Curso Gestión de Portafolios de Inversión de Reservas y Fondos Públicos. Visión Global de los Mercados Financieros

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2010

Norma Gómez

Analista Financiero

[email protected]

Curso Gestión de Portafolios de Inversión de

Reservas y Fondos Públicos

Mayo 18 a 28

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Estructura general de los Mercados Financieros_ 01 Mercado de capitales_02 Mercado monetario_03 Mercado de derivados_04 Mercado de divisas y commodities_05 Características generales del Mercado monetario _06 Instrumentos del Mercado monetario_07

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01 Estructura general de los Mercados

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1. ACTIVO FINANCIERO

Un activo financiero es aquel que representa una reclamación legal sobre un beneficio futuro, generalmente en dinero.

2. MERCADO FINANCIERO

Estructura institucional organizada que provee los mecanismos para crear e intercambiar activos financieros.

Características económicas:

Se reúnen compradores y vendedores Proporcionan liquidez

Reducen costos de transacción.

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1. HOGARES

Toman decisiones de ahorro, consumo o inversión. Escogen un activo u otro

dependiendo de su posición frente al riesgo. Participan en el mercado hipotecario y en el de activos reales (real estate).

2. GOBIERNO

Obtienen del mercado financiero una forma de apalancamiento adicional para el gasto que deben realizar al interior de sus países. Tienen ventajas frente a otros participantes, ya que pueden realizar cambios en la estructura impositiva.

3. INDUSTRIAS

Ya sea para incrementar su inversión u obtener créditos adicionales a los del sistema bancario, las empresas acuden a los mercados financieros. Pueden financiarse tomando el dinero de los hogares a través de bonos corporativos, o el del mercado a través de la emisión de acciones.

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6

4. BANCA DE INVERSIÓN

Firmas especializadas en actividades financieras. Ayudan a diseñar activos específicos para cada clientes, industrias o necesidades particulares.

5. INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

Tales como bancos, compañías de inversión, compañías de seguros, etc., se valen de la información asimétrica entre los participantes, o el mismo desconocimiento del mercado, los contratos no se llevan a cabo entre las dos partes, sino que el intermediario las une, cobrando una tarifa por ese servicio. Facilitan la transferencia de dinero y activos entre los participantes.

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MERCADOS FINANCIEROS MERCADO DE CAPITALES MERCADO MONETARIO MERCADO DE DERIVADOS MERCADO DE DIVISAS Y MATERIAS PRIMAS

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02

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MERCADO DE

CAPITALES

MERCADO

MONETARIO

MERCADO

DE

DERIVADOS

MERCADO DE

DIVISAS Y

COMMODITIES

Mercado de

Renta Fija

Mercado

Accionario

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10

Son mercados donde se negocian activos de largo plazo (superior a un año), tales como papeles comerciales, acciones comunes, acciones preferenciales y bonos. Es un medio a través del cual las empresas, los gobiernos y otras organizaciones negocian

instrumentos para obtener capital de largo plazo.

Está dividido en dos tipos de mercados: El Mercado primario (Primary Market) para las nuevas emisiones, y el Mercado secundario (Secondary Market) para las emisiones existentes.

Dado que en este mercado se transan acciones y bonos, se divide generalmente en

mercado accionario y mercado de renta fija según el tipo de títulos que sean negociados.

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MERCADOS DE CAPITALES

MERCADO

PRIMARIO

(

Primary

)

MERCADO

SECUNDARIO

(

Secondary

)

Acciones

Bonos

Acciones

Bonos

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MERCADO PRIMARIO

Es el mercado en el que las nuevas emisiones de activos son ofrecidas al público, directamente por el emisor. Las características de este mercado son:

1. Es el mercado de los activos que son vendidos por primera vez, por eso es conocido como Mercado de nuevas emisiones (INM por su sigla en inglés). En él se crea el nuevo capital de largo plazo.

2. En una emisión primaria, los activos son emitidos por la compañía

directamente a los inversionistas. La compañía recibe el dinero y emite un título nuevo a los inversionistas.

3. Las emisiones primarias son usadas por las compañías para establecer nuevos negocios o expandir o modernizar los existentes.

4. El mercado primario facilita la formación de capital en la economía.

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MERCADO SECUNDARIO

Es el mercado en el que se negocian los títulos que ya han sido emitidos en una oferta inicial pública o privada. Los participantes de este mercado buscan inversiones de corto plazo (inferiores a un año) o aquellas en que puedan mover su dinero rápidamente de un activo a otro.

Un ejemplo de mercado secundario es el Mercado extrabursátil o mostrador ( Over-the-counter market – OTC Market). Este es un mercado descentralizado de activos para los que no existen cotizaciones o intercambios centralizados, sino negociaciones directas entre los brokers o dealers a través de diferentes medios electrónicos. Es regulado por la

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Mercado de

Renta Fija

Mercado

Accionario

MERCADO DE CAPITALES

Mercado

Accionario

•Acciones

comunes

•Índices

accionarios

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MERCADO ACCIONARIO

En él las acciones de las empresas son emitidas y negociadas. Se conoce como Equity Market o Stock Market. Provee capital a las compañías a cambio de una participación en la propiedad y en las potenciales ganancias basadas en el desempeño futuro de las

empresas.

Índices accionarios:

Dow Jones Index Average (DJIA)

Standard & Poors 500 (S&P500)

National Association of Securities Dealers Automatic Quotation (NASDAQ)

Nihon Keizai Shinbun Stock Index (Nikkei)

Financial Times Stock Exchange (FTSE)

Deutscher Aktienindex (DAX)

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Mercado de

Renta Fija

Mercado

Accionario

Nacional

Euromercado

Mercado

de Renta

Fija

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MERCADO DE RENTA FIJA

Un activo de renta fija consiste en la obligación de una entidad financiera para pagar una suma específica de dinero en una fecha futura. La entidad que promete hacer el pago es llamado emisor (issuer).

En este mercado se tienen, generalmente obligaciones de deuda y en algunos casos se consideran las acciones preferenciales. En el primer caso, el emisor es llamado

prestatario (borrower) y el comprador del título, el prestamista (lender o creditor).

Mientras tanto, en las acciones preferenciales, el prestatario pasa a ser un accionista, pero no tiene derecho a voto en la asamblea de la compañía.

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Doméstico

Nacional

Euromercado

Nacional

Externo

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20 MERCADO DE CAPITALES

•Tesoros

•Agencias

•Corporativos

•Municipales

•MBS

•ABS

Doméstico

Externo

Doméstico

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NOTAS Y BONOS DEL TESORO

Los bonos de gobierno son consideradas sin riesgo de incumplimiento:

• El gobierno tiene monopolio en impresión de dinero. • El gobierno tiene monopolio cobrando impuestos.

• El gobierno tiene monopolio emitiendo bonos en su propio mercado de bonos de gobierno.

Estas características implican un bajo riesgo crediticio para estos títulos, por lo cual hacen que estos sean activos típicos en un portafolio de Reservas Internacionales.

Los bonos del Tesoro sin embargo tienen riesgo de mercado, de liquidez (aunque es mínimo comparado con otros instrumentos) y de reinversión.

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AGENCIAS

Instituciones Federales o Patrocinadas por el gobierno que emiten deuda para financiar proyectos específicos.

Federales:

• Government National Mortgage Association (GNMA). • Tenesse Valley Authority (TVA).

• Patrocinadas: Federal Home Loan Mortgage Corp (FHLMC). Federal National Mortgage Association (FNMA).

Su riesgo crediticio es bajo debido al respaldo implícito o explícito del gobierno. Están sujetos a riesgo de mercado y de liquidez.

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BONOS CORPORATIVOS

Emitidos por corporaciones: industriales, servicios, financieras, bancarias; generalmente con el fin de realizar inversiones en planta, equipo o capital de trabajo.

Tienen riesgos crediticio, es decir el riesgo que el emisor incumpla el pago puntual

principal/interés. Este se puede evaluar a partir de las calificaciones de agencias crediticias como S&P, Moodys, Fitch Ratings.

Generalmente, estos bonos tienen opciones (ej. Opción “call”) que hacen que sus

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MUNICIPALES

Emitidos por estados y localidades en Estados Unidos.

Una de sus principales características es que no pagan impuestos federales.

Debido a que los bancos centrales no pagan este tipo de impuestos sobre ningún título, esta ventaja no aplica para portafolios de Reservas Internacionales.

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TITULOS RESPALDADOS POR HIPOTECAS (Mortgage Backed Securities, MBS)

Título colaterizado por un grupo de hipotecas de características similares.

Son bonos con opcionalidad que están sujetos a riesgos particulares tales como riesgo de prepago, riesgo de modelo.

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TÍTULOS RESPALDADOS POR ACTIVOS (Asset Backed Securities, ABS)

Títulos colaterizados en activos financieros específicos para soportar pago de intereses y principal.

Ejemplos: préstamos de consumo, deudas de tarjeta de crédito, préstamos corporativos, derechos de autor.

El inversionista soporta todos los riesgos asociados con el colateral pero el crédito puede ser mejorado para hacerse más atractivo

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• Yankees

• Samurai

• Bulldog

Doméstico

Externo

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TIPOS DE INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA EXTERNOS

Se refieren al mercado donde se negocian títulos emitidos por instituciones que se

domicilian en un país diferente a aquel en donde se emiten y transan los títulos. Se someten a las leyes del país emisor

Por ejemplo: Yankee (en dólares), Samurai (en yenes) o Bulldog (en libras esterlinas)

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Privado

Nacional

Euromercado

Público

Euromercado

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TIPOS DE INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA EUROMERCADO

Obligaciones internacionales de deuda ofrecidos a inversionistas en países y monedas diferentes a la del emisor.

Los eurobonos no requieren aprobación previa de reguladores domésticos. Por lo general no pagan impuestos.

Tipos de emisores:

• Privado (Empresas, bancos e instituciones financieras). • Público (Soberano, supranacional).

Calificaciones crediticias (A o superior)

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03

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MERCADO DE

CAPITALES

MERCADO

MONETARIO

Mercado de

Renta Fija

Mercado

Accionario

• Treasury Bills

(

T-Bills

)

•Papeles

comerciales

(CP)

•Certificados de

depósito (CD)

•Acuerdos de

recompra

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MERCADO

DE

DERIVADOS

MERCADO DE

DIVISAS Y

COMMODITIES

Esquema de los mercados financieros

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Es el mercado en el que se negocian títulos con un vencimiento inferior a 1 año.

Los instrumentos utilizados en el mercado monetario o Money market son:

• Treasury Bills: Emitidos por el tesoro a 3 meses, 6 meses, y 1 año. Se transan a descuento.

• Papel Comercial: Emitidos por corporaciones y bancos. Negociados a tasa de descuento.

• Certificados de Depósito (CD’s): en un tiempo determinado, emitidos por instituciones bancarias. No son negociables.

• Acuerdos de Recompra (Repos): Venta de activos con compromiso de recompra futura. “Préstamo de corto plazo” colaterizado.

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34 Características del Mercado Monetario

• Tienen bajo riesgo de tasa de interés debido a que su duración es corta. Aunque están sujetos a riesgo de mercado y de liquidez.

• El riesgo crediticio se asocia a la calidad del emisor. Las agencias crediticias tienen calificaciones específicas para este tipo de instrumentos basadas

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MERCADO DE

CAPITALES

MERCADO

MONETARIO

MERCADO DE

DERIVADOS

Mercado de

Renta Fija

Mercado

Accionario

• Treasury Bills

(

T-Bills

)

•Papeles

comerciales

(CP)

•Certificados de

depósito (CD)

•Acuerdos de

recompra

(REPO)

Opciones

Futuros

MERCADO DE

DIVISAS Y

COMMODITIES

Esquema de los mercados financieros

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Un derivado es un activo financiero cuyos pagos dependen de otro activo denominado fundamental. Este activo puede ser un bono, acción o moneda.

Los precios se derivan del activo transado=derivados. La opcionalidad hace que sus retornos no sean lineales

El mercado de derivados es aquel donde se transan este tipo de títulos. Se pueden negociar en bolsa u Over-The-Counter.

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38 Tipo de derivados

• Contratos a futuro

Es un contrato mediante el cual dos participantes del mercado acuerdan transar un activo a un precio determinado en el futuro.

• Contratos de opciones

Dan al tenedor el derecho más no la obligación de comprar (o vender) un activo financiero de ( o hacia) otro participante del mercado a un precio predeterminado. Este derecho tiene un costo denominado Prima.

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MERCADO DE

CAPITALES

MERCADO

MONETARIO

MERCADO DE

DERIVADOS

MERCADO DE DIVISAS Y COMMODITIES

Mercado de

Renta Fija

Mercado

Accionario

• Treasury Bills

(

T-Bills

)

•Papeles

comerciales

(CP)

•Certificados de

depósito (CD)

•Acuerdos de

recompra

(REPO)

Opciones

Futuros

• Forex

OTC

• Forex

Bursátil

• Commodities

Bursátil

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El mercado de divisas (Foreign Exchange Market, Forex market o FX market), es el mercado en el cual se negocian divisas de diferentes países. Se pueden hacer transacciones spot o forward (derivado).

En el mercado de commodities se llevan a cabo las transacciones de bienes primarios como metales, bienes agrícolas, bienes energéticos, entre otros.

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06 Características generales del

Mercado monetario

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CARACTERÍSTICAS GENERALES DEL MERCADO MONETARIO

• Es un mercado financiero global en el cual se llevan a cabo las transacciones necesarias entre instituciones o gobiernos, para suplir sus necesidades de efectivo de corto plazo. También inversionistas individuales puedes acceder a este mercado a través de diferentes instrumentos.

• La diferencia entre el Mercado monetario y el de renta fija, está dada por el plazo de la deuda que se emite, el primero se especializa en obligaciones de deuda de corto plazo, es decir, con vencimiento inferior a un año. Las inversiones en este mercado son llamadas comúnmente inversiones de efectivo (cash investments) por su corto vencimiento que garantiza alta liquidez.

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CARACTERÍSTICAS GENERALES DEL MERCADO MONETARIO

• Los instrumentos en este mercado son muy líquidos y se consideran bastante seguros. Dado su menor riesgo, ofrecen un retorno menor que otros títulos.

• Las transacciones que se realizan en este mercado, tienen altas denominaciones, con cuotas superiores a los USD 250 mil.

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08 Instrumentos del Mercado monetario

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LETRAS DEL TESORO O

TREASURY BILLS

Son los títulos más negociables del mercado monetario, dado que son los que

operan de manera más sencilla; el gobierno vende los

T-bills

a los

inversionistas institucionales, para captar su efectivo, y ellos compran los

bills

a descuento (a un precio menor al valor nominal del título). Los bonos tienes

un plazo inferior a 3 meses, de 3 meses, 6 meses o un año (este último

programa de emisión se tiene, pero no se utiliza, por lo menos en el mercado

americano).

El tenedor recibe del gobierno un pago igual al valor facial del título. La

diferencia entre el precio de compra y el valor al vencimiento del título,

constituye la ganancia del inversionista.

Son emitidos a través de un proceso de subasta, enviando un precio bid y

recibiendo la cantidad adjudicada en la subasta a partir del precio. Si el

retorno solicitado es muy alto, no se adjudican títulos.

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CERTIFICADOS DE DEPÓSITO (CDs)

Es un depósito a término con un banco. Generalmente son emitidos por

bancos comerciales pero pueden ser comprados en el mercado. Tienen

una fecha específica de vencimiento, desde títulos

overnight

hasta 5

años; una tasa de interés específica, y pueden ser emitidos en

cualquier denominación. Estos depósitos no pueden ser retirados antes

del vencimiento.

Estos instrumentos ofrecen un rendimiento un poco mayor a los T-bills,

ya que están sujetos al riesgo de

default

del banco emisor. Además el

rendimiento depende de otros factores como la tasa de interés vigente,

la cantidad invertida y la duración del depósito.

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CERTIFICADOS DE DEPÓSITO (CDs)

Generalmente tienen una tasa fija, pero algunas instituciones ofrecen

tasas variables dependiendo de la duración del depósito. Quien abre un

CD, recibe un certificado de la transacción, o puede solicitar que en su

extracto aparezca el valor del depósito como registro.

Ventajas:

• Se conoce

ex-ante, el retorno que se va a recibir.

• Aseguramiento por parte de instituciones. Por ejemplo, en el mercado

de Estados Unidos, la

Federal Deposit Insurance Corporation

(FDIC)

asegura las inversiones por encima de USD 100 mil, si el emisor es un

banco.

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50

CERTIFICADOS DE DEPÓSITO (CDs)

Desventajas:

• Sujetos a riesgo de crédito y a riesgo de tasa de interés. • Bajos rendimientos por la seguridad en la inversión.

• El dinero no puede ser retirado por la duración del depósito. De lo contrario, el tenedor recibiría una fuerte sanción económica.

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PAPELES COMERCIALES (CPs)

Títulos emitidos por bancos y corporaciones que se utilizan generalmente para financiar activos corrientes de las empresas, como compra de inventarios o capital de trabajo. En condiciones normales de mercado, es una alternativa de bajo riesgo.

Los papeles comerciales son negociados a descuento. Por ejemplo, si la tasa de descuento es 4.75% anual, para un valor nocional de USD 10 millones y un plazo de 175 días; el precio de negociación estará dado por:

El precio del CP será USD 9.769 millones.













_















 



360

175 0475

.

0

1

10

360

1 rt

VF

P

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PAPELES COMERCIALES (CPs)

En el mercado de Estados Unidos, los papeles comerciales pueden estar exentos de registrarse en la Comisión de Títulos Valores (United States Securities and Exchange Comision), bajo ciertas características. Los CPs que no son registrados, deben:

1. Una duración inferior a 270 días. Puede hacerse roll-over del CP, mientras que este no sea automático. En promedio, la duración de un CP es de 30 días.

2. Una denominación del CP debe ser mayor de USD 100 mil, lo que limita la entrada de inversionistas individuales.

3. Ser emitidas para financiar transacciones inmediatas, como cuentas por pagar de corto plazo, inventarios o gastos de operación.

Mientras tanto, en Canadá, la exención de registro se da para un plazo inferior a un año.

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PAPELES COMERCIALES (CPs)

• El riesgo de crédito de este instrumento es el más alto de los instrumentos de renta fija, ya que con los CPs hay una exposición directa al sector corporativo.

• Recientemente, la mayor emisión de CPs la realiza el sector financiero, con lo que los eventos de crédito del segundo trimestre de 2007 incrementaron el riesgo en las inversiones de corto plazo.

• Las emisiones de CPs se han reducido considerablemente en los últimos seis meses.

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RESUMEN

Treasury Bills

CPs

CDs

Emisor

Gobierno Estados Unidos

Empresas del sector real o financiero Bancos comerciales

Comprador

Inversionistas institucionales Público Público

Tipo de

negociación

Tasa de descuento Tasa de rendimiento > Tasa de descuento

Tasa de rendimiento

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REPURCHASE AGREEMENTS (REPOs)

• Este instrumento involucra la venta de un título valor y un pacto de recompra de este mismo título a un precio, y una fecha, determinados. La diferencia entre el precio de venta inicial y el precio de venta o de recompra al vencimiento del contrato, es la tasa de interés de financiación.

• La operación tiene como colateral el título valor.

• El instrumento permite a los inversionistas financiarse cuando no tienen dinero, lo cual constituye uno de sus principales usos.

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REPURCHASE AGREEMENTS (REPOs)

Asumamos una tasa de descuento de 5%, con un valor nocional de USD 1 millón. En este caso, el precio de mercado del T-bill es:

que es igual a USD 962.500.

El inversionista potencialmente puede obtener financiación sobre este valor.

Sin embargo, dado que está sujeto a la fluctuación de tasas de interés el valor del crédito será inferior al valor de mercado del T-bill.