Instrumentos Derivados Financieros
Expositor:
Luis Toyoda
Lima, mayo de 2021
Contenidos
• Introducción: Un poco de historia y evolución de los mercados de derivados.
Mercado OTC vs Mercado Organizado.
• Risk Management: Riesgos de Mercado. Riesgo de Tasas. Riesgos de Tipo de Cambio. Riesgos de Liquidez. Riesgos de Crédito.
• Instrumentos Financieros derivados. Marco conceptual. Objetivos. Activos subyacentes.
• Principales tipos de IFD:
– Forwards: Forward Tipo de Cambio (FX FWD), Forward Rate Agreement (FRA), Forward Delivery, Forward Non delivery.
– Futuros
– Swaps o Permutas financieras: Swap de Tasas de Interés, Swap de Tipo de Cambio
– Options: Put option, Call option. Determinantes del valor de una Opción.
• Tratamiento tributario de los Instrumentos Financieros Derivados
ÍNDICE
2 RISK MANAGEMENT
1 INTRODUCCIÓN
I UN POCO DE HISTORIA Y EVOLUCIÓN DE LOS MERCADOS DE DERIVADOS
II RIESGOS DE TASAS
III RIESGOS DE TIPO DE CAMBIO IV RIESGOS DE LIQUIDEZ
I RIESGOS DE MERCADO
V RIESGOS DE CRÉDITO
ÍNDICE
4 TRATAMIENTO TRIBUTARIO DE INSTRUMENTOS DERIVADOS
2 FUTUROS
3 SWAPS
4 OPTIONS
1 FORWARDS
3 INSTRUMENTOS DERIVADOS
I MARCO CONCEPTUAL
II PRINCIPALES TIPOS DE IFDs
• Los instrumentos derivados son productos financieros cuyo valor depende de otro activo (el cual puede ser otro instrumento financiero como acciones, índices bursátiles, instrumentos de deuda, etc., divisas como el dólar, u otros bienes como el petróleo). Es por esto que se dice que el valor de estos instrumentos se “deriva” del valor del activo subyacente que representa.
Subyacente
Deriva del latín, más exactamente de la palabra “subiacentis”, que puede traducirse como “el que está extendiendo por debajo” y que se halla conformada por tres componentes:
-El prefijo “sub-”, que significa “debajo”.
-El verbo “iacere”, que es equivalente a “estar tendido”.
-El sufijo “-nte”, que lo que viene a hacer es indicar al “agente”.
Introducción a los
Instrumentos Derivados
Introducción a los
Instrumentos Derivados
En términos generales un derivado es un contrato en el que se establecen determinadas condiciones, deberes y/o derechos sobre la base de lo que sucede con otro activo (denominado activo subyacente).
Sin embargo, representan una herramienta básica para una gestión moderna de las finanzas de una empresa, permitiendo la eliminación o reducción de la exposición a ciertos tipos de riesgos.
¿Qué hacer con el riesgo?
Aceptarlo
Medirlo y administrarlo Medirlo y cubrirse
INSTRUMENTOS DERIVADOS FINANCIEROS (IDF)
CONTRATOS FORWARD
CONTRATOS FUTUROS
PERMUTAS FINANCIERAS (SWAP)
OPCIONES
Instrumentos
Derivados Financieros
RIESGO ESPECULACIÓN
Activos subyacentes
Los commodities se dividen en diversos grupos, por ejemplo:
Granos: Soja, trigo, maíz, avena o cebada. Algodón, jugo de naranja, café, azúcar o cacao. El concentrado congelado de jugo de naranja (FCOJ),
también se intercambia activamente.
Energía: petróleo crudo, combustible, gas natural, etanol o nafta.
Metales: oro, plata, cobre, platino, aluminio o paladio.
Carne: ganado bovino vivo, ganado porcino vivo, manteca o leche. Los
precios del ganado están también vinculados a los precios de los granos ya que es con lo que se alimenta a estos animales.
Financieros: bonos de 30 años, notas de 10 años, eurodólar o fondos federales a 30 días.
Commodities
• Cotización spot: en el mercado bursátil, cotización al
momento, en el instante de la transacción, en contraposición
a la cotización forward o a plazo.
• La LIBOR (London InterBank Offered Rate, «tipo interbancario de oferta de Londres») es una
tasa de referenciadiaria basada en las
tasas de interésa la cual los
bancosofrecen
fondos noasegurados
a otros bancos en el mercado monetario mayorista o
mercado interbancario.• El LIBOR se empezó a utilizar de manera oficial el 1 de enero de 1986
Tasas LIBOR
• Las tasas LIBOR son ampliamente utilizadas como tasas de referencia para instrumentos financieros, tales como:
• Forward rate agreements (FRAs).
• Contratos futuros de tasas de interés de corto plazo.
• Swaps de tasas de interés.
• Swaps de inflación.
• Bonos de tasa flotante.
• Créditos sindicados.
• Hipotecas de tasa variable.
• Monedas, especialmente el dólar estadounidense.
Tasas LIBOR
• NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation)
• El Nasdaq es el acrónimo de National Association of Securities Dealers Automated Quotation y es la bolsa de valores electrónica automatizada más grande de Estados Unidos. Con más de 3.800 compañías y
corporaciones.
• Sus índices más representativos son el Nasdaq 100, el Nasdaq Composite y el Nasdaq Biotechnology. El Nasdaq Composite Index está compuesto por ocho subíndices correspondientes a sectores específicos: Banca,
Informática, Finanzas, Empresas Industriales, Seguros, Telecomunicaciones, Transportes.
Índices Bursátiles
• Nasdaq 100 Index (en español, Índice Nasdaq 100) es un índice bursátil de Estados Unidos que recoge a los 100 valores de las compañías más importantes del sector de la industria de la tecnología incluyendo
empresas de hardware y de software, las telecomunicaciones, venta al por menor/por mayor y biotecnología inscritos en la Bolsa de Nueva
York (NYSE), listadas en el Nasdaq Stock Market. En el índice pueden estar tanto empresas americanas como internacionales.
• El principal indicador del Nasdaq 100 es el Nasdaq 100 Index (Enero
1985). Este índice no incluye valores financieros incluyendo las compañías de inversión lo que lo diferencia de otros índices como el S&P 500. Nasdaq 100 se abrevia como NDX100. Sus correspondientes futuros se negocian en el Mercado de Valores de Chicago (Chicago Board of Trade). Sus
futuros, abreviados como ND, y su versión mini, abreviado como NQ, unos de los futuros más negociados en el Mercado de Valores de Chicago. No se debe confundir con el índice Nasdaq Composite que incluye todas las
empresas del mercado Nasdaq.
Índices Bursátiles
• Dow Jones es un índice bursátil compuesto por 30 de las acciones más significativas, de todas las industrias, salvo transporte y servicios públicos, que cotizan en la Bolsa de Valores de Nueva York y el Nasdaq.
• El S&P 500 es el acrónimo de Standard & Poor´s 500, que incluye a las 500 empresas más representativas de la Bolsa neoyorquina. La importancia de este índice, junto con el Dow Jones, es que juegan en la plaza financiera más importante del mundo: Wall Street.
• VIX es el código del oficialmente llamado Chicago Board Options
Exchange Market Volatility Index (Índice de volatilidad del mercado de opciones de Chicago).
Índices Bursátiles
ÍNDICE
2 RISK MANAGEMENT
1 INTRODUCCIÓN
I UN POCO DE HISTORIA Y EVOLUCIÓN DE LOS MERCADOS DE DERIVADOS
II RIESGOS DE TASAS
III RIESGOS DE TIPO DE CAMBIO IV RIESGOS DE LIQUIDEZ
I RIESGOS DE MERCADO
V RIESGOS DE CRÉDITO
VI MEDICIÓN DE LOS RIESGOS
• Nos remontamos hasta 1537, cuando bajo el gobierno de Carlos V en los Países Bajos, se puso en marcha un marco legislativo que dio apoyo a las transacciones financieras y
comerciales en este país.
• Entre 1630 y 1637 en Holanda el mercado de tulipanes se transformó de un mercado estacional sobre algunos bulbos en particular a una rueda de contratos de futuros y opciones con vencimientos
anuales, el sistema colapso debido a la burbuja especulativa.
Historia de los mercados
de derivados
• El primer mercado organizado de futuros se abrió en Japón a inicios del siglo XVIII sobre su principal
mercancía de comercialización, el arroz, cuyos precios fluctuaban bastante, por eso los comerciantes de Dojima ciudad cercana a Osaka diseñaron en 1730 un moderno sistema y estable de mercado a futuro, el primero en el mundo,
denominado cho-ai-mai (mercado de arroz a plazo).
Historia de los mercados
de derivados
• 1848 CBOT crea el primer mercado de futuros del mundo, radicado en Chicago
• 1851 CBOT ofrece el contrato “a
plazo” más antiguo jamás registrado;
los contratos a plazo comienzan a cobrar popularidad entre corredores y operadores
• En 1859 mediante una ley especial del estado de Illinois se crea el
Chicago Board of Trade (CBOT) que funcionaba informalmente como una asociación privada desde 1848.
Historia de los mercados
de derivados
• 1865 CBOT formaliza la contratación de grano con el desarrollo de acuerdos estandarizados denominados “contratos de futuros”, los primeros de esta clase en el mundo
CBOT crea la primera unidad de compensación de futuros del mundo cuando se empieza a exigir el registro de garantías de cumplimiento, llamado “depósito de garantía”, a los compradores y vendedores que operan en mercados del grano
• 1898 Se inaugura Chicago Butter and Egg Board, predecesor de Chicago Mercantile Exchange, en Chicago
• 1919 Chicago Butter and Egg Board se convierte en Chicago Mercantile
Exchange. Se establece CME Clearing house, la cámara de compensación de CME
Historia de los mercados
de derivados
• 1969 CBOT comienza a negociar su primer
producto no agrícola, con un contrato de futuros sobre plata
• 1972 CME lanza sus primeros contratos de futuros financieros, ofreciendo contratos sobre siete
divisas extranjeras
• En 1973, The Chicago Board of Trade organizó la primera bolsa especializada en negociar
exclusivamente opciones sobre acciones.
• 1975 CBOT lanza sus primeros futuros sobre tipos de interés, ofreciendo contratos sobre la
Government National Mortgage Association (Asociación hipotecaria estatal nacional)
• 1981 CME lanza su primer contrato de futuros liquidado en efectivo, futuros en eurodólares
Historia de los mercados
de derivados
• 1982 CME lanza con éxito su primer contrato de futuros sobre índices
bursátiles, futuros sobre el índice S&P 500. CBOT lanza sus primeras opciones sobre un contrato de futuros, relativo a futuros sobre Obligaciones del Tesoro estadounidense
1987 CME presenta como novedad mundial los primeros futuros electrónicos que se negocian con la conceptualización e inicio del desarrollo de la
plataforma CME Globex
• 1992 Las primeras operaciones de futuros electrónicos se cursan en la plataforma de contratación electrónica CME Globex
• 1997 CME desarrolla y lanza los primeros contratos de futuros de tamaño mini negociados por vía electrónica, futuros E-mini S&P 500. Se introducen los
contratos CBOT Dow Jones Industrial Average
• 1999 CME lanza sus primeros contratos de futuros basados en la climatología
• 2002 CME se convierte en el primer mercado estadounidense en salir a bolsa;
el valor se cotiza en la Bolsa de Nueva York
Historia de los mercados
de derivados
• 2003 CBOT acepta que CME Clearing sea la cámara de compensación de sus productos, lo que redunda en amplias eficiencias de capital para los participantes del mercado
• 2006 CBOT y CME firman un acuerdo para
fusionarse en una sola entidad, pendiente de la aprobación del organismo regulador y de los accionistas. CBOT lanza la contratación
electrónica de futuros agrícolas. Se lanzan productos NYMEX en CME Globex. CME y Reuters alcanzan un acuerdo para formar la primera plataforma global de divisas con
compensación centralizada para el mercado OTC:
FXMarketSpace
• 2007 CME y CBOT se fusionan oficialmente para formar CME Group, Inc., la Bolsa más grande y diversificada del mundo.
Historia de los mercados
de derivados
Derivados Financieros
En el Perú
• Antes de 1997 se hacían muy pocas operaciones, oferta escasa de parte de los bancos.
• Una mayor confianza en el sistema monetario peruano fue animando a los bancos a negociar y ofrecer
forwards a clientes y entre ellos
• Para el año 2000, ya se tenían
posiciones de más de USD 1 billón, entre compras y ventas a clientes y bancos.
Razones que limitan el desarrollo de derivados
• Falta de profundidad del mercado monetario
• Limitado desarrollo de los mercados secundarios de valores, acciones y bonos.
• Limitado riesgo a variabilidad de tasas debido a que bancos prestan en tasa fija en soles y dólares.
• Imposibilidad de irse “corto” en mercados de valores, acciones y bonos.
• Norma tributaria actual desmotiva el uso de derivados para cubrir riesgos.
• Baja demanda por parte de empresas no financieras.
• Reducida volatilidad del mercado cambiario peruano.
Derivados Financieros
• Si no hay crecimiento y desarrollo de instrumentos financieros básicos, menos aún se desarrollaran los derivados sobre estos.
– Un mayor desarrollo del mercado interbancario de tasas, curva de referencia y tasas variables en soles
– Que siga creciendo el mercado de forwards gracias a la participación de empresas no financieras.
– Impulsar desarrollo de mercado de valores, posibilidad de tomar posiciones en corto, préstamo de valores.
• Mayor difusión y capacitación, tanto para los usuarios como para quienes los ofrecen.
• Reglas de Juego claras con una normativa tributaria y contable que motive el uso de derivados para cubrir riesgos.
Derivados Financieros
Derivados Financieros
Mercados OTC vs Mercados Organizados
Los Derivados en el Perú se negocian en Mercados OTC
• Pros
– Mercados OTC proporcionan una mejor cobertura – Permiten coberturas perfectas, a medida
– Permiten combinar varios productos para generar un solo contrato.
– No exigen depósitos en garantía, siendo el riesgo de crédito asumido por ambas partes.
• Contras
– Pocas contrapartes (3 Bancos concentran 83% del mercado forward) – Riesgos de Mercado se cubren con el propio balance en muchos casos – Apalancamiento Limitado
Derivados Financieros
MERCADOS DE DERIVADOS
• Chicago Board of Trade (CBOT), 1848.
• Chicago Mercantile Exchange (CME), 1874. Hoy incluye al International Monetary Market (IMM).
• London International Futures and Options Exchange.
• Bolsa de Mercaderías y Futuros de Brasil (1982).
• Bolsa Mexicana de Derivados (1998).
ÍNDICE
2 RISK MANAGEMENT 1 INTRODUCCIÓN
I UN POCO DE HISTORIA Y EVOLUCIÓN DE LOS MERCADOS DE DERIVADOS
II RIESGOS DE TASAS
III RIESGOS DE TIPO DE CAMBIO IV RIESGOS DE LIQUIDEZ
I RIESGOS DE MERCADO
V RIESGOS DE CRÉDITO
Risk Management
– Riesgos de Mercado
• Riesgos de Tasas
• Riesgos de Tipo de Cambio
• Riesgos de Liquidez
• Riesgos de Crédito
– Mercado de Derivados Financieros
– Instrumentos Básicos para Mitigar Riesgos
• Forwards de Tipo de Cambio (FX FWD)
• Forwards de Tasas de Interés (FRA)
• Swap de Tasas de Interés
• Swap de Tipo de Cambio
Introducción al riesgo
• La dimensión del riesgo en cualquier cartera de inversión, es tan importante como la dimensión del retorno y ambos determinan la estrategia de inversión del portafolio.
• La política de inversión de cualquier portafolio se debería de establecer en función del objetivo de retorno y el apetito de riesgo de los inversores.
• Evaluar adecuadamente la performance de un portafolio con relación a otro implica atender la dimensión del riesgo, ya que la naturaleza misma del mercado es compensar con retorno esperado a la toma de riesgo.
• Es decir, que la gestión de cualquier portafolio debe ser evaluada tanto en función del retorno obtenido, como del riesgo incurrido para la obtención del mismo.
• Los objetivos de la administración del riesgo para cualquier portafolio, pueden ser divididos en estos componentes:
– Mejorar la performance financiera;
– Asegurar que los fondos administrados no sufran pérdidas inaceptables;
– Identificar riesgos latentes e implementar medidas para reducirlos o eliminarlos.
Introducción al
riesgo
• Por lo tanto, la administración de riesgos consiste en las siguientes actividades básicas:
– Comprender los riesgos asumidos en la administración de activos financieros;
– Medir los riesgos. A menos que los riesgos sean cuantificados de forma precisa (dentro de ciertos márgenes de tolerancia) no pueden desarrollarse controles efectivos;
– Controlar los riesgos;
– Comunicar a la alta gerencia y/o los supervisores los riesgos asumidos de modo que los encargados de la supervisión (internos o externos) estén al corriente de la naturaleza y la escala de los riesgos tomados por los administradores de activos.
Introducción al
riesgo
Riesgos de Mercado
• Las carteras de inversión están sujetas al riesgo de mercado. Puesto que las condiciones de los mercados cambian diariamente, el valor de la
cartera fluctúa y puede sufrir importantes disminuciones.
• El riesgo de mercado es la posibilidad de pérdida ocasionada por un cambio en el valor de activos transables.
• Existen muy variadas clases de activos y una cantidad casi infinita de productos financieros, de los cuales todos crean exposición a riesgo de mercado.
• Cuando se trata de cuantificar y de controlar el riesgo de mercado, la
técnica más popular entre las medidas de riesgo aplicables a un portafolio mixto (con activos de renta fija y de renta variable) en su conjunto, es el Valor en Riesgo (Value at Risk (VaR)), una medida estadística, que
usualmente es complementada con las prácticas de stress testing y back testing.
Riesgo Económico
• El riesgo económico será siempre un factor que afectará a una cartera de inversión. La inflación y las bajas tasas de crecimiento afectan los
rendimientos de cualquier cartera ya que causan que las tasas de rendimiento sean poco satisfactorias.
• Los administradores de la cartera de inversión tienen que estar conscientes de la situación económica y administrar el fondo de tal manera que se equilibren los riesgos y los rendimientos esperados.
Riesgos de Mercado
Riesgo de Tasas de Interés
• El riesgo de tasa de interés es un motivo de preocupación para los
administradores de carteras de inversión. El valor de las obligaciones en cartera, y por ende el valor e la cartera, variará a medida que se ajustan los niveles de la curva de tasas de interés.
• En la medida que la curva de tasas se incremente, el valor de los bonos en cartera se reducirá por lo que el valor de la cartera de inversión se verá afectada.
Riesgos de Mercado
Riesgo de Tasas de Interés
• Asimismo desde el punto de vista de inversiones en renta variable, el incremento de la curva de tasas de interés implica un “encarecimiento”
del crédito de las empresas en general y por supuesto de las empresas en las que tenemos inversiones, con la consecuente reducción en las
utilidades lo que finalmente repercute en el precio del valor adquirido.
• Existen varios métodos de reducción y/o administración de los riesgos de tasas de interés. Los principales son las opciones financieras, los FRAs, los SWAPs de tasas de interés y en términos de administración de cartera la reducción de la duración de la misma.
Riesgos de Mercado
Riesgo de Tasas de Interés
• El administrador de carteras de inversión y/o el gerente de finanzas de una empresa deberá evaluar la situación actual y perspectivas de las tasas de interés y tomar una decisión:
• Asimismo, el administrador de carteras de inversión y/o el gerente de finanzas de una empresa, deberá desarrollar estrategias diferenciadas en entornos de tipos de interés al alza como de tipos de interés a la baja.
Mantener la posición actual
Anular la posición y/o cubrirse
Aumentar la posición y/o especular
Riesgos de Mercado
Riesgo de Tasas de Interés
• Tasas de interés al alza
– La empresa deberá tomar ventaja de su capacidad crediticia y
endeudarse a un tipo de interés fijo sobre la expectativa de que las tasas de interés se incrementen en un futuro.
– Asimismo si tienen deuda en tasa flotante la empresa deberá tratar de cambiarla por fija a través de un SWAP de tasas o un préstamo en tasa fija.
Riesgos de Mercado
Riesgo de Tasas de Interés
• Tasas de interés al alza
– Si se planea hacer una futura emisión de obligaciones y se espera que las tasas puedan subir en un futuro la empresa podría adquirir una opción de venta de un bono que tenga un vencimiento similar a la
deuda a emitir. Si la tasa de interés en efecto aumenta ejerce la opción contrarrestando el costo de entrar en un SWAP a tasas mas altas. Si la tasa de interés cae la empresa se beneficia del SWAP cerrado a bajos niveles y deja si ejecutar la opción.
– Asimismo si es un administrador de carteras de inversión y se esperan que las tasas suban deberá invertir en papeles de rendimiento variable y reducir la duración de la cartera para reinvertir a mejores tasas al vencimiento de los actuales papeles.
Riesgos de Mercado
Riesgo de Tasas de Interés
• Tasas de interés al alza
• Finalmente, si se espera que los tipos de interés estén al alza podría el gerente financiero cerrar un cap que limitaría su exposición a un
incremento en las tasas o un collar si es que el cap, por la perspectiva de subida de tipos de interés se vuelve muy caro. Asimismo una empresas podría cubrir su riesgo de exposición a tasas variables a través de FRAs.
Riesgos de Mercado
Riesgo de Tasas de Interés
• Tasas de interés a la baja
– Si se esperan tasas a la baja (teóricamente) como empresa
deberíamos refinanciar deuda de tasa fija a tasa variable o realizar un SWAP de tasa fija por variable para plasmar este “view”.
– Si un inversionista cree que las tasas van a bajar puede vender un cap y verse beneficiado por la prima vendida (esto es especulación).
Riesgos de Mercado
Riesgo de Tasas de Interés
Inversiones
Deuda
Tasa Variable Tasa Fija
Tasa Variable Tasa Fija
Alza Baja
Activo pierde valor
Riesgo cubierto por incremento de tasas variables
“Beneficio” para la empresa
Riesgo para la empresa, incremento costo de deuda
Activo gana valor
Menor cantidad de intereses recibidos
Desaparece “Beneficio”
para la empresa
Beneficio para la empresa reducción costo deuda
Riesgos de Mercado
Riesgo de Tipo de Cambio
• Es el riesgo financiero que surge ante posibles pérdidas por los
permanentes cambios en el precio o cotización de una moneda frente a una divisa base (USD). La exposición al riesgo de cambio aparece ligada a un gran número de operaciones como por ejemplo exportaciones,
importaciones, préstamos en divisas, inversiones en moneda extranjera, etc.
Riesgos de Mercado
Riesgo de Tipo de Cambio
• La exposición a las fluctuaciones en el tipo de cambio se pueden establecer en tres categorías:
– Exposición de Transacción. Surge cuando la obligación de cobrar o pagar está denominada en moneda extranjera
– Exposición Contable. Surge de la consolidación de los activos y pasivos denominados en moneda extranjera en el proceso de preparar los
EEFF. Esta categoría refleja la posibilidad de que las partidas
denominadas en moneda extranjera al ser consolidadas con el resto y traducidas a moneda nacional reflejen pérdidas o ganancias como resultado de las variaciones de los tipos de cambio.
– Exposición Económica. Surge debido a que el valor actual de la corriente de flujo de caja esperados, tanto si está denominada en moneda nacional como extranjera, puede variar al alterarse los tipos de cambio.
Riesgos de Mercado
Riesgo de Tipo de Cambio
• Existen una serie de determinantes del comportamiento del tipo de cambio los cuales pueden ser internos o externos.
• Internos: Política monetaria, cambiaria, tratamiento a la inversión
extranjera, evolución de la economía (inflación, tasas de interés, liquidez, crecimiento), ambiente político, entre otros.
• Externos: Política monetaria, economía norteamericana (déficit en cuenta corriente), FED, comportamiento de mercados emergentes.
Riesgos de Mercado
Riesgo de Tipo de Cambio
• Factores Técnicos y Sicológicos
• Existen diversos instrumentos para “administrar” el riesgo de tipo de cambio en una cartera de inversión. Los principales instrumentos son:
FWDs, Opciones y CCy SWAPs
Riesgos de Mercado
Riesgo de Crédito
• El riesgo de crédito es el riesgo de pérdida financiera ocasionado cuando una compañía y/o emisor de títulos en la que un inversionista ha realizado una transacción (una contraparte) incumple en sus pagos, o cuando el
sentimiento del mercado determina que lo más probable es que la compañía incumpla.
• En adición a la quiebra en sí, las contrapartes están expuestas a cambios en el sentimiento del mercado acerca de la probabilidad de
incumplimiento (default).
• Si un administrador de activos financieros compra un bono emitido por una empresa, su valor reflejará la calidad de crédito de la compañía. Pero luego si el mercado cree que la calidad crediticia de la compañía ha
disminuido, entonces el valor del bono caerá. Esto es denominado riesgo de spread.
Riesgos de Mercado
Riesgo de Crédito
• En la clasificación del riesgo de crédito en categorías de riesgo de
incumplimiento, es donde entran las compañías calificadoras de riesgo, otorgando una nota crediticia a las emisiones o a los emisores de los distintos instrumentos financieros.
• Para la cuantificación del riesgo de crédito es posible aplicar una adaptación de la medida estadística de VaR (aplicada al riesgo de mercado), denominada VaR de Crédito.
Riesgos de Mercado
Riesgo de Crédito
• Existen diversos instrumentos para “administrar” el riesgo de crédito en una cartera de inversión. Los principales instrumentos son:
• Credit Default Swaps (CDS) y Credit Options: Las CDS son un tipo de
derivado del crédito usado para cubrir riesgos de cambios adversos en la calidad del crédito.
• Estos instrumentos le permiten a los inversores comprar seguros para protegerse contra los movimientos adversos en la calidad del crédito de activos financieros. Por ejemplo, un inversor en bonos podría suscribir una póliza de seguros para cubrir el valor de los bonos privados.
Riesgos de Mercado
Riesgo de Crédito
• Si el bono resulta impagado los pagos de la prima del seguro le compensarían por la pérdida. Si no hay ningún impago, el inversor continuaría recibiendo los pagos de intereses del bono pero no recuperaría el importe de la prima.
• De una manera similar, los emisores de los bonos pueden usar CDS para cubrirse contra una subida en las primas de riesgo de crédito medias.
Como un ejemplo hipotético, suponga una compañía constructora con un rating Baa, que se plantea emitir 100 millones de USD en pagarés a un año en unos dos meses. La empresa espera pagar por estos un tipo de interés superior en un 1,5% al tipo de interés de las Letras del tesoro a un año.
Riesgos de Mercado
Riesgo de Crédito
• Si hay un aumento en las primas de riesgo de crédito medias para las compañías Baa antes de que se emita la deuda, los pagos de interés de esta compañía también subirán.
• Para cubrirse contra esta posibilidad, la compañía podría comprar un CDS (opción call sobre las primas de riesgo de crédito). Así como una opción call protege al comprador de una acción ante un alza de las cotizaciones, el CDS o la opción call sobre las primas de riesgo de crédito protege a esta compañía contra aumentos en el valor de las primas.
Riesgos de Mercado
Riesgo de Crédito
• Si la prima de mercado sube por encima de la prima especificada en la opción, los mayores tipos de interés que deberá pagar la compañía se compensarán a través de ganancias en la opción.
• Las credit options también pueden ser utilizarse por los obligacionistas para cubrirse frente a una caída en el precio de los bonos que podría ser causado por un descenso de la calidad crediticia de la deuda del emisor.
Para cubrir este riesgo, el inversor puede comprar una opción cuyo subyacente sea el precio del bono y por tanto su ejercicio le permita obtener una compensación si la calidad del crédito del bono desciende.
Riesgos de Mercado
Riesgo de Crédito
• Un declive en la calidad provocará una pérdida en los tenedores de bonos, pero esto será compensado por las ganancias de la opción. Este seguro protege al inversor de movimientos adversos en la calidad crediticia de una empresa.
• Total Return SWAP (TRS): Un TRS permite a su inversor (vendedor de
protección) disfrutar de los rendimientos positivos del bono (flujo de caja) del título sin poseerlo.
• Al vencimiento del TRS el inversor debe pagar por cualquier disminución en el precio que haya sufrido el título al comprador de la protección. Si no hay disminución en el precio, el inversor no realiza pago alguno.
• Si el titulo se aprecia el inversor gana la diferencia entre el precio de mercado y el precio al cual entro al TRS.
Riesgos de Mercado
Riesgo de Crédito
• Por estos pagos que recibe el inversor debe pagar al comprador de protección una tasa determinada.
• En caso de default en el activo de referencia el inversor hace un pago neto al comprador de protección por la diferencia entre el precio de mercado del activo tras el default y el precio de mercado de cuando entro al TRS
• La diferencia clave entre un credit default swap y un total return swap es que el primero brinda protección contra un evento crediticio especifico mientras que el segundo provee protección contra las pérdidas ocurridas tanto por riesgo de mercado como por riesgo crediticio.
Riesgos de Mercado
ÍNDICE
2 RISK MANAGEMENT 1 INTRODUCCIÓN
II RIESGOS DE TASAS
III RIESGOS DE TIPO DE CAMBIO IV RIESGOS DE LIQUIDEZ
I RIESGOS DE MERCADO
V RIESGOS DE CRÉDITO
VI MEDICIÓN DE LOS RIESGOS
Medición de los Riesgos
Existen varias preguntas que las medidas tradicionales de riesgo no pueden responder fácilmente:
– ¿Cuánto podría cada portafolio perder en un día normal y con qué probabilidad?
– ¿Cuánto podría cada portafolio perder en circunstancias extremas (crisis de mercado bursátil)?
– ¿Cuál es la exposición total de cada portafolio y del portafolio agregado de inversiones administradas a través de todos los productos, clases de activos y monedas?
– ¿Qué beneficios de diversificación obtiene el portafolio en su conjunto a causa de los límites establecidos en la política de inversión?
Medición de los Riesgos
– ¿Qué área de instrumentos está generando mayores riesgos?
– ¿Permiten los límites de inversión vigentes (internos y externos) que cada portafolio tome más riesgos que los considerados aceptables?
– ¿Está cada portafolio y cada una de sus inversiones generando suficiente retorno en comparación con el riesgo que se está asumiendo?
Medición de los Riesgos
VAR (Value at Risk)
• La aplicación de técnicas de VaR, complementadas con la práctica del stress testing, son las que permiten responder a todas estas preguntas acerca de la exposición de riesgo de cualquier portafolio.
• El VaR es un método para cuantificar el riesgo, utilizando técnicas
estadísticas estándar que se usan de manera rutinaria en otros campos. En términos formales, mide la peor pérdida esperada en un intervalo de
tiempo determinado, bajo condiciones normales del mercado y con un nivel de confianza dado. Con sólidas bases técnicas proporciona a los usuarios una medida resumida del riesgo de mercado.
• Por ejemplo, se podría decir que el VaR diario de un portafolio de
inversiones es de PEN 350 millones con un nivel de confianza del 99 por ciento. En otras palabras, sólo hay una posibilidad en 100, bajo
condiciones normales del mercado, de que ocurra una pérdida mayor de PEN 350 millones.
Medición de los Riesgos
VAR (Value at Risk)
• Esta cifra sola resume la exposición de un portafolio al riesgo de mercado, así como la probabilidad de un movimiento adverso. Igualmente
importante es que mide el riesgo utilizando las mismas unidades que el balance del fondo: unidades de dinero.
• A partir de esta información y desde el punto de vista de quienes fijan la política y los límites de inversión, se pueden analizar los riesgos que están tomando los administradores y decidir si se considera aceptable este nivel de riesgo. Si la respuesta es no, el proceso que condujo a obtener el VaR puede utilizarse para decidir dónde reducir el riesgo.
https://rua.ua.es/dspace/bitstream/10045/16066/16/Tema%209%20VAR.pdf
Medición de los Riesgos
Stress testing
• El VaR calculado según los procedimientos habituales, provee un
estimador estadísticamente exacto de la máxima pérdida probable en un portafolio cuando los mercados se están comportando normalmente. Pero frecuentemente, los mercados financieros no se comportan
"normalmente".
• El VaR no está diseñado para funcionar en un entorno de cambios
anormales (extremos) en los precios. Si el VaR cubre lo que denominamos comportamiento "normal" del mercado, entonces el impacto de cambios extremos en los precios, puede ser evaluado utilizando stress testing, que consiste en aplicar cambios predeterminados en los precios de los activos que constituyen el portafolio y así obtener el cambio en el valor del mismo que resulta de estas variaciones en los precios.
• El stress testing es típicamente utilizado para complementar al VaR por esta razón. Juntos, el VaR y el stress testing proveen la base de un marco completo de medición del riesgo de mercado.
Medición de los Riesgos
Stress testing
• Una de las preguntas que requieren respuesta es "¿Cuál es la máxima
pérdida que podemos sufrir en el portafolio?" Para muchos portafolios no es posible identificar una pérdida máxima. Sin embargo, tenemos que intentar cuantificar cuánto perdería la cartera en condiciones de mercado extremas. Esto puede lograrse aplicando cambios extremos de precios que se observaron en el pasado.
• Identificar la probabilidad de ocurrencia de estos eventos extremos es problemático. Puede ser posible derivar una probabilidad de la historia pero el mercado habrá cambiado casi con certeza desde el último evento semejante. En consecuencia, el análisis de eventos pasados distantes tiene sólo validez limitada para el mercado actual.
Medición de los Riesgos
Stress testing
• En la práctica, los administradores de riesgos y los operadores deben usar una combinación entre probabilidad histórica y su propio juicio subjetivo acerca de la probabilidad de ocurrencia de un evento semejante en el contexto de mercado actual.
• El principal trabajo del stress testing es identificar escenarios capaces de causar a los fondos administrados pérdidas importantes. El trabajo del administrador de riesgos es trasladar estos escenarios a la alta dirección para que decidan si están dispuestos a aceptar el nivel de riesgo asociado a las pérdidas que resultarían de los escenarios identificados, dadas las condiciones corrientes del mercado.
Medición de los Riesgos
Back testing
• El back testing se ocupa de evaluar cómo una estrategia, instrumento o modelo se comportó para un período determinado con relación a la predicción proporcionada por un pronóstico de riesgo o retorno.
Comparar las predicciones de un modelo con los datos empíricos permite evaluar su calidad y robustez.
