Resumen Ejecutivo
Grupo de Inversiones Suramericana es una compañía holding, que cuenta con un portafolio de inversiones agrupado en dos grandes segmentos. El primero, denominado Inversiones Estratégicas, integra los sectores de servicios financieros, pensiones, seguros y seguridad social, así como de servicios complementarios. El segundo segmento, denominado Inversiones de Portafolio, agrupa fundamentalmente los sectores de alimentos, cementos y energía. Las empresas que componen el portafolio son líderes en sus mercados y se destacan por sus resultados, así como por tener una sólida reputación corporativa.
I. Composición Accionaria
Fuente: Gruposura, SuperFinanciera, Bloomberg, Cálculos GSC
El principal accionista de Grupo Suramericana es el Grupo Empresarial Antioqueño, a través de Inversiones Argos que posee el 37% de las acciones y Grupo Nutresa con el 12%. Los fondos de pensiones poseen el 30% de la entidad.
II. Principales Inversiones
Grupo de Inversiones Suramericana desarrolla su rol corporativo en dos ejes: Inversiones Estratégicas e
Inversiones de Portafolio
Composición Portafolio
Dentro del sector financiero, sus inversiones están concentradas en Grupo Bancolombia, Suramericana y Protección. En el sector industrial, el Grupo de Inversiones Suramericana participa a través de Grupo Nutresa y Argos.
Participación de GRUPOSURA en sus principales
Inversiones
PROTECCION SURAMERICANA BANCOLOMBIA ARGOS NUTRESA
48% 81% 29% 36% 38%
SECTOR INDUSTRIAL SECTOR FINANCIERO
GRUPO DE INVERSIONES SURAMERICANA
a. Protección
Segunda administradora de fondos de pensiones obligatorias, voluntarias y cesantías en Colombia, con una participación de mercado de 25.9%. Actualmente administra cerca de USD 15.5 billones en fondos, con 3.3 millones de afiliados.
Grupo de Inversiones Suramericana tiene propiedad sobre el 48% de Protección, Bancolombia el 23.4%, Colsubsidio 18.2% y otros inversionistas poseen el 10.1%.
INVIERTA EN COMPAÑIAS QUE CREZCAN A SU LADO
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Fuente: Protección, Gruposura
Fuente: Protección, Gruposura
b. Suramericana
Suramericana es la holding que agrupa compañías líderes en los sectores de seguros y seguridad social en Colombia. Posee el 22.3% de participación de mercado en Colombia, con 3.5 millones de asegurados y primas por el orden de USD 1.9 billones.
En el segmento de seguros generales, Sura lidera el mercado, con una participación de 16.1%
Participación de Mercado Sura
En el segmento de seguros de vida, Vida Sura gestiona los seguros de vida, accidentes, incapacidad, enfermedad y renta vitalicia, liderando el mercado con una participación de 27.5%.
Participación de Mercado Vida Sura
En el segmento de riesgos profesionales, ARP SURA lidera el mercado con una participación de 28.5% y 1.664.099 afiliados
Participación de Mercado ARP Sura
En el Segmento EPS y Medicina Prepagada, EPS Sura tiene el 8% de participación de mercado.
Grupo de Inversiones Suramericana tiene propiedad sobre el 81% de Suramericana, por su parte Munich Re, posee el 18.9%.
c. Bancolombia
Bancolombia es un conglomerado de empresas que ofrece un amplio portafolio de productos y servicios financieros a una diversa base de entidades e individuos de más de 7 millones de clientes. Su red de distribución incluye 920 sucursales, 2,945 cajeros y presencia en 688 ciudades. Actualmente, es la número uno en activos, depósitos, patrimonio y utilidad en Colombia y en el Salvador.
Grupo de Inversiones Suramericana tiene propiedad sobre el 29% de Bancolombia.
Activos y ROE
d. Argos
Inversiones Argos (Inverargos) es un holding de inversiones enfocado en diferentes sectores de la economía. El lineamiento principal de su estrategia se dirige hacia la industria cementera y concretera y el sector energético. Cuenta con un portafolio diversificado con participaciones en empresas con trayectoria y perspectivas de crecimiento. La gran mayoría de las empresas donde invierte, transan en la Bolsa de Valores de Colombia, añadiendo una visión adicional de transparencia y políticas claras de gobierno corporativo. Inverargos genera valor a través de las utilidades y dividendos recibidos por sus participaciones en estas empresas.
Portafolio de Inversiones Argos
Fuente: Inversiones Argos. Datos a Junio de 2011. e. Nutresa
Grupo Nutresa S.A. (Previamente denominada Grupo Nacional de Chocolates), es una holding líder que agrupa empresas de producción de alimentos procesados en Colombia y Latinoamérica. Actualmente tiene seis (6) categorías de alimentos: Cárnicos, Galletas, Chocolates, Café, Helados y Pastas.
Grupo de Inversiones Suramericana tiene propiedad sobre el 38% de Nutresa
Fuente:Gruposura. Datos a Junio de 2011
Fuente:Gruposura. Datos a Junio de 2011
Fuente:Gruposura. Datos a Junio de 2011
f. Enlace Operativo
Es una empresa creada por Grupo de Inversiones Suramericana, Suramericana y Protección, dedicada a la prestación y ejecución de servicios de procesamiento de información en materia de seguridad social, laboral, tributaria, contable y administrativa y en general de aquellos servicios conexos a los anteriores que sean susceptibles de outsourcing.
Grupo de Inversiones Suramericana posee el 100% de esta compañía.
g. Otras Inversiones
Dentro de otras inversiones Grupo de Inversiones Suramericana tiene participación en Habitat, Promotora de Proyectos, Sodexo, enka, Tipiel, Confecciones Colombia, Pizano S.A y la Positiva Seguros.
III. Adquisición de Activos ING
En julio de 2011 el Grupo de Inversiones Suramericana, firmó un acuerdo para adquirir las operaciones de pensiones, seguros de vida y fondos de inversión de ING Grupo Latinoamérica. La compañía se encuentra evaluando múltiples opciones de financiación, entre las que se encuentra una emisión de acciones en Colombia que de acuerdo a información preliminar estaría entre COP 3-4 billones y se podría realizar en los primeros días de noviembre de 2011, aunque oficialmente no se ha confirmado la fecha. La transacción total es por un valor de USD 3.763 millones. La transacción constituye la adquisición más grande en la historia de una compañía colombiana. Es también una de las adquisiciones multi-jurisdicción más grandes realizadas en Latinoamérica.Después de la transacción por ING Latam, Grupo Sura se convierte en el líder del negocio de fondos de pensiones en la Región, con activos bajo su administración por USD 85 billones, un crecimiento del 372% frente a USD 18 billones. Los afiliados bajo control de Grupo Sura, registran un aumento del 275% con la adición de los activos de ING, pasando de 4 a 15 millones. La compañía espera para 2011-2015 una tasa anual compuesta de crecimiento de su utilidad neta del 15%.
Con esta adquisición de activos, las inversiones estratégicas de GRUPOSURA tienen presencia en 8 países: Chile, México, Perú, Uruguay, Panamá, República Dominicana, EL Salvador y Colombia.
De esta manera, la transacción crea importantes beneficios potenciales para los actuales y futuros inversionistas.
El valor de la transacción de EUR 2,615 MM (equivalente a USD 3,763 MM) refleja un valor en libros de 1.8x y tiene como resultado un múltiplo de 14.9x de las utilidades estimadas a 2012.
Respecto al múltiplo Precio/Valor en Libros es menor comparado al múltiplo de transacciones recientes (3,1x), y en relación con el Múltiplo RPG (Relación Precio Ganancia) se encuentra en línea al de adquisiciones recientes.
IV. GRUPOSURA en cifras
Balance General
A 30 de junio los activos de la Compañía sumaron COP $ 17 billones, con una disminución del 5% con respecto a diciembre de 2010. Este comportamiento se explica principalmente por la reducción de los precios de las acciones inscritas en bolsa, y el menor valor intrínseco de las acciones no listadas
Los pasivos se redujeron cerca de un 4% con respecto a diciembre de 2010, y más de un 50% respecto a Junio de 2010, debido a la cancelación de papeles comerciales y obligaciones financieras. El coeficiente de endeudamiento de la compañía es de 3.4%.
El patrimonio se redujo en cerca de 5% con respecto a diciembre de 2010
Fuente: GRUPOSURA. Datos a Junio de 2011. Cifras en COP miles de millones
Fuente: GRUPOSURA. Datos a Junio de 2011. Cifras en COP miles de millones
Estado de Resultados
Los ingresos operacionales no son comparables de un periodo al otro, debido a que en el primer semestre de 2010 la Compañía obtuvo ingresos extraordinarios por la reclasificación y venta de activos de compañías aseguradoras subsidiarias de GRUPOSURA, así como la venta de la participación en Almacenes Éxito.
Eliminando este efecto, los ingresos del grupo aumentaron en un 4.3%.
Composición de Dividendos Recibidos
Los Ingresos del Grupo de Inversiones Suramericana están compuestos principalmente por:
(I) Dividendos
(II) Ingresos vía método de participación de Inversiones controladas.
Eliminando el efecto de los ingresos extraordinarios mencionado anteriormente, la utilidad de la compañía aumentó un 10%
V. Emisión Acciones
Términos y Condiciones Preliminares
Objetivos económicos de la emisión
Financiar las nuevas inversiones de acuerdo con la estrategia de expansión nacional e internacional de la compañía
Tipo de Acción
Acciones con Dividendo Preferencial y sin derecho a voto
Dividendo Preferencial
3% del Precio de Suscripción de cada Acción Preferencial, durante los tres años siguientes a la adjudicación
Precio de Suscripción:
Determinado por la Junta Directiva del Emisor. Se conocerá con el aviso de oferta
Monto de la Emisión
Por definir
Monto mínimo a demandar:
COP$5 millones
Este monto mínimo a demandar no se aplicará a los destinatarios de la categoría Actuales Accionistas, ni a los de la categoría Cesionarios, en su ejercicio del derecho de suscripción preferencial, para quienes el monto mínimo a demandar será el precio correspondiente a una (1) Acción Preferencial
Destinatarios de la Oferta:
Actuales Accionistas: Son aquellas personas naturales o jurídicas, colombianas o extranjeras, que se encuentren inscritas en el libro de registro de accionistas, en la fecha en que se publique el Aviso de Oferta Pública a las 00:00 horas.
Cesionarios: Son aquellas personas naturales o jurídicas, colombianas o extranjeras, que adquieren de los Actuales Accionistas derechos de suscripción preferencial a través de la BVC o del Administrador del Departamento de Accionistas
Grandes Inversionistas: Son aquellas personas naturales o jurídicas, colombianas o extranjeras, cuyo monto de demanda sea igual superior a dos mil quinientos millones de pesos ($2,500,000,000)
Público en General: Harán parte de esta categoría todas las personas naturales o jurídicas, colombianas o extranjeras, incluyendo aquellas de las categorías Actuales Accionistas y Cesionarios, que no queden clasificadas en la categoría Grandes Inversionistas.
Plazo de Suscripción
El Plazo de Suscripción será de quince (15) Días Hábiles contados a partir del día de publicación del Aviso de Oferta Pública
Adjudicación:
a. Primera Etapa – Actuales accionistas y cesionarios b. Segunda Etapa - Grandes Inversionistas y Público
en General
Fuente: Prospecto Preliminar GRUPOSURA
Fuente: GRUPOSURA. Datos a Junio de 2011. Cifras en COP miles de millones
Fuente: GRUPOSURA. Datos a Junio de 2011
VI. Valoración
Para valorar el Grupo Suramericana de Inversiones se seleccionó el método de suma de partes. Se valora cada una de sus compañías individualmente y según la participación accionaria, se determina el valor total para el grupo.
A. Empresas que transan en bolsa: se valorarán por precio
objetivo determinado por Global Securities.
Empresa
Precio Actual 25/Oct/11
Metodología Precio Objetivo Potencial de Valorización
Nutresa 22.520 Flujo de Caja 25.800 14,56% Bancolombia Ord. 28.160 Flujo de Caja 32.068 13,88% Inversiones Argos 17.740 Flujo de Caja 19.789 11,55% Protección 61.000 Múltiplos (PVL) 62.111 1,82%
B. Empresas que no transan en bolsa: se analizarán
empresas que sí se negocian en el mercado público de valores y que tienen características similares.
Luego se seleccionan y promedian los múltiplos. Para este caso se utilizará el múltiplo de PVL o Precio/Valor en Libros.
1. Valoración de Suramericana S.A – Seguros Selección de Comparables
En promedio, las compañías del sector asegurador seleccionadas para la muestra se transan en el mercado a 1,06 veces su valor en libros.
PAIS EMPRESA Cap. Mercado
US MM PER PVL
Brasil Porto Seguro 3.052 9,94 1,29 Brasil Sul America 2.283 7,80 1,47 EEUU Assurant Inc 3.407 8,12 0,70 EEUU Principal Fin. Group 7.232 8,60 0,76 EEUU Stancorp Fin. Group 1.256 7,30 0,66 EEUU Torchmark Group 3.709 9,02 1,50
PROMEDIO 8,47 1,06
MEDIA 8,36 1,03
Valoración por Partes
Al aplicar el múltiplo PVL de 1,06 al patrimonio de cada parte y por la participación de Grupo Sura, se obtiene el valor final. Para las recientes adquisiciones se preservó el valor de la transacción. Part. % Grupo Sura Metodología Patrimonio Actual Valor para G. Sura Seguros de Vida 94,94% Múltiplo PVL 726.505 734.405 Seguros Generales 94,73% Múltiplo PVL 390.500 393.873 ARP 94,99% Múltiplo PVL 196.069 198.305
Asesuisa 100,00% Adquisición 176.400
Proseguros 100,00% Adquisición 42.300
Compuredes 100,00% Adquisición 33.660
Total COP Millones 1.578.943
2. Valoración de Activos de ING Latinoamérica - Pensiones
En promedio, las compañías del sector de pensiones seleccionadas para la muestra se transan a 2,32 PVL.
PAIS EMPRESA Cap. Mercado
US MM PER PVL
Chile AFP Capital 748 11,76 0,88 Chile AFP Provida 1.391 7,38 2,35 Chile AFP Habitat 1.137 7,13 2,67 EEUU Gamco Investors 1.330 14,49 3,13 EEUU Franklin Resources 23.841 12,02 2,56
PROMEDIO 10,56 2,32
MEDIA 11,76 2,56
De acuerdo al múltiplo de la transacción, el cual fue 1,8 veces el valor en libros de los activos totales, obtenemos un patrimonio base de 3,7 billones de pesos. Al aplicar el múltiplo resultante de la muestra anterior de 2,32 PVL se obtiene un valor para 2012 de 8,7 billones.
Valor Adquisición - USD MM 3.763 TRM Dic 11 1.800 Valor Adquisición - COP MM 6.773.400
Múltiplo Múltiplo
PVL 1,80 3.763.000
Múltiplo Múltiplo
PVL 2,32 8.723.205
Total
Multiplos Valoración - 2012 - COP MM
Total
Monto Adquisición
Multiplos Transacción - Actual - COP MM
3. Valoración del Portafolio sin ING
Según los valores determinados anteriormente el portafolio de Grupo Suramericana sería el siguiente de COP 18,4 billones.
Empresa Part % Método Valoración Precio
Objetivo Valoración
Suramericana S.A. 81,10% Suma de Partes - 1.578.943
Nutresa 37,80% Precio Objetivo 25.800 4.243.498
Inverargos 36,00% Precio Objetivo 19.789 4.597.772
Protección 48,30% Multiplos / PVL 62.111 636.396
Bancolombia 29,00% Precio Objetivo 32.068 7.326.542
Otras Saldo Contable 12.886
Total COP Millones 18.396.036
El precio objetivo para 2012 sería de 37.600 por acción, que a precio de cierre de 26/10/2011 arroja un potencial de valorización cercano al 13%.
Valoración sin ING - COP Millones
+ Inversiones Permanentes 18.396.036 + Activos ING + Disponible 119 - VPN Gastos 457.498 - Deuda Financiera 331.838 = Valor Patrimonial 17.606.819 # Acciones 469
Precio Justo x Acción 37.538
Precio Mercado (26/Oct/2011) 33.280
Potencial Valorización 12,80%
Composición del Portafolio sin ING
PVL
• Valor en Libros (VL): Patrimonio / No. de Acciones
• PVL: Precio / Valor en Libros, de empresas comparables listadas en bolsa
• PVL Comparable * Patrimonio empresa a Valorar
4. Valoración del Portafolio con ING Supuestos
Valor Adquisición: COP 6,8 Billones
Emisión Estimada de Acciones: COP 3,5 Billones
Precio Estimado*: Aún no se conoce el precio de la emisión,
el estimado se calculó con base promedio de 40 días de la acción ordinaria.
Precio Nuevas Acciones MM
Precio Emisión (Prom. 40 días) 34.155
Escenario A - 3% 33.130 105,64 Escenario B - 5% 32.447 107,87
Esquema de Financiación – COP Billones
Con este esquema, la participación de Grupo Suramericana en los activos de ING resulta en 82,48% y la de los Inversionistas Minoritarios en 15,52%.
COP
Millones
Emisión
3.500.000
Caja
900.000
Deuda
1.186.700
Inversionistas
1.186.700
Valor Adquisición
6,8
Participación Socios
17,52%
Participación Sura
82,48%
Valor ING Sura
7.194.899
Fuente de Financiación
Al adicionar al portafolio actual con el valor anterior para Grupo Sura, se obtiene un precio objetivo entre 40.560 y 40.710. Con base en este método de valoración, el promedio de la valoración por acción para el Grupo Suramericana arroja un Precio Objetivo de COP 40.640. Este valor representa un incremento de valor contra el escenario sin ING de 8,26%.
Valoración con ING - COP Millones
+ Inversiones Permanentes + Activos ING + Disponible - VPN Gastos - Deuda Financiera = Valor Patrimonial Pr. -3% Pr. -5% # Acciones 575 577
Precio Justo x Acción 40.717 40.560
Precio Mercado (26/Oct/2011) 33.280
Potencial Valorización 22,35% 21,87% 18.396.036 119 673.287 1.518.538 23.399.229 7.194.899
Composición del Portafolio con ING
IV. Recomendación
Con base en la valoración antes expuesta, consideramos que la acción de Grupo Suramericana de Inversiones ofrece un interesante potencial de valoración.
La acción de Grupo de Inversiones Suramericana, tiene el atractivo de en una acción poder tener un portafolio diversificado en diferentes segmentos de la economía, con compañías líderes que actualmente cotizan en la BVC. De esta manera al invertir en esta acción, se tiene exposición a un portafolio de acciones como Bancolombia, Grupo Nutresa, Inversiones Argos, Cementos Argos y Colinversiones que en su conjunto representan cerca del 24% del IGBC.
Consideramos que de acuerdo al perfil del inversionista, esta inversión podría arrojar una rentabilidad cercana a 22,4% al precio de cierre de 26/Oct/11 y con un precio objetivo de COP 40.600.
Comportamiento de la Acción
Fuente: Bloomberg, cálculos GSC
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Informe Preparado por:
Carolina Ramirez
Jefe de Investigaciones Económicas Mercado Renta Variable
E-mail: carolina.ramirez@globalcdb.com
Catalina Posada Analista de Acciones
