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INFORME DE CLASIFICACIONAGUAS DEL ALTIPLANO S.A.
NOVIEMBRE 2020LÍNEAS DE BONOS
RESEÑA ANUAL DESDE ENVIO ANTERIOR CLASIFICACIÓN ASIGNADA EL 25.11.20 ESTADOS FINANCIEROS REFERIDOS AL 30.06.20
Fundamentos
La clasificación la solvencia y líneas de bonos de Aguas del Altiplano S.A. (Aguas del Altiplano), refleja un Perfil de inanciera Adicionalmente, considera la constitución de Aguas Nuevas S.A. ("AA-/Estables") y Aguas Araucanía S.A. ("AA/Estables") como fiadoras y codeudoras solidarias de las obligaciones de sus líneas de bonos. Por otra parte, Aguas del Altiplano se constituye como fiadora y codeudora solidaria de las obligaciones de las líneas de bonos de Aguas Araucanía y Aguas Magallanes (ambas en
La clasificación incorpora, asimismo, el descalce de los bonos y el término de la concesión, lo que se mitiga parcialmente por la presencia de una cuenta por cobrar a ECONSSA Chile (Empresa Concesionaria de Servicios Sanitarios S.A.), asociada al valor residual de la inversión en infraestructura. Aguas del Altiplano entrega servicios de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas (TAS) en las regiones I y XV, a través de las concesiones sanitarias de ECONSSA Chile. La empresa posee la concesión sanitaria sobre la zona donde opera hasta julio del año 2034.
A junio de 2020, la compañía obtuvo ingresos por $ 28.113 millones, un 3,3% mayor a lo registrado en igual periodo de 2019. En tanto, la generación de Ebitda mostró una disminución de 6,0%, hasta alcanzar $ 11.294 millones, con un margen ebitda de 40,2%. Lo anterior está relacionado con un aumento en los metros cúbicos de agua procesados, mayores tarifas en los negocios regulados, además de un incremento en los negocios no regulados. Ello, en conjunto con el impacto de la situación sanitaria del país en los gastos de administración, donde destaca la mayor provisión por perdida esperada registrada en este periodo.
A igual periodo, el stock de deuda financiera alcanzó $ 73.559 millones, manteniéndose relativamente estable respecto de 2019. En tanto, los indicadores de coberturas alcanzaron, a junio de 2020, las 2,9 veces para el indicador de deuda financiera neta Ebitda y una cobertura de gastos financieros de 7,3 veces.
No obstante, durante julio del presente año, la compañía realizó la colocación de sus bonos serie B, por UF 2,1 millones, cuyos fondos se destinaron al prepago de pasivos que mantenía con su matriz.
A junio de 2020, la liquidez de la compañía era y equivalentes por $ 3.031 millones y una generación de flujos operacionales (FCNOA) de $ 12.840 millones, en comparación con vencimientos de deuda financiera de corto plazo por $ 673 millones. Sin embargo, la liquidez de la sociedad se encuentra condicionada por el reparto de dividendos hacia su matriz, la cual asciende al 100% de las utilidades del ejercicio.
Perspectivas: Estables
ESCENARIO BASE: Considera que la sociedad mantendrá buenos indicadores crediticios, considerando la colocación de su serie B, en línea con la industria en que participa. En particular, Feller Rate espera que la compañía conserve, de manera estructural, un indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda en el rango de 5,5 veces y una cobertura de gastos financieros en torno a las 5,0 veces.
ESCENARIO DE BAJA: Podría darse en caso de mostrar políticas financieras más agresivas. ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable. PERFIL DE NEGOCIOS: FUERTE POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA OTROS FACTORES
Industria de bajo riesgo, asociado a su condición de monopolio regulado.
Riesgo asociado a modificaciones en el marco regulatorio, a la fijación de tarifas y a la resolución eficiente de los eventuales conflictos que se presenten.
Duración finita de la concesión.
Exposición a riesgo climático.
Alta predictibilidad en generación y satisfactorios indicadores crediticios.
Liquidez condicionada por reparto de dividendos.
Descalce entre vencimiento de la emisión y término de la concesión, mitigado en parte, cuenta por cobrar asociado al valor residual de la inversión en infraestructura.
La existencia de garantías cruzadas para la deuda financiera entre compañías relacionadas implica que la solvencia de éstas sea interdependiente.
Jul. 2020 Nov. 2020 Solvencia AA AA Perspectivas Estables Estables
* Detalle de clasificaciones en Anexo.
Indicadores Relevantes 2019 Jun. 19 Jun. 20 Margen operacional 26,6% 27,7% 22,0% Margen Ebitda 44,8% 44,1% 40,2% Endeudamiento Total 1,0 0,9 1,0 Endeudamiento Financiero 0,6 0,6 0,6 Ebitda / Gastos Financieros 7,7 6,5 7,3 Deuda Financiera / Ebitda 2,9 2,9 3,0 Deuda Financiera Neta / Ebitda 2,8 2,8 2,9 FCNOA / Deuda Financiera 27,8% 23,3% 32,0%
Perfil de Negocios: Fuerte Principales Aspectos Evaluados D éb il Vu ln er ab le A decu ad o Sat isf act or io Fu er te
Sensibilidad al ciclo económico Carácter de monopolio regulado Marco Regulatorio
Concesiones con duración finita Exposición a riesgo climático
Posición Financiera: Satisfactoria Principales Aspectos Evaluados D éb il A ju st ad a In ter m ed ia Sat isf act or ia Só lid a Rentabilidad Generación de flujos Endeudamiento Coberturas Liquidez
Analistas: Arturo Zuleta P.
arturo.zuleta@feller-rate.cl (562) 2757-0420
Esteban Sánchez
esteban.sanchez@feller-rate.cl (562) 2757-0482
INFORME DE CLASIFICACION
Solvencia AA
Perspectivas Estables
Aguas del Altiplano S.A. (Aguas del Altiplano) fue constituida en junio de 2004, con el fin de explotar las concesiones sanitarias de la Empresa de Servicios Sanitarios de Antofagasta S.A. (ex Empresa de Servicios Sanitarios de Tarapacá S.A.), en la I Región, en conjunto con participar de las demás prestaciones asociadas a dichas actividades.
En marzo de 2012, se aprobó, mediante junta extraordinaria de accionistas, por Aguas Nuevas Uno S.A. (actual Aguas del Altiplano) la fusión e incorporación de Aguas del Altiplano S.A., la cual se concretó con fecha 31 de agosto de 2012 por escritura pública de materialización de fusión y entrega de aporte.
La compañía forma parte del Grupo Aguas Nuevas, conglomerado posicionado como el tercer operador de servicios sanitarios del país, con una participación de mercado sobre el 10%, atendiendo a más de 558 mil clientes, repartidos en 65 localidades a lo largo del país, abasteciendo a alrededor de 1,4 millones de personas.
Entrega servicios sanitarios de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas (TAS) en la I y XV Región, a través de la explotación de las concesiones sanitarias de la Empresa Concesionaria de Servicios Sanitarios S.A. (ECONSSA Chile). La empresa posee la concesión sanitaria cobre la zona donde opera hasta el mes de julio de 2034.
Negocio
sanitario
con
importantes
coberturas
y
holgada
disponibilidad de recursos hídricos
La sociedad es la undécima compañía sanitaria de Chile, según cantidad de clientes, atendiendo durante 2019, a 166.953 clientes de agua potable en su zona de concesión, con una participación a nivel nacional en torno al 3%.
Para desarrollar su actividad, mantiene una adecuada infraestructura en cada una de las 10 localidades que atiende. Al respecto, en la Región de Tarapacá cuenta con cobertura de alcantarillado y tratamiento de aguas servidas (excepto en La Huayca y Pisagua, donde no existe alcantarillado). En Arica e Iquique, cuenta con servicio de disposición a través de emisarios submarinos al Océano Pacífico, mientras que, en el resto de las localidades de la XV Región, posee lagunas aireadas para el tratamiento de aguas servidas.
A su vez, la sociedad cuenta con 12 plantas de tratamiento de agua potable, en conjunto con 7 plantas de tratamiento de aguas servidas. De esta forma, la compañía cuenta con una cobertura del 100% en el segmento de agua potable y del 99,1% en recolección y tratamiento de aguas servidas.
Dada las condiciones climáticas existentes en el extremo norte del país, la compañía se abastece de agua cruda mayoritariamente de fuentes subterráneas, a través de 70 pozos y drenes. Lo anterior, representa derechos de agua por 3.527 litros por segundo (85,8% asociado a fuentes subterráneas), cantidad que le permite solventar de manera holgada la demanda de su zona de concesión.
El consumo de agua de los clientes de Aguas del Altiplano presenta una baja estacionalidad, con un leve aumento en consumo en verano (parte relevante de la concesión corresponde a balnearios).
Duración finita de la operación
La creación de la compañía, así como la del resto de las filiales operativas del grupo Aguas Nuevas, se enmarca dentro del proceso de licitación pública llevada a cabo por la ECONSSA Chile, lo que implicó un acuerdo por la transferencia del derecho de explotación de las concesiones sanitarias de la Región de Tarapacá y la Región de Arica y Parinacota. Los derechos de concesión se extienden por un periodo de 30 años.
Esto implica, en el largo plazo, que la empresa deberá enfrentar el término de los derechos de explotación bajo el régimen de concesión. Lo anterior condiciona la flexibilidad operativa de la compañía hacia el fin de su operación, debido al mayor desafío que representa la ejecución de inversiones con una capacidad de endeudamiento acotada. Esto, por el calce mandatorio entre los flujos que generará la empresa al término de la concesión y el pago de las obligaciones financieras.
PERFIL DE NEGOCIOS
FUERTE
Propiedad
Aguas del Altiplano es propiedad de
Aguas Nuevas S.A., la cual es
controlada, en parte iguales, por las
sociedades Marubeni y Mizuho
Marubeni Leasing Corporation.
Marubeni -conglomerado clasificado en
“BBB/Estables” en escala global- es una
de las principales compañías de
productos y servicios de Japón, con un
diversificado portafolio que opera
principalmente en las industrias de
energía, recursos naturales, minería,
alimentación, metalmecánica y
papelera.
Por su parte, Mizuho Marubeni
Leasing Corporation es una compañía
de origen Japonés, relacionada con
Marubeni, que entrega servicios de
financiamiento.
Evolución de Ingresos por segmento
Millones de Pesos (10.000) 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 Ingresos regulados Ingresos no regulados Provisión de venta
INFORME DE CLASIFICACION
Solvencia AA
Perspectivas Estables
Cabe destacar que, las inversiones realizadas por la compañía que no alcanzan a ser rentabilizadas durante el periodo de concesión, reciben una compensación por parte del Estado de Chile equivalente al 75% del monto por recuperar.
Adicionalmente, es esperable que hacia el fin de la concesión disminuyan los requerimientos de inversión, lo que facilitaría el manejo de la deuda.
Industria de bajo riesgo operacional, sujeta a marco regulatorio
Producto de las elevadas inversiones que requiere tanto para el tratamiento de agua cruda como para redes de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas, el sector sanitario posee, naturalmente, economías de escala. Esta característica hace que el óptimo económico se encuentre en un operador regulado por área de concesión, evitando así la superposición de infraestructura.
Lo anterior, en conjunto con su reducida sensibilidad ante cambios en la actividad económica y la alta prioridad que presenta como servicio básico, redundan en una industria considerada como de bajo riesgo. Esto, implica que las empresas que forman parte del sector evidencien una alta predictibilidad de sus flujos operacionales.
El mayor riesgo involucrado en la industria corresponde a la regulación; en especial la fijación de tarifas, que podría permitir diferencias de interpretación que incidan en restricciones a la rentabilidad de las compañías.
Las tarifas de los servicios regulados -para las empresas sanitarias- se fijan cada 5 años, en un proceso que incluye estudios técnicos de la SISS y de cada compañía. El objetivo es garantizar una rentabilidad de activos de, al menos, un 7% real luego de impuestos. Las tarifas determinadas tienen el carácter de precio máximo y corresponden a los servicios de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas.
El proceso se inicia al menos 12 meses antes del término de las tarifas vigentes, con la presentación del estudio tarifario por parte de la SISS. Estas bases deben definir: los sistemas a ser estudiados dentro de cada área de concesión, los criterios de optimización, demanda proyectada, niveles de calidad de agua, valoración de agua cruda y cálculo de tasa de costo de capital.
Para fijar las fórmulas tarifarias, la SISS realiza estudios para determinar el costo incremental de desarrollo sobre una base de eficiencia en la gestión y en planes de expansión que deben considerar un periodo mínimo de 15 años (actualizables cada 5 años). Las tarifas deben ser tales que, aplicadas a la demanda incremental proyectada, generen los ingresos necesarios para cubrir los costos incrementales de un proyecto optimizado.
Paralelamente, los prestadores utilizan las bases de la SISS para elaborar sus propios estudios los que, de existir discrepancias, deben ser sometidos a acuerdo con la autoridad en un periodo máximo de 45 días. De persistir la discrepancia, se recurre a una comisión de expertos que debe elegir de manera fundada entre los parámetros propuestos por las partes, no pudiendo establecer valores intermedios. El dictamen a otorgarse en un plazo de 30 días, tendrá el carácter de definitivo y será obligatorio para las partes.
Durante su periodo de vigencia, las tarifas se encuentran indexadas según una fórmula acordada con el regulador, la que incorpora la variación del índice de precios al por mayor -tanto de productos nacionales como importados (IPMM e IMPI)- y el índice de precios al consumidor (IPC). Esta indexación se aplica de acuerdo a la participación relativa de cada uno de estos componentes en el costo de operación de la empresa, aplicando ajustes a las tarifas cuando se acumule -a lo menos- un 3% de variación en el polinomio.
Además, las tarifas están afectas a reajustes para reflejar servicios adicionales previamente autorizados por la SISS.
Tarifas Vigentes
La filial llegó a un acuerdo con la Superintendencia de Servicios Sanitarios para prorrogar el periodo de vigencia de la tarificación correspondiente al quinquenio 2012-2017. De esta forma, la sociedad acordó mantener las tarifas por un periodo de 5 años más (conforme a la normativa vigente), plazo que comenzó a regir durante marzo de 2018 y culminará en 2022.
Datos operacionales Aguas del Altiplano
Cifras a diciembre 2019
Total clientes(1) 166.953
Cobertura agua potable(1) 100,0%
Cobertura alcantarillado(1) 99,1%
Cobertura tratamiento(1) 100,0%
Total agua facturada(1) (2) 37,2
Plantas de tratamiento de agua potable(1) 12
Red de distribución de agua potable (km)(1) 1.074
Red de recolección aguas servidas (km)(1) 886
Derechos de agua (l/s)(1) 3.527
Capacidad de producción de agua potable (l/s)(1) 2.150
Capacidad de tratamiento (l/s)(1) 2.588
(1) Fuente: Memoria anual Aguas Nuevas, 2019. (2) Cifras en millones de metros cúbicos.
Evolución de las coberturas
80,0% 85,0% 90,0% 95,0% 100,0% 105,0% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Cobertura de agua potable
Cobertura de alcantarillado
INFORME DE CLASIFICACION
Solvencia AA
Perspectivas Estables
Adicionalmente, el alza impositiva, producto de la reforma tributaria suscrita en el año 2014, ha conllevado una serie de adecuaciones de las tarifas. A las alzas registradas durante 2015 y 2016, se suman las alzas registradas durante diciembre de 2017, en consideración a una tasa impositiva del 27,0%.
Finalmente, durante marzo del presente año, Aguas Altiplano reconoció aumentos por sobre el 3%, asociados con indexaciones tarifarias.
Relevante participación de los negocios no regulados
Desde el año 2010, la administración de la filial se mantuvo abocada a diversificar las fuentes de ingresos. En particular, el crecimiento de la sociedad y del grupo en general se ha dado través de los negocios no regulados, de manera tal que éstos incrementaron su aporte a los ingresos, desde cerca de un 7,2% en 2010, hasta alcanzar un peak de un 21,6% en 2014. Esto, considera las obras de infraestructura prestadas a Sacyr S.A. por Ruta Aeropuerto-Ciudad Iquique en años anteriores.
Con posterioridad, la importancia de los negocios no regulados en la generación de ingresos ha mostrado un comportamiento irregular hasta alcanzar, a junio de 2020, un 11,2% de participación.
Requerimientos enfocados en aumentos de capacidad y eficiencia
operativa, con foco en la renovación de redes
El actual plan de inversiones tiene como foco aumentar la capacidad productiva y mejorar el control y la seguridad operativa. Asimismo, la compañía continúa con la construcción y mejoramiento de redes. Lo anterior, a fin de generar la infraestructura necesaria para los nuevos clientes, disminuir el porcentaje de pérdidas y asegurar la continuidad y calidad de sus servicios.
En 2019, Aguas del Altiplano realizó la renovación de 15 kilómetros de redes de agua potable y del orden de 8 kilómetros de conducción de aguas servidas. A su vez, uno de los principales proyectos ejecutados durante el año fue la rehabilitación de un sector de la aducción que va desde el sistema del Valle de Lluta hasta el estanque de 10.000 m3 de Chuño (ubicado en la ciudad), infraestructura que se está renovando por tramos cada año.
INFORME DE CLASIFICACION
Solvencia AA
Perspectivas Estables
Resultados y márgenes:
Alta capacidad de generación de flujos y márgenes relativamente estables, propios
de la industria donde opera
La compañía presenta una alta capacidad de generación de flujos provenientes de la operación y una relativa estabilidad en sus márgenes y rentabilidad, propia de la industria en donde opera.
Los ingresos operacionales de Aguas del Altiplano se encuentran influenciados, principalmente, por el crecimiento vegetativo de la población y su consumo de servicios sanitarios, así como por los procesos de fijación de tarifas; los incrementos -por sobre el 3%- asociados al polinomio de indexación inflacionaria; y por el reconocimiento de las inversiones programadas puestas en operación.
A diciembre de 2019, la compañía alcanzó ingresos por $ 55.551 millones, con un crecimiento de 5,1% respecto del cierre de 2018. Esto, a causa de mayores ingresos de los negocios no regulados, explicado, principalmente por una mayor tarifa por metro cubico de agua potable, que se dio en conjunto con un incremento en los ingresos de servicios no regulados.
Por su parte, la generación de Ebitda mostró un comportamiento positivo, alcanzando los $ 24.906 millones, con un crecimiento de un 4,7% respecto del cierre de 2018, en conjunto con un margen Ebitda de 44,8%, levemente inferior a lo alcanzado en el periodo anterior, donde se ubicó en 45,1%. Lo anterior, debido a mayores gastos asociados a servicios a terceros y una mayor tarifa eléctrica, que se compensó en parte por menores gastos de administración.
A junio de 2020, la compañía registró ingresos por $ 28.113 millones, un 3,4% mayor a lo registrado en igual periodo de 2019, debido a mayores tarifas y mayores metros cúbicos de agua procesados, en conjunto con un incremento en los negocios no regulados.
No obstante, la generación de Ebitda, a igual fecha, se ha visto afectada por la actual situación sanitaria, donde se registró un aumento en los gastos de administración, asociado principalmente con el aumento en provisión por pérdida esperada por $ 1.688 millones, que llevaron a una disminución de 6,0% en la generación de Ebitda, hasta alcanzar los $ 11.294 millones, con un margen Ebitda de 40,2%.
Estructura de capital y coberturas de deuda:
Debilitamiento esperado en las ratios de cobertura, asociado a la reciente emisión
de bonos
Para financiar su plan de inversiones, la compañía ha utilizado, mayoritariamente, fondos provenientes de su matriz, Aguas Nuevas. De esta forma, históricamente mantuvo un bajo nivel de endeudamiento financiero, en conjunto con sólidos indicadores crediticios. Sin embargo, durante 2018, la sociedad realizó una emisión de bonos corporativos por UF 1,7 millones, en conjunto con la colocación realizada en julio del presente año, por UF 2,1 millones, correspondientes a su serie B.
Los fondos de las emisiones mencionadas se destinaron al prepago de deuda financiera de su matriz y para el financiamiento del plan de inversiones del grupo.
Al segundo trimestre de 2020, el stock de deuda financiera alcanzó los $ 73.559 millones, manteniéndose relativamente estable respecto de 2019. En tanto, el perfil de amortización de sus obligaciones financieras se encuentra estructurado principalmente en el largo plazo, con un 99,1% del total.
Al mismo tiempo, el endeudamiento financiero neto alcanzó un valor de 0,6 veces, cifra igual a lo registrado al cierre de 2019.
Por su parte, a junio de 2020, la razón de deuda financiera neta sobre Ebitda alcanzó las 2,9 veces (2,8 veces a diciembre de 2019) y el índice de cobertura de gastos financieros alcanzó las 7,3 veces (7,7 veces alcanzadas al cierre del año anterior).
POSICION FINANCIERA
SATISFACTORIA
Evolución de ingresos y márgenes
Ingresos en millones de pesos
Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia
FCNO / Deuda Financiera Neta 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Jun. 20192020Jun. Ingresos Margen Ebitda
0 2 4 6 8 10 12 14 0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Jun. 20192020Jun. Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gastos Financieros
0% 50% 100% 150% 200% 250% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Jun. 20192020Jun.
INFORME DE CLASIFICACION
Solvencia AA
Perspectivas Estables
La capacidad de pago de la compañía, en términos de flujo de caja neto operacional ajustado (FCNOA) sobre deuda financiera neta alcanzó un 33,4% a junio de 2020, cifra por sobre lo registrado en 2019.
Considerando la colocación de la serie B, realizada en julio de 2020, se espera que la compañía muestre un deterioro en sus indicadores de coberturas, no obstante, Feller Rate espera que la compañía pueda mantener indicadores de deuda financiera neta sobre Ebitda y de Ebitda sobre gastos financieros en torno a las 5,5 veces y 5,0 veces, respectivamente.
— DESCALCE ENTRE LAS AMORTIZACIONES DE CAPITAL Y TÉRMINO DE LA CONCESIÓN
SE ENCUENTRA MITIGADO, EN PARTE, POR CUENTA POR COBRAR ASOCIADA AL VALOR RESIDUAL DE LA INVERSIÓN EN INFRAESTRUCTURA
El contrato de emisión de la línea de bonos original establece un plazo máximo de vencimiento de 17 años, contados desde la fecha de inscripción en el Registro de Valores, dentro del cual deberán vencer todas las obligaciones de pago de la emisión que se efectúen con cargo a dicha línea. De la misma manera, su nueva línea de bonos establece un plazo máximo de vencimiento de 15 años, desde su fecha de inscripción, realizada al cierre de 2019.
Lo anterior, implicaría que la compañía tendría que solventar el pago de gran parte del capital de la emisión hacia el término de sus derechos de explotación (pactado para el año 2034).
No obstante, la compañía mantiene una cuenta por cobrar -generada por la IFRIC 12- por aquellos activos cuya vida útil residual excede la fecha de término de concesión y que deberá ser pagada por ECONSSA Chile S.A. Esta cuenta se presenta y se valoriza como activo financiero.
Dicho valor residual está expresado en unidades de fomento (UF) y es reconocido como un activo financiero descontado a valor presente. El diferencial entre la inversión y el activo financiero se registra como intangible y se amortiza durante el periodo de duración del contrato a una tasa de descuento de 2,3% y 0,49% real para los años 2019 y junio de 2020.
El valor residual de la inversión en infraestructura, al 30 de junio de 2020, informado a ECONSSA Chile, expresada a valor corriente y de pagarse a esta fecha, ascendía a UF 3.680.293, no obstante, la sociedad mantiene un activo financiero por UF 1.919.612 generado por la aplicación de CINIIF 12 que corresponde a la inversión en infraestructura no remunerada que deberá cancelar ECONSSA Chile S.A. al término de la concesión lo que, considerando la colocación de la serie B, no cubriría en su totalidad la amortización de los bonos propuesta para esa fecha.
De esta forma, el valor residual de la filial, a pagarse en 2034, mitiga, en parte, el riesgo de término de concesión. Esto, sin considerar las inversiones en infraestructura que sean realizadas con posterioridad.
— GARANTÍAS CRUZADAS ENTRE EMPRESAS DEL GRUPO GENERA INTERDEPENDECIA
EN SU CLASIFICACIÓN
Aguas Nuevas S.A. ( AA-/Estables por Feller Rate) y Aguas Araucanía S.A. ( AA/Estables por Feller Rate) en su calidad de matriz y sociedad relacionada, respectivamente, son fiadoras y codeudoras solidarias de Aguas del Altiplano S.A., respecto de todas y cada una de las obligaciones que ella asuma en virtud del contrato de emisión de bonos en sus respectivas escrituras y en las escrituras complementarias que se otorguen en su oportunidad.
A su vez, Aguas del Altiplano se constituye fiadora y codeudora solidaria de Aguas Araucanía S.A. y Aguas Magallanes (ambas AA/Estables por Feller Rate) en las mismas condiciones anteriormente descritas.
En consecuencia, Feller Rate considera que la existencia de estas garantías cruzadas para la deuda financiera de ambas empresas, implica que la solvencia de éstas sea interdependiente, no obstante, dado que ambas presentan igual clasificación crediticia, no tiene efecto sobre la calificación vigente.
Por otra parte, al ser la clasificación de riesgo de Aguas Nuevas menor, no influye sobre las calificaciones de sus subsidiarias.
Perfil de vencimientos
Cifras en millones de pesos
Principales Fuentes de Liquidez
Caja y equivalentes, a junio de 2020, por $
3.031 millones.
Una generación consistente con un margen
Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.
Principales Usos de Liquidez
Inversiones según plan de crecimiento
comprometido.
Reparto de dividendos.
Amortización de obligaciones financieras
acordes al calendario de vencimientos.
0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000 de 90 días a
1 año de 1 a 3años de 3 a 5años más de 5años Bonos AFR
INFORME DE CLASIFICACION
Solvencia AA
Perspectivas Estables
Liquidez: Satisfactoria
A junio de 2020, la liquidez de la atisfactoria
a un nivel de caja y equivalentes por $ 3.031 millones, y una generación de flujos operacionales (FCNOA) que, a igual fecha, alcanzó $ 12.840 millones, en comparación con vencimientos de deuda financiera de corto plazo por $ 673 millones.
Adicionalmente, Aguas del Altiplano posee líneas de crédito disponibles, en conjunto con un buen acceso al mercado financiero, lo que le permite contar con flexibilidad adicional.
En contrapartida, la posición de liquidez de la compañía se encuentra moderada en atención al reparto de dividendos hacia sus accionistas, que normalmente ascienden al 100% de las utilidades del ejercicio.
INFORME DE CLASIFICACION
Resumen Financiero Consolidado
Cifras millones de pesos
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Jun.19 Jun.20 Ingresos Ordinarios 39.609 50.054 46.675 47.071 50.571 52.710 55.551 27.205 28.113 Ebitda* 19.200 19.170 20.355 20.703 23.024 23.789 24.906 12.010 11.294 Resultado Operacional 13.468 12.979 13.418 13.190 13.441 15.690 14.802 7.543 6.184 Ingresos Financieros 514 499 619 846 846 1.314 1.086 434 151 Gastos Financieros -1.869 -1.559 -1.745 -1.777 -1.778 -3.897 -3.217 -1.503 -1.619 Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 10.000 10.331 10.740 10.433 10.272 9.910 9.377 4.809 4.689
Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) 13.709 20.741 17.338 15.373 19.583 14.908 19.844 9.131 12.840 Inversiones en Activos fijos Netas -5.234 -6.891 -14.729 -14.658 -19.030 -11.999 -10.636 -5.084 -4.487
Inversiones en Acciones
Flujo de Caja Libre Operacional 8.429 14.171 2.760 722 620 1.490 7.660 3.153 7.424 Dividendos pagados -5.868 -8.224 -1.407 -32.795 -2.933 -9.910 -9.910 Flujo de Caja Disponible 2.561 5.947 1.352 722 -32.175 -1.443 -2.250 -6.757 7.424 Movimiento en Empresas Relacionadas -1.728 -1.366 -4.113 -5.261 21.450 -2.091 2.167 9.125 -3.140 Otros movimientos de inversiones 1.711 828 122 1.873 -3.810 3.721 -87 -343 -2.395 Flujo de Caja Antes de Financiamiento 2.544 5.410 -2.639 -2.666 -14.535 187 -170 2.025 1.888 Variación de capital patrimonial Variación de deudas financieras -796 -3.532 -448 906 19.118 -18.860 -2.053 -430 Otros movimientos de financiamiento 1.251 1.024 1.612 1.474 1.423 19.066 2.685 -714 227 Financiamiento con EERR -1.164 -1.093 -1.093 -1.096 -2.327 -3.436 Flujo de Caja Neto del Ejercicio 1.835 1.809 -2.569 -1.382 3.679 -3.042 461 1.310 1.685 Caja Inicial 555 2.390 4.199 1.630 248 3.927 885 885 1.346 Caja Final 2.390 4.199 1.630 248 3.927 885 1.346 2.195 3.031
Caja y equivalentes 2.390 4.199 1.630 248 3.927 885 1.346 2.195 3.031 Cuentas por Cobrar Clientes 8.582 11.953 9.626 9.680 10.549 13.005 11.679 12.058 11.289 Inventario 133 178 212 233 205 199 278 273 374 Deuda Financiera 12.755 10.643 12.671 15.729 36.937 69.059 71.390 69.443 73.559
Activos Totales 171.658 175.731 184.296 200.824 216.991 226.131 246.698 234.975 252.196 Pasivos Totales 47.241 55.335 56.485 62.725 101.359 100.596 121.064 111.568 128.437 Patrimonio + Interés Minoritario 124.417 120.397 127.811 138.098 115.632 125.534 125.634 123.406 123.759
* Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones.
23 Marzo 2018 26 Marzo 2019 10 Sept. 2019 29 Nov. 2019 14 Jul. 2020 25 Nov. 2020
Solvencia AA AA AA AA AA AA
Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables
INFORME DE CLASIFICACION
Principales Indicadores Financieros
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Jun. 19 Jun. 20 Margen Bruto 73,6% 76,6% 70,1% 68,4% 67,9% 72,3% 69,6% 71,0% 68,9% Margen Operacional (%) 34,0% 25,9% 28,7% 28,0% 26,6% 29,8% 26,6% 27,7% 22,0% Margen Ebitda (%) 48,5% 38,3% 43,6% 44,0% 45,5% 45,1% 44,8% 44,1% 40,2% Rentabilidad Patrimonial (%) 8,0% 8,6% 8,4% 7,6% 8,9% 7,9% 7,5% 7,9% 7,5% Costo/Ventas 26,4% 23,4% 29,9% 31,6% 32,1% 27,7% 30,4% 29,0% 31,1% Gav/Ventas 39,6% 50,7% 41,4% 40,4% 41,4% 42,5% 43,0% 43,2% 46,9% Días de Cobro 78,0 86,0 74,2 74,0 75,1 88,8 75,7 80,6 72,0 Días de Pago 617,6 724,0 532,5 729,4 767,1 645,7 748,8 569,1 1.062,7 Días de Inventario 10,1 11,6 10,9 11,4 11,1 11,1 14,8 14,9 19,3 Endeudamiento total 0,4 0,5 0,4 0,5 0,9 0,8 1,0 0,9 1,0 Endeudamiento financiero 0,1 0,1 0,1 0,1 0,3 0,6 0,6 0,6 0,6 Endeudamiento Financiero Neto 0,1 0,1 0,1 0,1 0,3 0,5 0,6 0,5 0,6
Deuda Financiera / Ebitda(vc) 0,7 0,6 0,6 0,8 1,6 2,9 2,9 2,9 3,0 Deuda Financ. Neta / Ebitda (vc) 0,5 0,3 0,5 0,7 1,4 2,9 2,8 2,8 2,9 Ebitda / Gastos Financieros(vc) 10,3 12,3 11,7 11,7 13,0 6,1 7,7 6,5 7,3 FCNO / Deuda Financiera (%) 107,5% 194,9% 136,8% 97,7% 53,0% 21,6% 27,8% 23,3% 32,0% FCNO / Deuda Financiera Neta (%) 132,3% 321,9% 157,0% 99,3% 59,3% 21,9% 28,3% 24,1% 33,4% Liquidez Corriente (vc) 1,5 1,1 0,8 0,7 0,5 1,3 1,4 2,2 1,1
Características de los instrumentos
LINEAS DE BONOS 895 991
Fecha de inscripción 19-06-2018 23-12-2019
Monto máximo de la línea U.F. 2.400.000 UF 2.700.000
Plazo de la línea 17 años 15 años
Resguardos Suficientes Suficientes
Garantías Fianza y codeuda solidaria de personas relacionadas Fianza y codeuda solidaria de personas relacionadas
BONOS VIGENTES A B
Al amparo de la línea 895 991
Monto máximo de la emisión U.F. 1.875.000 UF 2.700.000
Plazo (fecha vencimiento) 01-06-2034 01-04-2034
Amortización de capital 33 cuotas semestrales a partir del 01-06-2018 13 cuotas semestrales a partir del 01-04-2028 Tasa de interés 3,85% anual, compuesta semestralmente. 3,91% anual, compuesta semestralmente
Rescate anticipado A partir del 01-06-2020 A partir del 01-04-2023
Resguardos Suficientes Suficientes
INFORME DE CLASIFICACION
Nomenclatura de Clasificación
Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo
Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se
vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se
vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y
susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo
alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan
incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías
suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.
Acciones
Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.
Perspectivas
Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.
Positivas: la clasificación puede subir.
Estables: la clasificación probablemente no cambie.
Negativas: la clasificación puede bajar.
En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.
Creditwatch
Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.
CW Positivo: la clasificación puede subir.
CW Negativo: la clasificación puede bajar.
INFORME DE CLASIFICACION
Descriptores de Liquidez
Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u
operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo,
ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final
La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
