I N F O R M E D E C L ASI F I C A C I O N ENERSIS CHILE S.A. w w w. f e l l e r - r a t e. c o m INFORME DE CLASIFICACION JULIO 2016

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INFORME DE CLASIFICACION

ENERSIS CHILE S.A.

JULIO 2016

ACCIONES SERIE UNICA

RESEÑA ANUAL DESDE ENVIO ANTERIOR CLASIFICACION ASIGNADA EL 30.06.16 ESTADOS FINANCIEROS REFERIDOS AL 31.03.16

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Fundamentos

La clasificación a Enersis Chile S.A. responden a un perfil de

las acciones de Enersis Chile S.A responde principalmente a la clasificación de solvencia su free float del 40,4% su naturaleza de spin-off de la antigua Enersis S.A. y la historia estadística de la liquidez que esta exhibía en el mercado. Enersis Chile S.A. surge de la reestructuración societaria del grupo Enersis, concentrando todos los activos de generación y distribución de energía en Chile a través el 60% y 99% de la propiedad de Empresa Nacional de Electricidad S.A (Endesa Chile, clasificada en "AA/Estables" por Feller Rate) y Chilectra Chile S.A.

Cerca del 70% del Ebitda consolidado correspondería a Endesa Chile, negocio de generación fundamentalmente hidroeléctrico, lo cual es una ventaja competitiva en términos de costos. Sin embargo, la empresa está expuesta a los efectos adversos de años hidrológicos secos, lo que es mitigado por una diversificada capacidad operacional y una conservadora política comercial, con contratos a largo plazo, con cláusulas de indexación, que entregan una mayor estabilidad a los márgenes, además de un plan de inversiones acotado que permite su financiamiento a través de fondos propios, principalmente. El 30 % restante del Ebitda pertenecería a las operaciones de distribución que poseen un perfil de negocios altamente estable y predecible. Asimismo, Chilectra Chile S.A no posee deudas con terceros y genera importantes flujos a Enersis Chile mediante dividendos y el servicio de deudas intercompañías.

Feller Rate espera que Enersis Chile mantenga un sólido y estable perfil financiero, con una capacidad de generación de Ebitda consolidado en torno a los US$ 900 millones anuales y deuda financiera concentrada en Endesa Chile. A diciembre de 2015, contaba con índices deuda financiera/ebitda y cobertura de gastos financieros de 1,4 veces y 10,1 veces, respectivamente, manteniéndose en rangos cercano a marzo de 2016.

A nivel individual, Enersis Chile recibe flujos de Endesa Chile por dividendos, reducción de capital, servicio de deuda intercompañía y generación de caja por parte de Chilectra S.A, con un monto en torno a los US$ 600-US$ 900 millones anuales.

Además, Enersis Chile individual no posee deuda financiera (dado que esta fue reasignada a Enersis Américas S.A.) contando con importantes fondos en caja, una sólida posición de liquidez y un amplio acceso al mercado financiero.

Perspectivas: Estables

ESCENARIO BASE: Considera que el mantenimiento del perfil de negocios junto con el plan de inversiones 2016-2019 permitirían mantener un indicador deuda financiera/ebitda, a nivel consolidado, bajo las 2,0 veces.

ESCENARIO DE BAJA: Se podría dar de observarse deterioros adicionales en los indicadores, de forma estructural, o mayor agresividad en la política comercial y desbalances contractuales en el negocio de generación.

ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo. No obstante, eventuales mejoras en sus niveles de endeudamiento de forma estructural podrían gatillar eventuales revisiones al alza. 20 Abril 2016 30 Junio 2016

Solvencia AA AA Perspectivas Estable Estables

* Detalle de clasificaciones en Anexo.

Indicadores Relevantes

2014 2015 Mar 16*

Margen Operacional 18,5% 21,7% 20,6%

Margen Bruto 36,8% 38,8% 36,1%

Margen Ebitda 24,7% 28,0% 26,4%

Margen Ebitda Ajustado 24,1% 28,2% 26,6%

Endeudamiento total 0,7 0,7 0,6

Endeudamiento financiero 0,3 0,3 0,3 Ebitda / Gastos

Financieros 6,8 10,2 9,5

Deuda Financiera / Ebitda

Ajustado 1,9 1,4 1,4

Deuda Financiera Neta /

Ebitda Ajustado 1,6 1,2 1,2

FCNO Anual/ Deuda

Financiera n.d. n.d. -111%

Nota: Los estados financieros utilizados (2014-2015) corresponden a la información complementaria del Anexo #4 obtenidos de los estados financieros consolidados auditados año 2015 de Enersis Américas S.A. y filiales. A partir de marzo de 2016 se utilizarían los estados financieros de Enersis Chile S.A. *Estados financieros a marzo de 2016 consideran solo un periodo de 31 días desde el 01/0 al 31/03. Anualización en marzo en base a 12x

Perfil de Negocios: Satisfactorio

Principales Aspectos Evaluados D éb il Vul ne ra bl e A de cu ado Sa tis fa ct or io Fue rte Confiabilidad de la generación Diversificación operacional Política comercial conservadora

Parque generador competitivo Negocios regulados altamente estables y predecibles

Posición Financiera: Sólida

Principales Aspectos Evaluados D éb il A ju sta da Inte rm edi a Sa tis fa ct or ia Sól id a Rentabilidad y Generación de flujos

Exposición a planes de inversión Endeudamiento y coberturas Liquidez

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: SOLIDA

Factores Clave Factores Clave

 Fuerte posición de negocios en Chile.

 Negocios de distribución, otorga alta estabilidad a los flujos.

 Estable marco regulatorio en distribución, pero expuesto a la influencia de ajustes tarifarios.  Adecuada diversificación operacional y geográfica,

no obstante concentrado en un único país de bajo nivel de riesgo relativo

 Parque generador competitivo.

 Exposición del desempeño del negocio a condiciones hidrológicas.

 Robusta capacidad de generación de caja con márgenes altos pero volátiles, compensado por la estabilidad de los negocios regulados.

 Altos requerimientos de capital para el financiamiento de proyectos

 Alta flexibilidad financiera y robusta posición de liquidez

 Tanto Enersis Chile a nivel individual como Chilectra Chile se encuentran libre de deuda financiera

Analista: Nicolás Martorell

Nicolas.martorell@feller-rate.cl (562) 2757-0496

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INFORME DE CLASIFICACION

Solvencia AA

Perspectivas Estable

 Enersis Chile S.A. surgió de la división de la antigua Enersis S.A (actual Enersis Américas S.A.) a partir del 01 de febrero de 2016.

 Esto enmarcado dentro del actual proceso de reestructuración societaria, donde Enersis Chile S.A. controla los activos de generación y distribución ubicados en el territorio nacional y Enersis Américas S.A. los localizados en Brasil, Colombia, Argentina y Perú.

 La reestructuración buscaría simplificar la estructura corporativa, evitar duplicidades y facilitar la gestión de la operación en los distintos países, con objeto de aumentar el valor para los accionistas, manteniendo los beneficios derivados de pertenecer al Grupo Enel.

 Debido a la reorganización societaria, la compañía, que actúa como un holding financiero, quedó con el 60% y 99,1% de la propiedad de Empresa Nacional de Electricidad S.A (Endesa Chile) y Chilectra Chile S.A, respectivamente Ambas sociedades mantendrían sus activos locales sin participación en activos latinoamericanos.

Perfil de negocios dependiente de sus filiales generación y

distribución concetradas geográficamente en un país de bajo riesgo

relativo.

 Enersis Chile como holding financiero depende de la capacidad de generación de fondos de sus filiales y el reparto de dividendos que estas generen. En este caso, la compañía se encuentra expuesta al negocio de generación (perfil relativamente más volátil dada su dependencia a fenómenos climáticos mitigado en parte gracias a su política comercial conservadora) y al negocio de distribución (perfil altamente estable dada sus características de monopolio regulado sin deuda financiera).

 La compañía cuenta con una fuerte posición de mercado, en especial en el negocio de generación, y en distribución, contando con una alta cobertura de clientes, principalmente, en las ciudades capitales de los países donde opera.

 A pesar de tener todas su operaciones centradas en Chile, destaca la alta estabilidad de su marco regulatorio junto con su bajo nivel de riesgo soberano AA-/Estables

internacional por agencias de rating internacionales) con respecto a otras economías de la región.

Negocio de generación eléctrica (Empresa Nacional de Electricidad

S.A. AA/Estables por Feller Rate)

 Ante la nueva estructura, se espera que este negocio represente cerca del 65-70% del Ebitda consolidado de Enersis Chile S.A. A pesar de mantener un perfil de negocios de mayor volatilidad con respecto a los negocios de distribución, la compañía mantiene una serie importante de mitigantes (diversificación operacional y regional, clientes de largo plazo con indexadores, política de volumen optimo contratado entre otros) que atenúan dicho riesgo.

ADECUADA DIVERSIFICACION OPERACIONAL/ GEOGRAFICA DENTRO DE CHILE

 Endesa Chile es la principal compañía de generación eléctrica en Chile, al contar con cerca de 6351 MW de capacidad instalada a través de 29 centrales a lo largo de todo Chile (además del 100% de GasAtacama), participando en el Sistema Interconectado Central y en el Sistema interconectado del Norte Grande, contando con una participación de mercado del 35%.

PARQUE GENERADOR COMPETITIVO Y DIVERSIFICADO

 Cerca del 56% del parque generador de Endesa Chile corresponde a recursos renovables, incluyendo generación hidroeléctrica, energía eólica, y el restante 44% a carbón, gas natural y diesel.

 Este parque de bajo costo de producción le otorga un alto grado de competitividad donde opera, obteniendo altos niveles de despacho y un adecuado margen. Además, su diversificación y adecuado respaldo, junto con una política comercial conservadora, permiten mitigar en parte la exposición al riesgo hidrológico.

PERFIL DE NEGOCIOS

SATISFACTORIO

Propiedad

El accionista controlador de Enersis Chile S.A., es Enel Energy Europe, filial de Enel, (“BBB/Positivas” en escala internacional), con un 60,6% de la propiedad.

Enel, controlador indirecto de Enersis desde el año 2009, es un líder mundial en energía, que considera la región como una plataforma estratégica de desarrollo y crecimiento.

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INFORME DE CLASIFICACION

Solvencia AA

Perspectivas Estable

 No obstante, a partir del 2015 se aprecia un aumento en la capacidad asociada a recursos térmicos en línea con la consolidación de GasAtacama (781 MW),

 Gracias a la alta disponibilidad de GNL que tiene Endesa Chile y las flexibilidades de sus contratos debido a la última negociación del suministro, GasAtacama se convertiría en un generador de energía base en el SING, desarrollando una oferta de energía confiable y competitiva, logrando satisfacer la mayor demanda residencial, industrial y minera

 La planta regasificadora GNL Quintero, Terminal donde Endesa Chile contaba con una participación del 20%, comenzó sus operaciones en julio de 2009.

 En el mes de junio, Endesa Chile suscribió un contrato con Enagas para vender su participación por un valor de US$ 200 millones. Dicho evento no tiene impacto en la clasificación dado que las condiciones contractuales de regasificación se mantienen hasta el año 2035 (pudiéndose renovar por 10 años más hasta 2 veces), y Endesa se mantiene dentro de GNL Chile (único cliente de GNL Quintero) con su 33% de participación. Asimismo, el contrato de compra de gas se mantiene sin alteraciones.

 Desde febrero de 2015 se encuentra operando la nueva ampliación del terminal, alcanzando su máxima capacidad de 14,6 millones de m3/día.

 5,41 millones de m3 de dicho gas corresponde a la compañía, el cual es utilizado para abastecer principalmente sus plantas térmicas San Isidro I y II y a Central Quintero.

 Cabe destacar que el año 2013, la compañía firmó un acuerdo con Shell (antes British Gas, hoy Royal Dutch Shell) para la renegociación de los contratos para el suministro de GNL.  De forma general, se aseguró el suministro de GNL a largo plazo a precios competitivos a

través de volúmenes fijos y adicionales incrementales, asegurando el abastecimiento de sus ciclos combinados.

 Además, se considera un robustecimiento de las cláusulas de seguridad del suministro, junto con cláusulas de flexibilidad, asociadas a la logística, y no exclusividad.

 Este suministro otorga un buen respaldo para futuros contratos con clientes libres, u otros proyectos, y una mejor diversificación del mix energético con generación a costos relativamente más bajos que otros combustibles, como diesel y fuel oil.

POLÍTICA COMERCIAL DE CONTRATACIÓN CONSERVADORA

 La política comercial de la compañía ha permitido mantener una adecuada capacidad de generación de fondos, incluso en escenarios secos en Chile como los registrados desde el año 2010 a la fecha, ya que esta reduce las variaciones del margen en diferentes escenarios hidrológicos.

 En un escenario hidrológico normal, la posición comercial de la empresa en el SIC le permite a la compañía disponer de capacidad suficiente para cubrir sus contratos de suministro, tanto con clientes regulados como no regulados (obteniendo mayores ingresos por mejores condiciones de precios) y realizar ventas en el mercado spot.

CONTRATOS DE LARGO PLAZO CON ADECUADAS CLAUSULAS DE INDEXACION

OTORGAN ESTABILIDAD A LOS MARGENES

 El perfil comercial de la compañía se reforzó en 2010 gracias a la entrada en vigencia en Chile de las operaciones de venta de energía a las distribuidoras a través del régimen de contratos de largo plazo (10 a 15 años) licitado con anterioridad, el cual entrega 12.300 GWh/año y se valora a un precio fijo de energía y potencia, con cláusulas de indexación, ligadas a combustibles (como carbón y gas natural) e inflación CPI americana, otorgando una mejor protección a los márgenes.

 La compañía se adjudicó nuevos contratos enmarcados en las nuevas licitaciones de distribución 2013/01, específicamente con CGE Distribución (AA/Estables por Feller Rate). Son contratos de largo plazo (2013-2024), similares a los de años anteriores, con una energía base de 3.500 GWh/año, a precio fijo de energía (US$ 129 /MWh) y potencia, con cláusulas de indexación ligadas a combustibles (como carbón y gas natural) e inflación (CPI americana).  Cabe destacar que los clientes de la compañía pertenecen a segmentos industriales y

distribuidoras eléctricas, entre otros, contando con una adecuada calidad crediticia

MAYOR EXPOSICIÓN DEL DESEMPEÑO A CONDICIONES HIDROLÓGICAS EN CHILE

Negocio de Generación Eléctrica Endesa Chile S.A.

A diciembre de 2015

Mercados donde opera SIC SING

Potencia Instalada (MW) 6.351

Ventas (Gwh) 23.558

% clientes libres 18

% clientes regulados 75

% Spot 7

Participación de Mercado aproximada. 32%

% Hidro (Capacidad) 54

% Termo (Capacidad) 44

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INFORME DE CLASIFICACION

Solvencia AA

Perspectivas Estable

 Tanto la marcada estacionalidad hídrica intraanual, como diferentes escenarios hidrológicos (I.e sequía, húmedo, etc) interanuales pueden afectar la capacidad de generación hidroeléctrica de la empresa y los precios de comercialización para la energía no contratada, afectando en consecuencia su desempeño financiero.

MERCADO ALTAMENTE COMPETITIVO Y DESAFÍOS EN LA ZONA NORTE DEL SIC

 La generación, a diferencia de otros segmentos del sector eléctrico, es un negocio donde predominan los escenarios altamente competitivos, considerando los criterios de despacho eficiente a los sistemas interconectados y a lo referente a la licitación de contratos de suministro de energía.

 En la zona norte del SIC, el potencial estancamiento en los consumos mineros, junto con un fuerte aumento de plantas solares y eólicas de la región, podría generar eventos de precios spot bajos, considerando, además, la insuficiencia de la infraestructura de transmisión para evacuar la energía hacia la zona central.

 Este riesgo debiese desaparecer a partir de fines del año 2017, cuando la nueva línea de 500KV que estará siendo construida entre Polpaico y Cardones, permita evacuar toda la generación de la zona hacia Santiago.

 Como factores atenuantes al riesgo mencionado, a principios de octubre 2014, se implementó un segundo protocolo EDAG, que aumentará la capacidad de evacuación de la línea Las Palmas-Los Vilos desde 224 MW a 350 MW.

 Además, se espera que a fines de este año, los proyectos Cerro Negro Norte y Caserones aumenten su consumo eléctrico en unos 120 MW adicionales.

ALTA ESTABILIDAD DEL MARCO REGULATORIO DEL NEGOCIO ELÉCTRICO DONDE

OPERA, NO OBSTANTE DESAFÍOS EN MATERIA ENERGÉTICA

dando incentivos para establecer nuevos contratos con los distribuidores, impulsando nuevas inversiones para cumplir con dichos compromisos.

 Gracias a la posibilidad de firmar contratos de abastecimiento de largo plazo con los distribuidores, previo proceso de licitación, las generadoras se benefician obteniendo una mayor certidumbre sobre sus flujos futuros, y adecuados márgenes al contar con mecanismos de indexación al precio, protegiéndose de esta manera de la volatilidad sobre combustibles y suministros.

 No obstante lo anterior, particularmente en Chile, la coyuntura actual ligada a la judicialización de proyectos energéticos, retos en materia de Transmisión Eléctrica y una mayor presión ciudadana sobre temas medioambientales representan una serie de desafíos para el sector eléctrico en general, los cuales implicarían potenciales mayores riesgos en el mediano plazo dada la rigidez del marco regulatorio.

Negocio de distribución eléctrica

 Enersis Chile S.A. cuenta con operaciones de distribución en Chile a través de Chilectra Chile S.A en la zona de concesión ubicada en la región metropolitana, atendiendo a cerca de 1.8 millones de clientes, contando con una participación de mercado en torno al 43%.

 Se espera que este negocio de alta estabilidad, tanto en la generación de flujos como en el reparto de dividendos, represente cerca de un 30-35% del Ebitda consolidadlo de Enersis Chile S.A.

NEGOCIO DE ALTO CRECIMIENTO ORGANICO Y BAJO RIESGO OPERACIONAL

OTORGA UN SÓLIDO COMPONENTE DE ESTABILIDAD A LOS FLUJOS

 El negocio de distribución eléctrica es de bajo riesgo. Esto, debido a que buena parte de sus principales variables se encuentran acotadas o son altamente predecibles, como los costos de energía, el nivel de demanda, la oferta requerida, el nivel de precio y la lealtad de los clientes. Este sector de la industria corresponde a las compañías distribuidoras que compran electricidad a las empresas generadoras, para a su vez venderla a los usuarios finales. La distribución eléctrica se caracteriza por la independencia de las redes de distribución de las empresas que participan en la industria, debido a la ubicación de los diversos sistemas en áreas geográficas específicas.

Negocio de Distribución Eléctrica Chilectra Chile S.A.

A Diciembre de 2015

País Chile

Zona Stgo. de Chile

Área 2.105

Duración Concesión Indef.

Fijación Tarifaria 2016

Periodo Tarifario 4 años

Ventas (TWh) 15,3

Perdidas (%) 5,3

Clientes (miles) 1.781

*Se incluyen las ventas a clientes finales, peajes y ventas intercompañias.

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INFORME DE CLASIFICACION

Solvencia AA

Perspectivas Estable

 El negocio requiere altos aportes de capital para conformar y mantener una infraestructura de redes y equipos que abastezca el área en concesión. Las economías de escala son importantes, lo que induce a entregar concesiones con mercados monopólicos bajo regulación gubernamental. Cabe destacar que gran parte de las concesiones son de duración indefinidas o de largo plazo, lo que otorga seguridad del negocio.

 Asimismo, la tarificación regulada otorga una rentabilidad estable para el accionista, asegurando que esta cubra la inversión, los costos de operación y mantenimiento, traspasando los precios de compra de energía (a generadores) a los clientes. Además, esta tarificación mantiene indexadores que permiten reajustar el Valor Agregado de Distribución (VAD) acorde a las condiciones del mercado.

 En definitiva, al participar en una industria regulada como es la distribución eléctrica, la generación de flujo del grupo es altamente estable. En el futuro, se espera que la generación de caja se mantenga estable y creciente, en línea con el crecimiento orgánico de la zona de concesión.

CHILECTRA PRINCIPAL FUENTE DE CAJA NO POSEE DEUDA

 Chilectra S.A. es la mayor empresa de distribución eléctrica de Chile, en términos de energía vendida. Su área de concesión comprende la Región Metropolitana, la zona de mayor concentración residencial e industrial del país. Además, incluye las áreas comprendidas por Empresa Eléctrica Colina Ltda. y Luz Andes Ltda.

 Esta compañía, que históricamente ha otorgado una considerable proporción de los flujos hacia la matriz, no mantiene deuda financiera relevante, lo que permite generar importantes flujos de caja de la operación netos de sus gastos en inversiones y transferirlos a Enersis, otorgando un flujo de caja estable y predecible.

 Cabe destacar que Enersis Chile es 99,1% propietaria de la compañía, teniendo el control sobre las políticas de financiamiento, inversiones y dividendos.

SUMINISTRO ASEGURADO EN EL CORTO Y MEDIANO PLAZO

 Con motivo de la Ley Corta II, Chilectra realizó licitaciones abiertas por compras de energía durante los periodos 2006-2007 y 2008-2009 por un total de 5.600 GWh, para cubrir así las necesidades energéticas de sus clientes en el largo plazo.

 En abril del 2006, Chilectra junto a otras distribuidoras iniciaron un proceso de licitación de suministro de energía y de potencia para el abastecimiento de sus clientes sometidos a regulación de precios. En noviembre de 2007, se realizó la segunda licitación de suministro de energía para ser entregada desde 2011.

 En esta ocasión, Chilectra asignó el 77% de sus requerimientos de energía, siendo el 23% restante adjudicado en marzo de 2008. La asignación final del suministro fue Endesa Chile con 42,2%, Colbún 34,4% y AES Gener con 23,4%.

 De acuerdo a las licitaciones ya realizadas, el mercado regulado de Chilectra se encuentra adecuadamente cubierto.

 Durante 2013, se llevó a cabo el proceso de licitación conjunta de las distribuidoras del Sistema Interconectado Central, para atender el suministro de sus clientes regulados, denominado SIC 2013/01. El 29 de noviembre se realizó la adjudicación del 78% del suministro licitado, a las empresas generadoras Endesa y Empresa Eléctrica Panguipulli (filial de Enel Green Power).

 El período de suministro de esta licitación es de 10 años, entre los años 2013 y 2024.

NIVELES DE PÉRDIDAS DE ENERGIA ACOTADOS

 La compañía ha mantenido adecuados niveles de indicadores de servicio gracias a mejoras que otorgan estabilidad al sistema.

 Durante el año 2015, las pérdidas de energía alcanzaron el 5,3% exhibiendo una tasa muy acotada.

EXPOSICION AL RIESGO TARIFARIO

 La dependencia que enfrentan las compañías eléctricas del marco tarifario en que se desenvuelven hace que éste sea un factor clave en la evolución de su comportamiento futuro.

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INFORME DE CLASIFICACION

Solvencia AA

Perspectivas Estable

Nota: Los estados financieros utilizados (2014-2015) corresponden a la información

complementaria del Anexo #4 obtenidos de los estados financieros consolidados auditados año 2015 de Enersis Américas S.A. y filiales. A partir de marzo de 2016 se utilizan los estados financieros de Enersis Chile S.A., que consideran para sus flujos solo un mes de operación.

Resultados y márgenes:

Robusta capacidad de generación de fondos; si bien presionada por condiciones hídricas, se ve mitigada por la estabilidad de Distribución

 Enersis Chile S.A. ha mantenido un adecuado margen Ebitda, que si bien ha registrado una caída en años secos, se ha mantenido en torno al 30%. Por consiguiente, el buen desempeño operacional le ha permitido a la empresa mantener una alta capacidad de generación de caja, en línea con su negocio de distribución.

 A diciembre de 2015, el Ebitda alcanzó los $ 675.643 millones, un 28,8% mayor que en el mismo período del año anterior. Esto explicado en su totalidad por el mayor Ebitda en generación debido a mejores precios de venta (+US$ 3/MWh) y mayores ventas de energía física junto con el efecto de consolidar el 100% de GasAtacama durante 12 meses, v/s 8 meses del periodo 2014.

 En el negocio de generación, la producción de energía neta acumulada alcanzó los 18.3 TWh, vs. los 18,1 TWh de 2014. Por otro lado, las ventas físicas aumentaron un 11,3% respecto al año anterior, llegando a 23.558 GWh, principalmente a clientes regulados.

 El negocio de distribución mantuvo su Ebitda estable en 2015 con respecto al año anterior. Asimismo, la base de clientes creció en 44.000 clientes, superando los 1,78 millones y la demanda de energía aumentó en un 5,3%, alcanzando ventas físicas por 15.893 GWh.  A marzo de 2016, el Ebitda alcanzó los $ 59.634 millones en línea con el buen desempeño de

la generación eléctrica para este mes, alcanzando una producción neta de 1.650 GWh y vetas por 2.094 GWh. Asimismo, en distribución se registró un incremento de 38.929 clientes en la zona de concesión y ventas del orden de 3.863 GWh, en línea con lo registrado en marzo de 2015.

 Se espera que la importante capacidad de generación de caja de la compañía le permita de cubrir sus inversiones con acotada exposición a nueva deuda, permitiendo mantener un reparto de dividendos consistente con la categoría, el cual no se ha visto afectado por presiones desde su matriz italiana.

 Con todo se espera una política de dividendos que llegaría en torno al 70%, con un alto reparto desde Chilectra Chile S.A. complementado con los dividendos desde Endesa Chile (política de dividendos progresiva desde un 50% para el 2016 hacia un 70% al 2020).

Estructura de capital y coberturas

 La política financiera histórica de Enersis S.A (actual Enersis Américas S.A.) contemplaba que las filiales extranjeras no utilicen financiamiento de la matriz sino, por el contrario, el uso de financiamiento local con el objetivo de mejorar las condiciones de precio y plazo de sus deudas, además de lograr una cobertura natural del riesgo de tipo de cambio.

 Se espera que se mantenga dicha política en Enersis Chile S.A., privilegiando el financiamiento en moneda local, en la medida que sus flujos operacionales sean en dichas monedas y los mercados les permitan condiciones razonables

 La deuda financiera de Enersis Chile S.A. alcanzó los $ 997.333 millones a marzo de 2016, concentrándose exclusivamente en sus filial Endesa Chile S.A dada la ausencia de obligaciones financieras en Chilectra Chile S.A.

 Solo un 2% de la deuda se encuentra expuesta a la variabilidad de las tasas de interés, incluyendo coberturas por derivados.

 Con respecto a los indicadores de cobertura, la empresa presentó buenos indicadores de cobertura gracias a la alta robustez de Chilectra S.A., a pesar de que Enersis Chile estuviese expuesta a las condiciones hídricas menos favorables en Chile, destacando indicadores

POSICION FINANCIERA

SÓLIDA

Ingresos y márgenes En millones de pesos 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 500.000 1.000.000 1.500.000 2.000.000 2.500.000 3.000.000 2014 2015 Mar 2016 (31 dias) Ingresos Margen Ebitda

Endeudamiento e indicadores de solvencia

0 2 4 6 8 10 12 0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 2014 2015 Mar 2016 (31 dias) Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gastos Financieros

Perfil de amortizaciones Obligaciones financieras

Al 31 de marzo de 2016, millones de U$S Prestamos que devengan

intereses 2016 260 2017 11 2018 11 2019 90 2020 196 2021+ 1.113

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INFORME DE CLASIFICACION

Solvencia AA

Perspectivas Estable

promedio de deuda financiera a Ebitda, deuda financiera neta a Ebitda y coberturas de gastos de 1,6 veces, 1,4 veces y 8,5 veces, respectivamente, los últimos periodos.

Plan de inversiones financiado principalmente con fondos propios

 Para el periodo 2016-2019, la compañía mantiene un plan de inversiones del orden de $1.132.223 millones.

 Estas inversiones están enfocadas en el crecimiento orgánico en distribución, uso de nuevas tecnologías, la optimización del capex de mantenimiento y una cartera de potenciales proyectos (vinculados a licitaciones), concentrado principalmente en el proyecto hidroeléctrico Los Cóndores.

 Proyecto Hidroeléctrico Los Cóndores corresponde a una planta hidroeléctrica de pasada ubicada en la región del Maule, de 152 MW de capacidad y factor de planta estimado de 46%, con una generación esperada de 600 GWh/año y un costo de US$ 662 millones.  Se estima el inicio de operaciones a fines de 2018 o principios de 2019, alcanzando un 32,1%

de avance a junio de 2016, actualmente se está realizando el primer trabajo topográfico en las  Con respecto a inversiones en pasivos ambientales se encuentran acotadas, concentrándose

en central Bocamina I y Celta, las cuales se consideran dentro del plan de inversiones.

 Feller Rate espera que el buen nivel de saldos de caja y de generación operacional le permitiría a la empresa desarrollar sus proyectos sin presionar fuertemente los indicadores crediticios, con una estructura con flujos de caja libre positivos, manteniendo adecuados niveles de endeudamiento

Posición de liquidez: Robusta

 Enersis Chile S.A. posee una alta flexibilidad financiera y un favorable acceso a los mercados de capitales y financieros, tanto local como internacional, mostrando un importante y favorable track record, incluso en periodos económicos recesivos, derivado de la ex Enersis S.A.

 La empresa presenta un perfil de vencimientos estructurados preferentemente en el largo plazo correspondiente a Endesa Chile S.A., con vencimientos en el corto plazo cercanos al 38% del total de la deuda financiera.

 La compañía, a marzo de 2016, posee vencimientos de deuda financiera en el corto plazo cercanos a los US$ 43 millones, (incluyendo derivados) concentrados principalmente en la amortización de bonos financieros de Endesa Chile.

 Dicho vencimiento se considera altamente manejable, exhibiendo, a igual fecha, un Ebitda anualizado del orden de US$ 1000 millones, un nivel de caja y equivalentes de US$ 231 millones (incluye colocaciones a más de 90 días liquidas) e importantes líneas de crédito: US$ 313 millones en líneas no comprometidas y US$ 360 millones en líneas comprometidas.  Asimismo, la entrada de fondos ligados a la venta de GNL Quintero reforzará la posición de

liquidez.

Análisis individual

 A nivel individual, Enersis Chile S.A recibiría flujos de su filiales Endesa Chile vía dividendos, reducción de capital, servicio de deuda intercompañía y generación de caja por parte de Chilectra S.A., con un flujo total estimado entre los US$ 500-US$ 900 millones anuales.  La compañía no posee deuda financiera a nivel individual, dado que las obligaciones que

poseía hasta antes de la reestructuración fueron asignadas a Enersis Américas S.A. (dos Yankee Bonds con vencimientos en 2016 y 2026 por US$ 250 millones y US$ 858.000, respectivamente, y un bono local en UF que amortiza semestralmente hasta el año 2022 con un saldo en torno a los US$ 40 millones).

 Como resultado de lo anterior, la compañía, a nivel individual, no presenta vencimientos en el corto plazo sin causar presión a la liquidez.

Principales Fuentes de Liquidez

 Caja y equivalentes a marzo de 2016 por

$154.571millones.

 Una generación consistente con un margen

Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

 Líneas de crédito comprometidas.

Principales Usos de Liquidez

 Amortización de obligaciones financieras

acordes al calendario de vencimientos.

 Inversiones y requerimientos de capital de

trabajo según el plan de crecimiento comprometido.

(9)

INFORME DE CLASIFICACION

Solvencia AA

Perspectivas Estable

Clasificación de títulos Accionarios: Primera Clase Nivel 2

principalmente a la clasificación de solve que posee la compañía.

También, en menor medida, la clasificación responde a su alto free float en torno al 40,4%, su naturaleza de spin-off de la antigua Enersis S.A. y la historia de liquidez exhibida por esta última. (presencia ajustada del 100% y rotación en torno al 14%).

 De esta forma, al generarse la propiedad a través de un canje accionario, el mismo accionista de la antigua Enersis S.A. mantendría dichos instrumentos, ligados con la expectativa de observar niveles de rotación y presencia similares a lo exhibido anteriormente.

 Considera el mantenimiento de satisfactorios aspectos de sus gobiernos corporativos, donde actualmente la empresa es administrada por un directorio de nueve miembros (tres de ellos independientes), elegidos por un periodo de tres años, pudiendo ser reelegidos.

 Asimismo, se espera que la compañía posea un Comité de Directores que sesione regularmente con el fin de examinar las materias de su competencia, de acuerdo a la legislación vigente.

 Respecto de la disponibilidad de información, se espera que la compañía publique en su página Web una adecuada cantidad de información para sus inversionistas, destacando noticias, memoria, estados financieros trimestrales, entre otros, tal como lo exhibido por el grupo Enersis anteriormente.

(10)

INFORME DE CLASIFICACION

Resumen Financiero Consolidado

Cifras en miles de millones de pesos

2014 2015 Mar. 2015 Mar. 2016 Ingresos Operacionales(1) 2.070.571 2.420.033 n.d. 224.358 Ebitda(2) 511.320 678.698 n.d. 59.126 Ebitda Ajustado(3) 498.135 681.753 n.d. 59.634 Resultado Operacional 382.883 525.496 n.d. 46.275 Ingresos Financieros 14.763 15.270 n.d. 2.471 Gastos Financieros -75.626 -66.701 n.d. -6.217

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 266.301 346.976 n.d. 55.623

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) n.d. n.d. n.d. -92.480

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) n.d. n.d. n.d. -91.924

Inversiones en Activos Fijos Netas n.d. n.d. n.d. -2.351

Inversiones en Acciones n.d. n.d. n.d. -168

Flujo de Caja Libre Operacional n.d. n.d. n.d. -94.442

Dividendos Pagados n.d. n.d. n.d. 0

Flujo de Caja Disponible n.d. n.d. n.d. -94.442

Movimiento en Empresas Relacionadas n.d. n.d. n.d. -12.541

Otros Movimientos de Inversiones n.d. n.d. n.d. -465

Flujo de Caja Antes de Financiamiento n.d. n.d. n.d. -107.448

Variación de Capital Patrimonial n.d. n.d. n.d. 0

Variación de Deudas Financieras n.d. n.d. n.d. 102.103

Otros Movimientos de Financiamiento n.d. n.d. n.d. -1.103

Financiamiento con Empresas Relacionadas n.d. n.d. n.d. 0

Flujo de Caja Neto del Ejercicio n.d. n.d. n.d. -6.448

Caja Inicial n.d. n.d. n.d. 161.019

Caja Final n.d. n.d. n.d. 154.571

Caja y Equivalentes 132.986 144.262 n.d. 154.571

Cuentas por Cobrar Clientes 578.081 596.364 n.d. 543.300

Inventario 43.678 42.617 n.d. 40.885

Deuda Financiera 924.500 945.120 n.d. 997.333

Activos Clasificados para la Venta 7.979 0 n.d. 0

Activos Totales 5.126.735 5.325.469 n.d. 5.322.071

Pasivos Clasificados para la Venta 5.488 0 n.d. 0

Pasivos Totales 2.042.669 2.123.568 n.d. 2.090.467

Patrimonio + Interés Minoritario 3.084.066 3.201.901 n.d. 3.231.604

20 Abril 2016 30 junio 2016

Solvencia AA AA

Perspectivas Estables Estables Acciones Serie Única 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2

(11)

INFORME DE CLASIFICACION

2014 2015 Mar. 2015 Mar. 2016

Margen Bruto 36,8% 38,8% n.d. 36,1%

Margen Operacional (%) 18,5% 21,7% n.d. 20,6%

Margen Ebitda (%) 24,7% 28,0% n.d. 26,4%

Margen Ebitda Ajustado (%) 24,1% 28,2% n.d. 26,6%

Rentabilidad Patrimonial (%) 8,6% 10,8% n.d. 20,7% Costo/Ventas 69,4% 67,6% n.d. 69,6% Gav/Ventas 12,1% 10,7% n.d. 9,8% Días de Cobro 85,6 76,3 n.d. 62,7 Días de Pago 115,3 114,5 n.d. 85,1 Días de Inventario 12,0 10,4 n.d. 8,6 Endeudamiento Total 0,7 0,7 n.d. 0,6 Endeudamiento Financiero 0,3 0,3 n.d. 0,3

Endeudamiento Financiero Neto 0,3 0,3 n.d. 0,3

Deuda Financiera / Ebitda(vc) 1,8 1,4 n.d. 1,4

Deuda Financiera / Ebitda Ajustado(vc) 1,9 1,4 n.d. 1,4

Deuda Financiera Neta / Ebitda (vc) 1,5 1,2 n.d. 1,2

Deuda Financiera Neta / Ebitda Ajustado(vc) 1,6 1,2 n.d. 1,2

Ebitda / Gastos Financieros(vc) 6,8 10,2 n.d. 9,5

FCNOA / Deuda Financiera (%) 0,0% 0,0% n.d. -110,6%

FCNOA / Deuda Financiera Neta (%) 0,0% 0,0% n.d. -130,9%

Liquidez Corriente (vc) 0,9 1,0 n.d. 1,1

(1) Ingresos de actividades ordinarias + otros ingresos +Otros trabajos realizados por la entidad y capitalizados (2) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones

(3) Ebitda + Pérdidas por deterioro de valor (reversiones de pérdidas por deterioro de valor) reconocidas en el resultado del periodo

(4) Nota: Los estados financieros utilizados (2014-2015) corresponden a la información complementaria del Anexo #4 obtenidos de los estados financieros consolidados auditados año 2015 de Enersis Américas S.A. y filiales. A partir de marzo de 2016 se utilizarían los estados financieros de Enersis Chile S.A.

(5) Estados financieros a marzo de 2016 consideran solo un periodo de 31 días desde el 01/0 al 31/03. (6) Anualización en marzo en base a 12x

Características de los Instrumentos

ACCIONES(1)

Presencia Ajustada 100%

Free Float 40%

Rotación n.d.

Política de dividendos efectiva 50% de las utilidades líquidas del ejercicio

Participación Institucionales <5,0%

Directores Independientes 3 de 9

(12)

INFORME DE CLASIFICACION Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

 Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual

no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

 Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual

no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

 Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero

ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

 Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero

ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

 Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es

variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

 Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta

es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

 Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados,

existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

 Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan

incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

 Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen

garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

 Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

 Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

 Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

 Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para

clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

 Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no

existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones

 Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

 Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

 Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

 Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

 Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

(13)

INFORME DE CLASIFICACION Descriptores de Liquidez

 Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado

u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

 Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

 Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin

embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

 Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12

meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

 Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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