INDICE
I. INTRODUCCION 4
Antecedentes 7
Justificación 9
Planteamiento del Problema 10
II. OBJETIVOS 11
III. HIPOTESIS 12
IV. MARCO TEORICO
4.1 El ahorro dentro del Sistema Financiero 14
4.2 El mercado de Dinero y el mercado de Capitales 15
4.3 El mercado de Valores 15
4.4 El mercado Primario 15
4.5 El mercado Secundario 15
4.6 Los Bancos y su interacción con el Mercado de Valores 16
V. TITULOS VALORES
5.1 ¿Qué son Títulos Valores? 20
5.2 ¿Qué es una emisión de Títulos Valores? 20
5.3 Ventajas de una emisión de Títulos Valores 21
5.4 Marco Regulatorio de una emisión de Títulos Valores 22
5.4.1 Pasos para el Registro de Emisores 22
5.4.2 Pasos para el Registro de una Emisión 23
VI. EMISORES ACTUALES DE TITULOS VALORES DEDEUDA
6.1 Nuevas formas de captar recursos 27
6.2 ¿Quiénes son los emisores de Títulos Valores en la actualidad 27
6.3 Títulos Valores emitidos por los Emisores actuales 28
6.4 Informe de Colocaciones en dólares por Emisor en mercado
primario, a Diciembre 2000 30
6.5 Tasas de interés promedio por título y plazos, en dólares a
6.6 Análisis del mercado primario en dólares 31
6.7 Informe de Colocaciones en córdobas por Emisor en mercado
primario, a Diciembre 2000 33
6.8 Tasas de interés promedio por títulos y plazos, en córdobas
a Diciembre 2000 33
6.9 Análisis del mercado primario en córdobas 34
VII. DISEÑO DE LA EMISION
7.1 Reseña histórica del "Banco del Ahorro" 37
7.2 Banco del ahorro en cifras 39
7.2.1 Activos Totales por año 39
7.2.2 Gráfico 40
7.2.3 Cartera de Préstamos por año 41
7.2.4 Gráfico 42
7.2.5 Depósitos Totales por año 43
7.2.6 Gráfico 44
7.2.7 Patrimonio por año 45
7.2.8 Gráfico 46
7.3 Necesidad de Capital de Trabajo 47
7.3.1 Flujo de Caja 49
7.4 Monto propuesto para la Emisión 50
7.5 Tasas propuestas para la Emisión 50
7.6 Plazos propuestos para la Emisión 50
7.7 Denominaciones propuestas para la Emisión 50
7.8 Comisiones a pagar a los compradores 50
7.9 ¿Por qué no obtener recursos de Instituciones y Programas de
financiamiento especializados? 51
VIII. CONCLUSIONES 53
IX. ANEXOS 54
INTRODUCCION
Los cambios económicos que surgen en el mundo han ocasionado nuevos y
fructíferos espacios de negociación para los países ricos. Se han creado fuertes pugnas por
el control del comercio internacional, obligando a los países pobres o en vías de desarrollo
encontrar formas que les permitan insertarse en esta ola de cambios y tratar de sobrevivir en
la llamada época del libre comercio o del neoliberalismo.
Centro América como región ha unificado esfuerzos por presentarse como
Bloque Comercial (Tratados de Integración Económica Centroamericana) y estrechado
relaciones comerciales (Tratados de Libre Comercio) tanto con el hemisferio Norte
(México) como con el hemisferio Sur (Chile).
Nicaragua en su historia ha recorrido diferentes etapas de crisis
socioeconómicas que han sido determinantes en su productividad: a) enfrentamientos
bélicos desde su independencia; b) el auge cafetalero; c) el boom algodonero y d) la
bonanza de los años 70´s hasta el desgaste económico de la década de los 80´s con una
economía centralizada y la limitación de las leyes del libre mercado.
Posteriormente con el inicio de la década de los 90´s, con la situación crítica en
que se encontraba la economía nicaragüense, el nuevo gobierno se vio obligado a aplicar un
sinnúmero de medidas drásticas para normalizar y reactivar el despegue económico. Dichas
medidas inmediatas representaron las etapas iniciales de un programa de ajuste que
transformó la economía centralizada del gobierno anterior en una de mercado, orientada
hacia la exportación y dirigida al sector privado.
De esta forma que Nicaragua con la ayuda internacional logró iniciar el proceso
de estabilización económica: a) impulsando medidas como el cambio de moneda; b)
privatización de las empresas en poder del Estado; c) reducción del gasto público; d)
reducción del Ejército; e) liberación del mercado y f) la apertura del Sistema Financiero al
La apertura del Sistema Financiero inicia con la aprobación de la Ley No. 125,
publicada en la Gaceta No. 64 del 10 de Abril de 1991; la cual contempla la creación de la
Superintendencia de Bancos y de otras Instituciones Financieras, autorizando así el inicio
de operaciones de la Banca Comercial de propiedad privada.
La Ley de creación de la Superintendencia de Bancos y de otras Instituciones
Financieras como ente regulador define el marco jurídico y legal que regirá a las nuevas
instituciones financieras que quisieran operar en nuestro país, reactivándose de esta forma
el sector financiero privado que por 22 años había permanecido estancado.
Los Bancos privados empiezan a implementar sus estrategias, ofreciendo
diferentes instrumentos financieros permitiéndoles captar una mayor cantidad de fondos
para el financiamiento de sus operaciones. Simultáneamente se desarrolla el proceso de
regionalización; obligando a los Bancos nacionales a competir por un cliente (inversionista)
que el proceso de regionalización ha hecho más sofisticado y con mayor conocimiento de
las actividades financieras.
Paralelo al desarrollo de las actividades bancarias, en 1994 empieza Nicaragua
a implementar el Programa de Ajuste Estructural (ESAF) en conjuntamente con entidades
financieras internacionales como el FMI. Este programa incluía condiciones importantes
para los bancos nacionales como sanciones por el incumplimiento de las Normas
Prudenciales emitidas por la Superintendencia de Bancos, eliminar todas las restricciones
en la cuenta corriente, políticas de crédito restrictivas y consolidación y reforma del sistema
bancario.
Entre las reformas más importantes al sistema bancario estaban:
a) El cumplimiento del encaje legal (16.25% para ambas monedas, en la
actualidad) por medio del cual se obligaba a los Bancos a conservar
depósitos en el Banco Central de Nicaragua sin ningún tipo de retribución.
b) La reglamentación de adecuación de capital para el fortalecimiento del
patrimonio, el cual periódicamente se hace más riguroso. En 1998 la
relación entre el capital adecuado y el monto total de sus activos de riesgo
2000 (de cada cien córdobas que presta un Banco 10 córdobas deben ser del
capital).
Agudizándose el problema para las instituciones financieras en la obtención de
recursos cada vez a más largo plazo, que les permita de esta forma cumplir con esta serie de
restricciones. Este problema se concentra en: a) Cumplir con la adecuación de capital; b)
cumplir con el encaje y c) enfrentar cada vez una competencia más feroz. Los Bancos se
ven obligados a diversificar sus fuentes de financiamiento, satisfacer a un cliente más
sofisticado y ampliar su oferta de instrumentos financieros que les permita captar mayor
cantidad de recursos para el financiamiento de sus actividades.
Es así que surgen nuevos tipos de operaciones financieras que vienen a
complementar el quehacer financiero tradicional en nuestro país: la actividad bursátil. Esta
se manifiesta por medio de la Bolsa de Valores de Nicaragua, creada con el objetivo de
promover el mercado de valores en Nicaragua. Dicha institución presta de la manera más
eficiente posible, toda la infraestructura necesaria para que converjan en su seno todos los
actores del mercado bursátil nacional (puestos de bolsa, agentes corredores de bolsa,
inversionistas y captadores de recursos) y que bajo la supervisión de la Superintendencia de
Bancos y de otras Instituciones Financieras garantizará la mayor transparencia en todas las
operaciones que en ella se den.
La solución al problema de captación de recursos se da con el inicio de
operaciones de la Bolsa de Valores de Nicaragua, permitiendo a los Bancos emitir Títulos
Valores para ser vendidos por medio de oferta pública en la Bolsa a todo un universo de
inversionistas, a un costo financiero menor entre otras ventajas y complementar así sus
métodos de captación de recursos.
ANTECEDENTES
El Sistema Financiero Nacional es uno de los sectores de mayor dinamismo
de los últimos años. Está conformado por entidades reguladoras como la Superintendencia
de Bancos y de otras Instituciones Financieras, el Banco Central de Nicaragua, Bancos
Privados y Públicos en proceso de privatización, así como otras instituciones no bancarias:
Bolsas de Valores, Puestos de Bolsa, Almacenes Generales de Depósitos, Arrendadoras,
Empresas de Factoraje, Aseguradoras, etc.
A lo largo de la historia nacional el Sistema Financiero había estado bajo
predominio estatal, cambiando drásticamente tal situación con la promulgación de la Ley
#125 publicada en la Gaceta No. 64 del 10 de abril de 1991. Dicha Ley contempla la
creación de la Superintendencia de Bancos y de otras Instituciones Financieras, permitiendo
la operación de la Banca Comercial de propiedad privada.
Otro de los momentos claves en el desarrollo del Sistema Financiero Nacional
fue la creación de la Bolsa de Valores de Nicaragua el 31 de Enero de 1994, iniciativa
impulsada por el Banco Central de Nicaragua y la empresa privada con los objetivos de
establecer una entidad específica que regulara y diera seguridad a las transacciones en el
incipiente mercado de valores, así como ofrecer al país nuevas alternativas de
financiamiento. Esto dio oportunidad a que empresas de reconocido prestigio en nuestro
país vieran en la nueva institución una oportunidad de obtener recursos y financiar sus
operaciones a un costo financiero menor.
Estos objetivos conjugaban con los trazados por el Banco Central de Nicaragua,
que dentro del proceso de liberación del Sistema Financiero contemplaba que la actividad
de los mercados financieros estuviera determinada por la libre interacción de la oferta y la
demanda; y la necesaria existencia de instrumentos de mercado (Títulos Valores) para
llevar a cabo la política monetaria. A través de la compra o venta de Títulos, el Banco
Central podía incrementar o reducir la oferta monetaria, incidiendo de esta manera en la
actividad económica y el nivel de precios 1.
1
Es así que los principales integrantes del Sistema Financiero (Bancos
Comerciales) se esfuerzan por mejorar sus estrategias de captación de recursos e introducen
a través de mecanismos de Bolsa de Valores nuevos métodos de captación de fondos con
instrumentos tradicionales como Títulos Valores de Deuda (Papel Comercial, Certificados
de Inversión, Pagarés, Letras de Cambio, Bonos, etc.), para ser ofrecidas al público
ahorrante (personas naturales y jurídicas) por medio de la bolsa.
Cabe mencionar que la circulación de estos Títulos Valores es autorizada a
partir del mes de Julio de 1971 por medio de la Ley General de Títulos Valores, con el
Decreto # 1824. Pero su utilización como mecanismo de captación de fondos se da por
primera vez en la historia de Nicaragua con el inicio de operaciones de la Bolsa de Valores
en el año 1994. Se inicia así una etapa que hasta la fecha ha ido perfeccionando y
especializando las operaciones con el objetivo de agilizar y modernizar nuestro sistema
JUSTIFICACION
Con el inicio de operaciones de la Bolsa de Valores de Nicaragua se
diversificaron las alternativas de financiamiento para las empresas privadas o públicas de
nuestro país (Bancos Comerciales, Financieras, Aseguradoras, Almacenes Generales de
Depósito, Empresas Comerciales, Inmobiliarias, Empresas Estatales, etc.) Es así que por
medio de la emisión y colocación de Títulos Valores en Bolsa se captan recursos necesarios
para el financiamiento de las actividades productivas de las empresas. Demostraremos así,
que la emisión de Títulos Valores es un método viable para la obtención de recursos.
La venta de los Títulos Valores de Deuda por medio de oferta pública en la
Bolsa de Valores constituye un financiamiento directo del público inversionista al emisor
de los títulos, por lo que provoca una reducción del costo financiero de los recursos
obtenidos. Esta nueva forma de financiamiento representa una alternativa viable y confiable
tanto para los inversionistas (internos y externos) como de los captadores de los recursos,
por estar estas operaciones supervisadas y reguladas directamente por la Superintendencia
de Bancos y de otras Instituciones Financieras.
De igual forma, el captar recursos en la Bolsa de Valores le brindará a la
institución una soberanía financiera que le permita poder programar sus necesidades de
financiamiento conforme sus flujos de efectivo, ya que es el emisor de los Títulos Valores
de Deuda el que determina los montos y plazos por medio de los cuales desean captar los
recursos y el interés que prevén pagar, lo que le brindará una ventaja en nuestro caso
PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
Los recursos obtenidos por medio de depósitos de parte del ahorrante han sido
hasta ahora insuficientes para darle solución a tal demanda, planteando el Banco del Ahorro la necesidad de buscar nuevas y no tradicionales fuentes de obtención de recursos para el financiamiento de estas actividades.
Nosotros proponemos como solución viable una emisión de Títulos Valores
para ser vendidos por medio de oferta pública en la Bolsa de Valores de Nicaragua, no sin
antes cumplir con una serie de requisitos establecidos por las leyes del país.
Como ha ocurrido con las emisiones que han sido colocadas a la fecha en la
Bolsa de Valores, la emisión de títulos valores del Banco del Ahorro estará respaldada por el Crédito General de la empresa y una administración sana de la institución, argumentos
OBJETIVO GENERAL
Diseñar una emisión de Títulos Valores de Deuda (Certificados de Inversión)
que le permita al Banco del Ahorro captar recursos para el financiamiento del sector productivo.
OBJETIVO ESPECIFICO
Determinar las ventajas de una emisión de Títulos Valores como alternativa
viable para la obtención de recursos para el financiamiento de las actividades propias del
HIPOTESIS
La emisión de Títulos Valores (Certificados de Inversión) para ser vendidos por
4.1 EL AHORRO DENTRO DEL SISTEMA FINANCIERO
La formación y asignación del ahorro es la variable clave en el proceso de
desarrollo económico y social de todos los países. Cuanto más alta es la tasa de ahorro,
mayor es el nivel de inversión, la cual es indispensable para asegurar un sostenido
crecimiento económico y una permanente mejora en los niveles de vida de los habitantes de
un país. Para crecer económicamente es necesario ampliar la capacidad productiva y para
ello es indispensable generar ahorro para financiar la inversión.
En la economía de un país existen las unidades superavitarias, definidas como
las que generan ahorro al no consumir todo su ingreso disponible y las unidades
deficitarias, que por el contrario, necesitan del ahorro generado por aquellas, especialmente
para continuar su proceso de crecimiento2. Aquí entra en juego el Sistema Financiero de un país, el cual se encargará de canalizar el ahorro hacia la inversión, por cualquiera de las
siguientes vías:
• Las unidades superavitarias prestan directamente sus ahorros a las empresas públicas o privadas, mediante la adquisición de títulos valores
emitidas por estas.
• Pueden dirigir sus ahorros a la compra de acciones de nuevas empresas, con lo cual contribuyen a su formación, o bien inyectar capital adicional a
empresas ya constituidas mediante la adquisición de acciones, con lo cual
participan de su propiedad.
• Depositar sus ahorros en instituciones financieras, las que, a través de su actividad crediticia, destinan dichos ahorros a satisfacer las necesidades de
capital de trabajo y de inversión de las empresas.
De esta forma, entenderemos al Sistema Financiero de un país como el conjunto
de instituciones que generan, recogen, administran y dirigen, tanto el ahorro como la
inversión, incentivando el desarrollo de la economía de un país.
El Sistema Financiero funciona entonces como un gran mercado, donde se
ponen en contacto oferentes (unidades que generan ahorro) y demandantes (unidades que
2
necesitan el ahorro) de recursos monetarios. Este mercado a la vez está dividido en dos
grandes sectores: el Mercado de Dinero y el Mercado de Capitales.
4.2 EL MERCADO DE DINERO Y EL MERCADO DE CAPITALES
El Mercado de Dinero es la actividad crediticia que se realiza con operaciones
de corto plazo para el financiamiento de capital de trabajo de las empresas y el Mercado de
Capitales abarca las transacciones de capital de largo plazo, con el fin de financiar la
formación de capital fijo.
4.3 EL MERCADO DE VALORES
Dentro del Mercado de Capitales funciona el Mercado de Valores, definido
como el mecanismo que permite la emisión, colocación y distribución de títulos valores,
dependiendo de este fundamentalmente el ahorro de mediano y largo plazo, que es el que
más requieren las economías para su desarrollo. El mercado de valores está compuesto por
los mercados primario y secundario, cuya función básica es proveer un mercado continuo a
los agentes económicos, a través de la alta liquidez.
4.4 EL MERCADO PRIMARIO
Comprende aquellas operaciones de colocación de nuevas emisiones de títulos
de oferta pública en el mercado. Sólo las pueden realizar el Estado y sus instituciones como
el Banco Central de Nicaragua (BCN), las instituciones financieras autorizadas por la
Superintendencia de Bancos (SIB) y las empresas inscritas en el Registro de Emisores que
lleva la Superintendencia
4.5 MERCADO SECUNDARIO
Conjunto de transacciones bursátiles cuyo objetivo es la transferencia de la
propiedad de títulos valores, previamente colocados a través del mercado primario. Su
objetivo es dar liquidez a los tenedores de títulos por medio de la negociación de los
4.6 LOS BANCOS Y SU INTERACCION CON EL MERCADO DE VALORES
Como integrantes del Sistema Financiero Nacional, los Bancos (Banco del Ahorro) son entidades financieras autorizadas como tales, dedicadas habitualmente a realizar operaciones de intermediación con recursos obtenidos del público en forma de
depósitos o a cualquier otro título, y prestar otros servicios financieros3. Es así que los bancos comerciales cuentan con varios métodos para captar recursos financieros, como son:
Cuentas de Ahorro, Cuentas Corrientes, Certificados de Depósito o bien a través de Líneas
de Crédito con Bancos del exterior y Offshore Bank.
Complementariamente, con el impulso al Mercado de Valores a través del
inicio de operaciones de la Bolsa de Valores de Nicaragua el 31 de enero de 1994, se abre
una nueva alternativa para la captación de recursos por parte de las entidades financieras o
productivas en general. Tal alternativa consiste en emitir Títulos Valores de Deuda para ser
vendidos por medio de oferta pública en la Bolsa de Valores a los posibles compradores
(personas naturales o jurídicas superavitarias).
Esta negociación directa entre el emisor de los valores y el colocador de los
fondos garantiza que se supriman ciertos procesos intermedios (administrativos,
operacionales, etc.) que suponen una reducción en el costo financiero de los recursos
obtenidos.
Para captar recursos directamente del público inversionista por medio de la
Bolsa de Valores de Nicaragua, los bancos comerciales tienen que cumplir con una serie de
requisitos que garanticen al colocador de los fondos que dichas operaciones bursátiles serán
ejecutadas de forma transparente y supervisadas por las instituciones estatales legalmente
establecidas para ello.
Los Títulos Valores que las instituciones pueden emitir para ser vendidos por
medio de oferta pública en la Bolsa de Valores pueden clasificarse de una manera simple en
títulos de capital y títulos de deuda.
3
Los títulos de capital (ej.: acciones) otorgan derecho a la propiedad de la empresa
por parte del comprador, dependiendo del tipo de acción adquirida podrá tener voz y voto
en las decisiones de la empresa y un porcentaje de las utilidades en relación a la cantidad de
acciones que se posean.
Los títulos de deuda (ej.: bonos, papel comercial, pagarés, etc.) no detentan la
propiedad de la empresa, por lo tanto los acreedores no tienen derecho al voto y representan
para la institución emisora (Banco del Ahorro) un pasivo de la empresa. Otro argumento importante para le emisión de títulos de deuda es que el pago de intereses de la deuda se
considera como un costo de operación y es totalmente deducible de impuestos. Así, el gasto
de intereses se paga a los acreedores antes de calcular la deuda tributaria4.
Entre los diferentes tipos de títulos de deuda podemos encontrar: pagarés y
obligaciones sin garantía (debentures) que difieren de las obligaciones con garantía porque
estas últimas generalmente están garantizadas con hipotecas sobre las propiedades
corporativas.
Se clasifican comúnmente las deudas a corto plazo: las que tienen como
vencimiento menos de un año y se manejan en la institución como pasivo circulante,
mientras que las de largo plazo son deudas pagaderas a más de un año después de la fecha
de emisión y se les llama deuda consolidada.
Ahora, la emisión de los títulos de deuda puede ser vendida de forma privada
(cuando la compra un Banco de Inversión para venderla en el mercado de valores,
responsabilizándose por las pérdidas en caso de que se den) y cuando la emisión se ofrece
públicamente a todos los interesados en el mercado de valores5.
Dentro de las principales características que tiene estas emisiones de títulos
valores de deuda es que todos estos tipos de papel comercial (llámense bonos, certificados
de inversión, pagarés, etc.) representan un pagaré negociable, no garantizado y de venta
fácil en los mercados primario (de primera mano) y secundario (cuando se venden a
segundas manos) de la Bolsa de Valores. Debido sí, a que estos instrumentos no están
garantizados y son instrumentos del mercado de dinero, sólo las instituciones con un sólido
4
Ross, Stephen A. Finanzas Corporativas. Pág. 420-421. 3ra. Edición. McGraw Hill. 1997
5
prestigio y dignas de crédito están en la posibilidad de utilizar el papel comercial como
fuente de financiamiento.
La ventaja principal del papel comercial como fuente de financiamiento es que
generalmente es más barato que un crédito comercial o institucional (en los casos de los
bancos comerciales). Muchos emisores de papel comercial adaptan tanto el vencimiento
como el importe del documento a las necesidades de los inversionistas, en su mayor parte
empresas con sobrantes de efectivo6.
Otra recomendación importante es que como las emisiones son por períodos
prolongados en los cuales las tasas puedan cambiar radicalmente y muchos emisores tienen
tasas de interés variables, se deben establecer las tasas a un cierto nivel en relación a la tasa
preferencia nacional e internacional más utilizada7. En Nicaragua la relación se establece con la tasa LIBOR (Tasa Interbancaria de Oferta de Londres – London Internacional Bank
Offer Rate), por sus siglas en inglés.
Es así, que con el desarrollo del mercado de valores se abre una nueva
alternativa de financiamiento para los bancos, por medio de instrumentos más sofisticados
y seguros, que les permitan captar mayor cantidad de recursos para el desarrollo de sus
actividades crediticias.
6
Van Horne, James C. Fundamentos de Administración Financiera. Pág. 352. 8va. Edición. Prentice Hall
7
5.1 ¿QUE SON TITULOS VALORES?
Son Títulos Valores los documentos necesarios para ejecutar el derecho literal y
autónomo que en ellos se consigna. Representan cosas muebles corporales de carácter
mercantil, y su creación, emisión, transferencia y demás operaciones que en ellos se
estipulen, son siempre actos de comercio8.
Los Títulos Valores por lo general deben expresar:
• El nombre del título de que se trata
• La promesa o reconocimiento unilateral del suscriptor • Las prestaciones y derechos que el título confiera
• El lugar de cumplimiento o ejercicio de tales prestaciones o derechos • La fecha y lugar de emisión
• La firma de quien lo emite, o de la persona que lo haga en su
representación
• La indicación de si el título es nominativo, a la orden o al portador
Además de estas características principales, los Títulos Valores pueden ser
ofertados de forma individual (cuando no representan una serie), ej: Bonos de Prenda,
Letras de Cambio, etc.; o por emisión (cuando son emitidos en serie), ej: Certificados de
Inversión, Papel comercial, etc. De igual forma tienen que cumplirse con una serie de
requisitos contemplados en el Marco Regulatorio de una Emisión, que mencionaremos
posteriormente.
5.2 ¿QUE ES UNA EMISION DE TITULOS VALORES?
Es la venta o colocación de títulos valores para ser vendidos (generalmente) por
medio de oferta pública en la Bolsa de Valores, con el objetivo de captar recursos para el
financiamiento de diferentes actividades (capital de trabajo, otorgamiento de créditos,
financiamiento de capital fijo, etc.).
8
5.3 VENTAJAS DE UNA EMISION DE TITULOS VALORES
La venta de títulos valores a través de la Bolsa de Valores constituye un
financiamiento directo del inversionista al emisor de los títulos (bancos, empresas privadas,
gobierno, etc.), presentando como principales ventajas:
• Diversificación de fuentes de financiamiento. esto les permite a los emisores no depender de una fuente única de financiamiento, de igual forma
una mayor competencia entre estas fuentes provocaría un costo financiero
más competitivo
• Reducción del costo financiero de pasivos. El financiamiento por medio de bolsa es considerado más barato que un crédito bancario, ya que existe
un contacto directo entre los inversionistas y el emisor, eliminándose a los
intermediarios (bancos)
• Soberanía financiera. Le permite a las empresas emisoras programar sus necesidades de financiamiento conforme sus flujos de efectivo,
determinando el tipo de títulos, montos y plazos que deseen captar
• Amplia capacidad de financiamiento. Los Bancos pueden financiar hasta determinados montos, ya que están regulados por las normas prudenciales
de la Superintendencia de Bancos en cuanto al otorgamiento de créditos a
un grupo financiero
• Liquidez de los Títulos. Al poder negociarse los títulos en el mercado primario y secundario, los vuelve más atractivos para los diferentes
inversionistas, ya que pueden disponer de liquidez inmediata al momento de
liquidar sus inversiones
• Capitalización. A través de estas emisiones, las empresas captan capital fresco que les permite financiar sus inversiones a largo plazo.
• Incentivos fiscales. Las emisiones de títulos y sus compraventas gozan de exenciones fiscales
• Tiempo para captar los recursos. Una vez aprobada la emisión, el tiempo para vender los títulos y captar los recursos es sumamente corto, en
comparación con el tiempo requerido para obtener un financiamiento
5.4 MARCO REGULATORIO DE UNA EMISION
El marco regulatorio de una oferta pública está conformado por el decreto
presidencial 33-93 del 21 de Junio de 1993, titulado "Reglamento General sobre Bolsas de
Valores", por la "Normativa reguladora del Registro de Emisores, Valores, Sociedades de
Bolsa y de Agentes de Bolsa" emitido por la Superintendencia de Bancos y de otras
Instituciones Financieras (SIB), y por las disposiciones contenidas en el "Reglamento
Interno" de la Bolsa de Valores de Nicaragua.
Toda empresa que quiera realizar una emisión de títulos valores para ser
vendidos por medio de oferta pública en la Bolsa de Valores, debe presentar una solicitud
ante ambas instituciones para su registro como emisor y registro de la emisión.
5.4.1 PASOS PARA EL REGISTRO COMO EMISOR
La empresa solicitará su inscripción en el Registro de Emisores por medio de
una solicitud firmada por el Presidente de la Empresa o un representante legal autorizado,
acompañando esta con la siguiente información:
• Denominación social • Antecedentes generales
• Datos de inscripción en el Registro Público Mercantil
• Número RUC
• Domicilio y dirección de las oficinas centrales, con indicación de números telefónicos, apartado postal, fax y télex
• Certificación extendida por el Secretario de la sociedad indicando la constitución de la Junta Directiva en funciones, fecha de terminación del
período e igual información sobre el vigilante
• Nombre del Gerente General, ejecutivos principales y de apoderados generales si los hubiere
• Nombre de los accionistas que posean más de un 10% de las acciones • Fecha de cierre
Esta información debe ir acompañada de la siguiente documentación:
Legal: Original y copia autenticada de la Escritura de Constitución y Estatutos
Económica-Financiera: Balance General
Estado de Pérdidas y Ganancias
Estado de reconciliación de cuentas de surplus y capital
Esta información debe presentarse para los últimos tres ejercicios anuales, o
para los años de existencia de la empresa si fueran menos de tres. Los Estados Financieros
deberán estar auditados por un Despacho de Auditores externos registrados en la
Superintendencia de Bancos9.
Toda esta información deberá ser proporcionada a la Bolsa de Valores para
solicitar el Registro como Emisor en su Libro de Emisores que dicha institución lleva.
5.4.2 PASOS PARA EL REGISTRO DE LA EMISION DE VALORES
La solicitud de inscripción de la Emisión, deberá contener la información
requerida para la inscripción como Emisor, adjuntándole un Prospecto con información
amplia, veraz y actualizada sobre la empresa emisora y sobre los valores.
Este Prospecto debe contener la siguiente información:
• Nombre de la empresa • Actividad a la que se dedica • Clase de títulos a emitir
• Capital actual suscrito y pagado • Patrimonio y detalle del mismo
• Puesto de Bolsa representante responsable de la colocación • Clase de títulos que se pretende emitir
• Monto total de la emisión
• Valor unitario de los títulos ofertados
9
• Garantías que respaldan la emisión • Plazo y lugar de pago de los valores
• Tipo de interés y período de pago del mismo • Destino que se dará a los fondos
• Transcripción de la resolución del órgano competente de la sociedad autorizando la emisión de los valores
• En cada título deberá figurar: "El registro de los emisores y de este título o su admisión en Bolsa, no implica responsabilidad alguna a cargo de la Superintendencia de Bancos acerca del pago, la autenticidad, valor y rentabilidad del título ni como certificación de la solvencia del emisor"10.
Toda esta información deberá ser proporcionada a tanto a la Superintendencia
de Bancos como a la Bolsa de Valores para solicitar el Registro de la Emisión en sus Libro
de Registro de Emisiones que dichas instituciones llevan.
El formato de Prospecto Informativo fue armonizado de acuerdo a estándares
internacionales adoptados por la Federación Iberoamericana de Bolsas de Valores
(FIABV). Estos criterios son coherentes con los estándares de la Organización
Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO), según Circular No. PB3/2000 del 01 de
Junio del 2000. Esto es con el objetivo de facilitar la negociación de los Títulos Valores a
nivel internacional, en un esquema de Bolsas de Valores integradas a nivel regional.
Una vez que ambas instituciones le asignan su número de registro tanto como
Emisor y de la Emisión, el Banco del Ahorro debe publicar en al menos uno de los periódicos de circulación nacional un aviso semanal durante los primeros quince días,
donde se invita al público inversionista a participar de la adquisición de sus Certificados de
Inversión detallando la siguiente información:
• Monto ofrecido por medio de los Certificados de Inversión
• Plazos disponibles
• Lugares donde pueden ser adquiridos los Certificados
• Puesto de Bolsa representante de la emisión
10
• Cláusula donde se especifique que la Superintendencia de Bancos no es responsable del pago, autenticidad, valor ni rentabilidad de estos títulos, ni como certificación de la solvencia del emisor
• Fecha a partir de la cual estarán disponibles los Certificados
Como punto importante de recalcar, es que al ofrecer una emisión de títulos
valores para ser vendidos por medio de oferta pública en la Bolsa de Valores, se proyecta al
emisor como una empresa financieramente sólida, cuyas finanzas son supervisadas
continuamente por la Bolsa y Superintendencia de Bancos. El cotizar títulos valores de
forma pública conlleva una divulgación permanente del estado de la empresa y a la vez la
Bolsa de Valores sirve de facilitador para la consecución de recursos, pues esta puede
facilitar la inscripción de los valores en otras bolsas de la región, ampliando el universo de
inversionistas regionales a los que la empresa puede acceder.
En el siguiente capítulo abordaremos las Emisiones que actualmente se están
cotizando en la Bolsa de Valores. Estas emisiones de títulos de deuda son tanto de empresas
privadas (Certificados de Inversión, Papel Comercial, Pagarés, etc.) como del Estado
(Certificados Negociables de Inversión, Bonos de Moneda Extranjera, etc.) específicamente
emitidos por el Banco Central de Nicaragua. Analizaremos quienes son los emisores, los
plazos ofrecidos, las tasas de interés por los diferentes plazos, los montos autorizados por
emisión y la aceptación de parte del inversionista de dichos títulos.
VI. EMISIONES ACTUALES DE
6.1 NUEVAS FORMAS DE CAPTAR RECURSOS
Con el inicio de operaciones de la Bolsa de Valores de Nicaragua, se ofrece una
nueva alternativa a las empresas (Banco del Ahorro) para captar recursos por medio de emisiones de Títulos Valores para ser vendidos por medio de oferta pública. Esta captación
de recursos en Bolsa es utilizada generalmente con el objetivo de financiar sus planes de
inversión de corto, mediano y largo plazo, financiar capital de trabajo o aumentar sus
recursos para el otorgamiento de nuevos créditos, en el caso de las instituciones financieras.
Es así, que las empresas complementan su obtención de recursos con las ya
tradicionales formas de financiamiento (créditos bancarios, líneas de créditos, sobregiros,
etc.) para las empresas en general, (depósitos en cuentas de ahorro y corrientes, certificados
de depósito a plazo fijo, líneas de crédito con bancos de segundo piso, obtención de
créditos con bancos internacionales, etc.) para instituciones financieras y política monetaria
como la implementada por el Banco Central de Nicaragua (restringir circulante por medio
de la emisión de Certificados Negociables de Inversión y Bonos de Moneda Extranjera).
6.2 ¿QUIENES SON EN LA ACTUALIDAD EMISORES DE VALORES?
En el presente trabajo nos centramos en los emisores de valores que
actualmente están cotizando sus títulos en la Bolsa de Valores de Nicaragua. La
información está reflejada al 31 de Diciembre del 2000 y abordaremos las características
de los títulos emitidos tanto por el sector privado como público (entenderemos como sector
público al Banco Central de Nicaragua y al Ministerio de Hacienda y Crédito Público).
También es importante señalar que los Títulos Valores emitidos por el Ministerio de
Hacienda (Bonos de Pago por Indemnización - BPI y Bonos de Pago por Indemnización
Estandarizados - BPI$) tienen características muy particulares que no los hacen
comparables con el resto de valores ofertados en el mercado: son emitidos a 15 años,
existen en formato en córdobas con mantenimiento de valor y formato en dólares, su precio
de venta depende directamente de la madurez que tenga el título, del rendimiento que
ofrecen en su momento y otras características propias del mercado que inciden
directamente en su precio; por lo que los tomaremos en cuenta nadas más a la hora de
analizar el volumen transado total tanto de títulos públicos como privados11.
11
Los emisores de títulos de deuda ofrecen diferentes plazos, tasas de interés y
montos autorizados; tanto en córdobas como en dólares. Al 31 de Diciembre del 2000
existían los siguientes emisores activos:
1. Banco Central de Nicaragua 5. Financiera Delta
2. Ministerio de Hacienda y Crédito Público 6. Café Soluble
3. Banco de Crédito Centroamericano 7. Nicaragua Sugar Estates Ltd
4. Corporación Credomatic 8. Casa Pellas
6.3 TITULOS EMITIDOS POR LOS ACTUALES EMISORES
INSTITUCION TITULO MONEDA
Banco Central de Nicaragua Certificados Negociables de Inversión (CENIS) C$
Bonos de Moneda Extranjera (BOMEX) US$
Ministerio de Hacienda Bonos de Pago por Indemnización (BPI) C$
Bonos de Pago por Indemnización (BPI$) US$
Bancentro Certificados Agropecuarios (Certiagro) US$
Corporación Credomatic Certificado de Inversión C$
Financiera Delta Papel Comercial US$
Café Soluble Certificados de Inversión US$
Casa Pellas Certificado de Inversión C$
Nicaragua Sugar Estates Ltd. Certificados de Inversión C$
Pagaré a la Orden US$
Para obtener un mejor panorama de que se ofrece actualmente en el mercado
primario de la Bolsa de Valores de Nicaragua, presentamos en las siguientes páginas un
resumen de todos los emisores con sus respectivas emisiones en oferta, montos autorizados
por emisión, tasas de interés ofrecidas, plazos y moneda. Incluimos en el cuadro solamente
los Certificados Negociables de Inversión (CENIS) emitidos por el Banco Central de
Nicaragua, por ser los títulos del sector público los que compiten con los del sector privado.
Así mismo, no incluimos a los Bonos de Moneda Extranjera (BOMEX) emitidos también
por el Banco Central porque en la actualidad los únicos que pueden adquirirlos por órdenes
de esta institución son los bancos tradicionales, ni los Bonos de Pago por Indemnización
por las características antes citadas.
Otra característica importante de destacar, es que los Certificados Negociables
de Inversión (CENIS) emitidos por el Banco Central se compran a descuento y no por
precio, este proceso es realizado por medio de subastas semanales donde el Banco Central
oferta un monto determinado y a diferentes plazos. Este descuento en la compra de los
certificados es el que le producirá el rendimiento a los inversionistas. Por tal razón, se
expresó el promedio de los rendimientos que dichos títulos produjeron durante el año dos
mil.
Otra observación importante es que para nuestro análisis tomamos en cuenta
nada más los Títulos Valores que ofrecen más de 270 días de plazo, pues nuestra emisión
proyecta como plazo mínimo 360 días y con los intereses pagaderos al vencimiento. Al
establecer el plazo en 360 días, planeamos tener como mercado potencial a los
inversionistas que compran títulos a 270 días, haciendo nuestros títulos lo suficientemente
atractivos para que estos compradores sacrifiquen 90 días y decidan adquirir nuestros
documentos no por ofrecerles una tasa de interés mayor, sino ofrecerles la seguridad de
6.4 INFORME DE COLOCACIONES EN DOLARES POR EMISOR, EN MERCADO PRIMARIO A DICIEMBRE 2000 (TODOS LOS PLAZOS)
Monto autorizado por emisor: Bancentro US$ 10,000,000.00
Café Soluble US$ 5,000,000.00
Financiera Delta US$ 3,000,000.00
NSEL US$ 9,600,000.00
TITULO CERTIAGRO C.I P.C C.I PAGARE
EMISOR BANCENTRO C SOLUBLE F. DELTA NSEL NSEL
PLAZO
30 DIAS 315,000
60 DIAS 70,000
90 DIAS 30,000 486,000 566,000
180 DIAS 1,187,700 346,000 631,000 130,000 270 DIAS 405,000 135,000 3,821,100
360 DIAS 1,878,000 2,134,000 898,000 2,999,000
TOTAL 1,878,000 3,756,700 1,865,000 5,403,100 3,129,000
6.5 TASAS DE INTERES PROMEDIO POR TITULO Y PLAZO, EN DOLARES A DICIEMBRE 2000
TITULO CERTIAGRO C.I P.C C.I PAGARE
EMISOR BANCENTRO C SOLUBLE F. DELTA NSEL NSEL
PLAZO
30 DIAS 7.25%
60 DIAS 8.05%
90 DIAS 8.50% 8.30% 8.77%
180 DIAS 9.93% 9.18% 9.47% 10.25%
270 DIAS 9.90% 9.46% 9.74%
360 DIAS 8.83% 10.63% 10.00% 10.14%
6.6 ANALISIS DEL MERCADO PRIMARIO EN DOLARES
En el mercado primario en dólares cotizan varias empresas representantes del
sector privado principalmente, ya que los únicos títulos de deuda del sector público en
dólares son los Bonos de Moneda Extranjera (BOMEX) emitidos por el Banco Central de
Nicaragua, los cuales solamente pueden ser adquiridos por instituciones financieras
supervisadas por dicha institución. Estos instrumentos son utilizados como mecanismo de
política monetaria al restringir o controlar los excedentes de liquidez en el mercado.
Al otro lado tenemos al sector privado, el cual ha mostrado mucho dinamismo
en este mercado, al ser de diferentes sectores productivos las empresas que utilizan este
mecanismo de financiamiento. Podemos mencionar a Nicaragua Sugar Estates Ltd. (NSEL)
dedicada a la producción de alcoholes e industria azucarera; Financiera Delta dedicada al
financiamiento de vehículos; Banco Centroamericano (BANCENTRO) oferente de
servicios bancarios tradicionales; Café Soluble fabricante de café y distribuidor de
productos importados; entre otros. Todas estas empresas ofrecen al inversionista sus
emisiones con el fin de captar recursos para el financiamiento de sus actividades propias
como capital de trabajo, compra de materia prima, inventarios, maquinaria, etc.
Podemos observar que estas emisiones varían sobre todo en los plazos
ofrecidos, pues las tasas de interés son relativamente similares. De esta forma podemos
sustentar que las tasas a ofrecer en nuestra emisión (Banco del Ahorro) pueden situarse en el rango promedio de las emisiones actualmente ofertadas en la Bolsa de Valores. Esto nos
lleva a pensar que el costo financiero de dicha emisión no debe exceder al costo financiero
de captar los recursos por medio de mecanismos tradicionales (depósitos, cuentas, etc.), lo
cual demostraremos en el diseño de la emisión del Banco del Ahorro.
El Banco Centroamericano (BANCENTRO) colocó US$ 1,878,000.00 (un
millón ochocientos setenta y ocho mil dólares) durante el año 2000 y Financiera Delta
colocó US$ 1,865,000.00 (un millón ochocientos sesenta y cinco mil dólares) en el mismo
período, ambas instituciones financieras con el mismo giro que el Banco del Ahorro. ¿Por que mencionamos estas semejanzas? por que nuestra institución como entidad financiera
tiene los mismos objetivos que cumplir que las empresa mencionadas: otorgamiento de
Algo importante de destacar es que para tener éxito en una emisión de títulos
valores, juega un papel determinante la posición que tiene la empresa en el mercado donde
se desenvuelve. Los emisores actuales son empresas con un sólido prestigio, pilar
fundamental para la buena colocación de una emisión. El Banco del Ahorro de igual manera, con una posición preponderante en el sistema financiero nacional; aspecto que
trataremos de explotar al lanzar al mercado nuestra emisión.
Los plazos ofrecidos por las empresas que actualmente cotizan en Bolsa,
dependen directamente de su capacidad de pago y análisis de sus flujos de caja, los que les
permitirá cumplir con el pago de intereses periódicamente. En este punto, el Banco del Ahorro pretende ofrecer su emisión solamente a plazo de 360 días y con intereses pagaderos al vencimiento, lo cual le permitirá a la institución trabajar con los recursos
obtenidos durante un período suficientemente razonable que le permita cumplir con sus
proyecciones.
Un análisis de los Estados Financieros en el siguiente capítulo nos permitirá
determinar el monto a emitir, los plazos que podemos ofrecer y una tasa de interés lo
suficientemente atractiva para el inversionista sin que redunde en una carga demasiado
pesada para la institución.
¿Qué factores han sido claves para el éxito de las actuales emisiones?
• Sólido prestigio como empresa
• Estados Financieros confiables y transparentes, supervisados por la Superintendencia de Bancos y Bolsa de Valores de Nicaragua
• Emisión de acuerdo a las proyecciones y capacidad pago de la empresa • Títulos Valores libres de restricciones al momento de traspasar la propiedad • Mercado secundario eficiente que permita darles liquidez en cualquier
momento
6.7 INFORME DE COLOCACIONES EN CORDOBAS POR EMISOR, EN MERCADO PRIMARIO A DICIEMBRE 2000 (TODOS LOS PLAZOS)
Monto autorizado por emisor: B C N C$ 2,000,000,000.00
Credomatic C$ 165,000,000.00
Casa Pellas C$ 14,000,000.00
TITULO CENI PAGARE C.I
EMISOR BCN CASA PELLAS CREDOMATIC
PLAZO
90 DIAS 13,000,109.16
180 DIAS 249,899,476.15 1,578,000.00
270 DIAS 21,356,199.00 436,000.00
360 DIAS 184,040,582.61 13,469,000.00 720 DIAS 801,223,922.47
1080 DIAS 14,062,000.00
TOTAL 1,269,520,289.39 14,062,000.00 15,483,000.00
6.8 TASAS DE INTERES PROMEDIO POR TITULO Y PLAZO, EN CORDOBAS A DICIEMBRE 2000
TITULO CENI PAGARE C.I
EMISOR BCN CASA PELLAS CREDOMATIC
PLAZO
90 DIAS 14.42%
180 DIAS 14.43% 12.59%
270 DIAS 16.51%
360 DIAS 13.85% 14.12%
720 DIAS 15.10%
1080 DIAS 15.00%
6.9 ANALISIS DEL MERCADO PRIMARIO EN CORDOBAS
El mercado primario en córdobas tiene una especial característica, aquí
compiten sólo dos empresas del sector privado y un emisor del sector público. El emisor
público es el Banco Central de Nicaragua (BCN), principal rector de la política económica
de nuestro país y sus instrumentos los Certificados Negociables de Inversión (comprados a
descuento) son considerados los más seguros de Nicaragua. El Banco Central los vende con
la intención de controlar la liquidez del sistema financiero, son instrumentos de política
monetaria, los cuales ofrecen atractivas tasas de rendimiento a plazos muy convenientes.
Los bancos del sistema financiero invierten en ellos cantidades muy significativas por los
altos rendimientos obtenidos y a la vez los utilizan como garantías en la Bolsa de Valores
para satisfacer necesidades de liquidez (encaje legal) a muy corto plazo.
Los títulos emitidos por la empresa privada (CREDOMATIC) ofrecen tasas de
interés atractivas, pero están en desventaja ante los títulos emitidos por el Banco Central, ya
que sus rendimientos son mucho más altos. Credomatic ofrece como plazo máximo 360
días, la cual está dirigida a inversionistas de menor cuantía. En tanto, la emisión de Casa
Pellas tiene la particularidad de ofrecer como plazo únicamente de 1,080 días, con una tasa
bastante competitiva del 15.00% en relación a la ofrecida por los CENIS del Banco Central.
Esta emisión fue aprobada en 1,999 y en ese mismo año se agotó, demostrando que una
empresa privada con sólido prestigio puede competir perfectamente en el mercado de
instrumentos financieros a largo plazo.
Las tres emisiones también ofrecen mantenimiento de valor en el tiempo, ya
que su denominación es en córdobas. La diferencia entre los montos colocados es muy
significativa, pero hay que recalcar que el monto autorizado para el Banco Central es
mucho mayor en relación a las dos emisiones privadas.
Quizás la mayor ventaja de los CENIS es que estos no están sujetos de pagos de
impuestos y a la vez son utilizados como escudo fiscal por las empresas que los adquieren.
Prueba de ello es que los Bancos prácticamente no pagan impuesto sobre la renta, ya que
poseen inversiones muy significativas en estos instrumentos, convirtiéndose estos valores
En cuanto a los plazos ofrecidos, como mencionamos anteriormente, los
títulos de Credomatic son principalmente dirigidos al mercado doméstico; compiten con los
CENIS del Banco Central en los plazos ofrecidos a menos de 360 días y con tasas
relativamente similares, pero juega un papel determinante el monto autorizado, el tipo de
inversionistas que intervienen y el respaldo como emisor.
Los títulos emitidos por Casa Pellas se dirigen claramente a inversionistas de
mayor cuantía, esto por el plazo ofrecido (1,080) días y con una tasa de interés aceptable.
Este es el único instrumento que compite con los CENIS del Banco Central en cuanto al
plazo e inversionistas, pero una diferencia significativa es el tipo de inversionistas que los
adquieren. Los de compradores de Casa Pellas son grandes inversionistas del sector
productivo privado (empresas, inversionistas relacionados al grupo, etc.) mientras que los
adquirientes de CENIS son de mayor espectro: instituciones financieras (bancos
tradicionales, financieras, empresas privadas, inversionistas extranjeros, bancos de
inversión, etc. ).
Finalmente, los recursos obtenidos de las emisiones privada son utilizados
generalmente para el financiamiento de sus actividades productivas (capital de trabajo)
mientras que los obtenidos por el Banco Central de Nicaragua son como resultado de su
VII. DISEÑO DE LA EMISION DEL
7.1 RESEÑA HISTORICA DEL “BANCO DEL AHORRO”
El “BANCO DEL AHORRO”, es una institución bancaria comercial de actividad múltiple, con fines de lucro y de propiedad privada, cuya misión principal es la
intermediación financiera a través de la captación de recursos internos y externos, para ser
colocados en sus diversas modalidades crediticias en apoyo de la actividad empresarial del
país, sin importar el tamaño de las empresas.
También, es parte de su misión la venta de Servicios Financieros a sus clientes
como: Emisión de Cartas de Crédito, Cobranzas, Venta de Giros, Operaciones de cambio
de Divisas, Operaciones Fiduciarias, Tarjetas de Crédito, Transferencia de Fondos y todo
tipo de operaciones bancarias legalmente autorizadas.
Desde 1992, fecha en que abrió sus operaciones al público, el “Banco del Ahorro” se ha venido caracterizando por un proceso sostenido de crecimiento, que lo ha colocado en los primeros lugares de preferencia del público ahorrante. Como banco
comercial ha logrado sus metas de consolidarse tanto en cobertura geográfica de servicios,
como en resultados financieros, los que acompañados de su cultura organizacional, se han
transformado en disciplina, entusiasmo y éxitos.
Uno de los protagonistas de estas transformaciones han sido sin lugar a dudas
los recursos humanos del banco, que con su actitud positiva y mentalidad de servicio ha
satisfecho los requerimientos del cliente. El otro elemento clave, ha sido precisamente el
cliente, quien con su confianza depositada en la institución y la aceptación favorable de sus
servicios, han permitido la amplia base de ahorrantes y usuarios con que cuenta
actualmente.
El “Banco del Ahorro” ha ampliado significativamente sus puntos de atención, enfatizándose a la personalización del servicio, factor que ha contribuido al crecimiento
extraordinario de las operaciones. Para continuar con dicha trayectoria ascendente, se han
explorado los mejores productos financieros que brinden mayor seguridad y confianza a los
A la par de sus operaciones financieras, el “Banco del Ahorro” fortaleció sus relaciones con Bancos del exterior, consciente de que empresarios que realizan
transacciones con el exterior exigirán que sus gestiones se dinamicen. Esto obliga a la
institución a trabajar de cerca con Bancos del exterior de primera línea entre los que
podemos destacar:
Nations Bank International (NATIONS BANK), Florida, EEUU
Banco Alemán Platina (BANKALPAN), Panamá, Panamá
Banco Atlántico, Florida, EEUU
Tower Bank International, Inc (TOWER BANK), Panamá, Panamá
Dresdner Bank Lateinamerika, A.G (DRESDNER), Panamá, Panamá
Banco Internacional de Costa Rica (BICSA), San José, Costa Rica
Amtrade International Bank, (AMTRADE INTL MIA), Florida, EEUU
Banco Continental (BANCOT), Guatemala, Guatemala
Banco Latinoamericano de Exportaciones (BLADEX), Panamá, Panamá
Banco Metropolitano, S.A (BAMET), San José, Costa Rica
Citibank (CITIBANK), Florida, EEUU
Nordbanken (NBBANK), Suecia
Banco Cuscatlán (CUSCATLAN), San Salvador, El Salvador
Banco Central Hispanoamericano, Florida, EEUU
United Overseas Bank, (UOBG CH), Suiza
Estas relaciones han fortalecido la imagen del “Banco del Ahorro” a nivel nacional y nivel internacional, ampliando la gama de servicios financieros ofrecidos a sus
clientes, por medio de los cuales estos pueden realizar cualquier tipo de transacciones
dentro y fuera del país.
Como producto de este esfuerzo se han obtenido resultados positivos para el
banco, de forma que los Activos Totales para 1998 crecieron en un 12.5% respecto al año
1997 (Año 1 en nuestro análisis sobre la viabilidad de una emisión), tendencia que es
congruente con las metas estratégicas previstas en el mediano plazo. Dentro de este gran
rubro, el elemento más relevante lo mostró el comportamiento de la Cartera de Crédito neta
que creció en un 3.35% respecto a 1997, al mismo tiempo que aumentó el Patrimonio del
7.2 EL “BANCO DEL AHORRO” EN CIFRAS
7.2.1 ACTIVOS TOTALES POR AÑO (EN MILLONES DE CORDOBAS)
AÑO ACTIVOS TOTALES % DE CRECIMIENTO
1993 116.20 -
1994 199.99 72.01%
1995 328.10 64.06%
1996 578.80 76.40%
1997 987.07 70.77%
1998 1,110.96 12.55%
1999 (Proyectado) 1,358.46 22.28%
Estados financieros auditados: 1993-1997
El “Banco del Ahorro” durante estos años experimentó un aumento significativo en sus Activos Totales producto de su rápido crecimiento El porcentaje de
crecimiento fue muy similar para el período 1993-1997 promediando un 71% de
crecimiento anual para estos 4 años. Para el año 1998 sus activos crecen en un 12.50%,
cifra muy baja en comparación con el crecimiento anual de los años anteriores. Este
reducido crecimiento obedece a causas como: estabilización en el crecimiento de la
institución y un aumento del 3.50% en la cartera de crédito para el mismo período, lo que
indica una necesidad de captar mayores recursos para seguir financiando las actividades
propias el banco. Es por eso, que para 1999 se proyectó un aumento del 22% en los activos
7.2.3 CARTERA DE PRESTAMOS POR AÑO (EN MILLONES DE CORDOBAS)
AÑO CARTERA CREDITO % DE CRECIMIENTO
1993 74.40 -
1994 125.40 68.55%
1995 222.10 77.11%
1996 316.50 42.50%
1997 612.30 93.46%
1998 632.84 3.50%
1999 (Proyectado) 711.22 12.40%
Estados Financieros Auditados: 1993-1997
El crecimiento en la cartera de crédito en los primeros años del banco fue muy
significativo, logrando incluso casi duplicarse para el año 1997 respecto del año anterior.
Para 1996 la cartera de créditos ascendía C$ 316.50 (trescientos dieciséis millones de
córdobas) y para el año siguiente alcanzó los C$ 612.30 (seiscientos doce millones de
córdobas). Este nivel alcanzado por el banco en cuanto a cartera de créditos colocados y su
necesidad de captar más recursos para seguir cumpliendo con sus objetivos de
financiamiento, le significará también al banco el estricto cumplimiento de las “NORMAS
PRUDENCIALES SOBRE EL CAPITAL ADECUADO DE LOS BANCOS”, que
establecen que el Banco deberá “tener una relación de por lo menos el 10% entre su Capital Adecuado y el Monto Total de sus Activos de Riesgo”. Por tal razón, es de suma importancia que al ir aumentando los depósitos del banco y su capacidad de financiamiento
aumentarán también sus exigencias de Capital. Es aquí donde el “Banco del Ahorro” se plantea la necesidad de analizar fuentes alternas de financiamiento para el cumplimiento de
sus objetivos, entre ellas le emisión de títulos valores para ser vendidos por medio de oferta
7.2.5 DEPOSITOS TOTALES POR AÑO (EN MILLONES DE CORDOBAS)
AÑO DEPOSITOS TOTALES % DE CRECIMIENTO
1993 77.30 -
1994 160.40 107.00%
1995 242.70 51.31%
1996 395.70 63.04%
1997 704.31 78.00%
1998 801.45 13.80%
1999 (Proyectado) 900.39 12.35%
Estados financieros Auditados: 1993-1997
Los depósitos totales del banco aumentaron significativamente año con año.
Para 1994 tuvieron un incremento del 107% respecto del año anterior, y en los tres años
siguientes mostraron niveles muy altos en cuanto a su crecimiento. Esto paralelamente,
trajo consigo el consecuente otorgamiento de créditos a como lo vimos en el cuadro
anterior. La relación directa depósitos-créditos se acentúa y el banco empieza a presentar
situaciones de incumplimiento en la adecuación de capital. Es así que empiezan a buscarse
alternativas que satisfagan las necesidades de recursos frescos que puedan solucionar esta
situación. La solución es otorgar nuevos créditos con suficientes garantías con el objetivo
de que no sean clasificados como activos de riesgo, permitiendo al mismo tiempo
7.2.7 PATRIMONIO NETO POR AÑO (EN MILLONES DE CORDOBAS)
AÑO PATRIMONIO % DE CRECIMIENTO
1993 16.20 -
1994 17.60 8.64%
1995 20.10 14.20%
1996 26.40 31.34%
1997 54.48 106.36%
1998 57.30 5.18%
1999 (Proyectado) 59.18 3.28%
Estados Financieros Auditados: 1993-1997
En los primeros años del banco, se presentó un crecimiento acelerado en el
capital del banco. Es así que para 1997 el patrimonio se duplica, pero a la vez el banco
empieza a presentar problemas de Adecuación de Capital, (10%) de los activos de riesgo.
Es por tal razón que para el año siguiente el capital sólo creció en un 5.018%
respecto del año anterior. El banco presenta una pequeña mejoría en su adecuación de
capital, pero se manifiesta la necesidad de encontrar una solución vía aumento de depósitos
por medio de la reducción de activos de riesgo (otorgamiento de créditos seguros). Esto lo
veremos con más detalle al proponer la emisión de títulos valores como alternativa viable
7.3 NECESIDADES DE CAPITAL DE TRABAJO
En el análisis de los Estados financieros del “Banco del Ahorro” realizados a los primeros dos años y la proyección del tercero, muestran que los Activos de Riesgo12 ascendieron a C$ 711,866 (miles de córdobas) y C$ 737,372 (miles de córdobas)
respectivamente, los cuales corresponden a un 72.12% y 66.4% de los Activos Totales.
Tales cifras nos muestran un déficit para cubrir los montos de capital adecuado exigidos por
la ley (10% de los Activos de Riesgo), de C$ 16,699 (miles de córdobas) en el primer año y
C$ 16,439 (miles de córdobas) en el segundo año. Más aún, nuestras proyecciones, a ese
nivel de crecimiento del banco dispara dicho déficit de capital a C$ 27,233 (miles de
córdobas).
Entre más activos vaya adquiriendo el banco, más necesidad habrá de aumentar
el Patrimonio de la institución (entre más crezca el banco, mayor será la necesidad de
capital).
12
7.4 MONTO PROPUESTO PARA LA EMISION
El monto propuesto de la emisión según el análisis de los Estados Financieros
asciende a un mínimo de US$ 2,000 (miles de dólares), el cual es el monto que se estima
como necesidad de capital en el Año 3. Se espera captar la totalidad el 85% del monto a
emitir en el primer año de la oferta pública.
Una particularidad de emitir títulos valores para ser vendidos por medio de
oferta pública en la Bolsa de Valores y que se convierte en una ventaja competitiva es que
el monto de la emisión es renovable una vez vencida la emisión.
7.5 TASAS PROPUESTAS PARA LA EMISION
Se establecerá como tasa de interés para la emisión un rango no mayor del 10%,
pagaderas anualmente. Este es el promedio en el que han oscilado las tasas del mercado
para emisiones similares en mercado primario.
7.6 PLAZOS PROPUESTOS PARA LA EMISION
Se ofrecerán como plazo mínimo para la emisión 360 días o mayores
preferiblemente. Este plazo es propuesto por que ofrecerá al “Banco del Ahorro” mayor estabilidad en el uso de los recursos captados.
7.7 DENOMINACIONES PROPUESTAS
Se ofrecerán Títulos con denominaciones múltiplos de US$ 1,000.00 (un mil
dólares).
7.8 COMISIONES A PAGAR A LOS COMPRADORES
La comisión establecida a pagar a los Puestos de Bolsa representantes de los
compradores es del 1% del valor vendido y del 0.25% a la Bolsa de Valores de Nicaragua.
En total en concepto de comisiones asciende a la cantidad de US$ 25.0 (miles de dólares).
7.9 ¿POR QUÉ NO OBTENER RECURSOS DE INSTITUCIONES Y PROGRAMAS DE FINANCIAMIENTO ESPECIALIZADOS?
Instituciones como el BCIE, FNI, PROFUND otorgan créditos a los bancos
comerciales para asignación de financiamientos a las actividades productivas del país, pero
tienen una serie de restricciones que le quitarían maniobrabilidad a la administración del
banco en el manejo de los recursos, entre los que podemos mencionar:
• El tipo de garantías que exigen estas instituciones • Los plazos para los cuales están disponibles los fondos
• Estos programas canalizan los recursos disponibles para sectores productivos bien definidos (exportación, pesca, microempresas, etc.)
• Evaluación exhaustiva de los bancos para ser considerados sujetos de crédito, ej: El BCIE elaboró un Sistema de Indicadores de Evaluación
La FNI tiene un Sistema de Calificación de las instituciones
• No son desembolsos directos, generalmente el banco otorga el crédito y luego gestiona el reembolso de los recursos. Existe el riesgo de que la institución argumente que los
créditos no cumplían con los requisitos del programa
CONCLUSIONES
Luego de evaluar cuidadosamente la situación del "Banco del Ahorro" determinamos viable la Emisión de Títulos Valores para ser vendidos por medio de oferta
pública en la Bolsa de Valores, con el objetivo de satisfacer las necesidades de liquidez
propias del banco y de esta manera cumplir con el financiamiento de las actividades
productivas del país. Se solucionará también con los recursos obtenidos de la emisión los
problemas de adecuación de capital presentados por el banco en los Estados Financieros
analizados.
Entre las principales ventajas de emitir Títulos Valores para ser vendidos por
medio de oferta en la Bolsa de Valores tenemos:
• Las garantías de una emisión de títulos valores de deuda se basan principalmente en el Crédito General de la Empresa
• Los plazos para captar los recursos son determinados por el banco
• El monto a emitir por medio de títulos valores es determinado por el banco, previo análisis de sus estados financieros y capacidad de pago
• Las tasa de interés a pagar por la emisión a los inversionistas son determinadas por el banco
BIBLIOGRAFIA
• El Desarrollo del Mercado de Valores en Nicaragua Lacayo Solórzano, Raúl. Managua, Nicaragua. 1996
Ediciones del Centro de Investigaciones Económicas y Recursos Humanos (CIERH)
• Ley General de Títulos Valores. Edición comentada Solórzano Reñazco, Aníbal. Managua, Nicaragua. 1998
Editorial Hispamer
• Leyes, Reglamentos y Normativas sobre el Mercado de Valores Dirección de Seguros, Valores y otras Instituciones
Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones. Managua, Nicaragua
• Manual de Administración Financiera. Volumen III Weston, J. Fred
Editorial McGraw Hill. 1995
• Fundamentos de Administración Financiera Van Horne, James C
8va. Edición. Editorial Prentice Hall. 1994
• Finanzas Corporativas Ross, Stephen A
3ra. Edición. 1997
• Informes Semestrales y Anuales Bolsa de Valores de Nicaragua
• Informes Estadísticos
Superintendencia de Bancos y de otras Instituciones Financieras
Año 2000
• Norma Prudencial sobre el Capital Adecuado de los Bancos Superintendencia de Bancos y de otras Instituciones Financieras
Junio 2000
• Informes Estadísticos Semestral y Anual Banco Central de Nicaragua
