El proceso de oferta de dinero

El proceso de oferta de

dinero

Carlos Rojas Q.

Sergio Serván L.

Temas

1. Cómo controla el banco central el crédito provisto por los bancos comerciales

1. Creación y control de la base monetaria

El proceso de oferta de dinero está relacionado con:

1. La creación de la base monetaria, dominado por el banco central (monopolio)

2. La creación del stock de dinero bajo las definiciones de M₁ o M₂, los cuales están determinados por el inter-juego entre el banco central, los bancos comerciales y el sector

no-bancario.

base M₁, M₂ Insumo producto

Funcionamiento de la banca

Entender cómo funcionan los bancos requiere en primer lugar entender su hoja de balance, la cual incluye la lista de activos y pasivos:

 Pasivos: lista las fuentes de fondeo del banco, también llamadas compra

o emisión de obligaciones. Esas fuentes son básicamente fondos de

endeudamiento o depósitos. Estos pasivos se usan para comprar activos.

 Activos: lista los usos de los pasivos, generalmente en adquisisción de

títulos financieros o haciendo préstamos.

Los bancos hacen ganacias al cargar un interés sobre los activos que es mayor que el interés que pagan por los pasivos.

CUENTAS MONETARIAS DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ (millones de soles, datos a diciembre)

2013 2014 2015 2016*

I. RESERVAS INTERNACIONALES NETAS 183,857 185,678 209,663 209,227

(Millones de US$) 65,663 62,308 61,485 61,357

1. Activos 65,710 62,353 61,537 61,506

2. Pasivos 47 45 52 149

II. ACTIVOS EXTERNOS NETOS DE LARGO PLAZO 54 58 67 66

(Millones de US$) 20 20 20 20

1. Créditos 1,797 1,783 2,138 6,413

2. Obligaciones 1,743 1,724 2,071 6,347

III. ACTIVOS INTERNOS NETOS (1+2+3) -70,426 -71,175 -61,801 -64,381

1. Sistema Financiero 950 9,900 30,105 29,605 a. Créditos por regulación monetaria 0 0 0 0 b. Compra temporal de valores 950 1,300 2,500 2,600 c. Operaciones de reporte de monedas 0 8,600 27,605 27,005 2. Sector Público (neto) -69,128 -75,165 -78,455 -79,977 a. Banco de la Nación -8,556 -8,051 -7,205 -6,223 b. Gobierno Central 1/ -55,753 -62,234 -67,257 -69,795 c. Otros (incluye COFIDE) -1,153 -156 -77 -7 d. Valores en Poder del Sector Público 2/ -3,666 -4,725 -3,917 -3,952 3. Otras Cuentas Netas -2,249 -5,910 -13,450 -14,008 IV. OBLIGACIONES MONETARIAS (I+II+III) 113,484 114,562 147,929 144,912 1. En Moneda Nacional 73,471 68,359 71,280 68,842 a. Emisión Primaria 51,937 53,865 51,291 48,231 i. Circulante 35,144 39,173 40,653 n.d. ii. Encaje 16,792 14,692 10,639 n.d. b. Valores Emitidos 3/ 21,534 14,494 19,989 20,611 2. En Moneda Extranjera 40,014 46,202 76,649 76,071 (Millones de US$) 14,291 15,504 22,478 22,308 Empresas Bancarias 39,182 44,345 74,363 74,169 Resto 832 1,857 2,285 1,902 * A marzo.

1/ Incluye los bonos emitidos por el Tesoro Público adquiridos por el BCRP en el mercado secundario. 2/ Considera los valores del BCRP en poder de las entidades del sector público.

3/ Considera los valores del BCRP adquiridos por las entidades del sistema financiero. Asimismo, incluye los saldos de los Certificados de Depósito Reajustables (CDRBCRP) indexados al tipo de cambio así como de los depósitos de esterilización (facilidades de depósito overnight y las subastas de depósitos a plazo en moneda nacional) de las entidades del sistema financiero.

CUENTAS MONETARIAS DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ *

(miles de millones S/.)

Activos Balance Pasivos Balance

1. Reservas internacionales netas 186 1. Circulante 39

2. Activos externos netos de largo plazo 1 2. Encaje 15

3. Activos internos netos -71 3. Valores emitidos 14

4. Obligaciones en moneda extranjera 46

Activos netos totales 115 Pasivos netos totales 115

Ejemplos

Activos mill. S/. Pasivos mill. S/.

1. Reservas internacionales netas 186 1. Circulante 39

2. Activos externos netos de largo plazo 1 2. Encaje por depósitos en MN 17

3. Activos internos netos -71 3. Valores emitidos 14

4. Encaje por depósitos en ME 46

Total 116 Total 116

Si el BCR compra ME por el equivalente de S/.5 millones, aumenta el circulante en ese monto y las RIN aumentan el activo en S/. 5 millones.

Activos mill. S/. Pasivos mill. S/.

1. Reservas internacionales netas 191 1. Circulante 44

2. Activos externos netos de largo plazo 1 2. Encaje por depósitos en MN 17

3. Activos internos netos -71 3. Valores emitidos 14

4. Encaje por depósitos en ME 46

Forma simplificada

• Reservas internacionales netas (RIN): Diferencia entre los activos de reserva y los pasivos internacionales de un banco central. Las RIN muestran la liquidez internacional de un país y su capacidad financiera para hacer frente a sus obligaciones en moneda extranjera de corto plazo.

• Activos externos netos de largo plazo (AENLP): Activos externos con plazo de vencimiento mayor a un año. Incluye activos financieros en moneda extranjera (depósitos, acciones, bonos y préstamos) emitidos en el exterior con menor grado de liquidez.

• Activos internos netos (AIN): Total de las operaciones de crédito del sistema financiero realizadas con residentes de un país. Está conformado por el crédito neto al sector público, crédito al sector privado y otras cuentas, que incluye activos y pasivos netos como capital, reservas, provisiones y resultados, las inversiones en activo fijo, los fondos en fideicomiso, canjes y la posición de cambio, entre otros.

• Circulante (C): porción de la base monetaria (billetes y monedas) emitida por el BCR en posesión del público

• Encajes (E): fracción obligatoria y mínima de los depósitos de los ahorradores que los bancos comerciales deben mantener como

reservas – que los bancos no pueden prestar - para poder atender los retiros de los depositantes.

• Valores emitidos (VE): son valores del BCR adquiridos por las entidades del sistema financiero (certificados de depósitos a varios plazos)

• Otras obligaciones en moneda extranjera (OME): incluye encajes en moneda extranjera de los bancos y depósitos de entidades públicas y privadas.

Los usos de la base monetaria

Razones de uso de la base monetaria:

1. El dinero es requerido como medio de cambio en cualquier economía

2. Los encajes que regula el banco central se originan exclusivamente desde los bancos.

Estas necesidades de la base monetaria es la principal palanca de influencia del BCR en el proceso de creación de dinero.

Los encajes, cuando existen legalmente (e.g. no los tienen Suiza o Reino Unido y mantienen montos bajos) son de dos tipos:

a. Encaje mínimo (EM) b. Sobre-encaje (SE)

Ventajas de mantener encajes en exceso

Mantener encajes en exceso permite a los bancos escapar de los siguientes costos:

1. Prestarse desde otros bancos o corporaciones 2. Vender títulos financieros

3. Prestarse del BCR

4. Recupero sin renovación de préstamos o vender cartera de préstamos

Los excesos de encaje son un seguro contra el costo asociado de retiros de depósitos. Mientras más altos los costos vinculados a retiros de depósitos, más fondos de encaje en exceso querrán mantener los bancos; a pesar que habrá un costo de oportunidad con relación al interés perdido por no prestar ese dinero.

Fuentes de la base monetaria

El control del proceso de oferta de dinero requiere de un control adecuado de la base monetaria. En el caso del Perú las fuentes son:

a) Operaciones cambiarias (OC): Corresponden a las

contrapartidas en moneda nacional de las operaciones cambiarias

b) Resto de operaciones monetarias:

 Operaciones de inyección de liquidez (OL): créditos de regulación monetaria y las subastas de compra temporal de títulos valores que realiza el BCRP con el sistema financiero (Repos).

 Operaciones esterilización (OE): las subastas de Certificados de Depósito del BCRP (OMAs), la variación de los depósitos overnight en moneda nacional y los depósitos en soles del sector público y del Banco de la Nación.

 Otros: los intereses ganados y pagados por las operaciones monetarias antes mencionadas y los gastos administrativos, principalmente.

Fuentes de emisión BCRP 2014

(millones de soles)

I. OPERACIONES CAMBIARIAS -14,822

1. Compras netas en mesa -12,178

a. Compras 56 b. Ventas 12,233 2. Sector público -2,740 a. Deuda externa 0 b. Otros -2,740 3. Otros 1/ 97

II. RESTO DE OPERACIONES MONETARIAS 16,750

1. Sistema financiero 8,950

a. Créditos por regulación monetaria 0

b. Compra temporal de títulos valores 350

c. Operaciones de reporte de monedas 8,600

d. Venta temporal de títulos valores 0

2. Valores del BCRP 3,938

a. Sector público -1,059

b. Sector privado 2/ 4,997

3. Depósitos de intermediarios financieros 2,080

4. Depósitos públicos 158

a. Sector público no financiero -517

b. Banco de la Nación 675

5. Otros 1/ 1,623

1/ Incluye las operaciones de compra temporal de moneda extranjera (swaps) y de los CDs liquidables en dólares del BCRP.

2/ Incluye los valores del BCRP adquiridos por las entidades financieras y aquellas en poder de no residentes.

Notar

 Por Ley Orgánica el BCRP está prohibido prestar o garantizar a entidades públicas o privadas que tengan deudas pendientes con el BCRP:

Artículo 77.- El Banco está prohibido de conceder financiamiento al Tesoro Público, salvo la modalidad contemplada en el Artículo 61. [compra de bonos en mercado

secundario].

También lo está de hacerlo en favor de instituciones financieras estatales de fomento.

Artículo 78.- El Banco no puede otorgar créditos, o cualquier otra forma de financiamiento, a instituciones financieras que tengan para con él obligaciones vencidas y no pagadas.

 Solo cuando el BCR puede determinar todas las operaciones permitidas a su propia discreción entonces es capaz de manejar la base monetaria en línea con sus objetivos.

Advertencias en el manejo de base

 Una expansión excesiva de base es contradictorio con un régimen de tipo de cambio fijo. De un lado este régimen endogeniza la política monetaria y la expansión excesiva causa inflación, deterioro de competitividad transable, presiones sobre el tipo de cambio y posible crisis cambiaria

 Una expansión excesiva que financia el déficit del tesoro causa inflación (financiamiento inflacionario)

 Un banco central debe ser capaz de controlar su préstamos a la banca comercial.

CLASIFICACIÓN DE LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

Categoría Sub-categoría Entidades conformantes

Banco Central

Empresas bancarias

Sociedades de Banco de la Nación

Depósito Otras Sociedades Agrobanco

de Depósito Empresas financieras

Cajas Municipales de Ahorro y Crédito Cajas Rurales de Ahorro y Crédito Cooperativas de Ahorro y Crédito

Entidades de Desarrollo de la Pequeña y Micro Empresa (Edpymes) Empresas de Arrendamiento Financiero

Otras Sociedades Corporación Financiera de Desarrollo (COFIDE)

Financieras Fondo Mivivienda Compañías de Seguros

Fondos Privados de Pensiones Fondos Mutuos de Inversión

Cuentas monetarias del sistema financiero

(millones de soles)

ACTIVOS PASIVOS

I. ACTIVOS EXTERNOS NETOS DE CORTO PLAZO 187,470 IV. LIQUIDEZ 355,018 (Millones de US$) 62,909 1. Moneda Nacional 273,220

1. Activos 65,364 a. Dinero 68,080

2. Pasivos 2,454 b. Cuasidinero 205,140

b.1 Depósitos, bonos y otras obligaciones 91,673

II. ACTIVOS EXTERNOS NETOS DE LARGO PLAZO 24,006 b.2 Fondos de pensiones 113,467

(Millones de US$) 2/ 6,953 2. Moneda Extranjera 81,798

(Millones de US$) 27,449 III. ACTIVOS INTERNOS NETOS 143,542

1. Sector Público -50,038

a. En moneda nacional -15,115

b. En moneda extranjera -34,923

(millones de US$) -11,719

2. Crédito al Sector Privado 270,762

a. En moneda nacional 166,874

b. En moneda extranjera 103,887

(millones de US$) 34,862

3. Otras Cuentas -77,182

Balance de un banco

Activos mill. S/. Pasivos mill. S/.

1. Encajes y ítems de efectivo 80 1. Depósitos a la vista 75

2. Títulos financieros 65 2. Otros depósitos 98

- Bonos del Tesoro 35 3. Préstamos desde otras entidades 44 - CDS del Banco Central 22 4. Capital del banco 18

- Otros 8 3. Préstamos 70 4. Otros activos 20 - Capital físico 13 - Otros 7 Total 235 Total 235

Ejemplo 1: Retiro de depósito y sobre-encaje

Activos mill. S/. Pasivos mill. S/.

1. Encajes 20 1. Depósitos 100

2. Préstamos 80 2. Capital bancario 10

3. Títulos financieros 10

110 110

Si hay retiros por S/. 10 mill. el encaje de S/. 20 mill. permite absober el retiro.

Activos mill. S/. Pasivos mill. S/.

1. Encajes 10 1. Depósitos 90

2. Préstamos 80 2. Capital bancario 10

3. Títulos financieros 10

Ejemplo 2: Retiro de depósitos sin encaje suficiente

Activos mill. S/. Pasivos mill. S/.

1. Encajes 10 1. Depósitos 100

2. Préstamos 90 2. Capital bancario 10

3. Títulos financieros 10

110 110

Si hay retiros por S/. 10 mill. El encaje de solo S/. 10 millones cubre retiros pero no quedan encajes para los depósitos de S/. 90 millones

Activos mill. S/. Pasivos mill. S/.

1. Encajes 0 1. Depósitos 90

2. Préstamos 90 2. Capital bancario 10

3. Títulos financieros 10

Ejemplo 3: Retiro de depósitos y toma de préstamo

Activos mill. S/. Pasivos mill. S/.

1. Encajes 0 1. Depósitos 90

2. Préstamos 90 2. Préstamos 0

3. Títulos financieros 10 3. Capital bancario 10

100 100

Si hay retiros por S/. 10 mill y no hay fondos de encaje, entonces el banco toma un préstamo para cubrirlo.

Activos mill. S/. Pasivos mill. S/.

1. Encajes 9 1. Depósitos 90

2. Préstamos 90 2. Préstamos 9

3. Títulos financieros 10 3. Capital bancario 10

 El stock de dinero M3 puede ser creado como resultado de

diferentes operaciones, en las cuales la creación de dinero no está necesariamente asociada con creación de crédito, como el primero de los ejemplos demuestra.

 Mientras más amplia la definición de oferta de dinero, más cercana la correspondencia entre dinero y crédito. En términos muy

generales , podemos pensar en la creación del dinero como un

proceso donde el dinero es creado siempre que un banco adquiera desde una entidad no bancaria un instrumento que representa un derecho; estos es:

1. un derecho frente a una contraparte extranjera (AEN) 2. un derecho frente al Estado (AIN)

3. un derecho frente a una entidad privada no bancaria (AEN) 4. un derecho contra sí mismo

 Desde un punto de vista muy general, el proceso de generación de dinero es muy similar al de creación de base monetaria.

2. El Modelo mecánico del multiplicador

 Supongamos que se trata de una economía cerrada o de descripción de economías grandes con tipos de cambio flexibles como EU o la UE; entonces tenemos como hoja de balance del BCR que presta al sector privado la siguiente hoja de balance:

Es decir que, B = AIN_b = C + E Activos Pasivos Créditos a bancos comerciales Circulante Encajes en bancos

 De modo similar, la hoja consolidada del sistema bancario, sin posición externa es la siguiente:

 En este caso, el circulante del banco proviene de los préstamos que toma del sistema bancario.

 En este caso, la oferta de dinero considera depósitos (D) desde

entidades públicas y privadas; la oferta de dinero es igual al crédito total (AIN_nb) y éste igual a la demanda de dinero (C+D):

M = C + D = AIN_nb Activos Pasivos Créditos a entidades no bancarias Circulante Depósitos de entidades no bancarias

Punto crucial de la simplificación:

Los bancos crean dinero comprando derechos, sea a través

de adquisición de bonos o otorgamiento de créditos; por

ende,

el

mercado

de

crédito

y

el

mercado

“macroeconómico” por dinero son espejos exactos uno de

otro.

Derivación del multiplicador bancario en el Perú

Sobre la base de las definiciones de base y oferta de dinero:

Usando esta definición y usando

generando B/M y usando la relación anterior

M D D R M R .           M C D R M C M B 1 .

R

C

B





D

C

M





B

M

C

D

R

M

C

M

.

1

.

1



































 





Defectos del modelo

 Ignora las tasas de interés y las relaciones de

comportamiento

. En este caso

m

reflejaría la realidad si

las

tasas

de

interés

no

importaran

para

el

comportamiento

del

banco

central

y

bancos

comerciales.

 Es decir,

supone una situación de desequilibrio

en la cual,

a una tasa dada de interés, los bancos comerciales y

otros prestamistas privados tienen una

demanda

insatisfecha de créditos

desde el banco central y bancos

1. El proceso comienza con la decisión del banco central de reducir la

tasa de encaje mínimo. Así, para un nuevo nivel de encajes mínimo

constante, los bancos ahora mantienen sobre-encajes.

2. Los bancos comerciales ahora intentan abandonar su exceso de

encajes. Este modelo supone que los bancos comerciales no

reducen sus préstamos desde el banco central, en cuyo caso el efecto expansionario se perdería inmediatamente. En vez de ello, se asume que los bancos comerciales decidirán incrementar sus

préstamos a entidades no bancarias por exactamente el mismo

monto del incremento en el sobre-encaje (sin efecto sobre la tasa de interés).

3. Los individuos privados (o las instituciones públicas) están ahora

dispuestos a aumentar sus préstamos desde bancos comerciales

para comprar bienes de consumo o inversión. Como resultado, las

tenencias de efectivo en la economía se incrementan en línea con b

(preferencia por circulante C/D) y al mismo tiempo hay un

aumento en los depósitos (D). Los bancos a su vez deben mantener

encajes mínimos más bajos en el banco central sobre sus depósitos adicionales, de acuerdo a la tasa de encaje r.

 Luego de varias rondas de préstamos a entidades no bancarias, el proceso termina solo cuando el sobre-encaje ha sido plenamente usado en tenencias de efectivo y en encajes mínimos adicionales como consecuencia del aumento de depósitos. Notar m = 2.

Periodo Exceso de encajes al inicio del periodo Crédito otorgado (=ΔM) Aumento de circulante (=ΔC) con b=1/3 Aumento en depósitos (=ΔD) Aumento en el encaje mínimo (ΔR) con r=1/4 Exceso de encaje al final del periodo 1 1500.0 1500.0 500.0 1000.0 250.0 750.0 2 750.0 750.0 250.0 500.0 125.0 375.0 3 375.0 375.0 125.0 250.0 62.5 187.5 4 187.5 187.5 62.5 125.0 31.3 93.8 5 93.8 93.8 31.3 62.5 15.6 46.9 6 46.9 46.9 15.6 31.3 7.8 23.4 7 23.4 23.4 7.8 15.6 3.9 11.7 8 11.7 11.7 3.9 7.8 2.0 5.9 9 5.9 5.9 2.0 3.9 1.0 2.9 10 2.9 2.9 1.0 2.0 0.5 1.5 11 1.5 1.5 0.5 1.0 0.2 0.7 12 0.7 0.7 0.2 0.5 0.1 0.4 13 0.4 0.4 0.1 0.2 0.1 0.2 14 0.2 0.2 0.1 0.1 0.0 0.1 15 0.1 0.1 0.0 0.1 0.0 0.0 Suma sobre todos los periodos … 3000 1000 2000 500 1500

Multiplicador bancario peruano

Preferencia por circulante Tasa de encaje efectiva Multiplicador

Multiplicador bancario y dinero

Emisión Liquidez en MN Multiplicador