BOLETÍN ECONÓMICO
FINANCIERO
29 de enero de 2021
ACTUALIDAD ECONÓMICA
FMI: Las esperanzas de reactivación recaen en la efectividad de las vacunas.
UEM: El PIB cayó en el 4T20 y aumenta el riesgo de otra contracción adicional en el 1T21
EEUU: Baja de velocidad, pero aumenta el gap con el resto de países desarrollados.
España: Frenazo del PIB en el tramo final de 2020.
MERCADOS FINANCIEROS
Interbancario: El mercado vuelve a cotizar una bajada de tipos en la UEM de casi 10 pb.
Deuda pública: El aumento de las emisiones en EEUU es un desafío para 2021.
Bolsas: Los riesgos bajistas a corto no alteran las perspectivas de medio plazo.
Divisas: ¿Está el BCE intentando frenar al euro?
CITAS MÁS IMPORTANTES
Indicadores de coyuntura: En la UEM, PIB preliminar del 4T20 (martes 2) e IPC preliminar (miércoles 3). En EEUU, encuestas del ISM manufacturero (lunes 1) y no manufacturero (miércoles 3), empleo y balanza comercial (viernes 5). En Japón, gasto de las familias (viernes 5). En China, encuestas IDC Caixin de manufacturas (lunes 1) y de servicios (miércoles 3).
Bancos centrales. Reunión del BoE (jueves 4).
EXPECTATIVAS DE MERCADOS
A CORTO PLAZO A MEDIO PLAZO
DEUDA PÚBLICA
Se observa un exceso de optimismo sobre la resolución de la crisis de gobierno en Italia. Tras el descenso de esta semana, podrían retomarse las subidas en la tir del bono a 10 años y superar la resistencia que tiene en torno al 0,7%. El español podría ir a buscar el nivel del 0,12%.
Las tires a largo plazo de los bonos refugio han dejado atrás sus mínimos y van a desarrollar un camino al alza que será “ordenado” gracias al activismo de los grandes bancos centrales.
BOLSAS
Se han incrementado los riesgos
correctivos. Si el S&P 500 rompe a la baja los 3700 puntos podría caer hasta los 3600, arrastrando al resto de bolsas.
El apoyo de los bancos centrales, las medidas de estímulo de los gobiernos, el contexto general de tipos de interés, el desarrollo de tratamientos/vacunas, etc. favorecen a la renta variable más que a cualquier otro activo. A medio/largo, su tendencia es alcista. TIPOS DE
CAMBIO Sesgo lateral en el euro, aunque sigue dentro del canal alcista de medio plazo.
La tendencia del euro es alcista. El objetivo por alcanzar en los próximos meses se sitúa en el rango 1,25-1,30 eur/usd.
(*) Previsiones de medio plazo que se ha considerado conveniente actualizar respecto al anterior informe.
EXPECTATIVAS DE INDICADORES
ANTERIOR PREVISIÓN VALORACIÓN/COMENTARIO
EEUU
ISM manufacturero (%)
Lunes 1 de febrero
60,7 60,0 El buen momento de la industria se mantiene a principios de año.
UEM
PIB preliminar 4T20 (%) t/t
Martes 2 de febrero
12,5% -1,0%
La resistencia de Alemania y España y el menor retroceso de Francia limitarán la caída en el PIB de la UEM.
UEM
IPC preliminar ene (%) a/a
Miércoles 3 de febrero
-0,3% 0,8%
La inflación de la UEM acusa la fuerte subida en Alemania por el fin de la rebaja del IVA.
EEUU
Creación de empleo ene. (miles)
Viernes 5 de febrero
-140.000 60.000 El mercado laboral sigue débil, pero en proceso de reactivación.
ACTUALIDAD ECONÓMICA
FMI
El FMI revisa al alza su previsión de crecimiento mundial para 2021 en 0,3 p.p., hasta 5,5%, confiando en que la pandemia remitirá gracias a las vacunas, impulsando el crecimiento en la segunda mitad del año, aunque de forma desigual. China ya recuperó en el 4T20 su nivel pre-Covid, y EEUU y Japón, lo harán en 2021. UEM y Reino Unido serán las grandesrezagadas, ya que en 2022 seguirán todavía por debajo de su nivel pre-pandemia.
Las esperanzas de
reactivación recaen en
la efectividad de las
vacunas
UEM
El PIB cayó en el 4T20
y aumenta el riesgo
de otra contracción
adicional en el 1T21
Las fuertes restricciones impuestas desde diciembre han tenido un coste económico menor de lo esperado en el 4T20: gracias a las exportaciones, el PIB cayó solo un 1,3% trimestral en Francia y logró crecer un 0,1% en Alemania; mientras España creció un 0,4%, apoyado, sobre todo, en el consumo. Estos datos son compatibles con un descenso del PIB de la UEM del 1,0% (se publicará el martes 2, junto a Italia). Sin embargo, el 1T21 está amenazado por el avance de la 3ª ola y el lento progreso en la vacunación: hay riesgo de que AstraZeneca solo pueda entregar un tercio de las dosis pactadas con la UE para el 1T21. De hecho, los indicadores de confianza caen en enero de forma generalizada por un mayor pesimismo en servicios (Ifo alemán 90,1 vs 92,2; ISE de la UEM 91,5 vs 92,4). Por otra parte, el final del periodo de rebaja del IVA en Alemania ha impulsado su inflación en enero hasta el 1,6% desde -0,7% de diciembre, superando las expectativas (0,5% estimado). Esto dará un fuerte empujón a la inflación de la UEM en enero, que podría alcanzar el 0,8%, desde el -0,3% en el que lleva desde septiembre. Por último, en Italia, la dimisión de Conte como primer ministro deja abiertos todos los escenarios políticos, incluso elecciones anticipadas.
EEUU
Baja de velocidad,
pero aumenta el
gap
con el resto de países
desarrollados
El año 2020 cerró con una marcada desaceleración de la actividad: el PIB creció un 4% trimestral anualizado en el 4T20, después del histórico repunte del 33% en el 3T20. En media de 2020, el PIB cayó un 3,5%, el peor registro desde el inicio de la serie en 1950, si bien destacando positivamente entre el resto de los países desarrollados. Los últimos datos apuntan a un débil inicio de año, pero la recuperación volverá a ganar vigor a partir de la primavera, gracias al proceso de vacunación y a las nuevas medidas fiscales. Por otra parte, la situación sanitaria se va estabilizando, con descensos en los contagios y en los ingresos a hospitales. La confianza del consumidor también mejoró en enero (89,3 vs 87,1, según la Conference Board), así como las encuestas del IDC Markit (58,0 vs 55,3), señalando que el freno en la recuperación está aflojando. En Washington, el presidente Biden se mostró abierto a ajustar algunas medidas del nuevo paquete fiscal (1,9 billones usd), con el objetivo de lograr apoyos republicanos en febrero.
España
Las restricciones para contener la pandemia frenan la actividad en el 4T20 y deterioran las perspectivas para el arranque de 2021. El PIB apenas crece un 0,4%, apoyado en el dinamismo del consumo, tanto privado como, sobre todo, público, mientras que lainversión se contrae por el aumento de la incertidumbre; el conjunto de 2020 cierra con un desplome del 11%. En este contexto, el FMI ha recortado 1,3 puntos su previsión de crecimiento para 2021, hasta el 5,9%, de modo que el PIB pre-Covid no se recuperará antes de 2023. En cuanto al mercado laboral -EPA-, el deterioro se ve amortiguado por la
utilización de los ERTEs, un instrumento que el Gobierno ha prorrogado hasta el 31 de mayo; los datos del 4T20 son, incluso, positivos: se crean 167.400 empleos, sobre todo asalariados temporales, a tiempo parcial y en el sector privado, el mejor dato en un cuarto trimestre desde 2004, mientras que el paro se reduce en 3.100 personas hasta el 16,1% (16,3% anterior). Sin embargo, el balance del año es muy negativo, con casi 623.000 ocupados menos y 528.000 parados más, los peores registros desde 2012.
Frenazo del PIB en el
tramo final de 2020
PIB (%) (1) enero 2021 revisión (p.p.) enero 2021 revisión (p.p.)
2020 2021 2022 2021 2022 2020 2021 2022 2021 2022 PIB mundial -3.5 5.5 4.2 0.3 0.0 Desarrollados -4.9 4.3 3.1 0.4 0.2 Emergentes -2.4 6.3 5.0 0.3 -0.1 EEUU -3.4 5.1 2.5 2.0 -0.4 Rusia -3.6 3.0 3.9 0.2 1.6 Japón -5.1 3.1 2.4 0.8 0.7 China 2.3 8.3 5.6 -0.1 -0.2 UEM -7.2 4.2 3.6 -1.0 0.5 India -8.0 11.5 6.8 2.7 -1.2 España -11.1 5.9 4.7 -1.3 0.2 Brasil -4.5 3.6 2.6 0.8 0.3
MERCADOS FINANCIEROS
Interbancario
La Fed no ha efectuado cambios en sus tipos de interés ni en el volumen de su programa de compra de activos, pero lo más relevante es que no tiene intención de reducirlo durante bastante tiempo, lo que debería frenar las perspectivas de una posible retirada de los estímulos a lo largo de este año. Por tanto, se confirma que lo último que quiere ver la Fed, ahora mismo, es un endurecimiento de las condiciones financieras y ello condicionará su actuación en los próximos meses. En este esfuerzo por mantener unas políticas monetarias muy acomodaticias, el gobernador del Banco de Holanda ha dejado abierta la posibilidad de un nuevo recorte de tipos en la UEM, considerándola como una herramienta más que podría utilizarse. Ello ha provocado un descenso en los tipos descontados para 2022 de unos 3 pb, en media, provocando que el Euribor a 12 meses registre otro mínimo histórico en -0,513%. Nosotros seguimos viendo poco probable un recorte en el tipo del BCE, salvo que el euro intensifique su apreciación.El mercado vuelve a
cotizar una bajada de
tipos en la UEM de casi
10 pb
Deuda pública
La mala evolución de la pandemia, los retrasos en la vacunación y los obstáculos al Plan Biden han provocado una caída en las tires, más significativa en los plazos más largos en EEUU y Reino Unido, mientras en la UEM ha sido en los cortos por la ampliación de las perspectivas de una bajada de tipos por el BCE. El bono a 10 años de EEUU se haaproximado, nuevamente, al 1%, a pesar de lo cual, se mantiene dentro de un canal alcista y no invalida las perspectivas de nuevas subidas durante el año. En este sentido, preocupan las abultadas emisiones previstas, pues si se aprobase, finalmente, el paquete fiscal de Biden, el actual ritmo de compras de la Fed sólo cubriría el 22% de las necesidades netas de endeudamiento, es decir, el mercado debería digerir un aumento del volumen de deuda superior a los 3 billones de dólares. Es por ello que seguimos esperando que la Fed, antes de reducir el volumen de su QE, puede verse obligada a aumentarlo, aunque sea
temporalmente, para evitar que tal oferta de bonos provoque un ascenso desordenado de las tires. Es importante precisar que esta opinión es contraria a la del consenso pues, en la última encuesta de Bloomberg, 35 de las 40 entidades consultadas esperan que la siguiente decisión de la Fed a este respecto sea reducir el volumen de sus compras.
El aumento de las
emisiones en EEUU es
un desafío para 2021
Renta variable
Semana complicada en la renta variable, donde hemos visto a índices como el S&P 500 o el Stoxx 600 alcanzar los soportes sobre los que advertíamos en nuestro anterior informe, concretamente, el rango 3750-3700 en el S&P 500 y los 400 en el Stoxx 600. Es inevitable hacer mención a lo ocurrido en la bolsa de EEUU, donde la especulación alcista de los pequeños inversores, organizados a través de diferentes chats, ha puesto contra las cuerdas a varios hedge funds que tenían posiciones cortas en valores concretos. GameStop es el mejor ejemplo de estas escaramuzas en las que, de momento, David ha podido con Goliat. Sin entrar en mayores detalles, esta pugna ha tenido como consecuencia la liquidación por parte de tales hedge funds de posiciones tomadas en otros activos, para obtener liquidez con la que reponer garantías. El caso es que esas ventas han podido pesar en un S&P 500 que, hasta el momento, no ha sido capaz de superar la zona 3850-3900. Es obvio que, a corto plazo, la situación se ha complicado, no pudiendo descartarse descensos adicionales. Si el S&P 500 pierde los niveles señalados, podría retroceder hasta los 3600 puntos (-5% adicional), arrastrando al resto de bolsas. Dicho esto, los argumentos alcistas a medio plazo son hoy tan sólidos como hace una semana o quince días.Los riesgos bajistas a
corto no alteran las
perspectivas de medio
plazo
Divisas
El euro no ha podido superar el nivel de 1,22 eur/usd como esperábamos, oscilando entre este nivel y 1,205 en las últimas sesiones. Las incertidumbres recientes han enfriado el apetito por el riesgo, lo cual ha favorecido al dólar y, por otro lado, las declaraciones que han llegado desde el BCE respecto a que no se pueden descartar futuras rebajas de tipos de interés las entendemos como expresión de su deseo de evitar una apreciación demasiado rápida de su moneda. Nada de esto cambia nuestra perspectiva de medio plazo, en la que seguimos viendo al euro alcanzar niveles más cercanos a 1,25 eur/usd.¿Está el BCE
intentando frenar al
euro?
PRINCIPALES INDICADORES ECONÓMICOS
Ec
on
omía
N
aci
ona
l
Cuadro Macroeconómico
Indicadores de actividad
Ec
on
omía
Inter
na
cio
nal
Indicadores de economías desarrolladas
Indicadores de economías emergentes
PIB (1)
prev. prev. dato
2021 2021 anterior
EE.UU. -2.5 4T 20 6.0 1.4 dic.-20 1.8 -3.6 dic.-20 6.7 dic.-20 89.3 ene.-21 87.1
Japón -5.7 3T 20 2.9 -1.2 dic.-20 --- -4.8 dic.-20 2.9 dic.-20 29.6 ene.-21 31.8
UEM -4.3 3T 20 3.6 -0.3 dic.-20 1.0 -0.6 nov.-20 8.3 nov.-20 -15.5 ene.-21 -13.8
Alemania -3.9 4T 20 3.0 1.6 ene.-21 --- -3.5 nov.-20 4.5 nov.-20 -14.0 ene.-21 -10.5
Francia -5.0 4T 20 4.1 0.0 dic.-20 --- -4.6 nov.-20 8.8 nov.-20 -14.5 ene.-21 -11.2
Italia -5.0 3T 20 3.4 -0.3 dic.-20 --- -4.3 nov.-20 8.9 nov.-20 -15.5 ene.-21 -15.9
España -9.1 4T 20 6.0 0.8 ene.-21 --- -3.8 nov.-20 16.4 nov.-20 -23.7 ene.-21 -23.1
Reino Unido -8.6 3T 20 3.2 0.6 dic.-20 --- -4.7 nov.-20 5.1 oct.-20 -16.2 dic.-20 -22.6 (1) Tasa interanual. (2) IPCA para UEM y Reino Unido. (3) Ajustado de estacionalidad. En Reino Unido, criterio OIT. Fuente: Refinitiv.
Previsiones: Bankia Estudios.
Conf. Consumidores
dato dato dato dato dato
último último último último último
IPC (1)(2) IPI (1) Paro (3)
IPC (1)
prev. valor a variación valor a variación valor a variación
Latinoamérica 2021 28-ene. 7 días 28-ene. 7 días 28-ene. 7 días
Brasil -3.9 3T 20 3.5 4.5 dic.-20 5.44 0.5% 118883 1.3% 7.76 -0.06 México -8.6 3T 20 5.1 3.2 dic.-20 20.25 -1.4% 44281 -0.9% 5.24 -0.05 Argentina -10.1 3T 20 5.5 36.1 dic.-20 87.20 -0.7% 49630 2.4% --- ---Chile -10.3 3T 20 5.4 3.0 dic.-20 735.96 -1.1% 22247 -1.7% 2.82 -0.06 Países Asiáticos China 6.5 4T 20 9.0 0.2 dic.-20 6.45 0.5% 246 -1.5% 3.21 0.05
Corea del Sur -1.3 4T 20 3.5 0.5 dic.-20 1113.25 -0.7% 3069 -2.3% 1.76 0.01
India -7.5 3T 20 13.6 1.2 dic.-20 72.94 0.1% 46874 -4.1% 5.93 -0.01
Europa del Este
Rusia -3.4 3T 20 2.8 4.9 dic.-20 76.07 -1.0% 3342 -1.2% 6.30 0.03
Turquía 6.7 3T 20 4.1 14.6 dic.-20 7.34 1.0% 1498 -2.9% 12.54 -0.36
Polonia -1.8 3T 20 6.1 2.3 dic.-20 3.75 -0.5% 57798 0.9% 1.18 -0.05
Rep. Checa -5.0 3T 20 3.2 2.3 dic.-20 21.50 -0.2% 1028 -2.0% 1.31 0.04
(1) Tasa interanual de variación en porcentaje. (2) Último dato y variación porcentual. (3) Apreciación (+)/ depreciación (-). (4) Variación en puntos básicos Fuente:Refinitiv. Previsiones: Bankia Estudios.
Bolsas (2) Tir bono 10 años (4)
último último
dato dato
CALENDARIO SEMANAL
Lunes 1 febrero Martes 2 febrero Miércoles 3 febrero Jueves 4 febrero Viernes 5 febrero EE U U ISM manufacturas (enero) ISM servicios (enero) CLU y productividad 4T20 Pedidos bienes duraderos (diciembre) Empleo (enero) Balanza comercial (diciembre) UEM PIB preliminar 4T20 IPC preliminar (enero) Ventas minoristas
(diciembre) Al em an ia Ventas minoristas (diciembre) Pedidos industriales (diciembre) Fr an ci a IPC preliminar
(enero) Balanza comercial (diciembre)
It
al
ia PIB preliminar
4T20 IPC preliminar (enero) Ventas minoristas (diciembre)
Re in o U ni do
M4 (diciembre) Reunión del BoE
Es
pa
ña Afiliados Seg. Social (enero) Procedimiento Concursal (4T20)
Ja pó n Base monetaria (enero) Gasto de las familias (diciembre) Indicadores adelantados (diciembre) Nota: (p) dato preliminar, (d) dato definitivo.
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