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Chile. Precio Cierre 2.625,0 CLP 30 de Julio de Precio Estimado 12 Meses 3.400,0 CLP CGE

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Guillermo Araya| Gerente de Estudios Email: garaya@renta4.cl

Tel.:+56 2 2587 0408

Av. Isidora Goyenechea 2934, Ofic. 802 Las Condes, Santiago.

Chile

Precio Cierre 2.625,0 CLP 30 de Julio de 2014

Precio Estimado 12 Meses 3.400,0 CLP

CGE

CGE CI EQUITY

Market Cap. 1.936,0 MM US$ Sector Utilities

Valorización:

(MM$) 2012 2013 2014E 2015E

Total Ingresos ventas 2.315.785 2.285.681 2.433.886 2.523.201 Fortalezas Electricidad 1.224.28 9 1.254.608 1.397.766 1.48 2.008 Gas 1.034.434 993.159 997.8 27 1.002.517 Otros 57.062 37.914 38 .293 38 .676 Total Costos (1.963.072) (1.847.597) (1.948.400) (2.024.887) Electricidad -1.065.338 -1.069.198 -1.161.731 -1.229.8 54 Gas -8 31.739 -743.109 -751.027 -759.033 Otros -65.995 -35.290 -35.643 -35.999 EBITDA 352.713 438.086 485.486 498.315 Electricidad 158 .951 18 5.411 236.036 252.155 Gas 202.695 250.050 246.8 00 243.48 3 Otros -8 .933 2.625 2.650 2.677 Mg Ebitda 15,2% 19,2% 19,9% 19,7%

Depreciación y Amortiz (102.375) (110.089) (112.702) (115.381) Debilidades Electricidad -49.707 -51.257 -52.795 -54.379 Gas -40.272 -48 .669 -49.642 -50.635 Otros -12.396 -10.163 -10.265 -10.367 Fuente: Bloomberg, Estudios Renta4. Precio Acción

Primero que todo hemos valorizado cada negocio por separado (Electricidad, Gas, además de Servicios y Otros), para finalmente a través de la “Suma de Partes” llegar a un valor económico estimado para las acciones de CGE. A través de la Suma de Partes, hemos obtenido un Precio Estimado de $3.400 por acción en 12 Meses.

DATOS BASICOS

• El actual Ministro de Energía ha señalado que el negocio de distribución de gas natural en Chile es un monopolio natural, y por lo mismo, debería ser un negocio regulado. Actualmente la distribuidora de gas natural, Metrogás, opera en un mercado sin regulación, por lo que pasar a ser una empresa regulada es un riesgo con una alta probabilidad de ocurrencia.

• CGE opera además del sector eléctrico, en el negocio del gas en Chile y Argentina, donde existe una gran estabilidad en sus flujos. Por tratarse de un bien de consumo básico, tanto la demanda por gas licuado como la de gas natural presentan estabilidad en el tiempo.

• CGE como compañía distribuidora de electricidad se desenvuelve en una industria con un marco regulatorio estable. Esto le brinda estabilidad a los flujos, a pesar que debe ir mejorando su eficiencia.

• Tanto el negocio eléctrico como del gas crecen levemente por sobre el PIB, pero cuando la economía se ve afectada, difícilmente los consumidores pueden bajar drásticamente su consumo, lo que se traduce en una estabilidad en los flujos de la compañía, que difícilmente se puede evidenciar en otras áreas de negocios.

Considerando nuestro Precio Estimado en 12 meses de $3.400 por acción, nuestra recomendación es "Comprar / Riesgo Medio".

• CGE está sujeta a las variables macroeconómicas que puedan afectar su demanda, principalmente de grandes clientes.

Nuestro Precio Estimado (12M) de $3.400 por acción, representa un up-side de 29,8% respecto al precio de cierre de $2.620,7 por acción, que unido a un retorno por dividendos de 3,7% implica un retorno total de 33,5%.

• Las empresas del Grupo CGE están sujetas a inversiones con un perfil de retornos de largo plazo, por lo que es fundamental mitigar los riesgos financieros, dentro de los cuales destacan el riesgo de tipo de cambio y el riesgo de tasa de interés.

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CGE

VALORIZACIÓN CGE

Primero que todo hemos valorizado cada negocio por separado (Electricidad, Gas, además de Servicios y Otros), para finalmente a través de la “Suma de Partes” llegar a un valor económico estimado para las acciones de CGE.

Para descontar los flujos de cada una de las áreas de negocio de CGE, hemos utilizado una tasa de descuento de 10,2%, que incorpora una tasa libre de riesgo de 5,5%, un premio por riesgo de 5,5%, un beta de 1,03 que se obtiene ponderando el Beta Bloomberg Ajustado y una razón de volatilidades entre el precio de las acciones de CGE y el IPSA. Además de un castigo por liquidez de un 1,0% dado los bajos volúmenes transados en los títulos de esta compañía, en relación a sus comparables. En tanto, consideramos una tasa de crecimiento de la perpetuidad de un 2,5%.

Tasa de Descuento

Valoración Negocio Eléctrico

Valoración Negocio del Gas

Valoración Servicios y Otros

Tasa Libre de Riesgo 5,50%

Beta 1,03

Premio por Riesgo 5,5%

Costo Patrimonio 11,2%

Costo Deuda 6,2%

Tasa de Impuestos 27%

Capitalización de LP 70%

WACC 9,2%

Castigo por liquidez 1,0%

WACC Ajustado 10,2%

Millones de $ 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

Resultado Operacional 183.241 197.776 209.163 220.903 225.430 230.019 234.667 Impuestos -39.397 -45.489 -52.291 -59.644 -60.866 -62.105 -63.360 Depreciación 52.795 54.379 56.010 57.690 59.421 61.204 63.040 Capex Act.Fijos -101.841 -104.545 -106.348 -108.150 -108.150 -108.150 -108.150 Flujo de Caja Libre 94.798 102.121 106.535 110.799 115.835 120.967 126.197 FCL Descontado 2014 94.798 92.697 87.779 82.868 78.639 74.545 70.591

Valor Residual 856.672

VAN FCL 2014 581.916

+ Valor Empresas Relacionadas 18.467

Valor Patrimonio Objetivo 1.457.055

Número de Acciones (MM) 417

Precio Objetivo Dic 2014E (Ch$/acción) 3.497

Millones de $ 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

Resultado Operacional 197.158 192.848 188.450 183.964 179.386 174.717 169.954

Impuestos -42.389 -44.355 -47.113 -49.670 -48.434 -47.174 -45.888

Depreciación 49.642 50.635 51.648 52.681 53.735 54.809 55.905

Capex Act.Fijos -77.123 -79.170 -80.535 -81.900 -81.900 -81.900 -81.900 Flujo de Caja Libre 127.289 119.958 112.451 105.074 102.786 100.452 98.072 FCL Descontado 2014 127.289 108.888 92.653 78.586 69.781 61.903 54.858

Valor Residual 665.747

VAN FCL 2014 593.958

+ Valor Empresas Relacionadas 3.550

Valor Patrimonio Objetivo 1.263.255

VPP correspondiente a CGE (56,6%) 715.002

Número de Acciones (MM) 417

Precio Objetivo Dic 2014E (Ch$/acción) 1.716

Millones de $ 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

Resultado Operacional -7.614 -7.691 -7.767 -7.845 -7.924 -8.003 -8.083

Impuestos 1.637 1.769 1.942 2.118 2.139 2.161 2.182

Depreciación 10.265 10.367 10.471 10.576 10.681 10.788 10.896

Capex Act.Fijos -18.786 -19.285 -19.618 -19.950 -19.950 -19.950 -19.950 Flujo de Caja Libre -14.499 -14.839 -14.972 -15.101 -15.053 -15.004 -14.954 FCL Descontado 2014 -14.499 -13.470 -12.336 -11.294 -10.219 -9.246 -8.365

Valor Residual -101.516

VAN FCL 2014 -79.430

+ Valor Empresas Relacionadas 0

Valor Patrimonio Objetivo -180.945

Número de Acciones (MM) 417

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CGE

VALORIZACIÓN POR SUMA DE PARTES

A través de la Suma de Partes, hemos obtenido un Precio Estimado de $3.400 por acción en 12 meses.

Dicho precio estimado implica un retorno esperado de un 29,8% respecto del precio de la acción de CGE a la fecha de este informe ($2.620,7 por acción), a lo que se suma un retorno por dividendos esperado de un 3,7%, lo que permitiría obtener una rentabilidad total esperada de un 33,5% en doce meses.

Valoración Por Suma de Partes

Estimación: Estudios Renta4.

Descripción de la Compañía

CGE es un holding de empresas, que participa en el sector eléctrico, particularmente en distribución, transmisión y generación de energía eléctrica, y en el sector gas, tanto en el negocio de gas licuado como en el de gas natural.

Precio/acción

Valor Negocio Eléctrico 3.497

Valor Negocio del Gas 1.716

Valor Otros Negocios -434

- Deuda Financiera Neta -2.773 Interés Minoritario (IM) 1.395 Precio Objetivo 12 Meses (Ch$/acción) 3.400 Precio de mercado Hoy 2.621

Retorno Potencial 29,8%

Retorno por 12 M 3,7%

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CGE

CGE participa en el negocio de distribución de energía eléctrica en Chile y Argentina, abasteciendo un total de 3.457.289 clientes al 31 de marzo de 2014. En Chile, opera en este negocio a través de filiales de CGE DISTRIBUCION, CONAFE, EDELMAG, EMELARI, ELIQSA, ELECDA, EMELAT, EMELECTRIC y EMETAL, que en conjunto abastecen a 2.591.669 clientes entre la Región de Arica y la Región de la Araucanía, parte de la Región Metropolitana (RM) y en la Región de Magallanes, con ventas físicas que a marzo alcanzaron a 3.436 GWh. En Argentina, CGE a través de sus empresas relacionadas EDET, EJESA, EJSEDSA y ENERGÍA SAN JUAN abastece a 865.620 clientes, con ventas físicas que alcanzaron a 1.267 GWh a marzo de 2014.

En el negocio de transformación y transporte de energía eléctrica, el Grupo CGE participa en el Sistema Interconectado Central (SIC), en el Sistema Interconectado del Norte Grande (SING) y también en el Sistema de Magallanes.

En el SIC esta función es desarrollada principalmente por TRANSNET (antes CGE Transmisión), con una infraestructura de subtransmisión y transformación que se extiende desde la Región de Atacama hasta la de Los Lagos, atendiendo además de las empresas del Grupo CGE, a otras distribuidoras, empresas generadoras, cooperativas y grandes clientes. A marzo de 2014, la energía retirada del sistema de subtransmisión a través de TRANSNET alcanzó a 3.391 GWh, con un incremento de 3,1% respecto a igual período del año anterior. Dentro de este negocio también participa la subsidiaria TRANSEMEL, que atiende a las empresas distribuidoras del SING, es decir, EMELARI, ELIQSA y ELECDA. Adicionalmente, estas mismas distribuidoras junto con EMELAT, EMELECTRIC y EMETAL, disponen de activos propios asociados a esta actividad. Por su parte, EDELMAG también posee instalaciones de transporte y transformación de energía eléctrica que complementan el negocio de distribución de electricidad en la XII Región.

A través de GASCO y su subsidiaria GASCO GLP, el Grupo CGE participa en el negocio de distribución de gas licuado, con una cobertura que se extiende entre la Región de Tarapacá y la Región de Los Lagos, así como también en la Región de Magallanes. Al 31 de marzo de 2014, GASCO mantiene una participación de mercado de 27,1% a nivel nacional.

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CGE

Por su parte, la subsidiaria GASMAR continúa abasteciendo de GLP a una parte significativa de la demanda local, encontrándose en etapa de construcción un nuevo estanque de almacenamiento industrial que aumentará la capacidad de acopio en 60.000 m3. Esta subsidiaria se ha consolidado como el principal proveedor de gas licuado en el mercado de GLP nacional, registró un incremento de sus ventas físicas en un 7% respecto al primer trimestre del ejercicio 2013. Lo anterior, explicado principalmente por una mayor demanda de parte de los distribuidores mayoristas, debido a la menor disponibilidad de GLP en Chile, lo que significó mayores importaciones.

GASCO ha continuado consolidando su presencia en el mercado de distribución de GLP en Colombia a través de sus marcas Vidagas y Unigas. Gracias a las inversiones realizadas hasta la fecha y el crecimiento vegetativo de dicho mercado, la operación consolidada de distribución de GLP en Colombia alcanzó aproximadamente el 20% de participación de mercado.

El Grupo CGE concentra las actividades de distribución y transporte de gas natural en 4 regiones de Chile y en 4 provincias de Argentina, a través de GASCO y sus empresas subsidiarias y asociadas, abasteciendo a clientes residenciales, comerciales e industriales, en ambos países.

En el negocio de distribución de gas natural en Chile, GASCO participa en esta actividad a través de sus empresas relacionadas METROGAS, en las regiones Metropolitana y del Libertador General Bernardo O’Higgins, GAS SUR e INNERGY HOLDINGS en la Región del Bío Bío y la unidad de negocios Gasco Magallanes en la Región de Magallanes. El número total de clientes abastecidos por METROGAS, GAS SUR y Gasco Magallanes alcanzó a 636.357 al cierre del primer trimestre de 2014, con ventas físicas, sin considerar las ventas a las empresas eléctricas, que ascendieron a 236 millones de m3, cifra un 6,9% mayor a la obtenida al igual período del año anterior.

Por intermedio de GASNOR y GASMARKET, GASCO opera activos de distribución de gas natural en la zona noroeste de Argentina, abasteciendo de gas natural a 478.341 clientes con ventas físicas que ascendieron a 422 millones de m3. GASCO también participa en el transporte de gas natural a través de sus empresas asociadas GASODUCTO DEL PACÍFICO y GASANDES.

Propiedad

El capital de la Sociedad al 31 de marzo de 2014 se divide en 416.710.367 acciones.

De acuerdo a lo definido en el Título XV de la Ley Nº 18.045, los accionistas que componen el Grupo Familia Marín, el Grupo Almería y el Grupo Familia Pérez Cruz, con fecha 23 de noviembre de 2000 formalizaron un pacto de actuación conjunta, el cual fue notificado a la Compañía General de Electricidad S.A. (CGE) y depositado en el respectivo Registro de Accionistas con fecha 4 de diciembre de 2000.

A través de Hecho Esencial, los accionistas miembros del pacto de accionistas celebrado con fecha 23 de noviembre de 2000 (el Pacto Controlador), declararon haber acordado el término de dicho Pacto a contar del 11 de agosto de 2011, de conformidad a las estipulaciones del mismo Pacto.

Los suscriptores del acuerdo de término del pacto Controlador, corresponden a accionistas miembros de los denominados Grupo Familia Marín y el Grupo Almería. Dichos accionistas, en conjunto con el Grupo Familia Pérez Cruz, eran los tres grupos que conformaban el Pacto Controlador de CGE.

Los accionistas mencionados, declararon que el Grupo familia Marín y el Grupo Almería, tienen criterios comunes respecto del control e influencia decisiva en la administración de CGE. No obstante, señalaron que a la fecha no han suscrito ningún acuerdo formal de actuación conjunta. De acuerdo con el Registro de Accionistas de la Sociedad, a esta fecha, las participaciones accionarias de los grupos antes señalados junto con sus personas relacionadas, y otros accionistas, son las siguientes:

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CGE

CONSIDERACIONES DE INVERSIÓN

Fortalezas y Oportunidades

Distribución electricidad (+)

CGE como compañía distribuidora de electricidad se desenvuelve en una industria con un marco regulatorio estable. La tarifa regulada de distribución es fijada cada cuatro años por la Comisión Nacional de Energía, donde la distribuidora sólo recauda el Valor Agregado de Distribución (VAD), que se calcula en base a una empresa modelo de distribución de energía eléctrica, la cual debe ser eficiente y satisfacer óptimamente la demanda. La Ley establece que las concesionarias deben mantener una rentabilidad agregada, es decir, considerando todas las empresas como un conjunto, dentro de una banda del 10% que puede oscilar un 4% por sobre o bajo dicho valor al momento de la determinación del VAD. Esto le brinda estabilidad a los flujos, a pesar que debe ir mejorando su eficiencia.

Estabilidad en la demanda de gas licuado y gas natural (+)

CGE opera además del sector eléctrico, en el negocio del gas en Chile y Argentina, donde también existe una gran estabilidad en sus flujos. Por tratarse de un bien de consumo básico, tanto la demanda por gas licuado así como la de gas natural presentan estabilidad en el tiempo y prácticamente no se ven afectadas cuando se producen ajustes en la economía.

Baja volatilidad de sus flujos (+)

Tanto el negocio eléctrico como del gas crecen levemente por sobre el PIB, pero cuando la economía se ve afectada, difícilmente los consumidores pueden bajar drásticamente el consumo de estos bienes, lo que se traduce en una estabilidad en los flujos de ingresos de la compañía, que difícilmente se puede evidenciar en otras áreas de negocios.

Debilidades y Amenazas

Exigencias regulatorias (-)

El actual Ministro de Energía ha señalado que el negocio de distribución de gas natural en Chile es un monopolio natural, y por lo mismo, debería ser un negocio regulado. Recordemos que actualmente la distribuidora de gas natural, Metrogás, opera en un mercado sin regulación, por lo que pasar a ser un mercado regulado es un riesgo con una alta probabilidad de ocurrencia. Sin embargo, si la regulación obedece a criterios técnicos, le puede generar retornos de rentabilidad adecuado.

En el negocio eléctrico, la rentabilidad de las distribuidoras se define cada 4 años de acuerdo a una “Empresa Modelo”, lo cual puede hacer que las exigencias en eficiencia puedan ser en algún momento demasiado altas.

Riesgos macroeconómicos (-)

CGE está sujeta a las variables macroeconómicas que puedan afectar su demanda, principalmente de grandes clientes.

Riesgos financieros (-)

Las empresas del Grupo CGE están sujetas a inversiones con un perfil de retornos de largo plazo, por lo que es fundamental mitigar los riesgos financieros, dentro de los cuales destacan el riesgo de tipo de cambio y el riesgo de tasa de interés.

Debido a que la mayor parte de los ingresos del Grupo CGE son en pesos, la compañía ha determinado como política mantener un equilibrio entre los flujos operacionales y los flujos de sus pasivos financieros, con el objeto de minimizar la exposición al riesgo de las variaciones al tipo de cambio.

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CGE

Información Importante

El presente informe de análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.

El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaboradas por el Departamento de Estudios de Renta 4 Corredores de Bolsa S.A., con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 Corredores de Bolsa S.A., por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección. Renta 4 Corredores de Bolsa S.A., no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni puede servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo.

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