CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA ACCIÓN ADMINISTRADA POR CORREDORES ASOCIADOS S. A. Revisión periódica

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Contactos: Alexander Niño Rueda

anino@brc.com.co

Maria Soledad Mosquera R.

msmosquera@brc.com.co Comité Técnico: 26 de junio del 2008

Acta Nº 104

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CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA

ACCIÓN

ADMINISTRADA POR CORREDORES ASOCIADOS S. A.

Revisión periódica

BRC INVESTOR SERVICES S. A.

Eficacia en la Gestión de Portafolios

Calificación G a (a sencilla)

Millones de pesos al 31/03/2008:

Valor de la cartera: $86.162,6 millones al cierre de. Rentabilidad mensual neta E.A.: -14,6% promedio semestral.

Historia de la calificación:

n/d

La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones de la cartera colectiva para los meses de octubre del 2007 a marzo del 2008, así como en los estados financieros auditados a diciembre del 2007 y demás información remitida por la sociedad administradora.

1. DEFINICIÓN Y POLÍTICAS DE INVERSIÓN Acción es una cartera colectiva abierta con pacto de permanencia de 30 días1 que invierte en títulos mixtos

de largo plazo. Esta cartera está diseñada para personas con un perfil de inversión de alto riesgo por tener acciones en su portafolio. El monto mínimo de suscripción de aportes es de un millón de pesos. Acción invierte como mínimo el 30% de sus recursos en acciones inscritas en la BVC, las cuales deben estar clasificadas en alta o media bursatilidad, de tal manera que se garantice una liquidez apropiada para estas. Así mismo, puede invertir en títulos de renta fija con una calificación mínima de A y con un plazo promedio ponderado de hasta un año. Como política de concentración por emisor se estableció como límite máximo el 10% del valor del portafolio. La cartera puede realizar operaciones de liquidez y de cobertura2

que no excedan el 30% y el 50% del valor de sus activos respectivamente, las cuales están sujetas al perfil de riesgo establecido en el prospecto de inversión. La comisionista recibirá por su gestión una comisión máxima de 6%3 nominal anual sobre el valor neto de la

cartera, la cual se liquidará y causará diariamente.

1 Los inversionistas pueden redimir sus derechos en cualquier

momento luego de cumplidos 30 días desde el momento de su realización.

2 Derivados, opciones, swaps, compras o ventas en corto, y

cualquier otra operación autorizada por las normas pertinentes.

3 Esta comisión esta sujeta a posibles modificaciones, de acuerdo

con el Decreto 2175 del 2007 y con Título VIII de la Circular Básica Jurídica, de la Superintendencia Financiera de Colombia.

2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN

Eficacia en la Gestión de Portafolios: La calificación G-a, indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares son altas. Esta calificación no es comparable con la calificación de riesgo de crédito y de mercado de carteras colectivas.

3. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA COLECTIVA Durante el último año el valor de Acción se ha visto afectado por los niveles de volatilidad del mercado accionario en Colombia que ocasionaron una baja en la rentabilidad del portafolio (ver desempeño de los retornos relativos ajustados por riesgo) y un importante retiro de recursos tanto de inversionistas institucionales como de individuos.

Entre octubre del 2007 y marzo del 2008, el valor de la cartera disminuyó 30% alcanzando un mínimo de $86.162 millones en los últimos dos años4. No obstante,

Acción conserva el segundo lugar por volumen de activos dentro de las carteras de acciones del mercado. La volatilidad de los recursos se mantuvo inferior al 2%, situación que evidencia una adecuada gestión del administrador y los esfuerzos del área comercial por proyectar adecuadamente los flujos de caja.

4 Similar comportamiento se observó en otras carteras colectivas

que invierten en títulos mixtos, principalmente acciones, cuyo monto de recursos administrados disminuyo en más de 40%.

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Cartera colectiva abierta con pacto de permanencia Acción

Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

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4. PORTAFOLIO ACTIVO 4.1 Composición y diversificación

Para las inversiones en renta variable el administrador tiene en cuenta aspectos tales como el tipo de emisor, el grado de bursatilidad de la acción5 y en general el

riesgo que conlleva la inversión. Igualmente, se busca tener una alta liquidez, previendo circunstancias adversas en el mercado.

El portafolio conservó una adecuada atomización por emisores en coherencia con los lineamientos establecidos en las políticas de inversión, así como con las consideraciones de la Calificadora para este tipo de carteras dada la actual profundidad del mercado accionario colombiano6. En el futuro es relevante una

sostenida atomización las inversiones, siendo un elemento al cual la Calificadora hará seguimiento. Acción invirtió en promedio el 83% del portafolio en renta variable, el 15% en cuentas bancarias y activos de corto vencimiento y el 2% restante otros títulos de contenido crediticio. La composición por sectores económicos conserva una adecuada diversificación, mitigando posibles pérdidas ante situaciones que afecten a un grupo de empresas en particular:

Gráfico 1. Composición del portafolio por sector económico Cemento 13% Soc. Inversoras 21% Bancos 20% Otros 20% Siderúrgico 5% Textiles 5% Gobierno Nal. 6% Energía 10%

Fuente: Corredores Asociados S. A.; Cálculos: BRC.

Dentro del portafolio de renta variable, los activos con mayor participación contaron con alta bursatilidad en el mercado y sus emisores presentaron resultados financieros positivos al cierre del año 2007:

5 De acuerdo con el índice de bursatilidad accionaria de la

Superintendencia Financiera de Colombia.

6 BRC considera viable una concentración máxima por emisor de

hasta del 25% del valor del portafolio.

Tabla 1: Principales acciones del portafolio EMISOR CEMENTOS ARGOS SURAMERICANA DE INVERSIONES BANCOLOMBIA COLINVERS Indicadores Financieros Dic 31 de 2007

Rentabilidad del Activo 2.1% 2.4% 2.4% 1.3% Rentabilidad del Patrimonio 2.9% 2.5% 15.9% 1.6% Margen Operacional 9.7% 95.3% 13.3% 71.0% Margen Neto 54.8% 94.0% 90.8% 52.6% Endeudamiento 26.6% 3.1% 84.7% 22.3%

Indicadores por Acción a Dic 31 de 2007

Precio promedio de cierre 8,980 19,960 16,900 24,800.0 Acciones en circulacion (AO) 1,151,672.3 457,396,624 787,827 83,374.75 Utilidad Operacional por accion 128.6 766.4 1,124.1 664.8 Utilidad neta/accion 178.0 729.2 1,020.9 492.4 valor intrinseco 6,222.2 22,051.8 6,430.9 29,856.7 Dividendo Anual 112 212 568 252 Precio/Utilidad por accion (RPG) 50.45 27.37 16.6 50.37 Precio/Valor intrinseco (PVL) 1.44 0.90 2.60 0.83 Dividendo Anual/Precio (YIELD) 1.25% 1.1% 3.4% 1.0% EV- Enterprise Value- (millones) 12,903.17 9,454,363 39,262,459 2,779,340 Capitalizacion Bursatil (millones) 10,342,017 9,129,637 13,314,276 2,067,694

EMISOR ISA FABRICATO ACERÍAS PAZ DEL RIO CORFICOLOMBIANA Indicadores Financieros Dic 31 de 2007

Rentabilidad del Activo 3.6% 3.2% 0.5% 6.0% Rentabilidad del Patrimonio 5.9% 4.5% 0.7% 11.5% Margen Operacional 51.9% 7.5% 3.9% 16.4% Margen Neto 43.5% 30.9% 5.2% 157.2% Endeudamiento 39.6% 30.4% 32.2% 47.3%

Indicadores por Acción a Dic 31 de 2007

Precio promedio de cierre 7,100 35 73 2,605.965 acciones en circulacion 1,075,661 8,255,166.5 15,781,465.9 165,382 Utilidad Operacional por accion 367.9 6.0 1.2 791.1 Utilidad neta/accion 210 4.3 0.4 1,243.6 valor intrinseco 3,563.7 94.9 55.5 10,842.9 Dividendo Anual 140 1,366.5 Precio/Utilidad por accion (RPG) 33.79 8.14 182.50 2.10 Precio/Valor intrinseco (PVL) 1.99 0.37 1.32 0.24 Dividendo Anual/Precio (YIELD) 2.0% 52.4% EV- Enterprise Value- (millones) 10,103,777 625,840 1,559,133 4,482,082 Capitalizacion Bursatil (millones) 7,637,196 290,580.10 1,152,147.01 2,936,641

Fuente: Valores Bancolombia S. A. *Cuadro descriptivo de los emisores con una participación superior al 4,5% del portafolio.

4.2 Desempeño de los retornos relativos ajustados por riesgo

La Cartera Colectiva Acción tiene como objeto seguir el comportamiento de la rentabilidad del Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC).

Durante el último año el mercado accionario colombiano estuvo afectado por la coyuntura internacional, las relaciones comerciales con países vecinos que afectó las expectativas sobre el desempeño de algunos sectores, la revaluación de la moneda local, el ingreso de la acción de Ecopetrol que restó liquidez a otras referencias y la restricción a la entrada de capitales extranjeros hacía el país, entre otros factores.

Para el periodo de análisis, comprendido entre octubre del 2007 y marzo del 2008, el desempeño financiero de la cartera Acción fue consistente con el tipo de inversiones que conforman su portafolio, principalmente acciones. El promedio de la rentabilidad mensual y su volatilidad fue inferior al presentado por el índice de referencia (IGBC) y el grupo de carteras comparables (ver tabla 2).

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Cartera colectiva abierta con pacto de permanencia Acción

Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

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Tabla 2: Desempeño de Acción vs. Carteras similares

Acción

Promedio ponderado de

Carteras Pares IGBC

R% -14,60% 0,78% -0,61%

Vol% 7 56,36% 71,26% 77,7%

Coef. Var -386% 9190,6% -12746%

Fuente: Superfinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A. *Rentabilidad a 30 días E.A. para un periodo semestral

No obstante lo anterior, se concluye que los retornos ajustados por riesgo, sobre los que se apoyan las decisiones de inversión de la Cartera Colectiva Acción, mostraron una alta consistencia con respecto al comportamiento del índice de referencia, lo cual se puede apreciar a continuación:

Gráfico 2: Evolución de los retornos mensuales de la cartera Vs. IGBC

-150% 100% 350% 600%

Mar-06 Jul-06 Nov-06 Mar-07 Jul-07 Nov-07 Mar-08

IGBC FV Acción

Fuente: Superfinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A.

Information ratio* -0.54

Beta* 0,71

Correlación con el índice (IGBC) 0,98

*Cifras a marzo del 2008; Base: rentabilidades a 30 días anualizadas. Indicadores calculados para los últimos 180 días. ¾ Information ratio: mide la rentabilidad extra obtenida

por el fondo como consecuencia de la habilidad del gestor con relación al mercado, teniendo en cuenta la volatilidad del exceso de los retornos sobre el grupo de

pares8. Cuánto más grande es el indicador implica un

mayor retorno que su grupo de comparación, con una volatilidad menor.

¾ Beta: mide la volatilidad relativa (el riesgo) de ese fondo, siendo 1 la volatilidad del índice de referencia. Una beta superior a 1 significa que el fondo tiene una volatilidad mayor que el índice. Un beta inferior a 1 implica que el fondo es menos volátil que el índice.

7 Medida como la desviación estándar de la rentabilidad mensual,

para un periodo de 180 días.

8 Para este caso, el índice de referencia definido por el

administrador.

En opinión de la calificadora, el desempeño financiero presentado durante el semestre de estudio evidencia que existen oportunidades de fortalecer las estrategias de inversión que permitan generar rentabilidades más competitivas y consecuentes con los lineamientos ofrecidos por el administrador. Es decir, obtener un indicador de information ratio positivo (retornos iguales o superiores a los del índice de referencia, con una menor volatilidad).

5. PASIVO DEL FONDO Y LIQUIDEZ DEL PORTAFOLIO

La cartera se encuentra expuesta a las variaciones en los precios de los activos, así como al comportamiento de sus pasivos y a la posibilidad de liquidar parte de las inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez. Aunque el 82% del portafolio estuvo invertido en acciones de alta bursatilidad, su liquidez puede estar limitada por la disminución del valor de las acciones que lo componen; para marzo del 2008 el 63% de las acciones tenía un precio de mercado inferior al precio de compra.

A lo anterior se suma la concentración de recursos del mayor adherente que alcanzó niveles superiores al 40% del valor de la cartera, si bien para el mes de junio del 2008 disminuyó por la cancelación de su suscripción, lo cual redujo significativamente el monto de recursos administrados en el portafolio. A la fecha, este aspecto por sí solo no afectó la volatilidad del valor del portafolio ni su rentabilidad.

Cabe anotar que adicional a las acciones de alta bursatilidad, el portafolio contó con un soporte de liquidez9 equivalente al 15% del valor del portafolio,

que permitió cubrir la salida de recursos de la cartera sin requerir de la venta de activos (a descuento) y sin la necesidad de realizar operaciones de fondeo pasivas. El máximo retiro presentado en el periodo de análisis fue equivalente al 7,8% del valor del portafolio.

6. GESTIÓN DEL ADMINISTRADOR

Corredores Asociados cuenta con aspectos que conllevan a una adecuada administración de las inversiones y recursos de terceros:

9 Existe una adecuada independencia operacional y administrativa entre las áreas del front, middle y back office, las cuales encabezan los procesos de inversión, cumplimiento, planeación estratégica y de gestión de

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Cartera colectiva abierta con pacto de permanencia Acción

Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

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riesgos. Dicha estructura reúne mejores prácticas de gobierno corporativo que buscan mitigar posibles conflictos de interés en la administración de recursos. 9 Entre los principales cambios del último año, las

unidades de Carteras Colectivas, APT’s e Investigaciones Económicas adquirieron mayor importancia dentro de la estructura organizacional10,

así como independencia física, operacional y administrativa frente a las demás áreas de la firma. 9 La Junta Directiva continúa a cargo de la aprobación y

supervisión de los lineamientos generales de la compañía. Esta cuenta con el apoyo de los comités de Riesgo, de Inversiones, de Auditoria y de Lavado de Activos, encargados, entre otros aspectos, de proponer las políticas de inversión, de gestión y de control de riesgos de las unidades de negocio y de garantizar su aplicación.

9 Persisten retos en cuanto a una mayor segregación en los partícipes11 de los órganos de decisión (junta

directiva y comités), a pesar que la participación de algunos miembros externos e independientes brinda cierta autonomía a la definición de los lineamientos generales del negocio.

9 La comisionista cuenta con herramientas que permiten medir, controlar y divulgar los diferentes riesgos a los que se expone, al igual que con sistemas de información de alta calidad que soportan los procesos de inversión y administración de las unidades de negocio. Los futuros desarrollos deberán tener la capacidad de soportar el crecimiento de la firma y necesidades del mercado.

9 La selección de títulos participativos en los que invierte Acción está basada en el desempeño relativo con el benchmark en términos de timing, security selection y tracking error, lo que a su vez permite analizar la gestión del administrador.

9 Dentro de los recientes desarrollos al modelo de asignación de cupos a contrapartes autorizadas a negociar con las carteras colectivas administradas se incorporaron variables como el respaldo patrimonial de dichas entidades y el monto de recursos administrados en estos portafolios, bajo el fundamento de que cualquier incumplimiento tendrá

10 Ahora reportan a la Presidencia y no a la Vicepresidencia

Comercial.

11 Dada su posición de accionistas y sus cargos de directivas dentro

de la compañía.

como respaldo su liquidez disponible12. Estos

desarrollos sirven al propósito de anticipar problemas en materia de cumplimiento, en especial ante las actuales condiciones del mercado.

9 La administración del riesgo de liquidez de los portafolios administrados se basa en el establecimiento de políticas para el mantenimiento de recursos líquidos, en la medición de la porción volátil de las carteras, al igual que en el estudio de los títulos que los componen; se busca instrumentos de inversión de alta liquidez y frecuencia de negociación. 9 El análisis y registro de los riesgos operacionales se

realiza sobre cada uno de los procesos relevantes de la compañía, en una herramienta que además permite el seguimiento de los planes de acción.

9 Las actividades de monitoreo continúan en cabeza de las áreas de auditoria, de control interno y de la revisoría fiscal, las cuales cuentan con total independencia y supervisan el cumplimiento de políticas, objetivos, procedimientos y de las disposiciones legales que correspondan. Estas unidades realizan un seguimiento permanente de todas las operaciones propias de la sociedad y de terceros, tesorería y vinculación de clientes y operaciones inusuales de lavado de activos, entre otros.

9 Para la seguridad de la información se implementan sistemas de contingencia que mitigan fallas en la estructura tecnológica y los canales de comunicación13. Entre los recientes avances está la

implementación del plan de continuidad del negocio que garantizará el funcionamiento de la firma en un sitio de operaciones alterno. Además se contrató un servicio que permite la réplica de datos y operaciones de los sistemas centrales de información en la ciudad de Medellín.

12 En otras compañías, para el caso de los portafolios individuales,

el fideicomitente es quien aprueba los límites.

13 La firma dispone de herramientas para la seguridad de la

información, UPS redundantes y flujo de electricidad alterna, diferentes proveedores y canales de comunicación, sistemas de grabación y cuenta con un sistema de backup de la información interno y externo, entre otros aspectos.

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Anexo. Composición del portafolio

Tipo Emisor oct-07 nov-07 dic-07 ene-08 feb-08 mar-08 Total general

Sector Real 42.44% 44.19% 32.89% 35.05% 35.01% 27.04% 36.60%

Otros Sector Financiero 25.67% 23.47% 18.38% 22.39% 21.67% 20.03% 21.89%

Bancos 13.87% 14.08% 28.09% 22.80% 18.69% 28.92% 20.96%

Soc. Economía Mixta 8.64% 11.56% 13.09% 16.64% 21.76% 22.42% 14.85%

Gobierno 9.37% 6.69% 7.56% 3.13% 2.87% 1.58% 5.70%

TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Subsector oct-07 nov-07 dic-07 ene-08 feb-08 mar-08 Total general

Bancos 13.87% 14.08% 28.09% 22.80% 18.69% 28.92% 20.96% Soc. Inversoras 25.23% 22.94% 17.83% 20.00% 19.51% 18.17% 20.72% Cemento 15.19% 13.87% 10.75% 12.87% 14.94% 11.94% 13.15% Energía 7.09% 9.98% 7.42% 11.67% 13.72% 11.98% 9.88% Gobierno Nal. 9.37% 6.69% 7.56% 3.13% 2.87% 1.58% 5.70% Textiles 8.03% 7.96% 4.77% 2.75% 2.01% 2.14% 4.99% Siderúrgico 7.96% 7.70% 5.62% 1.74% 1.80% 0.72% 4.76% Comercialización Pdctos. 3.90% 4.70% 3.24% 5.59% 4.57% 4.33% 4.29% Alimentos 2.54% 2.68% 2.01% 6.95% 7.62% 5.86% 4.17% Madera y Papel 4.59% 5.48% 3.96% 4.68% 1.86% 1.77% 3.90% Hidorcarburos 0.00% 0.00% 0.95% 3.79% 6.73% 9.30% 2.85% Comunicaciones 1.55% 1.58% 3.67% 1.18% 1.31% 1.14% 1.89% BVC 0.25% 0.26% 0.39% 2.18% 1.94% 1.64% 0.96% Serv. Públicos 0.00% 0.00% 3.59% 0.00% 0.00% 0.00% 0.80% Infraestructura 0.00% 1.57% 0.00% 0.00% 1.91% 0.00% 0.55% Comisionistas 0.19% 0.27% 0.16% 0.20% 0.22% 0.22% 0.21% Polímeros y fibras 0.00% 0.00% 0.00% 0.47% 0.30% 0.29% 0.14% Minería 0.23% 0.23% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.09% TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Resumen Especie oct-07 nov-07 dic-07 ene-08 feb-08 mar-08 Total general

Acción 87.44% 88.91% 66.56% 88.36% 92.38% 83.90% 83.35% Cuenta Bancaria 8.41% 5.14% 19.40% 7.95% 0.00% 13.94% 9.81% fondeo 2.08% 4.02% 11.03% 1.10% 5.45% 0.00% 4.49% TRD 1.11% 1.04% 0.90% 1.46% 1.57% 1.56% 1.22% TES 0.52% 0.49% 1.76% 0.57% 0.01% 0.01% 0.66% Bonos 0.44% 0.41% 0.35% 0.57% 0.59% 0.58% 0.47% CERTS 0.02% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Tipo de Tasa oct-07 nov-07 dic-07 ene-08 feb-08 mar-08 Total general

RENTA VARIABLE 87.44% 88.91% 66.56% 88.36% 92.38% 83.90% 83.35%

VISTA 8.41% 5.14% 19.40% 7.95% 0.00% 13.94% 9.81%

Tasa Fija - Simul act 2.08% 4.02% 11.03% 1.10% 5.45% 0.00% 4.49%

UVR 1.08% 1.04% 2.24% 1.46% 1.57% 1.56% 1.51%

IPC 0.44% 0.41% 0.35% 0.57% 0.59% 0.58% 0.47%

TASA FIJA 0.56% 0.49% 0.42% 0.57% 0.01% 0.01% 0.37%

TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

IBA (índice de bursatilidad accionario) oct-07 nov-07 dic-07 ene-08 feb-08 mar-08 Total general

ALTA 87.09% 88.79% 66.56% 84.27% 88.50% 83.90% 82.19%

MEDIA 0.34% 0.11% 0.00% 4.09% 3.88% 0.00% 1.16%

No aplican (bonos, cta bancaria, TES,TRD) 12.56% 11.09% 33.44% 11.64% 7.62% 2.38% 14.83%

NINGUNA 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 13.72% 1.82%

TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

CALIFICACIÓN oct-07 nov-07 dic-07 ene-08 feb-08 mar-08 Total general

AAA 12.12% 10.69% 30.54% 11.08% 7.03% 15.52% 15.61%

AA+ 0.44% 0.41% 2.90% 0.57% 0.59% 0.58% 1.04%

ACC 87.44% 88.91% 66.56% 88.36% 92.38% 83.90% 83.35%

TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

PLAZO< 1 AÑO oct-07 nov-07 dic-07 ene-08 feb-08 mar-08 Total general

ACC 87.44% 88.91% 66.56% 88.36% 92.38% 83.90% 83.35% 0-30 10.48% 9.16% 31.84% 9.60% 5.45% 13.94% 14.69% Mas de un año 1.57% 1.46% 1.26% 2.04% 2.16% 2.15% 1.70% 30-60 0.00% 0.08% 0.34% 0.00% 0.00% 0.00% 0.09% 90-180 0.51% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.09% 60-90 0.00% 0.39% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.08% 180-360 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.01% 0.01% 0.00% TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

VALOR oct-07 nov-07 dic-07 ene-08 feb-08 mar-08 Total general

Total 123,750,242,990 133,218,962,500 153,789,101,911 95,459,817,489 89,676,474,496 91,019,909,391 686,914,508,778

COMPOSICIÓN DEL PORTAFOLIO - DE OCTUBRE DE 2007 A MARZO DE 2008 ACCIÓN

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Anexo. Escalas de Calificación

CALIFICACIÓN DE LA EFICACIA EN LA GESTIÓN DE PORTAFOLIOS

Una calificación en la Eficacia en la Gestión de Portafolios emitida por BRC es una opinión sobre la consistencia en las políticas de inversión del portafolio, en el nivel de retornos absolutos y en los retornos ajustados por el riesgo. Portafolios que cuentan con políticas de inversión y gestión definidas y consistentemente aplicadas, como resultado de procesos internos de control disciplinados, tienen más probabilidades de proporcionar, a través del tiempo, retornos ajustados por riesgo por encima de la media del mercado, en relación con portafolios de características similares o con los índices de referencia, "benchmark".

La calificación está basada en la evaluación de los factores cualitativos y cuantitativos que contribuyen al desempeño (performance) de los retornos del portafolio. Los factores cuantitativos incluyen la evolución histórica, el portafolio de inversión (diversificación de emisores, sector) y la volatilidad de la rentabilidad, entre otros.

Grados de inversión:

G aaa Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares

con excelentes.

G aa Indica que la calidad de las políticas y procesos inversión, y la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares

son muy altas.

G a Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares

son altas.

G bbb Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares

son aceptables.

G bb Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares

son bajos.

G b Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares

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