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Schroders
Análisis trimestral de los mercados
Perspectiva general de los mercados en el 4º
trimestre de 2012
Lo más destacado:
Los mercados mundiales de renta variable consiguieron ganancias moderadas, terminando el trimestre generalmente al alza a pesar de sacudidas de volatilidad. Sin embargo, la recuperación perdió fuerza en algunas regiones, sufriendo especialmente EE.UU. debido a las preocupaciones por el crecimiento mundial y a que continúan las políticas arriesgadas en torno al precipicio fiscal estadounidense.
Además de las preocupaciones en torno al inminente precipicio fiscal, el huracán Sandy trajo consigo incertidumbre a los mercados estadounidenses y frenó el apetito por el riesgo en el trimestre. Los primeros miedos se calmaron y al final del período venció el optimismo, pero la recuperación llegó demasiado tarde como para llevar al territorio positivo a algunos mercados de renta variable regionales antes de que el trimestre llegara a su fin. En diciembre, la Reserva Federal mostró su compromiso con el apoyo a la economía anunciando la intención de casi doblar el alivio cuantitativo.
A pesar de las inquietudes en torno a que la zona euro entrara oficialmente en recesión y la continua incertidumbre sobre el plan de rescate griego, Europa lideró las ganancias en el mercado de renta variable durante el trimestre. Según avanzó el trimestre, las autoridades acordaron posteriormente las condiciones de la reestructuración de la deuda griega. Además, los ministros de finanzas de la zona euro dieron el primer paso hacia la unión bancaria; establecieron un mecanismo único de supervisión (MUS), que convertirá al BCE en responsable del funcionamiento global del MUS supervisando directamente hasta 200 prestamistas de la zona euro.
En Asia, los datos chinos señalan una continuación en la mejoría, lo que ayuda al sentimiento mundial, mientras los mercados japoneses mejoraron sensiblemente gracias a otro paquete de estímulo, un yen más débil y la victoria de el partido Liberal Demócrata, considerado más "pro-empresas".
Estados Unidos
El mercado estadounidense de renta variable tuvo un trimestre agitado, quedando por debajo de la renta variable mundial sobre todo debido a la incertidumbre por el precipicio fiscal. Al comienzo del trimestre, las decepcionantes ganancias, junto con el pesimismo por el crecimiento mundial, enfriaron el sentimiento de los inversores. Los graves daños provocados en Nueva York por la "súper tormenta" Sandy también lastraron a la renta variable estadounidense. Sin embargo, los mercados pronto centraron su atención en el resultado de las elecciones presidenciales en las que el Presidente Barack Obama derrotó a Mitt Romney y accedió a un segundo mandato. La victoria de Obama en las elecciones fue el resultado de una avalancha de grandes estados que se decantaron por el actual presidente. El sentimiento de los inversores se vio impulsado posteriormente por la preocupación sobre el importante reto de negociar un acuerdo sobre política fiscal con un Senado controlado por los Demócratas y una Cámara de Representantes republicana. Especialmente preocupante fue si se acordaría o no un paquete para afrontar un componente del precipicio fiscal (la
expiración de los recortes fiscales de Bush), temiéndose que la resolución del asunto se prolongara. Mientras tanto, las empresas estadounidenses repartieron un número récord de dividendos extraordinarios en un intento por escapar de las próximas subidas de impuestos sobre las rentas de capital.
Zona euro
La renta variable europea fue lo que mejor se comportó en el cuarto trimestre, ya que los inversores aplaudieron el aluvión de medidas monetarias y políticas tomadas para estabilizar la zona euro y salvaguardar la moneda única. Algunos datos económicos más positivos también avivaron el apetito por el riesgo durante el trimestre. En octubre, los mercados se vieron reconfortados por el PIB del tercer trimestre de España, que fue mejor de lo esperado, y a los inversores también les consoló el lanzamiento oficial del fondo de rescate permanente de 500 mil millones de euros. En noviembre, las autoridades acordaron las condiciones de una reestructuración de la deuda para la economía griega. En total, las medidas acordadas se han diseñado para recortar la deuda griega hasta el 124% del PIB en 2020. Antes de que 2012 llegara a su fin, Europa dio un paso más hacia la unión bancaria después de que los ministros de finanzas acordaran un supervisor bancario común y negociaron las condiciones para que el BCE comenzara a supervisar directamente hasta 200 prestamistas de la zona euro a partir de principios de 2014.
En el tercer trimestre la zona euro se contrajo y técnicamente entró en recesión, pero el sentimiento con respecto a la periferia siguió mejorando y, como los principales indicadores económicos mostraron síntomas de
estabilización al final del año, en el cuarto trimestre el BCE mantuvo los tipos de interés en el 0,75%. Las previsiones de crecimiento económico del banco central para 2013 se revisaron a la baja, pero se prevé una recuperación en el segundo semestre de 2013 y 2014. En los mercados, el apetito por el riesgo favoreció a sectores más cíclicos, y sectores como los de consumo discrecional, financiero, tecnología de la información e industrial lideraron las ganancias. Entre los sectores que se quedaron a la zaga se incluyen los de servicios de telecomunicaciones, suministros y energía.
Reino Unido
El cuarto trimestre fue otro período volátil para la renta variable británica, pero el resultado neto fue una rentabilidad total del +3,8% del índice FTSE All Share. Las pruebas de que la actividad económica mundial se estaba estabilizando y la ausencia de noticias negativas procedentes de la zona euro apoyaron a la renta variable durante el trimestre, mientras que los acontecimientos políticos en EE.UU. fueron la principal fuente de volatilidad del mercado. En general, las tendencias del tercer trimestre continuaron hasta el final del año, siendo los valores financieros (liderados por bancos y aseguradoras de vida) los que más aportaron al rendimiento relativo. Los valores defensivos, incluyendo telecomunicaciones y cuidado sanitario, restaron al rendimiento. En el cuarto trimestre, la rentabilidad de las organizaciones de tamaño relativo reflejaron 2012 en su conjunto; las empresas más pequeñas obtuvieron mejores resultados mientras que las entidades con una enorme
capitalización quedaron atrás.
El Banco de Inglaterra (BoE) decidió no ampliar su programa de alivio cuantitativo que expiró al alcanzar los £375.000 millones en noviembre. Los bonos del estado británicos han quedado por debajo de otros mercados desde el anuncio, pero el mercado prevé que sea una pausa más que el final del programa. El Banco de
Inglaterra también indicó que su programa ‘Funding for Lending’ estaba mostrando algunos síntomas alentadores de apoyo al mercado hipotecario, aunque los préstamos a empresas continúan débiles. El Ministro de Economía ofreció una declaración de otoño sombría, en la que prolongaba la ‘austeridad’ hasta 2018. Sin embargo, se esperaban rebajas en las previsiones de crecimiento y la confirmación de que el gobierno no lograría sus objetivos de deuda, así que resultó ser intrascendente para el mercado bursátil.
Japón
El mercado japonés de renta variable tuvo un sólido cuarto trimestre en 2012. El TOPIX subió un 5% en términos de dólares. Las protestas antijaponesas en China tras el conflicto por las islas Sendaku coparon las noticias al comienzo del trimestre. Sin embargo, el sentimiento mejoró después de que el Banco de Japón (BoJ) anunciara que aumentaría su programa de compra de activos en 11 billones de yenes. Las noticias, aunque ligeramente decepcionantes ya que las expectativas habían crecido considerablemente en el período previo al anuncio, fueron suficientes para mantener la reciente tendencia de un yen ligeramente más débil que ayudó a los mercados. Los mercados también se animaron por el anuncio de elecciones anticipadas el 16 de diciembre. Se disolvió la Cámara Baja del Parlamento y Shinzo Abe, líder del principal partido de la oposición, el Partido Liberal Democrático (al que se considera probable que sea el próximo líder japonés), realizó unas declaraciones
bastante agresivas sobre cómo atajar la inflación y el gasto en infraestructuras. Además, Abe hizo un
llamamiento para que el Banco de Japón adopte unos tipos de interés cero o negativos para estimular el crédito. Esto tuvo un efecto positivo sobre el yen, que cayó intensamente frente al dólar, lo que ayudó a impulsar las perspectivas de los exportadores. Al final del período, Abe logró una aplastante victoria en las elecciones de la Cámara de Representantes, la cámara más poderosa de las dos que forman el Parlamento. El PLD obtuvo 294 escaños de 480, una clara mayoría absoluta, y su socio de coalición Komeito obtuvo 31 escaños, lo que da a la coalición una mayoría de más de dos tercios que es suficiente para aprobar leyes en el parlamento incluso si la Cámara Alta del Parlamento (Cámara de Consejeros) trata de bloquearlas.
Asia (sin Japón)
El cuarto trimestre vio cómo la renta variable asiática obtuvo ganancias gracias a que los efectos de los estímulos mundiales coordinados en septiembre siguieron animando los mercados de la región. Con el tridente de la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón anunciando medidas
adicionales de alivio cuantitativo/compra de bonos en un período de dos semanas en septiembre, continuaron los flujos de vuelta hacia mercados asiáticos. Sin embargo, lo que principalmente impulsó el sentimiento fueron los datos positivos en los siguientes meses de octubre y noviembre procedentes de China, que fue la región con mejores resultados del trimestre. Después de que el crecimiento del PIB del tercer trimestre alcanzara un mínimo en tres años del 7,4%, los datos económicos remontaron en los siguientes meses, y el Índice de Gerentes de Compra (PMI) del sector manufacturero, la inversión en activos fijos y las ventas minoristas gozaron de subidas significativas desde sus mínimos anteriores.
Los mercados del sureste asiático siguieron comportándose bien gracias a un crecimiento sostenible del consumo nacional y la inversión en infraestructuras a largo plazo. Taiwán y Corea del Sur también subieron apoyándose en la renovada confianza en un rebote tras el golpe que sus economías dependientes de las exportaciones recibieron en el tercer trimestre (especialmente en Taiwán, donde la demanda china se ha mantenido firme con respecto a fabricantes de teléfonos móviles inteligentes de gamas media y baja. El mercado de Hong Kong también subió ya que se benefició de la mejoría en el sentimiento de China y los flujos de capital tras los estímulos mundiales. La India fue la región con peor comportamiento al subir solo marginalmente, ya que siguió sufriendo por malos datos económicos y una inflación persistente.
En el frente político, el cuarto trimestre vio cómo los tres grandes de Asia, China, Japón y Corea del Sur, pasaron por transiciones de liderazgo. Lo que más se siguió fue la transición china, que se da más o menos una vez por década, en la que se desvelaron los nuevos líderes antes de que asuman su cargo oficialmente en marzo. El rumbo con el nuevo Presidente, Xi Jinping, parece ser de estabilidad pero también de
continuación en las reformas económicas, que alejarán a la economía de la inversión y la dirigirán hacia el consumo interno a largo plazo.
Mercados emergentes
El índice MSCI Emerging Markets obtuvo resultados positivos en términos de dólares de EE.UU. durante el cuarto trimestre de 2012, y superó al mundo desarrollado.
Los mercados emergentes asiáticos se comportaron bien durante el trimestre liderados por los resultados de China. El mercado chino se apoyó en síntomas de estabilización del crecimiento, especialmente en los sectores de exportación, fabricación y minorista. En el plano político, Xi Jinping fue designado nuevo líder chino tal y como se esperaba, y el Comité Permanente se redujo de nueve a siete miembros, lo que puede allanar el camino a futuras reformas. Los mercados filipino y tailandés también superaron al índice MSCI Emerging Markets durante el trimestre, mientras que los restantes mercados asiáticos emergentes quedaron por debajo. El mercado indio fue el que peor se comportó, ya que creció el nerviosismo de los inversores sobre la capacidad del gobierno de sacar adelante reformas económicas clave frente a la oposición
parlamentaria, cada vez más fuerte. La inflación siguió elevada durante el período, lo que plantea inquietudes relativas a que el banco central no podrá recortar los tipos de interés para apoyar el crecimiento.
Los mercados emergentes de la región EMEA han superado al índice MSCI Emerging Markets. Turquía ha rendido bien; en noviembre Fitch mejoró la calificación de la deuda soberana del país hasta el grado de inversión, y una reducción del déficit por cuenta corriente mejoró el sentimiento de los inversores. Polonia también obtuvo mejores resultados. A ello han contribuido las indicaciones de recortes de tipos de interés adicionales y la mejoría de los datos de confianza empresarial en su mayor mercado de exportación, Alemania. El zloty también se reforzó durante el trimestre. Con la excepción de Sudáfrica, (que obtuvo mejores resultados al final del período ya que la perspectiva de una recuperación china y una resolución de las negociaciones presupuestarias en EE.UU. impulsó a las empresas de materias primas), los otros mercados emergentes de la región EMEA quedaron por debajo de los mercados emergentes en general. El mercado de renta variable egipcio se comportó especialmente mal ya que fue sobre vendido en noviembre debido a la agitación política que se desencadenó por la propuesta del Presidente Mursi de aumentar sus poderes presidenciales, lo que lastró la rentabilidad.
En América Latina, el índice quedó por debajo de los mercados emergentes en general debido a una rentabilidad débil de Brasil y Chile. El mercado brasileño obtuvo peores resultados debido a la continua intervención del estado en algunos sectores, muy especialmente en los sectores financiero y eléctrico. En el frente político, el banco central ha reducido los tipos de interés a un récord mínimo del 7,25%. En Chile, los
precios más bajos del cobre durante el período afectaron negativamente al mercado de renta variable. El resto de los mercados emergentes de América Latina obtuvieron mejores resultados. Colombia fue el que tuvo un mejor comportamiento. El anuncio de reformas fiscales diseñadas para apoyar el mercado laboral repercutió positivamente en el mercado. El peso también se reforzó durante el período.
Renta fija mundial
En general, el trimestre final del año fue positivo para los mercados de renta fija. Mientras las inquietudes de los inversores por la crisis de deuda de la zona euro siguieron remitiendo, fue la política de EE.UU. lo que copó las noticias y se convirtió en la principal fuente de inestabilidad. Tras la reelección de Barack Obama como presidente de EE.UU., la atención se centró rápidamente en el inminente abismo fiscal y en si se alcanzaría un acuerdo para evitarlo.
El rendimiento de los valores del Tesoro de EE.UU. creció ligeramente durante el trimestre, al subir el rendimiento a 10 años 13 puntos básicos hasta el 1,76% y el rendimiento a 3 años 4 puntos básicos hasta el 0,35%. El rendimiento de los bonos del estado británicos también se incrementó, al subir el rendimiento de los bonos a 10 y 3 años 10 y 11 puntos básicos, respectivamente. Sin embargo, el otro país considerado "seguro" de la deuda soberana, Alemania, vio como el rendimiento de su bono a 10 años caía 12 puntos básicos y su rendimiento a 3 años finalizó el trimestre con un rendimiento ligeramente negativo.
En otros lugares, la mayoría de los rendimientos de bonos del estado cayeron, y los bonos del estado en la periferia de la zona euro obtuvieron los mejores resultados durante el trimestre. Por ejemplo, el índice de bonos del estado de Portugal a 5-10 años obtuvo un 13,99%. Parece que el sentimiento de los inversores hacia Italia y España sigue mejorando, y el rendimiento del bono italiano a 10 años cayó 59 puntos básicos durante el trimestre hasta el 4,50%. Algo parecido sucedió en España, donde el rendimiento a 10 años bajó 67 puntos básicos hasta el 5,27%.
El crédito superó a los bonos soberanos de los países centrales durante el trimestre. Tanto en el Reino Unido como en Europa, los mejores resultados procedieron de los bonos con peor calificación y del sector
financiero, especialmente seguros y valores financieros subordinados.
Perspectiva general: Rentabilidad total (%) – hasta finales del 4º trimestre de 2012
3 meses 12 meses
Renta variable EUR USD GBP EUR USD GBP
MSCI World 0.14 2.63 1.95 14.74 16.54 11.42
MSCI World Value 1.12 3.63 2.94 14.63 16.42 11.31
MSCI World Growth -0.82 1.65 0.98 14.83 16.63 11.50
MSCI World Smaller Companies 1.20 3.72 3.03 16.32 18.14 12.95
MSCI Emerging Markets 3.05 5.61 4.91 16.80 18.63 13.42
MSCI AC Asia ex Japan 3.14 5.70 5.00 20.82 22.70 17.32
S&P500 -2.79 -0.38 -1.03 14.22 16.00 10.91 MSCI EMU 7.08 9.73 9.01 20.60 22.49 17.11 FTSE Europe ex UK 6.20 8.84 8.12 21.34 23.24 17.82 FTSE All-Share 1.98 4.51 3.82 15.66 17.46 12.30 TOPIX* 2.49 5.03 4.34 5.89 7.54 2.82 3 meses 12 meses
Bonos del Estado EUR USD GBP EUR USD GBP
JPM GBI US All Mats -2.51 -0.09 -0.75 0.60 2.17 -2.31
JPM GBI UK All Mats -2.18 0.24 -0.42 5.68 7.33 2.62
JPM GBI Japan All Mats** -12.28 -10.11 -10.70 -10.83 -9.44 -13.42
JPM GBI Germany All Mats 1.13 3.64 2.96 4.48 6.12 1.46
Bonos corporativos EUR USD GBP EUR USD GBP
BofA ML Global Broad Market Corporate -0.60 1.87 1.20 9.36 11.07 6.20
BofA ML US Corporate Master -1.21 1.24 0.57 8.67 10.37 5.52
BofA ML EMU Corporate ex T1 (5-10Y) 4.27 6.86 6.16 18.75 20.61 15.31
BofA ML £ Non-Gilts 0.37 2.86 2.19 16.72 18.55 13.34
Bonos sin grado de inversión EUR USD GBP EUR USD GBP
BofA ML Global High Yield 2.08 4.62 3.93 17.47 19.31 14.07
BofA ML Euro High Yield 6.53 9.17 8.45 27.45 29.44 23.76
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