Estados Financieros
Múltiplos y razones financieras
2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 187,051 219,186 241,898 261,549 FV/EBITDA 14.6x 13.6x 14.7x 13.6x
Utilidad Operativ a 10,309 14,121 12,420 17,110 P/U 57.2x 46.4x 58.3x 46.4x
EBITDA 18,353 23,364 25,308 25,581 P/VL 4.1x 4.1x 4.2x 4.1x
Margen EBITDA 9.8% 10.7% 10.5% 9.8%
Utilidad Neta 3,513 5,172 4,037 6,851 ROE 7.2% 8.8% 7.2% 8.8%
Margen Neto 1.9% 2.4% 1.7% 2.6% ROA 2.0% 2.6% 2.0% 2.6%
EBITDA/ intereses 0.1x 0.1x 0.1x 0.1x
Activ o Total 177,120 199,633 217,295 225,610 Deuda Neta/EBITDA 3.2x 2.7x 3.2x 2.7x
Disponible 2,571 3,825 15,438 31,180 Deuda/Capital 0.7x 0.6x 0.7x 0.6x
Pasiv o Total 124,307 137,774 165,894 163,556
Deuda 62,204 67,761 91,480 85,762
Capital 52,813 61,858 51,401 62,054
Fuente: B ano rte-Ixe
BIMBO
Reporte Trimestral
Sólido inicio de año, supera estimados
Bimbo presentó resultados positivos a nivel operativo y neto, con una
expansión en margen de 110pb arriba de nuestras expectativas y del
mercado. Esperaríamos una reacción positiva en el precio de la acción
Los ingresos consolidados crecieron 13.2% A/A (vs 16.0%e y
13.6%consenso), ante un mejor entorno en el consumo en México y el
beneficio del tipo de cambio en las operaciones de EE.UU. y Europa.
Reiteramos PO2016 de P$55.00 y recomendación de MANTENER.
Nos mantenemos positivos respecto al crecimiento en ingresos y
mejora en rentabilidad, no obstante creemos ya están en el precio.
Crece rentabilidad, impulsa EE.UU.
Bimbo presentó un sólido inicio de
año con cifras positivas, arriba de nuestras expectativas y del mercado a nivel
operativo y neto. Durante el 1T16, los ingresos crecieron 13.2% A/A
beneficiado del efecto positivo del tipo de cambio en las operaciones de
EE.UU y Canadá. Los ingresos en EE.UU. crecieron +21.0% A/A, seguido de
Europa +13.3% y México 5.9%, ante un mayor dinamismo en el consumo.
Latinoamérica avanzó 4.8%. A nivel operativo, el EBITDA creció 35.1% con
una expansión en el margen de EBITDA de 110pb, donde EE.UU y México
reportaron el mejor desempeño a nivel operativo debido a menores precios de
materias primas, y eficiencias en gastos de reestructura en EE.UU y
eficiencias en gastos de mercadotecnia, distribución y producción en México.
Reiteramos PO2016e en P$55.00 y recomendación de MANTENER
.
Creemos que muchos de los beneficios logrados por eficiencias operativas en
EE.UU y por tipo de cambio ya se encuentran descontados por el mercado.
Adicionalmente, vemos limitado el desempeño en ventas de Latam y Europa.
Análisis y Estrategia Bursátil
México
26 de Abril de 2016
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Marisol Huerta Mondragón
Subdirector/ Alimentos/Bebidas/Comerciales
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
MANTENER
Precio Actual
$50.32
PO 2016
$55.00
Dividendo
0.24
Dividendo (%)
0.5%
Rendimiento Potencial
9.8%
Máx – Mín 12m (P$)
54.7 – 38.35
Valor de Mercado (US$m)
13,611
Acciones circulación (m)
4,703
Flotante
50%
Operatividad Diaria (P$ m)
121.8
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16
BIMBO – Resultados estimados 1T16
(cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA
(cifras en millones)
Concepto 1T15 1T16 Var % 1T16e Var % vs Estim.
Ventas 49,843 56,638 13.6% 57,837 -2.1% Utilidad de Operación 2,575 3,879 50.6% 2,919 32.9% Ebitda 4,260 5,751 35.0% 5,315 8.2% Utilidad Neta 871 1,372 57.5% 1,005 36.5% Márgenes Margen Operativo 5.2% 6.8% 1.7pp 5.0% 1.8pp Margen Ebitda 8.5% 10.2% 1.6pp 9.2% 1.0pp Margen Neto 1.7% 2.4% 0.7pp 1.7% 0.7pp UPA $0.185 $0.292 57.5% $0.21 38.9%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2015 2015 2016 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T Ventas Netas 49,843.1 59,518.9 56,638.0 13.6% -4.8% Costo de Ventas 23,513.9 27,949.2 26,359.7 12.1% -5.7% Utilidad Bruta 26,329.1 31,569.7 30,278.3 15.0% -4.1% Gastos Generales 23,102.0 26,200.9 26,245.3 13.6% 0.2% Utilidad de Operación 2,575.4 2,812.0 3,879.1 50.6% 37.9% Margen Operativo 5.2% 4.7% 6.8% 1.7pp 2.1pp Depreciacion Operativa 1,627.5 2,064.7 1,821.4 11.9% -11.8% EBITDA 4,260.0 6,992.9 5,750.5 35.0% -17.8% Margen EBITDA 8.5% 11.7% 10.2% 1.6pp (1.6pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (960.5) (1,206.2) (1,248.0) 29.9% 3.5%
Intereses Pagados 1,056.3 1,213.7 1,298.1 22.9% 7.0%
Intereses Ganados 49.8 36.7 50.5 1.3% 37.6%
Otros Productos (Gastos) Financieros 10.8 74.2 45.5 319.1% -38.7% Utilidad (Pérdida) en Cambios 35.1 (103.4) (45.8) N.A. -55.7% Part. Subsidiarias no Consolidadas (7.7) 58.3 5.8 N.A. -90.1%
Utilidad antes de Impuestos 1,607.2 1,664.2 2,637.0 64.1% 58.5%
Provisión para Impuestos 570.7 1,101.6 1,052.1 84.3% -4.5%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 1,036.5 562.6 1,584.8 52.9% 181.7%
Participación Minoritaria 129.6 261.1 212.7 64.1% -18.5%
Utilidad Neta Mayoritaria 871.0 301.4 1,372.1 57.5% 355.2%
Margen Neto 1.7% 0.5% 2.4% 0.7pp 1.9pp
UPA 0.185 0.064 0.292 57.5% 355.2%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 27,891.3 32,131.0 35,288.5 26.5% 9.8%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 2,253.6 3,825.1 6,406.7 184.3% 67.5%
Activos No Circulantes 151,612.3 167,501.6 169,976.1 12.1% 1.5%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 52,365.5 58,073.5 58,994.1 12.7% 1.6% Activos Intangibles (Neto) 83,399.8 91,830.7 43,477.6 -47.9% -52.7%
Activo Total 179,503.7 199,632.6 205,264.6 14.4% 2.8%
Pasivo Circulante 33,070.5 43,038.1 43,864.5 32.6% 1.9%
Deuda de Corto Plazo 3,297.6 8,282.1 11,257.5 241.4% 35.9%
Proveedores 10,676.7 13,547.1 12,213.2 14.4% -9.8%
Pasivo a Largo Plazo 94,398.2 94,736.1 96,335.7 2.1% 1.7%
Deuda de Largo Plazo 64,813.4 67,761.2 62,905.3 -2.9% -7.2%
Pasivo Total 127,468.7 137,774.3 140,200.2 10.0% 1.8%
Capital Contable 52,034.9 61,858.4 65,064.5 25.0% 5.2%
Participación Minoritaria 129.6 261.1 212.7 64.1% -18.5%
Capital Contable Mayoritario 49,275.0 58,570.6 61,911.2 25.6% 5.7%
Pasivo y Capital 179,503.7 199,632.6 205,264.6 14.4% 2.8%
Deuda Neta 62,559.8 63,936.1 67,050.6 7.2% 4.9%
Estado de Flujo de Efectivo
Diferencia en cambios en el efectivo y
equivalentes 687.8 (9.1) 189.3
Flujo neto de efectivo de Actividades de
Operación 1,217.9 4,923.9 2,887.6
Flujo Neto de Actividades de Inversión (2,836.0) (2,938.1) (1,510.2) Flujo neto de actividades de financiamiento 612.7 (2,165.5) 1,014.9
Incremento (disminución) efectivo (317.6) (188.8) 2,581.6
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
8.5% 10.6% 11.6% 11.7% 10.2% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 44,000 46,000 48,000 50,000 52,000 54,000 56,000 58,000 60,000 62,000 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16
Ventas Netas Margen EBITDA
8.0% 7.9% 8.1% 8.9% 9.2% 7.0% 7.5% 8.0% 8.5% 9.0% 9.5% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
3.2x 2.9x 2.9x 2.7x 2.7x 2.4x 2.5x 2.6x 2.7x 2.8x 2.9x 3.0x 3.1x 3.2x 3.3x 56,000 58,000 60,000 62,000 64,000 66,000 68,000 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16
Resultados por mercado
México, trimestre positivo
. Durante el 1T16, los ingresos crecieron 5.9%
A/A, ligeramente por debajo de nuestro estimado de 7.0%. El crecimiento
refleja un entorno positivo en el consumo, mejor desempeño y expansión en
la distribución, sumado a un crecimiento en todas las categorías (pan,
galleta, confitería y botanas saladas). Los mayores costos de los insumos en
dólares presionaron el margen bruto que retrocedió 110pb. A nivel
operativo, menores gastos operativos y de administración motivaron un
avance de 119pb en el margen EBITDA.
México
(millones de pesos)
1T15 1T16 % % del total % del total
Ingresos 18,824 19,944 5.9% 37.6% 35.2%
Ebitda 2,731 3,131 14.6% 64.1% 54.5%
Margen Ebitda 14.5% 15.7% 1.19
Fuente: Reporte Trimestral Bimbo
Estados Unidos, con el mejor desempeño en ingresos y EBITDA
. Las
operaciones de EE.UU, crecieron 21.0% en ingresos lo anterior como
resultado del tipo de cambio, así como de las adquisiciones realizadas en los
dos últimos años. Adicionalmente se señala una tendencia positiva en la
categoría de pan en EE.UU. impulsada por nuevos lanzamientos. Así como
una mayor inversión en mercadotecnia y una actividad promocional más
eficiente. A nivel bruto reportó un avance en margen de 250pb, ante la baja
en los precios de las materias primas. Por su parte menores gastos de
reestructura en EE.UU, así como a las sinergias respectivas en la operación
derivaron en un crecimiento de 75.7% en el EBITDA con una expansión en
el margen de 234pb.
Estados Unidos y Canadá
(millones de pesos)
1T15 1T16 % % del total % del total
Ingresos 24,935 30,181 21.0% 49.8% 53.3%
Ebitda 1,294 2,273 75.7% 30.4% 39.5%
Margen Ebitda 5.2% 7.5% 2.34
Fuente: Reporte Trimestral Bimbo
Latinoamérica, impulsan volúmenes de Brasil y Centroamérica.
Los
ingresos de esta región crecieron 4.8%. Dentro de los elementos que
contribuyeron a este crecimiento destacan un mejor desempeño en los
volúmenes de algunos mercados como Brasil, Perú y Centroamérica.
Impulsados por la adquisición en Ecuador de Supan, el lanzamiento de
nuevos productos como Bimbo Snacks y el crecimiento en la categoría de
tortillas. El margen bruto registró un avance de 70pb. El EBITDA creció
43.3% y reportó un avance en margen de 66pb.
Latinoamérica
(millones de pesos)
1T15 1T16 % % del total % del total
Ingresos 5,774 6,052 4.8% 11.5% 10.7%
Ebitda 104 149 43.3% 2.4% 3.5%
Margen Ebitda 1.8% 2.5% 0.66
Fuente: Reporte Trimestral Bimbo
Europa, presenta deterioro en EBITDA.
En el mercado europeo las ventas
crecieron 13.9% en pesos, reflejando los beneficios por tipo de cambio. En
Iberia hubo presión por el entorno competitivo en la categoría de pan.
Aunado a menores ventas y mayores costos de la materia prima denominada
en dólares, así como los mayores gastos relacionados con el cierre de una
nueva planta en España, derivaron en una perdida a la utilidad de operación
(P$97m) y en el EBITDA (P$29m)
.
Europa
(millones de pesos)
1T15 1T16 % % del total % del total
Ingresos 1,785 2,023 13.3% 3.6% 3.6%
Ebitda 7 -29 na 0.2% -0.5%
Margen Ebitda 0.4% -1.4%
Fuente: Reporte Trimestral Bimbo
Resultado Integral de Financiamiento.
El resultado Integral de
Financiamiento registró un costo de P$1,248m. Lo anterior como resultado
del fortalecimiento del dólar estadounidense frente al peso mexicano,
incremento el valor en pesos de los intereses pagados.
Apalancamiento.
La razón de deuda total a Ebitda ajustada se ubicó en
2.8x, comparación con 2.9x del 31 de diciembre de 2015. La razón de deuda
neta a Ebitda ajustada fue de 2.5x.
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora Fecha Recomendación PO
BIMBO 22-10-2015 MANTENER PS55.00
BIMBO 26-02-2015 MANTENER PS48.00
BIMBO 23-10-2014 COMPRA PS51.00
