FACTORS DETERMINANTS DEL VALOR DE MERCAT I DEL VALOR COMPTABLE DE LES PETITES I MITJANES EMPRESES

FACTORS DETERMINANTS DEL

VALOR DE MERCAT I DEL VALOR

COMPTABLE DE LES PETITES I

MITJANES EMPRESES

Montserrat Casanovas. Universitat de Barcelona. Teresa Mª Monllau. Universitat Pompeu Fabra.

Enric Ripoll. Faura Casas (Spain). Mª Josep Arasa. Faura Casas (Spain).

Jordi Pla. Universitat de Barcelona. Laura Sallent. Reempresa

Francisco Javier Soto. Copelandmyers Ramon Durà. Sadur BCN

Antecedents

• Anàlisi dels factors d’èxit a les empreses de

nova creació. (Comissió Valoració ACCID, 2014).

• Anàlisi dels aspectes qualitatius que caracteritzen

les empreses de nova creació que sobreviuen

(Comisió de Valoració ACCID, 2015).

• Debat sobre la influència de la informació

comptable en el valor de cotització i en el valor

comptable de l’empresa.

Les PIMES a Catalunya, Espanya i Europa

• La tipologia que millor representa el teixit

empresarial català és la PIME (menys de 249

treballadors). Les empreses amb menys de 10

treballadors representen 94,82%.

• En el cas espanyol la PIME representa la majoria

del teixit empresarial. Les empreses amb menys

de 10 treballadors el 95,82%.

• A Europa les empreses amb menys de 10

treballadors representen el 92,40%.

Les PIMES a Catalunya, Espanya i

Europa

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Menys de 10 assalariats De 10 a 49 assalariats De 50 a 249 assalariats 250 o més assalariats

Distribució del volum d'ingressos per dimensió d'empresa (2013)

50 milions d'€ o més Entre 10 i 50 milions d'€ Entre 2 i 10 milions d'€ Menys de 2 milions d'€

Font: Xifres de la Subdirección General de Apoyo a la PYME Font: Xifres de la Subdirección General de Apoyo a la PYME

Les PIMES a Catalunya, Espanya i

Europa

28% 21% 17% 34% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%

Menys de 10 assalariats De 10 a 49 assalariats De 50 a 249 assalariats 250 o més assalariats

Aportació al Valor Afegit Brut per dimensió d'empresa (2013)

Metodologia

• Objectiu: anàlisi de les variables financeres que

afecten al valor de mercat de les empreses que

cotitzen en el MAB i com afecten al valor

comptable, en el període 2012 – 2014.

• Mostra: la totalitat de les empreses que cotitzen

en el MAB, excepte aquelles per a les que no es

disposa de dades per als tres anys de referència.

Metodologia

• Les variables:

– Dependent: el valor de cotització.

– Independents: les variables financeres

• Total Actiu.

• Capital.

• El Patrimoni Net.

• La Xifra de Negoci.

• L’EBITDA.

• El Resultat Net.

• BAI.

Resultats: l’evolució de les variables

financeres

Resultats: la correlació de les

variables

TOTAL ACTIU CAPITAL PN XN ANUALITZAT EBITDA ANUALITZAT RESULTAT NET ANUALITZAT BAI ANUALITZAT Coeficient de correlació 0,45971534 0,26165751 0,61203747 0,073830172 0,343607882 0,181746622 0,17802969 R2 0,21133819 0,06846465 0,37458986 0,005450894 0,118066377 0,033031835 0,031694571

Resultats: la correlació de les ariables

TOTAL ACTIU CAPITAL PN ANUALITZATXN ANUALITZATEBITDA

RESULTAT NET

ANUALITZAT ANUALITZATBAI Coeficient de correlació 0,565677179 -0,3742006 0,65111865 0,601559545 0,588732152 0,45341846 0,389414562 R2 0,319990671 0,14002608 0,4239555 0,361873886 0,346605547 0,2055883 0,151643701 Productes farmaceutics i biotec.

Correlació de les cotitzacions amb les variable financeres al sector farmacèutic i biomèdic. TOTAL ACTIU CAPITAL PN

XN ANUALITZAT EBITDA ANUALITZAT RESULTAT NET ANUALITZAT BAI ANUALITZAT Coeficient de correlació 0,187394863 -0,1401257 0,01107698 0,019459163 0,233280578 0,136625313 0,207239047 R2 0,035116835 0,01963522 0,0001227 0,000378659 0,054419828 0,018666476 0,042948023 Enginyeria i altres

Correlació de les cotitzacions amb les variable financeres al sector Enginyeria i altres.

Electrònica i software TOTAL ACTIU CAPITAL PN ANUALITZATXN ANUALITZATEBITDA

RESULTAT NET

ANUALITZAT ANUALITZATBAI

Coeficient de correlació 0,75465435 -0,5453004 0,67467012 0,745399659 0,656865548 0,59244457 0,633079883 0,569503188 0,29735254 0,45517978 0,555620651 0,431472348 0,350990568 0,400790138 R2

Conclusions

• Les empreses analitzades són molt heterogènies .

• La inversió s’ha incrementat però a costa de l’endeutament.

• La variable financera que està més correlacionada amb el valor de cotització és el patrimoni net en el cas del sector farmacèutic i biotecnologia.

• En el cas del sector de l’electrònica i el software la variable amb la que està més correlacionat el valor de cotització és la xifra de vendes.

• En el cas de l’enginyeria i altres no hi ha una correlació destacable en cap de les variables analitzades.

• LA INFORMACIÓ FINANCERA ÉS UN ELEMENT CLAU QUE INFLUEIX EN EL

VALOR COMPTABLE DE L’EMPRESA PERÒ NO INFLUEIX DE MANERA DECISSIVA EN EL VALOR DE COTITZACIÓ. L’INVERSOR CONSIDERA ALTRES TIPUS DE INFORMACIÓ.

PROCÈS DE VALORACIÓ

D’EMPRESES COTITZADES AL

MERCAT ALTERNATIU BORSARI

(MAB)

VALORACIÓ D’EMPRESES COTITZADES AL MAB

• 

EMPRESES EN EXPANSIÓ

• 

PLA DE NEGOCI QUE REQUEREIX RECURSOS DE

CAPITAL

• 

FINANÇAMENT BANCARI MOLT LIMITAT

• 

CASH FLOW DE NEGOCI NEGATIU O INSUFICIENT

PER A COBRIR NECESSITATS INVERSORES

VALORACIÓ D’EMPRESES COTITZADES AL MAB

PROCÉS DE VALORACIÓ: 1.  INFORMACIÓ GENERAL DE LA COMPANYIA 2.  ANÀLISI QUANTITATIU: INFORMACIÓ HISTÒRICA COMPTABLE I FINANCERA 3.  ANÀLISI QUALITATIU: CONÈIXER L’EQUIP DIRECTIU, PRINCIPAL EXECUTIU DEL PROJECTE I POOL D’ACCIONISTES 4.  ANÀLISI COMPARATIU: SECTORIAL I COMPETÈNCIA 5.  REBRE I ENTENDRE EL PLA DE CREIXEMENT DE L’EMPRESA 6.  ANALITZAR I QUANTIFICAR LES MÈTRIQUES DEL NEGOCI 7.  REALITZAR PROJECCIONS BASADES EN EL PRESSUPOST DE L’EXERCICI EN CURS – MÀXIM 3 ANYS

VALORACIÓ D’EMPRESES COTITZADES AL MAB

MODEL DE VALORACIÓ: 1.  PROJECCIONS FINANCERES BASADES EN LES MÈTRIQUES DE NEGOCI – ESCENARI COJUNTURAL ESTIMAT: P&G – BALANÇ - TRESORERIA 2.  REVISIÓ DE MÈTRIQUES SEGONS HIPÒTESI DE RISC – ESCENARI CRÍTIC 3.  ESTIMACIÓ DEL VALOR A PERPETUÏTAT – CREIXEMENT ECONÒMIC I VALOR RESIDUAL EN LES CONDICIONS APLICADES 4.  DETERMINACIÓ DELS FACTORS DE RISC – ESTIMACIÓ DE LA BETA DE LA COMPANYIA 5.  ESTIMACIÓ DE L’ESTRUCTURA DE PASSIU – RATI ENDEUTAMENT – BETA APALANCADA 6.  DETERMINACIÓ DEL COST MIG PONDERAT DEL CAPITAL – WACC

VALORACIÓ D’EMPRESES COTITZADES AL MAB

MODEL DE VALORACIÓ: 7.  ESTIMACIÓ DEL CASH FLOW LLIURE 8.  ACTUALITZACIÓ DEL CASH FLOW LLIURE AL WACC 9.  ESTIMACIÓ I ACTUALITZACIÓ DEL VALOR TERMINAL: WACC – G 10.  OBTENCIÓ DEL VALOR EMPRESA 11.  ESTIMACIÓ DEL DEUTE FINANCER NET 12.  OBTENCIÓ DEL VALOR DE L’ACCIONISTA (RECURSOS PROPIS) 13.  VALOR ACCIÓ = VALORACIÓ DEL EQUITY (RECURSOS PROPIS) / Nº ACCIONS EN CIRCULACIÓ 14.  COMPARACIÓ DEL VALOR ACCIÓ RESPECTE AL PREU DE COTITZACIÓ

VALORACIÓ D’EMPRESES COTITZADES AL MAB

•  ¿QUIN RENDIMENT HAURIA D’EXIGIR UN INVERSOR QUE APORTA CAPITAL A UNA EMPRESA EN EXPANSIÓ? •  ¿COM OBTÉ EL RETORN L’INVERSOR A EMPRESES QUE NO PODEN NI DEUEN REPARTIR DIVIDEND? •  ¿QUINA ESTRATÈGIA HA D’ADOPTAR L’EQUIP DIRECTIU PER A COMPLIR AMB ELS SEUS ACCIONISTES? •  ¿QUÈ SUCCEEIX SI L’ESTRATÈGIA DE CREIXEMENT NO DÓNA EL RESULTAT PREVIST? EN QUANTITAT I/O EN TERMINI ESTIMATS •  LA VISIÓ FINANCERA DE L’EQUIP DIRECTIU ÉS FONAMENTAL PER A ESTABLIR UN CREIXEMENT SALUDABLE I PROFITÓS…..PER L’ACCIONISTA

VALORACIÓ D’EMPRESES COTITZADES AL MAB

• 

EL PROCÈS DE VALORACIÓ:

–  ES SUBJECTIU? –  ESTÀ CONDICIONAT? –  INCORPORA ESTIMACIONS QUE PROBABLEMENT NO ES COMPLIRAN EN TERMINI I/O EN VOLUM –  AFECTEN LES CONDICIONS GENERALS DEL MERCAT FINANCER –  EL MODEL DE VALORACIÓ ÉS SENSIBLE A LES MÈTRIQUES DE RISC –  LA VALORACIÓ CANVÏA EN FUNCIÓ DE LES DECISIONS QUE PRENEN ELS DIRECTIUS I EN FUNCIÓ DE LA SITUACIÓ GENERAL DEL MERCAT FINANCER I L’ECONOMIA.

VALORACIÓ D’EMPRESES COTITZADES AL MAB

CAS ESTUDI: HOME MEAL REPLACEMENT

Informe Valoración HMR – Octubre 2014 Estrictamente confidencial

Y E P E S E V A N G E L I S T A

F I N A N C I A L A D V I S O R Y

46

Valoración actual del Equity HMR:

Estimación de la evolución del Pasivo y WACC 2014 – 2018:

Supuesto de Ampliación de Capital según la Valoración presentada:

millones € 2014 2015 2016 2017 2018

FCF actualizado - 121 - 3,108 - 3,183 - 1,819 3,493

Valor terminal 30,960

VALOR EMPRESA 26,222

Deuda Financiera Neta - 4,082

VALOR RRPP 22,139 Nuevo Capital - 7,000 VALOR ACTUAL RRPP 15,139 Nº Acciones 414,513 Precio unitario € 36.52 Valor nominal € 2.73 Multiplicador 13.38 Pasivo FFPP 1,320 27% 8,208 62% 8,574 48% 9,076 44% 10,641 58% Deuda Financiera 4,082 73% 5,030 38% 9,145 52% 11,431 56% 7,560 42% WACC est 11.28% 13.32% 11.77% 11.28% 12.76% 2018E

2014E 2015E 2016E 2017E

Split 20

Valor nominal € 0.14 Acciones Capital Prima FFPP % Part

Nº Acciones 8,290,260 Mytaros BV 4,085,520 € 557,673 € - € 557,673 32.0%

Precio unitario € 1.83 Quirze Salomó 3,040,000 € 414,960 € - € 414,960

Prima emisión € 1.69 Boira Digital SLU 1,164,740 € 158,987 € - € 158,987

Importe ampliación € 7,000,000 Inversores institucionales 3,833,182 € 523,229 € 6,476,771 € 7,000,000 30.0%

Nuevas acciones 3,833,182 Stock Options 638,076 € - € - € - 5.0%

Incremento Capital € 523,229 12,761,518 1,654,850 6,476,771 8,131,620

Prima emisión efectiva € 6,476,771

32.9%

Supuesto Ampliación Noviembre 2014

VALORACIÓ D’EMPRESES COTITZADES AL MAB

CAS ESTUDI: HOME MEAL REPLACEMENT

HMR – ValueReport Abril 2016

DOCUMENTO INFORMATIVO DE INCORPORACIÓN AL MERCADO ALTERNATIVO BURSÁTIL, SEGMENTO PARA EMPRESAS EN

EXPANSIÓN (“MAB-EE”) DE LAS ACCIONES DE

HOME MEAL REPLACEMENT, S.A.

Diciembre 2014

El Documento Informativo ha sido redactado de conformidad con el modelo establecido en el Anexo I de la Circular MAB 2/2014 sobre requisitos y procedimientos aplicables a la incorporación y exclusión en el Mercado Alternativo Bursátil de acciones emitidas por Empresas en Expansión, designándose a VGM Advisory Partners, S.L. como Asesor Registrado, en cumplimiento de lo establecido en la Circular MAB 2/2014 y Circular MAB 10/2010.

Ni la Sociedad Rectora del Mercado Alternativo Bursátil ni la CNMV han aprobado o efectuado ningún tipo de verificación o comprobación en relación con el contenido del Documento Informativo.

Se recomienda al inversor leer íntegra y cuidadosamente el presente Documento Informativo con anterioridad a cualquier decisión de inversión relativa a los valores.

Y E P E S E V A N G E L I S T A

F I N A N C I A L A D V I S O R Y

1

HOME MEAL REPLACEMENT INFORME Nº 4

Abril 2016

1) Histórico de informes publicados

Informe Nº 1: Valor estimado según plan de negocio previsto tras la ampliación de capital dineraria obtenida previa a la admisión a cotización en MAB. Mejora del nivel y coste de endeudamiento favorecen la valoración.

Informe Nª 2: El valor estimado incorpora la ampliación de capital de 3,6 mio € y ajustes a las proyecciones de crecimiento, en base al resultado a cierre 2014 y primer semestre 2015.

Informe Nº 3: El valor estimado incorpora la previsión de mejoras en márgenes y el plan de venta de tiendas propias.

2) Datos básicos de HMR

Empresa de alimentación dedicada a la elaboración, envasado y comercialización de platos preparados y otros alimentos. La comercialización de los platos se realiza a través de una red de tiendas propias y franquicias que operan bajo la marca Nostrum, situadas en Cataluña principalmente, otras partes del territorio nacional, el Principado de Andorra y Sur de Francia. HMR inició a finales del 2015 su plan de expansión hacia Europa, como principal objetivo de crecimiento para el 2016.

Acciones emitidas 12.404.195 Acciones emitidas 14.176.222 Acciones emitidas 14.176.222

Valor Equity ('000 €) 31,539 Valor Equity ('000 €) 35,859 Valor Equity ('000 €) 37,430

Valor unitario 2,54 € Valor unitario 2,53 € Valor unitario 2,64 €

Precio actual 2,10 € Precio actual 2,24 € Precio actual 2,23 €

Valor estimado cotización 2,29 € Valor estimado cotización 2,28 € Valor estimado cotización 2,38 €

Potencial % 9% Potencial % 2% Potencial % 7%

VALORACIÓ D’EMPRESES COTITZADES AL MAB

CAS ESTUDI: HOME MEAL REPLACEMENT

HMR – ValueReport Abril 2016

DOCUMENTO INFORMATIVO DE INCORPORACIÓN AL MERCADO ALTERNATIVO BURSÁTIL, SEGMENTO PARA EMPRESAS EN

EXPANSIÓN (“MAB-EE”) DE LAS ACCIONES DE

HOME MEAL REPLACEMENT, S.A.

Diciembre 2014

El Documento Informativo ha sido redactado de conformidad con el modelo establecido en el Anexo I de la Circular MAB 2/2014 sobre requisitos y procedimientos aplicables a la incorporación y exclusión en el Mercado Alternativo Bursátil de acciones emitidas por Empresas en Expansión, designándose a VGM Advisory Partners, S.L. como Asesor Registrado, en cumplimiento de lo establecido en la Circular MAB 2/2014 y Circular MAB 10/2010. Ni la Sociedad Rectora del Mercado Alternativo Bursátil ni la CNMV han aprobado o efectuado ningún tipo de verificación o comprobación en relación con el contenido del Documento Informativo.

Se recomienda al inversor leer íntegra y cuidadosamente el presente Documento Informativo con anterioridad a cualquier decisión de inversión relativa a los valores.

Y E P E S E V A N G E L I S T A

F I N A N C I A L A D V I S O R Y

9

El valor estimado para las acciones de HMR es de 33,53 millones de €, considerando efectiva la ampliación de capital en curso. El resultado obtenido devuelve una valoración por acción de 2,27 € a la que se aplica un ajuste del 10% por reducida liquidez. El valor unitario estimado de 2,04 € es el que se considera comparable al precio actual de cotización en el MAB.

Fuentes de información consultadas: Home Meal Replacement, Bolsas y Mercados - MAB

HMR Equity Value 000 €

FCF actualizado Valor terminal VALOR EMPRESA Deuda Financiera Neta VALOR RRPP

Nuevo Capital

VALOR ACTUAL RRPP Nº Acciones

Precio unitario

Descuento por reducida liquidez Precio estimado de cotización Cotización actual MAB

Potencial de revalorización

2016E 2017E 2018E 2019E

658 - 342 1.481 5.010 34.879 41.052 7.523 - 33.530 1.370 - 32.159 14.176.222 2,27 € -10% 2,04 € 2,13 € -4,15%

Yo, Elena Yepes certifico que la opinión expresada en el presente informe refleja mi visión personal e independiente sobre la información analizada de la Compañía objeto del presente informe, y no constituye una recomendación de inversión o desinversión sobre los activos cotizados de la misma.

Elena Yepes Financial Advisor T +34 666 482 705 T +34 606 135 325 elena@yepesevangelista.com skype: elena.yepes3 www.yepesevangelista.com