar
Inflación y anclaje
Inflación y anclaje
20% 25%
Crawl + Inflación US Inflación Nic.
15% 20% 10% 5% 0% e -0 0 ju n no v ab r sep feb ju l di c m ay oct m ar g ost e-05 jun nov abr sep feb ju l di c m ay oct m ar g ost e-10 jun nov 6 Fuente: BCN en e m m ag en e m m ag en e
Operatoria de la Política Monetaria
Expectativas
Instrumentos Objetivo ObjetivoFinal
d Objetivo
Operativo Intermedio Final
Operativo
Tipo de
Reservas Tipo de Inflación
cambio
Operatoria de la Política Monetaria
(instrumentación)
•• Mesa Mesa de de cambio del BCN, cambio del BCN, compra y vende divisas a fin de garantizar compra y vende divisas a fin de garantizar que el tipo de cambio del mercado se
que el tipo de cambio del mercado se ajuste al ajuste al tipo de cambio oficialtipo de cambio oficial
(instrumentación)
que el tipo de cambio del mercado se
que el tipo de cambio del mercado se ajuste al ajuste al tipo de cambio oficialtipo de cambio oficial.. •• Para garantizar el compromiso de libre convertibilidad de la moneda Para garantizar el compromiso de libre convertibilidad de la moneda se establecen niveles de reservas internacionales consistentes con una se establecen niveles de reservas internacionales consistentes con una cobertura adecuada de base monetaria
cobertura adecuada de base monetaria..
•• Reservas internacionales objetivo operativo del BCNReservas internacionales objetivo operativo del BCN..
•• Las OMA son utilizadas como principal instrumento para manejo de Las OMA son utilizadas como principal instrumento para manejo de liquidez y evitar presiones excesivas sobre el nivel de reservas.
liquidez y evitar presiones excesivas sobre el nivel de reservas.
Dominancia Fiscal Benévola
(millones de córdobas)
5,000 6,000
RINA Política fiscal Política monetaria
2 000 3,000 4,000 0 1,000 2,000 ‐2,000 ‐1,000 ‐5,000 ‐4,000 ‐3,000 9 Fuente: BCN 5,000 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Operatoria de la Política Monetaria
Operatoria de la Política Monetaria
OMA
Mecanismo ex-ante para resolver desequilibrios Dd de divisas monetariosq Dd. de divisas (M, pagos deuda externa, deseq. monetarios, …) TC de mercado TC Oficial Objetivo intermedio PM Mesa de cambio
Mecanismo ex-post para
Oferta de divisas
(X, remesas, IED,
ptmos. externos, …) p p
resolver deseq. monetarios
Reservas Internacionales BCN Objetivo operativo PM 10 SEÑOREAJE RECURSOS DEL GOBIERNO
Instrumentos de Política Monetaria
Instrumentos de Política Monetaria
--
Operaciones
Operaciones de
de mercado
mercado abierto
abierto ((OMA)
OMA)
Es
Es elel principalprincipal instrumentoinstrumento dede queque disponedispone elel BCNBCN parapara controlarcontrolar la
la liquidezliquidez (oferta(oferta monetaria)monetaria).. Se
Se realizanrealizan mediantemediante subastassubastas semanales,semanales, laslas queque puedenpueden serser:: -- CompetitivasCompetitivas
-- NoNo competitivascompetitivas Se
Se colocancolocan instrumentosinstrumentos dede deudadeuda estandarizados,estandarizados, desmaterializados,
desmaterializados, dede cortocorto plazoplazo (máximo(máximo 11 año),año), denominadosdenominados en
en dólaresdólares peropero pagaderospp pagaderos enp gp g en monedamoneda nacionalnacional.. El
El objetivoobjetivo dede estasestas operacionesoperaciones eses lograrlograr elel equilibrioequilibrio enen elel mercado
Instrumentos de Política Monetaria
Instrumentos de Política Monetaria
--
Encaje
Encaje Legal
Legal
1. Instrumento de gestión de liquidez precautorio
2. Instrumento de control monetario
Asistencia
Asistencia Financiera
Financiera
-- Asistencia
Asistencia Financiera
Financiera
Adicionalmente
Adicionalmente para
para enfrentar
enfrentar problemas
problemas de
de liquidez
liquidez en
en el
el
sistema
sistema
bancario
bancario
el
el
BCN
BCN
dispone
dispone
p
p
de
de
los
los
siguientes
siguientes
g
g
instrumentos
instrumentos::
-- Ventanilla
Ventanilla de
de préstamos
préstamos:: Overnight
Overnight ((1
1 día),
día), reportos
reportos ((7
7
días)
días) yy asistencia
asistencia financiera
financiera ((30
30 días)
días)
días)
días) yy asistencia
asistencia financiera
financiera ((30
30 días)
días)..
-- Línea
Línea Extraordinaria
Extraordinaria de
de Liquidez
Liquidez ((LAFEX)
LAFEX)..
Respuesta de Política Monetaria a la
Respuesta de Política Monetaria a la
crisis económico financiera
Sector Externo: Canal de transmisión
(comercio exterior)60 70
Interanual Promedio anual Exportaciones de mercancías
(variación porcentual) Importaciones de mercancías(variación promedio anual)
30 40 50
60 Interanual Promedio anual
20 30 40 Totales No petróleo ‐10 0 10 20 ‐ 08 M M J S N ‐09 M M J S N ‐10 M M J S N ‐11 0 10 ‐ 08 M M J S N ‐09 M M J S N ‐10 M M J S N ‐11 Fuente: BCN ‐30 ‐20 10 En e ‐ En e ‐ En e ‐ En e ‐ ‐30 ‐20 ‐10 Ene ‐ En e ‐ En e ‐ En e ‐ Fuente: BCN 14 Fuente: BCN
Sector Real: Canal de transmisión
(actividad económica)Producto interno bruto
(variación porcentual) Índice M. de Actividad Económica(variación promedio anual) (variación porcentual) (variación promedio anual)
8.0 10.0 2008 2009 2010 2011 1/ 6.0 8.0 0 0 2.0 4.0 6.0 0 0 2.0 4.0 ‐6 0 ‐4.0 ‐2.0 0.0 CR ES GT HN NI RD ‐4.0 ‐2.0 0.0 En e ‐ 06 Ab r ‐ 06 Ju l ‐ 06 Oc t ‐ 06 En e ‐ 07 Ab r ‐ 07 Ju l ‐ 07 Oc t ‐ 07 En e ‐ 08 Ab r ‐ 08 Ju l ‐ 08 Oc t ‐ 08 En e ‐ 09 Ab r ‐ 09 Ju l ‐ 09 Oc t ‐ 09 En e ‐ 10 Ab r ‐ 10 Ju l ‐ 10 Oc t ‐ 10 En e ‐ 11 15 Fuente: BCN Fuente: Bancos centrales, FMI, SECMCA
Sector Financiero: Canal de transmisión
(crédito y liquidez)Cartera de crédito
(variación porcentual) Cobertura de liquidez(porcentaje de depósitos totales) (variación porcentual) (porcentaje de depósitos totales)
60 80 100
Cartera en riesgo Cartera en mora Cartera Bruta
40 45 50 0 20 40 25 30 35 40 ‐40 ‐20 0 en e ‐ 07 ab r ‐ 07 ju l ‐ 07 oc t ‐ 07 en e ‐ 08 ab r ‐ 08 ju l ‐ 08 oc t ‐ 08 en e ‐ 09 ab r ‐ 09 ju l ‐ 09 oc t ‐ 09 en e ‐ 10 ab r ‐ 10 ju l ‐ 10 oc t ‐ 10 en e ‐ 11 20 25 En e ‐ 06 Abr Jun Dic Abr Jun Nov Feb Abr Jun Nov Dic Ma y En e ‐ 10 Abr Jun Ago Ma r ‐ 11 16 Fuente: BCN Fuente: BCN ‐60
Sector Fiscal: Canal de transmisión
(Posición del Gobierno Central)Balance del Gobierno Central
(porcentaje del PIB) Financiamiento del GC(porcentaje del PIB)
23.1 23.4 23.0 23.1 23.2 24.1 22.7 23.0 24.0 25.0 2.9 2.6 2.1 3.2 2.5 2.0 3.0 4.0 20.5 21.3 21.7 20.0 21.0 22.0 (0.9) (0.4) (1.0) -1.0 2006 2007 2008 2009 2010 18.0 19.0 2006 2007 2008 2009 2010
Ingresos + donaciones Gastos Totales
(3.0) (3.0)
(1.5)
(4.0) (3.0) (2.0)
Financiamiento Externo Neto Financiamiento Interno Neto
17
Fuente: BCN, MHCP Fuente: BCN, MHCP
Implementación de PM
Colocación de deuda del BCN
Colocación de deuda del BCN
9.4 9.6 10
250
porcentaje millones
de dólares Coloc. bruta Coloc.neta Tasa Rend.
6 8 150 200 3.8 2.8 1 2 2 4 6 50 100 50 1.2 0.7 1.2 (2) 0 2 (50) 0 50 (4) (2) (100) (50) 18 Fuente: BCN (6) (150) I Trim 2008
II Trim III Trim IV Trim I Trim 2009
II Trim III Trim IV Trim I Trim 2010
IITrim IIITrim IVTrim I trim 2011
Operaciones de Mercado Abierto BCN
(Tasas de referencia)Tasa de rendimiento BCN
(porcentaje y puntos base) Diferenciales de tasas(puntos base)
8 0 10.0 12.0 800 1,000 1,200 BCN vs Fed BCN Fed 800 1,000 1,200 BCN vs SFN BCN vs Fed 4.0 6.0 8.0 400 600 800 0 200 400 600 0.0 2.0 0 200 E ‐ 08 Ma r Ma y Ju l Se p No v E ‐ 09 Ma r Ma y Ju l Se p No v E ‐ 10 Ma r Ma y Ju l Se p No v E ‐ 11 ‐400 ‐200 0 E ‐ 08 Ma r Ma y Ju l Se p No v E ‐ 09 Ma r Ma y Ju l Se p No v E ‐ 10 Ma r Ma y Ju l Se p No v E ‐ 11 19 Fuente: BCN, FED Fuente: BCN, FED
Resultado en Reservas Internacionales
(saldos en millones de dólares y cobertura en No de veces)1,799
3 5 1 800
RIB Cobertura RIB/BM
1,573 1,334 1,519 2 9 3.1 3.3 3.5 1,400 1,600 1,800 924 1,103 1,141 2 2 2.6 2.7 2.5 2.7 2 3 2.5 2.7 2.9 800 1,000 1,200 2.0 2.1 2.2 1 7 1.9 2.1 2.3 400 600 800 1.3 1.5 1.7 0 200
Dic Dic Dic Dic Prog. SCA Dic
20 2006 2007 2008 2009
g
Aprobado 2010
Respuestas de Política Monetaria
Flexibilización de líneas de asistencia financiera (LAFEX)
A
li ió d l t h d
d
d
i
t
Ampliación del techo de endeudamiento
Ampliación de garantías elegibles
Línea de crédito contingente con el BCIE
Dificultades de liquidez del BCN
I t
ió d l FOGADE
Intervención del FOGADE
Reforma del Encaje Legal
Medición se amplió de semana a catorcena
Reducción de tasa de 16.25% a 15%
N
i it í i
d li
id di i (12%)
21
Avances Regulación Macroprudencial
Avances Regulación Macroprudencial
Regulación: Lecciones de la risis
Garantizar
instituciones
financieras
individualmente sanas no garantiza estabilidad
del sistema agregado
Las crisis financieras no son aleatorias,
siempre son precedidas de períodos de fuerte
expansión
expansión
Nicaragua: Gestación de boom crediticio
2006-2007?
2006 2007?
0.50 40 00
Crédito y su tendencia
(porcentaje del PIB) Brecha de crédito (porcentaje)
0.35 0.40 0.45 0.50 20.00 30.00 40.00 0 15 0.20 0.25 0.30 -10.00 0.00 10.00 1 995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 0.05 0.10 0.15 995 996 997 998 999 000 001 002 003 004 005 006 007 008 009 010 Cred/PIB Trend
Umbral 12% tend. Umbral 18% tend.
-40.00 -30.00 -20.00 Brecha Umbral 24 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2
1 6 25
Traspaso de Tipo de cambio a
Traspaso de Tipo de cambio a
precios (1998
precios (1998--2009)
2009)
1.4 1.6 20 25 Pass Through (ej. izquierdo) Tasa de Inflación1.2 15 1 10 0.6 0.8 0 5 0.4
ar-98 ar-99 ar-00 ar-01 ar-02 ar-03 ar-04 ar-05 ar-06 ar-07 ar-08 ar-09
-5 26 M a M a M a M a M a M a M a M a M a M a M a M a Fuente: BCN
Estabilidad Cambiaria
Estabilidad Cambiaria
22.5 C$ / US$ Tcof Tcof (1%) Tcv Tcc 21 9 22.2 22.5 ( ) 21.6 21.9 21.0 21.3 20.4 20.7 E F b M Ab M J J l A S O t N Di E F b M 27 Ene 2010Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene
2011
Reservas internacionales del
Reservas internacionales del BCN
BCN
(saldos en millones de dólares y cobertura en no.
(saldos en millones de dólares y cobertura en no.
de veces)
de veces)
de veces)
de veces)
1,799 2,000 RIB C b t RIB/BM 1,573 1,799 1,664 1,400 1,6001,800 RIB Cobertura RIB/BM
924 1,103 1,141 2 7 2 7 800 1,000 1,200 2 2 2.6 2.7 2.7 400 600 800 2.0 2.1 2.2
Dic 2006 Dic 2007 Dic 2008 Dic 2009 Dic 2010 Feb 2011 0
200
Entrega de Liquidez vs Mesa de
Cambio
Cambio
3,000 80
Millones de USD Millones de C$
1,500 2,000 2,500 40 60 0 500 1,000 0 20 -1,000 -500 0 -40 -20 -2,000 -1,500 -60 0 E -0 6 Abr Ju l Oct E -0 7 Abr Ju l Oct E -0 8 Abr Ju l Oct E -0 9 Abr Ju l Oct E -1 0 Abr Ju l Oct E -1 1
Venta neta de divisas (eje izq.) Expansiones de Liquidez
--Gámez (2004) no rechaza coeficiente de compensación igual a uno.Gámez (2004) no rechaza coeficiente de compensación igual a uno.
Grado de dolarización de los
Grado de dolarización de los
depósitos del SFN
depósitos del SFN
depósitos del SFN
depósitos del SFN
0.75 0.73 0.69 0.71 0.67 0.65 Ene 2009Mar May Jul Sep Nov Ene
2010
Mar May Jul Sep Nov Ene
2011
Mar
N t R ti d d ME / d t t l
30
Fuente: BCN
Encaje del SFN
Depósitos consolidados en el BCN
(tasa en porcentaje)
26.0
Tasa de encaje efectivo Tasa de encaje requerido
22.0 18.0 14.0 31 Fuente: BCN Ene 2009
FebMar AbrMayJun Jul AgoSepOct Nov Dic Ene 2010
FebMar AbrMayJun Jul AgoSepOct Nov Dic Ene 2011
Encaje del SFN por moneda
34.0 38.0
Depósitos de encaje en moneda nacional en el BCN
(tasas en porcentaje)
µtasa de exceso=6.8% = US$ 56.0 millones
αtasa de exceso =3.1% = US$ 25.9 millones
22.0 26.0 30.0 14.0 18.0 Ene
2009FebMar AbrMay Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene 2010FebMar AbrMay Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene 2011
Tasa efectiva de encaje Tasa requerida
D ó it d j d t j l BCN
Fuente: BCN
26.0
Depósitos de encaje en moneda extranjera en el BCN
(tasas en porcentaje)
µtasa de exceso=3.6% = US$ 70.5 millones
αtasa de exceso =1.3% = US$ 23.9 millones
18.0 22.0 32 Fuente: BCN 14.0 Ene
2009FebMar AbrMay Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene 2010FebMar AbrMay Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene 2011
Tasa de encaje legal y retiro de depósitos
Depósitos totales(millones de córdobas) Distribución de frecuencias de caídas máximas
55,000 60,000 35,000 40,000 45,000 50,000
Nov-01 Abril-06 Dic-06
15,000 20,000 25,000 30,000 May-01 Dic 00 May-08 Ene-09
Tasa de encaje para distintos niveles de
10,000 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 Percentil 95.0% 11.0% Percentil 99% 13.8% confianza Fuente: BCN Percentil 99.9% 16.4%
