Bonos Corporativos Latinoamericanos

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LarrainVial Asset Management

Bonos

Corporativos

Latinoamericanos

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Una mirada del año 2014 y contexto macro actual

Bonos Corporativos latinoamericanos y perspectivas

Agenda

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3 | Estrictamente Privado y Confidencial

A qué nos enfrentamos ?

 _{Divergencia entre crecimiento económico de EEUU y el resto del mundo desarrollado, el que} se mantiene débil (EU y Japón).

 Economía China cambiando su estructura productiva, desde menos inversión a más consumo.

 Caída en precios de commodities, y fortaleza del USD contienen presiones inflacionarias en el mundo.

 EEUU subiría TPM lentamente, por lo que dólar seguiría fuerte y tasas de los bonos del tesoro con alzas pero acotadas. Tasas en el resto del mundo desarrollado seguirían muy bajas.  Creemos que seguiremos en un mundo con bajas tasas de interés, por lo que la búsqueda de

rendimiento va a seguir por parte de los inversionistas.

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Un mundo con baja inflación y tasas de interés

 Este contexto, impulsa la búsqueda de activos que otorguen rendimiento

0,8 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 ene-2014 dic-2014 Estados Unidos 0,8 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 ene-2014 ene-2015 China -0,4 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 ene-2014 ene-2015 Alemania -0,6 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 ene-2014 ene-2 Eurozona 3,3 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 dic-2013 dic-2014 China 0,3 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 dic-2013 dic-2014 Alemania 1,9 8 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 dic-2013 dic-201 Estados Unidos 1,7 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 dic-2013 dic-2014 Inglaterra In fla ció n Tas as d el Te so ro 10 añ os Fuente: Bloomberg,.

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Correcciones a la baja del PIB mundial

 Divergencia entre crecimiento económico de EEUU y el resto del mundo desarrollado, el que se mantiene débil

Fuente: DB. Anterior Revisado Estados Unidos 3,5% 3,4% Japón 1,3% 0,7% EuroZona 1,0% 1,3% Asia ex Japón 6,2% 6,4% EMEA 1,9% 0,6% LATAM 1,5% 0,7% Estimaciones PIB 2015

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Condiciones macro más desafiantes para la región

 Desaceleración de la inversión en China provoca caídas en “commodities” y monedas en Latinoamérica. 70 80 90 100 110 120 di c-13 feb -14 abr -14 ju n-14 ago -14 oc t-14 di c-14 MXN COP CLP BRL 70 80 90 100 110 120 di c-13 en e-14 feb -14 ma r-14 abr -14 ma y-14 ju n-14 ju l-14 ago -14 se p-14 oc t-14 nov -14 di c-14 en e-15 CRY INDEX Fuente: Bloomberg Monedas Commodities

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7

Desempeño mercados 2014

 Desempeño de los mercados el año 2014 refleja la situación de la economía mundial

2,40% -1,70% -17% -19% -32% -46% -48% Aluminium Gold Copper Silver Natural Gas WTI Brent 7,50% 7,14% 6,10% 5,95% 1,97% 1,90% -4,00% IG US CEMBI Asia USTs Cembi LatAm HY LatAm HY US CEMBI Europa 12,8% -2,4% -12,0% -10,8% -11,7% -18,8% -13,4% USD Index China Euro Brazil Mexico Colombia Chile 58,0% 13,7% 7,9% 4,1% 2,7% -14,78% -14,8% Shangai S&P 500 EU Stoxx IPSA DAX MSCI EM MSCI LatAm Fuente: Bloomberg. Crédito Commodities Renta Variable FX

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Retornos Corporativos Latam 2014

En renta fija corporativa; diferencia en los retornos entre países/sectores/ emisores :  Grado de inversión mejor que HY, dado los “defaults” que se produjeron el 2014.

 Retornos en Brazil y Colombia muy afectados en último trimestre del año, por la caída del precio del petróleo y escándalo Petrobras.

Fuente: JP Morgan, Bloomberg.

11,1% 7,6% 7,5% 6,0% 2,9% 2% 2,0% 1,9% Peru Chile Mexico Cembi LatAm Colombia Brasil HY LatAm Argentina

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Retornos Corporativos Latam 2014

22,9% 21,7% 20,6% 20,0% 19,8% 19,6% 19,0% 19,0% 18,9% 18,7% 18,6% 18,0% 17,9% 17,9% TELVIS 6.625 '40 CDEL 4.250 '42 FUNO 6.95 '44 AMXLMM 4.375 '42 CDEL 5.625 '35 AMXLMM 6.375 '35 TELVIS 8.5 '32 CDEL 5.625 '43 AMXLMM 6.125 '37 CFELEC 5.75 '42 PEMEX 6.375 '45 FEMSA 4.375 '43 PEMEX 6.625 '38 KOF 5.250 '43 Top IG -3% -3% -3% -4% -4% -5% -5% -5% -6% -6% -8% -8% -9% -10% -31% ODEBRE 6.35 '21 PETBRA 3.25 '17 PETBRA 4.875 '20 GGBRBZ 5.893 '24 QGOGBZ 5.25 '18 ODEBRE 6.75 '22 ANDRGI 4 ´18 SAMMIN 5.375 '24 PETBRA FLOAT '17 ECOPET 5.875 '45 PETBRA FLOAT '20 ODEBRE 6.625 '22 ODBR 5.25 '29 SCHAHN 5.875 '22 ODEBRE 7 Perp Worst IG GRADO DE INVERSION

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45,0% 30,5% 29,8% 26,4% 25,5% 24,3% 21,7% 20,1% 19,9% 19,1% 17,9% 17,2% 16,8% 15,5% GOL 8.75 Perp TRANAR 9.75 '21 AXTEL 9 '19 MAESPE 6.75 '19 CFRCI 5.125 '22 METROG 8.875 '18 GOL 9.25 '20 CAPEX 10 '18 JAMAIR 8.125 '27 MARFRI 9.5 '20 CEMEX 4.561 Perp c-11 CEMEX 6.722 Perp c-16 MARFRI 9.875 '17 BRSVDR 7.0 '23 Top HY -25% -25% -27% -30% -32% -32% -33% -41% -48% -48% -59% -59% -83% -85% -87% AUTGIL 6.75 '23 PDVSA 5.375 '27 PDVSA 5.125 '16 QGOGCO 6.25 '19 PDVSA 12.75 '22 PDVSA 9 '21 PDVSA 5.25 '17 ELECAR 8.5 '18 NIHD 7.625 '21 GVOBR 10.875 '20 OAS 8.25 '19 OAS 8.875 Perp GVOBR 10.5 '18 ARALCO 10.125 '20 GVOBR 11.75 '22 Worst HY

Retornos Corporativos Latam 2014

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11 -20% -16% -12% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 98 102 106 110 114 118 122 126 130 di c-13 en e-14 feb -14 ma r-14 abr -14 ma y-14 ju n-14 ju l-14 ago -14 se p-14 oc t-14 nov -14 di c-14 en e-15 Vo la tilid ad 3 0d m óv il D es em pe ño ín di ces

CEMBI LATAM HY LATAM Volatilidad CEMBI Lat Vol. HY Lat

 _{Mercado de renta fija Latam bajo presión en la última parte del 2014, con un aumento en la} volatilidad y ampliación de spreads.

 Desde mediados de enero del 2015 ya se visualiza cierta recuperación

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Aversión al riesgo

 Mercados muy presionados por la caída del precio del petróleo y metales y un aumento en la aversión al riesgo, generando mucha presión en algunos segmentos del mercado de

corporativos Latam. Fuente: Bloomberg. 0 20 40 60 80 100 120 140 di c-13 en e-14 feb -14 ma r-14 abr -14 ma y-14 ju n-14 ju l-14 ago -14 se p-14 oc t-14 nov -14 di c-14 en e-15 WTI Brent 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 di c-13 en e-14 feb -14 ma r-14 abr -14 ma y-14 ju n-14 ju l-14 ago -14 se p-14 oc t-14 nov -14 di c-14 en e-15 GT10 GT5

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Escándalo Petrobras

 Moodys bajó la clasificación de

Petrobras a Ba2 el 24/2/2015.

 Petrobras tiene hasta el

30/04/15 para presentar sus estados financieros auditados.

 Desde esa fecha tiene 30 días

de período de gracia para cierta deuda bancaria y 60 días para las series de bonos.

Fuente: Bloomberg. -20,0% -16,0% -12,0% -8,0% -4,0% 0,0% 4,0% 10 -30 -201 4 11 -1 -2014 11 -3 -2014 11 -5 -2014 11 -7 -2014 11 -9 -2014 11 -11 -201 4 11 -13 -201 4 11 -15 -201 4 11 -17 -201 4 11 -19 -201 4 11 -21 -201 4 11 -23 -201 4 11 -25 -201 4 11 -27 -201 4

schahin cimpor rio oil ode 21

ode 22 oog ode 22 5/8 petro 24

Rating Petrobras Precios bonos brasileños

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Una mirada del año 2014 y contexto macro actual

Bonos Corporativos latinoamericanos y perspectivas

Agenda

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Valorización

 _{Desde una perspectiva histórica los spreads de HY e IG Latam Corps están altos y con espacio} para absorber alzas potenciales en las tasas del Tesoro Norteamericano

Fuente: Bloomberg (JP Morgan Latam HY & Cembi )

731bps 466 bps

Spreads LatAm HY and LatAm IG Corp (en bps)

0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 en e-04 en e-05 en e-06 en e-07 en e-08 en e-09 en e-10 en e-11 en e-12 en e-13 en e-14 en e-15 Bps CEMBI LatAm HY LatAm

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Valorización

 Desde una mirada relativa a otros activos de renta fija los Bonos Corporativos Latam están transando a tasas superiores.

Yield to Maturity

Fuente: JP Morgan, CEMBI Broad, Bloomberg

6,4% 6,9% 10,5% 6,0% 8,9% 5,5% 5,8% 6,9% 6,9% _6,2% 8,2% 5,6% 0,57% -0,01% 3,66% -0,21% 0,67% -0,08%

US HY ASIA HY Eur. Emerg. HY Oriente Med. HY LatAm HY Latm IG

feb-15 Dec-13 Var.

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17 | Estrictamente Privado y Confidencial A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC+ CCC CCC- CC C+ DD+ NR 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130

4 bonos con precio menor a USD 70

Fuente: Bloomberg, y elab. Propia.

Valorización

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0,00 10,00 20,00 30,00 40,00 50,00 60,00 70,00 80,00 90,00 100,00 110,00 120,00 130,00

Precios por rating al 13-02-2015

A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC+ CCC CCC- CC C+ DD+ NR

Fuente: Bloomberg, y elab. Propia.

Valorización/Oportunidad

Precios por rating actual (Febrero 2015)

21 bonos con precio menor a USD 70

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19 60 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 P EM EX 4 7/ 8 01 /1 8/ 24 P EM EX 6 3/ 8 01 /2 3/ 45 IN TS P N 7 1/ 2 01 /2 4/ 19 FU N O 6 .9 5 01 /3 0/ 44 B M ET R 4 3/ 4 02 /0 4/ 24 M IN SU R 6 1 /4 0 2/ 07 /2 4 C R EA L 7 1 /2 0 3/ 13 /19 A LF A A 6 7 /8 0 3/ 25/ 44 C EM EX 6 04 /0 1/ 24 M IV IV I 3 3/ 8 04 /0 2/ 19 JB SS B Z 7 1/ 4 04 /0 3/ 24 A G R O M E 6 1/ 4 04 /1 0/ 19 B N D ES 4 04 /1 4/ 19 B SA N C I 0 04 /11 /1 7 A B EN G O 6 7 /8 0 4/ 30 /43 G G B R B Z 5. 8 93 0 4/ 29/ 24 O C EN SA 4 0 5/ 07/ 21 C A IX B R 4 1/ 4 05 /1 3/ 19 TO N O B Z 10 1/ 2 05 /1 4/ 24 B R FS B Z 4 3/ 4 05 /2 2/ 24 IC A SA 8 7 /8 0 5/ 29 /2 4 B IN B U R 4 1/ 8 06/ 06 /2 4 O O G C O R 7 12 /2 9/ 49 B A N B R A 9 0 6/ 29/ 49 M R FG B Z 6 7 /8 0 6/ 24 /19 B IM B O A 3 7 /8 0 6/ 27 /2 4 O A SC B Z 8 07/ 02 /2 1 IN R SH M 6 1 /2 0 7/ 09 /2 1 TS EL EC 4 1/ 4 01 /1 4/ 25 C O FI D E 5 1/ 4 07 /1 5/ 29 IN C M B Z 5 3 /4 07/ 17 /2 4 C EL A R A 4 1/ 2 08 /0 1/ 2 4 C A IX B R 7 1/ 4 07 /2 3/ 24 G N LQ C I 4 .634 0 7/ 31 /2 9 C EM EX 5. 7 01 /1 1/ 25 EC O P ET 4 1/ 8 01/ 16 /2 5 M X C H F 5 7/ 8 09 /1 7/ 44 P R EC N 5 5/ 8 0 1/ 1 9/ 25 B C O C P E 5 1 /4 09/ 22 /2 9 N B LS O V 0 0 9/ 24 /1 9 C IM TU P 9 3 /4 05/ 11 /1 8 C O N SE N 6 3 /4 1 0/ 15 /1 9 IN R C O N 5 1 /4 10/ 10 /2 1 P EM EX 4 1/ 4 01 /1 5/ 25 P EM EX 2. 37 8 04 /1 5/ 25 SQ M 4 3/ 8 01 /2 8/ 25 G LB A C O 5 1 /8 1 0/ 30 /1 9 U N A C EM 5 7/ 8 10 /3 0/ 21 K IO N ET 8 1/ 4 11 /0 7/ 2 1 G R U M A B 4 7/ 8 12 /0 1/ 24 A ES G EN 4 7 /8 05/ 25 /2 9 C O N G LO 6 08 /3 0/ 34 P EM EX 4 1/ 2 01 /2 3/ 26 C A F 0 0 1/ 29/ 18 YP FD A R 8 3/ 4 04/ 04 /2 4 C EN SU D 5. 1 5 02 /1 2/ 25 B LX 0 0 2/ 09/ 16 ISSUE_Px T+14_DT

Fuente: Credit Suisse, Bloomberg, y elab. Propia.

 Las nuevas emisiones corporativas latinoamericanas siguen muy demandadas

Nuevas colocaciones/Mercado

Nuevas emisiones corporativas latinoamericanas en USD: Precio de colocación vs. precio 14 días después de la colocación

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Fuente: BofA Merrill Lynch.

Deuda Corporativa Latinoamericana: sigue dinámico

Emisiones corporativas latinoamericanas (USD MM)

Tamaño del mercado de bonos corporativos emergentes al 31-01-2015

(en billones de USD)

Asia, 465 EMEA, 339 LatAm, 427 0 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 _1M20 … IG HY

 Mercado corporativo latinoamericano en dólares ha seguido creciendo y desarrollándose.

 El mercado primario ha seguido muy activo, siendo una fuente creciente de financiamiento para las empresas Latam. Anualmente la emisión está en torno a los USD BN 90, y un mayor número de nuevos emisores están colocando en el mercado.

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Clase de Activo

 _{En los últimos 10 años el perfil riesgo retorno de los bonos corporativos latinoamericanos es uno} de los más eficientes disponibles.

 Para adelante los bonos corporativos Latam siguen ofreciendo retornos atractivos.

 Creemos que es posible capturar el retorno de más de 8% anual que ofrece la clase de activo.

Fuente: Bloomberg, LV Asset Management Datos período entre 12/04 y 12/14 Ret. Ajustado = Ret. Anual/Volatilidad

Retorno _Anual _históricaVol. _Ajustado Ret.

US Treasuries 7-10 5,6% 6% 0,86 Latam IG Corp 6,7% 8% 0,82 Latam Corp 7,1% 9% 0,82 HY US 7,9% 10% 0,80 US Corp IG 5,5% 8% 0,70 HY LATAM 6,2% 10% 0,60 US Equity 5,4% 15% 0,37 EMEquity 7,7% 24% 0,32 CL Equity 7,0% 22% 0,31 Commodities -1,9% 24% -0,08 0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% YTW A ct ua l

Retorno Anual Ultimos 10 Años HY US LatAm Corp LatAm IG Corp US IG Corp US Treasuries 7-10 HY LATAM 45

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Fuente: Credit Suisse, Bloomberg, y elab. Propia.

Clase de Activo

 En los últimos años, las condiciones a las que se han enfrentado las compañías latinoamericanas han sido cambiantes, lo que ha provocado situaciones de “defaults”.

 _{Para invertir exitosamente en la clase de activo, es muy importante el análisis crediticio para} evitar las posiciones perdedoras.

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%

ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15

Retorno acumulado índice HY LatAm en USD Retorno hipotético índice HY Latam en USD

Lineal (Retorno hipotético índice HY Latam en USD)

3% 17% -7% 2% 15% Defaults: - Satmex - Cap Cana Defaults: - CELPA - Banco Defaults: - Axtel - Lupatech - URBI - Geo - Homex - Maxcom - Sidetur Finance - OGX - Mirabela Nickel Defaults: - Oceanografía - Aralco - SIFCO - NIHD - Geo Maquinaria - Alsacia - IMPSA Defaults: - Metrogas - Independencia - Vitro Defaults: - Virgolino - OAS - Trump Ocean Club Índice JPM HY LatAm:

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Consideraciones Finales

Estamos positivos en deuda corporativa latinoamericana  Actual niveles de rendimientos y spreads están atractivos.

 Es posible capturar el retorno de más 8% anual que ofrecen los bonos corporativos Latam de alto rendimiento.

 Condiciones macroeconómicas más desafiantes para Latinoamérica.  Mundo con bajas tasas de interés.

 Activa búsqueda de rendimiento por parte de los inversionistas, con lo que los productos de spreads seguirán muy demandados.

Para invertir en la clase de activo se requiere un manejo dinámico y diversificado del portafolio, con una adecuada selección de los créditos, siendo el análisis crediticio clave para evitar defaults. Además, de una perspectiva de largo plazo.

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