Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

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Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Expectativa de mercados

 Respiro en activos de riesgo tras las minutas del Fed. Bonos mexicanos con

ganancias de 5-11pb. Por su parte, el peso ganó 0.9% a 16.54 por dólar

 Las cifras podrían ayudar a analizar el posible ritmo de alza del FOMC. La

atención se empieza a centrar más en el ritmo de normalización a la vez que se

sigue esperando la primera alza en 16 de diciembre. Las minutas y discursos de

miembros del Fed han reafirmado la relevancia de la “gradualidad”, lo que ha

calmado a los mercados en la medida en que nos acercamos a 2016. Como ha

sido con el momento de la primera alza, el ritmo estará influido por las cifras.

En Europa, el ECB sigue sugiriendo una muy alta probabilidad de medidas

adicionales, con ganancias en bonos. El tema de la divergencia y los datos como

su principal catalizador seguirán siendo muy importantes al menos hasta el

próximo mes. La semana en EE.UU. será corta con el cierre del jueves por

Acción de Gracias, con datos en los primeros días como el PIB del 3T15, ventas

de casas existentes, órdenes de bienes duraderos, PCE subyacente y confianza

del consumidor. En Europa sobresalen los PMI adelantados, M3 y sentimiento

económico además de ventas al menudeo, precios de importación y el IFO en

Alemania. El primer estimado del PIB del 3T15 en Reino Unido y utilidades

industriales en China también serán publicados. En Japón el PMI

manufacturero, inflación subyacente, gasto en construcción y las minutas del

BoJ. En México las ventas al menudeo, inflación de la 1ª quincena de

noviembre, cuenta corriente, balanza comercial y desempleo

Renta Fija

 Oferta –SHCP subastará el martes Cetes de 1, 3 y 6 meses, el Bono M de 10

años (Mar’26) y Bondes D de 5 años

 Demanda – Los extranjeros registran tenencia en Bonos M de $1,564,813

millones (60.2% del total de la emisión), al 10 de noviembre. Los cortos sobre

el Bono M Dic’24 se ubicaron en 5,729 millones de 7,868 millones previos



Indicadores técnicos – Diferencial entre Dic’24 y Treasury de 10 años se

comprimió a 377pb de 383pb tras la publicación de las minutas del Fed

Tipo de cambio

 Posición técnica y flujos –Posición neta corta en futuros del peso nuevamente

al alza, finalizando en US$ 1,118 millones. Los fondos de inversión vendieron

US$ 2,610 millones en EM, sin cambios en la tendencia de baja

 Indicadores técnicos –Las vols implícitas de corto plazo continuaron a la baja a

excepción del plazo de un mes, probablemente con una prima a la espera de la

reunión del Fed. El USD/MXN rompió un soporte relevante el PM de 50 día,

con el próximo piso alrededor de 16.50 donde convergen el PM de 100 días y un

nivel sicológico

Banorte-Ixe Estrategia

México

23 de noviembre 2015

www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Gabriel Casillas

Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil gabriel.casillas@banorte.com

Alejandro Padilla

Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com

Juan Carlos Alderete, CFA

Estratega, Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com

Santiago Leal

Analista, Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com

Renta Fija

Dinámica de mercado………pg. 2 Oferta.………...pg. 3 Demanda………..…pg. 4 Indicadores técnicos………..…pg. 6 Recomendaciones………...pg. 8

Tipo de cambio

Dinámica de mercado………..…..pg. 9 Posición técnica y flujos..….…...…....pg. 10 Indicadores técnicos…………...…...pg. 11 Recomendaciones………...….pg. 13

Recomendaciones

Renta Fija

 Recomendamos recibir el derivado de TIIE-28 de 1 año (13x1) con un nivel de entrada de 3.92%, objetivo 3.67%, stop-loss en 4.10% y actual en 3.86%  Vemos valor en el belly de la curva de

Bonos M, principalmente en los nodos que comprenden del Dic’18 al Dic’24 Tipo de Cambio

 Cautelosos de largos en pesos a pesar del reciente rally, sugiriendo compras de dólares al nivel actual

 Rango semanal estimado entre 16.40-16.80 pesos por dólar

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2

Renta Fija – Dinámica de mercado

 Rally en bonos mexicanos ante valuación atractiva. El mercado de renta fija

local registró ganancias de 5-11pb la semana pasada, principalmente en el belly

de las curvas de Bonos M y derivados de TIIE-28. Los Bonos M de referencia

Dic’24 y Mar’26 finalizaron en 6.03% y 6.17%, respectivamente, con ganancias

de 6-7pb

Desempeño - Bonos M Desempeño - IRS (TIIE de 28 días)

Fecha de

Vencimiento Rendimiento 20/Nov/15 semanal (pb) Cambio anual (pb) Cambio

Dic'15 3.03 0 -21 Jun'16 3.44 -4 -10 Dic'16 3.66 -4 2 Jun'17 3.91 -1 -11 Dic'17 4.10 1 -26 Jun'18 4.50 -5 -28 Dic'18 4.78 -7 -10 Dic'19 5.09 -10 -12 Jun'20 5.24 -11 -7 Jun'21 5.52 -8 -2 Jun'22 5.77 -7 10 Dic'23 5.96 -5 17 Dic'24 6.03 -7 21 Mar’26 6.17 -6 -14 Jun'27 6.34 -5 -6 May'29 6.43 -9 -5 May'31 6.56 -6 -4 Nov’34 6.68 -4 4 Nov'36 6.73 -5 -1 Nov'38 6.77 -7 1 Nov'42 6.81 -5 7 Fecha de

Vencimiento Rendimiento 20/Nov/15 semanal (pb) Cambio anual (pb) Cambio

3 meses (3x1) 3.47 5 14 6 meses (6x1) 3.60 0 17 9 meses (9x1) 3.72 -3 16 1 año (13x1) 3.86 -2 14 2 años (26x1) 4.28 -6 5 3 años (39x1) 4.68 -10 -1 4 años (52x1) 5.04 -14 -4 5 años (65x1) 5.35 -15 -6 7 años (91x1) 5.86 -15 7 10 años (130x1) 6.25 -15 15 20 años (260x1) 6.86 -17 -3 Fuente: Bloomberg Fuente: Valmer

Bonos M – Curva de rendimientos

%

Bono M de referencia de largo plazo Dic’24

%

Fuente: Bloomberg Fuente: Valmer

3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 0 2 4 6 8 ₁₀ ₁₂ ₁₄ ₁₆ ₁₈ ₂₀ ₂₂ ₂₄ ₂₆ ₂₈ ₃₀ 13-Nov-15 20-Nov-15 Años

1a 5a 10a 20a 30a

21-Nov-14 4.3 4.8 5.3 5.8 6.3 6.8 7.3 7.8 8.3

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3

Renta Fija - Oferta

 Subasta semanal de Banxico. Este martes la SHCP a través de Banxico

subastará Cetes de 1, 3 y 6 meses, el Bono M de 10 años (Mar’26) y Bondes D

de 5 años

 El Bono M Mar’26 pudiera verse beneficiado por una valuación atractiva

del belly de la curva. Esperamos una buena demanda por el instrumento de

referencia de 10 años este martes toda vez que la curva de rendimientos

mexicana muestra una pendiente interesante al igual que un diferencial vs

Treasuries atractivo, especialmente si se compara con otros mercados

emergentes e inclusive desarrollados

Subastas de valores gubernamentales (24 de noviembre 2015) Calendario de subastas de valores gubernamentales del 4T15*

Fecha de

Vto. Tasa cupón % subastarMonto a 1

Tasa previa2 Cetes 1m 24-Dic-15 - - 5,500 3.00 3m 25-Feb-16 - - 9,500 3.24 6m 26-May-16 - - 11,000 3.43 Bondes D 5a 24-Sep-20 - - 5,000 0.23 Bono M 10a 5-Mar-26 5.75 8,000 6.09

Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Banxico

1. Cifras expresadas en millones de pesos a excepción de los Udibonos, que están en millones de UDIS. Los montos de la subasta de Cetes son anunciados con una semana de anticipación al día de la subasta.

2. Rendimiento al vencimiento en el caso de Cetes, Bonos M y Udibonos, sobretasa en BondesD

Fecha Cetes Bonos M Udibonos Bondes _D

Sep 29 1, 3 & 6 meses 30 años (Nov’42) 5 años Oct 6 1, 3 & 6 meses 5 años (Jun’21) 10 años (Dic’25)

Oct 13 1, 3, 6 & 12 meses 10 años (Dic’24) 30 años (Nov'46) 5 años Oct 20 1, 3 & 6 meses 3 años (Dic’18) 3 años (Jun’19)

Oct 27 1, 3 & 6 meses 20 años (Nov’34) 5 años Nov 3 1, 3 & 6 meses 5 años (Jun’21) 10 años (Dic’25)

Nov 10 1, 3, 6 & 12 meses 30 años (Nov’42) 30 años (Nov'46)** 5 años Nov 17 1, 3 & 6 meses 3 años (Dic’18) 3 años (Jun’19)

Nov 24 1, 3 & 6 meses 10 años (Mar’26) 5 años Dic 1 1, 3 & 6 meses 5 años (Jun’21) 10 años (Dic’25)

Dic 8 1, 3, 6 & 12 meses 20 años (Nov’34) 30 años (Nov'46)** 5 años Dic 15 1, 3 & 6 meses 3 años (Dic’18) 3 años (Jun’19)

Dic 22 1, 3 & 6 meses 30 años (Nov’42) 5 años Dic 29 1, 3 & 6 meses 5 años (Jun’21) 10 años (Dic’25)

Fuente: SHCP * En caso que se lleve a cabo la colocación de un instrumento mediante el método de subasta sindicada, el instrumento sindicado sustituirá al título que se venía colocando en las subastas primarias **La subasta sindicada de segregados de Udibonos a plazo de 30 años se realizará el día hábil siguiente de la subasta primaria de Udibonos marcada.

Mbono de 10 años – Resultados de las últimas subastas

Rendimiento al vencimiento y demanda

Fuente: Banxico 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 4.6 5.1 5.6 6.1 6.6

jun-12 nov-12 abr-13 sep-13 feb-14 jul-14 dic-14 may-15 oct-15

Tasa

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4

Renta Fija - Demanda

 Tenencia de extranjeros en Cetes con pocos cambios, aún cercana a mínimo

multianual. La exposición se localizó en $418,164 millones al 10 de noviembre

(45.7% del total de la emisión) de $418,199 millones previos. La lectura alcanzó

$408,617 millones a mediados de octubre, nivel no visto desde 2T13,

significativamente por debajo del máximo de este año en 639,499 millones

 … mientras que siguen con una buena exposición en Bonos M. Esta tenencia

se ubica en $1,564,813 millones (60.2% del total de la emisión), de un nivel de

en $1,563,678 millones hace una semana

 Inversionistas institucionales continúan invertidos en Udibonos. Este tipo de

inversionistas continúan manteniendo una fuerte exposición en Udibonos (68%

del total emitido) y Bondes D (48%)

Valores gubernamentales por tipo de instrumento

Total emitido de$5.9 billones, % del total Tenencias de Bonos M por tipo de inversionista Total emitido de $2.6 billones, % del total

Fuente: Banxico Fuente: Banxico

16% 20% 4% 44% 16% Cetes Bondes D Udibonos Bonos M Bonos IPAB 4% 60% 21% 15% Bancos Inversionistas extranjeros Inversionistas institucionales Otros locales

Tenencia de valores gubernamentales por tipo de inversionista

Miles de millones de pesos y porcentaje, información al 10/nov /15

Cetes 916 46% 8% 8% 1% 7% 30%

Bondes D 1206 0% 5% 42% 2% 6% 45%

Udibonos 221 9% 44% 8% 16% 1% 21%

Bonos M 2600 60% 15% 3% 2% 4% 15%

Fuente: Banorte-Ix e con información de Banx ico

Total en Circulación

% del monto total en circulación Inv. Extranjeros Afores Soc. de inv. Compañías de seguros Bancos locales Otros

Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales Miles de millones de pesos

10/nov/15 31/Dic/14 Diferencia

Cetes 418.2 626.5 -208.4

Bondes D 2.8 1.6 1.2

Udibonos 20.8 23.5 -2.7

Bonos M 1564.8 1367.3 197.5

Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales % del total emitido

10/nov/15 31/Dic/14 Diferencia

Cetes 45.7% 61.4% -15.7%

Bondes D 0.2% 0.1% 0.1%

Udibonos 9.4% 12.0% -2.6%

Bonos M 60.2% 57.8% 2.4%

Fecha de Vencimiento Monto en Circulación Bancos locales Inv. Extranjeros Afores y Soc. de Inversión Otros Dic'15 100,360 4% 86% 0% 9% Jun'16 110,433 0% 44% 24% 32% Dic'16 126,487 2% 79% 2% 17% Jun'17 81,388 4% 46% 4% 46% Dic'17 160,998 0% 78% 3% 18% Jun'18 204,539 9% 62% 8% 20% Dic'18 218,007 2% 57% 9% 32% Dic'19 99,396 3% 63% 8% 26% Jun'20 127,395 4% 59% 4% 33% Jun'21 185,865 5% 66% 6% 23% Jun'22 112,450 2% 79% 12% 8% Dic'23 94,226 3% 78% 16% 3% Dic'24 247,863 4% 64% 22% 10% Mar'26 18,333 23% 17% 32% 29% Jun'27 88,981 2% 62% 31% 6% May'29 99,705 2% 61% 34% 3% May'31 138,038 3% 38% 51% 8% Nov'34 69,372 3% 15% 79% 3% Nov'36 62,429 2% 30% 57% 11% Nov'38 106,500 1% 52% 40% 7% Nov'42 137,955 0% 60% 33% 6% Total 2,590,721 3.2% 60.6% 19.3% 16.9% Fuente: B anxico

Tenencia de Bonos M por tipo de inversionista Millones de pesos y %, información al 5/Nov /15

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Demanda – Formadores de mercado

 Continúa aumento en cortos totales sobre bonos M, alcanzando durante la

semana su mayor nivel desde inicios de octubre. La posición corta de

Banxico se ubicó en $73,644 millones de $67,102 millones previos

 Mientras, la posición técnica del Dic’24 mejora de la mano con buen

desempeño en tasas locales. Los niveles sobre el instrumento de 10 años se

ubicaron en 5,729 millones de 7,868 millones previos. Promedian $5,730

millones en 2015 vs. los 4,631 millones observados en 2014

Posiciones cortas en el Bono M Dic’24

Millones de pesos Posiciones cortas en el Bono M Nov’42 Millones de pesos

Fuente: Banxico Fuente: Banxico

Posiciones cortas de los formadores de mercado sobre Bonos M

(Monto en millones de pesos)

Fecha de Vencimiento Total en Circulación al _20-Nov-15 20-Nov-15 19-Nov-15 13-Nov-15 23-Oct-15 _{6 meses}Máximo _{6 meses}Mínimo

Dic’15 _44,961 ₁₀₃ ₁₂₈ ₀ _2,836 _11,095 ₀ Jun’16 _107,828 _7,584 _8,048 _4,314 _3,952 _13,672 _1,960 Dic’16 _133,337 _16,171 _15,828 _8,408 _8,209 _18,814 ₃₇₀ Jun’17 _108,756 ₇₈₂ _1,587 _1,915 _2,131 _5,755 ₂ Dic’17 _174,089 _14,821 _14,791 _16,488 _8,370 _16,488 ₂₅ Jun’18 206,207 1,575 2,284 0 694 6,409 0 Dic’18 _253,400 ₀ ₀ ₂₆₈ ₀ _5,324 ₀ Dic’19 _102,387 _4,226 _3,209 _2,860 ₃₇₃ _4,250 ₀ Jun’20 _126,516 _3,295 _3,084 _4,106 _5,434 _9,832 _1,828 Jun’21 _178,705 _3,013 _3,705 _3,131 _10,139 _14,222 ₁₆₄ Jun’22 _112,450 _3,570 _6,198 _5,165 _4,622 _6,198 ₃₀₀ Dic’23 _94,930 ₉₇₅ ₉₈₅ ₂₁₂ ₁₈₀ _3,763 ₁₁ Dic’24 252,684 5,729 6,593 7,868 5,505 11,697 56 Mar’26 19,438 2,158 1,756 2,542 290 2,542 2,542 Jun’27 _89,891 _1,262 _1,504 _1,406 ₄₇₂ _3,981 ₁₄₁ May’29 _100,730 _1,743 _1,735 _1,348 _1,028 _4,512 ₈₁₆ May’31 _138,920 _1,117 _1,256 ₉₄₀ _1,398 _2,885 ₆₃₁ Nov’34 _69,999 ₉₀₂ ₈₁₂ ₆₆₅ _1,034 _1,839 ₃₃₇ Nov’36 _62,441 ₄₁ ₅₁ ₂₅₀ ₁₈₀ _2,271 ₄₁ Nov’38 _105,330 ₇₇₆ _1,073 _1,659 _2,329 _3,562 ₁ Nov’42 141,229 3,804 4,197 3,558 2,575 9,767 2,516 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0

abr-10 mar-11 mar-12 feb-13 feb-14 ene-15 0.0

2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0

(6)

6

Renta Fija – Indicadores técnicos

 Se mantiene bajo el carry ajustado por cobertura cambiaria en Cetes por

nueva expectativa sobre el Fed. Diferenciales entre Cetes y tasas implícitas

forward en: 1 mes en -31pb de +16pb, 3 meses +38pb de +23pb, 6 meses en

+33pb de +26pb y 1 año sin cambios en +9pb de +14pb

 La revisión del PIB en EE.UU. mañana pudiera resultar en una mayor

probabilidad implícita de alza de tasas del Fed en diciembre. En México, la

curva descuenta alzas implícitas acumuladas de 25pb para diciembre y 100pb en

2016, lo cual a nuestro parecer sugiere que hay valor en la parte corta de la

curva

Cambios implícitos acumulados en la tasa de referencia de Banxico

Puntos base de acuerdo con los futuros de TIIE-MexDer

Fuente: Banorte-Ixe con información de MexDer

 Diferencial de bonos de 10 años entre México y EE.UU. disminuye

conforme minutas del Fed reforzaron la expectativa de alza en tasas en la

junta de diciembre. La prima de riesgo local cerró en 377pb de 383pb previos,

con una media de los últimos 12 meses en 378pb

 Correlación entre Dic’24 y Treasury de 10 años mantiene tendencia de

modesto fortalecimiento. La figura de 3 meses incrementó de +69% la semana

anterior a +72%, hilando dos semanas al alza tras una rápida recuperación desde

bajos niveles en octubre los cuales alcanzaron hasta -18%

Diferencial entre el Bono M de referencia Dic’24 y el UST de 10 años

Puntos base Correlación entre los bonos de 10 años de México y EE.UU. Correlación móvil de tres meses

Fuente: Bloomberg Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg

Diferenciales entre Cetes y Tasas Implícitas Forward

Puntos Base

Plazo Actual Semana Mes Promedio Max Min 23-nov-15 Anterior Anterior 6 meses 6 meses 6 meses

1 mes -31 16 8 8 63 -35

3 meses 38 23 29 22 72 -8

6 meses 33 26 22 17 43 -16

12 meses 9 14 18 11 27 -26

Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer y Bloomberg 20

31 62 85 108 0 20 40 60 80 100 120 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 250 300 350 400 450 500

ene-12 jun-12 nov-12 abr-13 sep-13 feb-14 jul-14 dic-14 may-15 oct-15

-1.0 -0.8 -0.5 -0.3 0.0 0.3 0.5 0.8 1.0

abr-10 dic-10 ago-11 abr-12 dic-12 ago-13 abr-14 dic-14 ago-15

Alta correlación positiva

Alta correlación negativa Baja correlación

(7)

7

Indicadores técnicos (cont.)

 Bonos locales mantienen mejor desempeño frente a Norteamérica,

conforme inversionistas han recibido positivamente mayor certidumbre

sobre el inminente inicio del proceso restrictivo. Asimismo, mejor valuación

sobre Bonos M junto a un mercado adelantado vs. otros emergentes reflejan

potencial favorable hacia delante

 Diferenciales IRS vs Bonos M se mantienen elevados ante la necesidad de

cubrir posiciones después de comentarios hawkish por parte de miembros

del Fed. El diferencial de 2 años se redujo de 39pb a 35pb, con el de 10 años

observando una caída más marcada de 29pb a 19pb

Desempeño de las tasas en México y EE.UU., últimos 12 meses

Puntos base Diferenciales entre derivados de TIIE-28 y Bonos M de 2 y 10 años Puntos base

Fuente: Valmer y Bloomberg Fuente: Bloomberg

 La inflación probablemente se mantendrá debajo de 3% en el 4T15

afectando la valuación de Udibonos de corto plazo. La inflación implícita de

3 años pasó a 3.16% de 3.13% mientras la métrica de 5 años en 3.19% de 3.18%

 La demanda por Udibonos de largo plazo pudiera estar afectada por los

comentarios positivos sobre inflación por parte de Banxico. La inflación

implícita del mercado de 10 años terminó en 3.15% de 3.19% y en 3.07% de

3.11% para 30 años

Inflación implícita de 3 y 5 años con Bonos M y Udibonos

Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher Inflación implícita de 10 y 30 años con Bonos M y Udibonos Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher

Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer

-12 6 -59 40 27 1 7 7 -1 1 -1 -5 3 -17 1 -53 35 -7 11 ₉ 23 -17 15 -18 11 12 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60

Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov

Bono M Dic'24 Treasury 10 años

-5 15 35 55 75 95 115

ene-10 feb-11 mar-12 abr-13 may-14 jun-15

2 años 10 años 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5

dic-09 oct-10 ago-11 jun-12 abr-13 feb-14 dic-14 oct-15

3 años 5 años

Cota superior del rango objetivo de Banxico

2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0

dic-09 oct-10 ago-11 jun-12 abr-13 feb-14 dic-14 oct-15

10 años 30 años

(8)

8

Renta Fija -Recomendaciones



Mantenemos recomendación de recibir el derivado de TIIE-28 de 1 año

(13x1). Considerando el valor en la curva de derivados de TIIE-28, el pasado

12 de noviembre abrimos una nueva recomendación de inversión formada por

recibir el derivado de TIIE-28 de 1 año (13x1) con un nivel de entrada de

3.92%, objetivo 3.67% y stop-loss en 4.10%, cerrando el viernes pasado en

3.86%. Esta estrategia tiene una ganancia esperada de carry + roll-down de

7pb por cada mes que esté activa. El mercado ha observado un ajuste

importante en el último mes, como resultado de un sesgo hawkish en los

comentarios de varios miembros votantes del FOMC, y principalmente en las

últimas sesiones, después del último reporte de empleo en EE.UU., el cual

pudiera ofrecer un argumento a favor de un alza de tasas por parte del Fed en

diciembre. El mercado ha comenzado a asimilar un nuevo paradigma en

términos de la política monetaria de la Reserva Federal. En este sentido, la

probabilidad implícita de alza de 25pb para la reunión del 15 y 16 de

diciembre se ubica en 68% de 37% a mediados de octubre. Para mayores

detalles sobre esta recomendación referirse a “México: Recomendamos recibir

(9)

9

Tipo de cambio – Dinámica de mercado

 Peso extiende las ganancias. El peso se apreció 0.9% a 16.54 por dólar y se

ubicó en su mejor nivel desde noviembre 4, con un mejor desempeño tras las

minutas del Fed

 Dólar sube frente a Europa. La mayoría del G10 perdió frente con la

divergencia entre el Fed y el ECB aun en los reflectores, con el CHF y EUR con

caídas de más de 1% y ganancias en pocas, lideradas por el AUD (1.5%)

Desempeño histórico de monedas respecto al dólar americano Rendimiento de divisas

Respecto al dólar

%

Cierre al 20/11/15 Cambio diario1

(%) Cambio semanal1 (%) Cambio mensual1 (%) 20151 (%) Mercados emergentes Brasil USD/BRL 3.71 0.3 3.9 5.4 -28.3 Chile USD/CLP 710.50 -0.1 -0.9 -3.2 -14.6 Colombia USD/COP 3,063.00 0.4 0.4 -4.2 -22.4 Perú USD/PEN 3.36 -0.2 -0.8 -3.1 -11.4 Hungría USD/HUF 291.85 -1.0 -0.9 -6.2 -10.4 Malasia USD/MYR 4.29 1.3 2.2 -0.4 -18.4 México USD/MXN 16.54 0.5 0.9 0.1 -10.8 Polonia USD/PLN 3.98 -0.5 -1.1 -5.7 -11.0 Rusia USD/RUB 64.65 -0.2 3.2 -3.9 -6.1 Sudáfrica USD/ZAR 13.97 0.4 3.0 -4.8 -17.2 Mercados desarrollados Canadá USD/CAD 1.34 -0.5 -0.2 -2.8 -13.0 Gran Bretaña GBP/USD 1.52 -0.6 -0.3 -1.6 -2.5 Japón USD/JPY 122.91 0.0 -0.2 -2.5 -2.5 Eurozona EUR/USD 1.06 -0.8 -1.2 -6.2 -12.0 Noruega USD/NOK 8.63 -0.3 0.5 -5.9 -13.7 Dinamarca USD/DKK 7.01 -0.8 -1.2 -6.2 -12.2 Suiza USD/CHF 1.02 -0.6 -1.2 -6.1 -2.4 Nva Zelanda NZD/USD 0.66 0.0 0.4 -2.7 -15.7 Suecia USD/SEK 8.72 -0.6 -0.6 -4.8 -10.5 Australia AUD/USD 0.72 0.6 1.6 -0.3 -11.5

1. Cambio positivo (negativo) significa apreciación (depreciación) de la divisa correspondiente frente al dólar

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

USD/MXN

Últimos doce meses USD/MXN – niveles intradía Últimos treinta días

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

En el año Semanal 0.4 0.5 -0.2 -1.2 -1.2 1.6 -0.6 -0.2 -0.3 -1.2 -15.7 -13.7 -13.0 -12.2 -12.0 -11.5 -10.5 -2.5 -2.5 -2.4 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 NZD NOK CAD DKK EUR AUD SEK JPY GBP CHF 3.9 0.4 2.2 3.0 -0.9 -0.8 -1.1 0.9 -0.9 3.2 -28.3 -22.4 -18.4 -17.2 -14.6 -11.4 -11.0 -10.8 -10.4 -6.1 BRL COP MYR ZAR CLP PEN PLN MXN HUF RUB 12.6 13.1 13.6 14.1 14.6 15.1 15.6 16.1 16.6 17.1

nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15 16.0

16.2 16.4 16.6 16.8 17.0 17.2 18/10/15 23/10/15 29/10/15 5/11/15 12/11/15 18/11/15 16.70 Resistencia= 16.84 Resistencia= 17.14 PM 50= 16.67 Sicológico / PM 100= 16.50 / 16.52 Sicológico= 17.00 Fibonacci / 30D Min= 16.38 / 16.36 Sicológico / PM 150= 16.00 / 16.11 Soporte= 16.20

(10)

10

Tipo de cambio – Posición técnica y flujos

 Nuevos incrementos en cortos del peso. En las últimas dos semanas los cortos

han aumentado en US$ 1,118 millones para finalizar en US$ 1,140 millones, su

mayor nivel desde finales de septiembre

 Renovado interés por largos en USD. La posición global en USD subió US$

7,988 millones para cerrar en US$ 42,418 millones, su mayor nivel desde marzo

en anticipación a un alza de tasas del Fed. Similar a semanas recientes el cambio

se explicó en su mayoría por el EUR (con US$ 2,678 millones) y JPY, aunque

no se observaron compras netas en ninguna de las divisas de la muestra

 Sigue la salida de flujos en EM, liderada por acciones asiáticas. Los fondos

de inversión vendieron US$ 2,610 millones en EM, mayor a los US$ 2,237

millones de la semana anterior. La baja estuvo explicada en gran medida por

mayores salidas de acciones asiáticas, pasando de US$ 287 a 862 millones en la

semana, Las tendencias en México siguen sin cambios, con una caída de US$

160 millones en renta fija y de US$ 23 millones en acciones

Posición técnica del USD/MXN en los mercados de futuros del IMM

Negativo = neto largo en el MXN Posición técnica por divisas en los mercados de futuros del IMM* Miles de millones de dólares

Fuente: CME, Banorte-Ixe * Positivo: Neto largo en la divisa correspondiente Fuente: CME, Banorte-Ixe

Flujos de extranjeros hacia México

Semanal, acumulado durante los últimos 12 meses, mdd Flujos de extranjeros por región Semanal, mdd

Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe

12.4 12.9 13.4 13.9 14.4 14.9 15.4 15.9 16.4 16.9 17.4 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0

ago-14 dic-14 abr-15 ago-15

USD/MXN Posiciones netas (mmd) -8.2 -4.7 -2.5 -2.3 -2.1 -1.1 0.3 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15

EUR JPY AUD GBP CAD CHF MXN NZD

10-nov-15 17-nov-15 -2,500 -2,100 -1,700 -1,300 -900 -500 -100 300 700 1,100 1,500 1,900 2,300 -2,700 -2,300 -1,900 -1,500 -1,100 -700 -300 100 500 900 1,300 1,700 2,100 2,500

nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15

Acciones Renta Fija _-833 -661 -508 -236 -609 -1,313 -439 -250 -1,400 -1,200 -1,000 -800 -600 -400 -200 0 Latam Asia emergente Europa emergente MO y Africa nov-18-15 nov-11-15

(11)

11

Tipo de Cambio – Indicadores técnicos

 El USD/MXN se dirige al PM de 100 días. El peso rompió con un soporte

inmediato en el PM de 50 días en 16.67, probando el próximo soporte relevante

en el PM de 100 días (16.53) previo al sicológico de 16.50

 Menor correlación con commodities. Las correlaciones del peso con otros

activos de riesgo como las acciones y commodities ha caído significativamente,

con el peso fuerte a pesar de un desempeño menos favorable en estos activos.

En específico, el peso se apreció fuertemente a pesar de la caída constante del

petróleo, con el WTI en el sicológico de US$ 40 por barril y en su menor nivel

desde agosto. A pesar de un entorno más entorno, estamos cautelosos en la

medida que se acerca el alza del Fed, que creemos que se materializará en

diciembre 16

 Las vols extienden la caída. La curva de volatilidades implícitas cayó 45pb en

promedio en plazos de dos meses en adelante extendiendo el movimiento de la

semana previa. Sin embargo la de un mes no bajó y cerró en 10.7% (+24pb),

probablemente en respuesta al evento de riesgo ante la cercanía de la junta del

Fed. Cabe destacar que la prima sobre las históricas en este plazo se ubica en

+103pb, mientras que en la de tres meses en -166pb

USD/MXN – promedios móviles

Últimos 120 días de operación USD/MXN – niveles de Fibonacci Últimos doce meses

USD/MXN – correlación de 1 mes con otras divisas*

Con base en cambios porcentuales diarios USD/MXN – correlación de 1 mes con otros activos* Con base en cambios porcentuales diarios

* Positiva: apreciación del MXN y divisa respectiva

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe * Positiva: apreciación del MXN y activo respectivo a excepción del VIX Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

14.0 14.5 15.0 15.5 16.0 16.5 17.0 17.5

jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 nov-15

. . . . . USD/MXN= 16.5374 MA (50)= 16.6663 MA (100)= 16.5263 MA (150)= 16.1485MA (200)= 15.9034 12.7 13.2 13.7 14.2 14.7 15.2 15.7 16.2 16.7 17.2

nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 17.3425 16.3806 15.7855 15.3045 14.8235 14.2284 13.2665 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0

13-ago-15 28-ago-15 12-sep-15 27-sep-15 12-oct-15 27-oct-15 11-nov-15

EUR CAD ZAR BRL HUF RUB

-0.5 -0.3 -0.1 0.1 0.3 0.5 0.7 0.9

abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15

(12)

12

Indicadores técnicos (cont.)

 Risk reversals continúan siguiendo a las vols a la baja. El sesgo a favor de

calls sobre puts fuera del dinero en el USD/MXN siguió a la baja, con el de un

mes en 1.40 (-0.18vols) y el de tres meses en 2.31 (-0.14vols), señalizando

menor convicción de mayor fortaleza del dólar tras las minutas. Ajustando el

primero por la volatilidad también se observó una caída importante a 0.13, 0.8σ

menor a su promedio del último año

USD/MXN – volatilidad implícita en las opciones

% USD/MXN – volatilidad histórica e implícita de 1 mes %

USD/MXN – diferencial entre la volatilidad implícita e histórica

Puntos base Volatilidad implícita de un mes de divisas de mercados emergentes Frente al dólar, en desv. estándar respecto al promedio del último año

USD/MXN – 25D Risk reversals de 1 y 3 meses

Últimos 24 meses, diferencia entre USD calls y puts, %

USD/MXN – 25D Risk reversal de un mes ajustado por volatilidad

Últimos doce meses, razón ajustada por la volatilidad implícita de 1 mes

10.0 10.5 11.0 11.5 12.0 12.5 1M 2M 3M 6M 9M 1Y

Hoy 1 semana 2 semanas 3 semanas

4 6 8 10 12 14 16

ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 Histórica Implícita -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500

ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 1M 3M -0.62 -0.41 -0.40 -0.18 0.00 0.11 0.18 0.68 0.79 0.82 0.91 -6.0 -5.0 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 RUB MXN TRY HUF CLP BRL PLN ZAR KRW MYR COP Caro Barato 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0

nov-13 feb-14 may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15

1M 3M 0.08 0.10 0.12 0.14 0.16 0.18 0.20

nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15

Risk Reversal Promedio 1 año +1 desv. est. -1 desv. est.

(13)

13

Tipo de Cambio - Recomendaciones

 Cautelosos de seguir el rally del peso. Estimamos un rango semanal entre

16.40-16.80. Seguimos sugiriendo compras del USD/MXN a pesar de la baja

reciente y rompimiento del soporte en el PM de 50 días de 16.67, con el cruce

dirigiéndose al PM de 100 días en 16.53 al cierre de la semana. Seguimos

viendo al Fed como la principal influencia para la moneda. En este sentido, el

mercado aun no descuenta totalmente un alza en diciembre (como esperamos) y

espera una trayectoria gradual, con alrededor de 50pb cada año en 2016 y 2017.

Por último, el peso no ha caído a pesar de las presiones en el petróleo. Creemos

que esta combinación es positiva para el dólar al menos en lo que nos acercamos

a la junta del Fed, esperando mayor interés de compra al nivel actual

 La Comisión de Cambios (CC) ajusta las subastas de dólares. Iniciando hoy,

la CC solo subastará dólares en días de estrés en los mercados, eliminando la

subasta diaria sin precio mínimo de US$ 200 millones vigente desde julio.

Consideramos que estos cambios no tendrán un fuerte impacto en el peso en el

corto plazo dado que el monto total de posibles ventas diarias permaneció sin

cambios y limita el uso de reservas solamente a episodios de mayor volatilidad.

Mayores detalles en: “Comisión de Cambios elimina subastas diarias sin precio

mínimo ante menor incertidumbre sobre el Fed” [

pdf

]

USD/MXN - Pronósticos

Pesos por dólar Correlación de 30D del USD/MXN con el UST de 10 años y WTI Con base en cambios diarios

Fuente: Banorte-Ixe * Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Bloomberg

Carry/vol de tres meses* y USD/MXN

% y pesos por dólar, respectivamente Índices de sorpresas económicas Pts

* Diferencial de tasas de tres meses entre México y EE.UU. (en moneda local) dividido por la volatilidad implícita del mismo plazo

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

Fuente: Citi, Bloomberg, Banorte-Ixe 15.5 15.7 15.9 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9

jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16

Pronóstico -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8

ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15

USTde 10 años WTI

11.5 12.5 13.5 14.5 15.5 16.5 17.5 0.18 0.23 0.28 0.33 0.38 0.43 0.48 0.53

jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15

Carry/Vol (izq.) USD/MXN (der., invertido)

-120 -70 -20 30 80

nov-13 feb-14 may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15

EE.UU. Eurozona

(14)

14

Calendario económico global

Semana del 23 al 27 de noviembre de 2015

Hora Evento Periodo Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo

Sá

b

21

11:00 EUA John Williams del Fed de San Francisco habla sobre política monetaria en Berkeley

Lu

n

23

02:30 ALE PMI manufacturero (Markit) nov (P) índice -- 52.0 52.1

02:30 ALE PMI servicios (Markit) nov (P) índice -- 54.3 54.5

03:00 EUR PMI manufacturero (Markit) nov (P) índice 52.1 52.3 52.3

03:00 EUR PMI servicios (Markit) nov (P) índice 54.2 54.0 54.1

03:00 EUR PMI compuesto (Markit) nov (P) índice -- 54.0 53.9

08:00 MEX Ventas minoristas sep (P) %a/a 6.9 7.2 6.4

08:45 EUA PMI manufacturero (Markit) nov (P) índice 54.1 54.0 54.1

09:00 EUA Venta de casas existentes oct millones -- 5.4 5.6

12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (2a)

M

ar

2

4

01:00 ALE Producto interno bruto* 3T15 (F) %t/t -- 0.3 0.3

03:00 ALE Encuesta IFO (clima de negocios) nov índice 108.2 108.2 108.2

07:30 EUA Producto interno bruto* 3T15 (R) %t/t 2.0 2.1 1.5

07:30 EUA Consumo personal 3T15 (R) %t/t 3.2 3.2 3.2

08:00 EUA Índice de precios S&P/Case-Shiller sep %a/a -- 5.1 5.1

08:00 MEX Precios al consumidor 15 nov %2s/2s 0.70 0.75 0.11

08:00 MEX Subyacente 2T15 %2s/2s -0.01 0.17 0.09

09:00 EUA Confianza del consumidor Nov índice 99.5 99.5 97.6

09:00 MEX Reservas internacionales 20 nov mmd -- -- 173.1

11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Mar'26 (10a) y Bondes D(5a) 12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (5a)

17:50 JAP Minutas del BoJ del 30 de octubre

M

ié

2

5

07:30 EUA Ingreso personal oct %m/m -- 0.4 0.1

07:30 EUA Gasto de consumo oct %m/m -- 0.3 0.1

07:30 EUA Gasto de consumo real oct %t/t 0.2 0.2 0.2

07:30 EUA Deflactor del PCE oct %a/a -- 1.2 1.2

07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 21 nov miles -- 270 271

07:30 EUA Deflactor subyacente del PCE oct %a/a -- 1.3 1.3

07:30 EUA Ordenes de bienes duraderos oct %m/m -- 1.6 -1.2

07:30 EUA Ex transporte oct %m/m -- 0.3 -0.3

09:00 EUA Venta de casas nuevas oct miles -- 500 468

09:00 EUA Confianza de la U. de Michigan nov (F) índice 93.1 93.1 93.1

09:00 MEX Cuenta corriente 3T15 mdd -8,111 -8,120 -7,980

12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (7a)

BRA Decisión de política monetaria (COPOM) nov 25 % -- 14.25 14.25

Ju

e

26 EUA Mercados cerrados por Día de Gracias

03:00 EUR Agregados monetarios (M3)* oct %a/a -- 4.9 4.9

Vie

2

7

EUA Mercados operan medio día

03:30 GRB Producto interno bruto* 3T15 (F) %t/t 0.5 0.5 0.5

04:00 EUR Confianza en la economía nov índice -- 105.9 105.9

04:00 EUR Confianza del consumidor nov (F) índice -- -7.5 -6.0

08:00 MEX Balanza comercial oct mdd -2,629 -1,909 -1,420

08:00 MEX Tasa de desempleo oct % 4.3 4.3 4.5

(15)

15

Semana del 16 al 20 de noviembre de 2015

Hora Evento Período Unidad Actual Consenso Previo

Lu

n

16

MEX Mercados cerrados por feriado del Día de la Revolución

04:00 EUR Precios al consumidor oct (F) %a/a 0.1 -- 0.0

04:00 EUR Subyacente oct (F) %a/a 1.1 1.0 1.0

07:30 EUA Empire Manufacturing nov índice -10.7 -6.0 -11.4

M

ar

1

7

03:30 GRB Precios al consumidor oct %a/a -0.1 -0.1 -0.1

04:00 ALE Encuesta ZEW (expectativas) nov índice 10.4 6.0 1.9

07:30 EUA Precios al consumidor oct %m/m 0.2 0.2 -0.2

07:30 EUA Subyacente oct %m/m 0.2 0.2 0.2

07:30 EUA Precios al consumidor oct %a/a 0.2 0.1 0.0

07:30 EUA Subyacente oct %a/a 1.9 1.9 1.9

08:15 EUA Producción industrial oct %m/m -0.2 0.1 -0.2

08:15 EUA Producción manufacturera oct %m/m 0.4 0.2 -0.1

11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Dic'18(3a) y Udibonos Jun'19(3a) 14:30 EUA Daniel Tarullo del Consejo del Fed habla sobre el sistema financiero en el Brookings Institute

M

ié

1

8

7:00 EUA William Dudley del Fed de Nueva York habla sobre panel sobre el sistema de pagos

07:30 EUA Inicio de construcción de vivienda oct miles 1,060 1,160 1,206

07:30 EUA Permisos de construcción oct miles 1,150 1,150 1,105

09:00 MEX Reservas internacionales 13 nov mmd 173.1 -- 174.0

11:00 EUA Rob Kaplan del Fed de Dallas habla sobre condiciones económicas y la política del Fed en Houston 13:00 EUA Minutas de la reunión del FOMC

21:00 JAP Decisión de política monetaria del Banco de Japón (BoJ) 18 nov % 0.10 0.10 0.10

Ju

e

19

05:00 BRA Tasa de desempleo oct % 7.9 7.6 7.6

05:00 BRA Precios al consumidor nov %2s/2s 0.5 0.8 0.7

05:00 BRA Precios al consumidor nov %a/a 10.3 10.3 9.8

06:30 EUR Minutas de la reunión del ECB

07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 14 nov miles 271 270 276

09:00 EUA Fed de Filadelfia nov índice 1.9 -0.3 -4.5

11:30 EUA Dennis Lockhart del Fed de Atlanta habla sobre economía en Atlanta

SAF Decisión de política monetaria (Banco de Sudáfrica) 18 nov % 6.25 6.0 6.0

Vie

2

0

8:00 EUA James Bullard del Fed de St. Louis habla sobre economía en Arkansas

08:00 MEX Indicador global de actividad económica (IGAE) sep %a/a 3.1 2.6 2.6

08:00 MEX Producto interno bruto 3T15 %a/a 2.6 2.4 2.2

08:00 MEX Producto interno bruto* 3T15 %t/t 0.8 0.6 0.5

09:00 EUR Confianza del consumidor nov (P) índice -6.0 -7.5 -7.7

15:30 MEX Encuesta de expectativas (Banamex)

(16)

16

Registro de las últimas recomendaciones de renta fija

Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.92% 3.67% 4.10% -- Abierta -- 12/nov/2015

Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb 410pb Cerrada Ganancia 30/sep/2015 23/oct/2015 Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% 3.65% Cerrada Ganancia 03/sep/2015 18/sep/2015 Dif.TIIE-28 2/ 10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb 200pb Cerrada Ganancia 25/jun/2015 29/jul/2015 Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/2015 19/mar/2015 Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva Cerrada Ganancia 22/dic/2014 06/feb/2015 Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015 Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015 Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/2014 14/nov/2014 Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/2014 26/sep/2014 Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años Cerrada Ganancia 05/may/2014 26/sep/2014 Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/2014 10/sep/2014 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/2014 10/abr/2014 Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/2014 04/feb/2014 Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/2013 21/nov/2013 Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/2013 25/oct/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/2013 25/oct/2013 Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/2013 10/sep/2013 Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/2013 12/jul/2013 Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/2013 11/jun/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/2013 31/may/2013 Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/2013 03/may/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013 Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013 Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/2013 15/abr/2013 Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/2013 24/ene/2013 Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/2012 08/mar/2013 Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/2013 08/mar/2013 Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/2012 27/nov/2012 Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/2012 14/dic/2012

Registro de las últimas recomendaciones del mercado cambiario*

Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre

Direccional: Largo USD/MXN 14.98 15.50 14.60 15.43 Cerrada Ganancia 20-mar-15 20-abr-15 Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 Cerrada Ganancia 5-ene-15 15-ene-15

Trading : Largo USD/MXN 14.40 n.a. n.a. 14.85 Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15

Trading : Largo USD/MXN 13.62 n.a. n.a. 14.11 Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14 Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 Cerrada Pérdida 10-sep-14 26-sep-14

Trading : Corto EUR/MXN 17.20 n.a. n.a. 17.03 Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14 USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 6-may-14 13-jun-14 Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13 Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13 Corto especulativo USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13 Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13 Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13 Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13 Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12

* Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)

** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional Fuente: B ano rte-Ixe

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Certificación de los Analistas.

Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes.

Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de

inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.

Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo

Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V

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Directorio de Análisis

Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y _Bursátil gabriel.casillas@banorte.com (55) 4433 - 4695 Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis _{Económico y Bursátil} raquel.vazquez@banorte.com (55) 1670 - 2967

Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) 5268 - 1694 Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) 1670 - 2972 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) 1670 - 1821 Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) 1670 - 2220 Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional juan.garcia.viejo@banorte.com (55) 1670 - 2252 Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional saul.torres@banorte.com (55) 1670 - 2957 Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) 1103 - 4000 x 2611

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de _Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) 1103 - 4043 Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) 1103 - 4046 Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de _Cambio santiago.leal@banorte.com (55) 1670 - 2144

Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) 5268 - 1671 Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) 1670 - 1800 Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) 1670 - 1719 Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) 1670 - 1746 José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura jose.espitia@banorte.com (55) 1670 - 2249 Valentín III Mendoza Balderas Autopartes valentin.mendoza@banorte.com (55) 1670 - 2250 María de la Paz Orozco García Analista maripaz.orozco@banorte.com (55) 1670 - 2251

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) 5268 - 1672 Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) 1670 - 2247 Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa idalia.cespedes@banorte.com (55) 1670 - 2248

Banca Mayorista

Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista armando.rodal@banorte.com (81) 8319 - 6895 Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas _{Institucionales} alejandro.faesi@banorte.com (55) 5268 - 1640 Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de _Activos alejandro.aguilar.ceballos@banorte.com (55) 5268 - 9996 Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión _{Financ. Estruc.} arturo.monroy.ballesteros@banorte.com (55) 5004 - 1002 Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y _{Arrendadora y Factor} gerardo.zamora@banorte.com (81) 8318 - 5071 Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal jorge.delavega@banorte.com (55) 5004 - 5121 Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y _Privada luis.pietrini@banorte.com (55) 5004 - 1453 René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e _{Instituciones Financieras} pimentelr@banorte.com (55) 5268 - 9004 Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional rircado.velazquez@banorte.com (55) 5268 - 9879 Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial victor.roldan.ferrer@banorte.com (55) 5004 - 1454